1、稳增长下的化工投资机会评级：推荐(维持)证券研究报告2022年02月22日化工请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M化工-1.4%-0.7%10.0%沪深300-3.4%-3.9%-19.4%最近一年走势相关报告云南将限产，黄磷、工业硅等产品紧缺加剧（推荐）*化工*李永磊，董伯骏，赵小燕，汤永俊2021-09-17磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*李永磊，董伯骏2021-09-09后疫情时代，轮胎行业的主逻辑（推荐）*化工*李永磊，董伯骏，赵小燕2021-09-07 可降解塑料深度之一： 限塑政策加码，可降解塑料迎良机（推荐）*化工*李永磊，董伯骏

2、，赵小燕2021-10-17-0.2433-0.1235-0.00370.11610.23590.3557化工沪深3002 dVcZyXjWjZeVzWmNpOoO8OdNbRtRpPtRtRjMoOoMeRsQtQ8OmMzQwMsRsMuOnPtR请务必阅读附注中免责条款部分研究思路：优选复苏、扩能、新材料三条主线研究思路：优选复苏、扩能、新材料三条主线 景气有望维持景气有望维持自2020年7月以来，化工行业景气提升，龙头白马和行业黑马依次受到市场关注，展望2022年，我们认为化工板块景气有望延续，2030年前碳达峰行动方案提出，石化行业要严格项目准入，到2025年，国内原油一次加工能力控

3、制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。供给端，我们预计化工行业的产能扩张将受到严格控制，能耗指标压制供给扩张。需求端，化工行业和GDP密切相关，应用领域广泛，传统领域整体仍保持增长；同时，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起。我们认为，2022年，整体化工板块仍有望维持高景气。 优选景气复苏、能扩能、新材料等标的优选景气复苏、能扩能、新材料等标的由于2021年大部分化工行业的景气得以复苏，2022年年，从经济稳增长角度，从经济稳增长角度看，看，要注重聚氨酯、要注重聚氨酯、轮胎、民营炼化、轮胎、民营炼化、PVC、纯碱、钛白粉、煤化工

4、等细分板块。、纯碱、钛白粉、煤化工等细分板块。 风险提示风险提示原材料价格大幅波动风险、全球疫情反复发酵影响下游需求风险、行业大幅扩张风险、相关标的的安全环保风险、建议关注标的业绩不及预期风险。3 请务必阅读附注中免责条款部分建议关注标的建议关注标的 聚氨酯聚氨酯万华化学万华化学 轮胎轮胎玲珑玲珑轮胎、赛轮轮胎、轮胎、赛轮轮胎、森麒麟森麒麟 民营炼化民营炼化恒力石化、荣盛石化、恒力石化、荣盛石化、东方东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒逸石化逸石化 纯碱及纯碱及PVC三友化工三友化工 钛白粉钛白粉龙佰集团龙佰集团 煤化工煤化工华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工华鲁恒升、宝丰能

5、源、鲁西化工4 请务必阅读附注中免责条款部分建议关注标的建议关注标的5代码代码公司公司总市值总市值/亿元亿元（2022/2/18）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE投资投资2021E2022E2023E2021E2022E2023E评级评级600309.SH万华化学3090 250.0 266.4 284.9 12.411.610.8买入601966.SH玲珑轮胎393 10.9 24.4 40.8 36.016.19.6买入601058.SH赛轮轮胎354 13.1 23.0 32.0 27.015.411.1买入002984.SZ森麒麟217 7.5 13.1 18.0 31.016

6、.612.0买入600346.SH恒力石化1829 166.8 202.7 262.1 11.09.07.0买入002493.SZ荣盛石化1991 130.5 200.4 240.2 15.39.98.3买入000301.SZ东方盛虹1082 47.1 92.9 134.2 18.711.68.1买入002648.SZ卫星石化797 61.3 81.4 106.8 13.09.87.5买入601233.SH桐昆股份561 77.7 94.5 107.3 7.25.95.2买入000703.SZ恒逸石化379 42.6 54.1 60.2 8.97.06.3买入600409.SH三友化工182

7、16.7 20.8 23.0 10.98.87.9买入002601.SZ龙佰集团623 53.5 61.1 74.2 11.610.28.4买入600426.SH华鲁恒升747 77.7 79.8 87.5 9.69.48.5买入600989.SH宝丰能源1267 70.2 84.0 126.7 18.115.110.0买入000830.SZ鲁西化工309 48.8 53.1 57.5 6.35.85.4未评级资料来源：Wind，国海证券研究所注：鲁西化工盈利预测来自wind一致预期 请务必阅读附注中免责条款部分目录6中中观数据观数据聚氨酯轮胎民营炼化纯碱及PVC钛白粉煤化工风险提示 请务必阅

8、读附注中免责条款部分图表图表： 绝大多数省份绝大多数省份GDP目标在目标在5.5%以上以上资料来源：Wind，各地政府官网，国海证券研究所稳增长为稳增长为2022年经济主旋律年经济主旋律7中央经济工作会议定调中央经济工作会议定调2022年经济稳增长主旋律年经济稳增长主旋律，要求经济工作稳字当头要求经济工作稳字当头、稳中求进稳中求进，各地区各部各地区各部门担负起稳定宏观经济的责任门担负起稳定宏观经济的责任，各方面积极推出有利于经济稳定的政策各方面积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前政策发力适当靠前。“稳增长”也成为多部委2022年工作主线，2月18日，发改委等12部门联合发布关于印发促

9、进工业经济平稳增长的若干政策的通知，从财政税费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资、用地用能和环境五大方面提出促进工业经济平稳增长的具体措施。地方政府层面，31个省份均已发布2022年政府工作报告，绝大多数省份2022年GDP增速目标在5.5%以上，各地区“稳增长”诉求明显，普遍强调宏观政策靠前发力。20222022年年GDPGDP目标目标省份省份数量数量GDPGDP占比（占比（20202020年）年）6.5%以上安徽、甘肃、广西、贵州、海南、河南、湖南、湖北、江西、宁夏、西藏、云南1228.6%6-6.5%浙江、福建、河北、吉林、内蒙古、山西、陕西、四川、新疆927.7%5.5%以上江苏、山

10、东217.4%5.5%左右上海、广东、重庆、黑龙江、辽宁、青海621.4%5%以上北京、天津24.9% 请务必阅读附注中免责条款部分图表：图表：2022年年1月专项债主要投放基建领域月专项债主要投放基建领域资料来源：Wind，国海证券研究所 基建升温带动相关化工品需求提升基建升温带动相关化工品需求提升8基建方面基建方面，中央经济工作会议提出中央经济工作会议提出“适度超前开展基础设施投资适度超前开展基础设施投资”；1月月10日国务院常务会议也要求日国务院常务会议也要求，重点安排在建和能够尽快开工的项目重点安排在建和能够尽快开工的项目，力争在一季度形成更多实物工作量；力争在一季度形成更多实物工作量

11、；促进工业经济平稳增促进工业经济平稳增长的若干政策长的若干政策提出加快新基建提出加快新基建，引导加快引导加快5G建设速度建设速度、实施北斗产业化实施北斗产业化、东数西算等重大工程东数西算等重大工程。政策支持力度加大的同时，可使用资金也较为充裕。2021年地方政府新增专项债投放较为后置，超过1万亿的额度将结余到2022年落地实施；同时，财政部提前下达2022年新增专项债限额1.46亿元。2022年1月，全国已发行专项债4844亿元，发行节奏加快，其中用于基建方向的占比达67.4%，比例明显提升。基建投资的升温基建投资的升温，也将带动聚氨酯也将带动聚氨酯、钛白粉钛白粉、PVC、聚烯烃等相关大宗化学

12、品需聚烯烃等相关大宗化学品需求增长求增长，进而带动上游炼化进而带动上游炼化、煤化的景气上行煤化的景气上行。图表：图表：2021新增专项债投放较为后置新增专项债投放较为后置资料来源：Wind，国海证券研究所 地方政府债券发行额 新增债券 专项债券 当月值 亿元） 请务必阅读附注中免责条款部分图表图表： 多部门出台相关政策促进消费稳增长多部门出台相关政策促进消费稳增长资料来源：政府官网，国海证券研究所消费稳增长支撑行业景气消费稳增长支撑行业景气9部门部门日期日期 策 件描述 策 件描述商务部2021/12/29全国商务 作电视电话 议：2022年要提升传统消费 级，加快新型消费发展，推动畅 国内大

13、循 发改委2022/1/17关于做好近期促进消费 作的 知提出从十个方面促进消费发改委等七部门2022/1/21促进绿色消费实 方案 ：要求大力发展绿色消费商务部2022/1/252021商务运行情况新闻发布 提出： 2022年我国消费将继续 持恢复发展 势，要加快新型消费发展消费方面消费方面，中央工作经济会议后中央工作经济会议后，多部门也相继出台相关政策促进消费稳增长多部门也相继出台相关政策促进消费稳增长。2021年12月底，商务部召开的全国商务工作电视电话会议中，明确提出2022年要提升传统消费能级，加快新型消费发展，推动畅通国内大循环；同时，在2021商务运行情况新闻发布会再次提出，20

14、22年我国消费将继续保持恢复发展态势，要加快新型消费发展。发改委也于2022年1月17日发布关于做好近期促进消费工作的通知，提出从十个方面促进消费。消费的稳步增长消费的稳步增长，将有效提振终端需求将有效提振终端需求，进而对化工行业景气形成关键支撑进而对化工行业景气形成关键支撑。 请务必阅读附注中免责条款部分图表图表： 2022年减税降费将从四个方面发力年减税降费将从四个方面发力资料来源：中国新闻网，国海证券研究所减税降费政策利好高研发支出企业减税降费政策利好高研发支出企业10减税降费方面减税降费方面，2021年全年新增减税降费约年全年新增减税降费约1.1万亿元万亿元，在在1月月25日国新办新闻

15、发布会上日国新办新闻发布会上，财政部副财政部副部长表示部长表示，2022年将针对市场主体需求年将针对市场主体需求，实施新的更大力度组合式减税降费实施新的更大力度组合式减税降费，主要从四方面发力主要从四方面发力。总体来看，减税降费有助于提振市场主体信心，稳定市场预期，拉动终端消费。同时，2022年减税降费工作着重聚焦制造业高速发展聚焦制造业高速发展，将对化工行业形成利好将对化工行业形成利好。完善研发费用加计扣除等政策，将提升企业创新积极性将提升企业创新积极性，有利于推动产业转型升级和整体技术水平的提升有利于推动产业转型升级和整体技术水平的提升，而万而万华化学华化学、恒力石化恒力石化、荣盛石化荣盛

16、石化、华鲁恒升等高研发支出企业也将充分受益华鲁恒升等高研发支出企业也将充分受益。20222022 降费主要发力点 降费主要发力点方面一聚焦制造 高质量发展，促进企 科技创新和更新创造。聚焦制造 高质量发展，促进企 科技创新和更新创造。加大增值 留抵退 力度，完善研发费用加计扣除 策，促进制造 企 备更新和技术改造投资，推动 转型升级。方面二聚焦小微企 和个体 商户，促进 场主体加快发展增加活力。聚焦小微企 和个体 商户，促进 场主体加快发展增加活力。延续实 2021年底到期的支持小微企 和个体 商户的 降费措 ，进一步缓解小微企 经营压力。方面三聚焦增强地方财力，为 降费提供 。聚焦增强地方财

17、力，为 降费提供 。中央财 将继续加大对地方转移支付力度，推动财力向 县 层下沉，避免地方因财力不足而在 降费上打折扣。方面四 坚决打击偷 漏 骗 ，坚决制止乱收费。坚决打击偷 漏 骗 ，坚决制止乱收费。 请务必阅读附注中免责条款部分原料用能不占用能耗指标，能效领先企业将受益原料用能不占用能耗指标，能效领先企业将受益11中央经济工作会议指出中央经济工作会议指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现创造条件尽早实现能耗能耗“双控双控”向碳排放总量和强度向碳排放总量和强度“双控双控”转变转变。2月18日，发改委等12部门印发

18、的关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知再次强调再次强调这一点，同时还提出能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，避免因能耗指标完成进度问避免因能耗指标完成进度问题限制企业正常用能题限制企业正常用能。对石油化工、煤化工、天然气化工等产业来说，新增项目用能受能源消耗新增项目用能受能源消耗总量控制的部分大幅下降总量控制的部分大幅下降，新项目获批的难度大幅降低新项目获批的难度大幅降低，对于煤化工和炼化是重大利好对于煤化工和炼化是重大利好。同时，关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知还提出，启动实施钢铁、有色、建材、石化等重点领域企业节能降碳技术改造工程石化等重点领域企业节能降碳技术改造

