1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760）医药生物 受益医疗新基建，增长趋势加速受益医疗新基建，增长趋势加速 投资要点：投资要点： 十四五规划明确加强公卫和优质医疗资源建设十四五规划明确加强公卫和优质医疗资源建设 2020 年起冠疫情全球大流行，全球基础医疗设备不足矛盾凸显。中国十四五规划明确提出要加强公卫体系和优质医疗资源的建设，如国家医学中心、国家区域医疗中心、千县工程等项目。2021 年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。 迈瑞医疗有望在迈瑞医疗有望在医疗新基建医疗新基建中充分中充分受益受益 以迈瑞为代表的龙头公司有望在医疗新基建

2、中充分收益： 医疗设备市场集中度低， 厂商众多，细分产品多且型号复杂、需求个性化强，对设备安装、调试、维护、维修的要求也比较高，因此，迈瑞等大厂商整体服务优势明显。迈瑞 2021 年推出的“三瑞”智能信息化系统，凭借硬件优势将人工智能、信息化落地于医院管理系统，大幅提升了病人信息流转效率。迈瑞软硬件结合在招投标中兼具差异化和整体服务优势。对医院而言，一站式采购既可降低采购成本，又能降低后续管理和售后服务成本，龙头优势明显。 迈瑞迈瑞 2025 年前有望获得年前有望获得新基建新基建订单订单 270-399 亿亿 初步测算我们认为新基建总市场可达 7,500-10,000 亿规模，带来的医疗器械增

3、量市场约为 1,500-2,000 亿，且有望在 2025 年前完成相关建设。据国内各地医疗基建招标文件涉及的医疗设备相关采购预算、结合迈瑞当前产品可及市场占比（20%） ，测得迈瑞医疗设备市场可得订单 299-399 亿元；对标欧美人均 ICU 床位标准、假设国内开放后所需 ICU 病床数，对应每张 ICU 病床所需设备金额，测得迈瑞相关设备订单约为 270亿；综合两种方法可得迈瑞在未来新基建中有望获得增量订单 270-399 亿元。 盈利预测盈利预测 我们预测 2021-2023 年营业收入分别为 255.60/328.61/417.63 亿元，净利润分别为81.74/105.15/133

4、.64 亿元， 三年 CAGR 为 27.83%， 对应当前股价 PE 分别为 47/37/29倍， 我们认为迈瑞医疗新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期， 业绩持续稳定的增长可期。根据相对估值和绝对估值，考虑到迈瑞医疗器械稀缺龙头的稀缺性、全球化扩张能力，给予公司 52 倍 PE 估值，对应目标价 450.00 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 基层扩容不达预期；国内区域集采影响；新冠疫情基层扩容不达预期；国内区域集采影响；新冠疫情波动波动；汇率影响汇率影响；增长不达预期；增长不达预期；新产品市场表现低于预期新产品市场表现低于预期；全球政治格局影响等。；全球政治格局影响等。

5、 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16556.0 21025.8 25559.8 32860.8 41762.7 增长率（%） 20.38% 27.00% 21.56% 28.56% 27.09% EBITDA（百万元） 5365.8 7860.1 9948.3 12258.1 15430.5 净利润（百万元） 4680.6 6657.7 8174.3 10514.7 13363.9 增长率（%） 25.85% 42.24% 22.78%

6、28.63% 27.10% EPS（元/股） 3.85 5.48 6.72 8.64 10.98 市盈率（P/E） 83 58 47 37 29 市净率（P/B） 21 17 14 11 9 EV/EBITDA 38.9 64.1 38.5 29.6 23.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 2 月 18 日收盘价 2022 年 2 月 20 日 投资建议：投资建议： 买入买入 买入买入 当前价格：当前价格： 319 元 目标价格：目标价格： 450 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1216/1216 流通 A 股市值（百万元） 38

7、7,805 每股净资产（元） 4.13 资产负债率（%） 64.54 一年内最高/最低（元） 502.00/276.31 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 1、 医疗设备招标采购模式，推动国产品牌加速替代一 2021.08.07 2、 医疗器械加速进口替代，此“集采”非彼“集采” 一 2021.08.02 请务必阅读报告末页的重要声明 00.20.40.60.811.2-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%迈瑞医疗 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 迈瑞医疗是国内医

