1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 02 月 21 日 海利得海利得（002206.SZ） 车用丝龙头，三大产业链持续增长车用丝龙头，三大产业链持续增长 涤纶工业丝差别化龙头，越南工厂投产进一步提升公司市场地位：涤纶工业丝差别化龙头，越南工厂投产进一步提升公司市场地位：公司三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能均已达到国际先进水平。2018 年公司正式开始实施国际化战略布局，在越南设立全资子公司形成 11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，2020 年至今已顺利投产 7.9 万吨，全部达产后公司涤纶

2、工业丝产能将从过去的 21 万吨增加至 32 万吨，规模优势进一步增加。 帘子布有望持续放量：帘子布有望持续放量：公司产品以自产的高品质高模低收缩丝为原料，已经成功进入固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，目前拥有产能 4.5 万吨，公司将继续建设年产 40000 吨车用工业丝和 30000 吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，将帘子布总产能提高至 6 万吨。 石塑地板新增产能带动未来增长，潜在空间大：石塑地板新增产能带动未来增长，潜在空间大：石塑地板欧美市场增速快速增长，公司现已通过美国和欧洲地区的认证检测，并已

3、取得美国和欧洲质量标准认证的证书，在建 1200 万平方米产能投产后，公司地板业务收入有望进一步增强。 战略性布局光伏反射膜，有望成为公司下一个增长驱动力：战略性布局光伏反射膜，有望成为公司下一个增长驱动力：在全球光伏行业快速发展趋势下，公司基于原有 PVC 膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于 2021 年 6月份斩获第一个订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司三大主业有望继续维持增长同时巩固优势地位，我们预计公司 20212

4、023 年的归母净利润为 5.77、7.48 及 9.35 亿元，分别对应 PE 为 16、12 及 10 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：市场竞争加剧导致产品价格及盈利能力下滑、越南项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动等。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,014 3,513 4,443 5,589 6,997 增长率 yoy（%） 12.4 -12.5 26.5 25.8 25.2 归母净利润（百万元） 327 252 577 748 935 增长率 yoy（%） -6.9 -23.1 129.4

5、 29.5 25.0 EPS 最 新 摊 薄 （ 元 /股） 0.27 0.21 0.47 0.61 0.76 净资产收益率（%） 11.7 8.7 17.9 19.6 20.5 P/E（倍） 28.0 36.4 15.8 12.2 9.8 P/B（倍） 3.3 3.2 2.8 2.4 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月 18 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学纤维 2 月 18 日收盘价(元) 7.48 总市值(百万元) 9,148.25 总股本(百万股) 1,223.03 其中自由流通股(%) 78.00 30 日日均成交

6、量(百万股) 17.80 股价走势股价走势 相关研究相关研究 -46%-23%0%23%46%69%91%114%137%--02海利得沪深300 2022 年 02 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 2426 2254 2592 28

7、27 3688 营业收入营业收入 4014 3513 4443 5589 6997 现金 1163 891 730 668 837 营业成本 3236 2785 3276 4096 5130 应收票据及应收账款 564 572 865 943 1320 营业税金及附加 23 20 23 29 38 其他应收款 28 21 41 37 60 营业费用 111 110 138 166 217 预付账款 62 73 98 117 152 管理费用 132 130 160 192 245 存货 592 649 811 1014 1272 研发费用 121 148 143 196 259 其他流动资产

8、18 48 48 48 48 财务费用 21 24 21 25 0 非流动资产非流动资产 3145 3619 4084 4627 5287 资产减值损失 -18 -6 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 33 23 0 0 0 固定资产 2008 2333 2817 3322 3897 公允价值变动收益 0 4 -1 0 1 无形资产 268 256 267 278 290 投资净收益 -1 -18 -3 -5 -7 其他非流动资产 869 1030 1000 1027 1100 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产资产总计总计 5571 5874 6676 7454 897

