1、2022 年深度行业分析研究报告 2 / 37 内容目录内容目录 1. 开辟联影速度，10 年发展迅速成就国产高端影像设备龙头 . 6 1.1. 高举高打，10 年成就国产高端影像设备龙头 . 6 1.2. 强大股东支持，专业管理层奠定技术创新基因 . 7 1.3. 公司营收业绩快速增长，盈利能力大幅提升 . 9 1.4. 研发投入力度大，持续占据创新高地 . 12 2. 千亿市场托起影像设备广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局 . 13 2.1. 医学影像设备整体市场：2030 年全球影像设备市场超 600 亿美元，中国医学影像设备市场规模高达千亿 . 13 2.2. 医学影像设备细分市场

2、：中高端升级需求为未来主要增长点 . 15 2.3. 生命科学综合解决方案市场：壁垒极高，外资高度垄断，影像设备助力生命科学综合解决方案 . 22 2.4. 中低端逐步实现进口替代，国产高端选手加速重塑市场格局 . 23 3. 产品量价齐升，核心技术持续突破夯实公司高端影像竞争力 . 27 3.1. 量价齐升，产品结构向中高端持续优化升级 . 27 3.2. 核心技术壁垒突破，产品性能比肩进口 . 28 3.3. 打通产学研医全链条，创新引领绑定核心客户 . 32 3.4. 攻克大三甲头部医院，国内市场全面铺开，海外布局渐进收获期 . 33 3.5. 募集 124.8 亿，资本助力持续提升公司

3、核心竞争力 . 35 lZzXvXsRoOmMoO6MaObRpNpPoMoMiNqQtRfQoOxPaQpOoOwMrRtOwMpNzQ 3 / 37 图表目录图表目录 图 1：公司产品发展历程 . 6 图 2：公司股权结构图 . 8 图 3：联影医疗下设国内外子公司结构 . 8 图 4：公司营收 2018-2020 年 CAGR 超 68% . 10 图 5：公司归母净利润 2020 年大幅扭亏为盈 . 10 图 6：公司细分业务营收结构，设备营收占比超 9 成（亿元） . 10 图 7：细分业务 CT、MR 合计超 7 成 . 10 图 8：公司细分品类疫情前后增速均保持快速增长 . 1

4、1 图 9：公司毛利率/净利率迅速提升. 11 图 10：公司期间费用率呈显著下降趋势 . 11 图 11：公司运营效率提升迅速 . 11 图 12：东软医疗运营效率 . 11 图 13：研发投入持续加大，2018-2021H1 占营收比重平均 21.7% . 12 图 14：公司研发投入力度超业内同行（2019 年） . 12 图 15：公司研发人员数量和占比情况 . 12 图 16：公司研发人员比重高于同行公司（2020 年） . 12 图 17：医学影像设备分类 . 13 图 18：全球医疗器械市场规模（十亿美元） . 14 图 19：中国医学影像设备市场规模. 15 图 20：全球 M

5、R 设备市场规模（亿美元） . 15 图 21：中国 MR 设备市场规模. 16 图 22：中国 MR 设备市场需求结构从低端向中高端结构升级 . 16 图 23：全球 CT 设备市场规模（亿美元） . 17 图 24：中国 CT 设备市场规模 . 18 图 25：中国 CT 设备市场需求结构从低端向中高端结构升级 . 18 图 26：全球 XR 设备市场规模（亿美元） . 18 图 27：中国 XR 市场规模（亿人民币） . 19 图 28：全球 PET/CT 市场规模（亿美元） . 20 图 29：中国 PET/CT 市场规模. 21 图 30：全球 PET/MR 设备市场规模. 21 图

6、 31：中国超声设备市场规模 . 22 图 32：中国放疗设备市场规模 . 22 4 / 37 图 33：全球生命科学解决方案市场规模 . 23 图 34：中国 MR 设备市场占有率 . 24 图 35：中国超导 MR 市场占有率 . 24 图 36：中国 3.0T 及以上 MR 市场占有率 . 24 图 37：中国 1.5T MR 市场占有率 . 24 图 38：中国 CT 设备市场占有率 . 24 图 39：中国 64 排以下 CT 市场占有率 . 25 图 40：中国 64 排及以上 CT 市场占有率 . 25 图 41：中国 DR 市场占有率 . 25 图 42：中国移动 DR 市场占