8、疗器械龙头，是少见的跨产品线、跨市场的优秀标的。迈瑞全球业务具有20年的沉淀，在全球抗疫战役中发挥了巨大的作用，其优质的产品、服务和快速的交付能力，提升了公司在全球的影响力和市场地位，我们看好公司全球化的稀缺性，以及在中国新一轮医疗新基建的的周期中有望持续受益。 不同于市场的创新之处不同于市场的创新之处 1.新增医疗新基建逻辑： 市场报告更多关注于公司业务和竞争格局，我们更多从宏观层面阐述新冠后医疗新基建的大趋势，通过第三方数据量化测算新基建带来的市场空间，同时通过回顾14-19年基建与器械行业增长的时间节奏，预判相关子行业的营收放量节奏。 2.量化新冠对迈瑞的正负面影响：2020-2021年

9、迈瑞部分产品与新冠相关，出现了脉冲式需求，如呼吸机、监护仪、输注泵等，市场认为迈瑞是疫情受益股，但是量化梳理迈瑞产品线分布， 2021年迈瑞约70%的业务受疫情负面影响， 疫情消退后， 70%的业务会恢复性增长，而新冠相关的产品，多为ICU床位配置相关产品，又受益于国内新基建的需求而保持良好的需求，整体增长趋势有望加快。 3.更新疫情前后的主要变化： 我们更新了新冠后公司的基本情况变化，包括新产品进度、收并购、子公司、新兴业务都展开了具体讨论。新冠期间迈瑞出色的组织和交付能力给全球留下了深刻印象，新增约2000家全球顶级医院的入院，为以后全球化在高端市场的突破打下坚实基础，全球化进程有望持续推

10、进。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测2021-2023年营业收入分别为256.60、328.61、417.63亿元，净利润分别为81.74、105.15、133.64亿元，对应当前股价PE分别为47、37、29倍，三年CAGR为27.83%, 考虑到迈瑞龙头的稀缺性、全球化扩张能力，且新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期、业绩持续稳定的增长可期。故给予公司2022年52倍PE估值，对应目标价450.00元，维持“买入”评级 8YdYMBjWnVcXwVrQnMnNbRbPaQtRqQsQmOeRrRtRlOnPoP6MnNzQMYnOsPvPnNtM 3 请务必阅读报告末页的

11、重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 投资聚焦投资聚焦 . . 2 2 1.1. 医疗新基建，医疗设备下一轮景气周期开启医疗新基建，医疗设备下一轮景气周期开启 . 6 6 1.1. 中国医疗资源不足，医疗基础建设迫在眉睫 . 6 1.2. 十四五期间公立医院有望加速扩张 . 10 1.3. 医疗器械行业增长有望在 2022 年开始提速 . 12 1.4. 医疗新基建带来公司设备空间 . 14 1.5. 医疗新基建是否能得到充裕的财政支持？ . 14 2.2. 疫情后迈瑞医疗基本情况变化疫情后迈瑞医疗基本情况变化 . 1515 2.1. 营收毛利稳定提升，产线发展均衡 . 16

12、2.2. 股权清晰，员工激励到位 . 18 2.3. 渠道精益，子公司增加 . 19 2.4. 产品迭代，重磅产品频出 . 21 2.5. 产线扩展，提高营收上限 . 22 3.3. 立足三大产线，协同布局新兴产品立足三大产线，协同布局新兴产品 . 2424 3.1. 生命信息与支持：疫情中损益参半 . 24 3.2. 体外诊断：产品迭代适应临床 . 31 3.3. 医学影像：力争高端不断突破 . 37 3.4. 积极布局未来新兴业务，协同性多元化 . 41 4.4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 4949 4.1. 盈利预测 . 49 4.2. 估值 . 50 相对估值法 . 50 绝对

13、估值法 . 50 5.5. 风险提示风险提示 . 5252 图表目录图表目录 图表图表1：2010-2017各国每千人医院床位数变化各国每千人医院床位数变化 . 6 图表图表2：各国每十万人：各国每十万人 ICUICU 床位对比床位对比 . 7 图表图表3：20202020 年国内各类医疗机年国内各类医疗机构占比构占比 . 7 图表图表4：20202020 年国内机构病床数占比年国内机构病床数占比 . 7 图表图表5：20212021 年国内区域医疗资源分布情况年国内区域医疗资源分布情况 . 8 图表图表6：20212021 年全国主要城市三甲医院数年全国主要城市三甲医院数 . 8 图表图表7

