1、中国财富管理能力评价报告 (2021Q4)IMINo. 2203研 究 报 告2目目 录录第 1 章 引言.8第 2 章 大财富管理时代：财富转型的时代背景.132.1 传统的存贷款模式不再适应新时代经济转型的需要.132.2 新时代资金融通模式转变. 142.3 财富管理是时代产物. 16第 3 章 中国资产管理行业发展（2013Q1-2021Q4）.173.1 中国资产管理行业发展背景. 173.2 中国资产管理行业指数编制方法.183.2.1 编制原则.183.2.2 编制思路.183.2.3 指标体系构建.193.2.3.1 指标框架.203.2.3.2 指标选取.243.2.4 数量

2、指标的无量纲化. 253.2.5 指标权重的确定.263.2.5.1 主成分分析法.283.2.5.2 权重测算.303.3 中国资产管理行业总指数变化情况（2013Q1-2021Q4）.313.4 中国资产管理行业发展二级指数变化情况（2013Q1-2021Q4）.363.5 各行业资产管理业务发展指数变化情况（2013Q1-2021Q4）.383.5.1 银行理财：转型进入攻坚期，未来机遇与挑战并存.423.5.2 券商资管：规模收缩、竞争加剧，业务加速改革创新.433.5.3 保险资管：“1+3”监管框架落地，有望迎来规范大发展时代.443.5.4 信托资管：回归本源、创新发展.443.

3、5.5 基金资管：稳步发展，高起点带来新机遇更带来新挑战.4533.6 结论性评价.45第 4 章 中国财富管理能力评价（2021Q4）. 474.1 未来居民财富管理发展空间广阔.474.1.1 居民可投资资产增长迅猛. 484.1.2 高净值人群数量及可投资规模持续上涨.494.1.3 储蓄存款仍是家庭金融资产配置大头.504.1.4 银行理财是资管产品主力军.514.2 基于不同机构的财富管理能力评价方法.554.2.1 口径与定位.554.2.2 评价说明与数据来源. 564.2.3 评价方法说明.564.3 基于不同机构的财富管理能力评价结果（100 强）.564.4 基于不同机构的

4、财富管理能力评价结果分析.654.4.1 银行强于综合金融服务能力，但机制方面有待进一步加强.654.4.1.1 银行具有全牌照综合优势. 654.4.1.2 银行具有更强的自主创新能力. 664.4.1.3 银行具有广泛的物理网点分布. 674.4.1.4 银行体系具有高效的协同发展机制.684.4.1.5 银行在机制方面存在一定劣势. 684.4.1.6 招商银行： 构建大财富管理生态圈.694.4.2券商强于投研能力与机制优势，但渠道能力、客户认可度还有提升空间. 724.4.2.1 券商发展财富管理业务的优势. 734.4.2.2 券商发展财富管理业务的劣势. 764.4.2.3 中信

5、证券：经纪业务强势引流、投研实力强大.774.4.3 第三方强于线上触达与便捷程度，但客户基础较弱.804.4.3.1 第三方机构是财富管理业的有益补充.814.4.3.2 蚂蚁财富：国内领先的第三方财富管理平台.834第 5 章 主要结论与建议.875.1 经济转型背景下，财富管理发展空间巨大.875.2 中国资产管理行业整体发展趋势稳定向好.875.3 银行依然是财富管理行业的中流砥柱.885.4 券商发展财富管理业务有自身的亮点和优势.905.5 第三方机构是财富管理业的有益补充.915图图表表目目录录图表 1 财富管理链条.9图表 2 财富管理分析框架.12图表 3 传统存贷款资金融通

6、模式.13图表 4 “财富资管投行” 资金融通模式.15图表 5 指数构建流程图.19图表 6 中国资产管理行业发展指数指标框架.23图表 7 五大类指数编制方法对比.27图表 8 指标权重分布情况.31图表 9 中国资产管理行业发展指数及其同比增长率（2013Q1-2021Q4）. 31图表 10 中国资产管理行业总指数（2013Q1-2021Q4）.34图表 11 中国资产管理行业二级指数（2013Q1-2021Q4）.36图表 12 中国资产管理行业二级指数同比增长率（2014Q1-2021Q4）. 37图表 13 各行业资产管理业务发展指数及其同比增长率（2013Q1-2021Q4）.

