1、如何期待今年白酒春节行情？行业评级：看好2022年白酒行业专题报告（一）12摘要本文以春节前的打款&备货&动销视角，对2022年白酒春节行情进行了回顾及展望经销商&股东大会回顾：复杂形势下，22年“稳”、“高质量发展”仍为酒企发展主线。22年是贵州茅台“加快实现高质量发展”年；是五粮液“稳中有进”年；是泸州老窖“挑战与机遇并存”年；是山西汾酒“高质量发展”年；是今世缘“聚焦高质量聚力新跨越”年；是酒鬼酒“重大机遇”年. 在21年较高基数下，酒企增速虽会自然放缓，但仍以结构升级为主线，实现收入利润双升。关注点一：打款节奏“早、平、稳”，22Q1业绩确定性强。今年渠道打款呈现“早（打款开始日较往年

2、早，轧账早）、平（打款目标整体趋于平较往年略高，开门红概念削弱）、稳（打款完成度稳）”三大特点，考虑22年酒厂较早开启打款+部分酒企开门红目标较往年高+经销商库存普遍偏低+批价稳中向好+渠道信心仍积极保障打款顺利，22Q1业绩高增确定性强：1）高端酒：总体保持稳健发展态势，其中泸州老窖业绩弹性最高；2）次高端酒：在年底控货提价背景下仍保持高业绩弹性，其中舍得酒业、酒鬼酒预计均将保持80%+收入利润增速；3）区域酒：在21Q1低基数下，有望总体保持30%+业绩增速。关注点二：动销节奏稳中向好（不必悲观），背后核心观测点在于节后库存（补库存）情况。我们认为观测动销的核心点在于渠道是否有补货动力：市

3、场普遍担忧动销不佳引发节后高渠道库存，继而影响22Q2补货，因此在22Q1酒企业绩高增确定性、酒企批价稳定高背景下，应从节后渠道库存入手，分析当前区域内动销、跨区域调配能力、回补需求等情况。我们通过调研了数十家各省经销商，结合分析：1）疫情分布及时间（影响范围较小，但波及白酒大省）；2）春运数据（高于去年同期）；3）动销时间点（节前1-2周消费活跃度提升），认为：1）两头强中间分化趋势延续，全国化品牌酒企依靠强区域调配力保持动销顺畅渠道健康；2）局部疫情将影响销量分布，受本轮疫情影响小的区域酒具备一定优势；3）22年后渠道库存预计整体将处于健康水平，酒企或将迎来补货潮。分区域来看各省份酒企受大

4、环境（疫情影响程度/去年同期基高低）及自身影响，动销情况有所分化，华东好于华南华北，整体保持平稳向好；分品牌来看高端竞争相对平缓，次高端费用投入增加，竞争加剧。关注点三：何时/如何布局两大预期差，自下而上逻辑+催化剂逻辑选股。预期差一：市场普遍认为疫情或较大，部分区域动销将明显削弱，从而影响其进行22Q2补库存；我们认为：疫情对动销整体影响或低于市场预期，品牌酒企普遍将以低库存姿态进入二季度；预期差二：市场普遍认为当前应重点关注没有受疫情影响的徽酒板块或礼品属性强的高端酒板块；我们认为22年在投资逻辑上应将一篮子基本面向好的白酒标的作为备选股票池，在结构性轮动行情下，需结合估值位置，通过动态分

5、析五大周期论+供需模型以预判下一阶段市场风格（或可参考21年轮动风格），进而挑选高利润弹性标的，而非将目光仅锁定在区域酒/次高端酒上（内部也会有分化）。【投资建议】推荐关注：贵州茅台（营销改革+系列酒非标提价+新品上市=增厚业绩+仍存提价预期）、五粮液（管理层将逐步稳定+边际改善逻辑）、山西汾酒（新管理层上任+强发展势能延续）、舍得酒业（22年1月打款进度已达去年同期一季度水平，22H1业绩高增确定性强）、迎驾贡酒（动销低基数+洞藏系列势能持续释放+渠道改革持续）、洋河股份（内部改革持续+边际改善逻辑）。【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险。fXdYMBjWiYaZwVnMqRn

6、N6McM8OnPoOnPnPjMqQpNiNpPxObRpPzQvPmPsRuOtRpN目录C O N T E N T S02关注点一：打款节奏打款决定22Q1酒企报表业绩：打款“短平快”，22Q1业绩确定性强03关注点二：动销节奏动销背后的核心观测点在于节后库存：预计节后会以低库存进入22Q201经销商大会/业绩目标梳理22年各酒企最新战略方向：“稳”字打头，高端化趋势不改04关注点三：何时/如何布局两大差异化/超预期观点“自下而上”+催化剂主线逻辑推荐关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒、洋河股份附录6地春节打款备货动销情况（安徽省/江苏省/四川省/河南省/湖南省/山东省）

7、3经销商大会/业绩目标梳理01Partone22年各酒企最新战略方向：“稳”字打头，高端化趋势不改451.1经销商大会总结回顾：“稳”字打头，高端化趋势不改近期各酒企相继召开经销商大会&股东大会&交流会&发布业绩预告，酒企对22年的战略态度逐步明朗，整体来看复杂形势下，22年“稳”、“高质量发展”仍为酒企发展主线。虽主要酒企未提出明确增长目标，但以高质量为主。22年是贵州茅台“加快实现高质量发展”年；是五粮液“稳中有进”年；是泸州老窖“挑战与机遇并存”年；是山西汾酒“高质量发展”年；是今世缘“聚焦高质量聚力新跨越”年；是酒鬼酒“重大机遇”年。在21年较高基数下，酒企增速虽会自然放缓，但仍以结构

8、升级为主线，实现收入利润双升。板块预判：22年白酒行情仍在，行业将延续从式投资切换至式态势，结构性轮动行情趋势延续。从五大周期论角度分析，我们认为：1）宏观经济、产业周期、增量资金多重因素铸就了16-20年的白酒“全年牛”，但随着经济增速放缓、高基数下白酒行业逐步进入弱周期、边际增量资金较前期下降，白酒行业迎来“结构牛”，板块内部动态分化持续演绎；2）虽然22年白酒行业在高基数下，酒企业绩增速或将普遍放缓，但景气度仍在，酒企业绩绝对值将在价增主线下稳步提升（但节奏分化将逐步拉大）。具体板块来看高端酒：增速分化逐步加大，稳为基本主调。22年茅五泸增速分化预计将拉大贵州茅台：公司于年初对非标及系列