7、有率 . 25 图 43：中国乳腺机市场占有率 . 25 图 44：中国 PET/CT 市场占有率 . 26 图 45：中国 PET/MR 市场占有率 . 26 图 46：中国高能放疗设备市占率 . 26 图 47：中国低能放疗设备市占率 . 26 图 48：公司各产品销量迅速提升（台） . 28 图 49：公司各产品价格呈上升趋势（万元/台） . 28 图 50：公司 CT 产品核心优势贯穿多研发环节 . 31 图 51：公司经销收入占比逐步提升至 70%以上 . 34 图 52：中国大陆营收地区分布 . 34 图 53：公司主营收入境内占比超 93%，境外接近 6% . 34 图 54：公

8、司主营收入境外增长速度远超境内 . 34 图 55：募集资金用途 . 35 表 1：公司产品分类 . 6 表 2：高级管理人员介绍 . 8 表 3：公司国内外知识产权布局情况 . 13 表 4：中国 PET/CT 设备人均保有量 . 20 表 5：公司产品管线丰富，布局广度深度不输可比公司 . 27 表 6：公司核心技术简介 . 29 表 7：uMR Omega 和 uMR 880 参数与同行业产品对比 . 30 表 8：uCT 960+参数与同行业产品对比 . 30 表 9：公司与医院、高校及科研院所的合作研发情况. 32 5 / 37 表 10：多次荣获科技部“数字诊疗装备研发”专项项目

9、. 33 表 11：公司海外子公司体系 . 34 6 / 37 1. 开辟开辟联影速度，联影速度，10 年发展迅速年发展迅速成就国产高端影像成就国产高端影像设备设备龙龙头头 1.1. 高举高打，高举高打，10 年成就国产高端影像设备龙头年成就国产高端影像设备龙头 上海联影医疗科技股份有限公司成立于 2011 年，总部位于上海 ，在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，通过与全球高校、 医院、研究机构及产业合作伙伴协同，为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。 高举高打，迅速覆盖全品类影像设备，高举高打，迅速覆盖全品类影像设备，

10、2020 年年拥有产品拥有产品超过超过 70 款。款。公司的发展是一部集产品、客户及市场份额多维度快速进化的历程，成立之初即定位中高端，一起步便是高举高打，持续进行高强度研发投入，攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术，自 2013 年重磅推出首款 MR、CT、PET/CT、XR 产品后每年加速推出新品类及新型号，迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，累计向市场推出 70 余款产品，包括磁共振成像系统（MR） 、X 射线计算机断层扫描系统（CT） 、X 射线成像系统 （XR） 、 分子影像系统 （PET/CT、 PET/MR） 、 医用

11、直线加速器系统 （RT）以及生命科学仪器。在数字化诊疗领域，公司基于联影云系统架构，提供联影医疗云服务，实现设备与应用云端协同及医疗资源共享，为终端客户提供综合解决方案。 表表 1：公司产品分类公司产品分类 分类分类 产品产品 产品用途产品用途 医学影像设备医学影像设备 磁共振成像系统（MR） 具有无辐射、对比度丰富、软组织分辨率高等优势，广泛应用于各类疾病诊断、体检筛查、手术导航等临床场景，并可以为基础医学、脑科学、分子生物学等前沿学科研究提供重要诊断信息。 X 射线计算机断层扫描系统（CT） 具有扫描速度快、空间分辨率高的特点，适用于各级医疗机构，能够为体检、诊断及治疗提供所需信息。 X

12、射线成像系统（XR） 包含常规 DR、移动 DR、乳腺机及 C 形臂 X 射线机、DSA 等，可用于多种疾病的筛查与诊断以及外科手术与介入手术的影像引导。 分子影像系统（MI） 包含 PET/CT 和 PET/MR 等，可将 PET 扫描的分子代谢活动图像与 CT 或 MR 扫描的形态学、功能信息相结合； 在全身组织诊断， 特别是在肿瘤、 心血管、 神经系统等方面都具有广泛的临床价值；同时在科研及转化医学等多个领域也极具价值。 放射治疗产品放射治疗产品 医用直线加速器系统（RT） 放射治疗是目前肿瘤治疗中的一种重要治疗方式， 其中医用直线加速器具备适应症广泛和操作难度中等等优势，是主流的放射治

