1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月06日 基础化工基础化工/化学制品化学制品 当前价格(元)： 21.50 合理价格区间(元)： 25.2826.86 刘曦刘曦 执业证书编号：S0570515030003 研究员 庄汀洲庄汀洲 执业证书编号：S0570519040002 研究员 资料来源：Wind 钛产业链龙头企业，氯化法产品前景广阔钛产业链龙头企业，氯化法产品前景广阔 龙蟒佰利(002601) 国内国内钛产业链龙头钛产业链龙头企业企业，给予“增持”评级，给予“增持”评级 龙蟒佰利是我国钛产业链龙头企业，公司

2、现有硫酸法钛白粉产能 60 万吨、 氯化法钛白粉产能 36 万吨，硫酸法钛白粉后续伴随国内外需求逐步恢复， 新增产能整体可控，行业景气有望向好，公司掌控上游钛精矿资源，据年 报经营数据测算，相比同行业上市公司具备 1000-3000 元/吨的成本优势， 且产业链配套完善；氯化法工艺产线公司规模国内领先，并买断德国钛康 境内技术塑造新的技术壁垒，具备较强的先发优势，同时依靠云南楚雄基 地的低电价优势运营成本，有望持续抢占海外厂商份额。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.58/1.96/2.40 元， 首次覆盖给予 “增持” 评级。 硫酸法钛白粉行业整体景气向好，公司成本优势

3、较显著硫酸法钛白粉行业整体景气向好，公司成本优势较显著 硫酸法钛白粉下游需求主要为地产装修以及汽车，伴随着国内经济重启恢 复，地产装修、汽车领域需求后续有望逐渐回补，出口方面我国钛白粉具 备低价优势，出口量有望持续增长。供给端由于国家政策的限制，行业 2020-2022 年新增产能整体可控，行业整体景气向好。公司掌控上游钛精 矿资源，相比同行业上市公司具备 1000-3000 元/吨的成本优势，且产业链 配套完善，在钛矿价格稳中有升的背景下原料配套成本优势有望扩大。 氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高，产品

4、质量优于硫酸法产品，主要应用于 涂料与塑料等相对高端应用领域，据涂多多，在价格和成本上高出硫酸法 约 2000 余元/吨，因此与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始 放量，公司规模领先，且具备一定的先发优势。未来两年意向新增产能较 多，但公司买断德国钛康的境内技术，塑造新的技术壁垒，或使得部分新 产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔， 同时海外氯化法厂商扩张能力较弱，公司依靠云南楚雄基地的低电价以及 距离钛矿产地近的优势运营成本，有望持续抢占海外厂商份额。 首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 32

5、.2/39.9/48.8 亿元， 对应 EPS 分别为 1.58/1.96/2.40 元；结合可比公司估值水平（2020 年 Wind 一致预 期平均 16 倍 PE） ，考虑到公司氯化法钛白粉业务未来有望持续抢占海外 厂商市场份额，给予公司 2020 年 16-17 倍 PE，对应目标价 25.28-26.86 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求低于预期风险，新项目推进不及预期风险、中印摩擦 加剧风险。 总股本 (百万股) 2,032 流通 A 股 (百万股) 1,440 52 周内股价区间 (元) 11.77-21.50 总市值 (百万元) 43,688 总资产 (百万元)

6、 28,671 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 10,554 11,420 13,466 15,724 18,444 +/-% 1.94 8.20 17.91 16.77 17.30 归属母公司净利润 (百万元) 2,286 2,594 3,218 3,991 4,883 +/-% (8.66) 13.49 24.04 24.03 22.35 EPS (元，最新摊薄) 1.12 1.28 1.58 1.96 2.40 (倍) 19.12 16.84 13.58 10.95 8.95 ,华泰证券研究所预测 0 1,307 2,614