9、酒均采取提价举措，并推出茅台1935新品以增厚利润，在营销改革及提价预期下，预计22年贵州茅台收入、利润增速均有望超15%；五粮液：公司在管理层变动背景下改革力度将加大，预计22年收入、利润增速分别为14%、18%；泸州老窖：考虑到国窖窖龄等终端供货价零售价相继上调+1573维持稳健增长+中低端产品调整后释放弹性+特曲稳价放量+1952新品贡献增量+股权激励落地有望释放业绩红利，预计21年收入、净利润增速均超20%。次高端酒：速度与质量并重，全国化为大方向。22年山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企在追求加速拓展省外市场的同时，亦注重深耕大本营；另一方面对现有/新进经销商质量的提升更加重视，

10、即关注市场份额争夺的同时，也在梳理存在问题，追求产品结构/渠道等方面高质量可持续增长，预计部分酒企22年仍能实现超50%的高增长。区域龙头酒：结构升级加速，业绩弹性较大。考虑到古井贡酒、今世缘将于22年落地股权激励，洋河股份于21年已落地股权激励，口子窖深度改革进行中边际变化尽显，迎驾贡酒产品势能持续释放，区域龙头酒将拥有较高业绩弹性。表：主要酒企官方/经销商22年目标（部分）数据来源：WIND，浙商证券研究所公司业绩目标泸州老窖 官方口径：国窖增速目标30%；酒鬼酒官方口径：内参销售口径基础目标24.45亿，冲刺目标30亿；酒鬼系列明年公司销售口径目标预计保底30亿。今世缘官方口径：2025

11、年努力实现营收过百亿，争取150亿元；山西汾酒官方口径：22年复兴版收入翻番，青花系列十四五占比提升到45-50%；61.2经销商大会总结回顾：“稳”字打头，高端化趋势不改数据来源：WIND，浙商证券研究所表：21年12月以来酒企经销商大会/股东大会主要会议内容时间会议内容202201贵州茅台第六届第二次职工代表大会党委书记、董事长丁雄军指出 2022 年是茅台改革攻坚年，要走好“五线”发展道路，加快实现高质量发展，不能再踩小步，必须大踏步，聚焦九大攻坚战（生产质量/市场体系/项目建设/三资金融/文旅发展/绿色转型/数字转型/科技创新/人才建设攻坚），做到必行、必力、必胜，彰显增长信心。202

12、112五粮液1218大会【21年工作总结】面对复杂经济形式，大家努力同心，坚持“稳中有进”。3个稳步提升：1）业绩稳步提升；2）品牌价值稳步提升；3）企业形象稳步提升。5个加强：品质支撑、科技创新、文化、产业生态、团队建设明显加强。6个突破优化：1）产品结构新优化：8代五粮液实现价稳量升，经典五粮液年份导入市场，个性化产品悉数亮相，系列酒实现品牌优化升级，推出升级产品，聚焦主品；2）品牌推广实现新突破；3）渠道建设实现新升级。传统渠道进一步优化，对近3万个终端实现网格化服务。系列酒终端66.5万家，同比+52.5%，新兴渠道进一步拓展，团购渠道进一步完善（70%的企业实现团购）；4）消费培育增

13、强；5）数字化转型取得新进展；6）厂商关系达到新高度。【明年营销工作】一、坚持质量与速度并举。二、持续强化文化升级。进一步升级意见领袖和圈层营销；三，供给与需求平衡，强化市场地位。1）继续巩固8代五粮液地位，用好传统渠道，拓展团购渠道，使用大数据；2）实现经典五粮液市场突破，提升价值，优化调整经销商结构，在北京上海上市了经典30产品满足需求；四、坚持个性与市场结合。持续培育低度消费市场。五、坚持规模与价值并重，持续推动系列酒发展。继续聚焦五粮春、五粮醇、尖庄等大单品，将区域品牌、总经销品牌作协同，打造10/20/30/50亿级大单品。六、坚持共享与共建并进。202112全球汾酒经销商大会回顾2

14、1年：1）营销组织变革：秉承“123456”营销战略，“133363”营销工作方针，“三位一体”人才培养理念，青花汾酒发展五大理念，形成了31+10区域组织管理模式，实现了营销组织扁平化体系，引进市场化招聘模式，组建5000人以上的营销队伍。2）营销业绩：汾酒亿元市场从2017年的8个增长到28个，经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家，终端控制数量从2017年不足万家增长到100万家，长江以南市场平均增速60%，青花汾酒5年累计增幅超过4番，汾酒主销产品进一步聚焦，省外自营产品前10位占比提高到了86.61%，汾酒整体品牌影响力持续提升。3）管理：积极引入九州行终端掌控系统；管

15、理团队年轻化，各区域负责人中80%以上都是80后。展望未来：1）一个目标：“三分天下有其一”。打好三场战役：营销体系化建设攻坚战、 产品结构性调整攻坚战、 品牌价值提升攻坚战。2）三场战役：营销体系化建设攻坚战；产品结构性调整攻坚战；品牌价值提升攻坚战。3）三大市场：聚焦三大市场。4）两大工程：打造“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程。5）三大指标：确保青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标快速提升。6）八大坚持。202112今世缘发展大会【21年再创佳绩高速增长】产品结构持续改善：1）超A类增长20%：国缘V系表现亮眼(+120%)，

16、V系在国缘品牌占比达10.7%；2）特A+类增幅31.1%，四开国缘量价齐升；3）今世缘次高端战略新品D20&D30增幅235%；4）其他ABC类均有不同幅度正增长。区域发展更加均衡：1）省内分区精耕深入推进，前三季度6个大区、13地级市、74办事处实现全城增长；2）薄弱市场如连云港、南通、宿迁增幅分别达41.4、33.8%、28.7%；3）根据地市场淮安、高增标杆徐州分别增长20%和51.5%，苏南、苏中增幅均超30%，南京大区提前完成年度目标；4）“2+5”重点省级板块市场增幅超35%。【未来发展方向】1、把握一条主线：“聚焦高质量，聚力新跨越”。2、遵循三化方略：差异化、高端化、全国化。

17、3、增强四个信心：产业信心、品牌信心、品质信心、发展信心，公司处于最有机会进入百亿梯队的第二方阵前列。4、深化四大战役：1）坚定不移，着力提升V9品牌势能：持续聚焦V9至尊版推广，打造成为行业2000元+价格带代表产品；2）提质扩面，持续做强开系基本盘：放大品牌口碑热度，完善控盘分利体系，持续推动分区精耕；3）彰显特色，强化今世缘品牌激活成效：创优喜宴推广模式，升级老品扩展场景，补充新品精简数量；4）多措并举，加快省外板块市场突破：双品牌协同布局（国缘率先全国化，主推开系，局部高地布局V9），多样化板块打造（周边化、板块化、百城突破工程、攻坚10个“准亿元”省级板块），力争十四五省外营收占比达

