1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 泉峰汽车（泉峰汽车（603982603982） ：泉心全意铝泉心全意铝压铸，风云际会新能源压铸，风云际会新能源 2022 年 2 月 16 日 强烈推荐/首次 泉峰汽车泉峰汽车 公司报告公司报告 公司公司是国内是国内铝合金精密压铸件的优质供应商。铝合金精密压铸件的优质供应商。公司产品覆盖汽车传动系统、引擎系统、热交换系统、转向系统和新能源汽车零部件等领域。成立初期公司选择了差异化布局，把“技术创新”和“新能源业务”作为发展的突破口。近年公司在传动系统、新能源零部件业务的收入录得高增长。 明确发展规划

2、，把握近期稳健增长和中长期战略增长。明确发展规划，把握近期稳健增长和中长期战略增长。根据现有业务发展和行业长期变革趋势，公司制定了 5 条业务线：退出线（传统内燃机业务） 、成长底线（阀板等核心产品） 、增长线（新能源汽车零部件业务） 、爆发线（组件业务）和天际线（轮毂电机系统、数字悬架系统） 。根据发展规划，近 2-3年公司的传动零部件业务和新能源零部件业务将受益于新能源行业的快速发展而保持高增长。此外，一体化压铸领域也是现在公司研发投入的重点。 新能源市场快速发展，公司在该领域深耕数年，较友商具备先发优势。新能源市场快速发展，公司在该领域深耕数年，较友商具备先发优势。新能源行业快速发展，相

3、关电动车用铝压铸产品仍处于升级变化中，为在该领域积累多年的国内供应商提供了更多机会。 公司 2013 年便与德国西门子合作开发电驱动相关业务，其先发优势主要体现在： （1）拥有将近 10 年的新能源产品研发和量产的经验； （2）与国际知名 Tier 1 有深厚的新能源产品合作基础，为公司获取新订单的能力背书。公司在马鞍山、南京、匈牙利均规划了新能源产品的产能建设，预计达产后马鞍山工厂的新能源产值为 4.3 亿，南京新能源生产基地为 5.2 亿。 把握把握自主车企自主车企布局布局 DCT 的发展机遇，公司以的发展机遇，公司以 DCT 相关产品为核心的传动业相关产品为核心的传动业务将受益。务将受益

4、。DCT 是目前国内变速箱市场上的主流方案，油耗低且能够兼容混动车型。几家主流自主车企均在 DCT 有布局，并实现了量产。公司传动产品除间供长城、上汽、一汽、长安外，还获得了比亚迪、长城、长安等车企的直供订单，市场认可度较高。随着 IPO 产能释放，将助力公司传动业务增长。 加速加速布局一体化压铸，打开发展新空间。布局一体化压铸，打开发展新空间。由于新能源汽车对轻量化的诉求比传统燃油车更高，集成化设计、车身结构件、三电系统壳体、底盘件等一体化压铸的方案正成为行业革新的新赛道。公司较早布局一体化压铸，大型压铸机将主要用于“多合一”组件、电池构件及车身构件相关业务。根据公告信息， 公司 5000T

5、 压铸机已经投入使用并量产， 6000T 和 8000T 压铸机也将陆续到厂。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：当前汽车行业处于向电动化、智能化快速发展的变革阶段，相关零部件仍在不断升级变化中，对供应商的技术研发和同步开发能力提出了更高的要求。新能源汽车渗透率快速提升，我们看好公司在新能源、传动零部件等核心业务的市场竞争力和产能布局，公司成长可期。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.62、 2.47 和 3.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.81、 1.23 和 1.66 元。 2022 年 2 月15 日收盘价对应 2021-2023 年 PE值分别为 37

6、、24 和 18 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；上游原材料价格上涨；缺芯恢复情况不及预期；新产能建设进度不及预期。 公司简介：公司简介： 公司主要从事汽车关键零部件的研发、生产、销售，产品主要应用于中高端汽车。公司具备强大的产品研发和生产制造能力，逐步成为世界级汽车零部件一级供应商的一站式合作伙伴。公司坚持“以市场为导向，以客户为中心”的发展战略，在行业内以高质量标准、高执行力、诚信守约获得客户的一致认可。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2022-04-28 预计披露 2021 年年报 发债