19、工程；整合差别化电价政策，对能效达到基准水平的对能效达到基准水平的存量企业和能效达到标杆水平的在建存量企业和能效达到标杆水平的在建、拟建企业用电不加价拟建企业用电不加价，未达到的根据能效水平差距实行阶梯电价。差别化电价政策展现出政府层面对制造业节能降碳的重视以及对能效领先企业的支持，这对于万华化学、民营炼化、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团等能效先进企业将形成利好。 请务必阅读附注中免责条款部分图表：图表： GDP与与M2增速增速 %资料来源：Wind，国海证券研究所宏观经济向好发展宏观经济向好发展 GDP：流动性平稳，经济增长较快：流动性平稳，经济增长较快自2012年以来，GDP增速开始趋于平稳

20、，20162019年GDP增速维持在6.1%6.9%之间。2020年受疫情影响GDP存在过负增长，2021年经济增速很快，上半年GDP增速为12.7%，三、四季度的GDP增长率分别为4.9%和4.0%，全年GDP累计增速8.1%，M2同比自2021年2月份以来有所下降，2021年12月开始回升，2022年1月增至9.8%，宏观经济在向好的方向发展。12 不变价 累计同比 同比 请务必阅读附注中免责条款部分13目前国内疫情基本得到控制，仅有偶然性疫情出现，全国经济活动基本已恢复正常。全球疫情方面，受新变异毒株德尔塔和奥密克戎大范围扩散影响，2021年冬季全球确诊病例数出现反弹，但随着国外新冠防疫

21、政策逐渐放松，经济活动正逐步恢复正常，需求有望再起。图表：国外新增确诊数波动反复图表：国外新增确诊数波动反复资料来源：Wind，国海证券研究所新冠疫情：国内基本控制，海外再起波澜新冠疫情：国内基本控制，海外再起波澜 全球 不 中国 确诊病例 新冠 当日新增 例全国 确诊病例 新冠 累计值 环比增加例图表：主要经济体确诊病例趋于平稳图表：主要经济体确诊病例趋于平稳资料来源：Wind，国海证券研究所 国 确诊病例 新冠 当日新增 例印度 确诊病例 新冠 当日新增 例 请务必阅读附注中免责条款部分图表：图表： 国海化工景气指数国海化工景气指数资料来源：Wind，国海证券研究所化工行业化工行业景气度再

22、创新高景气度再创新高 随着布伦特原油价格超过95 元/桶，有望冲击100 元/桶，叠加开春需求回升，化工产品价格迎来普涨，我们监测的国海化工景气指数环比有所改善。 当前时点，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起，但双碳背景下，全球化工行业资本支出仍受压制，化工行业景气有望持续向上。14 国 中 请务必阅读附注中免责条款部分图表：图表： 化工行业产能周期曲线化工行业产能周期曲线资料来源：Wind，国海证券研究所 化工行业具有周期性特点，随着2013年至2017年漫长的产能消化期的结束，自2018年下半年行业进入新一轮的扩张期。2019年上半年化工行

23、业投资完成额累计同比增长9.3%，年增速4.2%。2020年受疫情冲击，化工行业投资放缓，随后在疫情新增需求及海外生产受限的情况下，化工产品价格景气反弹带动行业投资迅速回暖。进入2021年，双碳政策下，化工行业部分差异化产能扩张速度加快，带来差异化的扩张周期。化工行业产能扩张进度迎来反弹化工行业产能扩张进度迎来反弹 资 投资完 制造 制 制造 计值 资 投资完 制造 制 制造 计 资 投资完 计 扩张周期扩张周期消化周期消化周期扩张周期扩张周期消化周期消化周期扩张周期扩张周期15 请务必阅读附注中免责条款部分图表：化工上市公司在建工程图表：化工上市公司在建工程/固定资产迎来反弹固定资产迎来反弹

24、资料来源：Wind，国海证券研究所化工行业产能扩张非常温和化工行业产能扩张非常温和 基础化工 化工16 请务必阅读附注中免责条款部分图表：图表： 化工行业库销比处于低位化工行业库销比处于低位资料来源：Wind，国海证券研究所化工行业库销比处于低位化工行业库销比处于低位 当月存 当月营 化学原料及化学制品制造业 当月同比（右 ）17 2020年疫情之后，我国化工行业库销比成下降的趋势，虽然2021年2月有小幅波动反弹，目前我国化工行业库销比仍处较低水平，目前在0.43左右。 PPI从2020年5月份触底后保持上涨势头，至2021年10月达到高点31.5%，之后有所下滑，2021年12月回落至23

25、.8%。 请务必阅读附注中免责条款部分图表图表： GDP及原油加工量增速及原油加工量增速资料来源：Wind，国海证券研究所原油加工量同比增速与原油加工量同比增速与GDP呈一定正相关性呈一定正相关性18 不变价 累计同比（ ）原油加工量 累计同比（ ） 近年，国内原油加工量与GDP同比增速呈一定正相关性，2021年国内GDP累计同增8.10%，原油加工量累计同增4.30%。在双碳背景下，未来原油加工量预计将呈平稳增长，炼化行业供需有望维持紧平衡。 请务必阅读附注中免责条款部分房屋房屋竣工面积累计同比增长竣工面积累计同比增长 房地产：房地产投资、房屋竣工面积房地产：房地产投资、房屋竣工面积累计同比

26、增长累计同比增长2019年房地产投资增速9.1%，为近五年最高点，整体表现良好。2020年房地产投资在疫情下，全年仍有5%的增速。进入2021年，房地产投资依旧同比提升，全年房地产业投资完成额同比2020年及2019年分别增长5.0%及10.3%，房屋竣工面积同比2020年及2019年也分别增长11.2%及5.7%。19图表图表： 房屋竣工面积当月值房屋竣工面积当月值资料来源：Wind，国海证券研究所注：因统计局1-2月同时披露，因此每年2月数据为1-2月合计值。图表：房地产固定资产投资完成额变化图表：房地产固定资产投资完成额变化资料来源：Wind，国海证券研究所 固定资产投资完成额 房地产业

27、 累计同比（ ） 房屋竣工面积 当月值（万平方 ）房屋竣工面积 当月同比（ ，右 ） 请务必阅读附注中免责条款部分目录20中观数据聚氨酯聚氨酯轮胎民营炼化纯碱及PVC钛白粉煤化工风险提示 请务必阅读附注中免责条款部分21万华化学：迈向全球化工巨头万华化学：迈向全球化工巨头护城河护城河凭借有效的激励制度、卓越的管理和研发优势，打造出高技术和低成本两大护城河，在聚氨酯领域具有持续扩大的成本优势，在新材料领域不断开拓新产品。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持

28、续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。未来成长未来成长万华化学现有固定资产613.88亿元，未来拟投资800亿元左右，预计将有1112万吨新增产能。在建项目有大乙烯项目二期、宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目、万华化学福建40万吨/年MDI项目等。公司多项高附加值项目4万吨尼龙12项目、锂电池三元材料项目、柠檬醛及其衍生物一体化项目等将逐渐投产。周期位置周期位置截至2022年2月18日，2022年Q1万华化学价差指数为100.84，较2021年Q4降低1.08；处于历史38.22%分

29、位数，较2021年Q4下降1.27个百分点。估值估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元，对应PE分别12.4、11.6、10.9，维持“买入”评级。 风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分22万华化学护城河：高技术和低成本万华化学护城河：高技术和低成本极具竞争力的低成本极具竞争力的低成本高盈利是公司现金流和持续发展的源泉，万华保持高盈利源自其产品的高壁垒和低成本优势；万华化学的成本优势来自于一体化生产，其内涵是远低于行业

30、水平的投资强度、良好的中国化工行业生态、能源和物流的综合利用、保障高开工率、原材料自给自足、副产品充分利用等方面。技术创新导向技术创新导向未来高回报率的投资本质是由技术创新决定的；万华2021年继续加大研发投入，上半年研发费用支出同比增长 6.30%，研发投入效果显著，保障公司新业务增长。卓有成效的激励制度卓有成效的激励制度研发新产品盈利之后五年内税后净利润15%奖励个人，一次性技改创造效益20%-30%奖励个人；召开年度技术创新奖励大会对科研创新方面做出突出贡献的科研项目、优秀团队、先进个人隆重表彰；万华对研发的奖励非常有吸引力，大幅激发了研发人员的积极性。资料来源：Wind，国海证券研究所

31、图表：万华化学持续高强度研发投入图表：万华化学持续高强度研发投入图表：万华聚氨酯毛利率显著高于亨斯迈聚氨酯图表：万华聚氨酯毛利率显著高于亨斯迈聚氨酯资料来源：Wind，万华化学公司公告，国海证券研究所 研发投入（亿元）占营业 入比例 万华化学毛利率亨斯迈 率 请务必阅读附注中免责条款部分23万华化学护城河：万华化学护城河：ROE、ROIC均围绕高中枢震荡，股权自由现金流趋势性上涨均围绕高中枢震荡，股权自由现金流趋势性上涨资料来源：Wind，国海证券研究所图表：万华化学图表：万华化学ROE和和ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所图表：万华化学股权自由现金流量图表：万华化学股权自由现金流量

32、投入资本回报率 净资产 益率 加权 股权自由现金流量（亿元） 请务必阅读附注中免责条款部分24万华化学未来成长：持续性资本开支保障公司稳健成长万华化学未来成长：持续性资本开支保障公司稳健成长，万华化学公司公告，万华化学环评公示，国海证券研究所图表：万华化学未来主要新建项目统计图表：万华化学未来主要新建项目统计据不完全统计，按照目前2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营 197亿元，2023年将新增营 541亿元，全部项目均投产后将新增营 1457亿元。项目名称项目名称地点地点投资额投资额（亿元）（亿元）产品名称产品名称产能产能（万吨（万吨/年）年）

33、2022年均年均价（元价（元/吨，吨， 税） 税）预计预计2022年年营 （亿营 （亿元）元）预计预计2023年营 （亿年营 （亿元）元）全部投产后全部投产后预计营 预计营 （亿元）（亿元）预计投产时间预计投产时间锂离子电池材料研发中试项目烟台0.74 2022年聚氨酯产业链一体化-乙烯项目烟台176.70 环氧丙烷3011200 29.73 29.73 29.73 2022年苯乙烯658675 49.90 49.90 49.90 年产12万吨热塑性聚氨酯弹性体扩建项目烟台5.14 TPU723328 14.45 14.45 14.45 2022年万华化学集团股份有限公司聚醚多元醇装置技改项目

34、烟台1.62 聚醚单体34297 1.14 1.14 1.14 2022年9000吨/年PDMS项目烟台0.91 硅氢加成聚合物0.430681 1.22 2.44 2.44 2022年聚二甲基硅氧烷0.4羟基缩合聚合物0.110万吨/年甲基胺项目烟台4.42 环己胺710000 4.42 8.85 8.85 2022年二环己胺1N,N-二甲基环己胺2万华化学集团股份有限公司珠海项目（华南项目）珠海20 组合聚醚54297 0.95 1.90 1.90 2022年万华化学（佛山）容威聚氨酯有限公司聚醚混配改建项目佛山0.05 聚醚多元醇34297 0.57 1.14 1.14 2022年年产1

35、万吨锂电池三元材料项目眉山11.60 锂电池三元材料1301433 13.34 26.68 26.68 2022年年产6万吨生物降解聚酯项目眉山3.60 PBAT625479 6.76 13.53 13.53 2022年万华化学年产2.5万吨特种异氰酸酯型高端热塑性聚氨酯弹性体（TPU）技改项目烟台特种异氰酸酯高端TPU和MDI型普通TPU3.323328 3.41 6.81 6.81 2022年万华化学聚醚胺新产品试验项目烟台0.05 聚醚胺0.350000 0.66 1.33 1.33 2022年年产48万吨双酚A一体化项目烟台62.36 双酚A4818407 39.09 78.19 78

36、.19 2022年万华宁波容威聚氨酯有限公司年产28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目宁波2.32 单体聚醚174297 3.23 6.46 6.46 2022年组合料聚醚104297 1.90 3.80 3.80 年产4万吨尼龙12（PA12）项目烟台25.48 尼龙124150000 26.55 53.10 53.10 2022年万华化学年产5万吨三羟甲基丙烷项目烟台三羟甲基丙烷510000 4.42 4.42 2022年万华化学年产6万吨新戊二醇项目烟台新戊二醇617164 9.11 9.11 2022年 请务必阅读附注中免责条款部分25万华化学未来成长：持续性资本开支保障公司稳健成长万华化