14、：20212021 年全国主要城市千人病床数年全国主要城市千人病床数 . 8 图表图表8：20222022 年部分国家最新防疫政策年部分国家最新防疫政策 . 9 图表图表9：ICUICU 床位数测算床位数测算 . 9 图表图表10：“十四五十四五”部分医疗相关内容部分医疗相关内容 . 10 图表图表11：“十四五十四五”细化发展规划及地区政策细化发展规划及地区政策 . 10 图表图表12：医疗新基建市场容量测算：医疗新基建市场容量测算 . 11 图表图表13：部分地区医疗专项债经费：部分地区医疗专项债经费 . 11 图表图表14：20202020- -2021H12021H1 中国建筑医疗设施

15、类新签合同金额及增速中国建筑医疗设施类新签合同金额及增速 . 12 图表图表15：20202020- -20212021 中国建筑医疗设施类新签合同金额（百万）及增速中国建筑医疗设施类新签合同金额（百万）及增速 . 12 图表图表16：医院建设流程：医院建设流程 . 13 图表图表17：20122012- -20212021 年国内各级医院数量及增速年国内各级医院数量及增速 . 13 图表图表18：20142014- -20202020 年医疗基建与整体设备、迈瑞设备增长时间拟合图年医疗基建与整体设备、迈瑞设备增长时间拟合图 . 14 图表图表19：新基建设备空间测算：新基建设备空间测算 .

16、14 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表20：新冠相关支出测算：新冠相关支出测算 . 14 图表图表21：20192019- -2021E2021E 年新冠年新冠/ /非新冠相关产品营收占比非新冠相关产品营收占比 . 16 图表图表22：20062006- -20202020 年营业收入及增速（单位：百万元）年营业收入及增速（单位：百万元） . 16 图表图表23：2018-2021年三季度营业收入及增速（单位：百万元）年三季度营业收入及增速（单位：百万元） . 17 图表图表24：2006-2020毛利率及净利率毛利率及净利率 . 17 图表图表25：200

17、6-2020年营收产品线占比年营收产品线占比 . 17 图表图表26：20072007- -20202020 年各产线营收及增速年各产线营收及增速 . 18 图表图表27：2022年迈瑞国际的股权架构年迈瑞国际的股权架构 . 18 图表图表28：20222022 年员工持股年员工持股计划草案计划草案 . 19 图表图表29：预计：预计 20222022 年股权回购后股权结构变动情况年股权回购后股权结构变动情况 . 19 图表图表30：全球研发中心布局及主要工作：全球研发中心布局及主要工作 . 19 图表图表31：迈瑞深圳总部及动物子公司：迈瑞深圳总部及动物子公司 . 20 图表图表32：迈瑞重

18、要收并购事件：迈瑞重要收并购事件 . 20 图表图表33：20112011- -20202020 年公司收入区域占比年公司收入区域占比 . 21 图表图表34：2011-2020年海外收入营收及增速年海外收入营收及增速 . 21 图表图表35：公司：公司 20202020 年后新产品年后新产品 . 21 图表图表36：瑞智联：瑞智联 IT 解决方案解决方案 . 22 图表图表37：2017-2024E全球医疗器械行业市场规模及增速（单位：十亿美元）全球医疗器械行业市场规模及增速（单位：十亿美元） . 22 图表图表38：2020年全球医疗器械细分子领域分布情况年全球医疗器械细分子领域分布情况

19、. 23 图表图表39：20202020 迈瑞部分产品市场容量及增速迈瑞部分产品市场容量及增速 . 23 图表图表40：A A 股、港股药品、医疗器械合计市值前股、港股药品、医疗器械合计市值前 1010 公司公司 . 23 图表图表41：2 2007007- -20202020 生命信息与支持营收及增速（单位：百万元）生命信息与支持营收及增速（单位：百万元） . 25 图表图表42：迈瑞：迈瑞 PMLSPMLS 产品占比细分变化产品占比细分变化. 25 图表图表43：20182018- -2020 PMLS2020 PMLS 行业毛利率对比行业毛利率对比 . 26 图表图表44：2020202

20、0 年部分迈瑞疫情期间突破高端用户年部分迈瑞疫情期间突破高端用户 . 26 图表图表45：国内：国内 I ICUCU 设备空间测算设备空间测算 . 27 图表图表46：2017-2020迈瑞监护仪销售额及增速（单位：百万元）迈瑞监护仪销售额及增速（单位：百万元） . 27 图表图表47：迈瑞各系列监护仪产品：迈瑞各系列监护仪产品 . 27 图表图表48：迈瑞各系列除颤仪产品：迈瑞各系列除颤仪产品 . 28 图表图表49：迈瑞各系列麻醉机产品：迈瑞各系列麻醉机产品 . 29 图表图表50：2017-2020迈瑞麻醉机销售额及增速（单位：百万元）迈瑞麻醉机销售额及增速（单位：百万元） . 29 图