9、6 营业利润营业利润 385 299 678 881 1102 流动负债流动负债 2481 2253 2828 3112 3983 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 1368 1223 1223 1408 1665 营业外支出 2 1 2 1 1 应付票据及应付账款 895 801 1194 1300 1824 利润总额利润总额 383 299 677 880 1101 其他流动负债 218 229 411 403 494 所得税 53 44 95 125 156 非流动非流动负债负债 270 700 589 481 378 净利润净利润 330 255 583 755 945 长期借

10、款 232 650 539 431 328 少数股东损益 3 3 5 8 10 其他非流动负债 37 50 50 50 50 归属母公司净利润归属母公司净利润 327 252 577 748 935 负债合计负债合计 2751 2953 3417 3592 4361 EBITDA 707 657 1031 1323 1649 少数股东权益 23 24 30 37 47 EPS（元/股） 0.27 0.21 0.47 0.61 0.76 股本 1223 1223 1223 1223 1223 资本公积 877 877 877 877 877 主要主要财务比率财务比率 留存收益 954 1090

11、1375 1648 2004 会计会计年度年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2797 2896 3229 3824 4568 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 5571 5874 6676 7454 8976 营业收入（%） 12.4 -12.5 26.5 25.8 25.2 营业利润（%） -6.9 -22.2 126.5 29.9 25.1 归属母公司净利润（%） -6.9 -23.1 129.4 29.5 25.0 获利获利能力能力 毛利率（%） 19.4 20.7 26.3 26.7 26.7 现金现金流量流量表表（百万

12、元） 净利率（%） 8.1 7.2 13.0 13.4 13.4 会计年度会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 11.7 8.7 17.9 19.6 20.5 经营活动现金流经营活动现金流 725 382 854 948 1327 ROIC（%） 8.7 6.9 12.4 14.0 15.1 净利润 330 255 583 755 945 偿债偿债能力能力 折旧摊销 261 268 285 368 465 资产负债率（%） 49.4 50.3 51.2 48.2 48.6 财务费用 21 24 21 25 0 净负债比率（%） 16.9 35.5

13、36.9 34.9 29.1 投资损失 1 18 3 5 7 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 89 -217 -39 -205 -89 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 23 34 1 0 -1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -493 -832 -754 -915 -1131 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 495 693 465 543 660 应收账款周转率 7.0 6.2 6.2 6.2 6.2 长期投资 0 -19 0 0 0 应付账款周转率 3.8 3.3 3.3 3.3

14、 3.3 其他投资现金流 1 -158 -289 -373 -471 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 79 233 -261 -279 -284 每股收益（最新摊薄） 0.27 0.21 0.47 0.61 0.76 短期借款 545 -145 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.59 0.31 0.70 0.78 1.08 长期借款 232 417 -111 -108 -103 每股净资产（最新摊薄） 2.29 2.37 2.64 3.13 3.73 普通股增加 0 0 0 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 -6 0 0 0 0 P/E 28.0 3

15、6.4 15.8 12.2 9.8 其他筹资现金流 -692 -40 -150 -171 -181 P/B 3.3 3.2 2.8 2.4 2.0 现金净增加额现金净增加额 321 -264 -161 -246 -89 EV/EBITDA 13.6 15.5 10.1 8.0 6.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 2 月 18 日收盘价 eW9UNAlYnVdWyXqRrQmM9PaOaQpNqQnPmOfQmMnPjMmOoPbRpPyRxNnMqPMYtPyQ 2022 年 02 月 21 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目

16、录内容目录 1.公司概况 . 4 2.聚焦车用丝领域，公司先发优势显著 . 7 2.1 安全气囊丝 . 8 2.2 安全带丝需求量稳步增加 . 10 2.3 越南子公司产能逐步释放，进一步提升公司市场地位 . 11 3.帘子布：对标韩国晓星，产能持续增加 . 13 4.石塑地板新增产能带动未来增长，潜在空间大 . 16 5.盈利预测与投资评级 . 17 6.风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1：公司主要产品及产能情况 . 4 图表 2：公司产业链情况 . 5 图表 3：公司营业收入构成（亿元） . 5 图表 4：过去几年公司营业收入情况 . 6 图表 5：过去几年公司归母净利润情况