7、 38图表 14 各行业资产管理业务发展指数（2013Q1-2021Q4）.41图表 15 各行业资产管理业务发展指数同比增长率（2014Q1-2021Q4）. 42图表 16 银行业资产管理发展指数（2013Q1-2021Q4）.42图表 17 证券业资产管理发展指数（2013Q1-2021Q4）.43图表 18 保险业资产管理发展指数（2013Q1-2021Q4）.44图表 19 信托业资产管理发展指数（2013Q1-2021Q4）.45图表 20 基金业资产管理发展指数（2013Q1-2021Q4）.45图表 21 2008-2021E 我国个人可投资资产规模.48图表 22 2008-

8、2020 年中国高净值人群数量.49图表 23 2008-2020 年高净值人群可投资资产规模.50图表 24 2008-2018 我国个人可投资资产构成.51图表 25 2017-2021 年 6 月各类资管产品存续规模占比.52图表 26 2021 年 6 月底存续产品数量（只）、规模情况（亿元）（分机构类型）526图表 27 各机构类型存续产品只数占比情况.53图表 28 各机构类型存续产品规模占比情况.53图表 29 机构财富能力评价 100 强.57图表 30 2021 年四季度公募财富管理产品（非现金类）各机构保有规模 TOP16.58图表 31 101 家机构打分区间分布.59图

9、表 32 101 家机构打分区间占比.59图表 33 各机构类型平均得分.60图表 34 排名前 10 家机构得分.60图表 35 排名前 10 家银行得分.61图表 36 银行得分情况区间分布.61图表 37 券商得分情况区间分布.62图表 38 排名前 10 家券商得分.62图表 39 上榜 6 家公募基金得分.63图表 40 上榜 6 家公募基金得分情况区间分布.63图表 41 排名前 10 家第三方机构得分.64图表 42 第三方机构得分情况区间分布.64图表 43 招商银行的三次战略转型.69图表 44 招行两大 APP 活跃用户数.70图表 45 招行金融科技投入.71图表 46

10、招行大财富管理循环价值链.72图表 47 我国券商财富管理业务发展历程.73图表 48 券商发展财富管理业务的优势.74图表 49 券商主做市商服务情况.75图表 50 2016-2020 年中信证券经纪业务收入.78图表 51 2016-2020 年中信证券代理销售金融产品收入.79图表 52 2016-2020 年中信证券经纪业务收入排名.79图表 53 2016-2020 年中信证券代理销售金融产品收入在经纪业务收入占比.80图表 54 蚂蚁财富业务发展历程.8478第 1 章 引言1在我国经济转型的背景下，资金融通模式发生改变，居民财富管理需求迅猛增长，财富管理行业迎来巨大的发展空间。

11、首先，经济转型背景下，我国资金融通模式发生改变，与当前经济转型的背景相符合。此前，储蓄存款是最为主要的财富留存形式，此外还有不少比例的房产，而参与各类投资的比例很低，股票、基金等投资工具仍然不占居民财富的主体，这是由于人均 GDP 较低，风险承受能力弱，社会保障力度也存在不足，可供投资的资产也非常有限；而贷款服务是与传统产业结构较为适配的融资方式。因此，商业银行的传统存贷款构成了我国资金融通的主要模式。以银行传统存贷款业务为主的资金融通模式，是与我国长期以来的产业结构、居民收入相吻合的，适用于当时的经济社会发展阶段。在经济转型背景下，产业结构升级需要一个有效的金融体系来推动。在经济转型背景下，

12、我国面临着紧迫的产业升级转型任务。现有金融体系有着融资体系结构失衡、金融市场服务新兴产业能力不足、服务实体经济的效率不高等问题。这就意味着需要有一个更有效率的金融体系进行资源配置，推动产业结构升级， 需要资金融通模式发生改变发展“财富管理资产管理投资银行”为链条的资金融资模式， 从而有效支持新兴产业发展。 从需求端来看，随着居民收入水平的提高，简单存放银行存款已经不能成为其主要的财富配置方式，而是需要更为丰富的金融产品，来满足不同居民日益多元化的财富管理需求。因此，需要专业的金融机构为居民提供真正意义的财富管理服务，而不是简单地向其推销金融产品。传统“存款-贷款”的资金融通模式将转变为“财富-

13、资管-投行”的对接。即金融机构为融资企业提供投资银行服务，为其量身定做融资方案，创设投资标的；然后由资产管理机构发行资管产品，给客户制定的财富管理方案，将资管产品出售给财富管理客户，并将所募集的资金投资于前述投资标的。1报告执笔人为中国人民大学国际货币研究所研究团队：宋科、王剑、戴丹苗、马晓燕。联系邮箱：9图表 1 财富管理链条财富管理业与投资银行业之间存在一个资产管理业作为衔接，资产管理业重要性水平也在大幅提升，而资产管理机构发行资管产品，特点是以产品为中心。2013 年以来，中国“大资管”行业跨界竞合与混业经营的态势加速形成。2018 年 4 月，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、

