1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：8 84.4.6060 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话： Email： 研究助理：郑雅梦研究助理：郑雅梦 电话： Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 99.03 流通股本(百万股) 28.25 市价(元) 84.60 市值(百万元) 8377.74 流通市值(百万元) 2389.58 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测

2、及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 374 505 706 1014 1554 增长率 yoy% 42.70% 35.10% 39.77% 43.67% 53.18% 净利润 139 184 251 372 587 增长率 yoy% 153.37% 32.40% 36.22% 48.35% 57.78% 每股收益（元） 2.64 1.87 2.53 3.76 5.93 每股现金流量 0.45 1.57 7.46 3.11 4.87 净资产收益率 44.86% 18.69% 19.97% 22.85% 26.50% P/

3、E 32.03 45.16 33.42 22.53 14.28 PEG 0.21 1.39 0.92 0.47 0.25 P/B 14.37 8.44 6.67 5.15 3.78 备注：股价取自 2020 年 1 月 13 日 Table_Summary 投资要点投资要点 新品带电作业机器人国内首创，填补行业空白新品带电作业机器人国内首创，填补行业空白。传统产品巡检机器人存在同质 化竞争，厂商较多，如山东鲁能、申昊科技等。新品带电作业机器人为亿嘉和 国内首创，技术壁垒较高，且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司，彰 显公司自主研发能力。 带电作业机器人市场空间有望达带电作业机器人市场空间有

4、望达 200-300 亿元亿元。 我们根据国内带电作业班组数 量及带电作业机器人单价测算，国内带电作业机器人市场容量有望达 200-300 亿元，发展前景广阔，将为公司带来足够的业绩纵深。 销售渠道全面打开。销售渠道全面打开。由于历史上江苏省占公司巡检机器人销量 70%左右，市 场此前担心跨省突破存疑。此次成立合资公司，亿嘉和的研发能力与国网销售 渠道强强联合，从而打开全国销售渠道，公司成长瓶颈就此打消。 维持维持“买入买入”评级。”评级。公司是国内电力巡检机器人龙头，新品带电作业机器人在 2019 年底开始放量增长，带来业绩弹性。因此我们调高公司业绩预期，根据 2018 年初在手订单及当年收

5、入测算，2019-2021 年收入分别为 7.06 亿元、 10.14 亿元、15.54 亿元，归母净利润分别为 2.51 亿元、3.72 亿元、5.87 亿 元，对应 PE 分别为 33、23、14 倍，公司将迎戴维斯双击。 风风险提示：险提示：带电作业机器人产业化进程不及预期；泛在电力物联网建设进程不 及预期；客户集中度较高风险；省外市场开拓不及预期的风险；市场规模不及 预期。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告深度报告 20202020 年年 1 1 月月 1313 日日 亿嘉和(603666)/机械设备 带电作业机器人加速放量，公司将迎戴维斯双击 亿嘉和（603666）深度

6、报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、乘、乘“泛在电力物联网泛在电力物联网”之风，电力特种机器人迎来高成长之风，电力特种机器人迎来高成长 . - 5 - 1.1、两网加速融合，智能电网投资持续提高 . - 5 - 1.2、电力特种机器人有望充分受益泛在建设进程 . - 8 - 2、巡检机器人龙头，盈利能力突出、巡检机器人龙头，盈利能力突出 . - 9 - 2.1、巡检机器人+智能化服务，实现电力系统全范围运检覆盖 . - 9 - 2.2、渗透率提升+变/配电站建设，巡检机器人市场需求广阔 . - 12

7、 - 2.3、巡检机器人行业特征：下游客户集中度高，局部呈垄断态势 . - 15 - 2.4、对比分析，从申昊的发展看巡检机器人行业逻辑 . - 16 - 3、带电作业机器人填补空白，加速放量助力业绩高增长、带电作业机器人填补空白，加速放量助力业绩高增长. - 17 - 3.1、推出带电作业机器人，填补国内空白. - 17 - 3.2、绑定国网销售渠道，跨省销售取得突破 . - 18 - 3.3、带电作业机器人市场空间有望达 200-300 亿元 . - 19 - 4、盈利预测与评级、盈利预测与评级 . - 20 - 4.1、经营业绩：从数据服务走向巡检机器人，公司业绩增长迅速 . - 20

