1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2022年02月20日（评级）金博股份：从光伏碳碳热场走向碳基复材平台型公司金博股份：从光伏碳碳热场走向碳基复材平台型公司行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要市场对金博的担忧：市场对金博的担忧： 光伏热场明年需求增速或放缓，而供给加速扩张，即将迎来激烈价格战，公司传统主业增速因此放缓。 新业务短期未起量，导致青黄不接。我们的核心观点：我们的核心观点： 碳基复合材料：碳基复合材料：类似“万金油”，下游延展性较强，光伏碳碳热场不会是公司的唯一业务，第二、第三

2、增长曲线正在孕育、萌芽，等待开花类似“万金油”，下游延展性较强，光伏碳碳热场不会是公司的唯一业务，第二、第三增长曲线正在孕育、萌芽，等待开花结果结果。 光伏碳碳热场：光伏碳碳热场：制造业常常是“剩者为王”，以量补价、补单位盈利是常态，而有关公司的第一传统主业，我们看重的是产品竞争力和成本制造业常常是“剩者为王”，以量补价、补单位盈利是常态，而有关公司的第一传统主业，我们看重的是产品竞争力和成本优势（即成本曲线和二线的差距）优势（即成本曲线和二线的差距）。基于此，本篇报告主要阐述：基于此，本篇报告主要阐述： 企业的发展脉络企业的发展脉络即从技术依托的角度看公司如何选择第二、第三增长曲线，从单一赛

3、道破局努力成长为平台型企业。 传统业务：核心竞争力以及二线和金博的差距 新业务：市场空间有多大？金博能做多大？1、发展脉络、发展脉络从单一赛道破圈走向平台型企业：从单一赛道破圈走向平台型企业： 产品拓展：产品拓展：公司2005年成立，2006年可进行预制体制备，2009年推出热场产品，此后延展到半导体热场、碳陶制动盘、氢能等。 技术依托：技术依托：公司曾先后突破预制体设计预制体设计&制备、快速化学气相沉积（制备、快速化学气相沉积（CVD）设备）设备&工艺、高温纯化设备工艺、高温纯化设备&工艺、热场系统设计优化工艺、热场系统设计优化等技术等技术，新业务中，半导体、碳化硅应用了半导体、碳化硅应用了

4、和，制动盘应用了，储氢罐应用了，制动盘应用了，储氢罐应用了，碳纸应用了，碳粉和氢气应用了。2、光伏热场、光伏热场剩者为王，构建成本壁垒：剩者为王，构建成本壁垒：供需：供需：供给端：供给端：预计22、23年金博、超码、美兰德、天宜上佳、楚江新材、石金科技、硅片龙头等头部企业合计供给分别6000、9000t+。需求端：需求端：22、23年分别6000、8100t。供需关系：供需关系：22-23年供求，价格承压。9ZcZwVkZmUaZyXrQoPmM9PdN8OtRpPtRmOkPnNoMfQtRqR6MpPzQwMtQnMMYpMyQ竞争力：竞争力： 预制体：预制体：2006年具备制备能力，成本

5、与专业厂商相当（对应毛利率50%左右）。 快速快速CVD：2012年结合自研大型CVD炉，取得快速沉积的工艺突破，纯气相沉积时间300h以内，为同业的一半。 高温纯化高温纯化：2016年后结合自设高温炉，突破无需氯气或氟利昂就可纯化技术，同时利用CVD技术在产品表面沉积热解碳涂层，节约成本。 热场系统设计优化：热场系统设计优化：为客户提产降耗。情景分析：情景分析：悲观情境下，假设其他企业均能接近公司在预制体或快速沉积方面的成本控制水平，测算毛利率分别悲观情境下，假设其他企业均能接近公司在预制体或快速沉积方面的成本控制水平，测算毛利率分别44、43%，则金博还有，则金博还有20%的的净利率领先优

6、势，对应盈利为净利率领先优势，对应盈利为18万万/吨吨。3、新业务、新业务星星之火，未来有望燎原：星星之火，未来有望燎原：碳陶制动盘：碳陶制动盘： 行业行业：节能40%+更快刹车+更长续航+3倍寿命+单车价格可降至0.6万（碳纤维国产化降价+工艺优化）+多企大力开发=行业放量在即，预预计计25年市场规模达年市场规模达114亿元亿元，百亿赛道。 公司公司：碳陶与碳碳制备工艺相似度高，假设公司可达假设公司可达10%市占率，净利率市占率，净利率20%，可对应利润，可对应利润2.3亿元亿元。碳化硅碳化硅： 行业行业：随5G+电车需求增长，碳化硅热场+高纯碳化硅合成热场将受益，预计预计2025年市场规模