7、 3,920 5,227 (19) 1 21 40 60 19/0719/1020/0120/04 (万股)(%) 成交量(右轴)龙蟒佰利 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（首次评级）（首次评级） 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 2 正文目录正文目录 核心观点 . 4 区别于市场的观点 . 4 盈利预测和投资建议 . 4 国内钛产业链龙头企业 . 5 钛白粉行业整体景气向好，公司成本优势较显著 . 8 需求端：内需逐步修复，出口具备较强价格优势 . 8 供给端：海

8、外产能逐渐萎缩，国内新增产能整体可控 . 10 公司掌握钛精矿资源，具备较强成本优势 . 13 氯化法钛白粉抢占海外厂商份额，公司具备先发优势. 14 氯化法钛白粉技术难度较高，与硫酸法市场相对割裂 . 14 公司具备先发优势，有望持续抢占海外厂商份额 . 16 首次覆盖给予“增持”评级 . 19 PE/PB - Bands . 20 图表目录图表目录 图表 1： 龙蟒佰利分基地现有产品产能情况 . 5 图表 2： 公司分业务营收变化情况 . 5 图表 3： 公司分业务毛利变化情况 . 5 图表 4： 公司各业务毛利率变化情况 . 6 图表 5： 公司期间费用率变化情况 . 6 图表 6： 龙

9、蟒佰利股权关系以及主要控股子公司一览 . 6 图表 7： 龙蟒佰利主要子公司以及参控股公司经营情况 . 7 图表 8： 2019 年国内钛白粉消费结构 . 8 图表 9： 2018 年国内涂料消费结构 . 8 图表 10： 国内房屋竣工面积以及累计同比情况 . 8 图表 11： 国内汽车销量情况 . 8 图表 12： 我国钛白粉出口量以及同比增速变化 . 9 图表 13： 2019 年我国钛白粉出口分国别情况 . 9 图表 14： 全球不同地区钛白粉价格情况 . 9 图表 15： 印度市场不同来源钛白粉价格 . 9 图表 16： 我国钛白粉面向主要出口国关税情况 . 9 图表 17： 2019

10、 年全球不同地区钛矿储量情况 . 10 图表 18： 印度历年钛白粉产量情况 . 10 图表 19： 2011-2019 年中国以及海外钛白粉产能变化情况 . 10 图表 20： 截至 2019 年底海外钛白粉产能格局已相对稳定 . 10 图表 21： 近五年海外巨头钛白粉产线关停情况 . 11 -2019 年我国钛白粉行业产能产量数据 . 11 oPpQrPwOnNsNqQpQrPqOoN7NcM6MsQmMpNmMlOqQqPlOrRrO7NqQvNNZrNqNwMmNoM 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 3 图表 23： 国家政策基调已限制硫酸法钛白粉长达十余年

11、 . 11 图表 24： 2020-2022 年硫酸法钛白粉行业新增边际产能情况 . 12 图表 25： 金红石型硫酸法钛白粉报价以及价差走势 . 12 图表 26： 各家钛白粉厂商毛利率对比 . 13 图表 27： 各家钛白粉厂商单吨成本对比 . 13 图表 28： 截至 2019 年底我国钛精矿产能 CR4 达 56% . 13 图表 29： 钛精矿价格走势稳中有升 . 13 图表 30： 硫酸法与氯化法钛白粉流程工艺示意图 . 14 图表 31： 氯化法生产工艺流程的难点 . 14 图表 32： 我国氯化法钛白粉产量以及占比情况 . 15 图表 33： 氯化法与硫酸法钛白粉产品指标对比

12、. 15 图表 34： 公司硫酸法与氯化法成本对比（假设不考虑热电、原料等配套设施）. 15 图表 35： 截至 2020 年 6 月国内氯化法钛白粉产能情况 . 16 图表 36： 氯化法钛白粉计划扩建厂家情况. 16 图表 37： 我国钛白粉历年进口数量 . 17 图表 38： 海外四家龙头厂商氯化法产能占比情况 . 17 图表 39： 海外四家厂商资产负债率较高 . 17 图表 40： 公司氯化法钛白粉价格相对较低. 17 图表 41： 2019 年云南工商业用电价格相对较低 . 18 图表 42： 云南楚雄距离四川攀枝花仅 235 公里，车程 3 小时 . 18 图表 43： 公司未来

