1、 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 亚星锚链亚星锚链(601890) 报告日期：2022 年 2 月 17 日 全球全球锚链锚链龙头龙头：船舶船舶海工、海工、漂浮式漂浮式海上海上风电风电、矿用链矿用链“三箭齐发”“三箭齐发” 亚星锚链深度报告 公司研究类模板 公司研究国防装备 投资要点投资要点 全球全球锚链系泊链龙头锚链系泊链龙头，船舶海工、漂浮式船舶海工、漂浮式海上海上风电、矿用链“三箭齐发”风电、矿用链“三箭齐发” 1) 公司为全球最大锚链企业，2017 年年船用锚链全球市占率超船用锚链全球市占率超 70%。近 3 年营收复合增速 3%，归母净利润波动较大

2、；2021 年前三季度受益于全球海工市场回暖，营收/归母净利润同比增长 20%/44%，趋势向上。 2) 船用锚链、海工平台系泊链两大传统业务迎向上周期，漂浮式海上风电新兴业务打开成长空间，矿用链进口替代有望再造一个“亚星锚链” 。 船舶海工船舶海工：船舶行业景气船舶行业景气向上向上，海工平台海工平台受益油价复苏受益油价复苏 1) 船舶锚链：船舶锚链：船舶行业周期受宏观经济海运贸易量/船舶寿命/环保要求等多因素影响。疫情导致全球运力紧张背景下，2021 年全球造船新接订单量同比+117%、手持订单量同比+27%，叠加特种船舶需求持续，行业向上周期有望加速到来，公司借高市占率将受益于行业景气向上

3、。船舶不仅是民船领域，特种船舶景气持续。 2) 海工系泊链海工系泊链：公司系泊链用于海上油气平台的新建配套及老平台换新，全球油价创 7 年新高，海上油气勘测开发景气度有望复苏，公司将受益于现有钻井平台利用率上升及海上油气投资意愿加强。 漂浮式漂浮式海上海上风电风电：单台风机单台风机系泊链价值量大；系泊链价值量大；公司居领先地位，公司居领先地位，成长成长空间空间打开打开 1) “双碳”背景下，海上风电发展迅速。80%以上海风资源位于深远海，漂浮式风电大势所趋。世界风能理事会预估至 2030 年全球漂浮式风电累计装机 16GW，年装机量复合增速 80%；对应系泊链市场空间总计 330 亿，其中 2

4、021-2026 年 57 亿。 2) 公司公司系泊链系泊链技术实力雄厚，技术实力雄厚，中标中标广东海装、中海油融风等广东海装、中海油融风等多个漂浮式风电项多个漂浮式风电项目，目，典型案例：典型案例：6.2MW 风机风机平台平台系泊链合同系泊链合同金额约金额约 2300 万，万，未来增长空间广阔未来增长空间广阔。 矿用链：矿用链：年均年均近近 20 亿市场具极大国产替代空间亿市场具极大国产替代空间，有望再造一个亚星锚链，有望再造一个亚星锚链 矿用链具极强耗材属性，年均近 20 亿市场空间当前主要被德国蒂勒公司等占据，公司已中标国家能源、中国神华等多个国内矿用链订单，后续市占率将快速提升。 亚星

5、锚链亚星锚链：预计未来预计未来 3 年年归母归母净净利润复合增速利润复合增速约约 48%，给予给予“买入”评级“买入”评级 预计 2021-2023 归母净利润 1.2/1.8/2.8 亿元，同比增长 42%/49%/53%，EPS 为0.13/0.19/0.29 元，PE 为 67/45/29 倍，公司近 10 年 PE 估值中枢为 69 倍。 参考历史估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：1）船舶行业景气度回升趋势不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期；3）矿用链市场开拓进度不及预期。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 20

6、23E 主营收入 1109 1433 1951 2806 (+/-) -14% 29% 36% 44% 归母净利润 87 123 183 281 (+/-) -3% 42% 49% 53% 每股收益（元） 0.09 0.13 0.19 0.29 P/E 94 67 45 29 ROE 2.8% 3.9% 5.8% 8.5% PB 2.7 2.7 2.6 2.5 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥8.57 LastQuaterEpsLastQuaterEps Table_relateTable_relate -50%0%50%100%150%02/10/2104/10/2106