17、. 6 图表 6：公司 ROE 及 ROIC 情况 . 6 图表 7：公司固定资产及在建工程情况（亿元） . 6 图表 8：国内涤纶工业丝产能及表观消费量情况（万吨） . 7 图表 9：涤纶工业丝下游需求占比 . 7 图表 10：涤纶工业丝进出口情况 . 7 图表 11：国内主要涤纶工业丝企业产能及占比（万吨） . 8 图表 12：全球汽车产量（万辆） . 9 图表 13：我国汽车产量（万辆） . 9 图表 14：聚酰胺 66 和涤纶工业丝的物理性能比较 . 9 图表 15：涤纶工业丝及 PA66 价格比较 （元/吨） . 10 图表 16：全球安全带市场规模 . 10 图表 17：美国进口轮

18、胎数量（百万条） . 11 图表 18：国内轮胎品牌越南投资情况 . 12 图表 19：越南 GDP 增速情况 . 12 图表 20：我国涤纶帘子布产量 . 13 图表 21：我国帘子布产量占比 . 13 图表 22：不同材质帘子布应用对比 . 13 图表 23：斜交胎与子午线轮胎结构 . 14 图表 24：国内轮胎子午化率 . 14 图表 25：我国汽车保有量 . 15 图表 26：帘子布认证过程 . 15 图表 27：各类地板优缺点及价格比较 . 16 图表 28：美国 PVC 地板销售金额（亿美元） . 16 图表 29：美国及欧洲市场进口地面装饰材料中塑料地板占比 . 16 图表 30

19、：我国 PVC 地板出口额 . 17 图表 31：我国 PVC 地板出口国别占比 . 17 图表 32：过去几年公司石塑地板收入情况 . 17 图表 33：公司各项业务盈利拆分情况（亿元） . 18 图表 34：公司与可比公司估值比较 . 19 2022 年 02 月 21 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.公司概况公司概况 公司成立于2001年，于2008年于深交所上市，经过过去十几年的发展，已经形成涤纶工业长丝、塑胶材料、涤纶帘子布三大类产品，布局车用安全业务、广告材料业务、新材料业务三大产业。公司三大主要产品均有相对完整的产业链，新增产能投放下将继续驱动公

20、司业绩增长。 在涤纶工业长丝产品方面，公司拥有从生产 PET、涤纶工业长丝至涤纶帘子布的完整产业链，三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能达到国际先进水平。2018 年公司正式开始实施国际化战略布局，在越南设立全资子公司形成 11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，2020 年至今已顺利投产 7.9 万吨，全部达产后公司涤纶工业丝产能将从过去的 21 万吨增加至 32 万吨，规模优势进一步增加，同时上游配套聚酯切片 30 万吨，能够为供公司涤纶工业丝提供高质量原料。 在帘子布领域，公司产品以自产的高品质高模低收缩丝为原料，已经成功进入固铂、韩泰、住友、米其林、

21、大陆轮胎（马牌） 、耐克森、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，目前拥有产能 4.5 万吨，公司将继续建设年产 40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，将帘子布总产能提高至 6 万吨。 在塑胶材料领域，公司主要产品包括数码喷绘材料、涂层材料及装饰材料，其中环保石塑地板已通过欧标和美标的认证，已经进入欧美知名品牌 OEM 供应体系，目前拥有产能 500 万平方米，在建 1200 万平方米。 在全球光伏行业快速发展趋势下，公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于 2021 年 6