37、学未来成长：持续性资本开支保障公司稳健成长资料来源：Wind，万华化学公司公告，万华化学环评公示，国海证券研究所图表：万华化学未来主要新建项目统计图表：万华化学未来主要新建项目统计项目名称项目名称地点地点投资额投资额（亿元）（亿元）产品名称产品名称产能产能（万吨（万吨/年）年）2022年均价年均价（元（元/吨， 吨， 税）税）预计预计2022年年营 （亿元）营 （亿元）预计预计2023年营年营 （亿元） （亿元）全部投产后预计营 全部投产后预计营 （亿元）（亿元）预计投产时间预计投产时间年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目烟台11.09 PC1422369 13.86 27.71 2023年柠檬醛

38、及其衍生物一体化项目烟台23.70 柠檬醛4.880000 16.99 33.98 2023年宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目宁波41.61 MDI6021313 56.58 113.17 2023年改性MDI2815000 18.58 37.17 HDI577563 17.16 34.32 HDI加合物677563 20.59 41.18 万华化学福建40万吨/年MDI项目福建56.05MDI4021313 37.72 75.44 2023年万华福建有限公司扩建25万吨TDI项目福建19.27TDI2517997 19.91 39.82 2023年万华化学（

39、四川）年产8万吨NMP项目眉山NMP845600 16.14 32.28 2023年万华化学20万吨/年顺酐项目烟台17.81顺酐2011590 10.26 20.51 2023年聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目烟台199.8乙烯裂解装置120裂解汽油加氢装置708675 53.74 芳烃抽提装置42丁二烯装置196445 10.84 HDPE装置359729 30.14 2024年LDPE装置2511987 26.52 POE装置2022000 38.94 PP装置509087 40.21 MMA一体化项目烟台20.51 PMMA817750 12.57 2024年MMA811664 8.2

40、6 MAA411664 4.13 年产12万吨热塑性聚氨酯弹性体扩建项目烟台5.14 TPU523328 10.32 2024年9万吨聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目珠海0.62 改性聚氨酯树脂515000 6.64 2024年天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目眉山甲醇202581 4.57 2024年BDO1026627 23.56 万华化学（福建）年产108万吨苯胺项目福建苯胺10812079 115.45 2024年万华福建80万吨PVC项目福建46.3VCM807953 56.30 2024年PVC809016 63.83 25%wt盐酸7.52539 0.36 大规模集成电路

41、平坦化关键材料（CMP Pad + slurry）项目烟台15.70 研磨液1.5236元/kg7.20 2024年CMP Pad研磨垫60万片/年3000元/片18.00 万华化学40万吨/年环氧丙烷（POCHP）项目烟台24.81 环氧丙烷4011200 39.65 2024年年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目眉山磷酸铁锂5129200 57.17 2024年万华化学3万吨/年聚氨酯固化剂项目烟台4.28 聚氨酯固化剂318000 4.78 2024年万华化学（福建）大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目福建2.32 甲醛481178 5.00 2024年万华化学85万吨/年

42、聚醚多元醇扩建项目烟台聚醚多元醇854297 32.32 万华化学4万吨聚醚胺项目烟台聚醚胺450000 17.70 合计804.06 1112197.34 540.79 1456.76 请务必阅读附注中免责条款部分万华化学周期位置：聚氨酯位于中低位万华化学周期位置：聚氨酯位于中低位图表：万华化学价差指数处于历史图表：万华化学价差指数处于历史38.22%分位分位图表：万华聚氨酯价差指数处于历史图表：万华聚氨酯价差指数处于历史38.76%分位分位资料来源：Wind，万华化学公司公告，国海证券研究所图表：聚合图表：聚合MDI价格价差价格价差图表：纯图表：纯MDI价格价差价格价差资料来源：Wind，

43、万华化学公司公告，国海证券研究所 聚合 煤 纯苯 右 元 吨聚合 元 吨 纯 煤 纯苯 右 元 吨纯 元 吨 万华化学价差指数 万华化学聚氨酯价差指数26资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所资料来源：Wind，公司公告，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分27万华化学周期位置：新材料位于中高水平万华化学周期位置：新材料位于中高水平图表：图表：PC价格价格图表：图表：SAP价格价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：HDI价格价格图表：图表：PMMA价格价格资料来源：Wind，国海证券研究所 元 吨 元 吨 元 吨 元 吨资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：卓创

44、资讯，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分28万华化学估值：万华化学估值：2023年年PE 11倍倍图表：万华化学盈利预测图表：万华化学盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所万华化学正以成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。凭借有效的激励制度、卓越的管理和研发优势，在MDI领域已打造出极具竞争力的低成本和质量优势，并成为全球市占率第一企业。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度。聚氨酯板块是万华的立足之本，万华化学在聚氨酯板块具有明显的成本和竞争优势，而且优势正在扩大。通过大规模新建/扩建MDI、TDI、聚醚多元醇以及下游产品，公司提前锁定了未来的行业增量，并且回报率越来越高。长远

45、看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品对于至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元，对应PE分别12.4、11.6、10.9，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分

46、目录29中观数据聚氨酯轮胎轮胎民营炼化纯碱及PVC钛白粉煤化工风险提示 请务必阅读附注中免责条款部分玲珑轮胎玲珑轮胎：全球轮胎巨头正崛起全球轮胎巨头正崛起护城河护城河凭借一流的质量和低成本优势，打造出配套和海外布局两大护城河，在国内半钢胎配套市场领先且具有上升势头，终端零售渠道正在打造渠道和品牌的护城河，在全球产业布局上进一步优化。未来成长未来成长需求方面，1）国内原装市场持续突破；2）新零售带动后装市场进入快速增长期；3）海外基地投产，国外市占率也将持续提升。公司2019年轮胎产能7231万条，2020年产能达到7685万条，预计2021年产能达到8946万条。未来公司的产能增长来自“7+5

47、”战略，即中国大陆7个生产基地和海外五个生产基地，到2030年产销量突破1.6亿条。周期位置周期位置主要原材料天然橡胶、 黑、促进剂、防老剂价格上涨，海运费价格高位，轮胎行业处于景气中低位。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.91、24.40、40.75亿元，对应PE为36、16、10倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。30 请务必阅读附注中免责条款部分玲珑轮胎护城河：玲珑轮胎护城河：配套、渠道、海外基地三大护城河配套、渠道、海外基地三大护城河国内

48、领先且呈上升势头的配套实力国内领先且呈上升势头的配套实力乘用车配套是轮胎企业兑现品牌溢价的重要路径，玲珑轮胎在中国大陆市场半钢胎配套数量领先于其他国产轮胎，大部分客户在换胎的时候会选择原配胎，公司在配套市场的优势未来会对替换市场带来引流作用，也会提高客户的粘性。公司配套市场持续突破，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发 同比增幅385%。质量比肩一线品牌质量比肩一线品牌，生产成本显著低于世界轮胎巨头生产成本显著低于世界轮胎巨头 其林、韩泰、印尼佳通等海外企业生产成本显著高于玲珑轮胎，体现出玲珑生产成本具有较大优势。成本优势主要来自于人工、折旧

49、摊销、其他项（包括能源、易耗品等）等。多政策赋能渠道多政策赋能渠道，规划项目持续推进规划项目持续推进公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%，预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。玲珑轮胎2021年公告中长期发展战略规划，拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略，实现研发、管理、制造、营销、运营、服务的全球化、区域化、本土化。荆门、长春、铜川、庐江基地项目规划持续推进，未来产能进一步扩大。海外布局海外

50、布局，积极应变外部贸易摩擦积极应变外部贸易摩擦玲珑轮胎塞尔维亚基地即将投产，2022年预计贡献净利润。因为高运费，欧 本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地2022年继续扩能，预计2022年和2023年持续贡献利润增量。31 请务必阅读附注中免责条款部分图表：玲珑轮胎图表：玲珑轮胎ROE和和ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所玲珑轮胎护城河：玲珑轮胎护城河：ROE、ROIC处于低位处于低位图表：玲珑轮胎股权现金自由流量图表：玲珑轮胎股权现金自由流量资料来源：Wind，国海证券研究所 股权自由现金流量（亿元）32 请务必阅读附注中免责条款部分图表：公司产能规模大，利用率高且快速扩张（图表：公

51、司产能规模大，利用率高且快速扩张（2020年报）年报）资料来源：玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所主要厂区或项目主要厂区或项目设计产能设计产能实际达产产能实际达产产能产能利用率（产能利用率（%）备注备注招远半钢3000300087.41%招远全钢510510102.75%招远斜交10010047.88%德州半钢100067083.18%德州全钢200220110.00%泰国半钢1500150081.94%泰国全钢18022087.18%广西半钢1000100076.46%广西全钢20014086.74%二期项目于2020年5月开始逐渐投产广西特胎6575.07%湖北半钢120020074.47%

52、因疫情影响2020年4月底开始逐渐复工湖北全钢24012070.15%因疫情影响2020年5月底开始逐渐复工吉林半钢1200预计2022年4月试生产吉林全钢200预计2021年试生产塞尔维亚半钢1200预计2022年试生产塞尔维亚全钢160预计2021年底试生产安徽半钢1200预计2021年开工，分三期建设安徽全钢260陕西半钢1200预计2022年开工，分三期建设陕西全钢300陕西特胎10全钢合计（万条/年）22501210半钢合计（万条/年）125006370非公路轮胎合计（万吨/年）116105玲珑轮胎未来成长：轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张玲珑轮胎未来成长：轮胎产能规模大、利用率高

53、、快速扩张33 请务必阅读附注中免责条款部分图表：玲珑轮胎未来图表：玲珑轮胎未来3年产能增量年产能增量资料来源：玲珑轮胎公司公告，国海证券研究所单位：万条单位：万条2001920202021E2022E2023E2024E半钢4134 4714 5450 6100 6370 7350 10000 11200 11500 全钢720 800 895 1030 1210 1490 1590 1670 1900 斜交80 80 80 80 80 80 80 80 80 翻新胎10 20 工程20 20 20 21 25 26 29 32 33 合计4954 5614 6445

54、7231 7685 8946 11699 12992 13533 产能增速(%)13.32%14.80%12.20%6.28%16.41%30.77%11.05%4.16% 截至2020年底，公司半钢产能6370万条，全钢产能1210万条。 预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/10000/11200万条，全钢产能达到1490/1590/1670万条，总产能分别达到8946/11699/12992万条，增速分别为16%/31%/11%。玲珑轮胎未来成长：轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张玲珑轮胎未来成长：轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张34 请务必阅读附注中免责条款部分图

55、表：防老剂价格图表：防老剂价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：促进剂价格图表：促进剂价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表： 黑价格图表： 黑价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：天然橡胶价格图表：天然橡胶价格资料来源：Wind，国海证券研究所35玲珑轮胎周期位置：主要原材料价格处于高位玲珑轮胎周期位置：主要原材料价格处于高位 现 价 天然橡胶 标准胶 国内 日 元 吨 衡水市场橡胶促进剂 日度市场价（元 吨） 中国橡胶防老剂日度均价（元 吨） 黑日度均价（元 吨） 中国出口海运集装箱中国出口海运集装箱FBX指数回落后上涨指数回落后上涨截至2022年2月18日，中国到 西港口

56、的FBX指数（波罗的海集装箱 运指数）为15218 元/FEU（注：FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱），是2020年初的11.10倍；中国到 东港口的FBX指数为16893 元/FEU，是2020年初的6.38倍；中国到欧洲港口的FBX指数为14483 元/FEU，是2020年初的7.67倍。据我们估算，按照目前的数据，一个40英尺的集装箱约能装载2.97万 金 值的半钢胎，对应航线运费，目前 西为1.52万 元（占 值的51.24%）， 东为1.69万 元（占 值的56.88%），欧洲为1.45万 元（占 值的48.76%），运价是2020年初的6-11倍不等。根据TSCN的

57、数据，截至2022年2月中旬，泰国到 东的运价为16745 元/FEU，是2020年初的5.15倍，疫情仍在对泰国集装箱运价产生不利影响。海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升。玲珑轮胎周期位置：中国出口海运集装箱玲珑轮胎周期位置：中国出口海运集装箱FBX指数高位回落指数高位回落36图表：泰国出口海运集装箱图表：泰国出口海运集装箱TNSC运价运价资料来源：TNSC，国海证券研究所图表：中国出口海运集装箱图表：中国出口海运集装箱FBX指数指数资料来源：Bloomberg，国海证券研究所 中国 中国 中国

