1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 和达科技和达科技(688296) 水务信息化龙头，政策加持下成长可期水务信息化龙头，政策加持下成长可期 本报告导读：本报告导读： 公司是水务信息化龙头之一，公司是水务信息化龙头之一，2021年以来重磅政策频颁，行业景气度持续上行，我年以来重磅政策频颁，行业景气度持续上行，我们看好公司在此轮黄金发展期下的绝对受益。们看好公司在此轮黄金发展期下的绝对受益。 投资要点：投资要点： Table_Summary 首次覆盖给予“增持”评级，目标价首次覆盖给予“增持”评级，目标价54.60元。元。预计公司2021

2、-2023年营业收入分别为 5.40、8.27、12.75 亿元，归母净利润分别为1.06、1.70、2.59 亿元，EPS 分别为 0.99、1.58、2.41 元。公司深度受益于近年智慧水务政策重磅出台所带来的行业发展，综合考虑 PE、PS 估值法，目标价 54.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 有别于大众的认识。有别于大众的认识。1）公司业绩增长迅猛，水务管理系统、智能感传终端三年复合增速分别达 109.76%、32.25%，内生动力强劲。2）智慧水务政策重磅出台促进行业景气度上行，凭借深耕行业二十余载的先发优势，公司产品体系完整，作为少数能提供完整方案的供应商之一，各业务板块均能

3、受益此轮的行业发展保持高位增长。 智慧水务迎黄金发展期，大单智慧水务迎黄金发展期，大单验证公司强劲实力。验证公司强劲实力。在城镇供水价格政策新机制出台、水务信息化需求持续增长，公司已获得多个千万大单。同时，降低漏损率已成为智慧水务首要目标，而公司开发的渗漏预警云平台可有效解决行业痛点，将供水漏损率从 20%降至5%，拳头产品得到实力验证。 四大因素驱动，公司各大业务高增可期。四大因素驱动，公司各大业务高增可期。1）行业：智慧水务尚处探索阶段，未来将催生百亿市场规模。2）客户与订单：在深耕水务多年、逐渐覆盖完整水务管理产品体系的基础上，公司客户覆盖范围显著扩大、结构不断优化，新增订单合同数量与金

4、额高增。3）财务结构：整体毛利率持续上升，期间费用率持续下降，提振高质量发展。4）业务拓展：排水、水利有望提供第二增长曲线。 风险提示。风险提示。智慧水务订单落地、国家智慧水务产品需求不及预期，竞争加剧、毛利率出现下行的风险。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 235 363 540 827 1,275 (+/-)% 45% 54% 48% 53% 54% 经营利润（经营利润（EBIT） 33 85 105 174 269 (+/-)% 184% 154% 23% 66% 55% 净利

5、润（归母）净利润（归母） 31 76 106 170 259 (+/-)% 147% 141% 40% 60% 52% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.29 0.70 0.99 1.58 2.41 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.28 0.41 0.57 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 14.2% 23.3% 19.4% 21.0% 21.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.7% 21.8% 23.5% 29.4% 33.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.

6、2% 20.9% 20.8% 26.8% 30.7% EV/EBITDA 79.03 32.73 36.94 22.33 14.28 市盈率市盈率 133.32 55.32 39.54 24.66 16.20 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.7% 1.1% 1.5% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价目标价格：格： 54.60 当前价格： 38.47 2022.02.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 26.31-56.23 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,131 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 107/26 流通流

7、通 B股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 24% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 0.57 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 26.21 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 669 每股净资产每股净资产 6.23 市净率市净率 6.2 净负债率净负债率 -59.65% EPS（元） 2020A 2021E Q1 -0.11 -0.07 Q2 0.21 0.30 Q3 0.10 0.27 Q4 0.50 0.49 全年全年 0.70 0.99 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -21% 相对指数 -12% -19%

8、 5% 相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -19%-1%17%36%54%72%--0152周内股价走势图周内股价走势图和达科技上证指数Table_industryInfo 计算机计算机/信息科技信息科技 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 模型更新时间： 2022.02.18 股票研究股票研究 信息科技 计算机 Table_Stock 和达科技(688296) 首次覆盖首次覆盖 评级