13、布局的钛产品单吨电耗相对较高 . 18 图表 44： 龙蟒佰利盈利预测假设 . 19 图表 45： 可比公司估值情况 . 20 图表 46： 龙蟒佰利历史 PE-Bands . 20 图表 47： 龙蟒佰利历史 PB-Bands . 20 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 4 核心观点核心观点 我们认为公司硫酸法钛白粉业务后续景气有望向好，同时多个新项目有序推进贡献业绩增 量，未来成长空间广阔。 1、硫酸法钛白粉后续伴随国内外需求的逐步恢复，新增产能整体可控，行业景气有望向 好。 2、氯化法钛白粉公司产能规模领先，并买断德国钛康境内技术塑造新的技术壁垒，具备 较强的先发

14、优势，有望持续抢占海外厂商份额。 3、拥有上游原料钛矿资源以及低电价是公司布局钛全产业链的优势来源，在钛矿价格稳 中有升的背景下原料配套成本优势有望扩大。 区别于市场的观点区别于市场的观点 市场担忧氯化法钛白粉未来新增产能较多，从而使得氯化法竞争格局恶化，但我们认为应 当从全球产业竞争力的视角来看，这一轮国内大规模新增氯化法产能，是行业历经十几年 技术研发最终突破掌握技术的结果，可能是我国氯化法钛白粉行业蜕变的开始，未来有望 抢占海外厂商广阔的氯化法市场，本质上是我国钛白粉产业在全球竞争力的体现。 盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 32.2

15、/39.9/48.8 亿元，对应 EPS 分别为 1.58/1.96/2.40 元；结合可比公司估值水平（2020 年 Wind 一致预期平均 16 倍 PE） ，考 虑到公司氯化法钛白粉业务未来有望持续抢占海外厂商市场份额， 给予公司2020年16-17 倍 PE，对应目标价 25.28-26.86 元，首次覆盖给予“增持”评级。 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 5 国内国内钛产业链钛产业链龙头龙头企业企业 龙蟒佰利联集团股份有限公司是国内钛产业链龙头企业，业务包括钛白粉、矿产品、锆制 品等板块，细分产品包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、铁精矿、四氯化钛、海绵钛等品

16、类，拥有河南焦作、湖北襄阳、四川攀枝花、四川德阳、云南楚雄五个生产基地。公司钛 白粉产能规模合计 96 万吨，稳居国内龙头地位，其中硫酸法钛白粉在焦作、襄阳、德阳 基地生产，产能合计 60 万吨；氯化法钛白粉在焦作、楚雄基地生产，产能合计 36 万吨。 图表图表1： 龙蟒佰利分基地龙蟒佰利分基地现有现有产品产能情况产品产能情况 生产基地生产基地 产品产品 产能产能/万吨万吨 所属公司所属公司 河南焦作 硫酸法钛白粉 20 河南佰利联化学（母公司） 硫酸 60 河南佰利联化学（母公司） 氯化法钛白粉 26 河南佰利联新材料 高钛渣 30 河南佰利联新材料 湖北襄阳 硫酸法钛白粉 15 襄阳龙蟒钛

17、业 硫酸 80 襄阳龙蟒钛业 四川德阳 硫酸法钛白粉 25 龙佰四川钛业 硫酸 80 龙佰四川钛业 一水硫酸亚铁 10 龙佰四川钛业 云南楚雄 氯化法钛白粉 10 云南冶金新立钛业 高钛渣 8 云南冶金新立钛业 海绵钛 1 云南冶金新立钛业 四川攀枝花 钛精矿 80 四川龙蟒矿冶、瑞尔鑫 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 上市公司佰利联于 2016 年 9 月完成收购龙蟒钛业，叠加 2017 年钛白粉行业景气高点， 公司于 2017 年实现营收 103.5 亿元，同比增 147%，净利润 25.0 亿元，同比增 466%。 2018 年以来钛白粉行业景气有所回落，但公司凭借钛白粉产销规模的增