58、： 泰国 欧洲泰国 西泰国 东 ： 请务必阅读附注中免责条款部分37玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业。公司“7+5”战略落地，未来将持续扩大产能，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条，总销售 入超800亿元，产能规模进入世界前五。我们认为玲珑轮胎前装突破、零售终端新零售体系搭建、全球化布局三大护城河将使得公司成长为国际巨头。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.91、24.40、40.75亿元，对应PE为36、16、10倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。玲珑轮胎估值

59、：未来有望量利齐升，玲珑轮胎估值：未来有望量利齐升，2023年年PE 10倍倍图表：玲珑轮胎盈利预测图表：玲珑轮胎盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分赛轮轮胎赛轮轮胎：工程胎龙头，东南亚快速扩张，液体黄金快速突破：工程胎龙头，东南亚快速扩张，液体黄金快速突破护城河护城河公司不断健全和完善全球化营销体系和网络，在全球建立生产基地，国内有青岛、东营、沈阳工厂，国外越南赛轮和柬埔寨分工厂成为公司主要的利润增长点。研发投入持续增加，完善各种产品技术体系，产品竞争力不断增强。打造橡胶工业互联网平台，推动橡胶产业提质增效，实现高质量发展。未来成长未来成长1）越南全资全钢

60、规划260万条，未来三期扩100万条。半钢1300万条，三期扩300万条，未来做到1600万条。非公路现在5万吨，扩5万吨，到10万吨。柬埔寨半钢规划900万条，预计2022年达产；全钢规划165万条，预计2023年投产。2）工程胎持续突破，2022年青岛非公路轮胎从4万吨增长到6万吨，越南从5万吨增长到10万吨。3）液体黄金打破“魔鬼三角”定律，寿命提升一倍，节油10%，有望形成突破点。2020年6月，化学炼胶一期10.8万吨/年高性能橡胶新材料循环经济绿色一体化项目已开始投资建设。未来年产30万吨化学炼胶全部达产后可满足1.2亿条半钢胎生产应用。周期位置周期位置主要原材料天然橡胶、 黑、促

61、进剂、防老剂价格上涨，海运费价格高位，轮胎行业处于景气中低位。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为13.10、23.01、31.99亿元，对应PE为27、15、11倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。38 请务必阅读附注中免责条款部分赛轮轮胎护城河：研发不断增长，国际化信息化并进赛轮轮胎护城河：研发不断增长，国际化信息化并进投入不断提升投入不断提升，创新驱动发展创新驱动发展 公司成立之初便高度重视技术研发能力的提升，2020年和2021年公司研发费用持续

62、增加，研发费用占营 比重提高。未来依照公司战略，公司将充分利用“液体黄金”（EVEC轮胎胎面胶料）资源和华东（东营）智能网联汽车试验场等高端平台，在新材料研发应用、产品目标设计及产品测试等领域完善各种产品的技术体系，进而不断提升公司的产品力。海外布局成效显著海外布局成效显著，越南赛轮持续发力越南赛轮持续发力 作为中国轮胎行业中首家在海外设立生产工厂的轮胎企业，赛轮轮胎投资建设的越南工厂近几年得到了快速发展，现已达到年产1560万套高性能子午线轮胎和3.6万吨非公路轮胎的产能，2021年上半年越南赛轮实现营业 入30.58亿元，同比增加57.30%；实现净利润5.12亿元，占公司总净利润72.1

63、1%，同比降低0.97%，成为公司主要利润增长点。 赛轮轮胎在越南之外，开辟第二海外工厂柬埔寨，规划半钢胎产能900万条，2021年底投产部分产能，充分体现了公司对未来海外发展的信心。产业信息化产业信息化，促进产业链融和共同发展促进产业链融和共同发展 全球首个投入使用的橡胶工业互联网平台 “橡链云”平台发布，促进产业链上下游企业的集聚、融合，实现产业链核心业务的一体化、平台化、多元化运营，形成一个“开放、共生、共赢”的生态系统，推动橡胶产业提质增效，实现高质量发展。 智慧零售平台app正式上线，与全国部分地区经销商共同设立合资公司，打造赛轮、经销商利益共同体，携手共成长，营销新未来。39 请务

64、必阅读附注中免责条款部分图表：赛轮轮胎图表：赛轮轮胎ROE和和ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所赛轮轮胎护城河：赛轮轮胎护城河：ROE和和ROIC明显改善后下滑明显改善后下滑图表：赛轮轮胎股权现金自由流量图表：赛轮轮胎股权现金自由流量资料来源：Wind，国海证券研究所 净资产 益率 （ ）投入资本回报率 （ ） 股权自由现金流量（亿元）40 请务必阅读附注中免责条款部分主要厂区或项目主要厂区或项目设计产能设计产能实际达产实际达产产能产能2020年产能利年产能利用率（用率（%）在建产能在建产能截至截至2021年年6月在月在建产能已投资额建产能已投资额（亿元）（亿元）在建产能预计完工时间在

65、建产能预计完工时间青岛厂区青岛工厂全钢26027095.32青岛工厂半钢1000100078.21青岛工厂非公路轮胎63.777.572.310.79 2021年东营厂区东营工厂半钢2700205083.0165015.46 2021年沈阳厂区沈阳工厂全钢50020092.4830012.03 2021年越南厂区越南工厂半钢1600110095.365004.31 2021年200万条；2023年300万条越南工厂全钢26016095.791002023年越南工厂非公路轮胎103.656.946.42021年1.4万吨；2023年5万吨ACTR全钢胎24012093.8112013.19 20

66、21年潍坊厂区潍坊工厂半钢6006004.11 2021年潍坊工厂全钢1201202021年柬埔寨厂区柬埔寨工厂半钢9009000.42亿 元2022年500万条，2023年400万条柬埔寨工厂全钢16502023年合计全钢合计（万条/年）138075094.42 64059.89亿元+0.42亿 元半钢合计（万条/年）6800415085.13 2650非公路轮胎合计（万吨/年）167.367.40 8.7赛轮轮胎未来成长：轮胎产能规模大、利用率高赛轮轮胎未来成长：轮胎产能规模大、利用率高 公司目前的达产产能分别为半钢胎4150万条，全钢胎750万条，非公路胎7.3万吨。2020年半钢胎产能

67、利用率约为85.13%，全钢胎产能利用率约为94.42%，非公路胎产能利用率约为67.40%。图表：公司图表：公司2021年上半年产能情况年上半年产能情况资料来源：wind，国海证券研究所41 请务必阅读附注中免责条款部分图表：公司轮胎产品未来产能预期图表：公司轮胎产品未来产能预期资料来源：赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所工厂工厂新增轮胎产能新增轮胎产能全钢（万条全钢（万条/年）年）半钢（万条半钢（万条/年）年）非公路非公路(万吨万吨/年）年）公路轮胎（万条公路轮胎（万条/年）年）非公路轮胎（万吨非公路轮胎（万吨/年）年）青岛工厂2.32.3东营工厂650650沈阳工厂300300越南工厂20

68、01.42001.4ACTR120120潍坊工厂7201206002021合计19901.454014501.4柬埔寨5005002022合计500500越南工厂40051003005柬埔寨5651654002023合计96552657005合计34556.480526506.4图表：公司图表：公司2021-2023年主要新增产能（年主要新增产能（2021年年4月后）月后）资料来源：赛轮轮胎公司公告，国海证券研究所赛轮轮胎未来成长：产能逐步释放，规模继续扩张赛轮轮胎未来成长：产能逐步释放，规模继续扩张 公司未来产能逐步释放公司未来产能逐步释放，规模继续扩张规模继续扩张。公司2021-2023年

69、的3年内预计将新增全钢子午胎产能805万条万条，半钢子午胎产能2650万条万条，非公路轮胎产能6.4万吨万吨。预计到2023年，半钢子午胎产能将达到6800万条万条，相较于2020年上升63.86%；全钢胎产能将达到1555万条万条，相较于2020年上升107.33%；非公路轮胎产能将达到16.0万吨万吨，相较于2020年上升119.18%。轮胎产品轮胎产品2002220232024半钢胎（万条）4000468006800全钢胎（万条）60075051555公路轮胎合计（万条）460049006890739081908190非公

70、路轮胎（万吨）77.311111616公路轮胎增速（%）0.88%6.52%40.61%7.26%20.54%0.00%42 请务必阅读附注中免责条款部分43赛轮轮胎周期位置：主要原材料价格处于高位赛轮轮胎周期位置：主要原材料价格处于高位图表：防老剂价格图表：防老剂价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：促进剂价格图表：促进剂价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表： 黑价格图表： 黑价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：天然橡胶价格图表：天然橡胶价格资料来源：Wind，国海证券研究所 现 价 天然橡胶 标准胶 国内 日 元 吨 衡水市场橡胶促进剂 日度市场价（元 吨） 中国橡胶防

71、老剂日度均价（元 吨） 黑日度均价（元 吨） 请务必阅读附注中免责条款部分44赛轮轮胎估值：未来有望量价齐升赛轮轮胎估值：未来有望量价齐升，2023年年PE 11倍倍赛轮轮胎不断深化国际化路线，生产基地全球布局，越南分工厂已成为公司利润新的增长点，未来柬埔寨基地将进一步增加海外产能，提升海外盈利能力。公司研发投入持续，“液体黄金轮胎”有望引领公司高质量发展。未来随着公司产品品质的持续提升，将进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为13.10、23.01、31.99亿元，对应PE为27、15、11倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原料价

72、格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。图表：赛轮轮胎盈利预测图表：赛轮轮胎盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分森麒麟：大尺寸轮胎智能制造标杆企业森麒麟：大尺寸轮胎智能制造标杆企业护城河护城河公司核心产品主打高性能乘用车胎，半钢胎品牌性更高，盈利性更强；海外市场占比高，出售海外享有地域溢价；生产布局：泰国基地已布局，未来还将建立新的海外基地，有望高增长；推进智能化制造，人工需求少，生产成本显著降低，产品性价比更高。未来成长未来成长1）2021年森麒麟新产能将稳步投放，青岛基地智能化改造项目有望提升半钢胎产

73、量350万条/年，泰国二期也将于下半年陆续投产。森麒麟2014年在泰国投资建设年产1000万条半钢子午线轮胎智能制造生产基地并成功运营，泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”正按规划建设中。2）西班牙基地的建设稳步推进，未来有望投产1200万条半钢胎。有助于公司高性能产品进一步抢占西欧市场，且对 出口可有效规避贸易壁垒。3）8万条（ 5万条翻新轮胎）航空轮胎扩建项目有望放量。周期位置周期位置主要原材料天然橡胶、 黑、促进剂、防老剂价格上涨，海运费价格高位，轮胎行业处于景气中低位。估值估值预计公司2022/2023/202

74、4年归母净利润分别为13.10、18.04、21.30亿元，对应PE为17、12、10倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。45 请务必阅读附注中免责条款部分森麒麟护城河：海外市场，定位高端，智能制造森麒麟护城河：海外市场，定位高端，智能制造海外市场存在溢价空间海外市场存在溢价空间，泰国工厂放量泰国工厂放量，盈利能力显著盈利能力显著公司海外销售占比95%以上，与国内市场相比，海外市场具备较高定价空间，并且海外营销费用主要由分销商承担，净利率具备优势。泰国二期600万条半钢和200万

75、条全钢。公司17寸及以上的大尺寸高性能半钢胎产品销售数量占比近年来保持在50%以上。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销量及销售 入的增长，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。产品结构优势增强全球中高端市场的客户黏性，推动公司保持高盈利。定位中高端定位中高端，航空胎未来增长空间大航空胎未来增长空间大公司定位中高端、产品以大尺寸高性能胎为主。8万条（ 5万条翻新轮胎）航空轮胎扩建项目有望放量。据公告，公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中俄商飞CR929潜在供应商名录、中国商飞C909及C919培育供应商名录，于2019年成为中国商飞ARJ21-70

76、0航空轮胎合格供应商。2020年，公司取得AS9100D航空航天质量管理体系认证证书。智能化制造智能化制造，提升成本护城河提升成本护城河国内首家工业4.0智慧工厂，实现了原材料仓储-密炼-部件-成型-硫化-检测-入库的自动化、信息化、智能化生产。在生产过程中大量使用国际领先、自动化程度高的生产设备，在物料运输及各主要工序均实现自动化生产，大幅降低人力耗用，有效提升生产效率及生产执行高度一致性。46 请务必阅读附注中免责条款部分图表：森麒麟图表：森麒麟ROE和和ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所森麒麟护城河：森麒麟护城河：ROE和和ROIC稳步增长后下滑稳步增长后下滑图表：森麒麟股权现金