7、超年市场规模超40亿元亿元，5年CAGR达30%。 公司公司：依托碳碳热场生产&系统设计技术，公司可复刻光伏热场替代之路，假设假设25年市占率年市占率10%，净利率，净利率35%，可对应利润，可对应利润1.5亿元亿元。储氢瓶：储氢瓶： 行业行业：随氢燃料电池汽车渗透率提升，预计预计25年市场规模近年市场规模近50亿亿，4年CAGR达86%。 公司公司：III、IV型储氢瓶技术与预制体制备相通，公司可短期量产，假设假设25年市占率年市占率10%，净利率，净利率15%，可对应利润近，可对应利润近1亿元亿元。4、投资建议：、投资建议：公司光伏业务成本技术优势稳固，新业务均围绕自主研发的核心技术工艺，

8、发展脉络清晰，维持“买入”评级。风险提示风险提示 ：下游需求不及预期，行业政策变动，测算仅供参考，新业务拓展具有不确定性。一、公司发展脉络：一、公司发展脉络：依托技术研发拓展行业，凭借上游优势向下延伸依托技术研发拓展行业，凭借上游优势向下延伸4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5公司发展历程：技术可延展，产品向下一体化公司发展历程：技术可延展，产品向下一体化资料来源：公司官网，公司招股书，天风证券研究所 自2005年成立以来，公司深耕碳基复合材料的商业化应用，首先于2006年取得了碳纤维预制体制备的关键性技术突破年取得了碳纤维预制体制备的关键性技术突破，次年实现预制体的产业化制备，此后公司

9、往下游应用端拓展，2009年推出了热场产品年推出了热场产品，完成了初始的技术开发工作；2011、2012年年公司分别突破大尺寸碳碳复材制备关键技术、快速化学气相沉积技术快速化学气相沉积技术，实现了热场的产业化制备；2016年后，公司突破了高温纯化技术年后，公司突破了高温纯化技术，同期实现了对大尺寸、复杂部件的结构和功能一体化，并且对热场系统的设计优化做了研究。 从上述公司发展历程可以看出，公司在业务拓展上的特点为向下一体化，通过把下游做大来放大、加强自身在上游的优势，如通过推出热场产品使预制体技术的效益最大化，通过快速沉积技术实现热场的大规模推广，通过高温纯化技术使热场产品拓展到半导体应用场景

10、。图：公司发展历程图：公司发展历程6公司发展历程：技术可延展，产品向下一体化公司发展历程：技术可延展，产品向下一体化资料来源：公司招股书，天风证券研究所 从技术上看，当前公司核心技术均为内部研发而来，且该技术可延展到多项其他业务中： 预制体设计和设备制造：可延展至半导体、碳化硅的相关热场设计半导体、碳化硅的相关热场设计，同时纤维编织技术与储氢罐的纤维缠绕储氢罐的纤维缠绕技术存在关联； 化学气相沉积：反应生成物包括高纯碳粉和氢气高纯碳粉和氢气，可提纯生产； 热处理和纯化：结合前两项技术，可以运用在碳陶刹车和碳纸碳陶刹车和碳纸的制备。 从上述分析可知，公司核心竞争力在热场业务中有充分体现，未来在新

11、业务上的延展也依托这些能力。预制体设计预制体设计&制备制备结构造型与长晶原理、长晶原理、纤维编织技术纤维编织技术相关储氢罐化学气相沉积化学气相沉积热处理热处理&纯化纯化碳陶刹车半导体、碳化硅相关热场设计高纯碳粉氢气回收碳纸反应生成物是氢气和碳粉，规模优势使提纯具有经济性提纯具有经济性成本控制水平高成本控制水平高，光伏业务量大了以后，碳碳和碳陶可共用共用部分产线，摊薄费用部分产线，摊薄费用纤维缠绕和纤维缠绕和编织技术编织技术图：金博延展业务的内在技术联系图：金博延展业务的内在技术联系前段工序与制备预制体时碳纤维前段工序与制备预制体时碳纤维的处理类似的处理类似，后段工序与生产热场部件时的高温处理纯

12、化类似二、光伏热场：挑战与机遇二、光伏热场：挑战与机遇7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8光伏热场供需：预计光伏热场供需：预计22年头部五家企业产能超年头部五家企业产能超6000t，但小尺寸热场产能将逐步退出，但小尺寸热场产能将逐步退出资料来源：公司官网，各公司环评书，各公司公告，贺利氏光伏公众号，天风证券研究所 由于短期行业供需对公司盈利影响较大，我们对当前热场供需做梳理如下： 供给侧：近两年新进入者以及行业内企业扩产步伐加快，供给端过剩的压力越来越大，据我们统计，2022年末金博、超码、美兰德、天宜上佳、硅片龙头五家公司名义产能就将合计超过6000t，2023年楚江新材、石金科技新产

13、能投放后，头部公司产能将合计超过9000t。 但同时，硅片转型大尺寸进程加快，据贺利氏光伏统计，21年下半年大尺寸渗透率已达54%，预计22年小尺寸热场需求持续降低，小尺寸热场产能也将退出，因此22-23年实际供需情况或好于预期，预计金博大尺寸热场产品仍将保持满产满销，同时凭规模扩大后摊薄成本费用，公司利润也可维持相对较高水平。表：主要碳碳热场企业供给测算（表：主要碳碳热场企业供给测算（t）200222023金博202.05481.670超码2002004106301132 美兰德300710910910天宜上佳楚江新材400石