7、及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 2021-09-14 发行 6.2 亿元 6 年期可转换公司债 泉峰控股（2285.HK）通过子公司持有公司23.12%可流通股 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 51.28-14.85 总市值（亿元） 59.18 流通市值（亿元） 24.01 总股本/流通 A股 （万股） 20,142/20,142 流通 B股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 6.92 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 -21.1%178.9%378.9%2/184/186/188/1810/18 12/18泉峰汽车 沪深300

8、财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,251 1,386 1,693 2,705 3,444 增长率（%） 4.0% 10.8% 22.1% 59.8% 27.3% 净归母利润（百万元） 86 121 162 247 334 增长率（%） -6.3% 40.8% 34.1% 52.2% 35.1% 净资产收益率（%） 5.9% 7.8% 9.5% 12.9% 15.2% 每股收益(元) 0.47 0.60 0.81 1.23 1.66 PE 63.2 49.5 37.2 24.4 18.1 PB 4.1 3.9 3.5 3.

9、1 2.7 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 fXaXxUgVmUdWNAoPoPqQbRdNaQpNnNnPmOiNpPsQlOrQqP6MoOvMvPsRpPNZpOrRP2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 志存高远、精益求精的铝压铸供应商志存高远、精益求精的铝压铸供应商 . 4 1.1 以差异化切入铝压铸行业 . 4 1.2 重视创新和全球化的经营理念，引领公司发展突破 . 6 1.2.1 研发能力处于行业可比公司领先水平 . 7 1.2.2 具备全球化视野

10、，布局海外市场 . 8 1.3 明确发展路径，顺应趋势积极布局 . 9 1.3.1 制定业务发展规划，兼顾近期稳健增长和中长期战略增长 . 9 1.3.2 布局一体化压铸新赛道 .10 2. 新能源市场快速发展，公司具备先发优势新能源市场快速发展，公司具备先发优势 . 11 2.1 新能源车市场快速发展，有望重塑铝压铸行业格局 . 11 2.2 公司较早布局新能源零部件领域，具备先发优势 .13 2.3 把握中国与欧洲新能源市场发展机遇，募资建厂以匹配需求 .14 3. 把握国产替代机遇，以把握国产替代机遇，以 DCT 产品为核心的传动业务将受益产品为核心的传动业务将受益 .15 4. 主要结

11、论主要结论.18 5. 风险提示风险提示.19 相关报告汇总相关报告汇总 .21 插图目录插图目录 图图 1： 公司主要工艺与产品公司主要工艺与产品. 4 图图 2： 公司各汽车系统零部件业务的占比公司各汽车系统零部件业务的占比 . 4 图图 3： 公司近年营业收入与公司近年营业收入与 YOY . 5 图图 4： 公司近年归母净利润与公司近年归母净利润与 YOY . 5 图图 5： 泉峰汽车股权结构图泉峰汽车股权结构图. 6 图图 6： 潘龙泉先生的三大业务板块潘龙泉先生的三大业务板块. 6 图图 7： 公司近年研发费用与公司近年研发费用与 YOY . 7 图图 8： 行业可比公司研发费用率行

12、业可比公司研发费用率. 7 图图 9： 公司近年研发人员数量公司近年研发人员数量. 7 图图 10： 2020年行业可比公司研发人员数量与占比年行业可比公司研发人员数量与占比 . 7 图图 11： 公司近年外销营收与公司近年外销营收与 YOY . 8 图图 12： 公司近年分地区营收占比公司近年分地区营收占比 . 8 图图 13： 公司客户在全球知名汽车零部件供应商中的分布情况公司客户在全球知名汽车零部件供应商中的分布情况 . 9 图图 14： 公公司业务发展规划示意图司业务发展规划示意图 .10 图图 15： 特斯拉后车身结构特斯拉后车身结构-Model3 的的 70个部件变为个部件变为 M

13、odel Y的的 2 个部件个部件 .10 图图 16： 中国新能源汽车销量与渗透率中国新能源汽车销量与渗透率 . 11 图图 17： 欧洲新能源汽车销量与渗透率欧洲新能源汽车销量与渗透率 . 11 图图 18： 应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体 . 11 图图 19： 应用于宝马应用于宝马的高压铸造电池包下壳体的高压铸造电池包下壳体 . 11 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 20： 高真空压铸技术在车身的典型应用部位高真空压铸技术