77、自由流量图表：森麒麟股权现金自由流量资料来源：Wind，国海证券研究所 净资产 益率 （ ）投入资本回报率 （ ） 股权自由现金流量（亿元）47 请务必阅读附注中免责条款部分森麒麟未来成长：公司整体产能仍处于快速扩张阶段森麒麟未来成长：公司整体产能仍处于快速扩张阶段公司青岛工厂设计产能达1200万条/年，泰国工厂于2016年投产，设计产能达1000万条/年，于2018年起产能利用率接近饱和。公司已制定“833 lus”战略规划：10年内全球布局8个数字化智能制造基地(中国3个，泰国2个，欧洲、非洲、北 各1个)，运行3家研发中心(中国、欧洲、北 )和3家体验中心，plus是择机并购一家国际知名

78、轮胎企业。目前青岛工厂以半钢轮胎为主，预计2021年新增产能350万条；泰国工厂有望在2022年底实现600万条的半钢轮胎产能增量，并加大全钢轮胎产能占比；另外，西班牙工厂预计在2023年投产1200万条半钢轮胎。图表：公司图表：公司2021年上半年产能情况年上半年产能情况资料来源：wind，森麒麟公司公告，国海证券研究所单位：万条单位：万条类型类型200021E2022E2023E青岛工厂半钢00泰国工厂半钢401600全钢20020020

79、0西班牙工厂半钢1200合计82290033504500同比增长23.08% 20.22% 20.72%0.91%2.13%31.82% 15.52% 34.33%48 请务必阅读附注中免责条款部分49森麒麟周期位置：主要原材料价格处于高位森麒麟周期位置：主要原材料价格处于高位图表：防老剂价格图表：防老剂价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：促进剂价格图表：促进剂价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表： 黑价格图表： 黑价格资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：天然橡胶价格图表：天然橡胶价格资料来源：Wind，国海证券研究所 现 价 天然

80、橡胶 标准胶 国内 日 元 吨 衡水市场橡胶促进剂 日度市场价（元 吨） 中国橡胶防老剂日度均价（元 吨） 黑日度均价（元 吨） 请务必阅读附注中免责条款部分50森麒麟估值：森麒麟估值：未来有望量价齐升，未来有望量价齐升，2022年年PE 17倍倍森麒麟作为轮胎行业智能制造龙头，海外销售占比95%以上，且海外市场具备较高定价空间，盈利能力显著。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销量及销售 入的增长，带动公司产品结构更加优化，增强全球中高端市场的客户黏性，推动公司保持高盈利。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为13.10、18.04、21.30亿元，对应PE为17、12、10倍，维持

81、“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。图表：森麒麟盈利预测图表：森麒麟盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分目录51中观数据聚氨酯轮胎民营炼化民营炼化纯碱及PVC钛白粉煤化工风险提示 请务必阅读附注中免责条款部分52护城河护城河完善的配套设施、较低的原油成本、高附加值的产品结构及卓越的管理能力为恒力石化带来了远高于行业的盈利水平。未来成长未来成长未来三年，恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量，具有强成长确定性。其中，2022年，惠州500万吨/年PTA、大连

82、45万吨/年可降解塑料将为公司持续贡献业绩增量；2023-2024年，公司还将有57万吨/年聚酯薄膜、15万吨/年改性PBT、8万吨/年改性PBAT、150万吨/年多功能涤纶长丝、30万吨/年己二酸、160万吨/年高性能树脂及新材料项目、260万吨/年高性能聚酯项目、以及12条锂电隔膜生产线等陆续投产。周期周期位置位置炼化景气度处于周期中低位，PTA位于周期底部，长丝预计高景气有望持续。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为166.77、202.70、262.12亿元，EPS为2.37、2.88、3.72元/股，对应PE为11、9、7倍，给予“买入”评级。风险提示风险提

83、示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。恒力石化：炼化恒力石化：炼化-PTA-涤纶长丝产业链一体化巨头涤纶长丝产业链一体化巨头 请务必阅读附注中免责条款部分恒力石化护城河：成本控制恒力石化护城河：成本控制、产品结构及管理产品结构及管理、先发和规模优势先发和规模优势 成本控制是恒力主要优势成本控制是恒力主要优势配套设施完善：配套设施完善：园区内建有热电联供电厂，拥有自备码头。园区一体化优势明显：园区一体化优势明显：恒力炼化项目采用一体化布局，有利于装置之间能源耦合，一方面，上游装置产品直接送往下游作原料，能源可以综合利用

84、；另一方面，蒸汽动力系统可实现逐级利用，使全厂能源利用效率达到最高。原油成本：原油成本：恒力炼化项目的主要原料为1200万吨进口沙重、600万吨沙中、200万吨马林原油，采购价格相对较低。 产品结构和管理优势是恒力的制胜法宝产品结构和管理优势是恒力的制胜法宝恒力采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了折旧和财务费用的劣势，最终实现了更大的价值。 炼化享受先发优势，巨量利润在望炼化享受先发优势，巨量利润在望空间大空间大: 2020年国内炼油行业8.9亿吨/年加工能力，恒力产能2

85、000万吨/年，仅占2.2%。超额 益：超额 益：装置产品结构、公司管理、成本控制优势带来超额 益。 PTA规模化优势，长丝差异化路线规模化优势，长丝差异化路线PTA将扩产到1660万吨，充分享受规模化优势带来的成本下降；长丝差异化路线，利润远高于行业平均水平。53 请务必阅读附注中免责条款部分高杠杆带来高回报率高杠杆带来高回报率54图表图表：恒力恒力石化石化ROE与与ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所 （加权）（ ） （ ） 请务必阅读附注中免责条款部分恒力石化未来成长：未来新增项目统计恒力石化未来成长：未来新增项目统计55图表图表：恒力恒力石化新增项目及投资额石化新增项目及投资额资

86、料来源：Wind，国海证券研究所项目名称项目名称地点地点 万吨 万吨 / /年 年 投资 投资 惠州2250万吨/年PTA项目惠州PTA500115.045万吨PBS类 降解塑 项目大连PBS类 降解塑 4518.040万吨高 特种 丝项目苏州 丝4032.0年 80万吨功 聚酯薄膜 功 塑 项目苏州功 聚酯薄膜57111.3改 PBT15改 PBAT8轩达150万吨/年绿色多功 纺织新材 项目南 聚酯纤维15090.0新材 配套 项目大连己二酸3023.1食 级 CO220160万吨/年高 树脂 新材 项目大连 氧乙烷13199.9乙醇胺16.05双酚A23.18碳酸二甲酯20聚碳酸酯26精

87、制CO22*20异丙醇13.12ABS30聚苯乙烯15PDO7.2PTMEG6260万吨高 聚酯项目大连 丝级聚酯切片2*6040.0膜级聚酯切片90超亮光聚酯切片30膜级母粒聚酯切片10光伏材 聚酯切片1012条锂电隔膜 线锂电隔膜16 平 合计合计629.2629.2 请务必阅读附注中免责条款部分56恒力石化周期恒力石化周期位置：炼化项目主要产品景气处于历史中低位位置：炼化项目主要产品景气处于历史中低位图表：乙二醇价差变化图表：乙二醇价差变化资料来源：Wind，国海证券研究所图表：聚丙烯价差变化图表：聚丙烯价差变化资料来源：Wind，国海证券研究所图表：聚乙烯价差变化图表：聚乙烯价差变化资

88、料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：PX价差变化价差变化资料来源：Wind，国海证券研究所 吨 聚丙烯 吨 乙二醇 吨 聚乙烯 吨 注：为了便于价差观察，已将 石脑 等 计价的 种按照历史汇率换算 人民币价格测算。 已扣增值 消费 。 请务必阅读附注中免责条款部分57恒力石化周期恒力石化周期位置：炼化项目主要产品景气处于历史中低位位置：炼化项目主要产品景气处于历史中低位图表：航空煤油价差变化（不 消费税、增值税）图表：航空煤油价差变化（不 消费税、增值税）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：柴油价差变化（不 消费税、增值税）图表：柴油价差变化（不 消费税、增值税）资料来源：Wind

89、，国海证券研究所图表：汽油价差变化（不 消费税、增值税）图表：汽油价差变化（不 消费税、增值税）资料来源：Wind，国海证券研究所 吨 吨 吨 注：为了便于价差观察，已将 石脑 等 计价的 种按照历史汇率换算 人民币价格测算。 已扣增值 消费 。 请务必阅读附注中免责条款部分58图表图表：PTA价差有望触底反弹价差有望触底反弹资料来源：Wind，国海证券研究所恒力石化周期位置恒力石化周期位置：PTA位于周期底部，化纤景气有望持续位于周期底部，化纤景气有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续资料来源：Wind，国海证券研究所 价差 吨 纤价差 吨 注：价差测算已扣

90、除增值 。 请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：Wind，国海证券研究所59恒力石化估值恒力石化估值：2023年年PE 7倍倍图表：恒力石化盈利预测图表：恒力石化盈利预测1）公司是聚酯产业链龙头，目前已形成“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局。2）公司采用国际先进技术、将低成本原油加工成高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，既避免了双碳背景下成品油需求萎缩的风险，同时也提升公司的盈利水平。3）公司加速布局下游高端化工新材料产业链，除现有27万吨/年PBT工程塑料、3.3万吨/年PBAT、和38.6万吨/年功能性聚酯薄膜外，公司新建项目包括45万吨/年可降解塑料、30万吨/

91、年配套己二酸、150万吨/年绿色多功能长丝、69万吨/年聚酯薄膜、18万吨/年改性工程塑料、8万吨/年改性PBAT等。预计公司预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别年归母净利润分别为为166.77、202.70、262.12亿亿元元，EPS为为2.37、2.88、3.72元元/股股，对应对应PE为为11、9、7倍倍，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险汇率风险；产品研发和应

92、用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分60护城河护城河浙石化项目为公司带来规模优势、产业链配套优势、辅料成本和区位优势，打造了“原油芳烃（PX）、烯烃PTA、MEG聚酯纺丝、薄膜、瓶片”全产业链，成为公司最为坚固的一道护城河，未来成长优势明显。未来成长未来成长浙石化二期常减压、乙烯等装置已投入运行，其余装置试车工作也稳步推进中，2022年底初已全面达产。与此同时，公司也持续进行中下游产能建设，永盛科技功能性聚酯薄膜项目剩余18万吨/年产能将于2022年投产。同时，公司与恒逸石化合资建设的600万吨PTA工程还有300万吨/年产能在2022年投放，为公司带来业绩增量的同时，进一步增强公司规模化和

93、一体化优势。周期周期位置位置炼化景气度处于周期中低位，PTA位于周期底部，长丝预计高景气有望持续。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为130.45、200.41、240.18亿元，EPS为1.29、1.98、2.37元/股，对应PE为15、10、8倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。荣盛石化：“原油荣盛石化：“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局涤纶长丝”全产业链布局 请务必阅读附注中免责条款部分61 浙江石化的项目优势：浙江石化的项目优势：规模优

94、势规模优势：项目整体炼能4000万吨，项目整体能耗低、原材料采购议价能力强。产业链配套优势产业链配套优势：具备“原油芳烃（PX）、烯烃PTA、MEG聚酯纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。辅料成本辅料成本：装置的自动化水平较高；采用煤制氢工艺，降低氢气成本。区位优势区位优势：沿着我国东部海岸线，公司炼化和 PTA 基地主要分布在“环渤海经济圈”的辽宁大连、“长三角经济圈”的浙江宁波以及“海上丝绸之路”的海南海口。 对比竞争对手对比竞争对手浙江石化具有单吨盈利优势浙江石化具有单吨盈利优势。原材料和产品采用同等价格条件下，比较得出浙江石化超出竞争对手的 益。浙江石化化工品占比较高浙江石化化工

95、品占比较高,产品附加值较高。浙江石化更具有研发优势浙江石化更具有研发优势。公司中金项目选用了新的技术路线，部分以燃料油（较石脑油便宜）为原料制成芳烃产品，在解决全球石脑油供应紧张的同时，可大幅节约原料采购成本，引入“循环经济”理念。荣盛石化护城河：浙江石化项目优势明显荣盛石化护城河：浙江石化项目优势明显 请务必阅读附注中免责条款部分62荣盛石化护城河：荣盛石化护城河：ROE、ROIC波动性减弱波动性减弱图表：公司历年图表：公司历年ROIC、ROE资料来源：Wind，国海证券研究所图表：公司历年股权自由现金流图表：公司历年股权自由现金流资料来源：Wind，荣盛石化公司公告，国海证券研究所 加权