14、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（下文简称“资管新规”），促进资管业务转型。2014 年至2016 年，基金业、银行业和信托业资管指数同比增长曲线整体呈先增后减趋势。银行资产管理发展指数先增后减，转型进入攻坚期，未来机遇与挑战并存，后疫情时代，“固收+”将是理财产品策略配置的主流，权益资产配置力度有望加强。券商资管规模收缩、竞争加剧，业务加速改革创新，“资管新规”降杠杆、去通道要求下，业务结构发生重心转变，券商需利用自身优势，提高业务质量与规模，迅速完成业务转型，在变化阶段抢占先机。对于保险资管，“资管新规”赋予其市场化地位，“1+3”监管框

15、架落地，有望迎来规范大发展时代。信托资管监管持续从严，应建立服务实体的核心理念，弱化融资10服务功能，提高主动管理能力。基金资管整体呈现波动上升趋势，稳步发展，高起点带来新的机遇和挑战。财富管理从客户需求出发提供服务，以客户为中心，不同类型机构有不同优劣势，在竞争与合作中也将共生共荣。由于各类金融机构在资金端、投研能力、客户资源、销售渠道、产品发行、人才团队、业务协同等方面各具差异，因此在发展财富管理业务上也各有优劣势。各类财富管理机构构成了财富管理行业生态链的主体，不同机构之间虽然在重叠的领域竞争，但在互补的领域也存在着合作。这种竞合关系会形成未来较长一段时期内财富管理行业的格局。由以上可见

16、，一个完整的财富管理链条涉及财富管理业、资产管理业、投资银行业，前两者通常被统称为“大财富”或“大资管”。在本报告中，我们介绍了财富管理发展的时代背景，聚焦大财富管理时代的行业发展及各个机构的财富管理能力评价。首先编制了“中国资产管理行业发展指数”，分析银行、证券、保险、信托和基金等五个金融子行业的资产管理能力。然后我们再从产品保有量出发，对不同行业、不同机构财富管理能力进行评价，最终得到本报告的结论。基于各机构财富管理能力评估结果， 我们得到以下三方面的结论： 第一，银行是财富管理行业的中流砥柱，强于综合金融服务能力，但机制方面有劣势。银行综合化布局相对完善，具有更全面的产品覆盖。不仅如此，

17、银行销售渠道广泛，客户可以享受优质高效的服务。然而，由于银行体系规模和人员数量都较为庞大，体制机制方面存在一些保守和僵化的问题。第二，券商强于投研能力与机制优势，但仍面临发展瓶颈。券商天然离资本市场较近，发展财富管理业务也有自身的优势和亮点， 例如拥有资本市场投资人才优势、全牌照优势有助于实现业务协同、经纪业务为其开展财富管理业务积累了丰富的中高风险偏好客户资源、拥有更强的资本市场研究能力等。然而，券商实现财富管理转型仍然面临产品及服务同质化严重、科技赋能能力不足、渠道销售能力不足等问题。第三，第三方机构是财富管理业的有益补充。由于第三方财富管理机构多为互联网企业，依托其技术与流量优势，在线上

18、触达与便捷程度上更胜一筹。此外，互联网企业以用户为中心的基因也有助于第三方财富管理机构更好地服务用户、改善用户体验。然而，第三方财富管理11机构发展历史较短，其用户基础不及传统的财富管理机构。此外，对第三方机构而言，在不断深化模式与开放规则的同时，要重视监管与合规的要求。加强事前、事中、事后的监督，建立行业自律机制，提高风险管理能力。12图表 2 财富管理分析框架13第 2 章 大财富管理时代：财富转型的时代背景我国经济社会发展进入新阶段之后，传统的存贷款模式不再适应新时代经济转型的需要，资金融通模式发生转变，“存款-贷款”的资金融通模式转变为“财富-资管-投行”的对接，财富管理业迎来历史机遇

19、。2.1 传统的存贷款模式不再适应新时代经济转型的需要过去，商业银行的传统存贷款构成了我国资金融通的主要模式。企业、居民等部门资金存放于银行，形成银行存款，然后银行将资金以贷款的形式投放给企业或居民，以用于企业的生产经营为主。投放给居民的贷款资金往往用于消费，即购买企业生产的商品或二手产品，带动企业生产，因此也可视为间接投入生产。因此，银行的传统存贷款业务较为动员了社会暂时闲置的资金，集中投入生产，从而扩大社会总产出，提升整体福利。图表 3 传统存贷款资金融通模式这一模式的几个特点，与当时的时代背景息息相关。首先，银行的主要资金投放方式是以贷款为主，此外还包括购买债券、非标准化债权等形式， 但

