1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴业银行兴业银行(601166 CH) 开辟新模式，重构新生态开辟新模式，重构新生态 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 32.41 2022 年 2 月 11 日中国内地 全国性股份制银行全国性股份制银行 开辟新模式，重构新生态开辟新模式，重构新生态 当前时点，我们坚定看好兴业银行投资机会。战略层面，新一任管理层依托长期深耕的同业资源优势，持续打造“投行、财富、绿色”三张名片，并加快数字化转型。业绩层面，可转债完成发行为后

2、续资产扩张奠定基础，而在降息初期，同业负债占比较高的兴业银行较为受益。鉴于信用成本下降，我们预测 21-23 年 EPS 为 3.98/4.72/5.44 元 （前值 3.58/3.96/4.37 元） ， BVPS（22E）为 32.41 元，对应 PB 0.70 倍。可比公司 22 年 Wind 一致预测 PB均值 0.62 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，资本补充完成为资产规模扩张奠定基础，应享受一定估值溢价，我们给予 22年 1.0 倍目标 PB，目标价由 31.11 元上调至 32.41 元，维持“买入”评级。 商投联动，重塑生态圈商投联动，重塑生态圈 依托长期

3、服务金融同业形成的同业联盟优势，兴业银行深入推进“商行+投行”战略，并通过链接广大中小银行的物理网点、搭建综合金融服务平台、积极参与交易投资等方式， 赋能一流投资银行与财富管理银行建设。 投行端，兴业银行优势领先， “内联外引”打造综合金融服务体系。财富端，渠道+资产双驱动，AUM 规模持续突破。当前兴业银行整合财富销售渠道并打造开发银行平台，通过“财富资管投行” ，打造了全新表外资产负债循环链条，向轻资产、轻资本、高效率转型。而数字化转型作为新一轮五年发展规划的主线，不断加强场景化建设，提升客户粘性的同时沉淀低息存款。 绿色金融，抢占碳中和绿色金融，抢占碳中和 作为支持经济绿色转型的重要工具

4、， 绿色金融在各级政府的政策规划中备受重视，在我国明确“双碳”目标后进入快速发展期。兴业银行于 2006 年率先布局绿色金融，在融资规模、产品服务体系等方面形成先发优势，有望在未来“双碳”战略推进中充分享受行业红利。在绿色金融业务发展中，兴业银行基于“投商行一体化”优势，以及集团综合化经营形成的多牌照资源，通过构建较为齐全的绿色金融产品体系，为企业提供综合金融服务。 资本补足，成长动能强资本补足，成长动能强 2022 年 1 月 14 日，500 亿元兴业转债已完成发行并上市，若后续 500 亿元可转债全部转股，以 2021 年 9 月末数据静态测算，兴业银行核心一级资本充足率可提升 0.82

5、pct 至 10.36%，处于股份行前列水平。同时，若兴业银行可获批实施高级法以及绿色信贷风险权重得以降低，将进一步节约资本。资本充裕为后续资产扩张继续打开空间，同时在降息初期，同业负债占比较高的兴业银行往往较为受益，业绩潜在提振动能强劲。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 32.41 收盘价 (人民币 截至 2 月 10 日) 22.65 市值 (人民币百万) 470,535 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,053 52 周价格范围 (人民币) 17.40-27.73 BVPS (人民币) 31.96 股价走势图股价走势图

6、 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 拨备前利润 (人民币百万) 132,362 151,974 166,136 187,875 209,149 +/-% 15.78 14.82 9.32 13.08 11.32 归母净利润 (人民币百万) 65,868 66,626 82,680 98,102 112,982 +/-% 8.66 1.15 24.10 18.65 15.17 不良贷款率 (%) 1.54 1.25 1.10 1.08 1.05 核心一级资本充足率 (%) 9.47 9.33 9.6

7、6 9.85 10.10 ROE (%) 13.08 11.52 12.75 13.62 14.06 EPS (人民币) 3.17 3.21 3.98 4.72 5.44 PE (倍) 7.14 7.06 5.69 4.80 4.16 PB (倍) 0.97 0.89 0.79 0.70 0.62 股息率 (%) 3.36 3.53 4.38 5.20 5.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)28Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)(人民币)兴业银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴业银行