13、疗设备。 生命科学仪器生命科学仪器 动物 MR 可呈现活体动物组织结构与功能信息，助力动物模型的病理学、药理学研究，为转化医学提供帮助。 动物 PET/CT 可实现动态分子水平上对各类动物模型生理、 病理及药物代谢过程的实时检测， 助力药物研发以及为转化医学提供帮助。 基于云的医疗互基于云的医疗互联网软件联网软件 联影云平台、云胶片、云 PACS、数字化医疗解决方案等 面向医技、临床、科研和患者提供基于云平台的医学影像数据管理及应用，面向用户的基于物联网的智慧设备管理服务，以及数字化综合解决方案。 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 图图 1：公司产品发展历程公司产品发展历程 7 / 3

14、7 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 1.2. 强大股东支持，专业管理层奠定技术创新基因强大股东支持，专业管理层奠定技术创新基因 公司第一大股东为联影集团，持股 23.14%，实控人为薛敏，股权穿透后薛敏持股 27.62%，第二大股东为上海联和，股权穿透后为上海国资委完全控股。强大的股东背景是公司高举高打及持续发展的重要支持。 同时公司设宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康及上海影董为发行人员工持股平台，其执行事务合伙人均为张强，合计持有公司 8.56%的股权，截至 2021 年 6 月 30 日，发行人员工持股计划的持有人共有 834 名，主要为发行人现任员工以及对发行人作出重要贡

15、献的人员。员工持股平台是锁定核心管理层、激励员工的机制保证。 公司共拥有 24 家控股子公司（其中 10 家为境内公司，14 家为境外公司） 、4 家参股公司、 4 家分支机构 （其中 3 家为境内分支机构， 1 家为境外分支机构） ，举办了 2 家民办非企业单位。 8 / 37 图图 2：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 图图 3：联影医疗下设联影医疗下设国内外国内外子公司结构子公司结构 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 管理管理层具备丰富的影像链产业经验层具备丰富的影像链产业经验，核心管理团队大多技术出身彰显核心管理团队大多技术出身彰显创新创

16、新能能力力。公司吸引了很多海内外顶尖人才，核心管理团队大部分都是技术出身，同时拥有丰富的跨国企业管理经验。此外，联影的中坚技术力量也拥有丰富的行业经验，构成公司创新的基石。公司拥有高级管理人员共 12 名，9 人出身影像相关专业。从管理到技术，公司虽然年轻，但管理层及技术团队丰富的经验奠定了公司创新基因及快速发展的重要基础。 表表 2：高级管理人员介绍高级管理人员介绍 9 / 37 姓名姓名 职务职务 主要负责项目主要负责项目 背景背景 张强 总经理、首席执行官 公司整体运营 上海交通大学生物医学工程专业本硕。曾先后任职于上海交通大学、Unisys Corporation（美国优利系统公司）上

17、海办事处、Siemens Medical Solution USA, Inc.（美国西门子医疗系统公司） 、西门子（中国）有限公司上海分公司 GUOSHENG TAN 总裁 公司整体运营。医疗软件、诊断治疗、MR 等 佐治亚理工学院物理系博士及电子电气工程专业硕士、清华大学无线电电子学专业学士。曾先后任职于 Medical College of Wisconsin（威斯康辛医学院）、General Electric Company（通用电气公司） YONG LIANG 财务负责人、首席财务官 财务管理 美国劳伦斯科技大学硕士，工业财务和会计专业学士。曾先后任职于北京华堂公司、罗门哈斯中国公司、

18、Saint-Gobain China（圣戈班中国） 、Saint-Gobain Ceramics & Plastics Canada（圣戈班陶瓷塑料加拿大公司）、EnerSys Aisa Inc.（艾诺斯亚洲） 、The Home Depot, Inc.（家得宝） 、盘锦和运新材料有限公司、烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司、盘锦辽东湾丰源热力股份有限公司 夏风华 高级副总裁 公司整体运营 长春理工大学红外技术专业学士，工商管理专业硕士、外贸专业学士。曾先后任职于中国机械设备工程股份有限公司（原名称“中国机械设备进出口总公司” ）、Marconi Medical Systems, Inc.（马可