96、股权自由现金流量 亿元 请务必阅读附注中免责条款部分63荣盛石化未来荣盛石化未来成长：浙石化二期投产将贡献较大业绩增量成长：浙石化二期投产将贡献较大业绩增量图表：荣盛石化未来新增项目图表：荣盛石化未来新增项目资料来源：Wind，荣盛石化公司公告，国海证券研究所注：浙石化二期2022年初已投产，开工负荷提升中项目名称项目名称地点地点参控股比例参控股比例产品产品产能产能（万吨（万吨/年）年）权益投资额权益投资额（亿元）（亿元）4000万吨/年炼化项目二期工程舟山51%原油加工2000422.925万吨功能性聚酯薄膜扩建项目绍兴70%聚酯薄膜1814.0逸盛新材料年产600万吨PTA工程宁波51%P

97、TA30034.3合计合计471.3 请务必阅读附注中免责条款部分64图表图表：PTA价差有望触底反弹价差有望触底反弹资料来源：Wind，国海证券研究所荣盛石化荣盛石化周期位置周期位置：PTA位于周期底部，化纤景气有望持续位于周期底部，化纤景气有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续资料来源：Wind，国海证券研究所 价差 吨 价格 吨 价格 吨 价差 吨 吨 价格 吨 吨 请务必阅读附注中免责条款部分65荣盛石化估值荣盛石化估值：2023年年PE 8倍倍1)公司浙石化一期炼化项目已全面投产，盈利能力稳步增强。二期也于2022年初全面达产，将进一步提升公司一体化

98、产业链的竞争优势，实现高速发展。2)公司作为PTA行业龙头企业之一，参控股PTA产能共计约1300万吨，规模居全球首位，其中权益产能590万吨。同时公司与恒逸石化共同合作的年产600万吨PTA项目也逐步达产，龙头地位不断巩固。3）公司依托上游“丰富原料库”，持续深化产业链，向下布局化工新材料业务。其中，浙石化一期布局的9万吨/年MMA、26万吨/年PC产能均已投产；二期除布局26万吨/年PC外，30万吨/年LDPE/EVA联产装置也逐步投产。预计公司预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别年归母净利润分别为为130.45、200.41、240.18亿元亿元，EPS为为1.29、1.

99、98、2.37元元/股股，对应对应PE为为15、10、8倍倍，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险汇率风险；产品研发和应用风险。图表：荣盛石化盈利预测图表：荣盛石化盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分66东方盛虹：炼化项目大幅提升公司盈利东方盛虹：炼化项目大幅提升公司盈利护城河护城河盛虹炼化一体化项目将实现“原油芳烃PTA聚酯纺丝”产业链一体化。炼化项

100、目位于国家七大石化园区连云港徐圩新区，区位优势明显。未来成长未来成长未来三年，盛虹炼化及下游深加工项目的投产将是东方盛虹高成长的强大动力。目前，1600万吨/年炼化项目正做投料试车准备；同时，公司还规划了多个下游深加工项目，将进一步提升炼化项目整体盈利能力，获得更高业绩增量。作为聚酯龙头，公司持续进行长丝产能建设，苏州和宿迁共有95万吨在建产能也预计在2022-2023年陆续达产。周期位置周期位置炼化景气度处于周期中低位，PTA位于周期底部，长丝预计高景气有望持续。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为47.14、92.89、134.22亿元，EPS为0.97、1.56

101、、2.26元/股，对应PE为19、12、8倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分67图表图表：PTA价差有望触底反弹价差有望触底反弹资料来源：Wind，国海证券研究所东方盛虹周期东方盛虹周期位置位置：PTA位于周期底部，化纤景气有望持续位于周期底部，化纤景气有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续资料来源：Wind，国海证券研究所 价差 吨 价格 吨 价格 吨 价差 吨 吨 价格 吨 吨 请务必阅读附注中免责条款部分68

102、东方盛虹未来成长：炼化项目将东方盛虹未来成长：炼化项目将大幅提升大幅提升资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表：东方东方盛虹未来主要新建项目统计盛虹未来主要新建项目统计项目名称项目名称地点地点参控股比例参控股比例产品产品产能产能（万吨（万吨/年）年）权益投资额权益投资额（亿元）（亿元）盛虹炼化一体化项目连云港82.13%原油加工1600555.7港虹纤维年产差别化功能性纤维20万吨项目苏州100%涤纶长丝209.8芮邦科技年产25万吨再生涤纶长丝项目宿迁100%涤纶长丝2535.6年产50万吨超仿真功能性纤维项目宿迁100%涤纶长丝5039.62#乙二醇+苯酚/丙酮项目连云港82.13%乙

103、二醇89.3245.7环氧乙烷10苯酚40丙酮25虹威化工POSM及多元醇项目连云港82.13%苯乙烯4549.5环氧丙烷20PPG11.25POP2.5合计合计736.0 请务必阅读附注中免责条款部分69东方盛虹估值东方盛虹估值：2023年年PE 8倍倍资料来源：Wind，国海证券研究所图表：东方盛虹图表：东方盛虹盈利预测盈利预测1）公司1600万吨/年炼化一体化项目首批工程项目已顺利中交，正在做投料试车准备。待项目全面达产，公司将真正形成从“一滴油”到“一根丝”的全产业链业务经营，一体化优势明显。2）公司拟 购斯尔邦石化，斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物的生产，目前主要产能包括30万吨/年E

104、VA、78万吨/年丙烯腈、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物、17万吨/年MMA、10万吨/年丁二烯及8万吨/年SAP。EVA树脂是光伏胶膜重要原材料，受益于近年光伏高速发展，EVA需求快速增长。通过此次交易，公司将置入盈利能力较强的优质资产，产业链布局进一步完善，同时业务向EVA等新能源材料领域延伸，将为公司带来新的业绩增长点，核心竞争力持续增强。预计公司预计公司2021/2022/2023年归母净利润年归母净利润分别为分别为47.14、92.89、134.22亿亿元元，EPS为为0.97、1.56、2.26元元/股股，对应对应PE为为19、12、8倍倍，给予给予“买入买入”评级评级。风险风险提

105、示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分卫星化学：卫星化学：C3全产业链优势全产业链优势，积极进军积极进军C2产业链产业链70护城河护城河公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”产业链一体化的企业；同时公司通过以 国进口乙烷为原料，布局C2项目。未来成长未来成长C3项目方面，公司年产25万吨双氧水（ 电子级双氧水）项目将于2022年投产；80万吨PDH、

106、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目也预计于2023年底投产。C2项目方面，二期已进入设备安装阶段，项目更加注重下游高端新材料布局，主要产能包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、72万吨EO、60万吨苯乙烯、25万吨聚醚大单体和26万吨丙烯腈。同时，公司拟建设绿色化学新材料产业园项目，布局20万吨乙醇胺、75万吨电池级碳酸酯系列、80万吨聚苯乙烯和10万吨-烯烃与配套POE，盈利水平持续提升。周期位置周期位置丙烯酸价差处于历史较高位置。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为61.31、81.44、106.76亿元，EPS为3.56、4.73、6.21元/股，对应PE为1

107、3、10、7倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分卫星化学护城河卫星化学护城河：C3产业链龙头企业产业链龙头企业，布局布局C2产业链产业链C3龙头地位不断巩固龙头地位不断巩固，综合竞争力持续增强综合竞争力持续增强作为国内C3产业龙头，公司目前拥有丙烯产能90万吨、聚丙烯产能45万吨、丙烯酸产能66万吨、丙烯酸酯产能75万吨、双氧水产能22万吨、高分子乳液产能21万吨、SAP产能15万吨、有机颜料中间体产能2.1万吨。同时，公司年产25万吨双氧水（ 电子

108、级双氧水）项目将于2022年投产；80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目也预计于2023年底投产。积极布局积极布局C2产业链产业链，公司业绩将站上新高度公司业绩将站上新高度目前，C2项目一期已建成投产，产能主要包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、144/182万吨EO/EG联产装置,配套25万吨聚醚大单体预计于2021年下半年投产。同时，C2项目二期也进入设备安装阶段，项目更加注重下游高端新材料布局，主要产能包括125万吨乙烯、40万吨HDPE、72万吨EO、60万吨苯乙烯、25万吨聚醚大单体和26万吨丙烯腈。71图表：卫星化学图表：卫星化学ROE与与ROIC资料来源：Wind

109、，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分图表：卫星化学新增图表：卫星化学新增项目及投资额项目及投资额资料来源：Wind，国海证券研究所卫星化学未来卫星化学未来成长：未来新增项目统计成长：未来新增项目统计72 在建 万吨 在建 万吨 预计投 时间预计投 时间在建项目在建项目拟投资 拟投资 聚丙烯302021年 30万吨聚丙烯 25万吨双氧 项目6.27双氧 252021丙烯802024新材 新 一体 项目102丁辛醇802024新戊二醇122024乙烯1252022年 135万吨PE 219万吨EOE和26万吨CAN联合装置项目二阶段：151HDPE402022苯乙烯602022 氧乙烷7

110、22022聚醚大 体252022丙烯腈262022电池级碳酸酯15*2一期：2022.3.30前开 建 绿色 新材 项目150乙醇胺10*2聚苯乙烯20*2-烯烃 配套 POE10二期电池级碳酸酯15聚苯乙烯40三期：2027.12全部建 电池级碳酸酯30乙烯丙烯酸共聚 4乙烯丙烯酸共聚 EAA 项目12.25 请务必阅读附注中免责条款部分73卫星化学周期位置：丙烯酸卫星化学周期位置：丙烯酸价格价差价格价差处于历史较高位处于历史较高位图表：丙烯价格价差情况图表：丙烯价格价差情况资料来源：Wind，国海证券研究所图表：丙烯酸价格价差情况图表：丙烯酸价格价差情况资料来源：Wind，国海证券研究所

111、丙烯 丙烷 吨 丙烷 丙烯价格 吨 丙烯酸价差 吨丙烯价格 吨丙烯酸价格 吨 请务必阅读附注中免责条款部分74卫星化学估值：卫星化学估值：2023年年PE 7倍倍资料来源：Wind，国海证券研究所图表：卫星化学盈利图表：卫星化学盈利预测预测1）公司作为国内首家引进 国UOP的丙烷脱氢制丙烯技术的生产企业，现已成为国内最大、全球前五的丙烯酸生产企业，国内最大的聚丙烯酸酯纺织化学品生产企业，国内最大的颜料中间体生产商和中间体合成原料的集中供应商。2）随着C3产业一体化形成，公司推进多元化发展战略，2017年开始在连云港建设年产135万吨聚乙烯、219万吨EO/EG、26万吨丙烯腈联合生产装置项目，

112、布局C2产业链，进一步丰富公司主营业务和产品结构。3）双碳背景下，公司积极响应国家氢能政策以及市场日益增长的氢能需求，利用生产过程中富余氢气，拓展氢能源业务。未来，公司有望成为长三角地区主要氢气供应商，氢能业务将成为公司新业绩增长点。预计公司预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别年归母净利润分别为为61.31、81.44、106.76亿亿元元，EPS为为3.56、4.73、6.21元元/股股，对应对应PE为为13、10、7倍倍，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风风险提示：宏观经济风险；原料价格及

113、供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分75桐昆股份桐昆股份：推进上下游均衡一体化布局：推进上下游均衡一体化布局护城河护城河涤纶长丝龙头，公司新项目稳步推进，产能持续放量，产品将实现结构升级，进一步提高市占率。目前公司聚酯聚合产能约为780万吨，涤纶长丝产能约为830万吨，涤纶长丝国内市场占有率超过20%，国际市场占有率约为12%。未来成长未来成长未来三年，浙石化二期投资和洋口港聚酯一体化项目将为桐昆股份贡献主要业绩增量。其中，公司参股20%的浙石化二期项目于2022年1月全面投产，

114、将为公司持续带来业绩贡献；同时，公司在如东洋口港布局了500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能，其中涤纶长丝预计于2021年底开始陆续投产。同时，为了进一步扩大规模优势，公司还在宿迁和福建古雷分别布局了240万吨涤纶长丝（短纤）和200万吨涤纶长丝产能，聚酯龙头地位持续巩固。周期位置周期位置PTA价差处于历史底部，涤纶长丝高景气有望持续。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为77.73、94.45、107.25亿元，EPS为3.22、3.92、4.45元/股，对应PE为7、6、5倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险

