1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 18.58 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.03 已上市流通 A股(亿股) 3.01 总市值(亿元) 56.22 年内股价最高最低(元) 18.83/13.11 沪深 300 指数 4698 上证指数 3345 蒲强蒲强 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 车用尿素龙头企业，国六阶段进入发展快车道车用尿素龙头企业，国六阶段进入发展快车道 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 20

2、21E 2022E 营业收入(百万元) 1,498 1,713 2,251 2,830 3,790 营业收入增长率 15.4% 14.4% 31.4% 25.7% 33.9% 归母净利润(百万元) 82 127 190 238 344 归母净利润增长率 -11.4% 55.7% 49.0% 25.4% 44.4% 摊薄每股收益(元) 0.322 0.421 0.628 0.787 1.137 每股经营性现金流净额 0.670 0.804 0.651 0.719 0.969 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.54% 9.41% 12.53% 13.97% 17.22% P/E 26.36 25.

3、03 27.28 21.75 15.06 P/B 1.72 2.35 3.42 3.04 2.59 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 多年布局车用精细化学品，三大板块业务接力发展：多年布局车用精细化学品，三大板块业务接力发展：公司一直专注于车用化 学品领域，逐步形成了以润滑油、发动机冷却液、车用尿素为主的三大产品 板块。公司以润滑油业务起家，经过扩展发展相对平稳，国五标准实施后， 公司车用尿素业务迅速发展，成为目前带动公司业绩提升的主要动力；冷却 液产品在燃油车领域放量，随着新能源车放量，公司有望获得进一步成长。 持续优化品牌及渠道优势，加速扩展产品市场：持续优化品牌及渠道优势

4、，加速扩展产品市场：公司布局的车用精细化学 品，多数为车用消耗品，具有较强的消费属性，因而在产品竞争中品牌及销 售渠道尤为重要。公司经过近 17 年的产业布局，不断强化自身产品的市场 口碑，在相对分散的市场中梳理良好的品牌形象。公司现已成功切入众多主 流车厂供应体系当中，同时在全国拥有 700 余家经销商，涵盖修理店、加油 站、汽配店、物流园等多类型网点，通过经销商网络对车后零售市场进行覆 盖，通过多元化的渠道布局，强化公司产品的竞争优势。 国六标准带动车用尿素需求提升，公司有望快速布局抢占市场：国六标准带动车用尿素需求提升，公司有望快速布局抢占市场：车用尿素作 为柴油汽车尾气处理中的消费品，

5、在国四及国五阶段，平均消耗量一般为柴 油使用量的 3-5%，而进入国六阶段，尾气排放标准进一步升级，柴油车的 NOx 可排放量降低了 97%，车用尿素的消耗量将逐步提升至柴油使用量的 8%。因而随着国六标准的柴油车销售量逐步提升，柴油车单车尿素消耗量 将有进一步提升，带动整体市场需求的增长。 多领域布局冷却液产品，新能源企业有望带动公司未来发展进入新平台：多领域布局冷却液产品，新能源企业有望带动公司未来发展进入新平台：公 司多年来持续扩展冷却液的产品种类，涵盖燃油车、新能源车、非移动设备 等多个领域，同下游车厂建立了良好合作。2018 年公司通过并购间接持股 迪克化学，实现技术、渠道、产线的多

6、重整合，进一步扩展下游客户和应用 领域。在新能源汽车领域，冷却液单车用量大幅提升，随着新能源汽车市场 的逐步发展，冷却液需求有望大幅提升，公司凭借现有的产品技术储备、产 能布局、客户基础，有望迅速占领市场，进入新的发展平台。 投资建议投资建议 预测公司 2020-2022 年，归母净利润为 1.90、2.38、3.44 亿元。公司在车 用消费品领域具有品牌和渠道壁垒，给予公司 2020 年 35 倍 PE，对应目标 价为 22 元，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 政策监管力度不达预期，车用尿素需求增长不达预期；行业竞争加剧，产品 价格受到冲击，影响盈利；汽车销量不达预期，车用化学品市场受