20、绝大多数都是以债权投资为主， 适合传统产业结构。通俗地讲，即向借款人提供债权融资，按约定收回本息。由于银行的资产投放较为追求安全性，因此是以低风险债权投资为主，主要进行较为安全的债权投资。而传统产业又非常适合用低风险债权进行融资。比如，传统制造业，一般生产各类有形商品，现金流较为稳定，风险较低，并且一般拥有厂房、设备等可供抵押的资产，进一步保障了贷款安全性。但同时，这些行业利润率较低，能够承受安全的贷款融资，但对股权投资的吸引力较小。因此，贷款服务是与传统产业结构较为适配的融资方式。其次，银行资金来源以存款为主，这与过去居民收入水平相对不高、财富配置追求安全性等情况紧密相关。我国居民人均 GD

21、P 在近年刚刚超过 114万美元，达到中等收入水平。而在此之前，人均 GDP 较低，整体国民生活水平不算富裕，社会保障力度也存在不足，可供投资的资产也非常有限，参与投资活动时的风险承受能力弱，因此储蓄存款是最主要的财富留存形式，此外还有不少比例的房产，而参与各类投资的比例很低，股票、基金等投资工具仍然不占居民财富的主体。因此，银行存款来源较为稳定，这也是与居民收入水平相关的。可见，以银行传统存贷款业务为主的资金融通模式，是与我国长期以来的产业结构、居民收入相吻合，适用于当时的经济社会发展阶段。此外，以银行业为主的金融体系，还有一些其他特点。比如，我国银行业早期以国有银行为主，目前大部分大中型银

22、行的国有占比仍然较高，国家对其资金投放有一定影响力，因此银行业在资源配置时能够体现政策意图，弥补市场失灵。同时，银行业集中吸收了资产风险，即企业经营的风险有一部分会以不良贷款等形式由银行承担，而不同银行贷款业务之间的风险传染性较弱，不至于大范围扩散。这种集中度还体现为监管便利性管住主要银行机构即可。当然，这些特点本身也是双刃剑，我们同时也要防范政府过度干预银行信贷、风险过度集中于银行体系等问题。在过去的几十年间，以银行传统存贷款业务为主的金融体系（具体主要指资金融通方式），较好地支持了我国的经济起飞和发展，有力地支援了工业建设，贯彻了政府政策意图，并且协助居民安全、稳妥地积累了财富。因此，是与

23、时代背景相适应的。2.2 新时代资金融通模式转变进入 21 世纪之后，全球失衡的加剧使我国原先的世界工厂模式难以为继。尤其是在 2008 年次贷危机、2018 年中美贸易摩擦等重大转折点之后，我国也面临着紧迫的产业升级转型任务， 急需发展附加值更高的高新产业 （高端制造业、现代服务业、新兴产业等，包括新的产业形式，也包括原先传统制造业的技术升级），提升居民收入水平，最终实现从中等收入国家向高收入国家的转变。这时， 如何有效支持高新产业等， 便成了摆在我国金融体系面前的课题。15很显然，由于高新产业本身和传统制造业存在巨大差异，原先以银行贷款为主的融资服务已经很难适用，需要更加多元的投融资对接服

24、务。当然，在国际上，新产业结构下的资金融通有较为通行的模式，可供我国参考，即以“财富管理资产管理投资银行”（简称为“财富资管投行”）为链条的资金融通模式。图表 4 “财富资管投行” 资金融通模式首先， 伴随着高新产业的兴起， 越来越多的非传统制造业企业开始涌现，它们的经营情况与传统企业截然不同，无法适用贷款等债权融资。比如，其未来的经营情况可预测性较差，风险较高，并且多为技术密集型产业，可抵押物较少，这些都是不适用贷款的一些特点。在高新产业走向成熟变为传统产业之前，这些特点都会长期存在。这类企业适用的融资服务是股权融资，包括股票、非上市股权等。因此，投资银行服务取代传统贷款，是这些企业主要的融

25、资方式，由以投资银行为代表的金融机构为这些企业量身定做融资方案，包括股权、债权等一揽子融资服务。从这个角度理解，投资银行是为投资者“生产”投资标的的业务。投资银行生产出股票、股权等投资标的后，需要将其推介给适当的投资者。这就需要居民收入水平达到较高水平，具有一定的风险承受能力。换言之，随着居民收入水平的提高，简单存放于银行的存款模式已经不能成为其主要的财富配置方式，而是需要更为丰富的金融产品，来满足不同居民日益多元化的财富管理需求。因此，需要专业的金融机构为居民提供真正意义上的财富管理服务，即为居民量身定做财富管理方案，而不是简单地向其推销金融产品。此时，财富管理业的重要性水平便开始凸显。财富