8、- 4.2、股权结构：管理层充分持股，员工实施激励 . - 22 - 4.3、维持“买入”评级 . - 22 - 5、风险提示、风险提示 . - 24 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：三型两网架构图：三型两网架构图 . - 5 - 图表图表2：与智能电网行业相关的主要产业政策：与智能电网行业相关的主要产业政策 . - 6 - 图表图表3：各阶段投资情况：各阶段投资情况 . - 7 - 图表图表4：“十三五十三五”电网投资额远高于规电网投资额远高于规划投资额划投资额 . - 7 - 图表图表

9、5：“十三五十三五”智能电网投资额智能电网投资额 . - 7 - 图表图表6：泛在物联网技术架构：泛在物联网技术架构. - 8 - 图表图表7：国家电网公司、南方电网公司发展规划：国家电网公司、南方电网公司发展规划 . - 8 - 图表图表8：电力特种机器人应用场景：电力特种机器人应用场景 . - 9 - 图表图表9：公司主营业务：公司主营业务. - 9 - 图表图表10：公司巡检机器人营收及同比：公司巡检机器人营收及同比. - 10 - 图表图表11：公司营收构成：公司营收构成 . - 10 - 图表图表12：公司巡检机器人发展历程：公司巡检机器人发展历程 . - 10 - 图表图表13：公

10、司巡检机器人在江苏市场占有率较高：公司巡检机器人在江苏市场占有率较高 . - 11 - 图表图表14：江苏省网公司贡献收入占比呈下降趋势：江苏省网公司贡献收入占比呈下降趋势 . - 11 - 图表图表15：江苏地区巡检机器人需求量预计有四倍增长空间：江苏地区巡检机器人需求量预计有四倍增长空间 . - 12 - 图表图表16：江苏地区历年来对巡检机器人招标次数逐年递增：江苏地区历年来对巡检机器人招标次数逐年递增 . - 12 - 图表图表17：变：变/配电站智能巡检机器人渗透率较低配电站智能巡检机器人渗透率较低 . - 13 - 图表图表18：变电站智能巡检机器人市场空间：变电站智能巡检机器人市

11、场空间 . - 13 - 图表图表19：配电站智能巡检机器人市场空间：配电站智能巡检机器人市场空间 . - 14 - 图表图表20：隧道智能巡检机器人市场空间：隧道智能巡检机器人市场空间 . - 14 - 图表图表21：三类智能巡检机器人市场空间测算汇总：三类智能巡检机器人市场空间测算汇总 . - 14 - 图表图表22：巡：巡检机器人行业公司电网客户营收占比检机器人行业公司电网客户营收占比 . - 15 - 图表图表23：亿嘉和和申昊科技第一大客户营收占比：亿嘉和和申昊科技第一大客户营收占比 . - 15 - 图表图表24：巡检机器人行业厂商介绍：巡检机器人行业厂商介绍 . - 16 - 图

12、表图表25：申昊科技巡检机器人营收规模快速增长：申昊科技巡检机器人营收规模快速增长 . - 16 - 图表图表26：巡检机器人企业普遍开始开拓其他领域：巡检机器人企业普遍开始开拓其他领域 . - 17 - 图表图表27：巡检机器人厂商平均毛利率水平较高：巡检机器人厂商平均毛利率水平较高 . - 17 - 图表图表28：带电作：带电作业机器人发展历程业机器人发展历程 . - 18 - 图表图表29： 亿嘉和带电作业机器人亿嘉和带电作业机器人 . - 18 - 图表图表30：带电作业机器人本体与后台系统：带电作业机器人本体与后台系统 . - 18 - 图表图表31：三家公司出资情况：三家公司出资情

13、况 . - 19 - 图表图表32：带电作业机器人在津发布：带电作业机器人在津发布 . - 19 - 图表图表33：“黎明牌黎明牌”配网带电作业机器人配网带电作业机器人 . - 19 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：每年带电作：每年带电作业机器人市场空间业机器人市场空间 . - 20 - 图表图表35：公司营业收入及同比变化情况：公司营业收入及同比变化情况 . - 20 - 图表图表36：公司归母净利润及同比变化情况：公司归母净利润及同比变化情况 . - 20 - 图表图表37：公司研发支出占营收比重：公