21、表图表51：有创、无创呼吸机对比：有创、无创呼吸机对比 . 30 图表图表52：迈瑞各系列呼吸机产品：迈瑞各系列呼吸机产品 . 30 图表图表53：2017-2020迈瑞呼吸机销售额及增速（单位：百万元）迈瑞呼吸机销售额及增速（单位：百万元） . 30 图表图表54：20162016- -20202020 体外诊断全球市场容量和增速（单位：亿美元）体外诊断全球市场容量和增速（单位：亿美元） . 31 图表图表55：2016-2020中国体外诊断市场容量和增速（单位：亿元）中国体外诊断市场容量和增速（单位：亿元） . 31 图表图表56：2014-2020年迈瑞体外诊断类产品销售和增速（单位：百

22、万元）年迈瑞体外诊断类产品销售和增速（单位：百万元） . 32 图表图表57：2016-2020中国血球市场规模及增速（单位：百万元）中国血球市场规模及增速（单位：百万元） . 32 图表图表58：2021年中国血球竞争格局年中国血球竞争格局 . 33 图表图表59：迈瑞血球产品：迈瑞血球产品 . 33 图表图表60：2017-2020迈瑞血球产品收入及增速（单位：百万元）迈瑞血球产品收入及增速（单位：百万元） . 34 图表图表61：2016-2020中国生化市场规模（单位：亿元）中国生化市场规模（单位：亿元） . 34 图表图表62：迈瑞生化产品：迈瑞生化产品 . 35 图表图表63：20

23、182018- -2022E2022E 中国化学发光市场规模及增速（单位：百万元）中国化学发光市场规模及增速（单位：百万元） . 36 图表图表64：2018年中国化学发光竞争格局年中国化学发光竞争格局 . 36 图表图表65：迈瑞免疫产品：迈瑞免疫产品 . 37 图表图表66：2017-2020迈瑞化学发光营收及增速（单位：百万元）迈瑞化学发光营收及增速（单位：百万元） . 37 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表67：20132013- -2020E2020E 全球医用超声诊断市场规模（亿美元）全球医用超声诊断市场规模（亿美元） . 38 图表图表68：2

24、017年全球彩超竞争格局年全球彩超竞争格局 . 38 图表图表69：20132013- -2020E2020E 中国医用超声诊断市场规模（亿元）中国医用超声诊断市场规模（亿元） . 38 图表图表70：2017年中国彩超竞争格局年中国彩超竞争格局 . 38 图表图表71：彩超空间测算：彩超空间测算 . 39 图表图表72：2017-2020迈瑞彩超收入及增速（单位：百万元）迈瑞彩超收入及增速（单位：百万元） . 39 图表图表73：2017-2020迈瑞彩超毛利及毛利率迈瑞彩超毛利及毛利率 . 39 图表图表74：迈瑞彩超产品历史及并购历程：迈瑞彩超产品历史及并购历程 . 39 图表图表75：

25、“瑞影云瑞影云+”影像云服务平台影像云服务平台 . 40 图表图表76：2017-2020迈瑞医疗彩超产品同比公司毛利率情况迈瑞医疗彩超产品同比公司毛利率情况 . 40 图表图表77：2020-2025E全球兽用市场规模与增速（单位：百万美元）全球兽用市场规模与增速（单位：百万美元） . 41 图表图表78：2016-2020中国兽用市场规模与增速（单位：亿元）中国兽用市场规模与增速（单位：亿元） . 42 图表图表79：迈瑞兽用产品：迈瑞兽用产品 . 42 图表图表80：全球医用内窥镜市场规模：全球医用内窥镜市场规模 . 43 图表图表81：中国医用内窥镜市场规模：中国医用内窥镜市场规模 .