14、金科技937.5硅片龙头461 461 461 合计402 982 3011 6046 9511 图：碳碳热场行业格局测算（亿元）图：碳碳热场行业格局测算（亿元）9光伏热场供需：新增需求占比降低，行业逐步进入耗材属性主导阶段光伏热场供需：新增需求占比降低，行业逐步进入耗材属性主导阶段资料来源：公司招股书，公司公告，Wind，保利协鑫官网，天风证券研究所 需求侧：假设22、23年行业装机分别230、288GW，新增硅片产能中碳碳的渗透率分别达70、75%，存量改造比例分别18、25%，则22年新增、改造、替换需求分别约2000、600、3400t，合计约6000t，同+58%；23年分别约220

15、0、900、5000t，合计约8100t ，同+35%；因此后续热场主要需求将切换为原有耗材的替换需求，可持续性更强。 考虑到：1）金博在碳碳加热器方面不断取得突破，未来可进行加热器的碳碳替代；2）随颗粒硅的产销量增加，若CCZ应用比例提升，则由于增加了石英坩埚，会引入更多氧，加大热场部件的损耗；预计后续碳碳热场需求或可超预期。 对比供给与需求数据，可以发现2022年的大部分产能仍将由客户主动锁定需求，而2023年随着新增需求降低，行业计划性减弱，或有供给过剩。但是由于行业内一二线企业的成本差异较大，我们认为行业承行业承压期反而是龙头市占率提升的机遇期，压期反而是龙头市占率提升的机遇期，232

16、3年后金博市占率有望从当前年后金博市占率有望从当前的的3030- -40%40%快速提升至快速提升至50%+50%+。图：碳碳热场需求图：碳碳热场需求10公司核心竞争力公司核心竞争力1：预制体制备有技术工艺难度，行业龙头毛利率较高：预制体制备有技术工艺难度，行业龙头毛利率较高资料来源：金博招股书，金博、隆基环评书，Wind，天风证券研究所 在行业走向供过于求的阶段，成本曲线的陡峭程度决定龙头的盈利水平，我们对公司降本的三大核心竞争力做进一步分析： 在预制体制备技术上在预制体制备技术上，虽然当前已有较多企业具备预制体制备能力，但是成本存在较大差异。 技术工艺难点：预制体制备需要将碳纤维按照一定的

17、构型做成三维结构，由于碳纤维丝易发生损伤，造成碳纤维耗量增加，因此在低损伤的同时低成本的制备预制体是行业主要竞争点。金博自2006年起持续优化、迭代预制体制备工艺，具有先发优势。 领先程度：行业龙头为天鸟，预制体业务毛利率高达50%左右，而金博测算毛利率与之相比更高，表明金博在预制体制备成本上具有优势，相较其他企业，这一优势已持续了10年以上。图：预制体制备毛利率较高图：预制体制备毛利率较高图：金博预制体制备技术具有领先性图：金博预制体制备技术具有领先性47.30%45.17%56.96%35.75%48.09%50.33%00.10.20.30.40.50.62017年2018年2019年2

18、020H1金博股份江苏天鸟11公司核心竞争力公司核心竞争力2：快速化学气相沉积，大幅缩短沉积时间以摊薄人工、折旧成本：快速化学气相沉积，大幅缩短沉积时间以摊薄人工、折旧成本资料来源：中天火箭招股说明书，爱企查，变密度预制体对C_C复合材料CVI工艺的影响张洁，公司招股书，天风证券研究所 在快速化学气相沉积技术上在快速化学气相沉积技术上，行业内的其他企业无法实现高密度沉积，或可实现高密度沉积，但用时较长。 技术工艺难点：1）高密度沉积方面，由于化学反应两个方向都可进行，因此当正向反应较为充分以后，再进一步发生分解就较难，沉积密度无法达到要求。而金博通过几年的研发，在2012年成功突破这一技术，并

19、领先至今（其他企业基本均采用气液混合沉积方式）。2）沉积时间方面，主要的改进包括使用大炉子同时沉积多个工件、在同样体积内套着沉积多个直径不一的工件；此外，对于气流的控制也会影响到沉积效果，如果气流的速度、方向合适，则天然气分解后就会沉积在合适的位置上，达到要求密度的效率更高。 领先程度：通过定制预制体、采用自研大炉子、调节温度与气流、降杂与添加催化剂，金博的致密周期仅300h以内，低于同业的一半。图：金博自制的沉积炉中设有热电偶，方便对反应温度进行控制图：金博自制的沉积炉中设有热电偶，方便对反应温度进行控制图：行业内不同公司致密周期不同（图：行业内不同公司致密周期不同（h）9006003000