9、：评级： 增持增持 目标价目标价格：格： 54.60 当前价格： 38.47 2022.02.18 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是一家专注于水务领域信息化建设的整体解决方案提供商，致力于综合运用物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术提升水务行业的信息化、智能化水平，为水务行业落实国家节水行动计划、防治水污染、提高服务水平提供支持，保障国家水安全。公司深耕水务行业二十年，积累了丰富的水务信息化解决方案实施经验，服务水务企业超过500家，在行业内享有较高的知名度。 绝对价格回报（%） 52周内价格范围 26.31-56.23 市值（百万元） 4

10、,131 财务 预测 （单 位： 百 万财务 预测 （单 位： 百 万元）元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 235 363 540 827 1,275 营业成本 127 189 289 423 648 税金及附加 2 3 5 8 12 销售费用 27 34 57 93 154 管理费用 25 28 35 59 87 EBIT 33 85 105 174 269 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 1 2 4 6 财务费用 0 -3 -11 -12 -14 营业利润营业利润 35 85 120 191 291 所

11、得税 3 7 10 16 24 少数股东损益 1 3 4 6 9 净利润净利润 31 76 106 170 259 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 182 229 232 250 311 其他流动资产 7 4 12 15 19 长期投资 1 1 2 2 2 固定资产合计 5 6 6 6 6 无形及其他资产 15 14 13 12 11 资产合计资产合计 405 544 722 970 1,374 流动负债 127 163 251 366 562 非流动负债 4 25 9 9 9 股东权益 274 355 462 595 803 投入资本投入资本(IC) 274 371 462

12、595 803 现金流量表现金流量表 NOPLAT 31 78 96 159 246 折旧与摊销 4 5 2 3 3 流动资金增量 -44 -21 -65 -89 -123 资本支出 -8 -28 -28 -30 -27 自由现金流自由现金流 -17 34 6 44 99 经营现金流 -1 52 47 87 143 投资现金流 -36 13 -25 -25 -21 融资现金流 80 18 -20 -44 -61 现金流净增加额现金流净增加额 43 83 3 18 61 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 44.6% 54.3% 48.5% 53.2% 54.2% EBIT 增长率 18

13、4.2% 154.4% 23.3% 66.0% 54.7% 净利润增长率 147.0% 141.0% 39.9% 60.4% 52.2% 利润率 毛利率 45.9% 48.0% 46.5% 48.8% 49.2% EBIT 率 14.2% 23.3% 19.4% 21.0% 21.1% 净利润率 13.3% 20.8% 19.6% 20.5% 20.3% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 11.7% 21.8% 23.5% 29.4% 33.3% 总资产收益率(ROA) 7.9% 14.4% 15.1% 18.1% 19.4% 投入资本回报率(ROIC) 11.2% 20.9% 20.8%

14、 26.8% 30.7% 运营能力运营能力 存货周转天数 178.4 124.0 146.0 144.0 141.3 应收账款周转天数 152.3 146.5 147.0 147.7 147.3 总资产周转周转天数 627.7 546.2 488.5 428.4 393.3 净利润现金含量 0.0 0.7 0.4 0.5 0.6 资本支出/收入 3.3% 7.6% 5.2% 3.6% 2.1% 偿债能力偿债能力 资产负债率 32.3% 34.7% 36.0% 38.7% 41.6% 净负债率 47.7% 53.1% 56.2% 63.1% 71.1% 估值比率估值比率 PE 133.32 55

15、.32 39.54 24.66 16.20 PB 11.65 9.05 9.29 7.25 5.39 EV/EBITDA 79.03 32.73 36.94 22.33 14.28 P/S 13.33 8.64 7.76 5.07 3.28 股息率 0.0% 0.0% 0.7% 1.1% 1.5% -22% -21% -19% -18% -17% -16% -15% -13%1m3m-10%3%17%30%44%57%-19%0%19%39%58%77%-102022-01股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅和达科技价格涨幅和达科技相对指数涨幅14%22%30%3

16、8%46%54%19A20A21E22E23E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)11%16%20%24%29%33%19A20A21E22E23E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)48%52%57%62%66%71%548357119A20A21E22E23E净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%) 649784sYqWyUbVlWyX6M9RbRsQoOpNsQlOqQsQkPpNmNbRqQxOwMtOmNwMqRqQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的