22、月份斩获第一个订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中。 图表 1：公司主要产品及产能情况 目前产能（万吨）目前产能（万吨） 在建在建产能产能（万吨）（万吨） 主要用途主要用途 涤纶工业丝 车用丝 高 模 低 收缩丝 汽车子午轮胎骨架材料 气囊丝 汽车安全气囊 安全带丝 汽车安全带 非车用丝 高强丝 工业织带，如吊装带、紧固带 有色丝 工业织带、绳索 水处理丝 水处理超滤膜 合计 合计 28.9 3.7 聚酯切片 30 生产涤纶工业丝 帘子布 4.5 1.5 轮胎用骨架材料 石塑地板 500（万平方米） 1200（万平方米） 装饰装修材料 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2

23、022 年 02 月 21 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司产业链情况 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 从营业收入构成情况来看，涤纶工业丝是公司第一大收入来源，2020 年全年实现营业收入 14.74 亿元，占公司营业收入的 42%，帘子布是公司第二大主营产品，自 2012 年开始逐步通过下游客户认证放量供货，过去几年销量快速提升，2020 年实现营业收入6.79 亿元，占公司营业收入的 19%。石塑地板 2020 年实现营业收入 2.88 亿元，占营业收入的 8%。 图表 3：公司营业收入构成（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 过去几

24、年公司营收和净利润总体呈现上升态势，2019 年和 2020 年公司净利润同比略有下滑，分别是受到中美贸易摩擦以及全球疫情影响，2021 年以来随着汽车行业销售回暖以及公司越南工厂新增产能投放，公司收入及归母净利润出现明显改善，2021 年前三季度公司实现营业收入 36.79 亿元，同比增长 43.46%，实现归母净利润 4.46 亿元，同比大幅增长 199.87%。 05540452011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年其他主营业务其他业务土工布PVC膜石塑地板聚酯切片灯箱布帘子布涤纶工业长丝 2022 年 0

25、2 月 21 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：过去几年公司营业收入情况 图表 5：过去几年公司归母净利润情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 6：公司 ROE 及 ROIC 情况 图表 7：公司固定资产及在建工程情况（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500025003000350040004500200020 2021Q3营业总收入（百

26、万元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500300350400450500200020 2021Q3归母净利润（百万元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%2001920202021Q3ROEROIC05001920202021Q3固定资产在建工程 2022 年 02 月 21 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.聚焦车用丝领域，公司聚焦车用丝领域，公司先发优势显著先发优势显著 涤纶工业

27、丝是指具有高强、高模量、耐磨、低收缩等性能的涤纶长丝，广泛应用于产业类纺织品，包括广告灯箱布、土工布、输送带、汽车纤维及轮胎子午线等。经过过去数年的快速扩张，我国涤纶工业丝已成为全球最大的生产国，产能占全球 70%以上比例。20152018 年间国内新增产能增速明显放缓，国内总产能维持在 200 万吨左右水平，2019 年2021 年国内涤纶工业丝新增产能较多，福建百宏、恒力石化、三维材料及江苏索力得分别投产25、20、20及12万吨产能，2021年国内总产能增加至约300万吨。 图表 8：国内涤纶工业丝产能及表观消费量情况（万吨） 图表 9：涤纶工业丝下游需求占比 资料来源：卓创资讯，国盛证

28、券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 10：涤纶工业丝进出口情况 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 由于涤纶工业丝行业为技术密集型及资本密集型行业，行业集中度较高，包括 2020 年行业新进入者福建百宏，我国前五大企业（古纤道、尤夫、恒力、百宏及海利得）合计产能达到 181 万吨（不含海利得越南工厂产能） ，占国内总产能的 60%左右，并且形成了各自的产品特色，其中海利得在车用丝领域一枝独秀，而古纤道、尤夫、恒力以及百宏的布局更多在非车用丝领域。 0500300350200192020产能表观消费量37%23%17%10%7%6%车用