18、到20%以上。5、强化五项保障：依托升级营销组织、加大市场投入、深化流程变革、落实优商计划、完善激励机制，促进厂商共同发展。202112泸州老窖股东大会22年展望：2020年中秋是高峰、21年中秋是中期，22年可能是行业低谷期，特别是2-6月，不会比21年情况好太多，2022-2025年虽然应该看到危险更应该看到机会。22年可能对千元价格带产品是一个机会，千元价格带可能会成为一个不错的价格带公司通过国窖1573、泸州老窖、高光三条曲线设计公司未来体系。202112酒鬼酒经销商大会22年的思考和关键词：是重大机遇的窗口：1）高效执行（团队发展核心，之前是高效灵活，现在是高效执行）；2）契约精神；

19、3）联合创新；4）客户满意；5）产品价值；6）品牌价值；7）精准供货（湘泉配额供货，酒鬼内参精准供货）。目标：打造中国文化白酒第一品牌（文化赋能、赋能文化、文化团队、团队文化）关注点一打款节奏02Partone打款决定22Q1酒企报表业绩：打款“早平快”，22Q1业绩确定性强782.1关注点一：22年节前打款呈现“早、平、快”特点，开门红仍可期今年渠道打款呈现“早、平、稳”三大特点，开门红仍可期：早：打款早。春节日期较往年早，使得整体打款较早，同时进货多频次、小批量；平：打款目标平中略高，开门红概念削弱。行业整体打款目标在30-45%左右，较往年水平整体趋平略高；酒企注重库存合理性，因此没有普

20、遍高喊开门红。稳：打款完成度较稳。虽部分地区受疫情一定影响，在部分酒企年底提前轧账扎帐+控货背景下，当前回款节奏已达约30%+左右，接近完成，当前已处于动销阶段；数据来源：WIND，浙商证券研究所，注：数据更新至2022.01.2520182018年年20192019年年20202020年年2121年年2222年年贵州茅台贵州茅台2019/12/12开始打款，15%-20%2020/12/28前，大部分已1月打款，2021/1/17左右完成2月打款40%飞天：25%（1-2月）；1573:打款30%（成都960元），发货25%五粮液五粮液40%节前打款30%-40%12月上旬开始，要求2021

21、/1/31前，大商40%，小商30%，专卖店30%，不能贴息，山东等地区仍按季度回款30-50+%40%（现阶段进度30%+，预计春节前发货30%）泸州老窖泸州老窖节前要求打款40%，实际30%-35%（老窖30%-40%）2021/1/3四川地区启动打款，节前最低40%，最高50%30-50%30-40%（春节回款目标可完成）山西汾酒山西汾酒20+%节前打款25%春节前打款全年任务的25%，春节后打款15%，部分区域要求节前回款40%20-40%40%+（省内回款进度30-40%，全国整体30%左右，节前预计发货30%）酒鬼酒酒鬼酒内参春节前省内经销商大客户要求40%,小客户30%；酒鬼酒系

22、列大经销商12/25前40%，小商20%，1/25前省内小商30%，省外35%，一轮截止2020/12/25，返利3%；二轮2021/1/25，返利2%30-40%30-40%（内参回款进度40%，酒鬼系列35%，已基本完成；预计春节前内参发货20%，酒鬼1.5个月货）水井坊水井坊35%左右20%，河南地区春节前打款要求打款30%-35%20-35%春节回款目标30%+古井贡酒古井贡酒40%50%2021/1/2日开始，打款要求40%左右，省内实际打款47%-55%，一季度回款任务占比50%，争取55%30-55%35-45%（省内回款40%左右，省外地区30%左右）洋河洋河45-55%全年的

23、20%-60%没有硬性规定，自觉打款20%-25%，南京市场完成30%打款20-40%洋河品牌40-50%（当前省内回款45%，省外回款40%,省内预计同比增长约20%）；双沟品牌50%（已完成）舍得酒业舍得酒业目标30%(1月开始回款，当前回款20%+)口子窖口子窖未明确比例要求，按需打款，60-70%左右未明确比例要求，按需打款，60-70%左右迎驾贡酒迎驾贡酒酒厂不会强制打款，但如果不打款后面再进货就享受不到春节酒厂的活动政策50-60%（春节的打款季放在了去年的四季度，一季度渠道补货，一季度占比不高）50%（目前经销商基本完成），预计最终回款比例能做到60%，发货节奏约为30-40%今

24、世缘今世缘节前打款30%-40%2021/1/3进度30%+，南京地区回款40%35-40%当前省内回款35%+，省外回款30%+表：18-22年春节期间酒企打款节奏一览表92.2关注点一：预计22Q1基本面确定性强，次高端酒保持高弹性节前打款顺利为22Q1报表业绩奠定坚实基础，预计22Q1酒企业绩确定性强随着中秋国庆旺季逐步变淡，春节酒水消费集中度越来越高，春节收入占去年收入比呈上升态势。对于五粮液等酒企来说，节前如果能完成30%左右的回款进度，全年业绩完成压力小，如果能完成40%的回款进度，全年业绩完成大概率无虞，一般高端酒春节期间能完成全年35%左右（大致节奏：腊月30前出货占春节期间比

25、60%+，初七至元宵占春节期间比35%左右，元宵节前会把35%配额的70%出完）。考虑22年酒厂较早开启打款+部分酒企开门红目标较往年高+经销商库存普遍偏低+批价稳中向好+渠道信心仍积极保障打款顺利，从而奠定22年开门红基础（河南、陕西等地打款亦较为顺利）。基于此，我们根据打款情况对22Q1酒企业绩进行了初步预测：1）高端酒：总体保持稳健发展态势，其中泸州老窖业绩弹性最高；2）次高端酒：在年底控货提价背景下仍保持高业绩弹性，其中舍得酒业、酒鬼酒预计均将保持80%+收入利润增速；3）区域酒：在21Q1低基数下，有望总体保持30%+业绩增速。数据来源：WIND，浙商证券研究所，注：根据截止2022