7、到影响。 0 100 200 300 400 500 600 700 8.55 10.02 11.49 12.96 14.43 15.9 17.37 190708 191008 200108 200408 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 龙蟠科技 沪深300 2020 年年 07 月月 08 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 龙蟠科技 (603906.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、汽车化学品领域多元布局，助力公司阶梯式发展 .4 1.1、围绕车用化学品领域综合布局

8、，形成三大主流业务板块.4 1.2、技术、品牌、渠道多重保障，扩展产品的终端销售市场.5 二、尾气排放监管升级，车用尿素市场迅速发展 .5 2.1、国六标准升级，车用尿素使用量有望迅速提升.5 2.2、监管要求趋严，车用尿素市场有望逐步规范 .8 2.3、多年投入开拓市场，持续布局不断强化竞争优势 .9 三、冷却液应用不断拓展，新兴领域持续布局 . 11 3.1、多领域应用扩展冷却液市场，龙头企业扩展积极抢占市场 . 11 3.2、新能源领域扩展布局，进一步扩展公司发展空间 .13 四、润滑油业务稳步发展，提供公司业务发展基础 .14 五、盈利预测 .16 六、风险提示 .18 图表目录图表目

9、录 图表 1：公司多年发展历程 .4 图表 2：公司主营业务收入情况（百万元）.4 图表 3：公司分产品毛利率情况 .4 图表 4：公司分渠道营业收入情况（百万元） .5 图表 5：公司分渠道销售占比.5 图表 6：我国汽车尾气排放标准持续加严 .6 图表 7：汽车尾气中 NOx污染物来源分布 .6 图表 8：SCR 结构及工作原理 .6 图表 9：国六阶段柴油车的尾气处理系统 .7 图表 10：我国商用柴油车销量情况（万辆）.7 图表 11：2019 年我国商用车车型销量占比 .7 图表 12：国六新增车用尿素市场需求测算（吨）.8 图表 13：车用尿素溶液指标与工业尿素指标对比.8 图表

10、14： 柴油货车污染治理攻坚战行动计划 .9 图表 15：公司车用尿素产量及销量变化（万吨）.9 图表 16：公司车用尿素收入和利润变化（百万元） .9 图表 17：可兰素同加油站合作设立加注站 .10 图表 18：可兰素在物流园等地布局加注站 .10 图表 19：公司车用尿素产能及利用率（万吨） . 11 图表 20：公司冷却液业务发展历程. 11 图表 21：公司主要的配套合作车企.12 图表 22：公司全线开发冷却液产品.12 oPpQoQzRrRpQpPtMoQqOmP9PbP9PoMrRoMoOfQrRpQeRnNuN9PqQuNNZmOpRMYsPwO 公司深度研究 - 3 - 敬

11、请参阅最后一页特别声明 图表 23：迪克化学公司股权结构 .12 图表 24：公司冷却液产能及开工情况（万吨） .12 图表 25：公司冷却液产量及销量变化（万吨） .13 图表 26：公司冷却液业务营收及盈利（百万元）.13 图表 27：传统燃油车和新能源车用冷却液生产差异 .13 图表 28：新能源汽车产量及销量变化（万辆） .13 图表 29：2013-2019 年全球润滑油消费量（万吨） .14 图表 30：2019 年全球润滑油消费结构.14 图表 31：2015-2021 年全球润滑油需求区域结构情况及预测 .15 图表 32：2008-2017 年中国润滑油表观消费（万吨）.15

12、 图表 33：2013-2018 年中国润滑油行业销售收入及增长率走势图（亿元） .16 图表 34：公司润滑油销量情况（单位：吨）.16 图表 35：公司润滑油收入情况（单位：亿元） .16 图表 36：公司分产品盈利预测.17 图表 37：尾气催化产业链公司估值情况.18 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、汽车化学品领域多元布局，助力公司阶梯式发展一、汽车化学品领域多元布局，助力公司阶梯式发展 1.1、围绕车用化学品领域综合布局，形成三大主流业务板块、围绕车用化学品领域综合布局，形成三大主流业务板块 持续专注车用环保精细化学品行业，不断丰富产品布局。持续专注车用环保精

