1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电子行业2022年投资策略汽车电子黄金十年，国产替代砥砺前行2022年2月18日 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S电子终端：创新不止，赛道制胜02半导体：景气度延续，把握替代良机03电子产业复盘及展望：全新主线，接力成长01投资建议：下一阶段该如何布局？041风险提示05 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告电子产业复盘及展望：全新主线，接力成长01.2 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明复盘电子板块，关注长期投资机遇01数据来源：Win

2、d，信达证券研发中心整理资料来源：Wind，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%沪深300A股电子费城半导体指数华为930后受制裁影响无法代工，一定程度影响情绪。中芯国际IPO后时点性刺激结束。华为苹果加单备库存，拉动产业链公司业绩；中芯国际公告科创板上市带动情绪疫情来袭，社会活动受限，需求端受损苹果新机发售，市场关注销量表现，期待苹果大年。TWS耳机+手机去库存，部分消费电子/半导体公司业绩未兑现。中芯国际实体清单，板块深度回调。涨价带动半导体业绩弹性；华为鸿蒙带动IOT芯片大涨；去美线传言引领设备板块向上 。部分言论引发争议，大基金减持，市场担心半导体

3、景气度趋势。汽车电子成为热点，激光雷达，汽车光学，IGBT三大板块携手上行。市场担心流动性收紧，再加之景气度担忧，成长股普遍下跌。2021年12月以来板块回调幅度较大，其中有资金面因素，也有基本面的担忧。其中流动性，资金面因素我们难以判断，但我们可以基于基本面分析，产业链跟踪等，研判公司短期业绩表现，长期市场空间。我们建议关注电子板块的投资机遇。本报告亦将着重讨论景气度趋势，探讨板块长期价值所在。图：复盘2020-2022电子板块走势3 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明持仓分析：电子板块4Q21持仓位居第一 长期以来，电子都是重要的机构配置板块。早期电子板块由消费电子主导，苹果链公司

4、百花齐放。而后半导体公司在华为事件及缺货潮的大背景下，开启国产替代，接力消费电子成为投资主线。虽然电子波动较大，但拉长看仍是长牛板块。 19年Q2，受贸易纠纷及华为事件影响，机构持仓占比仅有5.01%；21年Q4，机构电子持仓占比增至14.41%，位居各板块首位。015.01%14.41%0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182

5、Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21第一批苹果链公司进入视野，10年间莱宝高科异军突起，歌尔股份IPO后成为电子龙一。海康大华等安防龙头同样是市场焦点。汇率因素业绩受损；手机销量见顶后，电子板块减配。iPhone创新加速，消费电子开启品类扩张，向平台型公司转型。这是苹果链的黄金时代，17年Q3，电子持仓前十大公司中，有6家消费电子公司，立讯、歌尔、欧菲、大族、东山、三环（彼时逻辑为陶瓷后盖）。贸易纠纷加之华为事件，严重影响市场信心。19年Q2，电子板块仅有立讯海康机构持仓过百亿。电子板块持仓主力由消费电子向半导体

6、转移。贸易纠纷影响下，国产替代成为电子行业共识。同时叠加19年，21年连续发生的缺货潮。半导体公司加速业绩释放，成为近年来的投资主线。图：机构电子持仓占比变化 10Q1-21Q4资料来源：Wind，民生证券研究院4 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明持仓分析：半导体中流砥柱，低估白马强力加仓01 2021年四季度机构持仓市值前十大公司，分别为立讯精密、海康威视、紫光国微、韦尔股份、歌尔股份、三安光电、北方华创、圣邦股份、兆易创新、欣旺达，其中半导体占6家。相较上季度前十大，卓胜微出列，欣旺达入列。前十大公司持仓总市值为2204.21亿元，占电子板块比例为54.61%。表：2021年Q4

7、电子板块基金持仓市值前十大公司资料来源：Wind，民生证券研究院5名称持股占流通股比(%)持股总市值(亿元)持股市值变化（亿元）占电子板块持股比例（%）占电子板块持股比例变动（pct）立讯精密11.93414.79195.90 10.284.76海康威视8.82375.84-265.32 9.31-6.85紫光国微17.73242.137.64 6.000.09韦尔股份9.11223.6933.04 5.540.74歌尔股份11.35182.7854.20 4.531.29三安光电11.79180.61-5.28 4.48-0.21北方华创11.17177.78-58.25 4.41-1.54