26、/01/25的打款数据测算，后期会进行实时再调整表：22Q1酒企业绩根据打款节奏测算的业绩一览（单位:亿元）图：酒企一季度白酒收入占全年比重较高0%5%10%15%20%25%30%35%20001820192020一季度收入占全年收入比例证券代码证券代码证券简称证券简称全年收入预测全年收入预测一季度收入一季度收入一季度收入增速一季度收入增速全年利润预测全年利润预测一季度利润一季度利润一季度利润增速一季度利润增速2021E2021E2022E2022E202120212022E2022E202120212022E2022E2021E2021E2022

27、E2022E202120212022E2022E202120212022E2022E600519.SH贵州茅台（总收入）32511%16%5206151401667%19%000858.SZ五粮液67678424327820%14%24%18%000568.SZ泸州老窖204256506441%28%77100222827%29%600809.SH山西汾酒206275739677%31%5478223378%50%000799.SZ酒鬼酒3448916190%81%91435179%83%600779.SH水井坊4659121570%19%12164

28、6120%36%600702.SH舍得酒业50691020154%91%1219361031%93%000596.SZ古井贡酒6%23%243181028%28%002304.SZ洋河股份24630010513514%28%791003952-3%34%603369.SH今世缘6582242935%23%202581039%29%603589.SH口子窖5161121851%56%17214773%57%603198.SH迎驾贡酒4658112049%72%14194758%87%数据来源：WIND，浙商证券研究所一季度高端酒收入占比在35%左右关注点二动销节奏03Par

29、tone动销/库存决定22Q2酒企报表业绩：预计节后会普遍以低库存姿态进入Q210113.1关注点二：复盘高端酒具强确定性，呈现“量微跌价快增”趋势复盘2020/21年：高端酒均保持较强确定性，整体呈现“量微跌价快增”趋势，行业分化加大异2020年与21年春节因疫情爆发时间点、影响区域、防疫政策情况、消费者信心、渠道应对举措等不同，造成对白酒旺季表现影响不同（见下图）；同1)均对春节动销（销量分布）造成影响；2）均对高端酒影响较小，中高端酒影响较大；3）均一定程度上影响渠道备货情绪；4）均影响后续酒企操作等。复盘20年：2020年疫情影响逐季消减，高端酒始终保持较强确定性从影响时间段来看：一季

30、度影响最明显，之后逐季改善疫情对一季度动销影响最明显，主因：2020年疫情爆发时点在春节前几日，疫情主要影响节中、后消费，部分封城地区动销几乎归零；从酒企报表上看，2020年部分酒企一季度报表仍表现较好，主因节前消费受影响程度低/节前打款正常，酒企提前确认打款所致，大部分酒企一季度报表均明显承压，二季度出现边际改善，下半年业绩改善速度逐季加速，部分优质酒企已于三季度完成了对上半年缺失业绩的回补；从影响程度来看：高端及低端酒表现稳健，次高端酒分化大动销层面：总体呈现两端强，中间分化明显的态势，20Q3随着宴席消费场景的逐步恢复，总体动销环比不断改善；业绩层面：礼品属性较强的高端酒及需求较为刚性的

31、低端酒受疫情影响整体较小，2020Q1/2020Q2贵州茅台、五粮液、顺鑫农业均实现双位数增长，而次高端酒分化显著，其中山西汾酒表现亮眼，口子窖全年业绩回正仍存一定压力；从白酒价格及库存来看：价跌后迅速回升，渠道库存保持健康疫情爆发之初白酒批价迅速下跌，贵州茅台批价一度跌破2000元，随着疫情逐步缓解，贵州茅台批价持续上升，节后批价回升至3200元左右，在贵州茅台批价持续上升背景下，酒企相继通过控货提价方式来保证库存端健康、稳定品牌价值，2020年白酒行业以价升为主旋律，酒企较为理性使得渠道保持健康状态。复盘21年：2021 年对比 2019 年“量微跌价快增”，两头强中间分化趋势延续从影响时

32、间段来看：覆盖整个春节21年疫情自年初起零散小范围持续，呈小范围点状零散分布，春节返乡需持7日内核酸证明，影响时间段覆盖整个春节。从影响程度来看：影响销量分布，高端酒影响度低，其中五粮液销量表现超预期21年本地过年率提升显著，餐饮表现超预期。据百度数据显示春运期间迁徙指数显示，21年春运量较去年同期下降超40%，一二线城市就地过年人口明显增加。据大型支付机构监测数据显示，春节期间餐饮商户销售额同比增长约 1.3 倍，餐饮全国性表现火爆（除疫情反复严重地区），主要原因为各地小规模聚餐量增加显著（后补需求，另外，在小规模聚餐中，白酒饮酒量增加及品类升级等消费行为变化利好白酒），同时婚宴随着疫情得到

33、控制而逐步恢复，宴席的旺盛保障了需求端稳定。从白酒价格及库存来看：节后批价正常短期下跌，21Q2低库存下正常补货春节后贵州茅台（箱/散瓶）批价出现节后下跌正常情况，节后处于 3100-3250 元/2450-2550 元左右位置（前期批价抬升主因：1）需求端旺盛；2）酒厂要求计划量的 100%要在线下开零卖，近期批价略微下降主因公司加大检查力度；五粮液节后批价稳定在 980元以上左右。另外，酒企在21Q2在整体低库存下进行了正常补货，业绩实现低基数下高增长。图：2020年与21年疫情对白酒行业的影响度对比数据来源：WIND，浙商证券研究所123.2关注点二：2022动销背后的核心观测点在于节后

34、库存着眼2022：回补性消费将减轻疫情对白酒大省影响，动销密集时点较晚，动销平稳向好比较1：从当前疫情分布来看/影响时间段来看：今年白酒大省为疫情重省，持续时间覆盖发货阶段，但节前均有所好转。21年春节前中国河北、黑龙江、辽宁、北京等地疫情散发；22年疫情主要分布省份地区为河南、陕西、天津、北上广、杭州等地区，部分省份严重度较21年高；本轮疫情影响期覆盖了主要酒企春节发货阶段，但节前河南等地已开始陆续解封，回补性消费或减缓疫情对白酒大省的影响。比较2：从春节运输数据来看：今年春节输运数据好于去年同期，返乡消费有望回升。2020年由于疫情爆发在春节前几日，大部分春运已完成，因此22年春运数据同比