19、尼医疗系统公司）、Philips Medical Systems（飞利浦医疗系统公司）、上海西门子医疗器械有限公司 JUN BAO 高级副总裁 MI、诊断治疗、CT 等事业部 上海交通大学图像处理与模式识别专业硕士、自动控制专业学士，电气及计算机工程专业硕士。曾先后任职于上海交通大学图像处理与模式识别研究所、Siemens Medical Solutions USA, Inc.（美国西门子医疗系统公司） ；2013 年至 2020 年，历任联影有限 MI 事业部 CEO、诊断治疗事业群联席 CEO 及 CT&MI 事业部 CEO QUN CHEN 高级副总裁 产品研发与产业化。“时空一体 PE

20、T/MR” 、高性能射频功率放大器、梯度功率放大器等整机或核心部件等 肯塔基大学凝聚态物理专业博士，物理专业本硕。曾先后任职于 University of Kentucky（肯塔基大学） 、中国原子能科学研究院、Harvard University（哈佛大学） 、Northwestern University（西北大学） 、New York University（纽约大学） 、上海高研院；2012 年至今，任上海科技大学特聘教授；2015 年至今，任上海交通大学兼职教授。从事磁共振影像技术的研究有 25 年以上的经历，担任过多家国际学术期刊的评委。 HONGDI LI 高级副总裁、首席技术官

21、PET 分子影像领域研发 中国科学技术大学核物理核电子专业博士，核电子学专业本硕。曾先后任职于香港科技大学、University of Texas, MD Anderson Cancer Center（美国德州大学安德森癌症中心）曾在 University of Texas, MD Anderson Cancer Center（美国德州大学安德森癌症中心）参与多项美国国立卫生研究院（National Institutes of Health, NIH）的高清 PET 项目研究。 黄翔宇 高级副总裁 数字化解决方案。16 到 320 排 CT 10 余款机型的完整产品线的研发和布局等 北京大学流

22、体力学专业硕士及力学学士，应用科学专业硕士。曾先后任职于 The College of William & Mary（美国威廉和玛丽学院） 、Marconi Medical Systems, Inc.（马可尼医疗系统公司）、Philips Medical Systems（飞利浦医疗系统公司）二十年高端医学影像设备以及医疗数字化产品的策划、研发、生产、销售等全链条产品管理经验。加入公司后建立了一支掌握完整系统及探测器等核心部件研发能力的团队，实现了公司涵盖从 16 到 320 排 CT 10 余款机型的完整产品线的研发和布局。作为项目负责人完成了上海市科委医疗器械重点科技攻关项目“64 排 CT

23、 系统整机及其核心部件的研制和关键技术研发”的研发工作。 俞晔珩 高级副总裁 市场品牌及设计创新 多特蒙德大学工商管理专业硕士，会计学专业学士。曾先后任职于上海西门子医疗器械有限公司、Ingram Micro（英迈国际）；2011 年至 2020 年，历任联影有限产品经理、设计创新中心总监、设计创新中心&品牌战略与传播中心总监、副总裁、市场与品牌战略中心&设计创新中心 CEO；2020 年至今，任联影医疗高级副总裁。 TAO CAI 董事会秘书、首席投资官 投资及董事会事宜 清华大学材料科学与工程专业学士，纽约大学 Stern 商学院硕士。曾先后任职于柯达（中国）有限责任公司、善达新技术开发公

24、司、Spinnaker Partners LLC、青云创业投资管理（香港）有限公司、Vimicro Corporation.（中星微电子集团公司）、A-Power Energy Generation Systems, Ltd.（第一能源系统有限公司）、China Biotics Inc.（中国生物股份有限公司）、北京圣康达健康科技发展有限公司、Power Environmental & Energy Research Institute（加州能源环境研究院） 吕云磊 副总裁 供应链管理 武汉理工大学机械设计与制造专业学士。曾先后任职于厦门瑞丰密封件有限公司、中日电热（厦门）有限公司、德昌电机（