7、/10/2108/10/2110/10/2112/10/2102/10/22亚星锚链上证指数 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 归母净利润 1.2/1.8/2.8 亿元，同比增长 42%/49%/53%，EPS 为 0.13/0.19/0.29 元，PE 为67/45/29 倍，公司近 10 年 PE 估值中枢为 69 倍。 公司船用锚链、海工平台系泊链两大传统业务迎来景气复苏，漂浮式风电新兴业务

8、打开成长空间，矿用链20 亿市场空间具国产替代逻辑。公司在锚链系泊链行业市占率高、格局稳固，将显著受益于行业增长。参考历史估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设关键假设 1）2021 年，疫情影响全球运力紧张航运公司业绩大增新造船订单大增，船舶行业景气度有所复苏，后续在老船到寿、更严格的环保要求、全球宏观经济及海运贸易量增长多重因素影响下，船舶行业景气度持续上升； 2）漂浮式海上风电产业化进程在全球范围内持续推进，公司借助在海工平台系泊链领域的雄厚技术实力在新兴的漂浮式海上风电系泊链配套市场占有较大份额； 3）公司持续开拓国内矿用链市场，占有率稳步提升。 我们与市场的观点的差异我们与

9、市场的观点的差异 市场市场对漂浮式风电未来广阔市场空间的认识或还有所不足对漂浮式风电未来广阔市场空间的认识或还有所不足。我们认为： 世界上 80%以上海上风电资源位于水深超过 60 米的深远海区域，漂浮式风电是未来海上风电发展的大势所趋。 据美国能源部统计，截至 2021 年 8 月，各国政府规划中的漂浮式风电项目总容量已达 26529MW。据欧洲风能理事会统计预估，截至 2026 年漂浮式风电累计装机容量将达到 2947MW，截至 2030 年漂浮式风电累计装机将达到 16609MW，10 年间年装机容量复合增速 80%。测算对应 10 年间系泊链市场空间总计约 330 亿、年均 33亿，公

10、司成长空间由此打开。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 船舶行业新增订单量持续增长；世界范围内漂浮式海上风电产业化政策、力度超预期；公司中标更多国内矿用链订单。 投资风险投资风险 1）船舶行业景气度回升趋势不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期；3）矿用链市场开拓进度不及预期。 rXpVzVaUmVMBaQ9RaQpNmMmOpNeRrRnPjMmOpOaQqQxOvPtPrPMYtQpP table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 亚星锚链：全球锚链龙头，产品面向船舶、海工

11、、矿用亚星锚链：全球锚链龙头，产品面向船舶、海工、矿用 . 6 1.1. 四十年锚链生产历史，全球锚链行业龙头 . 6 1.2. 船舶海工行业有所回暖，公司 2021 前三季度营收、利润增长提速 . 7 2. 船舶海工：船舶行业景气向上，海工平台受益油价复苏船舶海工：船舶行业景气向上，海工平台受益油价复苏 . 9 2.1. 船舶：造船行业景气向上，公司 2017 年全球市占率超 70% . 9 2.1.1. 船用锚链连接锚与船体，处于整船制造上游 . 9 2.1.2. 疫情加速造船行业复苏，后续有望景气向上 . 11 2.1.3. 公司上市以来市占率显著提升，2017 年全球占有率超 70%

12、. 13 2.2. 海工：全球油价创近 7 年新高，海工营收有望边际向上 . 15 3. 漂漂浮式海上风电：成长空间打开，公司居领先地位浮式海上风电：成长空间打开，公司居领先地位 . 18 3.1. 漂浮式海上风电大势所趋，预测未来 10 年复合增速 80% . 18 3.2. 公司技术实力雄厚，中标多个漂浮式风电项目，将受益行业增长 . 22 4. 矿用链：年均近矿用链：年均近 20 亿市场具极大国产替代空间亿市场具极大国产替代空间 . 24 5. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 27 5.1. 盈利预测：未来 3 年业绩复合增速约 48% . 27 5.2. 估值讨论：给予“买入

13、”评级 . 29 6. 风险提示风险提示 . 30 图目录图目录 图 1：公司前身创建于 1980 年，于 2010 年在 A 股上市. 6 图 2：公司控股股东为陶安祥先生 . 6 图 3：公司产品主要为船用锚链、海洋平台系泊链、高强度矿用链及各自的配套附件 . 7 图 4：2021 前三季度营收同比增长 20% . 8 图 5：2021 前三季度归母净利润同比增长 44% . 8 图 6：2020 年公司净利率同比提升 1.03pct . 8 图 7：公司近年来期间费用率呈明显下降趋势 . 8 图 8：2020 年公司船用锚链营收占比约 80% . 8 图 9：毛利构成中系泊链占比更高 .