35、低于21年；21年由于部分省区对疫情管控严格+22年对疫情防控相对宽松，因此22年春运数据同比大幅高于21年（去年返乡政策严格的徽酒最受益）。具体数据方面：春运前10天（截止2022.1.26）， 旅客量累计约2.62亿人次，同比21年+45%，同比20年-65%，同比19年-65%。比较3：从动销时点来看：动销时间点较晚，节前2周消费活跃度开始提升。多地反馈与以往节前消费者提前购买相比，今年消费者在节前最后两周活跃度逐步增加，之前相对比较冷清，终端动销时间有所缩短。图：22年春节期间疫情分布图图：22年春运前10天旅客量同比21年+45%图：21年春节期间疫情分布图数据来源：WIND，新浪，

36、浙商证券研究所数据来源：新浪，浙商证券研究所，注：打星号省份为流通规模超400亿白酒大省数据来源：新浪，浙商证券研究所，注：数据截止2022.1.25，打星号省份为流通规模超400亿白酒大省133.2关注点二：2022动销背后的核心观测点在于节后库存着眼2022：动销平稳向好，节后库存预计将保持低位我们认为当前市场观测动销的核心点在于：担忧动销不佳引发节后高渠道库存，继而影响22Q2补货。因此在22Q1酒企业绩高增确定性、酒企批价稳定高背景下，应从节后渠道库存入手，分析当前区域内动销、跨区域调配能力、回补需求等情况。分析1：影响程度来看（分层级/分区域）：河南等疫情爆发地动销受影响显著，随着逐

37、步解封/疫情缓解，回补性消费+跨区域调配仍能保证库存消化；区域酒动销表现向好，21Q2补库存需求确定性强。具体来看，1）两头强中间分化趋势延续，全国化品牌酒企依靠强区域调配力保持动销顺畅渠道健康。全国范围来看，虽然当前全国范围内大型宴席等消费仍受限（占比极低），但由于目前政府未禁止小型宴会，预计小型聚会、送礼等消费场景受影响程度低，送礼及自饮需求较为刚性使得高端酒及低端酒仍为确定性最强的品类，而次高端酒及中低端酒短期内或受疫情影响程度最大（主因商务聚餐、婚宴等消费场景短期内受影响程度大，但后期会存在回补性消费）。另外，具有较强区域调配能力的全国化品牌企业在当前情况下亦可消化库存，保证22Q2以

38、低库存姿态进入补货阶段。表：主要酒企批价均稳步上移数据来源：WIND，浙商证券研究所批价批价趋势当前库存21年2月21年7月22年1月贵州茅台散飞2400-2500元，箱茅3300元散飞2780-2840元散飞2790；整箱飞天3200元；茅台15年7300；虎年生肖酒5800；茅台1935为1650元散瓶上行，箱茅下降库存在1个月以内，快速出货状态五粮液 普五960-970元普五980-1000元普五970-980元平稳普五库存1个月左右，经典五粮液3个月左右泸州老窖国窖1573（高度）860-880元国窖1573（高度）895-910 国窖1573（高度）920元上行库存在1.5个月左右山

39、西汾酒青花20/30分别约为340-360/700-750元青花20/30/复兴版分别约为338-355/759-800/960-1100元青20/青30复兴版分别380/850元上行1个月左右酒鬼酒内参/老红坛分别约为860-900/260元湖南内参/老红坛分别约为860/300元红坛/紫坛分别290/360-370元，新版内参880元上行省内酒鬼/内参库存均在1.5月左右，省外库存平均在2月水井坊典藏、井台、臻酿8号分别约为570元/395元/285元臻酿八号/井台分别约为310/420元臻酿八号/井台分别约为325-335/440，新版典藏630-640元上行渠道库存0.5-1个月内古井

40、贡酒古8/20成交价分别约为210-220/500元献礼版/5年/8年/16年/20年分别约为75-80/100/200/290/450元古20/古8/古5批价为550/230/110元上行省内年份原浆系列库存近2月洋河海之蓝/天之蓝/水晶M3/M6+成交价分别125-130/290/575/650元海之蓝/天之蓝/水晶M3/M6+分别120/270/415-420/620元海之蓝/天之蓝/M3水晶版/M6+分别约为120/310/410 +/批价600-610+元上行省内梦之蓝库存在1.5个月左右，海天库存在2个月左右口子窖口子5年/6年/10年/20年分别约为78元/105/220/330

41、元口子5年/6年/10年/20年/兼香518成交价110-115/130/260/360/500+ 元上行省内平均库存1.5-2个月迎驾贡酒洞6/9进货价约为110/180元；成交价约为130/200-220元左右洞6/9/16/20进货价约为110/185/285-290/430元；成交价120-130/200-210/320/480元左右洞6/洞9终端价约为96/240元平稳2个月左右今世缘 国缘四开420元国缘四开430-440元国缘四开420-430元左右平稳省内平均库存近2个月舍得酒业品味舍得340元品味舍得350-390元，水晶舍得450-550元，智慧舍得成交价560元左右品味舍

42、得/智慧舍得分别370+/500+元上行核心市场库存1.5-2月143.3关注点一：2022节后库存预计整体处健康位置，或迎补货潮数据来源：WIND，浙商证券研究所图：河南省各价位带白酒收入占比（2019年流通规模口径）表：21年主要酒企在河南地区规模情况一览图：主要白酒销售大省白酒行业规模（2019年流通规模口径）30元以下 8%30-100元 21%100-150元 23%150-300元 7%300-500元 11%500-800元 4%800元以上26%30元以下30-100元100-150元150-300元300-500元500-800元800元以上水井坊古井贡酒主要省份F21财年分

43、地区营收（亿元）主要省外省份21年营收（预计，亿元）江苏（第一大市场)7.6河南10+湖南（第二大市场)5江苏12河南（第三大市场)4.8河北67浙江（第四大市场)3.8-3.9湖北3+四川（第五大市场)2.8舍得酒业其他酒企主要省份2020年营收（销售口径,亿元）品牌21年营收（预计）四川（包含成都、遂宁、西南）（第一大市场)8贵州茅台80山东（第二大市场)5.5五粮液+系列酒50津冀（第三大市场)5国窖78东北（第四大市场)4山西汾酒18河南（第五大市场)3.5洋河股份30亿左右剑南春不高于30亿青花郎及以上郎酒产品782）局部疫情将影响销量分布，受本轮疫情影响小的区域酒具备一定优势。拆分

