1、证券研究报告行业研究医药生物 医药生物行业 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 CXO 板块当年板块当年 PEG 均值均值 0.93，估值底出现，估值底出现 增持（维持） 投资要点投资要点 本周（本周（2022.2.7-2022.2.11） 、年初至今医药指数涨幅分别为） 、年初至今医药指数涨幅分别为-2.73%、-17.27%，相对沪指的超额收益分别为，相对沪指的超额收益分别为-6%、-13%；本周医药商业、生物制品、中药等股价较为强势，服务、器械及化药等股价较为弱势；本周涨幅居前亚辉龙（+38%） 、楚天科技（+15

2、%） 、智飞生物（+14%） ，跌幅居前药明生物（-29%） 、奥翔药业（-23%） 、拓新药业（-22%） 。涨跌表现特点：随着市场下跌，机构重仓医药股跌幅明显，如 CXO 及医疗服务等板块；低估值中药板块仍较为强势；设备自主可控涨幅较大，楚天科技、东富龙等涨幅明显。本周医药板块调整明显，市场因素偏多，行业基本面因素变化不大，尤其是周五信达生物的 PD1 的非麟非小细胞肺癌适应症在 FDA暂时被否。本周跌幅较大主要集中 CXO板块，主要原因经历过去三年牛市筹码结构过于集中，再加上药明生物暂时列入 UVL 清单引发恐慌情绪。总体上看，康明康德、凯莱英、博腾股份等 CXO龙头估值 PEG等于 1

3、或小于 1，CXO板块已处于估值底部。从行业景气度及筹码结构看，中药板块、设备自主可控、血制品及疫苗板块等比较具有吸引力。另外创新药股价从 2021 年下半年开始下跌，跌幅超过 60-70%，再加上信达事件最后一击，创新药收益大于风险，建议战略性配置创新药。 CXOCXO 板块进入较低估值分位，行业需求板块进入较低估值分位，行业需求不减，具备配备价值：不减，具备配备价值：2022年国内主流 CXO公司平均市盈率为 41倍，PEG 均值 0.93，与国外 CXO 公司相比，我们认为 A 股 CXO 估值已经大幅消化。国内龙头 CXO 公司已与美国龙头药企合作多年，且承接大批新冠药物订单，若美国药

4、企更换 CXO 服务商需付出高成本，承担高风险，所以我们仍然认为国内CXO龙头公司被列入实体清单可能性不高。药明生物被列入 UVL对公司及行业影响也极为有限，且有望未来数月内移出清单。回顾 2021 年全球及中国药企研发投入、新药管线数量、医疗健康产业融资额与融资数，我们认为 CXO 需求不减，仍具备充足动能。国内 CXO 公司2021年业绩预告也展现出 CXO业绩能见度从未改变，我们认为具备配备价值。 亚辉龙新型冠状病毒抗原检测试剂盒亚辉龙新型冠状病毒抗原检测试剂盒获日本销售许可，获日本销售许可，阿斯利康放弃候选阿斯利康放弃候选疫苗疫苗 AZD2816，基石药业艾伏尼布片中国获批：，基石药业

5、艾伏尼布片中国获批：2 月 11 日亚辉龙宣布其日本合作伙伴株式会社医学生物学研究所的新型冠状病毒抗原检测试剂盒于北京时间 2 月 10 日取得日本 PMDA 签发的体外诊断产品生产销售许可书 。2 月 10 日，由于贝塔变种在最具威胁的变体名单排名不断下降，阿斯利康放弃这款名为 AZD2816 的候选疫苗；2 月 9 日，基石药业申报的艾伏尼布片已在中国获批，适应症为复发性或难治性急性髓系白血病。 具体配置思路具体配置思路：1）中药领域：建议关注佐力药业、济川药业、东阿阿胶，推荐片仔癀等；2）仿制药 CXO 领域：推荐百诚医药，建议关注阳光诺和等；3）创新药及产业链领域：九洲药业、药明康德、