8、兴业银行(601166 CH) 正文目录正文目录 开辟新模式，重构新生态开辟新模式，重构新生态 . 4 商投联动，重塑生态圈商投联动，重塑生态圈 . 6 市场基因突出，护航战略落地 . 6 同业基石扎实，战略发动引擎 . 7 交易能力突出，强化资产流转 . 9 投行优势领先，打通综合模式 . 9 渠道资产赋能，联动财富生态 . 11 数字转型加速，激活表外联动 . 14 绿色金融，抢占碳中和绿色金融，抢占碳中和 . 15 “碳”风口来临，绿色金融空间广 . 15 赛道布局早，绿色资产抢先机 . 17 资本补足，成长动能强资本补足，成长动能强 . 21 盈利预测：目标价盈利预测：目标价 32.4

9、1 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级 . 23 风险提示. 25 图表目录图表目录 图表 1： 2021 年前三季度兴业银行年化 ROE 及 ROA 拆解结果与同业对比（单位：%） . 5 图表 2： 2012 年以来兴业银行涨跌幅及相对银行指数涨跌幅表现 . 5 图表 3： 全文逻辑图 . 5 图表 4： 兴业银行同业+投行+商行+财富生态闭环模式图 . 6 图表 5： 兴业银行发展历程：因时制宜，体现市场化基因 . 7 图表 6： 兴业银行面向同业机构的合作品牌丰富、覆盖面广、影响力较大。 . 7 图表 7： 2008-2021H1 银银平台合作机构数 . 8 图表 8： 兴业银行

10、同业负债占比较其他上市股份行较高 . 8 图表 9： AAA 级同业存单到期收益率处于近一年低点 . 8 图表 10： 2012-2021 年前三季度兴业银行资金业务能力整体提升 . 9 图表 11： 2021 年 1-9 月兴业银行其他非息收入占比较高 . 9 图表 12： 2021 年上市股份行非金融企业债券承销额对比 . 10 图表 13： 2014 年-2021 年兴业银行非金融企业债券承销市占率走势 . 10 图表 14： 上市股份行关联金融牌照和科技子公司（包括银行子公司、银行兄弟公司） . 10 图表 15： 兴业银行“商投联动”+集团协同为晶科能源提供综合化服务 . 11 图表

11、 16： 上市股份行 21H1 网点数量 . 11 图表 17： 2014 年-2021H1 兴业银行钱大掌柜注册客户数量 . 11 图表 18： 兴业银行通过银银平台连接网点下沉县域地区 . 12 图表 19： 2018H1-2021H1 非银资金管理云平台客户数 . 12 图表 20： 2009-2020 年兴业银行资产托管规模及市占率. 12 lZzXoYpMoOrRoOaQdN9PpNoOsQpNjMmMtRkPmNsPbRmMwPMYpNyQvPmPpN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 兴业银行兴业银行(601166 CH) 图表 21： 兴业银行理

12、财收益能力排名 . 13 图表 22： 2020 年兴业银行打造金融生态圈提升客户粘性 . 13 图表 23： 2017-21H1 兴业银行非保本理财规模 . 13 图表 24： 2021H1 上市股份行非保本理财规模对比 . 13 图表 25： 2017-2020 兴业银行零售财富业务收入及其同比增速 . 14 图表 26： 兴业银行代销财富管理产品对比 . 14 图表 27： 2021 前三季度上市股份行非息收入占比与同比增速对比 . 14 图表 28： 21H1 上市股份行活期存款占比 . 14 图表 29： 我国绿色金融主要政策梳理 . 15 图表 30： 2018-2021 年 Q3

13、 中国绿色信贷余额及占比 . 16 图表 31： 2016-2021 年中国绿色债券发行及占比 . 16 图表 32： “双碳”目标投资需求测算对比：清华大学和绿金委 . 16 图表 33： 近五年绿色信贷不良率远低于整体贷款不良率水平 . 17 图表 34： 兴业银行绿色金融组织架构形成治理、决策和执行全链条 . 17 图表 35： 2020 年兴业银行绿色债券承销规模及数量领先 . 17 图表 36： 2021 年 6 月末兴业银行绿色贷款规模领先股份行，绿贷份额居业内前三 . 18 图表 37： 兴业银行绿色金融产品服务矩阵 . 18 图表 38： 2017-2021 年 H1 兴业银行