44、区域来看，局部疫情的爆发或将改变销量的区域分布情况（影响人口流动），我们认为在以河南、陕西等区域为重要市场的酒企销量均或短期受影响，但节后回补性消费将缩窄损失，对名酒企全国盘面整体影响或较市场预期低；以安徽、江苏等区域为大本营市场的酒企若在后续继续保持低风险状态下，或受益于防疫政策较21年松背景下（近期春运数据显示，全国客运量较去年同期大幅增长），春节行情将优于21年同期旺盛（量价双增），因此区域酒22Q2补货行情受疫情影响小，其中徽酒受益于去年低基数，动销表现亮眼；苏酒亦保持稳健向好动销。总结来看：22年后渠道库存预计整体将处于健康水平，酒企或将迎来补货潮。伴随“消费正常囤货和商家终端进货多

45、频次不压货的心态”，2022春节预计将延续21年风格，成为“渠道和终端去库存”的第二年，在点状式疫情影响下，春节旺季后整体库存偏低，年后酒企或将迎来补货潮（区域酒确定性更强），后续各企业发展将更为健康。00500黑龙江新疆辽宁甘肃广西浙江湖南河北陕西北京广东四川安徽山东江苏河南153.3关注点一：2022节后库存预计整体处健康位置，或迎补货潮分析2：各地调研反馈总结：各区域白酒经销商动销反馈整体平稳向好我们通过总结近两周情况（近两周为春节动销密集期，因此具备一定可参考性），认为：春节前动销平稳向好，基本符合市场预期。分区域来看各省份酒企受大环境（疫情影响程度/去年同期基高

46、低）及自身影响，动销情况有所分化，华东好于华南华北，整体保持平稳向好安徽、江苏地区：安徽动销超预期，江苏向好。由于华东地区受疫情影响小，整体管控较去年松，因此渠道备货积极性及动销反馈均优于有疫情的华北及华南地区。1）安徽渠道普遍反馈备货率比去年强，市场动销比去年同期要好，主要是因为疫情影响在可控范围之内；从产品结构来看，动销较好的是300以上的产品，高端、次高端表现都不错，安徽300元以上价格带是重要宴请和礼品的产品，比较乐观；2）江苏：对比去年，今年江苏地区洋河今世缘等次高端酒销售状况均较好略增。河南地区：疫情影响大，存回补消费。随着近期解封，河南地区或将迎来一波节前动销+节后回补需求带来的

47、动销，叠加全国化品牌酒企依靠强区域调配力可保持库存健康，疫情影响或低于市场预期；其他区域：稳中向好。未受疫情影响的四川、山东、湖南等区域整体反馈动销平稳，并未出现明显下滑，节后有望实现正常补库存。分品牌来看高端竞争相对平缓，次高端费用投入增加，竞争加剧高端酒：平稳。茅台批价维持在2800元以上叠加高端酒市场空间不断提升、需求强劲刚性，为五粮液和国窖奠定量价齐升可能，预计春节期间将以量升为主，价格保持平稳就可，整体政策性支持偏少（国窖投放费用较多）。全国性次高端酒：分化。次高端保持一定促销费用支持力度，并通过释放提价预期以实现加快回款。酒鬼酒、舍得酒业等次高端酒企今年春节回款节奏均快于往年，且给

48、了一定政策使得终端愿意接货；从动销角度看，山西汾酒动销在主销地区普遍较竞品优秀（包括河南地区）。区域性次高端酒：向好。从徽酒及苏酒经销商反馈来看，产品结构升级趋势仍在延续，如古井16年和20年/迎驾洞藏系列/梦3水晶版/M6+等消费升级价位产品均有明显增长，而献礼版、口子5年等低价位产品表现较弱，市场份额加速向品牌企业集中。 总体来看，在全国范围内量微降、价明显升趋势下，品牌酒企销售额增长确定性强163.4关注点二：各区域白酒经销商动销反馈整体平稳向好表： 2022.1.18-1.26 各区域白酒经销商动销反馈一览表数据来源：WIND，浙商证券研究所，备注：上周为春节动销刚开始的一周，本周（节

49、前最后一周）为动销密集反馈的一周（团拜需求、年终宴会需求、礼品需求集中爆发），因此我们将继续持续关注。20222022春节白酒渠道反馈春节白酒渠道反馈- -动销系列（动销系列（1.181.18- -1.261.26）河南省五粮液大商动销因为交通限制影响较大，近期会解封，看好回补消费。1）量：预计疫情导致量损失30%左右，五粮液礼品属性强，送礼需求的延后而不是消失利于后续回补性消费（高端酒在疫后最先恢复，即饮类次高端酒受影响较大）；2)价：在酒厂抢占经销商资金严重+需要快速变现，春节后预计批价短期下降，但有提价预期在+送礼消费在，因此价格会逐步稳定并回升，看好批价今年走势。安徽省古井贡酒大商动销

50、较21年同期表现优。安徽渠道备货率比去年强，整体市场动销比去年同期好，主要是因为疫情影响在可控范围之内：1）去年聚会受到限制，今年不做限制，并且下周是返乡人员最集中的一周，所以渠道商和消费者充满信心；2）在本地人群的管理上较宽松，目前宴席表现还不错，并且从上周开始，安徽很多单位发放年酒，本周开始动销明显升温。安徽省迎驾贡酒大商动销较21年同期表现优。今年春节的动销以及市场情况要21年跟20年这两年都要好，下周及节后能看清全图。安徽省口子窖大商1动销较21年同期表现优。疫情管控较松，去年终端备货还是有顾虑的，今年终端备货积极性高，春节备货、动销受疫情影响非常小，当前回款已超过21年开门红水平，动

51、销正在进行。安徽省口子窖大商2动销较21年同期表现优。去年、前年很多人没有回家过年，今年到火车站感觉明显人流量比较大，动销也比去年好很多。合肥口子整体今年和去年同期比整体保持持平，古井有增长，比如古16/20等，特别是古16。江苏省今世缘大商动销较21年同期表现优。对比去年，今年的销售状况较好，疫情或将产生影响，但江苏目前疫情形势较好，管控不严，国缘在很多场景都能看到，同时在慢慢拓展婚宴场景，比往年要好做一些。江苏省洋河大商1动销整体表现平稳。高端整体表现平稳，次高端酒比去年同期略好一点，这周开始起来，省内仍然有疫情管控举措，但是不太影响餐饮渠道消费。江苏省洋河大商2动销有同比增长。M6+及M