25、深圳）有限公司、西门子（深圳）磁共振有限公司（原名称 “西门子迈迪特（深圳）磁共振有限公司”） 、卡尔蔡司光学科技（广州）有限公司 汪淑梅 副总裁 质量管理部 上海交通大学工商管理专业学士，工商会计专业学士。曾先后任职于南通金轮针布有限公司、广州天羽鞋业有限公司、宁波颖泰金属制品有限公司、东莞光平电子厂、西门子（深圳）磁共振有限公司（原名称“西门子迈迪特（深圳）磁共振有限公司”） ；2011 年至 2020 年，历任联影有限质量管理部总监、质量管理部副总裁；2020 年至今，任联影医疗副总裁。 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 1.3. 公司营收业绩快速增长，盈利能力大幅提升公司营收业

26、绩快速增长，盈利能力大幅提升 公司营业收入公司营业收入 2018-2020 年年 CAGR 超超 68%，2020 年公司大幅转亏为盈。年公司大幅转亏为盈。2018-2020 年，公司营业收入从 20.35 亿元增长至 57.61 亿元，复合年均增长率 10 / 37 达到 68.3%；归母净利润从 2018 年的-1.26 亿元大幅增长至 2021H1 的 9.03 亿元。2020 年疫情下装机量需求猛增，业绩迅速转亏为盈，2021H1 营收及业绩已超越 2020 年的一半，高基数下持续稳健快速增长。 图图 4：公司公司营收营收 2018-2020 年年 CAGR 超超 68% 图图 5：公

27、司归母净利润：公司归母净利润 2020 年大幅扭亏为盈年大幅扭亏为盈 资料来源：Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 资料来源：Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 设备营收占比高，设备营收占比高，CT、MR 超超 7 成成。2018-2021H1，公司主营收入以医学影像诊断设备及放射治疗设备销售为主，2021H1 医疗设备占总营收比重 92.2%，成为公司营业收入中的支柱性业务。单品类来看，CT 业务占比达到 53.2%，MR业务占比 18.8%，CT、MR 合计超 7 成，MI 业务超过 10%，由于其他产品装机量逐渐提升，XR 业务占比逐渐下降至 6.8%，2019 年刚实现首台

28、装机的 RT 占比相对还较小。此外，公司的维修及服务收入也迅速提升，截止 2021H1 占营收比重达到接近 6.6%。 图图 6：公司细分业务营收结构：公司细分业务营收结构，设备营收占比设备营收占比超超 9 成成（亿元）（亿元） 图图 7：细分业务细分业务 CT、MR 合计超合计超 7 成成 资料来源：Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 资料来源：Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 高端产品结构优化高端产品结构优化带动全品类毛利率上行带动全品类毛利率上行，存量业务价值贡献率提升，存量业务价值贡献率提升。2019年， CT/MR/MI/XR 的营收增速分别为 31.5%/39%/12

29、5.2%/24.3%， 各品类疫情前已进入快速放量阶段，同时可以看到 MI、MR 等高阶品类增速表现更快，产品结构逐步优化。2018-2021H1，公司综合毛利率由 39.1%持续提升至 51.7%。除其他业务外，细分业务毛利率均处于上升态势：细分业务毛利率均处于上升态势：随着高端 MR 销售占比提升，产品结构优化带动 MR 毛利率提高； CT 毛利率的提升， 一方面得益于中高端新产品的20.3529.7957.6130.850%20%40%60%80%100%007020021H1营业总收入（亿元）收入yoy-1.26-0.749.036.470%

30、200%400%600%800%1000%1200%1400%-2024680202021H1归母净利润（亿元）归母净利润yoy18.5926.1052.5128.450.651.601.620.506020021H1其他业务提供维修及技术服务、劳务软件销售收入销售医学影像诊断设备及放射治疗设备38.04%34.14%44.64%53.19%32.20%30.56%21.39%18.82%0%20%40%60%80%100%20021H1CTMRMIRTXR软件销售收入提供维修及技术服务、劳务其他业务 11