20、05006007008009001000主流水平行业优秀水平金博股份12公司核心竞争力公司核心竞争力3：关键设备自研，掌控核心工艺：关键设备自研，掌控核心工艺资料来源：Wind，公司招股书，天风证券研究所 在热场制备所需设备方面在热场制备所需设备方面，金博作为早期进行热场产品研发的企业，具备沉积炉的设计能力以及高温炉的生产能力。对比专业生产热工装备的顶立新材，毛利率可达55%左右，预计金博的折旧成本在同样条件下仅为同业的60-80%。 同时，凭借自产的高温炉，公司无需氯气或氟利昂等纯化辅助气体，通过高温处理即可满足下游客户需求，一方面降低了材料成本，另一方面可避免了氯气受

21、环保管控导致供应问题的风险。图：顶立新材设备外售毛利率高达图：顶立新材设备外售毛利率高达55%左右左右图：金博纯化工艺更领先图：金博纯化工艺更领先52%56%56%54%50%51%52%53%54%55%56%57%20020H1图：金博具有图：金博具有CVD炉设计能力炉设计能力13业绩情景分析：假设新进入者具有前述部分能力，近两年仍会较金博有业绩情景分析：假设新进入者具有前述部分能力，近两年仍会较金博有20%+的净利率差距的净利率差距资料来源：金博招股书，中天火箭招股书，天风证券研究所 前述各项技术的突破均需要时间，为测算金博在充分竞争情况下的盈利，我们采用金博和超码

22、数据，做成本假设测算如下： 若同业在沉积技术方面积累较深，凭购入新设备缩短了沉积周期，折旧成本与金博一样，则其成本预计在53万元/t，毛利率44%。 若同业在预制体制备技术方面积累较深，凭预制体自供取得一体化收益，则其成本预计在54万元/t，毛利率43%。 若同业在上述两个方面均有积累，可以假设其预制体制备与2019年的天鸟技术相当，快速沉积技术与2019年的金博相当（但因外购设备，折旧成本预计高50%），则其成本预计在46万元/t，毛利率51%。 综上，在较充分竞争情景下，行业二线企业均具有较强的预制体制备或快速化学气相沉积技术，则其测算毛利率与19年的金博差距在6-14%，叠加金博近两年的

23、技术进步降本，预计22-23年二线企业与金博毛利率差距在15-25%，考虑到金博产能规模远高于同业，预计在费用率端还可节省5%左右，因此在充分竞争情境下二线企业均不盈利，金博的净利率应当在20%+，对应单吨净利18万+。 业绩情景分析：按23年公司出货3670t计算，即使单吨净利降至19万元，可对应近7亿利润，同比仍可保持增长，且24年后光伏热场需求随行业增长，新业务逐步放量，业绩还有继续向上空间。此外，随着N型组件开始大规模量产，对N型硅片用热场的需求也将大幅增加，公司作为行业龙头，具有先发优势，而N型热场较P型成本增加5-10%，价格高10-15%，可提升公司盈利。图：具有不同优势的热场企

24、业成本、毛利率对比图：具有不同优势的热场企业成本、毛利率对比单位单位金博金博19年年 超码超码19年年具有快速沉积技术具有快速沉积技术具有预制体技术具有预制体技术二者兼具二者兼具直接材料直接材料元/kg130 223 223 130 156 直接人工直接人工元/kg92 72 92 72 92 电力电力元/kg99 53 99 53 99 天然气天然气元/kg16 16 16 丙烯丙烯元/kg24 24 树脂树脂元/kg41 41 液氮液氮元/kg4 4 折旧与其他折旧与其他元/kg64 215 97 215 97 合计合计元/kg401 631 526 538 460 测算毛利率测算毛利率5

25、7%33%44%43%51%现金成本现金成本元/kg337 417 430 324 363 三、公司新业务何时放量，贡献几何？三、公司新业务何时放量，贡献几何？14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15公司新业务：碳陶制动盘、碳化硅热场、储氢瓶是公司未来业绩主要增长点公司新业务：碳陶制动盘、碳化硅热场、储氢瓶是公司未来业绩主要增长点资料来源：天岳先进官网，氢启未来，wilwood官网，天风证券研究所 当前公司主要拓展的方向有三个：半导体、氢能、制动材料相关半导体、氢能、制动材料相关。 半导体：主要包括半导体硅片热场、碳化硅热场&保温材料、碳粉，其中半导体硅片热场在此前的行业报告中已有分析。