8、圣邦股份24.82169.10-42.35 4.19-1.14兆易创新13.10142.2126.24 3.520.60欣旺达15.5195.277.932.360.16 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明00500600700长期展望：新品新市场，引领全新主线01 展望未来产业趋势及投资主线，我们认为：1）半导体国产替代仍有长足空间，当下中国半导体在不同产品和领域均出现零的突破，国产全面突围的趋势已具雏形。2）重点关注新品新市场带动的投资主线，当下智能机已进入存量市场，传统消费电子公司纷纷开启转型；相较之下，电车智能化，VR/AR，服务器云计算，IOT可穿戴等全

9、新市场带动的全新机遇更值得把握。图：2002-2022半导体行业市场规模及驱动力分析在手机销量和均价都难以提升的当下，半导体行业连续数年加速增长的驱动力在哪儿？资料来源：WSTS，民生证券研究院6 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01 参考Gartner数据统计，2021年全球半导体市场空间达4741亿美元。手机和PC依旧是重要的下游市场，但增速放缓。 就成长性来看，汽车增速最快，达25.3%；其次为IOT，增速达18.7%。 此外，AR/VR也在步向成熟；展望22年，DDR5引入后服务器需求亦将加速。诸多新品新市场将驱动电子板块长期成长。资料来源：Gartner，民生证券研究院图：

10、全球半导体下游市场规模及增速长期展望：新品新市场，引领全新主线7 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告电子终端：创新不止，赛道制胜02.8 8 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S汽车电子：电动化+智能化双轮驱动2.2VR/AR：十年一剑，绘就虚拟现实2.3智能手机：存量市场，仍有结构创新2.1AIOT：智联万物，蓝海市场2.49 9 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明智能手机：步入存量市场，但仍有结构性创新2.1资料来源：IDC，民生证券研究院0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.002.004.006

11、.008.0010.0012.0014.0016.00SmartPhoneFeaturePhoneSmartphone Share02004006008001,0001,2001,4001,600 Samsung Apple Huawei Honor Xiaomi OPPO vivo Nokia Others图：2008-2022F 智能机出货量及渗透率（亿部）图：2004-2021年 智能机各品牌出货量(百万部） 全球智能机销量于2016年达14.7亿部见顶，此后逐年缓降。2020年受疫情影响大幅下滑，2021年回暖至13.5亿部。考虑到疫情后的修复和新兴市场的增长，我们预计2022年全球智

12、能机销量将回升至14亿部水平。 全球智能机品牌集中度逐年提升，CR6占比从14年的53.85%提升至21年的83.07%。 无论从销量还是从市占率角度，智能机市场早已进入存量竞争市场。10资料来源：IDC，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明智能手机：步入存量市场，但仍有结构性创新2.1资料来源：IDC，民生证券研究院图：全球折叠屏出货量及份额（千台） 存量竞争市场下，硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移。参考IDC数据，2021年内，全球折叠屏手机预计出货量达800万。 由于折叠屏成本依旧居高不下，所以一般用于旗舰机的差异化方案。我们统计了安卓阵营5000元（800美

13、金）以上的高端机型出货量，2021年1H出货量为2694万部，全年预计超过5000万部。考虑到手机市场总量已经接近稳态，我们判断安卓阵营折叠屏的市场空间上限在5000-6000万部之间。 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 Premium ($800$1000) High Premium ($1000$1600) Ultra Premium ($1600+)图：安卓高端机型出货量（百万台）11资料来源：IDC，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0%

14、10%20%30%40%50%60%70%80%200420052006200720082009200001920202021全球智能手机渗透率全球新能源车渗透率（右轴）中国新能源车渗透率（右轴）L2+ADAS渗透率（右轴）汽车电子黄金十年，电动化智能化双轮驱动2.2资料来源：IDC，中汽协，高工智能汽车、佐思汽研，民生证券研究院 类比手机，2005-2015年智能手机渗透率从5%提升到70%以上，十年时间内诞生一大批消费电子国际化龙头。 当前汽车电动化和智能化渗透率已跨越5%-20%提升的阶段，20%渗透率将成为行业趋于成熟关