13、细化学品行业，不断丰富产品布局。公司于 2003 年 在南京经济技术开发区成立，一直专注于车用化学品的生产和研发，早期 以润滑油起家，经过多年的发展，公司现已经形成了集润滑油、发动机冷 却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学 品的产品体系，产品广泛应用于汽车整体制造、汽车后市场、工程机械等 领域。 图表图表1：公司多年发展历程：公司多年发展历程 来源：公司公告，国金证券研究所 润滑油夯实发展基础，车用尿素、冷冻液带动公司快速发展。润滑油夯实发展基础，车用尿素、冷冻液带动公司快速发展。公司以润滑 油发展起家，经过多年的发展和布局，公司润滑油业务进入稳步发展阶段， 依托公

14、司多渠道的持续布局，进行业务的稳步发展，2019 年，公司的润滑 油实现营收 7.62 亿元，约占公司整体营业收入的 48%，贡献相对稳定的 盈利基础。同时公司先后布局了冷却液、车用尿素产品，车用尿素产品受 益于尾气排放标准升级市场需求提升，公司车用尿素产品进入快速放量阶 段，成为持续拉动公司业绩提升的主要方向。2019 年，公司车用尿素实现 营收 4.57 亿元，贡献盈利超过 3 成，随着市场需求空间的不断提升，公司 车用尿素有望迅速成长，带动公司业绩快速提升；随着公司销售体系的逐 步完善，公司的冷却液业务稳步发展，2019 年实现营收 3.77 亿元，公司 通过并购整合和新产能布局，为新能

15、源车用冷却液及移动领域冷却液市场 拓展打下基础，在未来有望继车用尿素后成为新一阶段带动公司成长的发 展方向。 图表图表2：公司主营业务收入情况（百万元）：公司主营业务收入情况（百万元） 图表图表3：公司分产品毛利率情况：公司分产品毛利率情况 2020年年 发行发行可转债可转债，募集，募集 资金资金40000万元，万元， 建设年产建设年产18万吨可万吨可 兰素项目、新能源兰素项目、新能源 车用冷却液车用冷却液5万吨万吨 2019年年 对安徽明天新能源科对安徽明天新能源科 技有限公司进行增资技有限公司进行增资 8000万元，届时将持万元，届时将持 有明天科技有明天科技10%的股的股 份，正式启动与

16、明天份，正式启动与明天 氢能的战略合作氢能的战略合作 2003年年 龙蟠龙蟠科技前身科技前身 龙蟠石化一期龙蟠石化一期 建设，从事润建设，从事润 滑油销售生产，滑油销售生产， 开始开发冷却开始开发冷却 液产品液产品 2007年年 成立成立3E润滑科润滑科 技实验室，新技实验室，新 厂区二期建成厂区二期建成 2009年年 成立子公司江苏成立子公司江苏 可兰素汽车环保可兰素汽车环保 科技有限公司、科技有限公司、 南京精工新材料南京精工新材料 有限公司，进入有限公司，进入 车用尿素行业车用尿素行业 2013年年 可兰素车用尿素可兰素车用尿素 溶液市占率位居溶液市占率位居 全国第一。全国第一。 投建投

17、建子公司南京子公司南京 尚易环保开发汽尚易环保开发汽 车深层养护产品车深层养护产品 2017年年 龙蟠科技在上龙蟠科技在上 海证券交易所海证券交易所 正式上市，建正式上市，建 设年产设年产12万吨万吨 润滑油及防冻润滑油及防冻 液扩产项目液扩产项目 2018年年 设立全资子公司龙蟠科设立全资子公司龙蟠科 技技(张家港张家港) 推进推进车车用环用环 保精细化学品项目保精细化学品项目 收购江苏瑞利丰收购江苏瑞利丰70%股股 权权, 间接持有迪克化学间接持有迪克化学 39.91%股权股权 0 500 1000 1500 2000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年

18、 润滑油 柴油发动机尾气处理液 发动机冷却液 车用养护品 其他产品 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 润滑油 柴油发动机尾气处理液 发动机冷却液 车用养护品 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 1.2、技术、品牌、渠道多重保障，扩展产品的终端销售市场、技术、品牌、渠道多重保障，扩展产品的终端销售市场 车用精细化学品领域多年积淀，树立“龙蟠” 、 “可兰素”及“车用精细化学品领域多年积淀，树立“龙蟠” 、 “可兰素”及“3EC