31、 / 37 加速装机，另一方面由于生产部件自产率的提高导致成本下降；MI/RT 等中高端品类毛利率显著高于 CT、MR，其中 MI 因更高的技术壁垒，毛利率 2021H1 超过70%，彰显高议价能力； 设备之外，软件等非硬件销售附加值逐步提升， 售后维修等服务业务随着装机量的累加以及性能稳定、故障率的降低，价值量显著提升，毛利率呈跳跃式上升趋势。 图图 8：公司细分品类疫情前后增速均保持快速增长公司细分品类疫情前后增速均保持快速增长 资料来源：Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 费用管控得力， 盈利能力提升迅速。费用管控得力， 盈利能力提升迅速。 规模效应下销售费用率持续下降， 2021

32、H1相比 2018 年下降接近 9pct，2021H1 管理费用率下降至仅有 2018 年的 50%，毛利率上行叠加综合费用率的下降，带动净利率由 2018 年的-6.5%迅速提升至2021H1 的 20.7%，盈利能力提升迅速。 图图 9：公司：公司毛毛利利率率/净利率迅速提升净利率迅速提升 图图 10：公司期间费用率：公司期间费用率呈显著下降趋势呈显著下降趋势 资料来源：Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 资料来源：Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 运营效率提升迅速， 对比同行占据优势地位。运营效率提升迅速， 对比同行占据优势地位。 2019-2020 年公司存货周转率、应收

33、账款周转率、固定资产周转率呈上升态势，同时我们选取与公司产线重合度相对较高、 成立于 1998 年发展时间较长的东软医疗作为运营效率的可比公司， 对标 2019-2020 年， 公司除存货周转率略低外， 总体高于可比公司东软的运营效率。尽管公司只成立 10 年，运营管理效率提升迅速。 图图 11：公司公司运营效率提升迅速运营效率提升迅速 图图 12：东软医疗运营效率东软医疗运营效率 31.5%152.8%39.0%35.3%125.2%86.1%24.3%126.7%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%20192020CTMRMIXR39.06%41.79%48

34、.61%51.66%-6.49%-1.61%16.26%20.73%-10%0%10%20%30%40%50%60%20021H1销售毛利率销售净利率23.2%23.3%13.1%14.2%8.7%6.9%6.8%4.3%1.7%1.3%0.4%-0.5%-5%0%5%10%15%20%25%20021H1销售费用率管理费用率财务费用率 12 / 37 资料来源： ： Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 资料来源： ： Wind，联影医疗招股说明书，德邦研究所 1.4. 研发投入力度大，持续占据创新高地研发投入力度大，持续占据创新高地 研发支出

35、占营收比重处于高位，研发支出占营收比重处于高位，2018-2021H1 平均平均为为 21.7%。2020 年公司研发投入 8.5 亿元，疫情前后公司研发投入力度均处于较高水平，2018-2021H1研发投入占营收比重平均 21.7%，领先于国内医疗设备同行，研发投入力度超过同行。 图图 13： 研发投入： 研发投入持续加大，持续加大， 2018-2021H1 占营收比重占营收比重平均平均 21.7% 图图 14：公司公司研发投入研发投入力度超业内同行（力度超业内同行（2019 年）年） 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 公司研发人员占比高达公

36、司研发人员占比高达 37%，研发倾斜力度超国内同行，研发倾斜力度超国内同行。公司通过自主培养与外部引进，搭建了一支由多位顶尖科学家及深具行业管理与研发经验的人员领衔的、 具有全球化视野的研发团队。 截至 2021 年 12 月， 公司共有员工 4833 名，其中研发人员 1805 名，占公司员工总数的 37.35%。其中超过 1700 人拥有硕士或博士学历，硕博学历占研发团队比重超 94%，超过 350 人具备海外教育背景或工作经历。研发人员比重高于多数同业公司，足见公司对创新的投入力度之大，持续抢占创新高地。 图图 15：公司研发人员数量和占比情况公司研发人员数量和占比情况 图图 16：公司

37、公司研发人员研发人员比重高于同行公司（比重高于同行公司（2020 年）年） 02468201920202021H1存货周转率应收账款周转率固定资产周转率（次）00.511.522.533.5201920202021H1存货周转率应收账款周转率固定资产周转率（次）0%5%10%15%20%25%30%35%024680202021H1研发支出（亿元）研发支出占营收比重0%5%10%15%20%25%05101520研发支出（亿元）研发支出占营收比重 13 / 37 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 资料来源：各公司公告，联影医疗招股说明书，德邦研究所 注：东软医疗数