26、 氢能：主要包括氢气提纯回收、储氢瓶、碳纸，其中氢气提纯回收、碳纸在此前的行业报告中已有分析。 制动材料：主要包括碳陶制动盘、制动材料配件。 三大方向中市场规模最大的分别是碳陶制动盘、碳化硅热场碳陶制动盘、碳化硅热场& &保温材料、储保温材料、储氢瓶，氢瓶，对三块业务详细讨论如下：图：碳陶制动盘示意图图：碳陶制动盘示意图图：储氢瓶在燃料汽车中的应用示意图图：储氢瓶在燃料汽车中的应用示意图图：导电型碳化硅衬底示意图图：导电型碳化硅衬底示意图16碳陶制动盘：有望短期内实现放量，成为公司第二增长曲线碳陶制动盘：有望短期内实现放量，成为公司第二增长曲线资料来源：特斯拉官网，金博公司公告，天风证券研究所

27、 特斯拉推出可选装碳陶制动盘的车型后，市场对碳陶刹车的关注度大幅提升。作为公司发展的第二增长曲线，我们认为随着碳陶曝光率的增加，以及电动车碳陶曝光率的增加，以及电动车对减重需求的提升对减重需求的提升，碳陶制动盘在汽车上的应用前景广阔。 碳陶刹车制备过程与碳碳热场制备存在共通性，简要来看是在碳碳热场制备基碳碳热场制备基础上增加了陶瓷化和机加工环节础上增加了陶瓷化和机加工环节，金博在碳碳热场制备上已具有成熟的技术基础。 金博股份已与湖南湖大艾盛汽车签署战略合作协议金博股份已与湖南湖大艾盛汽车签署战略合作协议，聚焦碳陶复合刹车划材料的应用推广，未来随合作进一步深入，公司在碳陶制动盘上的布局有望迎来收

28、获期，并成长为公司新的业绩高增点。图：碳陶制动盘制备过程图：碳陶制动盘制备过程图：碳陶制动盘工作原理图：碳陶制动盘工作原理图：特斯拉图：特斯拉Model S Plaid应用的应用的碳陶刹车产品碳陶刹车产品17碳陶制动放量依据碳陶制动放量依据1：节能：节能+提升性能提升性能+增长续航增长续航+延长寿命，新能源汽车安装碳陶好处多延长寿命，新能源汽车安装碳陶好处多资料来源：国家统计局，工信部，中汽协，乘联会，金博招股说明书，金博公司公告，天风证券研究所 2021年我国新能源汽车销量达到352.1万台，根据中汽协，预期新能源汽车销量增速将远大于汽车总量；参考乘联会等对汽车销量的估计，我们预计2025年

29、新能源汽车年新能源汽车占汽车总销量将超过占汽车总销量将超过44%。 据勒迈科技分析，悬挂系统以下减重1kg相当于车身减重5kg，四片380mm尺寸碳陶制动盘对比灰铸铁减轻车身重量200kg，据此碳陶制动盘对电动车有三点好处：1）节约能耗：）节约能耗：电动车续航能力与电池容量和整车质量增加的阻力相关，减少的汽车质量可用于电池体积的提升，车身减重100kg节约能耗10%。2）提升性能：）提升性能：每减重10%，加速提升8%，刹车距离可缩短5%。3）增加续航：）增加续航： 4个刹车件减重40kg后，可加配电池，为电车提升8-10%的续航。 此外，国内领先的碳陶制动盘使用寿命可达碳陶制动盘使用寿命可达

30、30万公里，万公里，常规灰铸铁制动盘10万公里，随着目前汽车寿命的延长，碳陶制动盘几乎无需更换，具有潜在的经济性。几乎无需更换，具有潜在的经济性。表：碳陶制动盘带来电池容量提升表：碳陶制动盘带来电池容量提升表：碳陶制动盘增加电动车的总续航表：碳陶制动盘增加电动车的总续航图：我国普通汽车与新能源汽车销量（万台）图：我国普通汽车与新能源汽车销量（万台）24552339230622252373298813330%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022E2023E2024E2025E普通汽车（万台）新能

31、源汽车（万台）电动车电池容量提升测算电动车电池容量60kwh刹车盘减重10kg四个刹车总减重40KG磷酸铁锂电池能量密度130-150wh/kg同质量电池提供电量5-6kwh综上：续航能力提升约8%-10%综合考虑簧下质量减少40KG簧上质量减少约200KG考虑簧上电池增重质量40KG净减重160KG每减重100kg节约能耗10%40KG电池带来的续航10%160KG减重带来的续航16%总续航提升26%18碳陶制动放量依据碳陶制动放量依据2：制动盘价格有望降至单车：制动盘价格有望降至单车6000元内，低价高性能进一步打开市场空间元内，低价高性能进一步打开市场空间资料来源：金博招股书，普向环保官

32、网，天宜上佳公告，金博公司公告，奥赛碳纤维报告，天风证券研究所 目前市场上碳陶制动盘出厂价为1-1.2万元，而碳碳和碳陶在技术工艺上类似，碳陶仅新增了陶瓷化过程，预计二者成本结构接近，碳纤维成本占40%。 与热场需要的碳纤维不同，碳陶制动盘的纤维的主要作用在于增加摩擦系数，而非形变强度，因此相比碳碳热场，我们认为对于制动盘来说，T400、T300拉伸强度的碳纤维也有被使用的可能，目前T700价格在26.5万/吨，T300碳纤维价格在19万/吨，后者价格低后者价格低28%，目前碳纤维碳紧缺，价格较高，若未来供给提升，碳陶整体成本存在碳陶整体成本存在20%到到30%价格下降空间。价格下降空间。 总