29、丝（帘子布、气囊丝、安全带丝）织带输送带广告灯箱布土工材料0554045502017年2018年2019年2020年涤纶工业丝进口量（万吨）涤纶工业丝出口量（万吨） 2022 年 02 月 21 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：国内主要涤纶工业丝企业产能及占比（万吨） 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 由于近三年产能的快速增加，普通丝领域同质化竞争较为严重，行业盈利存在一定周期波动性，但在高端的车用丝领域，产品集中体现在与汽车安全产业相关的领域，近年来全球汽车产量继续保持增长态势，尤其是电动汽车、智能汽车的快速发展为传统汽车行业

30、注入了新的活力，汽车保有量也在持续增加，并且由于车用涤纶工业丝对品质稳定性上要求较高，存在较高的客户认证壁垒，因此盈利能力相对较高，在产品定价方面，公司对于非车用丝一般随行就市，对于车用丝采取成本加成方式定价，因此车用丝在盈利稳定性方面也较非车用丝更好。 全球汽车产业的迅速发展促使全球车用涤纶工业长丝的需求持续增长。其中，车用高模低收缩丝主要应用于轮胎帘子布的生产制造，基于轮胎更换周期的考虑，其需求增长主要来源于新增汽车产量以及汽车保有量的增加而引致的轮胎需求；安全带丝和安全气囊丝主要应用于汽车安全带和安全气囊的生产制造，由于安全带、安全气囊的更换频率较低，其需求增长主要来源于新增汽车产量。

31、2.1 安全气囊丝安全气囊丝 汽车安全气囊主要由安全气袋、传感器、电子控制装置以及微型炸药等组成，是一种能够有效保护司乘人员安全的被动防护装置。根据立木信息咨询，2019 年全球安全气囊需求约为 3.69 亿个，对应气囊丝需求量大约在 18.5 万吨。 海利得是全球市场中涤纶安全气囊丝少数规模化生产并获得国际知名厂商认证的供应商之一。公司是全球首家自主研发成功以涤纶替代尼龙的涤纶汽车用安全气囊丝的企业，并且已经获得了国际知名厂商的认证，目前在应用的车型包括奥迪、宝马、奔驰、克莱斯勒、沃尔沃、大众等欧系美系车型，部分日系、韩系车型也已开始使用。公司现有气囊丝产能 3.25 万吨，我们预计未来涤纶

32、工业丝在安全气囊上的应用增速有望继续增加，主要原因： 1）全球新增汽车产量有望逐步复苏，需要配置相应数量的安全气囊：2020 年全球汽车产量达到7762万辆，其中中国产量达到2462万辆，随着全球疫情的好转，以及芯片短缺问题的缓解，全球及国内汽车销量增速有望逐步好转，同时带动安全气囊需求增加。 65, 21%40, 13%30, 10%25, 8%21, 7%20, 7%20, 7%8, 3%8, 3%63.2, 21%古纤道恒力石化尤夫股份福建百宏海利得江苏索力得三维材料苏州亚东浙江晓星其他 2022 年 02 月 21 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 1

33、2：全球汽车产量（万辆） 图表 13：我国汽车产量（万辆） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2）安全气囊配置率还有提升空间安全气囊配置率还有提升空间，安全气囊需求增速将远超汽车产量增速：，安全气囊需求增速将远超汽车产量增速：安全气囊的数量已经成为衡量车辆安全性的参数之一。我国安全气囊起步较晚，平均安全气囊的配置数量仍较低。在 2018 版的中国新车评价规程（C-NCAP）中还增加了对侧气帘加分的技术要求，随着人民安全意识的增强，越来越多的人更愿意消费安装安全气囊较多的汽车，单车配备安全气囊的数目有望继续增加。目前汽车安全气囊配置的数量在 1 个到十几个不