14、在车身的典型应用部位 .12 图图 21： 北美轻型车平均单车用铝量：纯电动车北美轻型车平均单车用铝量：纯电动车 vs 燃油车（单位：磅）燃油车（单位：磅）.12 图图 22： 公司新能源零部件业务收入及占比公司新能源零部件业务收入及占比 .13 图图 23： 公司新能源零部件与整体汽车零部件毛利率比较公司新能源零部件与整体汽车零部件毛利率比较 .13 图图 24： 公司汽车传动零部件产品公司汽车传动零部件产品 .15 图图 25： 公司传动零部件业务收入及占比公司传动零部件业务收入及占比 .16 图图 26： 公司传动零部件与整体汽车零部件毛利率比较公司传动零部件与整体汽车零部件毛利率比较

15、.16 图图 27： 公司传动零部件对博格华纳的售价和销量公司传动零部件对博格华纳的售价和销量 .17 图图 28： 长城汽车哈弗与长城汽车哈弗与 WEY品牌销量（单位：万辆）品牌销量（单位：万辆） .17 图图 29： 公司募投项目自动变速箱类零部件销量（单位：件）公司募投项目自动变速箱类零部件销量（单位：件） .17 图图 30： 公司募投项目自动变速箱类零部件产能利用率公司募投项目自动变速箱类零部件产能利用率 .17 表格目录表格目录 表表 1： 公司的主要产品公司的主要产品. 4 表表 2： 主要铝压铸上市公司成立时间与上市时间主要铝压铸上市公司成立时间与上市时间 . 5 表表 3：

16、公司的主要客户公司的主要客户. 5 表表 4： 公司主要工艺公司主要工艺. 8 表表 5： 国内部分铝合金压铸企业概况国内部分铝合金压铸企业概况 .13 表表 6： 公司募集资金投资项目公司募集资金投资项目.14 表表 7： 公司在建产能概况公司在建产能概况.15 表表 8： 主流自主车企的自研主流自主车企的自研 DCT 情况情况 .16 表表 9： 2021年公司获得的年公司获得的传动零部件产品定点传动零部件产品定点.17 表表 10： 混合动力乘用车的发展目标混合动力乘用车的发展目标 .18 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源

17、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 志存高远、精益求精的铝压铸供应商志存高远、精益求精的铝压铸供应商 1.1 以差异化切入铝压铸行业以差异化切入铝压铸行业 泉峰汽车成立于 2012 年，2019 年在 A 股上市。公司主要产品包括汽车零部件和家电零部件等，2020 年汽车零部件的营收占比达 92%，掌握的制造工艺主要有压铸、机加工、模具制造和注塑成型等。目前公司积极拓展轻量化、电气化、智能化相关产品，包括汽车动力系统、电气化底盘、视觉等领域的零部件。 图图1：公司主要工艺与产品公司主要工艺与产品 图图2：公司各汽车系统零部件业务的占比公司各汽车系统零部件业务的占比 资料来

18、源：公司招股说明书；东兴证券研究所 资料来源：Wind；东兴证券研究所 表表1：公司的主要产品公司的主要产品 应用车型的动力系统应用车型的动力系统 产品品类产品品类 产品名称产品名称 新能源汽车 动力系统零部件 电机壳体组件、电控壳组件、车载充电器壳体组件等 电气化底盘零部件 电子驻车执行器、轮毂减速器等 视觉零部件 双目支架组件、单目支架等 燃油车 动力系统零部件 发动机正时零件、自动变速箱控制阀体、电磁阀零部件、离合器零部件、变速箱齿轮等 底盘零部件 转向零部件、制动器零部件等 资料来源：公司公告；东兴证券研究所 虽成立较晚，通过差异化布局，公司规模得以迅速发展。虽成立较晚，通过差异化布局

19、，公司规模得以迅速发展。公司成立于 2012 年，彼时相关的零部件供应链已经比较完善，几家头部铝压铸企业都已积累了十几年的压铸经验。所以公司选择走差异化路线，把“技术创新”和“新能源业务”作为业务发展的突破口。 “技术创新”方面，公司优先选择竞标难度低、技术难度高的项目与客户开始合作，逐步提升客户的渗透率； “新能源业务”方面，公司在成立当年就开始和西门子合作研发新能源汽车零部件业务，第一个新能源汽车零件项目于 2014 年量产。公司作为国内铝压铸行业的后起之秀，快速发展主要得益于其成立初期的差异化布局。2020 年公司营收规模达 13.9 亿元，2015-2020 年营收的 5 年复合增速为