33、体测算成本下降幅度约1500元，制动盘成本有望降至制动盘成本有望降至4500元，元，考虑到批量生产制造费用会带来成本进一步下降、为提高市占率让渡毛利率等因素，制动盘成本会进一步下降，价格进一步向成本靠拢，最低降至价格进一步向成本靠拢，最低降至6000元以下，元以下，下降幅度超过40%，大幅增强市场渗透潜力。图：金博碳纤维采购价变动（亿元图：金博碳纤维采购价变动（亿元/吨）吨）图：图：T300和和T700碳纤维弹性接近碳纤维弹性接近16.0917.3617.4817.4719.9602002021Q1-Q319碳陶制动碳陶制动放量依据放量依据3：国内公

34、司已开始大力布局产业化，与车企建立合作关系：国内公司已开始大力布局产业化，与车企建立合作关系资料来源：公司官网，公司公告，天风证券研究所 从国内外车企和合作来看，碳陶制动盘的放量已接近临界点，生产碳陶制动盘的海外厂商主要是布雷博主要是布雷博，国内主要有金博金博、天宜上佳、西安航空制动科技有限公司、道普安、深圳勒迈等。 海外厂商方面：布雷博集团自20022002年开始生产用于汽车的碳纤维陶瓷制动盘年开始生产用于汽车的碳纤维陶瓷制动盘，最先用于法拉利Enzo车型；2009年，与西格里共同创办了布雷博西格里碳纤维陶瓷制动件公司布雷博西格里碳纤维陶瓷制动件公司，研发碳纤维陶瓷制动系统，生产和销售碳纤维

35、陶瓷制动盘，专门面向汽车和商用车的原始设备市场。企业五年平均毛利率为53.3%，高于行业平均水平，平均净利率9.3%，费用率还存在较大的下降空间。 国内厂商方面：西安航空制动科技有限公司的碳陶制动盘研究起步较早，在2013年研究碳陶刹车产业化相关技术，主要用于飞机、高速列车、赛车等；上市公司中天宜上佳也大力投入碳陶制动盘的产业化，现已与部分车企签订合作协议。图：海外及国内生产碳陶制动盘主要厂商情况图：海外及国内生产碳陶制动盘主要厂商情况公司背景碳陶制动研发情况产业化进展或企业合作情况产品示意布雷博创立于1961年，从事制动系统和零配件的设计、研发和生产，在三大洲15个国家运营，拥有29家生产基

36、地和商业办事处，员工人数超过12,000人。2002年开始生产，2009年成立布雷博西格里碳纤维陶瓷制动件公司产品应用于法拉利、玛莎拉蒂、保时捷、奥迪等厂商顶级车型世鑫新材成立于2016年，主要从事高速列车及汽车、新能源、航空航天等领域用碳陶复合材料及其产品的研发、生产和销售。2020年申请了碳陶制动盘快速制备专利已与国内多家轨道交通企业达成合作道普安成立于2018年，主要产品为碳/碳复合材料系列产品和碳/陶复合材料系列产品等，广泛应用于汽车制动领域。2019年申请了碳陶制动盘制备专利暂未公布车企合作信息天宜上佳成立于2019年，目前公司已形成了粉末冶金闸片、结构功能一体化（碳纤维）复合材料制

37、品、碳碳/碳陶复合材料制品、大型金属结构件加工等四大业务板块。2022年拟投资15.39亿元用于高性能碳陶制动盘产业化建设项目与浙江某车企签订跑车项目碳陶制动系统开发协议，与深圳某车企制动开发部签订碳陶刹车合作开发协议深圳勒迈成立于2017年，主要生产包括刹车片、刹车盘等耐高温、适用于赛车运动，轨道和道路使用的制动产品。2018年获得碳陶刹车材料和碳陶刹车盘制备方法专利授权车企合作正在洽谈，Bremtec有出售其产品，为车队提供改装支持20利润贡献：预计利润贡献：预计2025年市场空间破百亿，若公司有年市场空间破百亿，若公司有10%市占率，可带来市占率，可带来2.3亿利润亿利润资料来源：国家统

38、计局，中汽协，天风证券研究所 相比普通汽车，电动车更能受益于碳陶刹车系统，因此我们假设普通车、 中高端传统车、电动车碳陶刹车的渗透率分别以20、40、40%增速逐年增长，到2025年，普通电动车配备率有望达到8%，中高端电动车配备率在2025年有望实现38%。 根据以上假设，碳陶刹车的市场规模在规模在2025年达到年达到114亿元，亿元，五年CAGR=24% 由于金博在碳陶刹车领域布局明确，放量信号明显，而国内竞争格局尚未形成，我们认为其相比其他公司未来更具市场优势，假设未来有假设未来有10%的市占率，公司的市占率，公司有有20%的净利率，则利润可达的净利率，则利润可达2.3亿元。亿元。表：碳