26、管理业与投资银行业之间还存在一个资产管理业作为衔接。资产管16理业是指资产管理机构发行资管产品募集了投资者的资金后，交由专业的投资经理进行投资，投资的收益与风险由投资者承担，资产管理机构收取管理费。之所以存在这样一种角色，是因为在未来的金融市场中，可投资标的的复杂性在提高，投资活动的专业门槛在提高，散户自己可能参与一小部分，但大量参与并不现实。比如，大量的投资标的是由高新企业发行的股票或其他金融工具，而对高新企业的认知需要有一定专业门槛，不像传统制造业那样可被大部分受过一定教育的居民理解。所以，资产管理机构投入大量资源建立较强的投资研究力量，组织他们对各行各业甚至各国的投资标的进行高强度研究，

27、从而形成投资决策。因此，资产管理业的重要性水平将较以往大幅提升。2.3 财富管理是时代产物因此，“存款-贷款”的资金融通模式将转变为“财富-资管-投行”的对接。即金融机构为融资企业提供投资银行服务，为其量身定做融资方案，创设投资标的；然后由资产管理机构发行资管产品，按照财富管理业给客户制定的财富管理方案，将资管产品出售给财富管理客户，并将所募集的资金投资于前述投资标的。因此，这一资金融通模式的转变，其实是产业结构转型升级在金融业内的具体反映，不是金融业自己的心血来潮或“赶时髦”，生动地体现了金融服务要紧紧围绕实体经济需求这一宗旨。与上述这一进程相伴随的，我们就能看到在整个金融的资金端，居民财富

28、总量中存款占比下降，而持有各类资管产品的比重上升。银行的资金端不再仅仅取决于存款规模或负债规模，而是要把管理的客户财富也计入，即AUM（注意，国内口径 AUM 一般包括客户存款，美国口径则不包括）。而在企业的融资端，则是股权融资、直接融资比例上升。这一点在近几年社融数据上有所体现。上述完整的链条涉及财富管理业、资产管理业、投资银行业，本报告主要聚焦于财富管理业， 同时也涉及部分资产管理业， 这两者通常被统称为“大财富”或“大资管”。尤其是部分机构在展业时，时常不能清晰划分资产管理或财富管理，具有高度整合性。本报告暂不讨论投资银行业。17第 3 章 中国资产管理行业发展（2013Q1-2021Q

29、4）为进一步厘清我国资产管理行业发展历程，科学跟踪行业动态，把握未来发展方向，为资产管理行业提供实践指导和决策参考，我们编制了“中国资产管理行业发展指数”，并从银行、证券、保险、信托和基金等五个维度详细阐述资管行业各子领域的发展。结果表明，2013 至 2021 年四季度，中国资产管理行业总指数整体呈现两个发展阶段。 第一阶段为 2013 年一季度至 2017 年四季度的迅猛增长阶段，指数从 2013 年一季度基期的 100 增长到 2017 年四季度的 532.63，五年间增长了近 433%。第二阶段为 2018 年一季度至 2021 年四季度的稳定发展阶段，2019 年第一季度总指数首次出

30、现同比负增长， 降至 538.35， 2021 年第四季度指数回升至 678.14，同比增长 14.94%。3.1 中国资产管理行业发展背景2013 年以来， 中国 “大资管” 行业跨界竞合与混业经营的态势加速形成。牌照放开、渠道扩充、投资拓宽等资管新政打破了资产管理业务分业割据的局面，资产管理行业步入具有竞争、创新、混业等特征的“大资管时代”。资管规模迅速扩大，资管产品不断丰富，资管行业已经逐步成为影响国民经济和金融市场运行的重要力量。近年来，在严监管和有序发展的新形势下，特别是“资管新规”推出以来，资管行业机遇与挑战并存，出现了一些新现象、新特征与新趋势。去年，新冠疫情冲击全球，世界经济严

31、重衰退，国内经济发展面临外部诸多不确定性，资管产品底层标的资产质量、资金来源以及线下业务等均受到不同程度的影响，资管行业面临严峻挑战。随着我国率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，国内经济实现从开局不利到超预期收官。同时，监管层多项稳定市场的政策出台， “资管新规”过渡期延长，行业风险整体可控，为资管行业逆势回升提供了有力支撑， 但潜在的不稳定因素仍值得高度重视。为进一步厘清我国资产管理行业发展历程，科学跟踪行业最新动态，把握未来发展方向，为资产管理行业提供实践指导和决策参考，我们编制了中18国资产管理行业发展指数，具体选取资管规模、资管产品、经营效益和人才资源等 4 个一级指标，银

32、行业、证券业、保险业、信托业、基金业等 5 个二级指标，力求客观、量化地反映“大资管时代”以来中国资产管理行业的整体发展水平和动态变化趋势。3.2 中国资产管理行业指数编制方法3.2.1 编制原则第一，以现代金融理论为指导。现代金融理论是资管行业发展评价体系建立的基础，在指数的编制过程中，充分对相关金融理论进行梳理和分析。明确指标体系的构成和分类，既涵盖资管业务所具备的共性因素，又兼顾各个子行业的特性和优势，多维度、全方位建立评价指标体系，运用于我国资管行业发展的评价和分析。第二，兼顾未来资管行业发展趋势。当前我国正处于金融改革发展的关键期，金融结构不断调整，金融业务发展迅速，要兼顾资管行业发