17、免责条款部分 3 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 目录目录 1. 深耕水务行业二十余载，涵盖全套解决方案 . 4 2. 政策推进，智慧水务迎黄金发展期 . 6 2.1. 城镇供水价格政策重磅出台，新机制为水务信息化提供动力城镇供水价格政策重磅出台，新机制为水务信息化提供动力 . 6 2.2. 降低漏损率已成为智慧水务首要目标降低漏损率已成为智慧水务首要目标 . 7 2.3. 拳头产品推出，拳头产品推出，大单验证公司实力大单验证公司实力. 8 3. 多维度因素驱动，未来业务持续高增长可期 . 8 3.1. 驱动因素一：智慧水务渗透率低，我国尚处

18、探索阶段驱动因素一：智慧水务渗透率低，我国尚处探索阶段. 8 3.2. 驱动因素二：全方位行业解决方案，项目经验丰富驱动因素二：全方位行业解决方案，项目经验丰富 . 10 3.3. 驱动因素三：提毛利、降费用，公司高质量发展驱动因素三：提毛利、降费用，公司高质量发展.11 3.4. 驱动因素四：排水、水利发展不容驱动因素四：排水、水利发展不容小觑，提供持续内生动力小觑，提供持续内生动力 12 4. 估值与投资建议 . 12 5. 风险提示 . 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(6882

19、96) 1. 深耕水务行业二十余载，涵盖全套解决方案深耕水务行业二十余载，涵盖全套解决方案 公司历经公司历经初创、成长和全面发展初创、成长和全面发展三三阶段阶段，致力提升水务智能化水平。，致力提升水务智能化水平。和达科技成立于 2000 年 10 月，并于 2021 年 7 月在上海证券交易所科创板挂牌上市。公司是一家专注于水务领域信息化建设的整体解决方案提供商，致力于综合运用物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术提升水务行业的信息化、智能化水平。公司深耕水务行业二十年，服务水务企业超过 500家，已逐渐形成“软件平台驱动+智能终端配套+运行管理服务”并进的业务模式，是国内水务领域信息化建设

20、行业的领先企业。 图图 1 公司当前处于全面发展阶段公司当前处于全面发展阶段 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 公司产品体系完整，应用范围广泛。公司产品体系完整，应用范围广泛。公司主营业务包括智能感传终端、水务管理系统、系统集成服务和技术服务，其中智能感传终端用于水务工况数据的采集、传输，具体产品包括智能遥测终端、物联户表远程采集传输模块、渗漏预警仪以及根据软件功能需求对外采购并销售的智能仪表、流量计、水质检测仪等配套传感终端；水务管理系统用于水务工况数据的存储、处理以及智能分析，主要产品包括水务物联网平台、网格化管理平台、生产调度系统、计量管理系统、分区控漏系统、渗漏预警云平台

21、、在线水力模型等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 图图 2 公司主要产品体系完整公司主要产品体系完整 数据来源：和达科技招股说明书 公司营业收入与归母净利润持续高幅增长。公司营业收入与归母净利润持续高幅增长。2018-2020年公司分别实现营业收入 1.63/2.35/3.63亿元，同比增长 32.39%、44.58%、54.33%，三年复合增长率达 49.23%；实现归母净利润 0.13/0.31/0.76 亿元，同比增长-42.80%、147.01%、140.98%，

22、三年复合增长率达 141.79%；2021 年前三季度实现营业收入 2.79亿元，同比 2020年前三季度增长 43.48%。伴随着行业的发展和销售规模的逐年递增，公司营收增速也在不断提升，带动业绩保持高位增长。 图图 3：营业收入持续高幅增长（单位：亿元）营业收入持续高幅增长（单位：亿元） 图图 4：归母净利润整体稳健增长（单位：亿元）归母净利润整体稳健增长（单位：亿元） 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 系统集成服务和水务管理系统收入大幅上涨系统集成服务和水务管理系统收入大幅上涨。2018-2020年公司的系统集 成 服 务 收

23、 入 分 别 为0.44/0.81/1.53 亿 元 ， 分 别 占 总 营 收 的27.16%/34.45%/42.11%；水务管理系统收入分别为 0.12/0.31/0.49 亿元，分别占总营收的 7.32%/13.07%/13.49%；智能感传终端收入分别为0.97/1.07/1.43亿元，分别占总营收的59.83%/45.35%/39.23%；技术服务收入分别为 0.09/0.17/0.19 亿元，总营收的5.69%/7.13%/5.17%。由于近年来自动化和信息化技术在水务管理中的广泛应用，以及公司项目经验的不断积累，公司系统集成服务和水务管理系统的收入大幅上升，从而拉动公司整体收入