14、绿色金融融资余额 . 19 图表 39： 2017-2021 年 H1 兴业银行绿色金融客户. 19 图表 40： 兴业银行对绿色金融高频场景形成了成体系的解决方案 . 19 图表 41： 兴业银行从五个方面参与绿色金融体系建设 . 20 图表 42： 兴业银行可转债发行时间表 . 21 图表 43： 2021 年 Q3 末股份行核心一级资本充足率，兴业银行可转债转股后位于前列 . 21 图表 44： 实施高级法、绿色信贷风险权重下降将为兴业银行节约核心一级资本充足率 . 22 图表 45： 关键假设、主要预测结果及其历史数据（单位：%） . 23 图表 46： 可比 A 股上市银行 2021

15、 年前三季度营收增速、利润增速与 PB 估值（2022/2/10、Wind 一致预期） . 24 图表 47： 报告提及公司信息 . 24 图表 48： 兴业银行 PE-Bands . 25 图表 49： 兴业银行 PB-Bands . 25 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 兴业银行兴业银行(601166 CH) 开辟新模式，重构新生态开辟新模式，重构新生态 当前时点，我们坚定看好兴业银行的投资机会，主要基于以下三大理由当前时点，我们坚定看好兴业银行的投资机会，主要基于以下三大理由： 一是一是同业同业基础打造交易和投资能力，基础打造交易和投资能力，通过资产挖掘

16、和资产组织能力通过资产挖掘和资产组织能力赋能赋能投行投行+财富，财富，战略传战略传承助表外业务稳步发展。承助表外业务稳步发展。依托长期服务金融同业形成的同业联盟优势以及集团综合经营优势，兴业银行拥有较强的风险识别能力和资产组织能力，为其挖掘资产和创设产品打下了坚实基础，赋能投资银行与财富管理业务发展。近期公司重启设立境外券商子公司兴银国际的计划，并注重打造开放银行平台，加快数字化转型，通过“财富管理资产管理投资银行” ，兴业银行打造了全新的表外资产负债循环链条，实现轻型高效发展，有利于进一步提升客户粘性，沉淀活期存款。 二是二是风险识别风险识别+综合服务优势突出，表内资产切换能力强，综合服务优

17、势突出，表内资产切换能力强，绿色金融绿色金融具备具备先发优势先发优势。在当前底层资产由传统的基建+地产转向制造业+绿色资产背景下， 兴业银行依托同业+集团资源打造的较强风险识别能力+综合金融服务能力，依然具备较强竞争力。兴业银行于 2006 年率先布局绿色金融，产品服务体系完善，投贷联动服务新兴产业能力也较为突出，我们认为在新旧动能转换之际，兴业银行有望脱颖而出。截至 2021 年 6 月末，兴业银行绿色融资规模已突破 1.2 万亿元， “投联贷”合作机构超 70 家。 三是三是可转债完成发行可转债完成发行补充弹药，补充弹药，基本面有望持续向好。基本面有望持续向好。2022 年 1 月 14

18、日，500 亿元兴业转债已完成发行并上市，若后续 500 亿元可转债全部转股，以 2021 年 9 月末数据静态测算，核心一级资本充足率可提升 0.82pct 至 10.36%，处于股份行前列水平。同时，若兴业银行可获批实施高级法、且绿色信贷风险权重得以降低，则将进一步节约资本。资本充裕为后续资产扩张继续打开空间，同时在降息初期，同业负债占比较高的兴业银行往往较为受益，业绩潜在提振动能强劲。 区别于市场的观点：区别于市场的观点： 1）当前市场担忧管理层变动对经营战略的持续性有影响。我们认为吕董事长到位后，管理班子已实现平稳过度，坚持兴业银行原有的“1234”战略体系不动摇，一张蓝图绘到底。管理

19、层落地有助于理顺激励机制，推动战略落实。 2）当前市场忽视了兴业银行的资产切换能力。我国经济正处新旧动能切换关键时期，银行信贷结构从地产+基建加速转向实体经济，兴业银行具备较强风险识别能力+综合金融服务能力，并在绿色金融板块前瞻布局，底层资产切换至制造业资产和绿色资产难度较小。 3）当前市场对兴业银行交易能力和投资能力对表外业务的作用认识不足。领先的做市交易水平助力兴业银行从持有资产到流转资产的转变，一方面将实体经济融资需求与金融市场高效对接，促进投行业务发展；另一方面组织资产能力提升，为财富管理提供可投产品。 基本面对比基本面对比&股价复盘：股价复盘： 兴业银行基本面过硬，多重利好助股价进入