14、司研发支出占营收比重 . - 21 - 图表图表38：研发人员数量（个）：研发人员数量（个） . - 21 - 图表图表39：公司整体毛利率及净利率变化趋势：公司整体毛利率及净利率变化趋势. - 21 - 图表图表40：巡检机：巡检机器人毛利率维持在器人毛利率维持在60%以上以上 . - 21 - 图表图表41：公司历年订单情况：公司历年订单情况 . - 21 - 图表图表42：2018年公司机器人库存量大幅增长年公司机器人库存量大幅增长 . - 22 - 图表图表43：公：公司股权结构司股权结构 . - 22 - 图表图表44：公司业绩拆分：公司业绩拆分 . - 23 - 图表图表45：可比

15、公司估值情况：可比公司估值情况 . - 24 - 图表图表46：亿嘉和盈利预测表：亿嘉和盈利预测表 . - 24 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 1、乘“泛在电力物联网”之风乘“泛在电力物联网”之风，电力特种机器人迎来高成长电力特种机器人迎来高成长 2019 年 1 月， 国家电网提出 “三型两网” 战略，“三型” 即枢纽型企业、 平台型企业、共享型企业， “两网”指的是“坚强智能电网”和“泛在电 力物联网” 。 我们认为， 泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸。 其中， 电网运维环节， 无人巡检、 智能运维和基础数据

16、服务有望成为投资重点， 巡检机器人将持续受益；高空作业环节，带电作业机器人可实现人机交 互，有望成为泛在电力物联网基础支撑手段之一。 1.1、两网加速融合，两网加速融合，智能电网投资持续提高智能电网投资持续提高 坚强智能电网坚强智能电网+泛在电力物联网深度融合是电力行业未来发展方向泛在电力物联网深度融合是电力行业未来发展方向。坚 强智能电网是基础，支撑电力系统能源流的安全稳定传输，泛在电力物 联网是“神经网络” ，实现电力系统“源-网-荷-储” 各环节信息流采集 和归集处理。两者深度融合，实现能源流、数据流和与业务流的三流合 一，助力国网成为世界一流能源互联网企业。 图表图表1：三型两网架构图

17、三型两网架构图 来源：中国电力科学研究院、中泰证券研究所 政策推动智能电网加快建设。政策推动智能电网加快建设。智能电网是指以特高压电网为骨干网架， 利用先进的通信、信息和控制技术，构建以信息化、自动化、数字化、 互动化为特征的统一的坚强智能化电网。自 2009 年国家电网首次提出 智能电网概念以来， 我国智能电网建设开始迅速发展， 2010 年 3 月，“加 强智能电网建设” 被写入当年的 政府工作报告 ， 上升为国家战略。 2019 年，国标委下发关于推广国家技术标准创新基地（智能电网）建设经 验做法 ，提出要结合智能电网（首台、套）新技术产品挂网试点和先进 技术标准研制情况，建立先进技术标

18、准应用机制，推动关键核心技术标 准加快实施，以先进标准引领带动相关产业升级。未来智能电网标准化 体系建设将更加完善。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：与智能电网行业相关的主要产业政策与智能电网行业相关的主要产业政策 时间时间 发文部门发文部门 主主要要政策法规政策法规 主要相关内容主要相关内容 2006 年 国务院 国家中长期科学和技术发 展规划纲要（ 2006-2020 年） 重点研发大规模互联电网安全保障技术、高效配电和供电管 理信息技术和系统，以及在非结构环境下为人类提供必要服 务的多种高技术集成智能化备

19、，以服务机器人和危险作业机 器人应用需求为重点 2008 年 科技部、财政部、 国家税务总局 国家重点支持的高新技术 领域 高新技术改造传统产业-电力系统信息化与自动化技术-采用 数字化、信息化技术，提高设备性能及自动化水平的技术、 电力系统应用软件。 2011 年 国家能源局 国家能源科技十二五规 划 (20112015) 在输配电方面，利用先进的新型输电和智能化技术，提高能 源利用效率和电网安全稳定水平；建设研发特高压、大容量、 输变电装备和智能化设备的试验检测技术 2013 年 国务院 能源发展十二五规划 推进智能电网建设，加强智能电网规划，通过关键技术研发、 设备研制和示范项目建设，确