14、 8 图 10：近年来公司营收中外贸收入大多数时间占比超过 50% . 9 图 11：公司营收目标完成率逐年稳步提升 . 9 图 12：常见的锚链连接形式 . 9 图 13：船舶锚链的设备配置需按照舾装数来选取 . 10 图 14：锚链处于整船制造产业链上游 . 10 图 15：20 世纪以来船舶行业大致经历了 6 个阶段 . 11 图 16：疫情影响导致全球干散货、集装箱运价指数持续走高 . 11 图 17：2021 年世界范围新接订单同比增长 117% . 12 图 18：2021 年中国新接订单同比增长 151% . 12 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告

15、深度报告 http:/ 4/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：2021 年世界范围手持订单同比增长 27% . 12 图 20：2021 年中国手持订单同比增长 36% . 12 图 21：2021 年中国造船完工量已占据半壁江山 . 12 图 22：造船新接订单增速高峰大体经 2 年传导到造船完工量增速高峰 . 13 图 23：亚星锚链深受国内外客户信赖 . 14 图 24：公司上市以来国际国内市占率均显著提升 . 15 图 25：海洋石油产量占比从 2004 年的 34%提升到 2020 年的 48% . 15 图 26：海洋钻井平台分为固定式、移动式 . 16 图 27：

16、浮式钻井平台需要通过系泊系统来固定 . 16 图 28：布伦特原油价格上一轮高峰出现在 2011-2014 年之间（单位：美元/桶） . 16 图 29：钻井平台订单趋势与油价高度相关（单位：座/艘） . 17 图 30：钻井平台交付量近年来呈下降趋势（单位：座/艘） . 17 图 31：截至 2020 年 6 月全球钻井平台手持订单 77 艘/座 . 17 图 32：截至 2020 年 6 月浮式钻井平台手持订单合计 26 艘/座 . 17 图 33：2020 年下半年以来全球油气开采有所复苏 . 18 图 34：公司系泊链营收也体现了油气开采行业的景气周期 . 18 图 35：过去 20

17、年全球风电累计装机复合增速约 20% . 18 图 36：过去 20 年全球风电年新增装机复合增速约 15% . 18 图 37：水深超过 50m 的区域更适宜采用漂浮式风电 . 19 图 38：随时间推移海上风电项目水深呈上升趋势 . 19 图 39：世界上最适合发展漂浮式风电的地区包括欧洲、日韩、美国西海岸、中国南海岸等 . 20 图 40：漂浮式风电主要有驳船式、半潜式、立柱式、张力腿式等 4 种形式 . 20 图 41：现有装机中，立柱式漂浮风电占比最高为 56% . 20 图 42：考虑开发中项目，半潜式漂浮风电占比最高为 66% . 20 图 43：漂浮式风电平准化发电成本有望显著

18、下降 . 21 图 44：世界风能理事会预估 2030 年漂浮式风电新增装机达到 6000MW 以上 . 22 图 45：公司在系泊链领域技术实力雄厚 . 23 图 46：公司荣获国家科技进步特等奖 . 23 图 47：公司主编世界首个系泊链国际标准 . 23 图 48：公司系泊链配套全球首艘智能深水钻井平台“深蓝探索”号 . 23 图 49：公司矿用链产品主要包括刮板式输送机等的传动链、火电厂捞渣链等及相关配件 . 24 图 50：高强度圆环链是刮板输送机的重要配件 . 25 图 51：2006-2020 我国煤炭年产量增长了 52% . 26 图 52：2008-2020 我国大型煤炭企业

19、机械化采煤程度增长 9% . 26 图 53：公司获得国家安标中心颁发的 38 份高强度矿用链安标证书 . 26 图 54：公司近 10 年 PE 估值中枢为 69 倍. 29 表目录表目录 表 1：公司锚链/系泊链生产主要依托正茂集团等几个子公司开展 . 7 表 2：公司近 5 年船用链及附件平均单价约为 0.73 万/吨 . 13 表 3：公司船用锚链产品涵盖有档链和无档链 . 13 表 4：海上风电具有发电效率高、土地资源限制少等优势 . 19 表 5：全世界范围内包含已完工、开发中、计划中等各个阶段的漂浮式风电项目合计容量 26529MW . 21 table 亚星锚链亚星锚链（601