15、键性节点，汽车电子黄金十年，把握电动化智能化双主线并行投资机会。6.7%72.6%1.4%19%消费电子黄金十年汽车电子黄金十年12图：智能手机和新能源车渗透率 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电动化：新能源汽车势不可挡2.2图：全球新能源汽车销量、渗透率及预测（千台）图：国内新能源汽车销量、渗透率及预测（千台）130%5%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200国内新能源车销量国内渗透率资料来源：中汽协，乘联会，民生证券研究院预测0%5%10%15%20%25%30%0500025003000全球新能源车销量全球渗透

16、率 2021年全球新能源汽车销量持续超预期，全年销量超650万辆，渗透率达8%，而国内电动化趋势更为明显，2021年全年销量达352.1万台，渗透率达13%。 展望未来，新能源车需求持续向好，渗透率成长空间广阔，我们假设22-25年，国内/全球汽车销量年均复合增速3.3%/3%，2025年国内/全球的新能源车销量分别为1063亿台/2524亿台，则渗透率分别可达35%/26%。资料来源：中汽协，乘联会，民生证券研究院预测 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电动化：新能源汽车势不可挡2.214厂商2021销量2022销量预计（万辆）具体车型Tesla47.3 90Model Y、Mode

17、l 3BYD59.6150e系列、汉、元、唐、宋、海豚、D1蔚来9.120ET7、ET5、EC6、ES6、ES8、ES7小鹏9.825P5、P7、G3、G3i、G9理想9.018理想ONEAion12.220Aion（埃安）S、Aion（埃安）V、Aion（埃安）Y、Aion（埃安）LX长城欧拉13.524欧拉R1、欧拉R2、欧拉Haomao零跑4.59.9哪吒7.016大众13.320ID.4 CROZZ、ID.4 X、ID.6 CROZZ、ID.6 X、奥迪Etron其他166.8151.1乘用车合计333.4523商用车合计18.621共计352.1544表：2022年新能源车销量预测（

18、万辆）资料来源：中汽协，乘联会，民生证券研究院预测 22年新能源车市场持续景气，特斯拉、比亚迪和上汽通用五菱仍为销量主力军。 2022年新能源车销量方面，我们预计特斯拉销量90万辆，同比增速90%，预计比亚迪新能源车销量150万辆，同比增速152%。蔚来和小鹏产品矩阵进一步完善，预计22年可实现销量20万和25万辆，同比增速均破100%。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电动化： IGBT功率半导体首当其冲 汽车电动化带来功率器件单车价值量的大幅度提升，新能源汽车电驱需要IGBT、SiC模块控制驱动系统直、交流电的转换，内部不同用电系统的转化及引擎控制、车身控制都需要MOSFET等大

19、量功率器件。 根据英飞凌数据，新能源汽车单车功率半导体价值量约为350-400美元，远超传统燃油车。2.2图：功率半导体在新能源汽车上的应用图：单辆燃油车和新能源汽车各类半导体价值量（美元）资料来源：英飞凌，民生证券研究院02004006008001000燃油汽车48V/MHEVFHEV/PHEV燃油汽车半导体用量功率半导体增加价值量MCU增加量传感器增加价值量其他15 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电动化： IGBT功率半导体首当其冲 单车电驱用IGBT价值量A00级普遍在700元左右，A级普遍在1000元以上，B级（四驱）则在2000-3000元，部分高端车型甚至需4000元+

20、。 单电驱SiC模块普遍在5000元之上，预计未来随着产业链成本降低，价格逐年下降。 wolfspeed预计2026年汽车SiC器件市场规模接近300亿人民币。2.2图：IGBT应用场景传统车启停技术轻混强混插电式纯电动高端车启动/停止模块硅MOS1.5-10KWDC/DC转换器（6颗硅MOS 1.5-4KW6颗硅MOS 3-7KWSiC MOS试用DC/AC逆变器6颗硅 MOS 5-20KW6颗IGBT+2个IGBT模块或4/6 SiC MOS 40-120KW6/18颗IGBT或SiC MOS 6/18颗IGBT或4/24 SiC MOS 250-600KW发电机6颗IGBT 20-100