18、长以及四氯化钛、 铁精矿等产品的开拓，业绩仍保持相对稳健态势，2019 年公司实现营收 114.2 亿元，同 比增 8.2%，净利润 25.9 亿元，同比增 13.5%。2020Q1 公司钛白粉出口需求旺盛，业绩 继续保持增长态势， 实现营收 37.0 亿元， 同比增 32.8%， 净利润 9.0 亿元， 同比增 44.7%。 图表图表2： 公司分业务营收公司分业务营收变化情况变化情况 图表图表3： 公司公司分业务毛利变化情况分业务毛利变化情况 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

19、 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 百万元 钛白粉矿产品锆制品其他主营业务其他业务 (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 百万元 钛白粉矿产品锆制品其他主营业务其他业务 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 6 图表图表4： 公司各业务毛利率变化情况公司各业务毛利率变化情况 图表图表5： 公司期间费用率变化情况公司期间费用率变化情况 资料

20、来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司第一大股东许刚持股比例 20.5%，第二大股东谭瑞清直接+间接持股 15.28%，前期 2014 年 7 月公司股东许刚、谭瑞清、杜新长签署的一致行动协议到期终止后，公司 处于无实际控制人状态，但 2020 年 4 月公司公告实际控制人变更为许刚，公司时隔近 6 年正式解决实控人问题，内部治理结构进一步捋顺。 图表图表6： 龙蟒佰利龙蟒佰利股权关系以及主要控股子公司一览股权关系以及主要控股子公司一览 注：截止至 2020 年 7 月 1 日 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40%

21、 50% 60% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 整体毛利率钛白粉 矿产品锆制品 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 销售费用率管理费用率（含研发） 财务费用率 许刚李玲谭瑞清王泽龙范先国 龙蟒佰利联集团股份有限公司 20.5% 银泰投资 有限公司 69.03% 12.22% 汤阴县豫鑫木糖 开发有限公司 70% 8.90%5.24%4.36%3%1.41% 龙 佰 四 川 钛 业 四 川 龙 蟒

22、矿 冶 襄 阳 龙 蟒 钛 业 云 南 冶 金 新 立 钛 业 攀 枝 花 市 瑞 尔 鑫 工 贸 100%100%100%98.39%100% 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 7 公司目前包含 18 家子公司、4 家参股公司，其中： 1）四川龙蟒矿冶主营业务为矿产品，2019 年实现营收 25.98 亿元，净利润 8.99 亿元。 2）龙佰四川钛业主营业务为钛白粉，2019 年实现营收 33.83 亿元，净利润 7.69 亿元。 3）襄阳龙蟒钛业主营业务为钛白粉，2019 年实现营收 18.70 亿元，净利润 4.02 亿元。 4）云南冶金新立钛业主营业务为钛白粉、

23、高钛渣，2019 年实现营收 7082 万元，净利润 3920 万元。 图表图表7： 龙蟒佰利龙蟒佰利主要子公司以及参控股公司经营情况主要子公司以及参控股公司经营情况 公司名称公司名称 主营业务主营业务 所在地所在地 持股比例持股比例 2019 年年净资产净资产 2019 年年营业收入营业收入 2019 年年净利润净利润 四川龙蟒矿冶 矿产品 四川攀枝花 100% 2106 2598 899 龙佰四川钛业 钛白粉 四川德阳 100% 1865 3383 769 襄阳龙蟒钛业 钛白粉 湖北襄阳 100% 1093 1870 402 云南冶金新立钛业 钛白粉、高钛渣 云南楚雄 98.39% 11