20、890601890）深度报告深度报告 http:/ 5/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6：公司中标广东海装、中海油融风等多个国内海上漂浮式风电系泊链项目 . 24 表 7：狭义上的煤矿机械主要即包括掘进机、采煤机、刮板输送机及液压支架 . 25 表 8：公司中标国内矿用链 . 27 表 9：预测公司 2021-2023 年营收同比增长 29%/36%/44% . 28 表 10：预计公司 2021-2023 年的期间费用率分别为 10.6%/10.5%/10.5% . 29 表 11：船舶产业链可比公司 2022E 平均估值水平约为 67 倍 PE. 30 表附录：三大报表预测值

21、 . 31 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 6/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 亚星锚链：亚星锚链：全球全球锚链锚链龙头龙头，产品面向船舶、海工、，产品面向船舶、海工、矿矿用用 1.1. 四十年锚链生产历史，全球锚链行业龙头四十年锚链生产历史，全球锚链行业龙头 亚星锚链亚星锚链目前是全球最大的链条生产企业目前是全球最大的链条生产企业。前身靖江县新民锚链厂创建于 1980 年。2007 年，年，收购了当时最大的竞争对手、中船集团旗下专业从事锚链生产的正茂集团，避收购了当时最大的竞争对手、中船集团旗下专业从事锚链生产的正茂集团，

22、避免了恶性竞争，巩固了免了恶性竞争，巩固了行业行业龙头地位龙头地位。2010 年在 A 股上市。2015 年，公司参研的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获得了 2014 年度国家科学技术进步奖国家科学技术进步奖。 30 多年来，公司已发展成为年产能近 30 万吨的锚链和海洋系泊链专业化生产企业。产品产品 60%以上出口到世界多个国家和地区，是我国大型船用锚链和海洋系泊链及附件的以上出口到世界多个国家和地区，是我国大型船用锚链和海洋系泊链及附件的生产和出口基地。生产和出口基地。 图图 1：公司前身创建于公司前身创建于 1980 年，于年，于 2010 年在年在 A 股上市股上市 资料来源：

23、公司年报，浙商证券研究所 公司控股股东为陶安祥先生， 现任公司董事长兼法人代表。 公司实际控制人兼一致行动人为陶安祥、施建华、陶兴、陶媛四人，其中陶安祥与施建华为夫妻关系，陶安祥与陶兴为父子关系， 陶安祥与陶媛为父女关系。 上述一致行动人合计持有公司 36.47%的股份。 图图 2：公司控股股东为陶安祥先生：公司控股股东为陶安祥先生 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 7/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司下辖正茂集团、亚星(镇江)系泊链有限公司等 10 家全资或控股公司，其中锚链/系泊链生产主要

24、依托正茂集团、江苏亚星锚链制造有限公司等几个子公司开展。 表表 1：公司锚链：公司锚链/系泊链生产主要依托正茂集团等几个子公司开展系泊链生产主要依托正茂集团等几个子公司开展 子公司子公司 主要业务主要业务 正茂集团有限责任公司 锚链制造及销售 江苏亚星锚链制造有限公司 锚链制造及销售 亚星锚链（马鞍山）有限公司 锚链制造及销售 亚星（镇江）系泊链有限公司 锚链制造及销售 亚星（马鞍山）高强度链业有限公司 高强度链制造及销售 靖江亚星进出口有限公司 锚链出口销售 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 公司产品公司产品主要主要为船用锚链、 海为船用锚链、 海工工平台系泊链平台系泊链、 高强度矿用链、

25、 高强度矿用链及及各自的各自的配套附件配套附件， 广泛广泛应用于国内外各类船舶、海洋石油平台、海上风电、海洋牧场和煤矿等领域。应用于国内外各类船舶、海洋石油平台、海上风电、海洋牧场和煤矿等领域。 公司产品资质公司产品资质完备完备。 船用锚链及海洋平台系泊链获得了包括美国船级社， 德国劳氏船级社， 法国船级社、 挪威船级社等多家船级社认证， 高强度矿用链获得了矿用链煤安认证，具备完善的企业管理及质量保证体系。 图图 3：公司产品主要为船用锚链、海洋平台系泊链、高强度矿用链及各自的配套附件公司产品主要为船用锚链、海洋平台系泊链、高强度矿用链及各自的配套附件 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.