34、等，丰田（Toyota）Avensis、Audi（奥迪）A8 和 BMW（宝马）7 系已分别以9、10 和 12 个安全气囊作为标 配。 国产中低档轿车中气囊数量是 1-2 个，中档车一般在侧面车门内也会装有两个，气囊数量增加至 4 个，而一些高档车中气囊数量还有继续的提升。 3）涤纶工业丝有望继续替代锦纶：自汽车安全气囊发明以来，锦纶一直是安全气袋的主要材质，具有断裂伸长大、弹性好及热焓量高等特点。2010 年，海利得成功研发出涤纶材质的车用安全气囊丝并形成规模化量产，开启并推动了涤纶工业长丝在安全气囊领域对锦纶的替代进程。涤纶工业长丝的耐高温性和耐磨性不如锦纶织物，但随着安全气囊总成技术的

35、发展，涤纶工业丝较锦纶的优势主要体现在：1）涤纶工业丝在价格上明显低于尼龙 66；2）涤纶还具备强伸度高、耐磨、易回收、保型性好等优点，因此凭借更高的性价比开始逐步替代涤纶纤维。 图表 14：聚酰胺 66 和涤纶工业丝的物理性能比较 PA66 涤纶工业丝涤纶工业丝 密度/（kgm-3） 1140 1390 比热/（kj（kgK）-1） 1.7 1.3 熔点/ 260 258 软化点/ 220 220 热焓/（kjkg-1) 589 427 耐候性 差 良好 资料来源：立鼎产业研究网，国盛证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%02000400060008000100001200

36、02001820192020全球汽车产量yoy-10%-5%0%5%10%15%050002500300035002001820192020我国汽车产量yoy 2022 年 02 月 21 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15：涤纶工业丝及 PA66 价格比较 （元/吨） 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 2.2 安全带丝需求量稳步增加安全带丝需求量稳步增加 汽车安全带需要高强度、耐磨、耐光照、染色性能、不变色、不退色以及湿度依赖性小等要求。涤纶工业丝凭借高强度、适度的伸张性、无毛丝、无色

37、差、无织疵、耐高低温、 耐光照、耐磨、耐燃等特点，已成为汽车安全带织带中最重要的原材料。2018 年全球汽车安全带市场规模为 36824 万套，较 2013 年年均复合增长率为 4.4%。 图表 16：全球安全带市场规模 资料来源：Technavio Analysis，国盛证券研究所 安全带丝未来的需求增长基本同步于汽车新增产量，我们预计未来几年随着涤纶工业丝渗透率的逐渐增加，未来公司安全带丝的需求量还将呈现稳步增加的态势。按照平均每辆车所用安全带的重量约为 1.06 公斤，2020 年全球汽车对应消耗涤纶安全带丝约 8.2万吨。 由于安全气囊丝和安全带丝关系到人的生命安全，国际汽车厂商对此有

38、着非常严格的认证程序，因此行业具备比较高的进入壁垒。目前公司安全气囊丝和安全带丝已经批量供货的主要客户完全覆盖了全球四大汽车安全总成厂商，包括 AUTOLIV、ZF、JSS 等全球知名汽车安全总成厂商，并且在奥迪、宝马、奔驰等高端汽车品牌车型上得到了批量应0500000002500030000350004000045000500002019/5/232019/9/232020/1/232020/5/232020/9/232021/1/232021/5/232021/9/23涤纶工业丝PA660%1%2%3%4%5%6%0500000002500030

39、00035000400002001620172018全球安全带市场规模（万套）yoy 2022 年 02 月 21 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 用，未来涤纶工业丝凭借更高的性价比，应用范围有望得到进一步的普及。 2.3 越南子公司产能逐步释放，越南子公司产能逐步释放，进一步提升公司市场地位进一步提升公司市场地位 在中美贸易摩擦背景下，公司部署全球产能战略规划，积极推进国际化进程，2018 年公司公告拟在越南设立全资子公司，实现了第一个海外生产基地，在西宁省福东工业园新征土地 33 公顷，计划建设 11 万吨差别化涤纶工业长丝，目前已经分