33、展趋势，涵盖新兴资管业态相关指标，并对其进行合理的评价和赋权，科学展现不同资管业务特点。第三，充分考虑全面性和数据可得性。金融行业具有综合性和复杂性，对其进行测度和评价需要一个完善的指标体系，需要从多方面进行考虑。在指数的编制过程中，要在充分考虑数据可得性的基础上，尽可能涵盖所应具备的各种因素。3.2.2 编制思路19中国资产管理行业发展指数编制过程包括，指标体系的确定、数据收集处理、权重的确定、指数测算四个过程。其中，有关指标体系的确定将在下一部分进行介绍，这里主要介绍数据处理和权重确定的方法。图表 5 指数构建流程图上图为中国资产管理行业发展指数构建流程图，在收集数据后，需要进行标准化、同

34、趋化、确定权重等处理。中国资产管理行业发展指数是从多角度、多层次对我国资产管理行业发展进行多维度测评的综合性指数，每一维度都是构成特定方面的分指数，每个分指数又由若干定量指标合成。定量指标衡量范围包括规模、数量、盈利能力和人才规模等方面，指标量级与单位不尽相同，因此需要在各分指数计算之前，对这些指标的处理方法统一规范，以使整体测算的指数不仅横向可比，而且纵向可比；不仅可以比较不同金融领域的发展相对水平，而且也可以考察资产管理行业整体发展的历史进程。3.2.3 指标体系构建确定指标体系数据收集与标准化（消除量纲差异）反向指标同趋化：指标越大越好确定权重，构建指数203.2.3.1 指标框架在指标

35、体系构建过程中，我们在借鉴中国资产管理行业发展报告（2018）、中国财富管理发展指数报告（2019）等研究的基础上，充分考虑当前我国资产管理行业发展特征2，以资管规模、资管产品、经营效益和人才资源等四个一级维度，银行业、证券业、保险业、信托业和基金业等五个二级维度，来刻画我国资管行业的发展情况，保证该指数的科学性、系统性与完整性。2012 年以前，我国资产管理行业发展相对滞后，监管部门还未大规模放开金融机构的资产管理业务。2012 年之后，监管部门陆续推出新政，如券商资管新政十一条、放宽公募基金投资范围、保险业资管放松以及首次允许期货公司加入资管阵营，使资产管理行业步入具有竞争、创新、混业经营

36、等特征的大资管时代。2013 年，在“放松管制、放宽限制、防控风险”的政策环境下，传统资管的分业经营壁垒逐渐被打破，各类资产管理机构之间的竞争加剧，银行、券商、保险、基金、信托等各类资产管理机构开始涌向同一片红海，我国资产管理行业也开始进入快速发展的新阶段，2013 年也因此被称作“中国大资管元年”。有鉴于此， 我们收集了时间跨度为 2013 年第 1 季度-2021 年第 4 季度3的数据， 可以比较直观地了解自 2013 年进入大资管元年之后， 我国资产管理行业的发展态势。22012 年监管部门首次允许期货公司加入资管阵营， 2016 年我国泛资管行业所管理的资产总规模约为 102.5 万

37、亿元，期货公司资管规模为 2792 亿元，占比仅为 0.27%，不足百分之一，可见期货公司资管业务还未成为我国财富管理的主要手段，因此暂未将其单独列为二级指标。3截至报告日，2021 年四季度多项数据未公布，暂未公布数据由估算得到。214各指标所涵盖的各资产管理业务资金规模总和即为该行业资产管理规模。5由于银行业理财登记托管中心未公开银行资管相关季度数据，为满足本报告聚焦资管行业季度发展的变化，本报告采用普益标准数据库对银行理财规模与产品的统计口径。6根据中国证券投资基金业协会发布的中国证券投资基金业年报，在其关于保险公司资产管理业务的描述中采用保险业资金运用余额来代表保险业资产管理规模。一级

38、指标二级指标指标描述4数据来源资管规模银行业资管规模银行理财产品存续余额5普益标准数据库证券业资管规模证券公司及其子公司资管规模中国证券投资基金业协会保险业资管规模保险业资金运用余额6中国银行保险监督管理委员会信托业资管规模信托资产余额中国信托业协会基金业资管规模公募基金、基金公司及基金子公司的专户业务与私募基金存续余额之和中国证券投资基金业协会资管产银行业资管产品银行理财产品存续数量普益标准数据库227截至 2019 年末，36 家 A 股上市银行理财产品存续规模达到 21.64 万亿元，占银行业理财总规模的 80%。根据上市银行年报所披露的银行机构财务状况，未有银行资管业务的经营效益的具体