19、ARE” 品牌形象。品牌形象。经过多年的市场布局，公司逐步建立了“龙蟠”润滑油、冷却 液， “可兰素”车用尿素， “3ECARE”车用养护品的产品品牌。在车用尿 素、冷却液等车用精细化学品领域，市场相对纷杂，参与企业众多，质量 良莠不齐，公司多年持续梳理自身的产品品牌，一方面通过渠道布局加强 和同车厂合作，通过车厂认证提升产品形象，一方面通过经销及直销方式 布局车用售后市场，提高产品知名度。多年来公司持续保证产品品质，累 积产品口碑，在车用化学品领域形成了良好的产品基础。 切入车企供应链，打造自身经销网络，多线布局夯实公司的渠道优势。切入车企供应链，打造自身经销网络，多线布局夯实公司的渠道优势

20、。公 司在车用化学品领域布局了十多年的时间，在扩充产品品类，实现技术升 级的基础上，持续布局公司的销售渠道。一方面，公司不断加深同车企合 作，客户涵盖了江淮汽车、安凯客车、华菱汽车、上汽集团、宇通客车、 福田汽车等国内主要商用车制造企业，以及江淮重工、安徽合力、中联重 科等工程机械制造企业，借助汽车的车前、车后体系布局，实现公司车用 化学品的产品导入，同时公司在全国 30 个省、市、自治区拥有 700 余家 经销商，涵盖修理店、加油站、汽配店、物流园等多类型网点，通过经销 商网络对车后零售市场进行覆盖，为公司产品零售奠定了良好的基础。目 前公司集团经销商、集团客户占比分别为 44%、43%，在

21、此基础上，公司 亦在不断开拓新的渠道，发展天猫、京东等线上销售，发展润滑油产品私 人订制平台，结合线上线下进行多元化渠道布局。 图表图表4：公司分渠道营业收入情况（百万元）：公司分渠道营业收入情况（百万元） 图表图表5：公司分渠道销售占比：公司分渠道销售占比 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 二、尾气排放监管升级，车用尿素市场迅速发展二、尾气排放监管升级，车用尿素市场迅速发展 2.1、国六标准升级，车用尿素使用量有望迅速提升、国六标准升级，车用尿素使用量有望迅速提升 环保治理持续发力，汽车尾气治理持续拉升车用尿素使用需求。环保治理持续发力，汽车尾气治理持续拉升车用

22、尿素使用需求。随着城镇 环境污染加剧，国家对环境治理要求不断提升，其中汽车尾气是城市环境 污染的重要来源，尾气排放中的一氧化碳、总碳氢化合物、氮氧化物以及 颗粒物对城市空气造成严重污染。而氮氧化合物是形成含有毒臭氧的光化 学烟雾的主要因素之一，容易引起咳嗽、气喘及心肺功能损伤，因而随着 尾气排放标准的持续推进，对于尾气中 NOx的排放标准持续加严。 0 500 1000 1500 2000 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 经销商 集团客户 OEM/ODM电子商务 经销商 44% 集团客户 43% OEM/ODM 11% 电子商务 2% 经销商 集团客户

23、OEM/ODM 电子商务 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：我国汽车尾气排放标准持续加严：我国汽车尾气排放标准持续加严 排放污染物排放污染物 国三国三 国四国四 国五国五 国六国六 a 国六国六 b 时间时间 2011 2014 2017 2019 2021 重型柴油车重型柴油车 NOx (mg/kWh) 5000 3500 2000 60 35 PM (mg/kWh) 100 20 20 4.5 3 CO（mg/km） 2100 1000 1000 700 500 HC（mg/km） 660 460 460 10 5 PN(个/kWh) 轻型汽车轻型汽车 NOx

24、 (mg/km) 150 80 60 60 35 PM（mg/km） 50 25 4.5 4.5 3 CO（mg/km） 2300 1000 1000 700 500 HC（mg/km） 200 100 100 100 50 N2O（mg/km） 20 20 PN（个/km） 来源：生态环保部，国金证券研究所 从国四阶段开始，汽车开始通过加装尾气催化装置对尾气进行处理，以达 到更高要求的尾气排放标准。在 NOx 尾气排放中，柴油车是主要的排放车 型，因而随着国四尾气排放标准要求的加严，柴油车在后处理系统中增加 SCR 系统，使用车用尿素溶液，对尾气排放中的 NOx 催化还原为氮气和 水。而伴随