26、 43 图表图表82：20192019 年全球硬镜市规模科室分布年全球硬镜市规模科室分布 . 44 图表图表83：20192019 年中国年中国硬镜市规模科室分布硬镜市规模科室分布 . 44 图表图表84：2018年全球和中国硬镜市场规模年全球和中国硬镜市场规模 . 44 图表图表85：全球荧光硬镜市场率逐年提升：全球荧光硬镜市场率逐年提升 . 45 图表图表86：中国荧光硬镜处于起步阶段：中国荧光硬镜处于起步阶段 . 45 图表图表87：20182018 年中国硬镜市场竞争格局年中国硬镜市场竞争格局 . 45 图表图表88：迈瑞医疗硬镜产品介绍：迈瑞医疗硬镜产品介绍 . 46 图表图表89：

27、迈瑞医疗骨科医疗器械产品线：迈瑞医疗骨科医疗器械产品线 . 47 图表图表90：国内骨科医疗器械公司获注册证数量比较国内骨科医疗器械公司获注册证数量比较 . 47 图表图表91：迈瑞骨科产品：迈瑞骨科产品III类注册证分布类注册证分布. 47 图表图表92：全球骨科医疗器械市场地区分布全球骨科医疗器械市场地区分布 . 48 图表图表93：全球骨科医疗器械细分市场分布全球骨科医疗器械细分市场分布 . 48 图表图表94：中国骨科医疗器械市场规模：中国骨科医疗器械市场规模 . 48 图表图表95：中国骨科医疗器械各细分市场分布：中国骨科医疗器械各细分市场分布 . 48 图表图表96：中国骨科器械细

28、分市场国产化率：中国骨科器械细分市场国产化率 . 48 图表图表97：公司主营业务拆分预测：公司主营业务拆分预测 . 49 图表图表98：财务数据和估值：财务数据和估值 . 49 图表图表99：可比公司对比：可比公司对比 . 50 图表图表100：关键性假设：关键性假设 . 50 图表图表101：FCFFFCFF 估值（百万元）估值（百万元） . 51 图表图表102：FCFFFCFF 测算结果测算结果 . 51 图表图表103：FCFFFCFF 估值敏感性测试估值敏感性测试 . 52 图表图表104：财务预测摘要：财务预测摘要 . 53 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度

29、研究 1. 医疗新基建，医疗设备下一轮景气周期开启医疗新基建，医疗设备下一轮景气周期开启 迈瑞医疗成立于 1991 年，2021 年度过迈瑞 30 周年庆。迈瑞是中国最早一批的医疗器械公司，30 年的历史也是中国医疗器械产业辉煌发展的缩影，公司高瞻远瞩的视野，在 2000 年开始布局全球，2021 年的今天已经成为全球知名的民族医疗器械品牌。 内生性的跨产品线布局，全球超 200 个国家的产品可触达市场，成功的海外并购整合案例，使得迈瑞以内生+外延双重驱动力长足发展。公司从 30 年前创立之初，就制定了产品力为核心驱动和全球化发展的战略方向，一直坚持至今，如今看来，走出了一条属于迈瑞自己的独有

30、的发展路径。 市场寻找全球可对标企业， 而我们认为很难找到完美意义的参照对标，能自我突破跨产线布局、跨市场布局、跨客户层级布局的公司稀少， 只能在部分产品和产业地位等维度进行参照， 来试图诠释和阐述中国器械龙头的发展的内在原因，去预判在未来产业发展中她的表现。 2020 年新冠疫情肆虐全球，对全球的政治、经济、文化、各国意识形态都有深远的影响， 对于多个产业的产业格局也有巨大的影响。 医疗行业的技术进步和新产品推出，被前所未有地关注。 新冠疫苗， 治疗型药物和医疗防疫设备， 是防控疫情的三架马车，随着疫苗接种的广覆盖、小分子药物的专利授权，社会经济活动有望逐步恢复。医疗设备作为疾病防控的基础防

31、线， 医疗基建补短板将成为最重要课题， 而十四五规划也是特别提出需要加强医疗基础建设。 通过分析数据和走访终端， 我们认为医疗新基建以 2021 年为起点已经如火如荼在进行中，而相关医疗设备的放量有望在未来 3-5 年落地，医疗设备行业增长有望自 2022 年开始提速。 1.1. 中国医疗资源不足，医疗基础建设迫在眉睫中国医疗资源不足，医疗基础建设迫在眉睫 医疗资源作为解决民生问题的重要基础设施， 在过去扩张速度很快。 2010-2017 期间 ，国内持续投入医疗资源，每千人医院床位数从 2.47 张增长到 4.31 张，在 2012 年超过美国，但距离德国（8.00） 、日本（13.05）等

32、国家的指标仍有差距。在疫情前，所有的科技前沿、 学术探究的舆论都认为随着物质的极大丰富， 疾病谱从传染病正在走向心脑血管、肿瘤等慢病领域 而新冠让我们面对的真相是，医疗资源的供给不足，且在中国较不平衡。 图表图表1：2010-2017各国每千人医院各国每千人医院床位数变化床位数变化 来源：Wind，国联证券研究所 新冠疫情，ICU 床位资源成为最紧缺资源，中国每十万人 ICU 床位 4.6 张（测算武汉数据约为 6.6 张） ，远低于德国的 33.9 张和美国的 25.8 张。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002001320