52、3水晶版近期动销较去年同期增长20%+、10%+。四川省舍得大商近期动销加速，动销表现稳中向好。对比去年春节，在没有疫情背景下，今年销量略增，价增幅度大（1月中下旬动销开始加速，婚宴和团购不受一影响），整体销售额实现双位数增长，可能深圳广东那边部分打工者无法返乡会对中低端酒量增略有影响。四川省高端酒大商疫情影响不大，动销向好。宴席没有受到影响，但送礼需求感觉没有去年好，老窖动销比五粮液和去年比好一点（老窖有节前经销商订货会活动）。四川省高端酒+次高端大商动销下分化趋势加剧。总体来看动销保持平稳，部分产品出现下滑。四川省次高端酒大商动销平稳向好。目前出货比较正常顺畅，整体动销也比较平稳。舍得春节

53、动销不错，五粮液今年回款情况较去年增加；汾酒情况很好；国窖稳中有升，但增速稍有回落；水井坊在成都还可以。广东省高端酒大商动销较往年略弱。受疫情反复影响，目前为止整体动销较往年还是弱一点（商务宴请及聚餐等场景表现没那么好），总体保持良性。山东省泸州老窖大商动销平稳偏弱，有担忧情绪。受周边地区受疫情反复+济南管控严影响，当前动销整体没有出现大幅增长现象，对后续动销持有担忧情绪。山东省次高端酒大商动销保持良性，好于去年。山东疫情管控较好，所以团购和婚宴需求都在增长，动销良性好于去年。湖南省高端酒大商动销在去年高基数下难实现高速增长。湖南省内没有疫情，堂食没有限制，婚礼要报备，年会都可以办，动销受影响

54、较小，但 2021 年春节基数较高，预计今年很难实现高速增长。内参动销比国窖会快一点，五粮液旺季能走量北京白酒大商动销能在去年基础上实现正增长。北京今年防疫力度和去年差不多，很多人还是就地过年，预计能在去年基础上实现增长。上海高端酒大商近期动销开始加速。上海地区受疫情影响，1月上半月动销略平淡，但临近过年，动销也逐步起来了。关注点三何时/如何布局04Partone两大差异化/超预期观点1718结构性轮动风格将延续，两大预期差引燃投资机会【区别于市场主流观点的两大观点/投资建议】1）疫情动销影响市场普遍认为疫情大，部分区域动销将大幅削弱，从而影响其进行22Q2补库存（22Q2酒企业绩受影响）；我

55、们认为预期差1：疫情对动销整体影响或低于市场预期，品牌酒企普遍将以低库存姿态进入二季度。从市场角度分析，我们认为疫情影响较大省份在节后亦能以低库存姿态进入二季度，非疫地区动销总体呈现稳中向好发展态势，区域酒具备一定优势，节后库存处于低位确定性强；从分层角度分析，两头强中间分化趋势延续，全国化高端酒企将依靠强区域调配力保持动销顺畅渠道健康，总体受疫情影响不大。2）推荐标的市场普遍认为当前应重点关注没有受疫情影响的徽酒板块或礼品属性强的高端酒板块；我们认为预期差2：通过“自下而上”+催化剂主线逻辑选股。我们认为22年在投资逻辑上应将一篮子基本面向好的白酒标的作为备选股票池，在结构性轮动行情下，我们

56、认为需结合估值位置，通过动态分析五大周期论+供需模型以预判下一阶段市场风格（或可参考21年轮动风格），进而挑选高利润弹性标的，而非将目光仅锁定在区域酒/次高端酒上（内部也会有分化）。短期来看，我们认为需通过把握短期催化+动销、库存状况预判（决定22Q2业绩）+打款回款进度（决定22Q1业绩）+长期发展方向来进行标的的选择推荐关注贵州茅台（营销改革+系列酒非标提价+新品上市=增厚业绩+仍存提价预期）、五粮液（管理层将逐步稳定+边际改善逻辑）、山西汾酒（新管理层上任+强发展势能延续）、舍得酒业（22年1月打款进度已达去年同期一季度水平，22H1业绩高增确定性强）、迎驾贡酒（动销低基数+洞藏系列势能

57、持续释放+渠道改革持续）、洋河股份（内部改革持续+边际改善逻辑）。【推荐标的：“自下而上”+催化剂主线逻辑推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、舍得酒业、迎驾贡酒、洋河股份】贵州茅台：多措并举全年业绩确定性强，年内仍存提价预期。第一，从量角度看，考虑到今年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，22年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计22年茅台酒量增或超预期；第二，从价角度看，近期系列酒及非标酒价格上调+发布新品1935（量增或约2000吨）+生肖酒较去年提前投放+经销商可执行非标产品计划外配额均将对一季度吨价有所贡献。第三，营销改革力度及速度方面，预计新任董事长将带来更多行之有效&超

58、预期的营销改革举措。4.119结构性轮动风格将延续，两大预期差引燃投资机会4.2五粮液：低估值下边际变化或显，等待催化落地。基本面来看：1）短期当前经销商节前打款已接近尾声，部分大商已完成全年打款，22Q1业绩确定性强；考虑到品牌力强&礼品属性强的高端酒需求仍强劲，预计疫情对五粮液后续整体动销影响有限。2）中长期公司质地优良，管理变动后 改革或可期。批价角度来看：考虑到历史遗留问题（8代欠货补发）已基本得到解决，在控量挺价下，价格传导将更为顺畅，批价破千可期。估值/股价来看：当前五粮液估值已处近4年的67%分位，对应22年PE约为28X，估值极具性价比。宏观因素来看：1）消费税对高端酒影响最小

59、；2）美债收益率趋势性走高+降息下，低估值标的具备一定防御性。山西汾酒：势能持续释放，加速驶入业绩上升通道。21H1青花系列收入占比已达40%，考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40中国龙布局超高端、青花30复兴版的推出将进一步提升品牌形象，并打开青花20的量价空间，我们预计22年青花系列收入占比有望超40%，十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达45%-50%。发力长江以南地区，省外拓展速度或超预期。我们认为未来省外开拓有两大看点：1）环山西市场：市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%，仍有较大发展潜力。2）南方市场：长江以南地区市场空间大、消费价位高，此前汾酒基础较为薄弱，随

60、着南方市场成为公司下一重点打造市场，未来省外市场表现或超预期。舍得酒业：新增产品贡献可期，兼具利润弹性与确定性。舍得主要增长仍来源于主销市场扩容，市场开拓质量&速度或超预期。21H1主销市场（老经销商+新经销商）贡献销售增长的80%、新区域新招商贡献增长的15%，22年公司将重点提升经销商质量+巩固重点市场+积极开发新市场，保证了增长的可持续性。短期来看：22年1月公司回款有望超28亿，超去年同期一季度水平，22H1业绩高增确定性强；中期来看，公司产品方面采取新战略双品牌战略、老酒战略、高端化战略等，其中原主要单品品味及智慧舍得在控价模式下，延续优异表现（价盘稳定向好），而新增产品目前价格稳定