25、着尾气排放标准中对 NOx 的要求不断提升，车用尿素的使用量 增加，不断带动车用溶液的需求提升。 图表图表7：汽车汽车尾气中尾气中NOx污染物污染物来源分布来源分布 图表图表8：SCR结构及工作原理结构及工作原理 来源： 中国移动源环境管理年报（2019） ，国金证券研究所 来源：上海柴油机，国金证券研究所 进入国六阶段，智能系统化封装，尾气处理检测更为严格，带动车用尿素进入国六阶段，智能系统化封装，尾气处理检测更为严格，带动车用尿素 使用量不断提升。使用量不断提升。目前国六的尾气排放标准是国际上要求最为严格的排放 标准之一，污染物排放标准要求的升级使得柴油的尾气系统较国四阶段有 明显的提升，

26、DOC+DPF+SCR+ASC 尾气催化系统的配备成为主要的系统 方案。结合传感器及电控系统，国六阶段的尾气处理系统体系较为完整， 传感器的检测数据会时时传输，地方监管布局可以通过对汽车加装远程监 控终端，根据车载诊断系统实时对汽车的尾气排放进行监控，从而实现严 格的尾气监管。 微型客车 1% 小型 客车 11% 中型客车 3% 大型客车 13% 微型货车 0% 轻型货车 5% 中型货车 9% 大型货车 58% 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：国六阶段柴油车的尾气处理系统：国六阶段柴油车的尾气处理系统 来源：奥福环保公司公告，国金证券研究所 国六标准下，车用尿素

27、单车使用量进一步提升。国六标准下，车用尿素单车使用量进一步提升。车用尿素作为汽车尾气处 理中的消费品，在国四及国五阶段，平均消耗量一般为柴油使用量的 3-5%， 而进入国六阶段，尾气排放标准进一步升级，柴油车的 NOx 可排放量降低 了 97%，车用尿素的消耗量将逐步提升至柴油使用量的 8%。因而随着国 六标准的柴油车销售量逐步提升，柴油车单车尿素消耗量将有进一步提升， 带动整体市场需求的增长。 图表图表10：我国商用柴油车销量情况（万辆）：我国商用柴油车销量情况（万辆） 图表图表11：2019年我国商用车车型销量占比年我国商用车车型销量占比 来源：中汽协，国金证券研究所 来源：中汽协，国金证

28、券研究所 尾气监管逐步趋严，车用尿素使用渗透率不断提升。尾气监管逐步趋严，车用尿素使用渗透率不断提升。在我国车用尿素发展 相对较晚，在国三标准实施后，2009 年开始国内车企开始逐步开发国四标 准柴油车，开启了车用尿素溶液的市场需求，至 2011 年，我国车用尿素的 市场需求也仅为 1 万吨左右。2014 年国四标准实施，车用尿素的使用量逐 步提升，然而在产品应用初期，监管尚未完善，车用尿素并完全规范有效 的使用。 2017 年国五标准实施，我国车用尿素市场快速发展， 部分地区的行车路 段配有车辆尾气超标检测设备，对行车进行尾气检测，同时伴有流动检测， 逐步加强监管实现了车用尿素使用量的提升。

29、2017 年至 2019 年，我国车 用尿素的复合增长率达到 50%，2019 年我国车用尿素市场需求量达到 197.7 万吨。随着国内监管的进一步加严，国内柴油车的尿素使用渗透率 还将持续提升，带动国四国五标准的车型尿素需求量的稳步增长。 伴随国六柴油车的存量替换，我国的车用尿素市场需求有望迅速提升伴随国六柴油车的存量替换，我国的车用尿素市场需求有望迅速提升。 2021 年 7 月，我国开始全面推行国六标准，符合国六标准的车型逐步对原 有国三、国四车型形成替换，国六标准车辆需要严格使用车用尿素，从而 持续提升国柴油车尾气处理对于车用尿素的需求量。根据现有车用保有量 0 50 100 150