21、KWOBC6颗硅MOS 1.8-7.2KW6颗IGBT 10-20KWSiC MOS或GaN试用平均功率3.5KW17.25KW52.25KW150KW（单电机驱动）表：新能源汽车功率器件用量资料来源：时代电气，民生证券研究院16 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电动化：高压化趋势下，薄膜电容价量齐升2.2类别电容器作用单车价值量电控直流直存250元左右OBC车载充电机安规、谐振、高压滤波5-20元DC/DC谐振、直流输出滤波15-20元空调压缩机控制器-低于10元总计250-350元表：新能源汽车薄膜电容价值量资料来源：民生证券研究院整理17图：薄膜电容应用场景TDK，民生证券研究

22、院 薄膜电容目前为新能源车必备元器件，用于电控中的DC-Link电容单车价值量最高，位于电源和控制器中间，用于对IGBT进行有效保护。车载充电机及非车载充电桩也需要薄膜电容。 2021年内，由于下游非线性增长导致供需失衡，叠加上游原材料成本上涨，薄膜电容厂商产品交期拉长，价格多次调涨。 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明电动化电动化带来PCB用量增加，单车价值量倍数增长传统燃油车的PCB板以普通多层板、双面板居多，单车平均用量1平米左右，PCB的价值量较低，约为400-600元人民币/车。新能源汽车相比传统汽车对PCB需求增加主要来源于电动化趋势下三大新增电控系统带来的替代增量，以及智

23、能化需求带动的软板PCB增量，新能源车单车PCB使用面积增加至3-5平米，单车价值量超过2000元：电动化带来的增量主要源于动力控制系统（整车控制系统VCU、电机控制系统MCU、电池管理系统 BMS和电池CCS软板）；其中，软板取代线束成为CCS电池盖板连接BMS更优方案，FPC性能优于传统铜线线束，可提升空间利用率、大幅减重、实现自动装配以及提升安全性。单车CCS FPC占CCS总价值量50%，约500元。2.2图：硬板PCB 在传统汽车领域的主要应用图：汽车电子化程度提高带动单车软板PCB用量不断提升资料来源：金禄电子招股说明书，民生证券研究院447497076708

24、70204060802000024E图：全球汽车电子PCB产值（亿美元）18资料来源：iFixit，民生证券研究院资料来源：金禄电子招股说明书，Prismark，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.2 智能化已然成为车企差异化竞争核心，L1/L2为自动驾驶五个等级中的初期阶段，未来自动驾驶亟需质的飞跃。 L2级装配率已大幅提升，L3跨越期将至：2019年国内自主+合资品牌新车的L2智能驾驶搭载率为2.04%，2020年L2级别新车搭载率提升至12.02%，2021年1-11月的L2

25、级别新车搭载率为18.61%。未来预计将持续提升。资料来源：高工智能汽车，民生证券研究院图：L2智能驾驶的装配量（万辆）和搭载率0%5%10%15%20%00201920202021 1-11月L2装配量搭载率表：市面主流新能源汽车智能驾驶方案对比资料来源：汽车之家，民生证券研究院智能化：高阶智能驾驶车型上市，2022年为智能化落地大年19 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.2智能化：车载光学量价齐升黄金赛道，国际化扩张路线启程图：车载摄像头技术及市场规模演进资料来源：盖世汽车，民生证券研究院2030市场规模3800亿元市场规模400亿元市场规模1300亿元2

26、020L2、L3渗透率：15%平均装配数：2.3个图像分辨率：1-8MPHDR、夜视功能、E-Mirror驾驶员状态检测DMS2025L2、L3渗透率：55%平均装配数：4.5个图像分辨率进一步提高LED闪烁抑制性能提升，低照度更灵敏3D成像，识别更精确L2、L3渗透率：75%L4、L5渗透率：20%平均装配数：9.6个识别更为精准，实现几乎全部ADAS功能图：汽车摄像头价值量占比及产业链相关公司 车载光学量价齐升赛道，渗透率提升+单车数量提升+ASP提升三维共振。 车载摄像头工作环境变化大，对帧率、可靠性和稳定性等要求较高。根据中华人民共和国工业和信息部 2019 年出台的汽车用摄像头行业标