20、回升通道。兴业银行基本面过硬，多重利好助股价进入回升通道。2021 年前三季度兴业银行 ROE 位于上市股份行第二名，主要驱动因素包括管理费用控制得当，拨备计提进入常态化，且中间业务、其他非息收入表现亮眼，投资银行与财富管理银行建设取得突破进展。回顾兴业银行股价表现，同业业务占优使其在流动性宽松、利率下行时期弹性更强，比如 2014 年初至 2015 年 6 月底，1 年期国债下行 248bp，期间兴业银行录得 109%的绝对收益与 89%的相对收益。2021 年因大盘回调、管理层人事变动、地产周期等因素，兴业银行股价回调。2021 年底以来，政策发力精准、充足、靠前，引导 MLF 利率、LP

21、R 下行，上市银行业绩接连报喜，多重利好助推银行板块修复。兴业银行作为上市银行佼佼者，依托“投行+财富+绿色”三张金色名片，以 24.1%的归母净利润增速为 2021 年交出满意的答卷。新一轮降息周期+战略助推轻型高效发展+资本补充到位，兴业银行成长空间可期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 兴业银行兴业银行(601166 CH) 图表图表1： 2021 年前三季度年前三季度兴业银行兴业银行年化年化 ROE 及及 ROA 拆解拆解结结果果与同业对比与同业对比（单位：（单位：%） 3Q21 排名排名 招商银行招商银行 兴业银行兴业银行 浦发银行浦发银行 中信银行

22、中信银行 民生银行民生银行 光大银行光大银行 平安银行平安银行 华夏银行华夏银行 浙商银行浙商银行 营业收入 6 3.88 2.67 2.39 2.69 2.49 2.82 3.64 2.78 2.55 利息净收入 8 2.32 1.74 1.69 1.92 1.87 2.03 2.56 2.33 1.96 利息收入 7 3.73 3.78 3.73 3.96 4.03 4.13 4.54 4.41 4.32 利息支出 3 -1.41 -2.04 -2.04 -2.04 -2.16 -2.10 -1.98 -2.08 -2.37 中间业务收入 3 1.17 0.55 0.37 0.48 0.3

23、5 0.52 0.73 0.28 0.19 其他非息收入 3 0.39 0.38 0.33 0.29 0.27 0.27 0.35 0.18 0.41 管理费用 2 -1.13 -0.59 -0.58 -0.65 -0.61 -0.70 -1.01 -0.76 -0.64 信用减值损失 1 -0.87 -0.85 -0.98 -1.15 -1.08 -1.05 -1.50 -1.15 -1.07 所得税 5 -0.34 -0.15 -0.09 -0.13 -0.04 -0.18 -0.22 -0.20 -0.11 其他因素 2 -0.08 -0.04 -0.04 -0.03 -0.08 -0.

24、04 -0.07 -0.04 -0.04 ROA 2 1.46 1.05 0.70 0.73 0.68 0.85 0.83 0.63 0.68 权益乘数 4 12.44 14.00 13.78 15.15 13.60 13.12 14.17 12.51 16.25 ROE 2 18.11 14.73 9.67 11.11 9.29 11.16 11.81 7.89 11.09 注：权益乘数无单位 资料来源：公司财报，华泰研究 图表图表2： 2012 年以来年以来兴业银行兴业银行涨跌幅及相对银行指数涨跌幅表现涨跌幅及相对银行指数涨跌幅表现 资料来源：wind，华泰研究 图表图表3： 全文逻辑图全

25、文逻辑图 资料来源：华泰研究 -50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01相对涨跌幅（右轴）兴业银行银行 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 兴业银行兴业银行(601166 CH) 商投联动，商投联动，重塑重塑生态生态圈圈 同业同业基础打造交易和投资能力，赋能一流投资银行基础打造交易和投资能力，赋能一流投资银行+财富管理建设，加快数