26、2. 船舶海工船舶海工行业有所回暖，公司行业有所回暖，公司 2021 前三季度营收、利润增长提速前三季度营收、利润增长提速 受船舶行业及海洋工程行业景气度大周期的影响，公司前些年营收增长较为缓慢，2017-2020 年营收复合增速 3%，归母净利润绝对量值较小、波动较大。其中 2018 年出现亏损，主要原因为：1、当期原材料钢材价格上涨，导致成本上升；2、钢材价格上涨导致部分在手订单存在跌价减值、相应计提存货跌价准备；3、当期行业景气度导致部分客户回款不良、计提应收坏账准备增加。 2021 年前三季度，受益于全球海洋工程市场回暖，公司营收、归母净利润增长年前三季度，受益于全球海洋工程市场回暖，

27、公司营收、归母净利润增长有所有所加速，营收同比增长加速，营收同比增长 20%，归母净利润同比增长，归母净利润同比增长 44%。 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 8/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 4：2021 前三季度营收同比增长前三季度营收同比增长 20% 图图 5：2021 前三季度归母净利润同比增长前三季度归母净利润同比增长 44% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司近年来毛利率存在一定波动，净利率呈上升趋势，管理费用率、销售费用率持续下降。公司财务状况较优，近年来财务费用率基

28、本为负。 图图 6：2020 年公司净利率同比提升年公司净利率同比提升 1.03pct 图图 7：公司近年来期间费用率呈明显下降趋势：公司近年来期间费用率呈明显下降趋势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 从营收结构上看， 近年来公司两大主业营收占比大体稳定系泊链营收占比在 14%36%之间波动，毛利构成中系泊链占比更高，主要是由于系泊链业务毛利率较船舶锚链高。 图图 8：2020 年年公司船用锚链公司船用锚链营收占比营收占比约约 80% 图图 9：毛利构成毛利构成中系泊链占比更高中系泊链占比更高 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商

29、证券研究所 国内外来看，近年来公司营收中外贸收入大多数时间占比超过国内外来看，近年来公司营收中外贸收入大多数时间占比超过 50%，公司业务国际，公司业务国际化程度较高。化程度较高。 80%69%65%61%65%72%71%76%70%80%14%27%32%36%33%25%26%20%28%17%0%20%40%60%80%100%2000020船用链及附件系泊链其他业务71%59%51%41%55%61%61%63%63%72%23%36%44%55%42%33%35%31%33%23%0%20%40%60%80%100%

30、2000020船用链及附件系泊链其他业务 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 9/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司营收目标完成率公司营收目标完成率逐年稳步提升。逐年稳步提升。 2021 年度计划完成营业收入 12 亿元， 同比 2020年实际营业收入增长 8%，其中船舶锚链及附件营业收入 8 亿元，海洋工程系泊链及附件4 亿元。 图图 10：近年来公司营收中外贸收入大多数时间占比超过近年来公司营收中外贸收入大多数时间占比超过 50% 图图 11：公司营收目标完成率逐

31、年稳步提升公司营收目标完成率逐年稳步提升 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 船舶海工：船舶行业景气向上，船舶海工：船舶行业景气向上，海工平台受益油价复苏海工平台受益油价复苏 2.1. 船舶：造船行业景气向上，公司船舶：造船行业景气向上，公司 2017 年年全球市占率全球市占率超超 70% 2.1.1. 船用锚链连接锚与船体，处于整船制造上游船用锚链连接锚与船体，处于整船制造上游 船用锚链船用锚链连接锚与船体， 是维系船舶安全的重要装置。连接锚与船体， 是维系船舶安全的重要装置。 由许多个链环连接而成， 根据链环中间有无撑档，分为有档链和无档链。船用锚

32、链可以按照“节” (shackle)划分，每节长 25.027.5米， 节与节之间用链环或卸扣相连。 一根完整的船用锚链通常是由锚端链节，中间链节和末端链节组成的。 图图 12：常见的锚链连接形式常见的锚链连接形式 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 船用锚链通常按照抗拉强度分为船用锚链通常按照抗拉强度分为 4 个级别个级别，1 级370MPa，2 级490MPa，3 级690MPa，4 级770MPa，每个等级所采用的材料也不尽相同。 在船舶制造过程中， 海船的锚与锚链的配备应根据船舶的类型、 航行的水域并根据船舶舾装数舾装数的大小按规范中所列数据来选取。舾装数 N(equipment nu