27、准，车载摄像头要求能在-40 到 85的环境中持续工作，能不受水分浸泡的影响，防磁抗震，使用寿命需达 810 年。20耐高温防磁抗震使用寿命车载摄像头温度范 围 在 -40 到85汽车启动时会产生极高的电磁脉冲，需要具备极高的防磁性能保证在颠簸的路况下正常工作至 少 要 在 8-10年以上才能满足要求资料来源：民生证券研究院整理 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明镜头红外滤光片马达模组封装图像传感器2.2智能化：车载光学量价齐升黄金赛道，国际化扩张路线启程图：车载摄像头技术及市场规模演进资料来源：安森美，民生证券研究院图：汽车摄像头价值量占比及产业链相关公司舜宇光学、联创电子、欧菲光、

28、宇瞳光学欧菲光、水晶光电舜宇光学、联创电子、欧菲光、宇瞳光学韦尔股份、安森美、索尼德赛西威、舜宇光学、联创电子、欧菲光 产业链角度来看，建议关注模组、镜头、CMOS等价值量占比大的细分领域中具备竞争优势的公司：1）主要的模组厂商有舜宇、联创电子、欧菲光；2）主要镜片厂商有舜宇、联创电子；3）CMOS厂商有韦尔股份（豪威科技）。21资料来源：民生证券研究院整理 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.2智能化：激光雷达星辰大海，国产供应链初长成图：激光雷达市场2021-2026年复合增速为23%资料来源：Yole，民生证券研究院 激光雷达 ADAS 领域迎来放量元年，2021-2026年C

29、AGR 94%。根据Yole数据显示，激光雷达整体市场规模到2026年有望达到57亿美元，5年CAGR为23%。ADAS领域的激光雷达到2026年有望到23亿美元，5年CAGR高达94%，迎来放量元年。 激光雷达技术路线百花齐放，目前处于技术创新阶段。低成本905nm波长搭配EEL发射器依然是OEM厂商的首选，1550nm激光雷达逐渐走向成熟。MEMS和Flash激光雷达正在兴起，机械激光雷达被广泛使用占比66%。2266%17%10%7%MechanicalMEMSFlashUnknown图：2021年激光雷达市场份额占比：按扫描系统资料来源：Yole，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必

30、阅读最后一页免责声明 产业链梳理：1）代工环节：（立讯集团和速腾合作、舜宇-光学元件、组件、光机设计、代工均布局）；2）发射端：发射端模组-炬光科技，激光芯片-长光华芯（拟 ipo）；3）光学：视窗-永新光学、水晶光电；光学元件-蓝特光学、腾景科技、福晶科技等；4）电机：鸣志电器、湘油泵；5） PCB：景旺电子等2.2智能化：激光雷达星辰大海，国产供应链初长成资料来源：汽车之家，滨松，民生证券研究院图：激光雷达内部结构激光雷达厂商品牌定点车型量产时间Innovusion 图达通蔚来ET52022ET72022速腾广汽埃安AION LX PLUS2022智己汽车L72022小鹏G92022威马M

31、72022LucidAir2021禾赛理想X012022Livox（大疆）小鹏P52022华为长城机甲龙2022北汽极狐阿尔达S 全新HI版2022长安阿维塔E112022表：激光雷达厂商定点车型23资料来源：民生证券研究院整理 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2.2资料来源：佐思汽研、各公司官网，民生证券研究院表：新发售电车和高端燃油车的高像素、大尺寸联屏车载屏幕满足智能化和娱乐化需求，未来市场空间广阔智能化：多屏化、大屏化智能化升级，造就车载显示之美资料来源：Global Market Insights，民生证券研究院图：全球汽车显示屏市场（亿美元）资料来源：Omdia，民生证券