6、凯莱英等；4）BIOTECH 类创新药：信达生物、亚盛医药等，建议关注康方生物；5）原料药领域：同和药业、司太立，建议关注普洛药业、天宇股份等；6）疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；7）生长激素领域：安科生物等，建议关注长春高新；8）医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、信邦制药等，建议关注三星医疗、海吉亚；8）血制品领域：天坛生物等，建议关注博雅生物；9）医美领域：爱美客、华东医药、华熙生物、昊海生科等；10）医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 风险提示：风险提示：产业转型和国际化进展不及预期；研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。 行业走势行业走势

7、相关研究相关研究 1、 中药行业专题报告：国家、 中药行业专题报告：国家药监局、医保局先后强支持，药监局、医保局先后强支持，优质中药迎战略性机遇！ 优质中药迎战略性机遇！ 2022-02-09 2、 医药工业“十四五”发、 医药工业“十四五”发布，发展动力强劲，把握战略布，发展动力强劲，把握战略机遇期机遇期2022-02-06 2022 年年 02 月月 13 日日 -15%-10%-5%0%5%10%15%沪深300医药生物(申万) 2 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录内容目录 1. 板块观点板块

8、观点 . 4 1.1. 机构重仓医药股跌幅明显，低估值中药板块仍较为强势，设备自主可控涨幅较大. 4 1.2. 细分板块观点. 6 2. CXO 板块进入较低估值分位，行业需求不减，具备配备价值板块进入较低估值分位，行业需求不减，具备配备价值 . 8 3. 研发进展与企业动态研发进展与企业动态 . 12 3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） . 12 3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况. 16 3.3. 重要研发管线一览. 19 4. 行业洞察与监管动态行业洞察与监管动态 . 20 5. 行情回顾行情回顾 . 20 5.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈

9、率为 29.25，低于历史均值 11.62个单位 . 21 5.2. 医药子板块追踪：本周生物制品子板块跌幅 2.17%，居各板块榜首 . 21 5.3. 个股表现. 22 6. 风险提示风险提示 . 23 7. 附录附录 . 23 fXcZzWkZiYcXzWoPoPqQbRbP8OtRpPoMpNkPqQnPfQpOmQ7NpPyRvPqRuMwMpPyQ 3 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录图表目录 图图 1：A 股股 CXO 标的股价表现标的股价表现 . 9 图图 2：A 股股 CXO 上市

10、公司市盈率及所处历史分位上市公司市盈率及所处历史分位 . 9 图图 3：A 股股 12 家上市家上市 CXO 公司扣非归母净利润（亿元）公司扣非归母净利润（亿元） . 10 图图 4：全球药企研发投入情况：全球药企研发投入情况 . 11 图图 5：全球前十代表性企业研发费用与增速：全球前十代表性企业研发费用与增速 . 11 图图 6： 全球新药管线数量（个）全球新药管线数量（个） . 11 图图 7：全球医疗健康产业近两年分季度融：全球医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数资额与融资数 . 12 图图 8：中国医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数：中国医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数

11、. 12 图图 9：医药行业医药行业 2021 年初以来市场表现年初以来市场表现 . 21 图图 10：2007 年年 9 月至今期医药板块绝对估值水平变化月至今期医药板块绝对估值水平变化 . 21 图图 11：医药：医药板块估值情况板块估值情况 . 22 表表 1：本周建议关注组合（：本周建议关注组合（2022.2.7-2022.2.11） . 5 表 2：国内外部分 CXO公司市值与市盈率 . 9 表 3：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表. 14 表表 4：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表 . 16 表表 5：重要行业洞察与监管动

12、态重要行业洞察与监管动态 . 20 表表 6：板块表现（：板块表现（%） . 22 表表 7：A 股上周涨跌幅前十股上周涨跌幅前十 . 22 表表 8：A 股股 2022 年初涨跌幅前十年初涨跌幅前十 . 22 表表 9：国内药品注册分类国内药品注册分类 . 23 4 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 板块观点板块观点 1.1. 机构重仓医药股跌幅明显，低估值中药板块仍较为强势，设备自主可控机构重仓医药股跌幅明显，低估值中药板块仍较为强势，设备自主可控涨幅较大涨幅较大 本周（2022.2.7-2022.