33、017中国 美国 德国 日本 韩国 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表2：各国每十万人各国每十万人 ICUICU 床位对比床位对比 来源：OECD，国联证券研究所 2020 年，国内各类卫生机构数超过 101 万家，其中只有 35,394 家为医院，占 4%，优质医疗资源较少，而医院病床数占到总数的 44%，病床分布不平衡程度较高。 国内医疗资源，与区域经济发展高度相关，东部沿海地区的三甲医院数量在全国排名靠前，而中西部地区优质医疗资源相对缺乏。 0.05.010.015.020.025.030.035.040.0德国 美国 中国 日本

34、韩国 挪威 图表图表3：20202020 年国内各类医疗机构占比年国内各类医疗机构占比 图表图表4：2 2020020 年国内机构病床数占比年国内机构病床数占比 来源：卫生健康统计年鉴，国联证券研究所 来源：卫生健康统计年鉴，国联证券研究所 医院 4% 基层 95% 专业公共卫生机构 1% 卫生机构床位数百分比 医院床位数 百分比 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表5：2 2021021 年国内区域医疗资源分布情况年国内区域医疗资源分布情况 来源：卫健委，国联证券研究所 应急医疗资源的不足，在紧急医疗事件期间，对医疗系统会造成考验。新冠疫情期间中国的医疗防控体

35、系承受着巨大的冲击。2020 年疫情集中出现的武汉是国内医疗资源相对发达的区域，其中三甲医院 36 家，病床数 71,000 张，居全国前十。医疗资源均位于全国前列但疫情期间仍然发生医疗资源严重不足的现象。 图表图表6：20212021 年全国主要城市三甲医院数年全国主要城市三甲医院数 图表图表7：20212021 年全国主要城市年全国主要城市千人病床数千人病床数 来源：卫健委，国联证券研究所 来源：卫健委，国联证券研究所 78 66 62 49 41 41 38 38 36 35 32 29 28 27 27 24 24 北京 上海 广州 天津 沈阳 西安 南京 哈尔滨 武汉 郑州 太原 成

36、都 济南 长春 重庆 长沙 福州 12.0 9.7 8.7 8.7 8.5 7.3 6.7 6.5 5.7 5.7 5.5 5.2 5.1 4.1 3.8 2.7 1.5 太原 沈阳 北京 南京 天津 哈尔滨 西安 广州 武汉 济南 长春 郑州 上海 福州 长沙 成都 重庆 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2020 年已有部分新建医院在启动， 但是多为疫情催化的应急项目， 2020 年底-2021年初真正考虑“平疫结合”的长期医疗新基建规划正式开启。 新冠疫情已经持续 2 年，随着奥密克戎迅速成为优势株，重症比例大幅下降，各国开始逐步放开疫情管控。 图表图表8：2

37、2022022 年年部分部分国家最新防疫政策国家最新防疫政策 国家 政策 美国 取消统计新冠确认、死亡人数 英国 解除大部分针对新冠病毒的防疫限制措施，公共场所无需佩戴口罩，进入密集场所无需出示健康证明 荷兰 餐馆、音乐厅等重新开放，需提供健康证明 丹麦 取消要求佩戴口罩、持有“新冠通行证”，保留针对来自非申根区的未接种疫苗入境者的检查 法国 所有体育和文化场馆都将允许在佩戴口罩的情况下，不限制参加人数 泰国 恢复开放“Test&Go（即检测即放行）” 来源：欧联通讯社，美联社，国联证券研究所 我们根据感染率、重症率等数据测算中国放开后，对于 ICU 病床的基础需求量，推演我们还需要多少新建医

38、院才能保证医疗资源不发生严重挤兑。 新冠疫情未来走势不明，但是抗疫三驾马车，疫苗，口服药和医疗设备都是不可或缺的重要环节。疫苗、口服药的研发具有不确定性，而医疗设备的基础公卫建设体系是保卫人民生命安全的最后底线。 除此之外，基建投入我们认为是未来稳经济的重要手段之一，而医疗基建是高质量的基建项目，短期长期都有其重要意义，不仅仅在短期解决了抗疫的需求，也是在未来会积极参与到经济活动中去的项目，同时能够解决人民日益增长的健康需求，无论疫情走势，医疗新基建都是解决民生、社会公平等问题的基本手段之一。 床位数和 ICU 床位数，目前和欧美还有发达国家还有较大差距。美国、德国疫情期间，针对重症患者的医疗