32、研究院图：2020-2030全球车载屏出货量（百万片） 车载显示屏市场潜力巨大。全球车载屏市场规模有望从2021年的150亿美元翻倍增长到2025年300亿美元，CAGR为19%。2020 年全球汽车用显示屏出货量为1.27 亿片，最多的中控显示屏出货 7380 万片；电子仪表盘占比第二，出货 4680 万片。omdia预计2030年车载屏出货达到2.38亿片，其中电子后视镜、HUD抬头显示的增长率将最高，CAGR为16.1%。 车载屏作为智能化和娱乐化的重要载体，高像素、大尺寸屏、联屏的趋势显著提升，车载屏量价齐升。24050030020202025E2030E电子中控

33、屏HUD液晶仪表盘液晶后视镜屏幕后座娱乐屏幕050030035020212025E 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明智能化：网联化电动化变革，车载连接器大有可为 电动化、智能化很大改变了汽车电子电气架构，车载连接器的用量和要求同步提升。 传统低压线束连接器：负责刹车系统，车门线束，变速和转向系统等其他车身控制领域。ASP1000美元左右。 汽车电动化-高压连接器：用于车内高压电流回路（动力电机、配电盒、逆变器和电驱动单元、充电系统等）。需适应新能源车应用环境，具备一系列新的技术特点、工艺要求，价值量较高，ASP1000-3000美元。 汽车智能化-高速连接器：包

34、括射频连接器和以太网连接器，用于ADAS传感器、摄像头的数据传输以及娱乐终端。技术难点在于信号保真，在温控、震动、老化、防水等方面上要求很高，ASP1000-2000美元。2.2增量技术特点描述温升限制大电流下连接器的温度，防止烧蚀。高压互锁用低压信号监视高压回路是否松动、是否完整，低压信号回路先于高压回路接通，后于高压回路断开。锁紧结构、防护抵抗振动、挤压等干扰。电磁屏蔽抗高压回路中其他电子器件产生的磁场干扰。表：汽车高压连接器技术要点众多图：全球和中国连接器市场规模（百万美元）02004006008002000020中国全球

35、资料来源：Bishop & Associates，民生证券研究院资料来源：民生证券研究院整理25 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明VR终端放量在即，AR静待产品成熟 根据VR陀螺数据，2021年VR头盔出货量为1100万台，预计2022年可达到2000万台。2021年Quest 2 的出货量达880万台，其中2021年Q4出货量最多达340万台。VR行业受益于Oculus Quest 2的产品带动，预计2022年出货2000万台。 2021年第二季度，Facebook的出货量占比达75%，字节跳动收购的Pico出货量占比为6%。2.3图：2016-2025E全球VR头盔出货量（万台）

36、VR/AR短期看Oculus Quest 2的热度带来的VR终端放量资料来源：VR陀螺，民生证券研究院75%6%6%5%3%6%FacebookPicoDPVRHTCHP incOthers图：2Q21 全球VR 头盔出货量占比-50%0%50%100%150%050001000015000出货量增长率资料来源：IDC，民生证券研究院00Oculus 出货量图：全球Quest 2的季度出货量（万台）资料来源：VR陀螺，民生证券研究院26 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明 受制于光学技术和成本，AR头盔目前主要应用于B端，AR在B端的出货量增长较缓， 2022年仅

37、为57万台 。据The Verge报道，Google在开发代号为 Project Iris 的AR头盔，预计最快于2024年上市；Apple第一款高端MR产品预计2022-2023年发售，经过2-3年迭代，其成本可下探至消费级；微软的Hololens 3也在研发之中。 据IDC数据，2021年第二季度，微软的Hololens、Mad Gaze和Shadow Creator市场份额都超过20%。2.3资料来源：VR陀螺，民生证券研究院资料来源：IDC，民生证券研究院图： 2016-2025E全球AR头盔出货量（万台）图：2Q21 全球AR 头盔出货量占比VR/AR长期看AR从B端突破，受益于行业

38、巨头新品发售，带动AR在C端快速增长VR：终端放量在即，AR静待产品成熟29%22%13%9%7%20%MicrosoftMad GazeShadow CreatorRealWearEsponothers-200%0%200%400%600%0200040006000出货量增长率资料来源：VR陀螺、青亭网，民生证券研究院图：微软、Google和苹果的AR产品图27 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明可穿戴：可穿戴市场空间巨大，智能手表蓝海市场 随着5G技术的普及和音视频等方面技术的成熟，智能可穿戴设备市场在近几年得到快速发展。根据IDC数据，2020年全球可穿戴设备出货量达到4.447