115、；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分76桐昆股份护城河：新项目稳步推进，产能持续放量桐昆股份护城河：新项目稳步推进，产能持续放量公司持续放量公司持续放量，进一步巩固行业龙头地位进一步巩固行业龙头地位目前公司聚酯聚合产能约为690万吨，涤纶长丝产能约为740万吨，涤纶长丝国内市场占有率近20%，国际市场占有率超12%，具有较大的市场话语权。参股浙江石化参股浙江石化，实现产业链一体化布局实现产业链一体化布局，浙江石化二期浙江石化二期2021Q4逐步转固逐步转固参股浙江石化20%股权，浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置

116、生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现，在2020年为公司盈利贡献了22.46亿元的投资 益。目前浙石化二期进口原油配额已获批，2021Q4开始陆续转固，将给桐昆带来丰厚的投资 益。新项目稳步推进新项目稳步推进，产品将实现结构升级产品将实现结构升级，进一步提高市占率进一步提高市占率浙江恒翔年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目已投产；洋口港聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，正处于全面开工建设阶段，其中涤纶长丝预计于2021年底开始陆续投产。同时，为了进一步扩大规模优势，公司还在宿迁和福建古雷分别布局了240万吨涤纶长丝（短纤）和200万吨涤纶长

117、丝产能，新项目的稳步推进，将进一步提高公司的市占率。 请务必阅读附注中免责条款部分77桐昆股份护城河：桐昆股份护城河：ROE，ROIC逐步提升逐步提升图表：公司历年图表：公司历年ROIC、ROE图表：公司历年股权自由现金流图表：公司历年股权自由现金流 加权 资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，桐昆股份公司公告，国海证券研究所 股权自由现金流量（亿元） 请务必阅读附注中免责条款部分78图表图表：PTA价差有望触底反弹价差有望触底反弹资料来源：Wind，国海证券研究所桐昆股份周期桐昆股份周期位置位置：PTA位于周期底部，化纤景气有望持续位于周期底部，化纤景气有望持续图表：化纤新一

118、轮景气周期有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续资料来源：Wind，国海证券研究所 价差 吨 价格 吨 价格 吨 价差 吨 吨 价格 吨 吨 请务必阅读附注中免责条款部分79图表：桐昆股份盈利预测图表：桐昆股份盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所桐昆股份估值桐昆股份估值：2023年年PE 5倍倍1）公司产能稳步扩张，行业龙头地位不断巩固。洋口港500万吨/年PTA、240万吨/年聚酯纺丝一体化项目已全面开工；同时，公司拟在沭阳经开区投资建设年产240万吨长丝（短纤）项目。随着产能的逐步投产，公司在涤纶丝行业的市场占有率将进一步提高，公司未来成长性得到有力保证。2）公司参股并持有浙石化2

119、0%股权，浙石化一期工程已全面投产，盈利能力逐步增强；二期工程2021Q4开始逐步转固。浙石化炼化项目的达产，不仅有助于公司形成一体化产业链，保障公司关键原材料的供应，同时也有利于增强公司的整体抗风险能力，进一步提升公司的盈利水平和总体实力。预计公司预计公司2021/2022/2023年归母净利润年归母净利润分别为分别为77.73、94.45、107.25亿元亿元，EPS为为3.22、3.92、4.45元元/股股，对应对应PE为为7、6、5倍倍，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；风险提示：宏观经济风险；原

120、料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分80恒逸石化恒逸石化：炼化“一体化”模式持续推进：炼化“一体化”模式持续推进护城河护城河凭借上下游均衡一体化的全产业链布局、恒逸石化文莱PMB石油化工项目两大护城河，增强公司抵御原材料波动导致的成本风险能力，有望实现跨越式盈利增长。未来成长未来成长近期，PTA、涤纶长丝将为恒逸石化贡献稳定业绩增量；远期，文莱二期项目将为公司带来较大业绩贡献。其中，公司与荣盛石化合资建设的逸盛新材料PTA项目有300万吨/年产能于2022年初投产；同时，公司

121、目前还有185万吨聚酯产能正建设中，预计将于2022-2023年陆续达产。相较于文莱一期，文莱二期化工品占比更高，盈利能力更强。目前二期项目正稳步推进中，待二期项目投产，将为恒逸石化带来大业绩贡献。周期位置周期位置炼化景气度处于周期中低位，PTA位于周期底部，长丝预计高景气有望持续。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为42.56、54.13、60.18亿元，EPS为1.16、1.48、1.64元/股，对应PE为9、7、6倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险

122、。 请务必阅读附注中免责条款部分81恒逸石化护城河：文莱项目优势明显恒逸石化护城河：文莱项目优势明显上下游均衡一体化的全产业链布局上下游均衡一体化的全产业链布局公司为PTA国内龙头，已发展成全球领先的“ X-涤纶”和“苯-锦纶”产业链一体化龙头企业。通过海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、实施并购重组等产异化发展模式，打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的均衡一体化产业链。全产业链均衡协调发展，增强了抵御风险的能力。恒逸炼化项目地处文莱恒逸炼化项目地处文莱，具有特殊优势具有特殊优势文莱项目可享受11年的免税优惠，且中国从文莱进口化工品和其他石油制品关税为零。地缘优势明显，

123、富油国同时可以规避国内成品油竞争的市场，直接销往文莱周边国家，物流以及能源成本优势明显。东南亚地区需求旺盛，经营优势凸显。公司同时推进文莱项目二期的规划，该项目计划建设1400万吨/年原油加工能力，165万吨/年乙烯，200万吨/年PX等，将大大提升公司的生产水平和竞争优势。 请务必阅读附注中免责条款部分82恒逸石化护城河：恒逸石化护城河：ROE、ROIC趋于稳定，股权现金流波动增强趋于稳定，股权现金流波动增强图表：公司历年图表：公司历年ROIC、ROE图表：公司历年股权自由现金流图表：公司历年股权自由现金流 加权 股权自由现金流量 亿元 资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，

124、恒逸石化公司公告，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分83恒逸石化未来成长：未来投资恒逸石化未来成长：未来投资金额达金额达736.2亿亿元元图表：恒逸石化未来新增项目图表：恒逸石化未来新增项目资料来源：恒逸石化公司公告，国海证券研究所项目名称项目名称地点地点参控股参控股比例比例产品产品产能产能（万吨（万吨/年）年）权益投资额权益投资额（亿元）（亿元）逸盛新材料年产600万吨PTA工程宁波49%PTA30033.0福建逸锦56.6万吨新型功能性纤维项目泉州65%涤纶长丝2521.8年产50万吨新型功能性纤维技术改造项目嘉兴100%涤纶长丝5025.7年产110万吨新型环保差别化纤维项目宿

125、迁100%涤纶短纤11038.5文莱二期项目文莱70%原油加工140095.55（USD）合计合计736.2 请务必阅读附注中免责条款部分84图表图表：PTA价差有望触底反弹价差有望触底反弹资料来源：Wind，国海证券研究所恒逸石化周期恒逸石化周期位置位置：PTA位于周期底部，化纤景气有望持续位于周期底部，化纤景气有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续图表：化纤新一轮景气周期有望持续资料来源：Wind，国海证券研究所 价差 吨 价格 吨 价格 吨 价差 吨 吨 价格 吨 吨 请务必阅读附注中免责条款部分85图表：涤纶长丝行业开工率图表：涤纶长丝行业开工率恒逸石化周期位置：开工率稳定，产能产量

126、逐年攀升恒逸石化周期位置：开工率稳定，产能产量逐年攀升图表：图表：PTA行业开工率行业开工率资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所 开 率 丝 地 万吨 量 万吨 开 率 请务必阅读附注中免责条款部分1）公司是国内PTA和聚酯龙头企业，已完成“原油炼化-PX-PTA-聚酯”和“原油炼化-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局。2）PTA规模优势强，技术领先，成本优势明显。目前参控股PTA产能1600万吨/年，同时还有300万吨/年PTA于2022年投产。3）文莱炼化项目一期于2019年9月投产，二期项目稳步推进。二期项目炼能1400万吨/年，产品包括200万吨/年PX、

127、165万吨/年乙烯及下游深加工、250万吨/年PTA、100万吨/年聚酯瓶片等。项目建成后，公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势，提升公司的整体盈利能力。预计公司预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为年归母净利润分别为42.56、54.13、60.18亿元亿元，EPS为为1.16、1.48、1.64元元/股股，对应对应PE为为9、7、6倍倍，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应

128、用风险风险；汇率风险；产品研发和应用风险。86恒逸石化估值恒逸石化估值：2023年年PE 6倍倍图表：恒逸石化盈利预测图表：恒逸石化盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分目录87中观数据聚氨酯轮胎民营炼化纯碱及纯碱及PVC钛白粉煤化工风险提示 88三友化工：粘胶纯碱双龙头三友化工：粘胶纯碱双龙头护城河护城河以“两碱一化”为核心开启特色循环经济，有效实现利润最大化。未来成长未来成长公司拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年；拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），即6万吨/年新溶剂法绿

129、色纤维素纤维项目。周期位置周期位置粘胶短纤价差持续上行，纯碱位于上升周期。估值估值公司为粘胶短纤、纯碱双龙头，预计公司2021年、2022年和2023年实现归母净利润16.70、20.77和22.98亿元，对应PE为10.90/8.77/7.92倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分89三友化工护城河：规模优势明显，循环经济体系降低成本三友化工护城河：规模优势明显，循环经济体系降低成本规模优势明显规模优势明显当前公司纯碱、粘胶短纤维年产能分别达到340

130、万吨、78万吨，纯碱、粘胶短纤双龙头地位不断得到巩固。2020年公司PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到50.5万吨、53万吨、20万吨，行业内均有较大影响力。公司预计十四五末产能将达到：纯碱380万吨（ 青海）、粘胶短纤90万吨（ 莱赛尔纤维）、烧碱113万吨（ 曹妃甸30万吨）、PVC 82万吨（ 特种树脂39万吨，其中曹妃甸30万吨）、有机硅单体40万吨。随着生产规模的不断扩大，规模经济效益显著，行业竞争力明显提升。以以“两碱一化两碱一化”为核心开启特色循环经济为核心开启特色循环经济，有效实现利润最大化有效实现利润最大化公司在国内首创了以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的循环

131、经济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤、有机硅等上下游串联的产业链。公司利用生产PVC的电石废渣代替部分石灰石作为生产纯碱的原材料；利用纯碱的蒸氨废液上清液生产氯化钙和晒盐等；公司烧碱的自用率达到80%，切实实施资源的循环利用和能量的接替利用，达到了增产、增效、降成本及能耗、节水节电的良好效果。 请务必阅读附注中免责条款部分90三友化工护城河：资本开支稳健三友化工护城河：资本开支稳健资料来源：Wind，国海证券研究所图表：三友化工图表：三友化工ROE和和ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表：三三友化工购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金友化工购建固定资产、无形资产和其他

132、长期资产支付的现金 请务必阅读附注中免责条款部分91三友化工未来成长：新建项目进一步巩固成本优势三友化工未来成长：新建项目进一步巩固成本优势资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表：三三友化工未来主要新建项目统计友化工未来主要新建项目统计 公司拟投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目，使有机硅单体总产能达到40万吨/年；拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期），即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目；拟投资4.52亿元新建1台30MW抽背式汽轮发电机组，配1台480t/h高温高压煤粉锅炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置等辅助设施。建设期分别为2年/3年

133、/2年。公司有机硅及绿色纤维素纤维产能继续扩张，同时用电成本将得到降低，龙头地位不断得到强化。项目名称项目名称预算数（亿元）预算数（亿元）3.62万吨/年有机硅下游产品项目0.93热电联产项目4.52年产20万吨有机硅扩建工程项目9.756万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目16.35 请务必阅读附注中免责条款部分92三友化工周期位置：粘胶短纤维持高位，纯碱处于拐点三友化工周期位置：粘胶短纤维持高位，纯碱处于拐点资料来源：Wind，国海证券研究所图表：粘胶短纤价格走势图表：粘胶短纤价格走势资料来源：Wind，国海证券研究所图表：纯碱价格走势（元图表：纯碱价格走势（元/吨）吨） 93三友化工估值：

134、三友化工估值：20232023年年PE 7.92PE 7.92倍倍图表：三友化工盈利预测图表：三友化工盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所我们认为公司是粘胶纯碱双龙头企业，产品景气高位将带来业绩弹性。预计公司2021年、2022年和2023年实现归母净利润16.70、20.77和22.98亿元，对应PE为10.90/8.77/7.92倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）17780 23182 24603 26415