24、的增长，实现近三年复合增长率达 49.37%。 1.632.353.631.942.7932.39%44.58%54.33%43.48%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00.511.522.533.54营业收入同比增速0.130.310.76-42.80%147.01%140.98%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%00.10.20.30.40.50.60.70.8201820192020归母净利润同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 1

25、5 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 图图 5：系统集成服务收入贡献持续增大（亿元）系统集成服务收入贡献持续增大（亿元） 图图 6：拆分集成业务后智能感传终端收入大幅上涨拆分集成业务后智能感传终端收入大幅上涨（亿元）（亿元） 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 拆分集成服务收入，智能感传终端增速更快，公司水务管理系统、智拆分集成服务收入，智能感传终端增速更快，公司水务管理系统、智能感传终端三年复合增速分别达能感传终端三年复合增速分别达 109.76%，32.25%。若将公司系统集成服务中水务管理系

26、统与智能终端拆分，则水务管理系统收入分别为0.29/0.64/1.26 亿元，智能感传终端收入分别为 1.25/1.55/2.18 亿元。 表表 1：拆分集成服务收入，智能感传终端增速上升：拆分集成服务收入，智能感传终端增速上升 16.81 pct（单位：亿元）（单位：亿元） 项目 2018年度 2019年度 2020年度 2019年同比增速/2020年同比增速 金额 占比 金额 占比 金额 占比 水务管理系统 0.29 17.79% 0.64 27.12% 1.26 34.71% 121.95%/98.23% 智能感传终端 1.25 76.69% 1.55 65.68% 2.18 60.06

27、% 24.11%/40.92% 技术服务 0.09 5.52% 0.17 7.20% 0.19 5.23% 81.09%/11.82% 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 2. 政策推进，智慧水务迎黄金发展期政策推进，智慧水务迎黄金发展期 2.1. 城镇供水价格政策重磅出台，新机制为水务信息化提供城镇供水价格政策重磅出台，新机制为水务信息化提供动力动力 水务信息化有效解决行业痛点问题，市场需求持续增长水务信息化有效解决行业痛点问题，市场需求持续增长。水务行业是关系国计民生的基础行业，但供水管网漏损严重、运营管理水平低一直是困扰水务企业的难题。同时，2021 年 8 月 6日，国家发

28、改委及住建部修订印发城镇供水价格管理办法和城镇供水定价成本监审办法 ，明确了城镇供水的定价方式以及成本核算方式，两办法将于 2021年 10月 1日正式施行；2021 年 8 月 16日，上海发改委决定于 2021年 8月 31 日召开居民听证会，调整居民阶梯水价：第一阶梯水价从 3.45 元/m调整至 4.09 元/m，其中供水价格为 2.27/m，应缴污水处理费1.82/m，第一阶梯水价上涨约 18.5%，第二阶梯上涨 18.42%，第三阶梯上涨 48.03%。在此背景下，越来越多水务公司正在加快信息化建设，从而实现节能降漏、保障供排水安全、提升服务质量。 0.44 0.81 1.53 0

29、.12 0.31 0.49 0.97 1.07 1.43 0.09 0.17 0.19 0.000.501.001.502.002.503.003.504.00201820192020系统集成服务水务管理系统智能感传终端技术服务0.29 0.64 1.26 1.25 1.55 2.18 0.09 0.17 0.19 0.000.501.001.502.002.50201820192020水务管理系统智能感传终端技术服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 表表 2：国家政策助：

30、国家政策助推动水务信息化加速推动水务信息化加速 发布时间发布时间 发布机构发布机构 政策政策 主要内容主要内容 2021年 8月 6日 国家发改委、住建部 城镇供水定价成本监审办法和城镇供水价格管理办法 建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，先核定供水企业供水业务的准许收入，再以准许收入为基础分类核定用户用水价格，其中准许收入由准许成本、准许收益和税金构成。 2021年 8月 16日 上海发改委 上海水价调整方案 调整居民阶梯水价：第一阶梯水价从 3.45元/m调整至 4.09元/m，其中供水价格为 2.27/m，应缴污水处理费 1.82/m，第一阶梯水价上涨约 18.5%，第二阶