30、200 250 300 350 400 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 商用柴油汽车 商用柴油整车（不包括非完整车辆） 大中型客 车 2% 轻型客车 8% 中重型货 车 12% 轻型货车 40% 微型货车 1% 其他柴油 车 37% 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 测算，国内的商用柴油车一般寿命都在 5 年以上，根据过去 5 年商用柴油 车不同车型的平均销量测算，至 2025 年，我国新增的国六车辆将有望带 动车用尿素市场需求突

31、破 1000 万吨，形成巨大的产品需求空间。 图表图表12：国六新增车用尿素市场需求测算（吨）：国六新增车用尿素市场需求测算（吨） 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 新增国六车辆（万辆） 重型柴油车 28 25 25 25 25 25 25 中型柴油车 13 16 16 16 16 16 16 微型、轻型柴油车 139 150 150 150 150 150 150 国六车用尿素用量（万吨） 重型柴油车 25 49 49 49 49 中型柴油车 12 25 25 25 25 微型、轻型柴油车 90 180 180 180 180

32、国六当年新增车用尿素需求 127 253 253 253 253 国六车型存量车用尿素需求 127 380 634 887 1140 注：根据汽车拥有量测算，一般商用柴油车的使用寿命在 5 年以上，年车型销量以 5 年均值计算； 假设重型柴油车一般年需用车用尿素 2 吨，中型柴油车一般年需用车用尿素 1.5 吨，轻型及微型柴油车年需用车用尿素 1.2 吨； 2021 年 7 月 1 日执行国六标准，2020年已经有部分国六车型开始销售，假设 2021年新增尿素消耗量为全年的一半； 来源：Wind，中汽协，CNKI，国金证券研究所 2.2、监管要求趋严，车用尿素市场有望逐步规范、监管要求趋严，车

33、用尿素市场有望逐步规范 车用尿素产品质量车用尿素产品质量影响尾气处理系统运行影响尾气处理系统运行，行业分散小规模供应企业的质，行业分散小规模供应企业的质 量量难以保证难以保证。车用尿素一般为尿素浓度 32.5%的水溶液，产品原料广泛， 加工难度并不是很高，但是车用尿素水溶液相比于一般的工业尿素产品对 于杂质的要求标准更高，需要严格的提纯工艺。质量不达标的尿素产品极 易堵塞尿素喷嘴，破坏 SCR 催化系统，从而必须进行催化器的更换。 在行业发展初期，由于行业运行尚未规范，车用尿素市场进入门槛不高， 行业集聚了众多进行车用尿素生产的小规模企业，不达标的产品流入市场， 使得市场纷杂，较为混乱。 图表

34、图表13：车用尿素溶液指标与工业尿素指标对比车用尿素溶液指标与工业尿素指标对比 杂质 车用尿素溶液 工业一级尿素 缩二脲 /%/ 0.3 0.9 醛 （/ mg kg- 1） 10 无要求 不溶物 /（mg kg- 1） 20 1 000 磷酸盐 /（mg kg- 1） 0.5 无要求 钙 /（mg kg- 1） 0.5 无要求，实测为限值的 35 倍 铁 /（mg kg- 1） 0.5 5 铜 /（mg kg- 1） 0.2 无要求，实测为限值的 35 倍 锌 /（mg kg- 1） 0.2 无要求，实测为限值的 35 倍 铬 /（mg kg- 1） 0.2 无要求，实测为限值的 35 倍

35、镍 /（mg kg- 1） 0.2 无要求，实测为限值的 35 倍 镁 /（mg kg- 1） 0.5 无要求，实测为限值的 35 倍 钠 /（mg kg- 1） 0.5 无要求，实测为限值的 35 倍 钾 /（mg kg- 1） 0.5 无要求，实测为限值的 35 倍 来源：CNKI，国金证券研究所 2019 年，我国出台柴油货车污染治理攻坚战行动计划 ，对京津冀、长 三角地区等重点区域集中力度进行柴油货车尾气污染整治，在车用尿素行 业，一方面对运营者进行重点管理，另一方面对运行车辆进行管控，从车 用尿素供给端、使用端双向入手，重点整治产品市场，打击违法生产销售 车用尿素，不按规定使用车用尿