13、2.11） 、年初至今医药指数涨幅分别为-2.73%、-17.27%，相对沪指的超额收益分别为-6%、-13%；本周医药商业、生物制品、中药等股价较为强势，服务、器械及化药等股价较为弱势；本周涨幅居前亚辉龙（+38%） 、楚天科技（+15%） 、智飞生物（+14%） ，跌幅居前药明生物（-29%） 、奥翔药业（-23%） 、拓新药业（-22%） 。 涨跌表现特点：随着市场下跌，机构重仓医药股跌幅明显，如 CXO 及医疗服务等板块；低估值中药板块仍较为强势；设备自主可控涨幅较大，楚天科技、东富龙等涨幅明显。 本周医药板块调整明显，市场因素偏多、行业基本面因素变化不大，尤其是周五信达生物的 PD1

14、 的非麟非小细胞肺癌适应症在 FDA 暂时被否。本周跌幅较大主要集中CXO 板块，主要原因经历过去三年牛市筹码结构过于集中，再加上药明生物暂时列入UVL 清单引发恐慌情绪。总体上看，康明康德、凯莱英、博腾股份等 CXO 龙头估值PEG 等于 1 或小于 1， CXO 板块已处于估值底部。从行业景气度及筹码结构看，中药板块、设备自主可控、血制品及疫苗板块等比较具有吸引力。另外创新药股价从 2021年下半年开始下跌，跌幅超过 60-70%，再加上信达事件最后一击，创新药收益大于风险，建议战略性配置创新药。 具体配置思路：具体配置思路： 中药领域：建议关注佐力药业、济川药业、东阿阿胶，推荐片仔癀等；

15、 仿制药 CXO领域：推荐百诚医药，建议关注阳光诺和等； 创新药及产业链领域：九洲药业、药明康德、凯莱英等； BIOTECH 类创新药：信达生物、亚盛医药等，建议关注康方生物； 原料药领域：同和药业、司太立，建议关注普洛药业、天宇股份等； 疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 生长激素领域：安科生物等，建议关注长春高新； 医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、信邦制药等，建议关注三星医疗、海吉亚； 血制品领域：天坛生物等，建议关注博雅生物； 医美领域：爱美客、华东医药、华熙生物、昊海生科等； 5 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读

16、正文之后的免责声明部分 医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 表表 1：本周建议关注组合（：本周建议关注组合（2022.2.7-2022.2.11） 股票代码股票代码 公司名称公司名称 EPSEPS（元）（元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 本周涨跌幅本周涨跌幅（% %） 市值（亿元）市值（亿元） 2021E 2022E 2023E 600276.SH 恒瑞医药 1.09 70.00 78.17 95.38 0.76 2638.99 600196.SH 复星医药 1.91 49.02 62.77 72.18 -2.23 1065.65 002019.SZ 亿帆医药 0.98

17、12.14 14.65 -2.22 206.47 1801.HK 信达生物 -0.81 -11.35 0.84 1.12 463.34 9966.HK 康宁杰瑞 -0.57 -5.30 -4.18 0.51 91.82 6855.HK 亚盛医药 -4.49 -10.14 -12.88 -3.78 51.47 9969.HK 诺诚健华 -0.31 -4.65 -4.26 2.59 178.16 300558.SZ 贝达药业 1.39 5.78 8.06 11.82 -5.65 244.17 9995.HK 荣昌生物 -1.34 -6.57 -4.68 -1.20 -2.28 241.73 688

18、366.SH 昊海生科 2.73 4.40 5.83 7.27 -5.43 172.80 688050.SH 爱博医疗 1.48 1.56 2.12 2.85 -6.69 162.36 300595.SZ 欧普康视 0.76 6.49 8.72 11.60 3.15 331.87 300760.SZ 迈瑞医疗 6.74 82.10 100.23 122.04 -8.28 3604.52 300206.SZ 理邦仪器 1.13 6.58 8.13 10.11 5.22 68.06 2160.HK 心通医疗 -0.06 -1.48 -0.01 1.70 -0.61 78.60 603658.SH