39、陶刹车市场空间测算表：碳陶刹车市场空间测算表：市场测算关键假设表：市场测算关键假设2021E2022E2023E2024E2025E汽车销售量（万辆）26282700280029003000汽车销售量增长率3%3%4%4%3%新能源汽车销售量（万辆）3225237329881333新能源车销售量增长率142%63%40%35%35%碳陶刹车片每套价值量（万元）1.20 1.02 0.87 0.74 0.63 普通汽车炭陶刹车使用量（万辆）21 24 27 30 31 普通汽车碳陶刹车配备率1%1%1%2%2%中高端汽车炭陶刹车使用量（万辆）12 15 20 26 32 中高端汽车碳陶刹车配备率

40、5%7%10%14%19%普通电动车炭陶刹车使用量（万辆）6 14 28 52 98 普通电动车碳陶刹车配备率2%3%4%5%8%中高端电动车炭陶刹车使用量（万辆）1 3 6 11 20 中高端电动车碳陶刹车配备率10%14%20%27%38%碳陶刹车潜在使用量（万辆）40 56 80 119 182 碳陶刹车市场规模（亿元）48 57 70 88 114 yoy19%23%26%30%假设碳陶刹车价值增长率-15%豪华汽车碳陶刹车配备率5%普通汽车炭陶刹车配备率1%豪华电动车炭陶刹车配备率10%普通电动车炭陶刹车配备率2%普通汽车碳陶渗透率增速20%中高端、新能源车碳陶刹车渗透率增速40%中

41、高端汽车占比10%中高端电动车占比4%21碳化硅：布局碳化硅：布局SiC热场热场+高纯高纯SiC合成热场，受益射频器件（合成热场，受益射频器件（5G）和功率器件（电车）需求增长）和功率器件（电车）需求增长资料来源：金博公司公告，Development Yole，天岳先进招股书，天风证券研究所 公司目前在碳化硅业务上已计划制备碳化硅长晶热场、碳化硅合成热场，碳化硅长晶热场、碳化硅合成热场，二者需求与碳化硅衬底需求密切相关。 碳化硅衬底可分为半绝缘型半绝缘型和导电型导电型两种，其中半绝缘型用于制造射频器件，导电型用于功率器件； 根据Yole预测，2025年射频器件市场将达到20亿美元，2019-2

42、025市场规模CAGR达18%；2025年功率器件市场规模达25.62亿美元，2019-2025市场规模CAGR达30%。据Yole分析，得益于5G和雷达下游市场的大量需求，至2023年，半绝缘型碳化硅衬底市场将保持快速增长；受益于碳化硅功率器件在电动车等下游应用的增长，导电型碳化硅衬底市场未来将快速发展。 碳化硅赛道空间广阔，金博目前已完成了高性能碳金博目前已完成了高性能碳/ /碳化硅复合材料的开发项目，并拟总投入碳化硅复合材料的开发项目，并拟总投入375375万用于碳化硅晶体生长技术研究，万用于碳化硅晶体生长技术研究，通过研发碳化硅晶体生长技术，为创新开发碳化硅单晶炉用新型碳基复合材料热场

43、系统奠定基础，未来碳化硅业务也有望为公司带来可观业绩。图：碳化硅衬底应用图：碳化硅衬底应用图：碳化硅功率器件全球市场规模图：碳化硅功率器件全球市场规模22技术协同：碳碳热场更契合碳化硅生长条件，助力金博复刻光伏领域替代之路技术协同：碳碳热场更契合碳化硅生长条件，助力金博复刻光伏领域替代之路资料来源：天科合达招股书，天风证券研究所 目前SiC的生产主要有以下特点：1）温度场控制困难：长晶需要在25002500高温下高温下进行，对材料和温度控制要求高。2）生产速度缓慢：晶棒厚度每小时生长速度视尺寸大小约为0.20.21mm/1mm/小时。小时。3）良率难以控制：SiC存在200多种晶体结构类型，其

44、中仅六方结构的仅六方结构的4H4H型（型（4H4H- -SiCSiC）等少数几种晶体结构）等少数几种晶体结构的单晶型所需的半导体材料，在晶体生长过程中需要精确控制硅碳比、生长温度梯度、晶体生长速率以及气流气压等参数。4）晶体扩径难度大：PVT法随着晶体尺寸的扩大，难度工艺呈几何级增长。 针对针对SiCSiC生产上的难题，碳基复合材料有以下优势：生产上的难题，碳基复合材料有以下优势：1）导热系数更低，满足碳化硅长晶条件，改善良率所需的温度梯度：导热系数更低，满足碳化硅长晶条件，改善良率所需的温度梯度：碳基更容易保持较高的生产温度，满足2500长晶环境；同时能最大程度提高生长温度梯度，增加所需晶体