20、定技术路线和发展模式，制定 智能电网技术标准 2015 年 国家能源局 关于印发配电网建设改造 行动计划（2015-2020 年）的 通知 要求推进配电自动化和智能用电信息采集系统建设，实现配 电网可观可控；持续提升配电自动化覆盖率，提高配电网运 行监测、控制能力 2016 年 国务院 十三五国家科技创新规划 聚焦部署智能电网基础支撑技术，实现智能电网技术装备与 系统全面国产化；发展新一代信息技术，包括重点发展大数 据驱动的类人智能技术方法，突破以人为中心的人机物融合 理论方法和关键技术，研制相关设备、工具和平台 2017 年 能源局 2017 年能源工作指导意见 制订实施关于推进高效智能电力

21、系统建设的实施意见， 配套制订各省（区、市）具体工作方案；研究制订智能电 网 2030 战略，推动建立智能电网发展战略体系 2019 年 国标委 关于推广国家技术标准创 新基地（智能电网）建设经验 做法 结合智能电网（首台、套）新技术产品挂网试点和先进技术 标准研制情况，建立先进技术标准应用机制，推动关键核心 技术标准加快实施，以先进标准引领带动相关产业升级。 来源：科技部、能源局、国标委、中泰证券研究所 智能电网投资占比持续提高，智能电网投资占比持续提高，2019-2020 年投资有望达年投资有望达 1281.5 亿元。亿元。 根据国家电网智能化规划总报告（修订稿） ，2009 年至 202

22、0 年国家 电网计划总投资 3.45 万亿元，其中智能化投资 3,841 亿元，占电网总投 资的 11.13%。国家电网将“坚强智能电网”的建设计划划分为三个阶 段，其中 2016 年至 2020 年为引领提升阶段，计划总投资 1.4 万亿元， 智能电网投资 1750 亿，占比 12.50%。值得注意的是，国网历年实际投 资额远大于规划投资额，据国家电网有限公司 2018 社会责任报告 透露， 2016-2018 年国网电网投资分别为 4964、 4854、 4889 亿元， 2019 年计划投资 5126 亿元，假设 2020 年投资额与 2019 年持平，则 2016-2020 年实际年平

23、均投资额为 4991.8 亿元，远超规划年平均投资 额 2800 亿元， 据此可以合理预计， 智能电网投资额也将远超规划额度， 以 12.50%的比例测算， 2019-2020 年智能电网投资将达到1281.5 亿元， 市场空间广阔。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表3：各阶段投资情况各阶段投资情况 阶段阶段 期间期间 电网总投资（亿元）电网总投资（亿元） 智能电网投资（亿元）智能电网投资（亿元） 智能电网投资占比智能电网投资占比 第一阶段 2009-2010 年 5510 341 6.19% 第二阶段 2011-

24、2015 年 15000 1750 11.67% 第三阶段 2016-2020 年 14000 1750 12.50% 来源： 国家电网智能化规划总报告（修订稿） 、中泰证券研究所 图表图表4： “十三五”电网投资额远高于规划投资额“十三五”电网投资额远高于规划投资额 图表图表5： “十三五”智能电网投资额“十三五”智能电网投资额 来源： 国家电网有限公司 2018 社会责任报告 、中泰证券研究所 来源： 国家电网有限公司 2018 社会责任报告 、中泰证券研究所 泛在电力物联网成为国网投资新重地。泛在电力物联网成为国网投资新重地。2019 年 3 月，国家电网召开泛 在电力物联网建设工作部署

25、电视电话会议，全面安排泛在电力物联网创 设，并颁发泛在电力物联网建设大纲 。国家电网公司董事长寇伟在会 上指出，目前国家电网公司最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电 力物联网创设。 对于泛在电力物联网的建设， 国网做出两阶段战略安排： 2021 年，初步建成泛在电力物联网；2024 年，全面建成泛在电力物联 网，实现业务协同、数据贯通和统一物联管理。 泛在电力物联网泛在电力物联网是智能电网的进一步深化。是智能电网的进一步深化。智能电网经过 10 多年的建 设已基本成型，未来需要做：在中低压配电网领域提升自动化、信息 化和数字化水平； 开展类似工业互联网的时延敏感网络建设 （比如 5G 等）