36、素的行为。 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14： ： 柴油货车污染治理攻坚战行动计划柴油货车污染治理攻坚战行动计划 方向方向 内容内容 坚持突出重点、 联防联控。 以营运柴油货车和车用油品、尿素作为重点监管对象， 强化上下联动、区域协同，统一执法尺度和力度，增强 监管合力。 坚持全防全控、 严惩重罚 加大监管执法力度，严厉打击生产销售不达标车辆、检 验维修弄虚作假、屏蔽车载诊断系统（OBD）、生产销 售使用假劣油品和车用尿素等违法行为。 坚持远近结合、 标本兼治 加快完善政策、法规和标准体系，构建严格的环境监管 制度，大幅提高违法成本。 2020年目标 -全国在用

37、柴油车监督抽测排放合格率达到 90，重点 区域达到 95以上，排气管口冒黑烟现象基本消除。 -全国柴油和车用尿素抽检合格率达到 95%，重点区域 达到 98以上，违法生产销售假劣油品现象基本消除。 来源：国家生态环境部，国金证券研究所 监管要求趋严，持续规范车用尿素行业运行，行业集中度有望逐步向头部监管要求趋严，持续规范车用尿素行业运行，行业集中度有望逐步向头部 企业集中。企业集中。国六标准出台，车用尿素的使用量将大幅提升，同时国家对车 用尿素行业供给、使用双向治理，使得车用尿素行业逐步走向规范化的供 需市场。早期进入车用尿素生产的小规模企业，规模相对较小，在产品要 求不断趋严下，在原有的生产

38、运营，仍需添加产品检测设备，难以负担集 中的资本投入，产品质量难以达标的小规模企业将逐步退出市场，车用尿 素行业将持续向规模化企业集中。 2.3、多年投入开拓市场，持续布局不断强化竞争优势、多年投入开拓市场，持续布局不断强化竞争优势 最早布局车用尿素产业的供应商之一，多年培育良好的产品口碑。最早布局车用尿素产业的供应商之一，多年培育良好的产品口碑。公司自 2009 年开始就布局车用尿素市场，跟随国内众多车厂进行国四标准的尾气 治理系统的产品检测，经过多年的合作布局，公司成功进入车厂及相关售 后市场的产品供应体系，扩展了产品的销售。公司是国内最早布局车用尿 素的供应企业， “可兰素”产品品牌从设

39、立至今，经过多年的市场和消费者 的认证，逐步树立起良好产品口碑，品牌认知度不断提升，叠加车厂合作 的品牌认证，公司的车用尿素产品销售迅速提升，成为国内车用尿素行业 的领先供应的龙头企业。 2017 年，国五标准实施后，我国车用尿素市场需求迅速提升，公司的车用 尿素产销量迅速提升，2019 年公司生产车用尿素 19.39 万吨，销售车用尿 素 24.29 万吨，2016-2019 年复合增速达到 55%。 图表图表15：公司车用尿素产量及销量变化（万吨）：公司车用尿素产量及销量变化（万吨） 图表图表16：公司车用尿素收入和利润变化（百万元）：公司车用尿素收入和利润变化（百万元） 来源：公司公告，

40、国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 打造全国销售体系，多渠道布局构建良好的销售网络。打造全国销售体系，多渠道布局构建良好的销售网络。车用尿素作为车用 消耗化学品，具有较强的消费属性，车用尿素的销售主要还是以小桶装的 0 5 10 15 20 25 30 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 车用尿素产量（万吨） 车用尿素销量（万吨） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 车用尿素收入（百万元） 车用尿素利润（百万元） 毛利率 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 形式通过加油站、物流园、汽配店、维修点等渠道销售，在质量获得有效 保证的前提下，品牌和销售成为企业扩展市场的重要因素。公司经过多年 的产业布局，在车厂合作的基础上，逐步构建了自身的经销和直销体系。 公司在全国范围内构建了 400 家左右的县级经销商网络，通过经销商下设 的站点布局，针对经销商实施激励、淘汰等扁平化的管理考核，使得公司 的经销网络迅速扩展，为公司的产品销售贡献了约一半的业绩，而