19、安图生物 1.88 11.00 14.17 18.42 3.22 291.38 300832.SZ 新产业 2.76 11.38 15.63 20.59 -5.75 298.93 300406.SZ 九强生物 0.89 5.25 6.52 -6.22 95.89 603882.SH 金域医学 4.37 20.30 16.69 17.80 1.34 366.70 688690.SH 纳微科技 0.37 1.52 2.54 3.90 5.39 263.50 300463.SZ 迈克生物 1.90 10.58 12.56 15.15 5.66 146.57 688656.SH 浩欧博 1.79 1.

20、13 1.54 2.03 -16.42 29.62 002901.SZ 大博医疗 1.83 7.37 9.38 11.75 0.50 196.21 688085.SH 三友医疗 0.83 1.70 2.19 2.90 -3.27 66.73 1066.HK 威高股份 0.56 25.41 30.60 36.60 -0.81 450.21 603987.SH 康德莱 0.70 3.07 3.81 4.83 -0.52 109.42 688029.SH 南微医学 2.81 3.75 5.57 7.61 -2.51 201.85 688580.SH 伟思医疗 2.69 1.84 2.53 3.43

21、1.99 63.85 002223.SZ 鱼跃医疗 1.35 13.49 16.05 19.64 0.03 299.04 688677.SH 海泰新光 1.42 1.24 1.69 2.20 -11.09 55.95 300653.SZ 正海生物 1.33 1.59 2.06 2.89 7.38 78.24 688575.SH 亚辉龙 0.84 3.41 4.97 7.45 37.87 175.89 688161.SH 威高骨科 2.00 7.15 9.00 11.27 -1.13 224.24 300143.SZ 盈康生命 0.30 1.35 2.28 3.03 0.26 73.91 085

22、3.HK 微创医疗 0.00 -1.15 -0.06 0.30 -1.53 410.82 9996.HK 沛嘉医疗 -0.48 -3.21 -2.23 1.40 9.68 82.80 688617.SH 惠泰医疗 3.25 2.17 3.14 4.38 -6.55 124.61 02252.HK 微创机器人-B -0.43 -4.07 -3.87 -3.85 0.00 0.00 300529.SZ 健帆生物 1.49 12.00 16.25 21.94 -1.59 374.15 300453.SZ 三鑫医疗 0.60 1.58 2.10 2.75 1.51 42.28 688166.SH 博瑞

23、医药 0.62 2.55 4.21 6.13 -5.30 116.48 600521.SH 华海药业 1.11 16.16 21.01 19.14 -7.91 288.36 603456.SH 九洲药业 0.79 6.54 8.35 10.80 -8.97 329.70 002332.SZ 仙琚制药 0.64 6.36 7.82 9.60 -0.27 110.49 6 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 603538.SH 美诺华 1.61 2.40 3.46 4.51 -6.59 43.53 603811.S

24、H 诚意药业 1.37 2.29 3.08 3.91 -6.49 32.33 002675.SZ 东诚药业 0.49 3.94 5.22 7.10 5.18 115.60 300601.SZ 康泰生物 1.66 11.41 20.38 29.94 -1.67 540.97 300122.SZ 智飞生物 2.83 45.32 58.62 74.76 14.28 1931.20 300142.SZ 沃森生物 0.96 12.15 16.96 21.77 3.44 793.35 603392.SH 万泰生物 2.76 11.98 21.43 33.05 -5.31 1287.23 300009.SZ

25、 安科生物 0.38 5.22 6.49 7.95 -0.95 170.40 688131.SH 皓元医药 2.66 1.98 2.99 4.21 -6.96 125.56 688076.SH 诺泰生物 0.78 1.67 2.30 3.22 -11.66 66.51 600161.SH 天坛生物 0.57 7.80 9.36 11.41 -0.82 382.02 603259.SH 药明康德 1.66 49.13 58.67 74.47 -20.73 2455.34 300725.SZ 药石科技 2.64 5.26 4.52 6.28 -6.40 160.94 002821.SZ 凯莱英 4