33、mber)或称船具数，是反映船体所能受到的风、流作用力大小的一个参数 。由舾装数查表得出船舶应配锚的数量、每只锚的重量，锚链的级别、总长和直径等各个参数。 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 10/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 13：船舶锚链的设备配置需按照：船舶锚链的设备配置需按照舾装数来选取舾装数来选取 资料来源：舾装数计算书，浙商证券研究所 通常而言，对于一艘海运船舶，其锚链重量在几十吨到通常而言，对于一艘海运船舶，其锚链重量在几十吨到上百吨上百吨之间。之间。 例如，根据船舶舾装数计算及系泊设备参数确定 ，对于一载重吨为

34、 81500 吨的散货船，其舾装数为 3710，选取总长 687.5m 的有档艏锚链，该长度 AM3 级别锚链对应锚链直径为 81mm。根据船用锚链重量表，直径 81mm 的锚链重量约为 143kg/m。计算得到锚链总重 98 吨。 从产业链来看， 造船产业链分为上游的原材料与设备 （包括钢板、 锚链、 动力主机等） 、中游的造船公司、下游的船东（主要包括海运和船舶租赁） 。公司处于上游。 图图 14：锚链处于整船制造产业链上游锚链处于整船制造产业链上游 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 11/32 请务

35、必阅读正文之后的免责条款部分 2.1.2. 疫情疫情加速加速造船造船行业复苏，行业复苏，后续有望景气向上后续有望景气向上 船舶船舶行业行业的的景气度受国际贸易景气度受国际贸易量量、全球海运市场全球海运市场繁荣度影响，繁荣度影响，同时也受船舶到寿换同时也受船舶到寿换新等的影响新等的影响，呈现出较强呈现出较强周期性。周期性。典型的船舶周期可以分为复苏、繁荣、衰退、萧条 4 个阶段。 根据周期的长短分类，根据周期的长短分类，船舶船舶周期可周期可分为分为长长周期、中周期和周期、中周期和短短周期周期 3 个主要的类型。个主要的类型。长周期和经济发展长周期基本吻合，一般为 2030 年左右，甚至更长一些；

36、中周期则不固定，一般为 715 年；而短周期一般则只有 34 年，或者更短一些。 图图 15：20 世纪以来世纪以来船舶行业船舶行业大致经历了大致经历了 6 个阶段个阶段 资料来源：Maritime Economics，clarksons，浙商证券研究所 自 2008 年金融危机爆发以来，船舶行业已经进行了 10 余年的调整。新冠疫情让全球航运市场的正常运行受到较大影响，出现运力紧缺，2021 年波罗的海干散货指数年波罗的海干散货指数 BDI一度突破一度突破 5000 大关，创下新高，大关，创下新高，上海出口集装箱运价指数上海出口集装箱运价指数 SCFI 综合指数持续走高综合指数持续走高并一并

37、一直维持到直维持到 2022 年年。 图图 16：疫情影响导致全球干散货、集装箱运价指数持续走高疫情影响导致全球干散货、集装箱运价指数持续走高 资料来源：Wind，浙商证券研究所 船舶使用寿命大概是 1525 年，上一轮交付高峰 2010 年，行业有望在 2025 年前后开始逐步迎来新的替换需求。 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 12/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 船船运价格上涨，运价格上涨，叠加叠加上一轮船舶周期高峰所造船只的逐渐到寿、以及上一轮船舶周期高峰所造船只的逐渐到寿、以及全球船全球船运市场运市场对环保对环保越来越高越

38、来越高的要求的要求，2021 年以来，世界船舶行业有所年以来，世界船舶行业有所复苏复苏，新船订单激增：新船订单激增：2021 年全球范围内新接订单约 1.2 亿 DWT，同比增长 117%；中国新接订单 0.6 亿 DWT，同比增长 115%；2021 年船舶行业世界范围手持订单量 2.0 亿 DWT，同比增长 27%；中国手持订单约 1.0 亿 DWT，同比增长 36%。 图图 17：2021 年世界范围新接订单同比增长年世界范围新接订单同比增长 117% 图图 18：2021 年年中国新接中国新接订单同比增长订单同比增长 151% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙

39、商证券研究所 图图 19：2021 年世界范围年世界范围手持手持订单同比增长订单同比增长 27% 图图 20：2021 年年中国中国手持订单同比增长手持订单同比增长 36% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 同时，同时，世界造船重心仍在继续向中国转移世界造船重心仍在继续向中国转移，2021 年年中国造船中国造船完工量完工量已经占据已经占据接近接近半半壁江山壁江山。全年新接散货船和集装箱船分别占全球该类型新船订单总量的 76.4%和 60.9%。全球 18 种主要船型分类中，中国有 10 种船型新接订单量位居世界第一。 图图 21：2021 年年中国造船中国

40、造船完工量已完工量已占据半壁江山占据半壁江山 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 13/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 根据 Wind 数据，2021 年末全球造船手持订单 3346 艘，计算可得平均约 6 万载重吨/艘，与 2.1 节船舶舾装算例中的 8.15 万吨大体接近，若近似按照每艘船配备 100 吨锚链测算，则则现有全球船现有全球船舶舶手持订单手持订单量量对应的锚链市场空间约为对应的锚链市场空间约为 34 万吨万吨。公司公司 2016-2020 年年年均销售锚链约年均销售锚链约 11 万吨

41、。万吨。 表表 2：公司近公司近 5 年船用链及附件平均单价约为年船用链及附件平均单价约为 0.73 万万/吨吨 年份年份 2016 2017 2018 2019 2020 船用链及附件营收（亿） 7.37 7.24 7.89 8.94 8.83 船用链及附件销量（吨） 109,539 108,606 113,419 110,217 111,119 船用链及附件单价（万/吨） 0.67 0.67 0.70 0.81 0.79 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 从过去 10 年全球造船三大指标历年增速来看，每一轮造船小高峰中，均是新接订单首先出现增速高峰， 下一年手持订单增速达到高峰， 再下一

42、年造船完工量达到增速高峰。 2021 年全球造船新接订单快速上升， 按照相同趋势预估， 造船完工量有望在年全球造船新接订单快速上升， 按照相同趋势预估， 造船完工量有望在 2023 年年开始快速上涨，考虑锚链交付需要在新船下水前即完成交付、存在一定提前量，预估锚开始快速上涨，考虑锚链交付需要在新船下水前即完成交付、存在一定提前量，预估锚链交付量的提速有望在链交付量的提速有望在 2022 年就开始逐渐显现。年就开始逐渐显现。 图图 22：造船造船新接订单增速新接订单增速高峰高峰大体经大体经 2 年传导到造船完工量增速年传导到造船完工量增速高峰高峰 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2.1.3.

43、 公司上市以来市占率显著提升，公司上市以来市占率显著提升，2017 年年全球占有率超全球占有率超 70% 公司主要船用锚链产品涵盖有档链和无档链，均为抗压强度公司主要船用锚链产品涵盖有档链和无档链，均为抗压强度较较高的高的 2、3 级锚链。级锚链。公司自设立以来，一直专注于船用锚链制造，目前是全球最大的锚链生产企业，产能约 26万吨，具有显著的规模优势。同时公司获得多家船级社认证，具备完善的企业管理及质量保证体系，在锚链制造、热处理等方面具有多项核心工艺和技术。 表表 3：公司船用锚链：公司船用锚链产品涵盖有档链和无档链产品涵盖有档链和无档链 锚链类型锚链类型 级别级别 屈服强度屈服强度 (N

44、/mm2,min) 抗拉强度抗拉强度 (N/mm2,min) 延伸率延伸率 (%,min) 断面收缩率断面收缩率 (%,min) 无档链 2 295 490-690 22 - 3 410 690 17 40 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 14/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锚链类型锚链类型 级别级别 屈服强度屈服强度 (N/mm2,min) 抗拉强度抗拉强度 (N/mm2,min) 延伸率延伸率 (%,min) 断面收缩率断面收缩率 (%,min) 有档链 2 295 490-690 22 - 3 410 690 17 40