40、别于 2020 年 8月、2020 年 10 月和 2021 年 3 月，顺利投产 1.2 万吨、2.5 万吨和 4.2 万吨涤纶工业丝产能，剩余产能未来将根据当地疫情情况逐步释放，越南子公司的产能释放是公司近几年的主要增长来源。 1）与国内工厂相比，越南工厂在能源、基础设施成本等方面具备一定优势，同时公司可享受“2 免 4 减半”税收优惠政策。 2020 年 6 月越南与欧盟签署自由贸易协定和投资保护协定，该协定将减免对原产于对方的货物征收的大部分进口关税，并于 2020 年 8 月 1 日生效。欧盟给予越南最高水平承诺的自由贸易伙伴待遇，越南和欧盟 27 个国家互享关税优惠。欧盟立刻取消越

41、南 85%产品的进口关税。未来，越南欧盟双方 99%的货物将享受零关税，相比较于中国直接出口到欧盟在关税上有较强优势。 图表 17：美国进口轮胎数量（百万条） 输出地输出地 2020 年年 2019 年年 变动变动 泰国 42.7 45 -5.1% 韩国 15.5 19.2 -19.3% 墨西哥 15.2 15.9 -4.4% 印尼 13.2 14.5 -9.0% 越南 13.1 12.1 8.3% 加拿大 12.2 15.9 -23.3% 中国台湾 9.6 9.1 5.5% 日本 8.2 10.7 -23.4% 智利 4.1 6 -31.7% 中国 2.8 3.3 -15.2% 资料来源：W

42、ind，国盛证券研究所 2）从产业链角度，外资品牌包括普利司通、米其林、锦湖、优科豪马等在越南设有工厂，国产品牌包括赛轮、贵州轮胎、金宇轮胎等过去几年也纷纷布局越南，将进一步提升越南市场车用丝和帘子布的需求。帘子布全球龙头韩国晓星也于 2018 年在越南建设了新的帘子布工厂。 2022 年 02 月 21 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：国内轮胎品牌越南投资情况 越南布局越南布局 赛轮轮胎 半钢胎设计产能 1600 万条/年，全钢胎设计产能 260 万条/年，非公路轮胎设计产能 10 万吨/年 与美国固铂轮胎在越南合资成立的 ACTR 公司年产 24

43、0 万条全钢载重子午线轮胎项目已实现批量化生产运营。 贵州轮胎 120 万条全钢子午线轮胎 金宇轮胎 200 万条全钢子午线轮胎 青岛双星 将向锦湖越南投资 9230 万美元（折合人民币约 6 亿元），用以扩大锦湖轮胎越南工厂产能。 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 图表 19：越南 GDP 增速情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2001620182020越南GDP年度增长率越南GDP年度增长率 2022 年 02 月 21 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.帘子布：对标韩国晓星，帘子布：对

44、标韩国晓星，产能持续增加产能持续增加 帘子布是是汽车轮胎骨架增强材料，其重量约占外胎总重量的1015，由多层浸胶帘线以橡胶黏合而成，起到增强轮体强度的作用，技术含量高，其原料包括锦纶、涤纶、钢丝等。2020 年国内帘子布实现产量 64.22 万吨，其中涤纶帘子布具有模量高，操纵性好，强力高，断裂伸长低，耐疲劳性高，尺寸稳定性高、热收缩率小等特点，并且在价格方面具备很强优势。 图表 20：我国涤纶帘子布产量 图表 21：我国帘子布产量占比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：观研天下，国盛证券研究所 图表 22：不同材质帘子布应用对比 帘子布分类帘子布分类 优缺点优缺点 应用领域应用领