26、.57 11.17 17.81 20.24 -19.47 692.89 002044.SZ 美年健康 0.25 9.69 12.11 14.02 2.24 285.74 600763.SH 通策医疗 2.30 7.38 9.75 12.95 0.14 476.76 300015.SZ 爱尔眼科 0.44 23.58 30.14 39.59 0.40 1751.58 002390.SZ 信邦制药 0.14 2.81 3.18 4.37 2.17 114.54 1951.HK 锦欣生殖 0.14 3.42 4.93 6.57 3.63 207.63 688139.SH 海尔生物 2.71 8.60

27、 7.38 9.75 -1.24 225.28 300759.SH 康龙化成 1.81 14.39 19.37 25.57 0.00 0.00 603127.SH 昭衍新药 1.19 4.54 6.14 8.17 -7.68 340.99 603233.SH 大参林 1.54 12.19 16.17 21.65 -1.51 288.22 603883.SH 老百姓 1.93 7.87 9.61 11.59 4.02 198.33 603939.SH 益丰药房 1.40 10.05 12.62 16.10 2.53 363.70 300896.SZ 爱美客 4.38 9.47 15.36 22.

28、23 -4.86 910.83 688363.SH 华熙生物 1.77 8.50 10.93 13.89 -7.11 534.62 000963.SZ 华东医药 1.50 28.64 33.32 41.14 -0.93 634.48 0460.HK 四环医药 0.11 10.23 13.88 18.32 8.78 150.21 6699.HK 时代天使 1.53 2.53 3.90 5.38 8.38 270.00 600436.SH 片仔癀 3.39 24.33 29.95 36.26 -4.82 2051.46 300603.SZ 同和药业 0.43 0.88 1.51 2.61 -1.4

29、8 37.01 301096.SZ 百诚医药 0.97 1.05 1.95 3.07 -11.53 72.53 数据来源：wind（数据截止到 2022 年 2 月 11 日收盘价，三友医疗、微创医疗、仙琚制药、沃森生物为 Wind一致预期，其余为内部预测，本表使用的货币单位均为人民币；港股市值由当日汇率（1 港元=0.82 人民币）换算得到） ，东吴证券研究所 1.2. 细分板块观点细分板块观点 【创新药领域】【创新药领域】 自 2015 我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。从 2

30、015 年至今推出了一系列促进创新药研发上市、进口药加快进入中国市场的政策，随之而来的是整个新药开发模式的大变革。从靶点选择、到临床试验方案的设计、再到研发管线的构建，都影响着未来企业的现金流和价值，这个过程中最关键的环节就是成药性评估和临床转化，尤其在临床转化环节效率与策略的正确与否最 7 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 终决定着一个药品的上市进度与最终商业价值的大小。 针对不同分类的新药，其开发策略也有差异。First-in-class 新药更加注重靶点机制的验证，尤其是临床前研究的夯实。而Best-i

31、n-class、Me-better和 Me-too产品更多寻求的是分子结构的差异，也更加适合当下绝大部分药企的研发策略。因此 Fast-follow-on是当下企业寻求价值最大化的突破口之一，应充分利用好国内创新药系列药政，尤其是肿瘤药和罕见病用药的附条件上市等加速上市策略。在个股选择方面，重视研发费用率、未来潜力品种的市场空间外，同时更要重视医学团队体系的实力及是否具备全球多中心开展和注册能力。推荐：恒瑞医药、贝达药业、信达生物、亚盛医药、康宁杰瑞、诺诚健华，建议关注：中国生物制药、石药集团、翰森制药、君实生物、康方生物、神州细胞。 【医疗器械领域】【医疗器械领域】 医用耗材集采持续推进，以