26、字化转型，财富管理建设，加快数字化转型，实现实现轻型高效发展。轻型高效发展。依托长期服务金融同业形成的同业联盟优势，兴业银行深入推进“商行+投行”业务布局，通过链接广大中小银行的物理网点、搭建综合金融服务平台等方式，赋能一流投资银行与财富管理银行建设，灵活的管理机制则为战略落地保驾护航。兴业银行借助“同业+集团”优势积极参与二级市场做市交易，提升投资盈利水平、资产周转能力，形成了较强的资产挖掘与资产组织能力，与投行、财富管理亦有协同效应。投行端，兴业银行投行优势领先， “内联外引”打造综合金融服务体系。财富端，渠道+资产双驱动，AUM规模持续突破。通过“财富管理资产管理投资银行” ，兴业银行打

27、造了全新的表外资产负债循环链条，向轻资产、轻资本、高效率转型。当前兴业银行加快数字化转型，有利于进一步提升客户粘性，沉淀活期存款，助表外业务发展。 图表图表4： 兴业银行同业兴业银行同业+投行投行+商行商行+财富生态闭环模式图财富生态闭环模式图 资料来源：公司财报，华泰研究 市场基因突出，护航战略落地市场基因突出，护航战略落地 市场化基因突出，机制灵活市场化基因突出，机制灵活，为战略高效落地护航。，为战略高效落地护航。回顾兴业银行发展历程，从福建省地方银行跃居全国性股份行、成为银行同业业务引领者、以先驱的姿态设立了众多专业子公司、推进“商行+投行”战略等均体现了兴业银行与时俱进，顺势做大做强的

28、能力，分拆子公司兴业数金实行员工持股更展现出兴业银行突出的市场化基因、灵活的管理机制。2021年 7 月吕家进正式担任兴业银行董事长一职，新一任管理班子落地。我们认为吕董事长到位后已实现平稳过度，坚持兴业银行原有的“1234”战略体系不动摇，一张蓝图绘到底。管理层落地有助于理顺激励机制，推动战略落实。 实体经济实体经济资产管理资产管理融资需求财富管理财富管理综合服务综合服务能力能力同同 业业客客 户户投行投行+ +商行商行创设资产产品资金交易能力交易能力投资投资能力能力同业朋友圈同业朋友圈+ +集团牌照集团牌照 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 兴业银行兴业银行

29、(601166 CH) 图表图表5： 兴业银行发展历程：因时制宜，体现市场化基因兴业银行发展历程：因时制宜，体现市场化基因 资料来源：公司官网，华泰研究 同业同业基石基石扎实，扎实，战略发动引擎战略发动引擎 金融同业基础扎实， “银银平台金融同业基础扎实， “银银平台”构筑核心竞争力”构筑核心竞争力。兴业银行同业朋友圈广、同业业务往来密切，形成了以“银银平台”为主体的同业合作品牌系列，在市场上有较大影响力。兴业银行于 2007 年在行业内率先推出银银平台，基于“联网合作、互为代理”的发展构想，为各类合作银行提供包括财富管理、支付结算、科技输出、融资服务等在内的全方位的金融服务。截至 2021

30、年 6 月末，银银合作法人机构达 2261 家，链接的物理网点超 3 万家，同业与金融市场开放门户注册机构达 2328 家。2021 年上半年银银合作面向同业及终端客户财富产品销售额达 5201 亿元，同比增长 60%。目前兴业银行的银银平台已成为国内合作机构最多、合作品种最为丰富、交易规模最大的同业合作平台之一，且建立合作关系的客户粘性较强，形成了兴业银行同业业务的独特竞争优势。 图表图表6： 兴业银行面向同业机构的合作品牌丰富、覆盖面广、影响力较大。兴业银行面向同业机构的合作品牌丰富、覆盖面广、影响力较大。 品牌品牌 推出时间推出时间 业务内容业务内容 银银平台 2007 年 金融同业合作

31、品牌。为各类中小金融机构提供财富管理、支付结算、科技输出、资产流转、融资授信、培训咨询、跨境金融、资金运用、 资本补充等各类综合金融服务。截至 2021 年 6 月末，银银合作法人机构达 2261 家。 钱大掌柜 2013 年 互联网财富管理平台。为广大终端用户提供一站式、全方位的财富管理服务 非银（金融机构）资金管理云 2015 年 开展科技研发和数字化创新工作，创新运用云计算等新技术将原科技输出业务进行云化改造和全面升级，2021 年 6 月累计上线 850 家，对主要行业非银金融机构覆盖率达 92%，并与全球 95 个国家和地区的 1,184 家银行协同建立境外银行服务网络。 钱大交易所