45、域 轮胎使用位置轮胎使用位置 钢丝帘子布 强度高，轮胎耐冲击、耐磨性能高好。但是由于刚性大，容易磨伤车辆底部 子午胎 全钢（胎体层、带束层） 半钢（带速层） 涤纶帘子布 强度和初始模量高，耐热性好，耐疲劳性能优，结构稳定，帘子布与橡胶粘合性强，轮胎使用寿命长，抓地性能和减震效果好。但制成的子午轮胎侧向稳性能差，胎侧易裂口，制作工艺复杂，难度大 半钢子午胎 胎体 锦纶帘子布 强度较高，轮胎耐冲击，抗疲劳性能较好，胎温上升少。但具有热收缩性能，胎体容易变形 斜交胎、工程胎 斜交胎（锦纶 6 胎体）、全钢（锦纶 66 补强层、仔口布包 ） 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 轮胎按结构可以分为子午胎

46、和斜交胎，斜交胎的帘布线与胎圈呈 45 度角，而子午线轮胎呈 90 度，在使用寿命、滚动阻力、承载能力、附着性能以及减震性能方面都明显由于斜交胎。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%007080901002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我国帘子布产量（万吨）yoy41%38%26%锦纶帘子布涤纶帘子布其他帘子布 2022 年 02 月 21 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：斜交胎与子午线轮胎结构 资料来源：车主指南，国盛证券研究所 目前，欧美、

47、日本等发达国家，轮胎子午化率已经基本达到 100%，2019 年国内的轮胎子午化率为 94.48%，随着国内轮胎子午化率的继续提高，涤纶帘子布还将继续替代锦纶市场的份额，未来我国涤纶帘子布仍存在一定的上涨空间。 图表 24：国内轮胎子午化率 资料来源：中国橡胶工业协会、国盛证券研究所 帘子布的需求与轮胎的需求相关，因此它的需求增长不仅来自新车产量的增加，还与汽车保有量的增加相关。2020 年我国汽车保有量已经达到 1.94 亿台，同比增加 8.1%，继续创下新高。 89%90%91%92%93%94%95%0200182019轮胎（亿条）子午胎（亿条

48、）子午化率 2022 年 02 月 21 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：我国汽车保有量 资料来源：公安部、国盛证券研究所 目前全球涤纶帘子布市场规模约 60万吨，行业最大产能企业韩国晓星产能 21万吨，是全球第一大供应商，同时在安全带丝及安全气囊丝领域市占率也位居全球第一。国内帘子布企业体量均较小，产能最高企业为海利得，目前产能 4.5 万吨，公司正在建设年产40000吨车用工业丝和 30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，达产后公司帘子布的设计产能将达到 6 万吨。为了防止上游供应厂商过于集中，降低原材料供应风险，各大轮胎企业

49、均有益培养新的供应商，因此公司市占率还有一定提升空间。 帘子布认证过程繁复、周期长，国际一线客户的认证流程尤其严格。公司从 2010 年开始建设帘子布项目，依靠雄厚的车用丝技术储备进入下游客户的认证流程。15 年公司第一条帘子布外销客户占比不足 40%，16 年公司第二条帘子布生产线投产后，产能达到 3 万吨，完成多家高端客户认证工作，成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商，国内客户包括赛轮、玲珑、中策等。公司新产能的释放主要来源于国际一线客户的放量，因此公司的客户结构发生较大变化。供应国际客户的产品售价比国内客户要高，具有更高的毛利，同时也表明公司帘子布经过 4-

50、5 年的认证期实现质变，获得高端下游的认可，目前已经进入快速放量阶段。与韩国晓星相比，公司占下游轮胎企业供应份额明显还处于刚起步阶段，随着认证加速推进，产品持续放量，公司未来盈利空间将被进一步打开。 图表 26：帘子布认证过程 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.532001820192020我国汽车保有量（亿辆）yoy 2022 年 02 月 21 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.石塑地板石塑地板新增产能带动未来增长，潜在空间大新增产能带动未来增长，潜在空间大 石塑地板是一种