20、 19%。 29% 38% 38% 33% 23% 20% 22% 24% 5% 11% 13% 18% 29% 19% 16% 13% 13% 10% 10% 12% 2% 1% 1% 1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020传动零部件 引擎零部件 新能源汽车零部件 热交换零部件 转向零部件 其他汽车零部件 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表2：主要铝压铸上市公司成立时间与上市时间主要铝压铸上市公司成立时间与上

21、市时间 公司名称公司名称 成立时间成立时间 上市时间上市时间 文灿股份 1998 年 2018 年 嵘泰股份 2000 年 2021 年 广东鸿图 2000 年 2006 年 旭升股份 2003 年 2017 年 爱柯迪 2003 年 2017 年 泉峰汽车 2012 年 2019 年 资料来源：Wind；东兴证券研究所 图图3：公司近年营业收入与公司近年营业收入与 YOY 图图4：公司近年归母净利润与公司近年归母净利润与 YOY 资料来源：Wind；东兴证券研究所 资料来源：Wind；东兴证券研究所 公司公司现在的现在的客户结构客户结构呈现国际知名呈现国际知名汽车零部件汽车零部件 Tier

22、1 和主机厂交织的情况。和主机厂交织的情况。 公司早期客户都是国际知名的汽车零部件 Tier 1，包括法雷奥、博世、舍弗勒、博格华纳等，终端客户涵盖了德、日、法、美四大整车系列。在当前国内新能源汽车市场迅速发展为零部件供应商提供的机遇下，公司凭借较快的响应能力和长期的技术经验积累，开始进入一些自主品牌车企的直供体系，包括长城、比亚迪、蔚来等。以公司的核心产品 DCT变速箱阀体为例，之前主要通过博格华纳为长城汽车的燃油车型供货，现在公司还通过长城旗下的蜂巢传动直接为其混动车型供应相关产品。 表表3：公司的公司的主要客户主要客户 具体客户名单具体客户名单 新能源客户 蜂巢传动（长城汽车旗下）、弗迪

23、动力（比亚迪旗下）、蔚然动力（蔚来旗下）、爱驰汽车、博世、博格华纳、采埃孚、法雷奥-西门子、西门子、纬湃科技、联合汽车电子等 燃油车客户 博世、博格华纳、法雷奥、大陆、马勒、马瑞利、舍弗勒、麦格纳、蒂森克虏伯 资料来源：公司公告；东兴证券研究所 股权集中， 实控人股权集中， 实控人潘龙泉先生持股超潘龙泉先生持股超 50%。董事长潘龙泉先生是公司实际控制人， 通过泉峰精密 （35.75%）和泉峰中国投资（23.12%）间接控制泉峰汽车 58.87%的股份。 0%5%10%15%20%25%30%35%0246810121416营业收入/亿元 YOY-10%10%30%50%70%90%02040

24、6080100120140归母净利润/万元 YOYP6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图5：泉峰汽车股权结构图泉峰汽车股权结构图 资料来源：Wind；东兴证券研究所 1.2 重视创新和全球化重视创新和全球化的的经营经营理念理念，引领公司发展引领公司发展突破突破 董事长潘龙泉先生重视创新与研发、全球化的经营理念一以贯之，是引领公司发展的准绳。董事长潘龙泉先生重视创新与研发、全球化的经营理念一以贯之，是引领公司发展的准绳。潘龙泉先生于1999 年成立泉峰控股，开始经营电动工具生产与销

25、售业务，之后发展了汽车零部件业务和投资业务。泉峰控股的招股说明书显示，泉峰控股（2021 年 12 月 30 日在港股上市，股票代码为 2285.HK）目前是中国第一大电动工具及户外动力设备的全球供应商。从泉峰控股的发展历程可以看出，外贸公司出身的潘龙泉先生在公司经营中关注海外业务与布局，在生产制造方面重视研发、追求创新。而这些经营理念也渗透入泉峰汽车的日常生产与经营之中。 图图6：潘龙泉先生的三大业务板块潘龙泉先生的三大业务板块 资料来源：公司招股说明书；东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 P7 敬请参阅报告结尾处的免