45、资料来源：公司官网，浙商证券研究所 公司生产的船用锚链的产品规格为直径 12.5MM-240MM，可以满足大小不同的各类船只的需求。技术实力强，质量有保障，深受国内外客户信赖。技术实力强，质量有保障，深受国内外客户信赖。 图图 23：亚星锚链亚星锚链深受国内外客户信赖深受国内外客户信赖 资料来源：Wind，浙商证券研究所 锚链行业目前主要的企业有亚星锚链、江苏奥海、中运锚链、巢湖群力、青岛永祥、浙江双鸟等。公司 2010 年上市之初就是国内最大的锚链企业，根据招股说明书 ，当时公司本部及控股子公司在国内市场的占有率连续三年超过50%、 在国际市场的占有率33%同样名列第一。 2010 年之后，

46、随着世界造船业大周期的向下，部分锚链企业停业，锚链行业产能随船舶行业造船总产能一起下降，同时头部效应愈发明显，根据上海品茶，2017 年，公司年，公司产品（含控股公司）占全国锚链行业销售总量的产品（含控股公司）占全国锚链行业销售总量的 78%，国际市场的，国际市场的 65%，根据当年国内根据当年国内外市场造船完工量加权计算，公司在全球外市场造船完工量加权计算，公司在全球市占率市占率超过超过 70%。船舶行业回暖趋势下，公司船舶行业回暖趋势下，公司将将基于高市占率确定性受益，船舶锚链业务有望迎来快速增长。基于高市占率确定性受益，船舶锚链业务有望迎来快速增长。 雪龙号玛丽王后2号海洋绿洲号海洋自由

47、号 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 15/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 24：公司上市以来国际国内市占率均显著提升公司上市以来国际国内市占率均显著提升 资料来源：招股说明书，公司网站，浙商证券研究所 2.2. 海工：海工：全球油价创近全球油价创近 7 年新高，年新高，海工营收海工营收有望边际向上有望边际向上 进入 21 世纪，全球范围内，海洋油气开采在整个油气开采中所占比例逐渐提高。同时，随着石油勘探技术的进步，海洋油气开发也逐渐由浅海转向深海。 图图 25：海洋石油产量占比从海洋石油产量占比从 2004 年的年的 34%

48、提升到提升到 2020 年的年的 48% 资料来源：中国船舶工业经济与市场研究中心，浙商证券研究所 海洋油气的开发包括勘探、开发、生产、加工、储运等多个环节，需要用到多种类型海洋工程设备，其中钻井平台、生产平台、海洋工程辅助船是最为主要的三类。 钻井平台有多种类型，其中自升式、半潜式、钻井船是数量最多的 3 类。对于浮式钻井平台，需要通过系泊系统对钻井平台予以固定。公司的海洋工程系泊链就主要应用于公司的海洋工程系泊链就主要应用于半潜式钻井平台、钻井船等浮式钻井平台。半潜式钻井平台、钻井船等浮式钻井平台。 table 亚星锚链亚星锚链（601890601890）深度报告深度报告 http:/ 1

49、6/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 26：海洋钻井平台分为固定式、移动式海洋钻井平台分为固定式、移动式 图图 27：浮式钻井平台需要通过系泊系统来固定浮式钻井平台需要通过系泊系统来固定 资料来源：浙商证券研究所收集整理 资料来源：Bing，浙商证券研究所 包括钻井平台建造、租赁运营在内的海洋工程投资包括钻井平台建造、租赁运营在内的海洋工程投资与与油气价格油气价格关联度较高关联度较高。油气价格上涨或预期上涨时，油气勘测开发和生产活动的水平会提高，反之则下降。长期的生产和经营实践还表明，油气公司资本开支的变化相较于油气价格的变化还存在一定的滞后。 国际油价的上一轮高峰出现在 2011

50、-2014 年之间，此后波动向下直到 2020 年 4 月达到 18.5 美元/桶，自此之后，石油价格一路上升，截至报告日期达到 92 美元/桶，创下 7年以来的新高。 图图 28：布伦特原油价格布伦特原油价格上一轮高峰出现在上一轮高峰出现在 2011-2014 年之间年之间（单位：美元（单位：美元/桶）桶） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 与石油价格相对应，海洋钻井平台订单数目在与石油价格相对应，海洋钻井平台订单数目在 2011-2014 年维持高位并在年维持高位并在 2014 年之年之后直线下降，钻井平台交付情况也在随后的几年内呈现下降趋势。后直线下降，钻井平台交付情况也在随后的几年内