38、据为 2021H1 公司公司专利广泛覆盖全线产品专利广泛覆盖全线产品，创新持续转化不断夯实公司竞争力，创新持续转化不断夯实公司竞争力。公司知识产权体系涵盖专利、商标、著作权和技术秘密，截至 2021 年 6 月 30 日，公司共计拥有超过 2300 项授权专利，已获得授权发明专利超过 1500 项，其中境内发明专利超过 1100 项、 境外发明专利超过 380 项， 发明专利占专利总数比例接近 70%；同时，公司力求打造全方位的知识产权布局体系，专利挖掘机制贯穿技术研发的全生命周期，专利申请广泛覆盖全线产品，不断构建核心技术竞争力。 表表 3：公司：公司国内外国内外知识产权知识产权布局情况布局

39、情况 种类种类 数量（项）数量（项） 境内发明专利 1162 境外发明专利 387 境内注册商标 357 境外注册商标 164 计算机软件著作权 236 作品著作权 11 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 2. 千亿市场托起影像千亿市场托起影像设备设备广阔发展空间，国产龙头加速重广阔发展空间，国产龙头加速重塑市场格局塑市场格局 2.1. 医学影像设备整体市场：医学影像设备整体市场：2030 年全球影像设备市场超年全球影像设备市场超 600 亿美元，亿美元，中国医学影像设备市场规模高达千亿中国医学影像设备市场规模高达千亿 医疗器械可按照不同的功能和作用划分为医学影像设备、手术相关设备及体

40、外诊断设备等。也可以按照不同目的，划分为诊断影像设备及治疗影像设备，其中前者又可以按照不同信号细分为磁共振成像（MR）设备、X 射线计算机断层扫描成像（CT）设备、X 射线成像（XR）设备、分子影像（MI）设备、超声（US）设备等；后者可以细分为数字减影血管造影设备（DSA）及定向放射设备（骨科C 臂）等。 图图 17：医学影像设备分类医学影像设备分类 0180540.3%37.0%37.3%37.4%35%36%37%38%39%40%41%02004006008000020021H1研发人员总数量（人）

41、研发人员占比37.3%28.0%30.6%10.8%62.7%72.0%69.4%89.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%联影医疗东软医疗万东医疗普爱医疗研发人员其他员工 14 / 37 资料来源：联影医疗招股说明书，德邦研究所 医学影像设备为全球第三大医疗器械细分领域，医学影像设备为全球第三大医疗器械细分领域， 2030 年全球影像年全球影像设备设备市场超市场超600 亿美元。亿美元。当前世界范围内老龄化问题日益凸显，慢性病人群数量急速上升以及医疗投入推动全球医疗器械市场规模持续扩大。据灼识咨询数据，2020 年全球医疗器械市场规模已超 4400 亿美元，

42、中国作为全球第二大市场，占据 23%的份额，市场空间广阔。预计未来 10 年全球医疗器械市场或将以 6.3%的 CAGR 增长至2030年8000亿以上美元。 2020年全球影像设备领域市场规模为430亿美元，占比约为 10%，为医疗器械第三大细分领域。灼识咨询预计到 2030 年，全球医疗影像市场规模有望达到 627 亿美元，10 年 CAGR 为 3.8%。 图图 18：全球医疗器械市场规模（十亿美元）：全球医疗器械市场规模（十亿美元） 资料来源：灼识咨询，联影医疗招股说明书，德邦研究所 进口垄断进口垄断逐步逐步被打破，被打破，中国医学影像设备市场持续增长中国医学影像设备市场持续增长，预计

43、预计 2030 年高达年高达45.849.152.65659.66770.473.777.179.68386.489.793.196.599.840.543.646.950.153.45056.362.869.672.679.486.393.3100.3107.3114.336.53839.54142.64344.746.548.35152.954.856.758.760.762.733.73536.537.939.33538.241.344.517.150.153.15658.861.564.224.125.827.729.531.42831.434.938.542.24649.853.75