32、骨科耗材为代表的企业短期业绩具有一定不确定性，长期发展空间受到压制，但我们认为，医疗器械行业百花齐放、黄金投资时代的大趋势不变，核心原因：1）国内医疗器械消费水平远低于欧美，此次新冠疫情有望加速国内医疗建设，医疗设备显著受益；2）国内厂家技术持续向中高端突破，进口替代加速；3）术式创新带来国内创新器械公司蓬勃发展；4）科创板将加快更多优质器械公司上市。我们建议关注以下几类，1）医疗设备类企业，不受集采影响，国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如迈瑞医疗、理邦仪器等；2）国产化低的医用耗材，如化学发光、电生理、PCI 介入耗材等领域；3）新技术、新术式带来的新的诊疗方向，如介入瓣膜、神经介入、癌

33、症早筛等；4）自费产品，受益于消费升级，重点推荐眼科如角膜塑形镜领域。 【疫苗领域】【疫苗领域】 逻辑 1：众多重磅产品进入收获期，业绩确定性较高。1）消费端：刚需品，短期受新冠疫情影响，中长期受益消费升级，二类苗接种率逐步提升；2）产品端：两大趋势：a、产品向多联多价升级，如三联苗、四联苗，以及四价流脑结合、四价流感疫苗，麻腮风水痘、五联苗等；b、国产新品种兑现：如 13 价肺炎疫苗、2 价 HPV 疫苗，以及4/9价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等。目前已进入国产重磅疫苗陆续上市的阶段，随着重磅疫苗品种放量，疫苗公司高业绩增速确定性较强。逻辑 2：疫苗管

34、理法出台，行业集中度提升，利好龙头。全球最严疫苗管理法出台后，行业再次发生重大安全事件的概率将大幅降低，在严管控的同时，疫苗管理法也明确鼓励疫苗生产节约化和规模化，行业集中度有望提高。逻辑 3：新冠疫苗兑现在即，海内外目前已有多款新冠疫苗获批上市，迎来接种密集期。 【药店、医疗服务、医美领域】【药店、医疗服务、医美领域】 药店：药店：新冠肺炎疫情催化下，药店板块业绩表现更加亮眼。展望未来，我们认为 8 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 药店板块仍将在行业集中度提升、连锁化率提升的趋势下稳健增长。一方面，头部连

35、锁药店公司在资本助推下，稳步推进在全国的复制扩张，同时精细化管理推动内生性增长加快。另一方面，处方外流持续推进，药店业务量仍将不断增长。推荐：益丰药房、大参林、老百姓；建议关注：一心堂、健之佳等。 医疗服务：医疗服务：在疫情考验下，医疗服务板块展现快速恢复能力与长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。随着居民消费意识的不断提高，医疗服务赛道具备长期投资价值。尤其面对医保局控费等政策进一步推进，医疗服务作为避险赛道更值得投资。推荐：爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、锦欣生殖等。 医美：医美：伴随消费升级大趋势，医美行业蓬勃发展，医美赛道资产证券化加速且备受青睐。展望未来，我们看好医美板块，主要原因包括：

36、1）我国医美渗透率提升空间大，医美接受水平不断改善；2）医美产品呈现多样化，国内品牌份额趋于提升；3）医美行业市场逐步规范化，将利于正规持证品牌获取存量市场份额。推荐：爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药等。 【CXO/IVD/原料药领域】原料药领域】 CXO：行业长期看有壁垒、有空间，中短期看景气度高，是医药领域牛股辈出的板块。我们判断 2018-2028 年是中国 CXO 公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年 8-14倍的收入空间，未来全球最大的 CXO公司将出现在中国。中国在该产业链具备全球竞争优势，可以“多快好省”地为客户提供需求。建议关注头部全产业链一体化公司及在产业

37、链某阶段具备特色企业，推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药石科技、昭衍新药等，建议关注药明生物、泰格医药等。 IVD：疫情对行业的边际影响逐渐削弱，不过海内外常规需求增长较快。国内企业跟随式研发效率高，在政策的呵护下进口替代进度显著加快，我们看好主流赛道的优质龙头公司以及新技术领先企业，推荐新产业、安图生物、金域医学，关注迈克生物、万孚生物、迪安诊断、诺辉健康。 原料药：原料药：特色原料药需求稳定、竞争格局优化，原料药制剂一体化是传统化药必然趋势，建议关注客户结构优化、下游增速较快、掌握关键中间体环节的原料药企业，推荐华海药业、博瑞医药、美诺华，关注天宇股份、司太立、普洛药业等。 2.