32、 2016 年 理财产品转让平台。极大提升了用户在钱大掌柜购买财富管理产品的流动性。 机构投资交易平台 2017 年 面向各类金融机构进行产品展示、销售、交易的统一互联网平台 财富云 2017 年 将产品系统与合作银行的网银、手机银行 APP、柜面等前端销售渠道直接对接，使三、四线城市及农村地区居民能够便利地获取优秀的金融产品，截至 2021 年 6 月末已上线 59 家代销机构。 汇收付 2017 年 跨行代收付服务。2021 年 6 月运用资金收付综合方案服务 180 家非银金融机构客户，交易额 1.43 万亿元，同比增长38.53%，有效带动存款、托管、同业投资等综合效益。 同业与金融市

33、场开放门户 2021 年 为同业客户提供一站式的结算、投资、融资、支付、 托管、金融资讯信息等综合金融服务，截至 2021 年 6 月末，注册机构达 2328 家。 资料来源：公司年报，华泰研究 19881988- -19951995年年制度改革，开展国际业务制度改革，开展国际业务19961996- -20032003年年省内布局精简，迈向全国省内布局精简，迈向全国20042004- -20152015年年同业业务黄金发展期同业业务黄金发展期20162016年至今年至今“商行“商行+ +投行”发展战略投行”发展战略8 8- -22:22:福建兴业银行成立，为股份制区域性股份制区域性银行银行，注

34、册资本为15亿元。198820031 1- -8 8: :更名为兴业银行股份有限公司，成为全国性全国性股份行股份行。8 8月月: :人民币各项存款余额首次突破百亿元关，外汇存款余额首破2亿美元关。199519963 3- -2020: :上海分行上海分行正式开业正式开业。5 5月月:成为上交所证券资金清算指定结算银行。20031212- -1717:本行引入引入三家战略投资者战略投资者。20072 2- -5 5:A A股上市股上市，本次公开发行 10.01 亿股，募集资金近160亿元。20051 1- -10:10:资金营运中心在上海正式挂牌开业。5 5- -2323:银银银银平台试运行平台

35、试运行。20156 6- -2828: :兴业研究成立。国内首家独立的银行系研究公司。1212- -2222：兴业数金成立，国内最早设立科技子公司的银行。20191212- -1919：兴银理财开业。19944 4- -29:29:子公司福建兴业证券成立，注册资本1亿元。（1999年二者脱钩）19931010- -1111月月: :成功完成了5家股份制公司的股票发行任务。200420081212- -3131:成为中国首家“赤道银行”。(2005年起布局绿色金融)20001212月月:网上银行投入试运行。1010- -6 6:顺利完成对佛山市商业银行收购并设立佛山分行（首个股份行全面首个股份行

36、全面收购城商行案例收购城商行案例）。2010-2015布局多家子公司，布局多家子公司，取得基金、租赁、期货、消金、AMC等金融牌照。同业业务不断创同业业务不断创新新。20131212- -1111:推出“钱大掌柜”，布局互联网金融。2 2- -2727：推出余额理财产品“掌柜钱包”。3 3- -2727: :直销银行上线。4 4- -1010：推出T+0直销货币基金产品“兴业宝”。20146 6- -1717：提出银银平台银银平台“云支撑支付结算、财富管理、资产交易三大业务平台”的战战略蓝图略蓝图，并提出打造国际版的规划。201620213 3- -3030：提出打造绿色银行、财富银行、投资银

37、行三张名片。7 7- -2626：吕家进董事长正式上任。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 兴业银行兴业银行(601166 CH) 图表图表7： 2008-2021H1 银银平台合作机构数银银平台合作机构数 资料来源：公司财报，华泰研究 外部外部降息降息利好利好+内部赋能协同，内部赋能协同，同业同业业务优势有望凸显业务优势有望凸显。外部方面，外部方面，面对实体经济下行的潜在压力，货币政策积极有为，引导 MLF 利率、LPR 下行，相对于贷款，同业负债重定价周期更短，因此在降息初期，同业负债占比较高的银行往往更为受益。截至 2021 年 6 月末，兴业银行同业负债