39、衡量指标，而手续费及佣金收入为非息收入，具体包括顾问和咨询费、理财服务手续费、代理手续费、托管及其他受托业务佣金等等，因此用该指标作为银行资管经营效益的替代变量。8数据来源于 Wind 数据库整理的上市保险公司年报，该指标为经营收入与保费总收入之差，该部分包括投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益与其他业务收入，其中其他业务收入包括资管业务，鉴于数据可得性，以该指标作为保险资管经营效益的替代指标。品证券业资管产品证券公司存续资产管理计划数量中国证券投资基金业协会保险业资管产品保险资产管理产品存续数量中国保险资产管理业协会信托业资管产品存续集合类、单一类、财产类信托数量之和Wind 数据库基金业资

40、管产品公募基金、基金公司及其子公司私募资产管理计划量与私募投资基金存续数量之和中国证券投资基金业协会、Wind 数据库经营效益银行资管经营效益上市银行手续费及佣金收入7Wind 数据库证券资管经营效益资产管理业务净收入中国证券业协会保险资管经营效益上市保险公司非保险业务经营收入8Wind 数据库23图表 6 中国资产管理行业发展指数指标框架9由于银行业、证券业、保险业没有关于资管人才的指标统计，鉴于数据可得性，只能以子金融行业从业总人数的变化情况作为替代变量，以此来衡量该领域人才资源发展情况。信托资管经营效益信托公司经营收入中国信托业协会基金资管经营效益公募基金及基金子公司管理费总收入中国证券

41、投资基金业协会人才资源9银行资管人才资源银行业金融机构从业人员数国家统计局证券资管人才资源已注册从业人员中国证券业协会保险资管人才资源保险公司职工人数国家统计局信托资管人才资源信托机构从业人员中国信托业协会基金资管人才资源公募基金管理机构从业人员、私募基金管理人员数之和中国证券投资基金业协会243.2.3.2 指标选取1.资管规模资管规模指标是对各细分金融领域资管规模的动态刻画，从理论上讲，资管业务发展程度最直接的表现就是市场规模，规模的扩大可以吸引更多的金融机构和金融从业人员，形成规模经济收益。在资产管理规模一级指标下， 我们设置了基于不同子行业的五个二级指标。其中，银行业资产管理规模用银行

42、业理财产品存续余额来度量，具体包括银行理财产品、私人银行业务的产品资金余额，数据来源于普益标准数据库；证券业资产管理规模用证券公司及其子公司资管规模来衡量，数据来源于中国证券投资基金业协会；保险业资产管理规模用保险业资金运用余额来衡量，数据来源于中国银行保险业监督管理委员会；信托业资产管理规模用信托资产余额来衡量，数据来源于中国信托业协会；基金业资管规模用公募基金、基金公司及基金子公司的专户业务与私募投资基金存续余额之和来衡量，数据来源于中国证券投资基金业协会，其中私募投资基金包括私募证券投资基金、私募股权投资基金、创业投资基金等，数据来源于中国证券投资基金业协会。2.资管产品资管产品指标是基

43、于银行业、证券业、保险业、信托业和基金业进行集成的一级指标，包括五大行业产品发行量的二级指标，以此对我国资产管理产品总体发行数量与丰富程度进行量化评估。其中，银行业资产管理产品用理财产品存续数量来衡量，数据来源于普益标准数据库；证券业资产管理产品用证券公司存续资产管理计划数量来衡量，数据来源于中国证券投资基金业协会；保险业资产管理产品用保险资产管理产品存续数来衡量，数据来源于中国保险资产管理业协会；信托业资产管理产品用存续集合类信托数量、单一类信托数量和财产类信托数量之和来衡量， 数据来源于 Wind 数据库； 基金业资管产品用公募基金、基金公司及其子公司私募资产管理计划量与私募投资基金存续数

44、行量之和来衡量，数据来源于中国证券投资基金业协会。3.经营效益经营效益指标是对五大细分行业资管业务运作能力和效益进行评价的一级25指标。具体来看，银行业资产管理经营效益用上市银行手续费及佣金收入来衡量， 据来源于 Wind 数据库整理的上市银行年报； 证券业资产管理经营效益用证券机构资产管理业务净收入来衡量，数据来源于中国证券业协会；保险业资产管理经营效益用上市保险公司非保险业务经营收入来衡量，数据来源于 Wind数据库；信托业资产管理经营效益用信托公司经营收益来衡量，数据来源于信托业协会；基金业资产管理经营效益用公募基金管理费总收入与基金子公司管理费总收入之和来衡量，数据来源于中国证券投资基