38、 CXO 板块进入较低估值分位，行业需求不减，具备配备价值板块进入较低估值分位，行业需求不减，具备配备价值 CXO 板块进入较低估值分位。板块进入较低估值分位。我们定义 A 股 CXO 板块包含药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、药石科技、泰格医药、睿智医药、博腾股份、美迪西 10 支个股。本周受 2 月 8 日药明生物无锡、上海厂区被美国商务部列入“未经核实名单（UVL） ”事件影响，CXO 板块股价进一步下跌。回顾自 2017 年 5月 19日以来的A股 CXO 板块市盈率变化情况，估值高点出现在 2021年 2月，为 139倍；最低值出现 9 / 25 行业跟踪周报 东吴证券

39、研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 在 2019 年 1 月，为 42 倍。截至 2022 年 2 月 11 日，板块市盈率为 61 倍，已经低于 71倍的历史中位数，处于 26%的历史估值分位。 图图 1：A 股股 CXO 标的股价表现标的股价表现 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图 2：A 股股 CXO 上市公司市盈率及所处历史分位上市公司市盈率及所处历史分位 数据来源：Wind，东吴证券研究所 估值大幅消化，估值大幅消化，有望有望迎来配置良机。迎来配置良机。由于2021年业绩超预期以及CGT CDMO、新冠药订单、新药研发热度等因

40、素催化，CXO 板块涨幅过大导致估值较高。主流国内CXO 公司 2022 年平均市盈率为 41 倍，与国外 CXO 公司相比，我们认为 A 股 CXO 估值已经大幅消化，价值回调接近尾声，有望迎来配置良机。另外目前市盈率仍较高的成都先导、昭衍新药、美迪西、博腾股份等公司也反映出临床前 CRO、CGT CDMO 的相对高景气。 表表 2：国内外部分国内外部分 CXO 公司市值与市盈率公司市值与市盈率 股票代码 公司名称 市值（亿元） PE PEG（2022E） 2022.2.11 TTM 2021E 2022E 603259.SH 药明康德 2417 59.1 51.74 38.19 1.07

41、2269.HK 药明生物 2390（HKD） 71.2 76.11 53.47 0.62 002821.SZ 凯莱英 679 76.1 67.51 40.66 0.60 603456.SH 九洲药业 330 53.7 51.61 38.75 1.17 300759.SZ 康龙化成 791 58.9 54.70 40.72 1.19 -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%20/1/2 20/3/11 20/5/15 20/7/17 20/9/1620/11/2421/1/25 21/4/121/6/721/8/6 21/10/1521/12/15药明康德凯莱

42、英九洲药业康龙化成昭衍新药药石科技泰格医药睿智医药成都先导博腾股份美迪西博济医药0%20%40%60%80%100%120%02040608002017/5/19 2017/12/12018/6/8 2018/12/21 2019/7/52020/1/10 2020/7/24 2021/1/292021/8/6所处分位（右轴）CXO上市公司市盈率（左轴）市盈率中位数（左轴71.14） 10 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 603127.SH 昭衍新药 314 76.7 68.28 51

43、.58 1.59 300725.SZ 药石科技 161 33.2 33.30 39.51 0.54 300347.SZ 泰格医药 738 34.9 33.23 27.29 1.25 300363.SZ 博腾股份 334 74.8 67.17 42.10 0.69 688202.SH 美迪西 194 82.4 69.84 41.13 0.59 均值 62.1 57.35 41.34 0.93 海外公司： 股票代码 公司名称 市值（亿美元，2022.2.11） 2020 年营收 （亿美元） PE（TTM） LONN.SIX Lonza 497.21 48.07 68.40 IQV.N IQVIA