39、亿台，较2019年增长28.4%；2021Q3全球可穿戴设备出货量达1.38亿台，同比增长9.9%。 TWS耳机：2020年全球品牌TWS耳机出货量约2.5亿副，预计到2024年出货量达5.51亿副，CAGR仍有19.8%； 智能手表：21Q3智能手表类产品出货量首次超过智能手环，更强大的功能需求（通信、健康监测等）使得消费者逐渐从手环转向手表类产品，如今售价低于100美元的智能手表种类数与手环相当，入门级产品在印度地区增长明显。2.4图：全球品牌TWS耳机出货量预测图：全球可穿戴市场出货结构资料来源：鲸芯投资，我爱音频网，民生证券研究院图：全球智能手表竞争格局变化0246苹果端出货量（亿副）

40、安卓端出货量（亿副）资料来源：Counterpoint，民生证券研究院资料来源：IDC，民生证券研究院28 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告半导体：景气度延续，把握替代良机03.2929 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S半导体设计：强中选强，把握汽车半导体优质赛道3.2半导体制造/设备/材料：晶圆厂扩产引领投资机遇3.3景气度分析：长期结构性紧张3.130 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明22年半导体高景气持续3.1图：全球半导体销售额（亿美元）资料来源：SIA，民生证券研究院-40%-20%0%20%40%60%01

41、000200030004000500060002000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年AmericasEuropeJapanChinaAsia Pacific/All otherYoY资料来源：Semiconductor Intelligence ，IC Insights，WSTS，民生证券研究院 2021年半导体经历一场史无前例缺芯大潮，景气度持续高涨，SIA统计2021年全球半导体销售额同比增速达24.35%。 展望22年，随着缺芯结构性缓解，预期增速略有放缓，但半导体市场整体依旧维持高景气度运转。Semiconduct

42、or Intelligence 于21年8月预期22 年全球半导体市场规模增长 15%，WSTS于11月预期增速8.78%，而IC Insights最新于22年1月预期22年增速达11%。11%8.78%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%IC Insights，22年1月WSTS，21年11月semiconductor intelligence 21年8月图：各咨询机构对2022年半导体市场规模增速预期31 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明0070024681012库存DOI库存跟踪：分销商库存水位明显增加 3Q21全球半导体产业链库存水位再创新

43、高，但半导体产业链库存周转天数（DOI）仍然保持在健康水平。 3Q21分销商库存水位明显攀升，且周转天数也有拉长。3.1图：全球半导体产业链库存水位（十亿美元，左轴）及周转天数（天，右轴）图：分销商库存水位（十亿美元，左轴）及周转天数（天，右轴）Bloomberg，民生证券研究院资料来源：Bloomberg，民生证券研究院020406080304050607080IDMFabless制造封测DOI32 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明价格跟踪：晶圆厂和IC设计，景气度出现背离 芯片代工价格，据工商时报：各大晶圆代工厂2022年代工价格均有所调涨：台积电成熟制程涨

44、价1520%，先进制程涨价10%；联电Q1涨价约10%；力积电Q1涨价超10%；世界先进Q1涨价约10%。 渠道价格，以MCU为例，前期价格暴涨后快速回落，目前已经逐渐趋于稳定。3.1图：晶圆代工厂2022年涨价情况资料来源：工商时报，民生证券研究院资料来源：正能量电子网，民生证券研究院4.824.7613 5.231221714.252025303540图：GD32F103C8T6 MCU贸易商价格走势（元）33 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明详解供需：相比传统需求，增量需求更为重要 我们认为PC、手机均是传统需求，早已进入季节性波动。