39、资源投入，反映了 ICU 床位等应急医疗资源的重要性，要达到美国，甚至德国的 ICU 床位标准，对应的床位建设还有空间，测算如下： 图表图表9：I ICUCU 床位数测算床位数测算 情景一，同比欧美发达国家人均 ICU 标准 现 ICU 床位数为 30-34 万张，十万人 ICU 床位数为 4.6 张 美国 十万人 ICU 床位数为 25.8 张 25.8/4.6=5.6 倍 168-190 德国 十万人 ICU 床位数为 33.9 张 33.9/4.6=7.4 倍 222-252 168-252 万张 情景二，新冠持续 全球新冠患者占总人口数（不含中国）6.3%，重症率为 7%。如果国内完全

40、放开，按 10 亿人 441 万张 结合情景一、二，测算 ICU 床位数为 305 万张，新增约 270 万张 来源：OECD，卫健委，国联证券研究所 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1.2. 十四五期间公立医院有望加速扩张十四五期间公立医院有望加速扩张 2021 年是十四五规划的第一年，也是下个百年计划的第一年，因此十四五规划是未来 5 年的核心战略。在十四五规划中，医疗健康作为一个重要章节，浓墨重彩。 同时关于医疗基础建设也跟进了政策细则来推进和落实“十四五”规划中医疗部分。我们截取重要部分列示于下： 图表图表10： “十四五”部分医疗相关内容“十四五”部分医

41、疗相关内容 章节 相关内容截取 第四十四章 全面推进健康中国建设 把保障人民健康放在优先发展的战略位置，坚持预防为主的方针，深入实施健康中国行动，完善国民健康促进政策，织牢国家公共卫生防护网，为人民提供全方位全生命期健康服务。 第一节 构建强大公共卫生体系 改革疾病预防控制体系，强化监测预警、风险评估、流行病学调查、检验检测、应急处置等职能。建立稳定的公共卫生事业投入机制，改善疾控基础条件，强化基层公共卫生体系。落实医疗机构公共卫生责任，创新医防协同机制。完善突发公共卫生事件监测预警处置机制，加强实验室检测网络建设，健全医疗救治、科技支撑、物资保障体系，提高应对突发公共卫生事件能力。建立分级分

42、层分流的传染病救治网络， 建立健全统一的国家公共卫生应急物资储备体系， 大型公共建筑预设平疫结合改造接口。完善公共卫生服务项目，扩大国家免疫规划，强化慢性病预防、早期筛查和综合干预。 第二节 深化医药卫生体制改革 坚持基本医疗卫生事业公益属性，以提高医疗质量和效率为导向，以公立医疗机构为主体、非公立医疗机构为补充，扩大医疗服务资源供给。加强公立医院建设，加快优质医疗资源扩容和区域均衡布局，建设国家医学中心和区域医疗中心。加强基层医疗卫生队伍建设，以城市社区和农村基层、边境口岸城市、县级医院为重点，完善城乡医疗服务网络。加快建设分级诊疗体系，积极发展医疗联合体。加强预防、治疗、护理、康复有机衔接

43、。推进国家组织药品和耗材集中带量采购使用改革，发展高端医疗设备。完善创新药物、疫苗、医疗器械等快速审评审批机制，加快临床急需和罕见病治疗药品、医疗器械审评审批，促进临床急需境外已上市新药和医疗器械尽快在境内上市。提升医护人员培养质量与规模，扩大儿科、全科等短缺医师规模，每千人口拥有注册护士数提高到 3.8人。 专栏 17 升级改造 20 个左右国家重大传染病防控救治基地、20 个左右国家紧急医学救援基地 支持高水平医疗机构在外出就医多、 医疗资源薄弱的省份建设一批区域医疗中心， 建成河北、 河南、山西、辽宁、安徽、福建、云南、新疆等区域医疗中心 推动省事优质医疗资源支持县级医院发展，力争新增

44、500 个县级医院（含中医院）达到三级医院设施条件和服务能力 来源：政府公文，国联证券研究所 各个细化发展规划和地区跟进政策也逐步披露，将政策落实到具体产业和区域： 图表图表11： “十四五”细化发展规划及地区政策“十四五”细化发展规划及地区政策 时间 政策 相关内容 2022-01-30 “十四五”医药工业发展规划 工业和信息化部、发展改革委等九部门联合发布。包括医药工业收入规模年均增速保持 8%以上，增加值占全部工业比重提高至 5%；全行业研发投入年均增长 10%以上；制造水平系统提升；国际化发展全面提速等 2021-12-28 “十四五”医疗装备产业发展规划 力争到 2025 年，医疗装