31、梯上涨 18.42%，第三阶梯上涨 48.03%。 数据来源：发改委，国泰君安证券研究 2.2. 降低漏损率已成为智慧水务首要目标降低漏损率已成为智慧水务首要目标 我国供水管网漏损率常年高达我国供水管网漏损率常年高达 14%以上，远高于世界发达国家水平。以上，远高于世界发达国家水平。供水管网漏损是水务行业普遍存在的严重问题，管网漏损不仅浪费水资源、增加供水企业成本，而且影响供水水质，给饮水安全带来隐患。住建部发布的2019 年城市建设统计年鉴显示，2019 年我国 600 多个主要城市公共供水管网的漏损水量为 81.64 亿立方米，平均漏损率为14.12%，公共供水管网漏损情况严重。与国际先进

32、国家相比，我国2017 年公共供水管网的漏损率高达 14.71%，与大多数发达国家差距显著。因此，提高管网管理能力、降低漏损率是我国水务企业的当务之急，具有十分重要的经济价值和社会意义。以深圳为例，日供水量为400 万吨，年供水量为 14.6 亿吨。据测算，若深圳供水管网漏损率每降低一个点，年度节约成本大概为 3000 万左右。可见，降低供水管网漏损率可以直接看到降本增效带来的实际收益。 图图 7：2009-2019 年我国城市漏损率均高于年我国城市漏损率均高于 14% 图图 8：我国我国 2017 年漏损率水平远高于发达国家年漏损率水平远高于发达国家 数据来源：住建部城市建设统计年鉴 数据来

33、源：全球主要城市供水管网漏损率调研结果汇编 重磅政策出台，重磅政策出台，2025年漏损率力争控制在年漏损率力争控制在9%以内，中央资金对试点地以内，中央资金对试点地区可予以适当支持。区可予以适当支持。2022 年1 月19日，住房和城乡建设部办公厅、国家发展改革委办公厅日前印发关于加强公共供水管网漏损控制的通知 ，旨在进一步加强公共供水管网漏损控制、提高水资源利用效率。通知明确，到 2025 年，城市和县城供水管网设施进一步完善，管网压力调控水平进一步提高，激励机制和建设改造、运行维护管理机制进一步健全，供水管网漏损控制水平进一步提升，长效机制基本形成。城市公共供水管网漏损率达到漏损控制及评定

34、标准确定的一级评定标准的地区，进一步降低漏损率；未达到一级评定标准的地区，控制到一级评定标准以内；全国城市公共供水管网漏损率力争控制在 9%以内。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 此外，通知明确，国家发展改革委会同住房和城乡建设部将遴选一批积极性高、示范效应好、预期成效佳的城市和县城开展公共供水管网漏损治理试点，实施公共供水管网漏损治理工程，总结推广典型经验。中央预算内资金对试点地区的公共供水管网漏损治理项目，予以适当支持。预计在国家大力加强公共供水管网漏损控制的背景下，智

35、慧水务中的降低漏损率工作将迎来政策利好的黄金发展期。 2.3. 拳头产品推出，大单验证公司实力拳头产品推出，大单验证公司实力 渗漏预警云平台有效解决行业痛点，已在绍兴水务中应用。渗漏预警云平台有效解决行业痛点，已在绍兴水务中应用。公司开发的渗漏预警体系是针对城镇供水管网埋在地下的物理漏点难以发现的痛点。以绍兴水务为例，从 2020 年初开始，绍兴水务应用了发行人的渗漏预警云平台后，已安装了 1500 个以上的渗漏感知终端，实现了听漏工人无需在夜间工作，而只需要白天根据系统提示确认漏点，渗漏预警云平台积累了大量的现场漏点特征数据后，也将更能进行漏损信号的大数据分析。在公司连续 15 年的技术支撑

36、下，绍兴水务实现了将城市供水漏损率从 20%以上降到低于 5%，并连续 10 年保持低于 5%，达到了国际先进水平，获得了国家人居环境奖。 获得千万大单，验证公司实力。获得千万大单，验证公司实力。2021年9月17日，公司收到采购代理机构绍兴中锐工程管理有限公司发送的中标通知书，公司中标“绍兴市区供水智能化建设试点项目城市供水管网漏损控制专项”，中标金额 6,382.22 万元。2022 年 1 月 14 日，在湖州水务集团新城建、浙江省委积极推进数字化改革与集团十四五战略规划的背景下，公司中标“湖州市供水智能化建设项目湖州市水务集团有限公司综合管理数字化平台”项目，中标金额 3,611.8