38、规模（含同业存单）达 2.5 万亿元，占总负债的 34%，规模与占比均领先上市股份行，有望受益于本次降息周期，降低负债成本。内部方面内部方面，兴业银行同业业务与其他业务有较好的协同作用。第第一一，银银平台合作的 2261 家法人机构，其链接的超 3 万家物理网点是兴业银行的重要分销渠道，延伸了理财产品销售触角，为财富管理业务打开成长空间。第第二二，扎实的金融同业基础赋能打造交易型银行，提升二级市场交易做市能力，加快资产周转速度，从而赋能投行业务挖掘优质资产。第第三三，在兴业银行打造的场景、投行、投资三大生态圈中， “银行+非银”朋友圈成为提供综合金融服务的合作伙伴，与兴业银行资源互补，实现互利

39、共赢。 图表图表8： 兴业银行同业负债占比较其他上市股份行较高兴业银行同业负债占比较其他上市股份行较高 图表图表9： AAA 级同业存单到期收益率处于近一年低点级同业存单到期收益率处于近一年低点 注：监管口径应进一步剔除结算性同业存款 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 138 151 191 238 318 392 474 653 1,078 1,324 1,906 2,022 2,177 2,261 05001,0001,5002,0002,500200820092000019202021H1(家)银

40、银平台客户34%31%29%28%27%25%22%21%15%25%20%17%21%17%10%12%12%13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%兴业银行华夏银行浦发银行民生银行中信银行平安银行浙商银行光大银行招商银行同业负债占比（含同业存单）同业负债占比2.02.22.42.62.83.03.220-1221-0221-0421-0621-0821-1021-12（%）商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年商业银行同业存单到期收益率(AAA):6个月 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 兴业银行兴业银行(601166 CH) 交易能力突

41、出交易能力突出，强化强化资产流转资产流转 “同业“同业+集团”优势，集团”优势，奠定较强的奠定较强的交易能力交易能力和投资能力，加强资产流转和投资能力，加强资产流转。兴业银行具备同业和集团资源，资金业务得以快速发展。同业资源方面，同业资源方面，银银平台为兴业银行提供了庞大的同业网络，通过平台上同业客户的交易行为，兴业银行可在提升收益的同时，防控投资风险。一方面，兴业银行可通过资金流向快速了解市场，并转化为投资策略。另一方面，兴业银行可识别出过快发展同业业务的中小金融机构，及时防控投资风险。集团资源方面，集团资源方面，兴业银行投行+商行积累的丰富对公资源，为一级市场提供做市交易资产，为二级市场投

42、资交易提供多维公司信息，有助于优质信用债筛选与风险防控，提升投研能力。此外，集团资源为兴业银行带来大量代客 FICC 业务需求。2020 年，兴业银行在债券、汇率、利率等金融市场保持做市商第一梯队水平，代客 FICC 业务收入达 35.6 亿元，同比增长 35%。 通过交易型银行的建设，2021 年 1-9 月兴业银行其他非息收入占营收比重为 14.3%，位于上市股份行第二。提升投资盈利水平的同时，领先的做市交易水平助力兴业银行从持有资产到流转资产的转变，一级+二级联动提升资产周转能力，将实体经济融资需求与金融市场高效对接，促进投行业务发展。 图表图表10： 2012-2021 年年前三季度前

43、三季度兴业银行资金业务能力兴业银行资金业务能力整体提升整体提升 图表图表11： 2021 年年 1-9 月兴业银行其他非息收入占比较高月兴业银行其他非息收入占比较高 注：其他非息收入指除手续费及佣金净收入外的非息收入 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 投行优势领先，投行优势领先，打通打通综合模式综合模式 兴业银行兴业银行为“商行为“商行+投行”模式引领者，设立境外券商有望拓展业务空间投行”模式引领者，设立境外券商有望拓展业务空间。经济转型过程中，兴业银行较早确定发展投行业务的战略方向。 2014 年兴业银行提出大投行的发展方向， 2018年起将“商行+投行”作为公司战

44、略的重要抓手，为商行+投行业务优势奠定基础。2020 年兴业银行打造投行生态圈，为企业提供“股+债+贷+转”等综合金融服务。投行业务为兴业银行的传统优势，非金融企业债券承销规模一直处于市场领先水平。兴业银行投行业务优势可为对公表内业务提供优质企业客户资源，并可通过大企业客户拓展其供应链的中小企业、零售客户资源，带动商行发展。2021 年 6 月末集团对公融资余额达到 6.53 万亿元，其中表外对公融资占比达到 53%。2021 年 10 月 28 日兴业银行董事会决定继续推进投资设立境外券商子公司兴银国际，若成功落地可助力投行业务拓展境外市场，更好实现国际化发展。 0.5%-0.3%1.8%1