26、，实现高精细化的数据采集，从稳态数据的采集通信，延伸到暂态和 瞬态数据的获取；提升大数据和人工智能分析能力，支撑电网更加坚 强智能。 泛在电力物联网即是围绕电力系统各环节， 充分应用移动互联、 人工智能等现代信息技术、先进通信技术，实现电力系统各环节万物互 联、人机交互，具有状态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征 的智慧服务系统，本质是智能电网建设的进一步深化。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表6：泛在物联网技术架构泛在物联网技术架构 来源：中电联、中泰证券研究所 图表图表7：国家电网公司、南方电网公司发展规

27、划国家电网公司、南方电网公司发展规划 时间时间 单位单位 文件文件 主要内容主要内容 2010.03 国家电网公司 国家电网智能化规划总报告 （修订稿） 将分三阶段逐步推进坚强智能电网建设，到 2020 年全面建成 坚强智能电网 2013.09 南方电网公司 南方电网发展规划（2013 2020 年） 到 2020 年，城市配电网自动化覆盖率达到 80%，基本实现电 网信息标准化、一体化、实时化和互动化 2014.07 国家电网公司 2015-2020 年电网智能化滚 动规划指南 到 2020 年，全面推广应用输变电状态监测、直升机巡检、无 人机巡检和机器人巡检等先进技术，实现输变电设备的智能

28、巡 检、电网运行状态的实时评估和辅助决策 2017.08 南方电网公司 南方电网“十三五” 智能电 网发展规划研究报告 智能电网架构体系涵盖“5 个环节+4 个支撑体”等九大领域。 2019.03 国家电网公司 泛在电力物联网建设大纲 围绕电力系统各环节，充分应用移动互联、人工智能等现代信 息技术、先进通信技术，实现电力系统各环节万物互联、人机 交互 来源：国家电网官网、南方电网官网、中泰证券研究所 1.2、电力特种机器人有望充分受益泛在建设进程电力特种机器人有望充分受益泛在建设进程 电网运维环节，无人化运维成为发展趋势，巡检机器人将持续受益电网运维环节，无人化运维成为发展趋势，巡检机器人将持

29、续受益。传 统的电力运维模式已不能适应智能电网快速发展的需求，因此，将机器 人技术与电力技术融合，通过智能机器人实现无人化运检已经成为智能 电网的发展趋势。智能巡检机器人应用于变/配电站（所）巡检领域，能 够有效满足电网改造中对电力系统提出的智能化、无人化要求，提高变/ 配电站运维的安全性与可靠性。 高空作业环节，带电作业机器人可实现人机交互，成为泛在电力物联网高空作业环节，带电作业机器人可实现人机交互，成为泛在电力物联网 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 基础支撑。基础支撑。2019 年 3 月 28 日，国内泛在电力物联

30、网领域首个实验室 由国网上海市电力公司与上海交通大学合作建设的泛在电力物联网智能 感知实验室在上海正式成立，当天展示了新型配网不停电作业机器人， 其可实现人机交互，成为上海打造状态全面感知、数据全面融通、平台 高效共享的泛在电力物联网的基础支撑手段之一。 图表图表8：电力特种机器人应用场景电力特种机器人应用场景 来源：公司公告、中泰证券研究所 2、巡检机器人龙头，盈利能力突出巡检机器人龙头，盈利能力突出 2.1、巡检机器人巡检机器人+智能化服务，实现电力系统全范围运检覆盖智能化服务，实现电力系统全范围运检覆盖 公司主营业务为巡检机器人和智能化服务。公司主营业务为巡检机器人和智能化服务。公司 1

31、999 年创立于南京， 2018 年 6 月 12 日成功上市，2014 年切入电力行业从事智能巡检机器 人业务。 公司主营业务是为电力系统提供巡检机器人产品及智能化服务， 通过对电力设备、设施的基本信息、运行状态的数据采集、自动化监测 和故障预警，实现“输电、变电、配电”各环节、 “天上、地面、地下” 全范围运检覆盖，从而维护电力设备、设施的安全稳定运行，提升供电 效率。公司是国内巡检机器人领军企业。 图表图表9：公公司主营业务司主营业务 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 来源：公司公告、中泰证券研究所 巡检机器人占比逐