37、万元。可见，公司具有强劲的实力，在保障供水安全、降低管网漏损、建设数字化应用场景、助推国有企业数字化改革的试点等政策加持下，未来会有更多基于智慧水务大数据和综管平台的大单。 3. 多维度因素驱动，未来业务持续高增长可期多维度因素驱动，未来业务持续高增长可期 3.1. 驱动因素一：智慧水务渗透率低，我国尚处探索阶段驱动因素一：智慧水务渗透率低，我国尚处探索阶段 智慧水务行业市场规模持续扩张，行业发展尚处探索阶段。智慧水务行业市场规模持续扩张，行业发展尚处探索阶段。水务信息化建设一般可分为三个阶段：单一业务信息化阶段、多项业务信息化和门户集成阶段以及大数据分析和智慧化阶段。目前我国智慧水务行业仍处

38、于探索阶段，各地区水务企业规模和信息化程度不一，大量中小型水务企业仍在建设单一水务信息化项目，特别是中西部地区的县级水务企业或民营水务企业；少量排名前列国有大型水务企业已建设了大量的第一阶段水务信息化类型项目，或已完成第二阶段的信息化建设，目前逐步向第三阶段的智慧化阶段发展。数据显示，我国智慧水务市场规模从 2014年的 65.60亿元高速增长到 2019年的 93.80亿元，且主要集中在华东地区。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 图图 9 智慧水务发展尚处于探索阶段智慧水

39、务发展尚处于探索阶段 数据来源：和达科技招股说明书 图图 10：我国智慧水务行业市场规模持续扩张（亿我国智慧水务行业市场规模持续扩张（亿元）元） 图图 11：我国智慧水务市场集中于华东地区我国智慧水务市场集中于华东地区 数据来源：华经情报网，国泰君安证券研究 数据来源：华经情报网，国泰君安证券研究 “城镇化“城镇化+智慧城市智慧城市+技术发展”催生更大智慧水务需求，未来市场空技术发展”催生更大智慧水务需求，未来市场空间百亿量级。间百亿量级。未来随着中国城镇化不断推进，智慧城市进一步建设，物联网以及云计算的发展，智慧水务行业市场规模将进一步扩大。据前瞻产业研究院预测，我国智慧水务行业规模在 20

40、20-2023 年将分别达到 125.51/159.4/199.25/251.05 亿元，从 2020 到 2023 年的年复合增长率达到 25.83%，市场空间广阔。 65.60 71.80 77.10 81.40 86.00 93.80 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.002014 2015 2016 2017 2018 2019市场规模同比增速11.06%10.61%7.84%33.00%12.45%14.55%10.49%西北华北东北华东华中华南西南 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

41、的免责条款部分 10 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 图图 12 智慧水务未来市场规模持续扩张（亿元）智慧水务未来市场规模持续扩张（亿元） 数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 3.2. 驱动因素二：全方位行业解决方案，项目经验丰富驱动因素二：全方位行业解决方案，项目经验丰富 深耕水务多年，已建立覆盖水务管理主要业务流程的完整产品体系。深耕水务多年，已建立覆盖水务管理主要业务流程的完整产品体系。公司在水务行业深耕多年，对水务企业的业务流程、管理模式、行业痛点拥有较深刻的理解，已自主开发了覆盖水务企业主要业务流程的水务管理系统和核心智能硬

42、件设备中的嵌入式软件，是国内少数几家能够提供水务信息化整体解决方案的供应商。 客户覆盖范围显著客户覆盖范围显著扩大扩大，客户结构不断优化。，客户结构不断优化。公司不断加大客户的拓展力度，凭借自身的技术优势及丰富的项目经验获得了客户的广泛认可，先后为绍兴水务、武汉水务、郑州水务、深圳水务、广州水务、北控水务、宁波水务、嘉兴水务等大中型水务公司提供水务信息化解决方案，积累了丰富的客户资源。2018-2020 年公司新增客户的收入分别 为0.17/0.28/1.10 亿 元 ， 占 所 有 客 户 总 收 入 的 比 例 分 别 为13.19%/16.59%/39.32%，占比逐年上升。其中在 20