26、责声明 东方财智 兴盛之源 1.2.1 研发能力处于行业可比公司领先水平研发能力处于行业可比公司领先水平 公司的研发投入在行业可比公司中处于领先水平。公司的研发投入在行业可比公司中处于领先水平。由于公司进入国内铝压铸行业较晚，所以选择了技术创新的差异化发展路线，这使得公司始终保持较高的研发费用投入。2018-2020 年公司的研发费用均在 0.8 亿元左右，2021 年前三季度的研发费用则接近 0.9 亿元，已超过前几年的全年水平。从研发费用率来看，公司该指标一直处于行业可比公司的领先水平， 始终保持在 6%以上。 2021 年前三季度公司的研发费用率为 7.5%，同期行业均值为 4.9%。

27、从研发人员数量来看， 公司 2017 年加大了研发人员的招聘， 近年稳定在 300 人左右，2020 年公司研发人员占员工总数的 15%。 图图7：公司近年研发费用与公司近年研发费用与 YOY 图图8：行业可比公司研发费用率行业可比公司研发费用率 资料来源：Wind；东兴证券研究所 资料来源：Wind；东兴证券研究所 注：平均值为6家铝压铸可比公司的均值 图图9：公司近年研发人员数量公司近年研发人员数量 图图10：2020 年行业可比公司研发人员数量与占比年行业可比公司研发人员数量与占比 资料来源：Wind；东兴证券研究所 资料来源：Wind；东兴证券研究所 不同于传统的“来图加工” ，公司的

28、研发内容不同于传统的“来图加工” ，公司的研发内容包括项目研发、工艺研发和技术研发包括项目研发、工艺研发和技术研发。 （1）项目研发：根据和客户签订的协议，开发新的汽车零部件项目，最终目的是实现项目量产。项目研发是目前研发费用的主要投入方向。 （2）工艺研发：项目量产后，为了进一步提高生产效率和产品品质而进行的工艺升级。 （3）技术研发：自主开发新的技术，根据行业发展方向，提前进行业务布局。公司会主动向客户推荐研发成果，目前技术研发的占比在逐年提高。 -10%0%10%20%30%40%50%60%007080901002016年 2017年 2018年 2019年 20

29、20年 2021Q3研发费用/百万元 YOY6.5% 7.2% 6.9% 6.4% 6.0% 7.5% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q3文灿股份 嵘泰股份 广东鸿图 旭升股份 爱柯迪 泉峰汽车 平均值 124 219 302 293 302 05003003502016年 2017年 2018年 2019年 2020年 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080010001200研发人员数量 研发人员占比 P8 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（60398

30、2） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 研发创新赋能工艺精进，助力公司品类拓展。研发创新赋能工艺精进，助力公司品类拓展。截至 2020 年末，公司累计获得授权发明专利 6 件，实用新型专利 89 件。依托在铝合金焊接、消失型芯铸造及精密齿圈制造技术等创新性技术，公司开拓了电机壳体、转向系统零部件及电子制动、驻车等系统零部件产品，为公司产品拓展和业务发展提供了广阔的空间。 表表4：公司主要工艺公司主要工艺 技术名称技术名称 优势及用途优势及用途 高真空压铸技术 满足高密封的产品要求，同时也可焊接 独特的珩磨技术 实现超高位置精度，可大幅度提高汽车

31、液压系统的响应性能 消失型芯铸造技术 已经投入量产，应用于电动汽车逆变器的复杂冷却回路，公司正进一步深度开发该技术，拓展技术应用 行星减速机 应用于防务以及其他非道路领域 资料来源：公司公告；东兴证券研究所 1.2.2 具备全球化视野，具备全球化视野，布局海外市场布局海外市场 公司重视海外布局，近年外销营收占比均在公司重视海外布局，近年外销营收占比均在 20%以上。以上。在巩固并扩大国内销售业务的基础上，公司积极推进国际化的销售战略，布局全球产业链。泉峰汽车近年的外销产品占比均在 20%以上，目前业务已覆盖欧洲、美洲、亚洲的汽车工业发达地区。2020 年公司外销收入同比增速 36.8%，主要受