44、7.661.465.3177.5189.3201.8214.1227.1220239.8259.9280.1296.2316.2335.9355.5374.8393.6412.400500600700800900200021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E体外诊断试剂心血管设备及耗材影像设备骨科耗材眼科耗材其他 15 / 37 千亿市场千亿市场。医学影像设备在医疗器械行业的诸多细分领域中技术壁垒最高，国产品牌普遍起步较晚，规模较小，在中高端市场难以拥有

45、话语权。但近年来随着国产医疗设备在研发、 技术的积累， 涌现出一批拥有自主核心技术的优质国产品牌，在部分产品及技术甚至超越同类国际品牌，国内医学影像设备行业正逐步打破进口垄断的局面。伴随着市场需求的不断增长和政策的积极扶持，据灼识咨询以出厂价口径计算，中国医学影像设备市场规模 2020 年已达到 537 亿元，未来十年预计以年均 7.3%CAGR 快速增长至 2030 年的 1084.7 亿元。 图图 19：中国医学影像设备市场：中国医学影像设备市场规模规模 资料来源：灼识咨询，联影医疗招股说明书，德邦研究所 注：以出厂价口径计算 2.2. 医学影像设备细分市场：中高端升级需求为未来主要增长点

46、医学影像设备细分市场：中高端升级需求为未来主要增长点 磁共振成像系统（磁共振成像系统（MR） ：超导） ：超导 MR 逐渐成为主流产品，未来逐渐成为主流产品，未来 10 年年 3.0T中高端中高端 MR 对对 1.5T 低端的替代成为主要增长点低端的替代成为主要增长点。 放眼全球，放眼全球，磁共振成像（磁共振成像（MR）正处于快速）正处于快速更新换代更新换代阶段，阶段，高性能高性能产品正对产品正对低低性能性能进行替代。进行替代。就目前全球发展方向来看，超导 MR 正逐渐成为主流产品，但市场保有量最多的为低端的 1.5T MR 系统，未来高性能的 3.0T MR 对低端品类的替代将成为重要的结构

47、性增长来源。2020 年全球 MR 市场规模达到 93 亿美元，随着新系统的性能提升和应用领域扩展，灼识咨询预计未来 10 年以 4.5%CAGR持续扩大规模，至 2030 年有望突破 145.1 亿美元。 图图 20：全球：全球 MR 设备市场规模（亿美元）设备市场规模（亿美元） 299.7342.1393439.1460.1537535.3584.6637.2692.6751.2812.6876.8943.710131084.7-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080052001920202021E 202

48、2E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E中国医学影像设备市场规模（亿人民币）yoy 16 / 37 资料来源：灼识咨询，联影医疗招股说明书，德邦研究所 国内国内 MR 市场中，市场中，人均保有量人均保有量仍有提升空间仍有提升空间，3.0T MR 将成为中国将成为中国 MR 市场市场主要增长点主要增长点。中国人均 MR 保有量相较美国、日本还处于较低水平，2018 年，中国每百万人 MR 人均保有量约为 9.7 台，与日本（55.2 台） 、美国（40.4 台）差距较大。在市场及政策双驱下，中国 MR 增速全球最快。据灼识咨询，2020

49、 年中国MR 市场规模达 89.2 亿元， 未来 10 年或将以 10.6%CAGR 增长至 2030 年 244.2亿元。未来 MR 的结构升维趋势加速，2020 年中国 MR 市场仍以 1.5T 及以下产品为主，占比约为 75%，未来 3.0T MR 有望快速增长，至 2030 年其占比有望达到 35.7%。 图图 21：中国：中国 MR 设备市场规模设备市场规模 资料来源：灼识咨询，联影医疗招股说明书，德邦研究所 图图 22：中国：中国 MR 设备市场设备市场需求需求结构结构从低端向中高端结构升级从低端向中高端结构升级 24.825.426.127.228.328.829.529.730

50、30.230.330.530.730.830.931.118.81919.319.820.320.520.920.92121.121.121.121.221.221.221.217.318.722.924.725.925.528.732.135.939.944.248.853.658.864.169.814.214.912.813.815.518.219.920.921.622.222.72323.223.323.323.000021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2