45、结构产生概率，提升SiC晶体良率；2）耐热抗折，在长制备周期中更稳定可靠：耐热抗折，在长制备周期中更稳定可靠：碳基复材抗折程度大于150MPa，耐高温3000 以上，拥有更优质的热场条件，减少长周期带来的制备风险。3）碳碳热场制备成本线性增加，在未来的大尺寸制备上存在经济优势：碳碳热场制备成本线性增加，在未来的大尺寸制备上存在经济优势：目前导电型碳化硅向8英寸发展、半绝缘型向6英寸发展。大尺寸受技术影响还未到来，但从经济性上看是未来发展趋势，碳基复材成本随尺寸仅线性增加，经济性更优。 目前行业中生产碳化硅热场的企业基本都是海外等静压石墨生产商，碳化硅技术替代上具备与光伏热场相似逻辑，金博可复刻

46、光伏领域替代之路。具备与光伏热场相似逻辑，金博可复刻光伏领域替代之路。图：物理气相传输法生长碳化硅晶体图：物理气相传输法生长碳化硅晶体图：碳化硅晶片制备流程图：碳化硅晶片制备流程23收入利润贡献：收入利润贡献： 预计预计2025年市场规模超年市场规模超40亿元，亿元，5年年CAGR=30%，公司业绩有望达近，公司业绩有望达近3亿元亿元资料来源：Yole Development，半导体行业观察公众号，天岳先进招股书，天风证券研究所 根据Yole数据，用于氮化镓外延的半绝缘型碳化硅衬底市场规模取得较快增长，全球市场规模由2019年的1.54亿美元增长至2020年1.82亿美元，增幅达17.88%。

47、2018年至2020年，全球导电型碳化硅衬底市场规模从1.73亿美元增长至2.76亿美元，复合增长率为26.36%。 目前六英寸半绝缘碳化硅衬底价格为8000元/片；在功率器件中，SiCSiC功率元件以衬底占最大比重，约为功率元件以衬底占最大比重，约为50%50%。 假设热场价值占衬底价值的40%，半绝缘型碳化硅在射频器件中的渗透率不变，保守估计2025年碳化硅热场规模将达到6.79亿美元，市场规模5年CAGR达30%。 金博做碳化硅的主要优势在于热场部件的结构、形状相似，金博做碳化硅的主要优势在于热场部件的结构、形状相似，可直接应用公司在光伏热场上积累的产品生产、热场系统设计等技术，具有先发

48、优势，一旦市场需求提升，有望优先受益。假设公司市占率达，具有先发优势，一旦市场需求提升，有望优先受益。假设公司市占率达10%10%，净利率，净利率35%35%（光伏热场净利率在（光伏热场净利率在3535- -40%40%，半导，半导体成本敏感性更低，预计净利率可维持较高水平），则可对应体成本敏感性更低，预计净利率可维持较高水平），则可对应1.51.5亿元利润。亿元利润。50%25%20%5%衬底磊晶制造封测图：碳化硅热场市场空间测算（亿美元）图：碳化硅热场市场空间测算（亿美元）图：功率器件成本价值构成图：功率器件成本价值构成2020年 2025年射频器件市场规模20衬底市场规模1.824.16

49、功率器件市场规模26衬底市场规模2.7612.81占衬底价值40%1.836.79CAGR30%半绝缘型导电型热场规模24储氢瓶：储氢瓶：IV型瓶是未来发展方向，受益氢燃料电池汽车放量型瓶是未来发展方向，受益氢燃料电池汽车放量资料来源：北极星储氢网，太阳能电动汽车网，GGII，中国能源报，中科院宁波材料所，天风证券研究所 目前国内车用储氢瓶主要采用35-70MPa的高压气态储氢瓶，主要对应下表的III型瓶；相比之下，IV型瓶内胆方便成形，根据同济大学研究，未来未来成本可以达到目前成本可以达到目前III型瓶成本的型瓶成本的1/4左右，左右，随着规模的上升，IV型瓶成本还有很大的降幅空间。未来IV

50、型瓶更具市场优势，是行业发展方向。 目前行业内主要企业是挪威HEXAGON、英国LUXFER等。金博拟投资金博拟投资3000万元，购进先进设备，万元，购进先进设备，同时引进碳纤维/树脂复合材料制备相关技术人员，用于储氢瓶研发。图：图：ASME 和和 ISO 分类的压力容器类型和结构分类的压力容器类型和结构图：不同储氢瓶之间参数对比图：不同储氢瓶之间参数对比图：复合材料储氢瓶结构图：复合材料储氢瓶结构25技术协同：与热场预制体制备存在相通性，易于金博实现大批量生产技术协同：与热场预制体制备存在相通性，易于金博实现大批量生产资料来源：东丽官网，北极星氢能网，天风证券研究所 高压储氢瓶要大规模量产的