32、益于欧洲新能源汽车市场的大幅增长。 图图11：公司近年外销营收与公司近年外销营收与 YOY 图图12：公司近年分地区营收占比公司近年分地区营收占比 资料来源：Wind；东兴证券研究所 资料来源：Wind；东兴证券研究所 公司与国际知名公司与国际知名 tier 1 建立了深厚的合作关系。建立了深厚的合作关系。公司客户以欧美系汽车一级零部件供应商在国内设立的子公司或合资企业为主，与部分主要客户的合作历史可以追溯至公司成立前身德朔实业汽车制造事业部。2006 年德朔实业开始为法雷奥集团提供汽车空调压缩机壳体等铝压铸件，2012 年泉峰汽车成立后承接了相关业务，并从汽车热交换零部件扩展到汽车传动零部件

33、。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.511.522.533.542014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 外销营收/亿元 YOY24% 26% 24% 20% 21% 22% 27% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 外销 内销 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图13：公司客户在全球知名汽车

34、零部件供应商中的分布情况公司客户在全球知名汽车零部件供应商中的分布情况 资料来源：公司招股说明书；东兴证券研究所 注：左轴为相应零部件供应商2017年全球汽车零部件配套营业收入（单位：亿美元） 1.3 明确明确发展路径发展路径，顺应趋势积极布局，顺应趋势积极布局 1.3.1 制定业务发展规划，兼顾近期稳健增长和中长期战略增长制定业务发展规划，兼顾近期稳健增长和中长期战略增长 制定明晰的发展规划，做好稳增长与中长期战略增长的衔接。制定明晰的发展规划，做好稳增长与中长期战略增长的衔接。电动化、智能化、网联化、共享化是未来汽车行业发展的大趋势，对汽车零部件企业的技术研发、同步开发能力提出了更高的要求

35、，同时也在重塑产业链的格局。考虑到现有业务发展与行业长期变革趋势，公司制定了 5 条业务线： 退出线：因为全球整车厂几乎都已经停止了内燃机的研发，公司也将逐步退出该领域，释放资源，用于成长线的业务发展； 成长底线： 扩大现有核心产品的市场份额，尤其是要抓住国产替代的机遇，将自动变速箱领域的相关产品，在未来 3 年内，力争实现倍数级增长；为公司战略布局的业务成长，奠定坚实的基础； 增长线：顺应新能源车电气化与智能化的发展潮流，发挥公司在这方面的技术积累以及先发优势，在中国与欧洲两个新能源主流市场上发力，以期实现跨越式增长； 爆发线： 针对下一代动力总成发展趋势，公司将在新材料、新工艺以及创新性模

36、组和系统总成方向大幅度投入资源，争取实现业务的指数级增长，突破传统汽车零部件行业价值链的格局 ； 天际线：加大在软件系统上的投入，研究中的数字悬架将具备 OTA 功能（无线升级功能） ，直接触达客户。公司将不仅能够交付相关产品，还能提供相关运营服务，届时公司也将突破传统汽车零部件供应商的天花板，具备服务运营商的能力。 P10 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图14：公司业务发展规划示意图公司业务发展规划示意图 资料来源：公司公告；东兴证券研究所 1.3.2 布局一体化压铸新赛道布局

37、一体化压铸新赛道 轻量化与集成化驱动一体化压铸技术发展，目前轻量化与集成化驱动一体化压铸技术发展，目前该技术在该技术在行业中行业中的的主要应用主要应用领域有领域有三电结构件、三电结构件、车身结构件车身结构件和底盘件。和底盘件。汽车零部件集成化设计的主要优点有： （1）缩减零部件数量，可以达到轻量化、节约成本的目的；（2）能够简化主机厂的装配，提高生产合格率。比如，在电驱动技术方面，三合一方案就是将电控、电机和减速器集成为一体。 考虑到续航里程， 新能源车对轻量化的诉求会比传统燃油车更高， 零部件集成化设计、车身结构件、 三电系统壳体、 底盘件等一体化压铸的方案正成为行业革新的新赛道。 一体压铸

38、工艺的效率高，可以降低制造成本。多合一壳体的产品已有较多厂商实现量产，而车身结构件因为产品体积大且复杂，需要解决的技术问题更多，所以目前只有特斯拉实现了一体化成型的车身后底板的量产。 图图15：特斯拉后车身结构特斯拉后车身结构-Model3 的的 70个部件变为个部件变为 Model Y的的 2 个部件个部件 资料来源：特斯拉官网，东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司购入大吨位压铸机公司购入大吨位压铸机布局一体化压铸布局一体化压铸，目前部分产品目前部分产品已实