45、金业协会。4.人才资源资产管理是一个轻资产、重人才的服务型行业，人才就是竞争力的体现，对人才的吸引和培养是资管业务发展的关键。从理论上讲，金融人才是最重要的供给因素，是金融集聚的重要体现，是每一个金融市场发展不可或缺的因素。人才资源不仅是软实力的重要体现，更是对未来发展趋势的潜在参考指标。由于银行业、证券业、保险业缺少关于资管人才的指标统计，鉴于数据可得性，我们以子金融行业从业总人数的变化情况作为替代变量，以此来衡量该领域人才资源发展情况。具体来看，银行资管人才资源用银行业金融机构从业人员数来衡量，数据来源于国家统计局；证券资管人才资源用已注册从业人员来衡量，数据来源于中国证券业协会；保险资管

46、人才资源用保险公司职工人数来衡量，数据来源于国家统计局；信托资管人才资源用信托机构从业人员10来衡量，数据来源于中国信托业协会；基金资管人才资源用公募基金管理机构有从业人员与私募基金管理人员工总数之和来衡量，数据来源于中国证券投资基金业协会。3.2.4 数量指标的无量纲化无量纲化，也叫数据的标准化，是通过数学变换来消除原始变量（指标）量纲影响的方法。在计算单个指标指数时，首先必须对每个指标进行无量纲化处理，而进行无量纲化处理的关键是确定各指标的上、下限阈值。在指数的构10信托机构从业人员数据为信托业协会季报公布的信托业净利润收入总额除以人均净利润额的值。26建过程中我们采用 min-max 方

47、法，对原始数据进行标准化处理，消除量纲。这种方法的好处是能够使得标准化后的指标变量都位于0， 1区间内， 方便后续指数的计算。具体的标准化的公式如下:Zi=指标 该指标最小值该指标最大值 该指标最小值=Xi minmax min上式中Xi代表待标准化的变量数据，Zi为标准化后的变量，min 代表该指标变量的最小值，max 代表该指标变量的最大值当指标数据存在极端值，离差较大时，简单的标准化方法可能会使得标准化后的数据集中在某一个较窄的范围，使得指标反映的信息模糊化，同时相当于无形中增大了异常值的权重，不利于指标之间的客观比较。因此，针对离差较大（即最大值减去最小值大于 1000）的变量，我们采

48、用先取自然对数值，再进行标准化的方法进行特殊化处理。3.2.5 指标权重的确定权重值的确定直接影响综合评估的结果，权重值的变动可能引起被评估对象优劣顺序的改变。所以，合理地确定综合评估发展各主要因素指标的权重，是综合评估能否成功的关键问题。权重的确定方法有很多种。从原理上看，我们可以基于理论研究确定权重，也可以以主观定性与客观定量法相结合的方式来确定不同指标的权重。确定权重的方法主要有简单平均分、专家打分法、主成分分析法、熵值法、VAR 脉冲响应法和 DMS-TVP-FAVAR 等五大类。对于前三类方法，主要依赖数据数值上的客观规律，以数值相关性、离散程度或空间结构来确定权重，其权重背后的经济

49、学含义较弱，不利于公众的理解。而 VAR 系列的方法以指标对追踪变量的波动的解释程度作为权重，使得权重具有直观明确的经济学含义，且这种方法构建的指数一般具有更好的预测能力。 但简单的 VAR 模型的方法由于模型的假定及局限性，可能会遗漏部分指标变量的信息。同时，随着指标体系的扩大，VAR 模型的方法面临着过度参数问题， 因此 VAR 脉冲响应的方法在对应较大的指标体系时的适用性不佳。27图表 7 五大类指数编制方法对比方法主要内容优点缺点简单平均法平均赋权，每类一级指标相同权重简单、直接相 同 权 重不符合客观规律专家打分法聘请行业内专家对各指标重要性进行打分简单、直观、便于理解缺 乏 客 观

50、性主成分分析法发掘指标内部相关性，以共同因子替代，最大限度保留原有信息客观、 可用于庞大的指标体系背 后 经 济学含义较弱VAR 脉冲响应法以指标变量对目标变量冲击的平均脉冲响应的比例作为权重具备经济学含义， 对目标变量追踪效果好针对庞大指标， 易出现过度参数问题DMS-TVP-FAVARVAR+主成分分析+系数动态变化+模型动态选择先进、 追踪效果佳、 克服了之前的问题操作复杂对比可知，DMS-TVP-FAVAR 是目前在指数估计中最先进的方法，能够解决客观性、经济学含义以及应用庞大指标体系的问题。将主成分分析法与 VAR方法结合， 即因子增广向量自回归模型(FAVAR)， 既能解决主成分分