24、71 39 攀枝花龙蟒矿产品 采矿、选矿 四川攀枝花 91.20% 563 579 218 广东东方锆业科技 锆系列制品 广东汕头 15.66% 851 472 -225 单位：百万元 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 8 钛白粉钛白粉行业行业整体整体景气向好景气向好，公司成本优势较显著，公司成本优势较显著 需求端：需求端：内需逐步修复内需逐步修复，出口，出口具备较强价格优势具备较强价格优势 钛白粉的下游主要应用于涂料领域，据百川资讯，2019 年我国钛白粉下游消费结构为涂 料 55%、塑料 26%、造纸 10%、油墨 2%等。其中涂

25、料应用又可细分为建筑涂料、工业 防护涂料、 汽车涂料、 家具涂料等， 建筑涂料、 家具涂料等品类与地产装修需求挂钩较大。 据钛白粉行业整合提速等文献估算，2017 年钛白粉终端需求中约 60%来自房地产、 20%来自汽车。 图表图表8： 2019 年国内年国内钛白粉消费结构钛白粉消费结构 图表图表9： 2018 年国内涂料消费结构年国内涂料消费结构 资料来源：百川资讯，华泰证券研究所 资料来源：涂界，华泰证券研究所 前期受新冠疫情影响，国内地产、汽车需求下滑较为严重，但伴随着国内经济活动的重启 修复，地产装修、汽车均属于相对耐用、不会消失的需求，后续有望逐渐回补。据国家统 计局，2020 年

26、1-5 月国内房屋竣工面积 23687 万平方米，累计同比下滑 11.3%，5 月单 月同比增 6.2%；据中汽协，2020 年 1-5 月国内汽车销量 793.1 万辆，同比下滑 22.7%， 5 月销量 219.4 万辆，同比增 14.5%，汽车消费需求有所改善。 图表图表10： 国内房屋竣工面积以及累计同比情况国内房屋竣工面积以及累计同比情况 图表图表11： 国内汽车销量情况国内汽车销量情况 资料来源：国家统计局，华泰证券研究所 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 出口方面，2011-2019 年我国钛白粉出口量由 39.8 万吨增长至 100.3 万吨，CAGR （2012-2019 年

27、） 为 12.2%， 其中 2019 年出口量占当年产量比例达 31.54%。 2020 年 1-5 月我国钛白粉累计出口 48.59 万吨，同比增长 22.0%，近期受海外疫情扩散影响，出口需 求或有一定下滑，我们认为后续随着全球经济活动陆续恢复正常，钛白粉出口需求有望修 复。 分出口目的地来看， 印度、 巴西以及韩国、 越南、 印尼等东南亚是主要出口去向， 2019 年出口印度占比 13%、巴西占比 7%、韩国占比 6%。 涂料 55% 塑料 26% 造纸 10% 油墨 2% 其他 7% 建筑涂料 36% 车用涂料 11% 工业防护涂料 27% 家具涂料 7% 卷材涂料 3% 粉末涂料 8

28、% 其他涂料 8% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 万平方米 房屋竣工面积累计值累计同比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40

29、% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 万辆 单月汽车销量同比增速 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 9 图表图表12： 我国钛我国钛白粉出口量以及同比增速变化白粉出口量以及同比增速变化 图表图表13： 2019 年我国钛白粉出口分国别情况年

30、我国钛白粉出口分国别情况 资料来源：海关总署，华泰证券研究所 资料来源：涂多多，华泰证券研究所 我国钛白粉出口竞争力在于较低的价格所带来的高性价比，根据彭博统计，2017-2019 年 我国钛白粉出口价格相比欧美地区普遍低上 300-500 美元/吨；同时主要出口国征加关税 比例相对较低，其中印度 9.2%、巴西 12.0%、韩国 2.6%、其余东南亚国家大多 0 关税， 考虑征加关税影响，我国钛白粉出口仍具备一定的价格优势。以最大出口国印度为例，在 其国内市场销售的多种钛白粉中，来自中国进口的钛白粉价格是最低的，相比杜邦、亨斯 迈以及 KMML 氯化法钛白粉价格要低上 35%-40%，因此具