39、现量产。已实现量产。根据公告信息，公司 5000T 压铸机已经投入使用，主要用于生产蜂巢能源的五合一变速器壳体组件，6000T 和 8000T 的压铸机预计将在 2022 年 6月和 8 月到厂。从技术储备来说，公司的大型压铸机将主要用于“多合一”组件、电池构件及车身构件相关业务。 目前公司研发的工艺技术已经在 5000T 的产品中得到了很好的应用， 后续也会进一步应用在其他相关产品上。 2. 新能源新能源市场快速发展市场快速发展，公司具备先发优势，公司具备先发优势 2.1 新能源车市场快速发展，有望重塑铝压铸行业格局新能源车市场快速发展，有望重塑铝压铸行业格局 新能源汽车市场发展迅速，渗透率

40、快速提升。新能源汽车市场发展迅速，渗透率快速提升。在政策支持和产业技术进步的推动下，中国与欧洲市场的新能源汽车产销量迅速扩大，市场认可度不断提高。2021 年 1-11 月中国新能源汽车销量为 299 万辆，同比增长170%，渗透率为 13%。2021 年 1-11 月欧洲新能源汽车销量为 199 万辆，渗透率为 18%。 图图16：中国新能源汽车销量与渗透率中国新能源汽车销量与渗透率 图图17：欧洲新能源汽车销量与渗透率欧洲新能源汽车销量与渗透率 资料来源：Wind；东兴证券研究所 资料来源：carsalesbase，insideevs；东兴证券研究所 电动化催生了铝合金压铸行业的新赛道。电

41、动化催生了铝合金压铸行业的新赛道。电动车比燃油车少了发动机系统，但增加的电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金材质，而且因为需要集成冷却系统，制造工艺上会更加复杂。此外，与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极地采用铝合金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求，使得该类产品在新能源车得以普及。 图图18：应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体 图图19：应用于宝马的高压铸造电池包下壳体应用于宝马的高压铸造电池包下壳体 资料来源：georgfischer官网，东兴证券研究所 资料来源：georgfischer

42、官网，东兴证券研究所 0.0% 0% 0% 0.3% 1% 2% 3% 4% 5% 5% 13% 0%2%4%6%8%10%12%14%0500300350中国新能源汽车销量/万辆 渗透率 1% 2% 2% 4% 11% 18% 00.040.080.120.160.20500欧洲新能源汽车销量/万辆 渗透率 P12 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图20：高真空压铸技术在车身的典型应用部位高真空压铸技术在车身的典型应用部位 资料来源：高

43、真空压铸铝合金车身应用部位推荐研究；东兴证券研究所 据 DuckerFrontier 统计测算，2020 年北美轻型车中纯电动车型比燃油车型的平均单车用铝量多 189 磅，其中内燃机和变速箱等非纯电动车的必需零部件减少了 205 磅，而大量运用铝的电池壳体、电机壳体、车身等零部件增加了 394 磅。随着纯电动车的级别下探，2026 年纯电动车的单车用铝量将比 2020 年减少 14 磅。 图图21：北美轻型车平均单车用铝量：纯电动车北美轻型车平均单车用铝量：纯电动车 vs 燃油车（单位：磅）燃油车（单位：磅） 资料来源：DuckerFrontier，东兴证券研究所 注：平台零部件包括白车身、覆

44、盖件、底盘、悬架、车架等；结构零部件包括动力系统、传动系统、变速箱、内饰、热交换器等。 传统铝合金压铸传统铝合金压铸的的行业格局相对稳固行业格局相对稳固，电动化将有望重塑该格局。，电动化将有望重塑该格局。传统铝压铸零部件供应商中，外资企业以Tier 1 为主，凭借掌握高端工艺和客户资源等优势，在动力系统、传动系统领域具有较强的话语权；国内企业以 Tier 2 为主，凭借成本低、服务好、效率高等优势在部分细分领域来实现缓慢替代。随着新能源汽车市场迅速发展，电动车用铝合金压铸产品仍处于升级变化中，这对供应商的技术工艺、设计水平、同步开发能力等都提出了更高的要求。我们认为，在当前变局下，燃油车时代铝