44、478.42 113.59 57.07 207940.KS Sumsung Biologics 417.65 9.89 126.73 LH.N Labcorp 270.06 139.79 11.23 ICLR.O ICON 221.99 27.97 68.35 CTLT.N Catalent 181.55 30.94 45.16 CRL.N Charles River 171.38 29.24 41.05 SYNH.O Syneos 94.97 44.16 32.49 MEDP.O Medpace 63.32 9.26 36.40 均值 54.10 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴

45、证券研究所（2022 年 PEG 为 2022 年 PE/2022 年归母净利润增速；药石科技为扣非归母净利润；Labcorp 估值较低主要系公司还存在 ICL 业务） 中国中国 CXO公司被列入美国实体清单可能性较小。公司被列入美国实体清单可能性较小。我们仍然坚持之前的观点，国内龙头 CXO 公司已与美国龙头药企合作多年，且承接大批小分子新冠药物订单，若美国药企更换 CXO 服务商需付出高成本，承担高风险，因此国内 CXO 龙头受美国制裁的可能性不高。 本次药明生物被列入的 UVL 也并非市场熟知的实体清单，主要系疫情阻隔，美国商务部无法现场核查药明生物所采购大量一次性生物反应器 holde

46、r、控制器及过滤膜包最终用途，是否流向所谓敌对势力。而且被列入 UVL 的公司可通过提交担保材料、接受现场核查等争取从名单中移出。2019年 4月 BIS曾将 24家中国企业纳入 UVL，目前已有 15 家被移除，没有任何一家企业被纳入实体清单。我们认为药明生物有望在未来数月内移出 UVL。 CXO企业业绩能见度从未改变。企业业绩能见度从未改变。12家CXO公司2020年收入总额同比增速29.1%、归母净利润总额同比增速为 67.4%，扣非归母净利润总额同比增速为 33.4%；2021年前三季度扣非归母净利润总额进一步大幅增长至 69.27 亿元，同比增长 71.84%。我们认为 CXO行业景

47、气度不变，具备配备价值。 图图 3：A 股股 12 家上市家上市 CXO 公司扣非归母净利润（亿元）公司扣非归母净利润（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 药企研发投入持续提升，药企研发投入持续提升，CXO 需求不减。需求不减。根据 Pharmaprojects 数据，全球药物研0%20%40%60%80%100%00708020020归母净利润（亿元）归母净利润YOY 11 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 发支出由 2012 年的 1361 亿美元提升至

48、 2020 年的 1878 亿美元，复合增速达 4.11%； 。持续加大研发投入的同时，新药管线与 IND申请/受理数量也持续走高，根据 Statista数据，在研新药数量也由 2010年的 9737个提高到 2021年的18582个，复合增速达 4.76%。 图图 4：全球药企研发投入情况：全球药企研发投入情况 图图 5：全球前十代表性企业研发费用与增速：全球前十代表性企业研发费用与增速 数据来源：Pharmaprojects，东吴证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 图图 6： 全球新药管线数量（个全球新药管线数量（个） 数据来源：Statista，东吴证券研

49、究所 医疗健康产业融资方兴未艾，医疗健康产业融资方兴未艾，CXO 发展动能充足。发展动能充足。从全球季度医疗健康领域融资规模来看，2021Q4 全球融资总额 322.73 亿美元，同比增长 27.5%，全球融资事件 887起，同比增长 37.1%，仍处于历史较高位置。中国融资趋势与全球一致，持续升温，2021年 Q4国内融资总额 90.3亿美元，同比增长 13.8%，融资事件数 425起，同比增长54.5%，环比增长 9.8%，再创历史新高。医疗健康产业融资的持续升温保障了 CXO 的后续充足动能。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500全球药企研发总费用（十亿美元

50、）年增长率（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%0510152025全球前十大代表性药企研发费用（十亿美元）同比增长-5%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,000drug count in Pipelineyoy(%) 12 / 25 行业跟踪周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图图7：全球医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数：全球医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数 图图8：中国医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数：中国医疗健康产业近两年分季度融资额与融资数 数据来源：