31、备相当强的竞争力。 图表图表14： 全球不同地区钛白粉价格情况全球不同地区钛白粉价格情况 图表图表15： 印度市场不同来源钛白粉价格印度市场不同来源钛白粉价格 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 图表图表16： 我国钛白粉面向主要出口国关税情况我国钛白粉面向主要出口国关税情况 国家国家 关税关税 备注备注 印度 9.2% 存在反倾销税条款 巴西 12.0% 海运、空运税费极高 韩国 2.6% 韩国-中国自由贸易协定 印度尼西亚 0% 东盟-中国自贸协定 越南 0% 东盟-中国自贸协定 土耳其 6% 阿联酋 5% 马来西亚 0% 中国-东盟

32、全面经济合作框架协议 资料来源：商务部，华泰证券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020.1-5 万吨 钛白粉出口量同比增速 印度 13% 巴西 7% 韩国 6% 越南 5% 印度尼西亚 5% 土耳其 4% 马来西亚 3% 阿联酋 3% 泰国 3% 法国 3% 其他 48% 1,500 2,500 3,500 4,500 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q

33、2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 美元/吨北美钛白粉现货价 欧盟钛白粉现货价 中国钛白粉出口价 亚太（除中国）钛白粉现货价 东欧钛白粉现货价 中东钛白粉现货价 南美钛白粉现货价 0 5 10 15 20 25 30 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-

34、09 2020-01 2020-05 万卢比/吨 钛白粉自中国进口杜邦Type 104 亨斯迈TR92印度KMML/Kerala RC822 印度TTK锐钛型钛白粉 公司研究/首次覆盖 | 2020 年 07 月 06 日 10 拥有上游原料钛矿是我国钛白粉在全球具备强竞争力的重要原因之一，据我们测算钛矿在 钛白粉生产成本中占比约 30%左右， 据 USGS 统计， 2019 年我国拥有钛矿储量 2.3 亿吨， 占全球钛矿资源的 30%，是全球第二大储量国家。从钛矿资源分布来看，主要出口国中印 度、巴西具备发展钛白粉产业的潜力，东南亚国家则受限于资源禀赋。目前印度的钛白粉 产业发展较为缓慢，据

35、 Statista，2019 年印度钛白粉产量为 5.71 万吨，同比下滑 1.3%， 需求量在 30 万吨左右，印度钛白粉产业仍处于高度依赖进口的阶段。 图表图表17： 2019 年年全球不同地区全球不同地区钛矿储量钛矿储量情况情况 图表图表18： 印度印度历年钛白粉产量情况历年钛白粉产量情况 资料来源：USGS，华泰证券研究所 资料来源：Statista，华泰证券研究所 供给端：供给端：海外产能逐渐萎缩，国内新增产能整体可控海外产能逐渐萎缩，国内新增产能整体可控 全球钛白粉供给端趋向由国内主导，据 USGS 和国家化工行业生产力促进中心数据统计， 2011-2019 年全球（除中国外）产能由 392 万吨变化至 386 万吨，产能小幅减少 1.5%， 而国内产能由 263 万吨增长至 380 万吨，产能扩张 44.5%。海外钛白粉行业格局趋于稳 定，主要生产厂家为科慕、特诺、Venator、Kronos，截至 2019 年底四家厂商产能合计 354.5 万吨，占全球（除中国外）产能比例达 92%，但由于工艺路线影响导致产品价格较 高，竞争力不及国内产品，海外钛白粉厂商扩产意愿相对低迷。 图表图表19： 2011-2019 年中国以及海外钛白粉产能变化年中国以及海外钛白粉产能变化情况情况 图表图表20： 截至截至