45、.5%5.2%9.1%12.4%15.8%10.8%14.3%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%718192021Q1-3其他非息收入/营收15.9%14.3%13.8%11.0%10.8%10.0%9.6%9.5%6.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%浙商银行兴业银行浦发银行民生银行中信银行招商银行平安银行光大银行华夏银行其他非息收入/营收 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 兴业银行兴业银行(601166 CH) 图表图表12： 2021 年上市股份行非金融企业债券承销额对比年上市股份行非金融企

46、业债券承销额对比 图表图表13： 2014 年年-2021 年兴业银行非金融企业债券承销市占率走势年兴业银行非金融企业债券承销市占率走势 资料来源：Wind，华泰研究 注：数字标签为债券承销额市占率排名 资料来源：Wind，华泰研究 投资银行“内引外联”提供综合金融服务。投资银行“内引外联”提供综合金融服务。1）内部）内部子公司牌照齐全子公司牌照齐全，内部协同多方位服务内部协同多方位服务客户客户。2010 年起，兴业银行不断布局金融子公司，目前兴业银行直接或间接持股的金融牌照有基金、信托、租赁、期货、消费金融和 AMC 等。其他股份行虽有关联金融牌照，但多为银行的兄弟公司（集团持股） ；而兴业

47、银行的关联金融牌照均为银行子公司，业务协同性更强， 能更好地推进 “商行+投行” 发展战略、 为客户提供综合金融服务。 以晶科能源为例，为满足公司融资需求，除给予晶科集团综合授信 120 亿元之外，兴业银行充分发挥投行优势，帮助公司落地一单 6.9 亿元的绿色债权融资计划。2021 年，兴业集团各部门联动助力晶科能源在科创板上市，集团内子公司兴业国际信托对其进行股权投资并派驻监事。除了提供贷款+债权+股权多元化融资服务外，兴业银行还提供了 SWIFT AMH 共享直连、工资代发、员工理财等商行基础服务，最大程度提升综合收益能力。 图表图表14： 上市股份行关联金融牌照和科技子公司（包括银行子公

48、司、银行兄弟公司）上市股份行关联金融牌照和科技子公司（包括银行子公司、银行兄弟公司） 名称名称 基金基金 租赁租赁 保险保险 期货期货 信托信托 券商券商 AMC 消费金融消费金融 科技子公司科技子公司 境外券商境外券商 兴业银行 兴业基金 兴业金融租赁 - 兴业期货 兴业国际信托 华福证券 兴业 AMC 兴业消金 兴业数金 兴银国际 2013/4/17 2010/8/30 2014/4/4 2011/1/30 2011/1/30 2017/2/20 2014/12/22 2015/12/22 申请中 招商银行 招商基金 招银金融租赁 招商信诺人寿 招商期货 - 招商证券 招商平安 AMC 招

49、联消金 招银云创 招银国际 2002/12/27 2008/3/28 2003/8/4 1993/1/4 1993/8/1 2017/3/10 2015/3/6 2016/2/23 1993 光大银行 光大保德信 光大金融租赁 光大永明人寿 光大期货 光大兴陇信托 光大证券 光大金瓯 AMC 北京阳光消金 光大科技 光银国际 2004/4/22 2010/5/19 2002/4/22 1993/4/8 2002/8/5 1996/4/23 2015/12/29 2020/1/11 2016/12/20 2015/6 中信银行 华夏基金 中信金融租赁 中信保诚 中信期货 中信信托 中信证券 银河

50、资产 AMC 中信消金 - 1998/4/9 2015/3/31 2000/9/28 1993/8/14 1988/3/1 1995/10/25 2005/9/30 2019/6/12 平安银行 平安基金 平安租赁 中国平安 平安期货 平安信托 平安证券 招商平安 AMC 平安消金 金融壹账通 2011/1/7 2012/9/27 1988/3/21 1996/4/10 1984/11/19 1996/7/18 2017/3/10 2019/11/27 2015/12/29 浦发银行 浦银安盛 浦银金融租赁 东方人寿 国泰君安期货 上海国际信托 国泰君安证券 上海国资经营 - - 浦银国际 2