43、18 年至 2020 年度，创收 100 万以上的客户数量分别为 32 个、51个和 78个，创收客户数量的持续上升促进了公司各年营业收入稳步上涨。总体而言，公司正在不断发展新客户，未来新老客户将共同促进公司收入规模不断增大。 图图 13：创收创收 100 万以上的客户数量逐年递增万以上的客户数量逐年递增 图图 14：新增公司客户收入占比逐年上升（亿元）新增公司客户收入占比逐年上升（亿元） 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 82.3100.41125.51159.4199.25251.0505003002018

44、201920202021E 2022E 2023E市场规模32517865.88%69.80%76.18%60.00%62.00%64.00%66.00%68.00%70.00%72.00%74.00%76.00%78.00%00708090201820192020创收 100 万以上的客户数量占当期营业收入比例0.17 0.28 1.10 1.25 1.68 2.80 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0.000.501.001.502.002.503.00201820192020新增客户

45、收入所有客户总收入占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 新增订单合同数量和金额高速增长，新增订单合同数量和金额高速增长，50万以上新增合同金额万以上新增合同金额占比占比逐年逐年上升上升。2018-2020 年公司新增合同金额分别为2.78/3.23/4.91亿元，其中50万以上新增合同数量分别为87/120/161个，占新增合同金额的比例逐年上升，从 2018 年的 61.47%增长到 2020 年的 75.03%。可见，在水务行业信息化需求上涨及有利政策的助推下，公司订

46、单数量和合同金额较前两年有明显的增长，说明未来公司拥有良好的收入规模扩大的趋势。 图图 15：新增订单合同金额逐年递增（亿元）新增订单合同金额逐年递增（亿元） 图图 16：50 万以上新增合同金额占比逐年上升万以上新增合同金额占比逐年上升（亿元）（亿元） 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 3.3. 驱动因素三：提毛利、降费用，公司高质量发展驱动因素三：提毛利、降费用，公司高质量发展 公司整体毛利率持续上升，期间费用率持续下降。公司整体毛利率持续上升，期间费用率持续下降。在毛利率方面，2018-2020 公司整体毛利率分别为 45.0

47、4%/45.94%/47.97%，整体呈上升趋势，说明公司盈利能力较强，且具有较强的市场竞争力。其中水务管理系统及集成服务和智能感传终端贡献的毛利最多，2018-2020 年水务管理系统毛利率分别为67.60%/58.02%/65.47%，集成服务毛利率分别为34.40%/43.58%/44.36%， 智 能 感 传 终 端 毛 利 率 分 别 为48.13%/44.54%/44.62%。在期间费用方面，2018-2020 公司整体期间费用率分别为39.54%/33.82%/27.02%，整体呈下降趋势。由此可见，未来公司利润增速有望高于收入增速，实现公司高质量发展的目标。 2.783.234

48、.910.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00192020新增订单合同金额同比增速871201610.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0204060800202050 万以上新增合同数量占新增合同金额比例 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 Table_Page 和达科技和达科技(688296)(688296) 图图 17：整体毛利率持续上升整体毛利率持续上升 图图

49、18：整体期间费用率持续下降整体期间费用率持续下降 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 数据来源：和达科技招股说明书，国泰君安证券研究 3.4. 驱动因素四：排水、水利发展不容小觑，提供持续内生驱动因素四：排水、水利发展不容小觑，提供持续内生动力动力 排水项目占大订单的一半，排水、水利发展不容小觑。排水项目占大订单的一半，排水、水利发展不容小觑。自2019年以来，公司超 1000 万规模的中标项目共有 12 个，其中供水项目占 6 个，排水项目占 6个，说明在供水、排水方面均有较大需求。同时，公司在2021年专门成立了排水事业部和水利事业部，将专项进行排水和水务业务的拓展。可见，虽

50、然公司供水收入占总收入70%，但后续公司将重点推进排水、水利等项目的拓展，排水、水利有望提供第二增长曲线。 图图 19 2019 年以来公司年以来公司陆续陆续中标金额超中标金额超千千万订单万订单 数据来源：采购招标网，国泰君安证券研究 4. 估值与投资建议估值与投资建议 核心假设：核心假设： 公司目前收入主要分为系统集成、水务管理系统、智能感传终端和技术服务。随着智慧水务的快速发展以及公司渗透率的提升，参考公司在手订单高增长的情况，我们预计各业务板块均将保持高位增长。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2018201920