45、分析半导体供需关系，需要看增量需求。 1）新能源汽车：22年1月新能源乘用车零售销量达34.70万辆，同比增长达257.51%。且乘联会上修22年销量，预计有望突破600万辆。 2）物联网IOT：21年6-10月，亚马逊封店，再加之海运受阻，需求快速下滑。而圣诞节前后海运有所回暖，诸多白牌厂商及跨境电商开始备战圣诞季。但芯片拉货仍未全面恢复，厂家更倾向于消耗库存。 3）虚拟货币市场：2021年H1由于监管政策趋紧等因素，比特币等虚拟货币价格有了较大幅度的回落，全网算力也从巅峰的197.61 EH/S最低降至68.01 EH/S。但伴随着海外矿场的复苏，2021年H2币价及算力强力回升，目前全网

46、算力回升至203.58 EH/S，超越了前高。3.1图：国内新能源汽车销量持续超预期（单位：万辆）图：比特币币价及算力资料来源：Wind，民生证券研究院整理资料来源：民生证券研究院整理0月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2022年资料来源：，民生证券研究院整理34 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明详解供需：半导体结构性紧张 汽车、IOT、矿机三大应用正好对应三段不同制程： 8英寸长期紧张：8英寸方面，其下游市场中汽车、工业占比达60%，当下新能源汽车销量持续超预期，需求依旧旺盛。而8英寸长期几无扩产，招致供需

47、依旧紧张。 12寸成熟制程（40-65nm）短期受阻：虽白牌IOT需求短期受阻，但伴随着需求恢复常态，预计40-65nm工艺长期维持供需紧平衡。 12寸先进制程（28nm及以下）产能紧缺再度加剧：虚拟货币市场回暖，矿机需求猛增；元宇宙对显卡亦有推动；IOT应用算力升级，14nm及8nm的高端SOC需求也开始涌现。诸多新兴应用一定程度挤压了智能机SOC产能。3.1表：不同制程所生产芯片类别图：2020年8英寸晶圆下游结构资料来源：国际电子商情，SUMCO，民生证券研究院整理33%27%19%21%汽车工业智能手机白电、PC、平板、数码相机等尺寸制程应用领域12英寸先进制程5-10nm智能机SOC

48、，PC处理器、高端显卡、矿机芯片等14-28nm低端智能机SOC、中低端显卡、服务器芯片、机顶盒芯片、安防芯片、物联网SOC等12英寸成熟制程45-65nmCIS芯片、MCU、WIFI/蓝牙/GPS/NFC通信芯片、NOR Flash、手机屏幕驱动芯片等65-90nmMCU、TV屏幕驱动芯片、功率器件等8英寸0.13um及以上电源管理芯片、功率器件、传感器芯片、低端指纹识别芯片、低端CIS芯片、低端MCU等35 证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明远期展望：从景气周期向成长周期转移 目前断崖式缺货已缓解，但结构性缺货依旧存在。良性涨价有助产业链公司业绩释放，增厚利润。同时优秀的公司也会凭

49、借涨价这一东风，不断搭建自身的业务能力框架，打造内生成长的长期引擎。 此外，涨价也要视下游客户承受能力而定。前期LED显示屏厂蓝普视讯宣布将对恶意不执行合同的芯片供应商发起集体诉讼，以及市场监管总局对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销企业立案调查。这也是对行业的警醒，无序的涨价会无形中削弱公司的客户基础。 在拆分公司盈利中，我们亦可针对量增和价增两个角度，对公司业务进行还原，综合评判行业竞争格局。3.1涨价带来业绩弹性，但公司内生能力建设更为重要图：蓝普视讯宣布将发起集体诉讼图：市场监管总局对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销企业立案调查36资料来源：市场监督总局，民生证券研究院 证券研究报告* 请务必阅读最

50、后一页免责声明行业细分梳理：半导体产业链各环节均有广阔的市场空间3.2资料来源：WSTS，SEMI，IC Insight，IBS，IHS，民生证券研究院芯片设计芯片设计晶圆制造晶圆制造封装测试封装测试EDAIP材料设备整机厂商整机厂商掩模制造267.40 亿美元亿美元（IHS, Aug 2018）591亿美元亿美元（SEMI，March 2021）952.9亿美元亿美元（SEMI， Jul 2021）Total 4608.41亿美元亿美元（WSTS, NOV 2021）Fabless 32.9%，IDM 67.1%（IC Insights, April 2021）677.00亿美元亿美元（ I