32、年提升，公司产品结构偏向设备化。巡检机器人占比逐年提升，公司产品结构偏向设备化。2015 年以前， 公司营收大部分来自数据服务，软件产品占比较高。自 2015 年室内机 器人研制成功以来， 公司巡检机器人 （包含智能化改造） 收入快速增长， 占营收比重分别为 26.68%、64.51%、98.87%和 90.21%，公司产品结 构逐渐设备化。 图表图表10：公司巡检机器人营收及同比公司巡检机器人营收及同比 图表图表11：公司营收构成公司营收构成 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 室内机器人行业领先，室外机器人后起之秀。室内机器人行业领先，室外机器人后起之秀。201

33、4 年，公司以智能电网 发展为契机，研发应用于变电站的室外巡检机器人，并于当年 6 月首次 中标 2 台室外机器人项目。2015 年新增 “室内机器人+隧道机器人+ 无人机巡检服务” ，产品结构极大丰富。根据招股说明书披露，公司 2015-2017 年在室内机器人领域市占率 80%左右， 目前依然具备明显领 先优势；室外机器人领域，根据国网近三年招标数据，公司市占率 10%-20%之间，未来有较大提升空间。 图表图表12：公司巡检机器人发展历程公司巡检机器人发展历程 时间时间 事件事件 2014 年 研发了应用于变电站的室外巡检机器人产品， 开始进入电力行业从事智能巡检机器人业务， 形成 “室

34、 外机器人+基础数据服务”的业务格局。 2015 年 在原有业务的基础上，新增了“室内机器人+隧道机器人+无人机巡检服务” ，产品结构日趋丰富。 2016 年 公司的室外机器人产品和室内机器人产品均逐步成熟，开始逐步向全国范围推广，并开展智能化改 造业务。 2017 年 正式推出第二代室内机器人 A200，此外，第二代室外机器人处于小批试制阶段。 2018 年 推出小型化室外巡检机器人产品 E300，提升了运维效率。同时在 A200 的基础上，又另行研发推 出了小型化室内巡检机器人产品 SA200。 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司室内机器人在江苏率先试点，产品具备先发优势。公司室内机器人

35、在江苏率先试点，产品具备先发优势。与室外机器人国 网统一招标不同，室内机器人由各省电力公司在其权限范围内根据各地 实际需求自主采购。2015 年公司率先研发成功该类机器人，并被江苏 省经济和信息化委员会认定为江苏省首台（套）重大装备产品。同年， 江苏省网提出配电网智能化改造，接纳巡检机器人等各种新技术示范应 用，为此，公司成功将室内机器人应用于江苏省配电网智能化改造中， 在江苏市场份额逐年提升，市占率保持在 90%以上。我们认为，企业发 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 2015A2016A2017A2018A 巡检机器人业务收入

36、(亿元）同比 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 展初期选择某省网公司作为大客户的绑定战略具有合理性，有助于企业 快速做大。 图表图表13：公司巡检机器人在江苏市场占有率公司巡检机器人在江苏市场占有率较高较高 产品类型产品类型 2015 年年 2016 年年 2017 年年 公司省内巡检机器人销售总台数 50 267 346 公司省内市场占有率 79.67% 91.88% 90.66% 来源：公司公告、中泰证券研究所 江苏地区贡献收入占比呈下降趋势，开拓省外市场值得关注。江苏地区贡献收入占比呈下降趋势，开拓省外市场值得关注。

37、公司在稳 定江苏市场的基础上，积极开拓其他省份市场，在其他省份的业务占比 不断提高， 2017 年公司主营业务收入中江苏省以外地区的收入占比上升 至 26.27%。此外，公司于 2017 年下半年首次中标南方电网隧道机器人 和消防机器人项目，与南方电网正式建立合作关系，业务区域覆盖度明 显提升。我们将持续关注省外市场拓展进程。 图表图表14：江苏省网公司贡献收入占比呈下降趋势：江苏省网公司贡献收入占比呈下降趋势 来源：公司公告，中泰证券研究所 江苏试江苏试点配电智能改造，巡检机器人需求旺盛。点配电智能改造，巡检机器人需求旺盛。作为国内最早试点配电 智能改造的省份之一，江苏省终端设备的需求量和技术要求一直处于全 国前列。 2016 年 12 月， 江苏省发改委印发 关于印发江苏省 “十三五