45、备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升，主流医疗装备基本实现有效供给，高端医疗装备产品性能和质量水平明显提升，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力。 将聚焦诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械等七大重点领域 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2022-01-12 广东省卫生健康事业发展“十四五”规划 集中优势资源推进国家医学中心、国家区域医疗中心、国家临床重点专科群和我省国际医学中心建设，深入推进中医药强省、粤港澳大湾区中医药高地建设，扩大优质医疗资源供给。加快建设现代化疾控体系，提高卫生

46、应急能力和重大疫情救治能力 2022-1-25 广西医疗保障“十四五”规划 全面推进医疗保障事业改革发展，基本形成以基本医疗保险为主体、以医疗救助为托底，补充医疗保险、商业健康保险、慈善捐助、医疗互助等共同发展的多层次医疗保障制度框架，基本医疗保险基金运行安全平稳 2021-12-29 “十四五”时期健康北京建设规划 将健康融入所有政策，推动从单纯卫生健康系统向社会整体联动转变，逐步建立健康影响评价评估制度，充分发挥基层组织、社会组织以及行业协会等作用，合力推进健康北京建设。协同推进部分央属在京三级医院向京外疏解。促进区域医疗卫生资源均衡布局。 来源：政府公文，国联证券研究所 医疗新基建分为基

47、本公共卫生和公立医院高质量发展工程，基本公共卫生针对城乡居民存在的主要健康问题，提供最基本的公共卫生服务，含有重大传染病防控经费, 根据财政部提前下达 2021 年基本公共卫生服务补助资金分配通知， 此部分经费约为543 亿元；后者主要包含区域医疗中心、省域医疗中心建设。对应市场空间如下： 图表图表12：医疗新基建市场容量测算医疗新基建市场容量测算 基建细分市场 测算方法 市场空间 基本公共卫生 包括重大疾病防护建设、儿童（06 岁）、老年人（65 岁及以上）、慢性病患者等重点人群的公共卫生服务。 543 亿元 区域医疗中心 到 2023 年覆盖所有省份，完成全国范围的规划布局， 到 2025

48、 年基本完成区域医疗中心建设， 共 31个医学中心。平均补助资金 5 亿元 155 亿元 省域医疗中心 120 个左右省级区域医疗中心，加强脱贫地区、三区三州、中央苏区、易地扶贫搬迁安置地区县级医院建设。平均补助 2.5 亿元 300 亿元 合计 998 亿元 中央分担占比一般在 10%左右，全国医疗新基建相关经费约 9,980 亿元 来源：财政部，国联证券研究所 除了中央财政的医疗基建经费，各个省市也先后披露公共卫生资金，提升公共卫生服务能力。 图表图表13：部分地区医疗专项债经费部分地区医疗专项债经费 时间 省份 资金 用途 2022 年 1 月 广东 225 亿元 支持 246 个卫生健

49、康项目 2021 年 12 月 广西 138.4 亿元 用于支持广西公共卫生服务体系建设， 创新医防协同机制，提升公共卫生服务能力 2021 年 5 月 上海 约 2,700.0 亿元 “新基建 35 条”；上海已成为全球首个出台新基建具体规划的城市 2020 年 8 月 湖北 542.0 亿元 落实资金用于 322 个项目开工， 加快推进公共卫生体系补短板。 2020 年 5 月 山东 141.4 亿元 山东省共发行公共卫生领域专项债券 141.4亿元，支持全省 148 个医疗卫生项目建设， 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 提升基层公共卫生保障能力。 来源：G，

50、国联证券研究所 仅仅有政策和指导文件，不足以说明医疗新基建的趋势，我们选取了三组数据来佐证新基建的趋势。 1）根据中国建筑财报披露数据，2020 年和 2021 上半年，医疗设施类建筑新签合同额分别为 1,248 和 1,047 亿元，同比增长分别为 101.8%和 138.6%。 图表图表14：2 2020020- -2021H12021H1 中国建筑医疗设施类新签合同金额及增速中国建筑医疗设施类新签合同金额及增速 来源：中国建筑 2020,2021H1 财报，国联证券研究所 2） 根据瑞恒达招投标网站的数据， 医疗新基建 2021 年与 2020 年相比提升 77.3%，2013 至 20