45、压铸行业形成的稳固格局有望被打破，一些在该领域积累多年的国内企业有望凭借更快的响应速度和市场开拓能力成为新赛道的领军者。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表5：国内部分铝合金压铸企业概况国内部分铝合金压铸企业概况 公司名称 产品应用领域 主要客户 华域皮尔博格 发动机缸体缸盖、结构件及新能源铝合金件等 一汽大众、上汽大众、上汽通用等 文灿股份 发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件等 采埃孚天合、威伯科、法雷奥、格特拉克、博世；通用汽车、奔驰、长城汽车、大众

46、、特斯拉、吉利、上海蔚来 爱柯迪 雨刮系统、转向系统、刹车系统等 法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产以及博格华纳、大陆、马勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虏伯、采埃孚 广东鸿图 发动机系统、变速箱系统、悬挂系统、三电系统等 通用、FCA、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽 嵘泰股份 转向系统、传动系统、发动机系统精密压铸件 博世、博世华域、采埃孚、威伯科、蒂森克虏伯、捷成唯科 泉峰汽车 空调系统、传动、发动机零部件及三电壳体 法雷奥、博世、舍弗勒、博格华纳、康奈可、马勒等 重庆渝江压铸 发动机系统、变速箱系统、悬挂系统、三电系统等 大众、福特等 肇庆动力 电机壳体、底盘支架、电池外壳、电

47、控箱、发动机 克莱斯勒、福特、通用、本田、菲亚特、广汽三菱、广汽传祺 精工汽车压铸分公司 发动机、变速箱、底盘和三电系统 长城汽车 肇庆本田金属有限公司 活塞、汽缸盖及泵类壳体，副车架 东风本田、广汽本田 弗迪动力精工中心 汽车发动机、变速箱以及新能源汽车铝合金压铸件 比亚迪 资料来源：华域皮尔博格、文灿股份、爱柯迪、广东鸿图、嵘泰股份、泉峰汽车、重庆渝江压铸、肇庆动力、精工汽车、肇庆本田金属有限公司、弗迪动力公司官网，公司公告，东兴证券研究所 2.2 公司较早布局新能源零部件领域，具备先发优势公司较早布局新能源零部件领域，具备先发优势 公司进入新能源领域的时间较早，彼时国内新能源车市场还处于

48、起步阶段。公司进入新能源领域的时间较早，彼时国内新能源车市场还处于起步阶段。2014 年公司进入新能源汽车零部件领域，供应法雷奥集团和西门子集团的电动机马达壳体组件产品开始量产。当时国内的新能源汽车市场还处于发展初期，根据中汽协数据，2014 年中国新能源汽车销量仅 7 万辆，渗透率不到 1%。所以公司较早进入新能源汽车零部件领域并为国际 Tier 1 供货，较友商具备一定的先发优势。 伴随新能源市场的快速发展，公司深耕数年的该业务也迅速崛起。伴随新能源市场的快速发展，公司深耕数年的该业务也迅速崛起。公司近年新能源汽车零部件业务体量不断增长，2020 年该业务营业收入 2.3 亿元，占公司汽车

49、零部件业务收入的 17.8%，成为公司第三大支柱板块。2020 年公司新能源汽车零部件业务主要增量项目有天津大陆 MER3 轴传动电机壳、PSA 逆变器壳体、匈牙利博世的宝马系列逆变器壳体和联合汽车电子公司的多个项目。 图图22：公司新能源零部件业公司新能源零部件业务收入及占比务收入及占比 图图23：公司新能源零部件与整体汽车零部件毛利率比较公司新能源零部件与整体汽车零部件毛利率比较 资料来源：Wind；东兴证券研究所 资料来源：Wind；东兴证券研究所 0%4%8%12%16%20%05002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020

50、年 营业收入/百万元 在汽车零部件业务中的占比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 新能源汽车零部件毛利率 汽车零部件整体毛利率 P14 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 泉峰汽车（603982） ：泉心全意铝压铸，风云际会新能源 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司在新能源汽车零部件产品的先发优势主要体现在： 拥有将近拥有将近 10 年的新能源产品研发与量产的经验年的新能源产品研发与量产的经验：与国内友商相比，公司是较早进入新能源零部件领域的，且早期以欧洲市场为主，从 2013