61、且发展超预期。迎驾贡酒：洞藏系列势能持续释放，或为开门红预期差最大标的。短期来看，1月预计回款超10亿，已接近完成去年一季度的量（打款及发货），按历史发货节奏计算，考虑到21Q1低基数，预计22Q1利润或达7亿，或为开门红预期差最大标的。中长期来看，洞藏系列强势崛起+渠道推力转向消费拉力+团购（主打中高价位酒）占比持续提升；在省内经济增速优异背景下，洞藏系列有望实现持续超预期。洋河股份：春节回款动销表现优异，梦6+为核心增长极。短期，洋河春节打款比例预计超45%，同比提升5-10pcts，梦6+及水晶梦贡献较多增量，同时升级版天之蓝实现较好增长，江苏疫情管控良好亦助力春节动销。长期，梦6+为核

62、心增长极，在持续放量过程中批价总体呈稳中有升态势，正立足省内布局省外；双沟有望增厚业绩，21年双沟增速或达50%，22年仍有望延续高增态势；天之蓝和水晶梦已于21年完成更新换代，海之蓝有望于22年实现升级，将有利于提振渠道信心、推进全国化。6地春节打款备货动销情况附录Partone2022.01.032022.1.2620216地春节打款备货动销情况附录安徽地区：安徽经销商普遍反馈备货率比去年高，且市场动销比去年同期要好，主要是因为：疫情影响在可控范围之内。从产品结构来看，动销较好的是300以上的产品（宴请和礼品价位带），整体反馈乐观。【安徽省白酒行业背景】安徽省白酒行业流通规模口径预计超36

63、0亿，高端价位集中于全国性名酒；省级龙头在次高端酒扩容下+消费升级加快下快速增长；以宣酒、种子、高炉家为首的区域酒企销量增长较龙头酒企慢。【安徽地区的21年】贵州茅台、五粮液基本20亿左右（厂家口径）；洋河水晶版和梦6+加起来有2-3个亿；习酒约2个多亿；酒鬼酒约2个亿；约2个亿+。总体来看，古井古16和古20加起来在安徽是最大的体量，其次是剑南春，其他品牌较分散。江苏地区：对比去年，今年江苏地区洋河、今世缘等次高端酒销售状况均较好略增，其中梦M6+及水晶梦销量明显增长，今世缘苏南地区存在货物供应不及时问题；高端酒量价平稳。【江苏省白酒行业背景】 江苏地区白酒行业流通规模口径预计超550亿，消

64、费升级进程领先全国，主流价格带正逐步提升至 300-600 元，省内市场百家争鸣，浓香酒占比高，其中洋河、今世缘为苏酒领导者。【江苏地区的21年】整体变化不大，洋河、国缘、国窖在苏南区域增量比较高，外省次高端酒品牌中古井贡酒及山西汾酒表现优秀，21年古井在南京有1-2个亿的体量。河南地区：1月上旬及中旬受疫情影响，整体动销明显弱于往年，随着近期解封，河南地区或将迎来一波节前动销+节后回补需求带来的动销，叠加全国化品牌酒企依靠强区域调配力可保持库存健康，疫情影响或低于市场预期。【河南省白酒行业背景】 河南省白酒行业流通规模口径预计超520亿，产量销量皆为全国前列，近年呈现两大特征：集中化加剧/酱

65、酒占比提升迅速；河南地区经济发展不均衡，中低端酒占比高，次高端酒稳步扩容，高端酒竞争格局稳定。【河南市场的21年】21年河南地区五粮液系列酒规模不超过8个亿，五粮液普五+系列酒接近50个亿；国窖7-8个亿；青花郎及更高价位带郎酒产品7-8个亿；五粮液特曲不到5个亿；泸特约15亿。226地春节打款备货动销情况附录湖南地区：湖南地区因为没有受到疫情影响，在去年高基数下，整体动销表现平稳，渠道商备货积极度高【湖南省白酒行业背景】湖南省白酒行业流通规模口径超220亿，以次高端价位及小酒为消费主流：湖南人在消费宴请上更加注重选择次高端及以上的白酒产品，随着居民消费档次的逐步提高，次高端以上价位段的白酒容

66、量进一步增长；自饮场景中，小酒占据重要的一席之地。具体来看：800元以上市场被全国一线名酒割据，次高端白酒外来品牌与地产品牌相互角逐；中高端白酒地产品牌稳居半壁江山。【湖南省白酒的21年】五粮液主要消费场景为高端宴请，内参大多宴请外地客户有优势，近两年越来越多的茅五泸大商开始做内参（渠道利润高）；国窖及内参在湖南均为约10亿规模，洋河约为5个亿规模；22年次高端酒整体增速压力会比21年大，但是预计22年增速比高端高。四川地区：四川地区高端酒打款基本在元旦前后完成，动销平稳，经销商愿意压一定货。【四川省白酒行业背景】四川地区白酒行业流通规模口径预计超340亿，全国性品牌占据绝对主导：四川省六朵金

67、花约占据川内整体流通市场规模超80%，且基本上全价位段覆盖，预计未来区域性品牌与全国性品牌的距离会持续性的被拉大；区域割据态势明显，缺乏跨区域垄断型品牌。【四川高端酒的21年】国窖、五粮液在成都地区表现势头最盛，21年规模均超10亿（五粮液约17-18亿、国窖约15亿）；青花郎规模约2亿，水井坊约1.2亿+，剑南春规模约6.5-7亿（20%+，预计节后出厂价涨/批价不涨会推动动销），60特曲约3.5亿（供不应求）。次高端市场剑南春第一、舍得第二、水井坊第三。外省品牌开始在成都有一定成绩，比如青花20、M6+等。山东地区：受益于山东地区疫情管控较好，宴席市场较去年同期增长推动动销起来，动销良性，洋河升级版天之蓝极水晶梦亦有不错表现。【安徽省白酒行业背景】山东省白酒行业流通规模口径预计超440亿，其中800元以上的收入占比超25%（且逐步提升），全国名酒凭借品牌优势占据绝对优势，以剑南春、舍得、习酒窖藏988、青花汾、梦之蓝为主，21年洋河在山东有30亿左右规模；地产龙头虽有布局，如一品景芝芝香系列、扳倒井国井系列、趵突泉泉香系列，但未形成大单品。地产酒与全国名酒二分天下，百元以下地产酒为主，百元以上全国名酒占优。