135、 增长率(%)-13 30 6 7 归母净利润（百万元）717 1670 2077 2298 增长率(%)5 133 24 11 摊薄每股收益（元）0.35 0.81 1.01 1.11 ROE(%)6 13 13 13 请务必阅读附注中免责条款部分目录94中观数据聚氨酯轮胎民营炼化纯碱及PVC钛白粉钛白粉煤化工风险提示 请务必阅读附注中免责条款部分95护城河护城河氯化法钛白粉具有技术壁垒和成本优势。未来成长未来成长高端氯化钛白方面，公司拟投资35亿元建设20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回 示范工程，同时还有云南在建20万吨和前期规划的焦作10万吨氯化法钛白扩能项目，钛白粉龙头地位持续巩

136、固。公司主动抓住新能源磷酸铁锂电池发展机遇，拟建设年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨磷酸铁锂项目；同时还拟在南漳县分两期建设年产15万吨电池级磷酸铁锂生产线。石墨负极方面，公司拟建设年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目和年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目。周期位置周期位置景气处于中高水平。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为53.51、61.08、74.17亿元，EPS为2.25、2.56、3.11元/股，对应PE为13、12、10倍，给予“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全

137、生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。龙佰龙佰集团集团：钛白粉龙头钛白粉龙头 请务必阅读附注中免责条款部分 国内钛白粉龙头企业国内钛白粉龙头企业，未来产能集中度有望未来产能集中度有望进一步提高进一步提高公司目前拥有101万吨/年钛白粉产能，产能位居亚洲第一，全球第三，其中包括硫酸法钛白粉65万吨、氯化法钛白粉36万吨。同时，公司还规划在建的氯化法钛白产能达50万吨/年，龙头地位不断巩固。 产业链一体化占优产业链一体化占优，公司成本公司成本优势显著优势显著龙佰集团在上游原材料领域建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目，拥有“钛铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链，成本优势明显。 发挥自

138、身产业链优势发挥自身产业链优势，布局新能源电池材料布局新能源电池材料公司主动抓住新能源磷酸铁锂电池发展机遇，利用公司钛白副产品硫酸亚铁和氢气、烧碱、双氧水等，结合公司在粉体材料研发及生产上的经验，充分发挥自身产业链优势，拟建设年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨磷酸铁锂项目。同时，公司还拟投资15亿元，建设年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。项目建设完成后，公司将拥有高附加值磷酸铁锂和人造石墨负极生产能力，积极推进公司融入新能源材料生产制造供应链，实现“钛白粉”和“新能源材料”双核驱动，增强公司综合竞争力。龙佰龙佰集团集团护城河护城河：产能集中度高，成本优势显著：产能集中度

139、高，成本优势显著96 请务必阅读附注中免责条款部分龙佰龙佰集团集团历年历年ROE/ROIC图表：龙佰集团图表：龙佰集团ROE与与ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所 氯化法新增产能、新能源电池材料投产，将氯化法新增产能、新能源电池材料投产，将进一步提升公司盈利能力水平进一步提升公司盈利能力水平受益于公司产能不断增加、20万吨氯化法项目的投产，2017年以来，公司ROE与ROIC水平提升，ROE维持在18-20%的区间，ROIC维持在14%左右。未来伴随着在建工程的不断投产，预计将进一步提升公司盈利水平。97 请务必阅读附注中免责条款部分龙佰龙佰集团集团未来未来成长：未来氯化法产品持续放量

140、成长：未来氯化法产品持续放量98图表：龙佰集团新增图表：龙佰集团新增项目及投资额项目及投资额资料来源：Wind，国海证券研究所类别类别项目项目投资额投资额（亿元）（亿元）预计投产日期预计投产日期钛白粉年产20万吨氯化法钛白粉项目17.492022年年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目72022年20万吨氯化钛白粉及钒钪等稀有金属综合回 示范工程352025年电池材料年产20万吨磷酸铁项目12一期 2022年年产20万吨磷酸铁锂项目20一期 已试生产年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目15一期 已试生产年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目35年产15万吨电池级磷酸铁锂生产线10 请务必阅

141、读附注中免责条款部分龙佰龙佰集团集团周期周期位置：钛白位置：钛白粉价格快速上行粉价格快速上行99图表图表：钛白钛白粉价格走势粉价格走势资料来源：Wind，国海证券研究所 现 价 钛白粉 金 石型 国内（元 吨） 请务必阅读附注中免责条款部分100龙佰龙佰集团集团估值：估值：2023年年PE 8倍倍图表图表：龙佰：龙佰集团集团盈利盈利预测预测资料来源：Wind，国海证券研究所预计公司预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为年归母净利润分别为53.51、61.08、74.17亿元亿元，EPS为为2.25、2.56、3.11元元/股股，对应对应PE为为12、10、8倍倍，给予给予“买入

142、买入”评级评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分目录101中观数据聚氨酯轮胎民营炼化纯碱及PVC钛白粉煤化工煤化工风险提示 请务必阅读附注中免责条款部分102华鲁恒升：成本费用管控卓越者华鲁恒升：成本费用管控卓越者护城河护城河低成本：掌握煤气化核心技术，形成“一头多线”的低成本核心竞争优势。未来成长未来成长抢抓时机果断布局荆州第二基地，奠定公司未来产能基

143、础；德州基地不断实施扩能改造，并规划一系列高端项目，延伸产业链。周期位置周期位置主要化工产品价格处于历史高位。估值估值预计2021/2022/2023年归母净利润分别为77.71/79.83/87.53亿元，对应PE分别为8.66、8.43和7.69倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分103华鲁恒升护城河：低成本、新项目投资华鲁恒升护城河：低成本、新项目投资低成本低成本华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产

144、品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。新项目投资新项目投资公司荆州基地正在全面建设过程中，预计将于2023年底建成投产。德州基地酰胺及尼龙新材料项目中己内酰胺部分已经于10月初成功投产，尼龙部分预计将于2022年初投产。公司目前在德州基地还规划了尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目以及高端溶剂项目，这些项目的产品既包括尼龙66、PBAT等新材料，还包括NMP、碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等光伏和锂电行业中大量使用的溶剂等化学品。 请务必阅读附注中免责条款部分104华鲁恒

145、升护城河：资本开支稳健，华鲁恒升护城河：资本开支稳健，ROE均值达均值达15%资料来源：Wind，国海证券研究所图表：华图表：华鲁恒升鲁恒升ROE和和ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所图表：华图表：华鲁恒升购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金鲁恒升购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 请务必阅读附注中免责条款部分105华鲁恒升未来成长：将加大新建项目投入，提升规模化效应华鲁恒升未来成长：将加大新建项目投入，提升规模化效应 公司荆州基地正在全面建设过程中，预计将于2023年底建成投产。德州基地酰胺及尼龙新材料项目中己内酰胺部分已经于2021年10月初成功投产，尼龙部分

146、预计将于2022年初投产。公司目前在德州基地还规划了尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目以及高端溶剂项目，这些项目的产品既包括尼龙66、PBAT等新材料，还包括NMP、碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等光伏和锂电行业中大量使用的溶剂等化学品。随着这些项目的实施，公司未来成长依然可期。资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表：华华鲁恒升鲁恒升未来主要新建项目统计未来主要新建项目统计项目名称项目名称建设内容建设内容预计投产时间预计投产时间酰胺及尼龙新材料项目（尼龙部分）20万吨/年尼龙6切片装置预计2022年投产荆州基地园区气体动力平台项目100万吨/年尿素生产装置；100万吨/年醋

147、酸生产装置；15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置建设期36个月，预计2023年底投产荆州基地合成气综合利用项目建设期36个月，预计2023年底投产尼龙66高端新材料项目36万吨/年硝酸装置；20万吨/年己二酸装置；4.2万吨/年己二胺装置；两套4万吨/年尼龙66装置预计2023年底投产12万吨/年PBAT可降解塑料项目10万吨/年乙炔装置；72万吨/年甲醛装置；30万吨/年BDO装置；12万吨/年PBAT装置；5万吨/年NMP装置预计2023年底投产高端溶剂项目60万吨/年碳酸二甲酯装置；30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯预计2023年底投产 请务必阅读附注中免责条

148、款部分106华鲁恒升周期位置：主要化工产品价格价差均处于历史高位华鲁恒升周期位置：主要化工产品价格价差均处于历史高位资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：DMF价格价差走势价格价差走势资料来源：Wind，国海证券研究所图表：尿素价格价差走势图表：尿素价格价差走势资料来源：Wind，国海证券研究所图表：醋酸价格价差走势图表：醋酸价格价差走势资料来源：Wind，国海证券研究所图表：乙二醇价格价差走势图表：乙二醇价格价差走势 请务必阅读附注中免责条款部分107华鲁恒升周期位置：主要化工产品景气度维持高位华鲁恒升周期位置：主要化工产品景气度维持高位资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：

149、DMF产能利用率产能利用率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：尿素产能利用率图表：尿素产能利用率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：醋酸产能利用率图表：醋酸产能利用率资料来源：Wind，国海证券研究所图表：己二酸产能利用率图表：己二酸产能利用率 请务必阅读附注中免责条款部分108华鲁恒升估值：华鲁恒升估值：2023年年PE 8倍倍图表：华鲁恒升盈利预测图表：华鲁恒升盈利预测资料来源：Wind，国海证券研究所我们认为公司是煤化工龙头企业，成本控制能力强，新项目顺利投产将提升业绩，看好公司长期发展。预计2021/2022/2023年归母净利润分别为77.71/79.83/87.53亿元，对

150、应PE分别为8.66、8.43和7.69倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。预测指标预测指标20202021E2022E2023E主营 入（百万元）13115 25278 28911 32948 增长率(%)-8 93 14 14 归母净利润（百万元）1798 7771 7983 8753 增长率(%)-27 332 3 10 摊薄每股 益（元）1.11 3.68 3.78 4.14 ROE(%)12 33 25 22 请务必阅读附注中免责条款部分宝丰能源宝丰能源：高端煤基新材料领军企

151、业：高端煤基新材料领军企业护城河护城河公司是高端煤基新材料领军企业，具有规模优势；产业链高度一体化，成本优势明显，且生产效率还在不断提高；项目建设发展强劲，进一步巩固成本优势。未来成长未来成长1）国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目目前已经有10台投入运营，计划2021年年底前全部建成投产。2）宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包 25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产。3）宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示，项目将新建30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA，并副产硫磺、混合C4、C5+

152、、丙烷等副产品。混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。4）300万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成，整个项目力争年底建成。5）内蒙400万吨/年煤制烯烃项目，投产前手续较多，目前大部分审批程序均已落实，公司正在继续完善项目其他审批手续。中共中央、国务院2021年9月发布的关于做好碳达峰碳中和工作的意见指出，“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目”，公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部现代煤化工产业创新发展布局方案内的项目，公司后期将继续积极推进各项工作进程。周期位置周期位置主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦 价格处于中

153、位。估值估值预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为70.17、84.01、126.68亿元，对应PE为18、15和10倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。109 请务必阅读附注中免责条款部分宝丰能源护城河：宝丰能源护城河：项目建设发展强劲，成本优势明显项目建设发展强劲，成本优势明显高端煤基新材料领军企业高端煤基新材料领军企业，具有规模优势具有规模优势宝丰能源是高端煤基新材料领军企业之一，主要业务是以煤替代石油生产高端化工产品，目前具备总煤 产能750万吨/年，焦化

154、产能400万吨/年，甲醇产能400万吨/年，聚烯烃产能120万吨/年，是国内单体规模最大的煤制烯烃生产企业之一。成本优势明显成本优势明显，且生产效率还在不断提高且生产效率还在不断提高公司产业链高度一体化，上一个单元的产品直接成为下一个单元的原料，有力保障了原料的稳定供应和生产的满负荷运行，大幅降低了能源消耗、物流成本、管理成本。生产方面，坚持以销定产，提高效率。进一步扩大网络 运平台的作用。2021上半年通过网络 运平台，增加平台客商，促进良性竞争，优化平台系统，提高挂单效率。采购方面，公司不断提升直购比例：提高甲醇终端厂家采购量；扩大煤 采购范围，提升原料供应保障能力。将原料煤采购范围逐步向

155、陕西、新疆发展。开发新疆地区低价资源作为补充，缓解供应紧张局面，降低采购成本，成功打通了汽运、铁运的运输通道，为后期“疆煤进宁”奠定基础。项目建设发展强劲项目建设发展强劲，进一步巩固成本优势进一步巩固成本优势公司不断扩大产能，规模优势将进一步提升。加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目。该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”。加快推进宁东三期烯烃等项目建设。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包 25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计

156、划于2022年底建成，EVA装置于2023年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示。加快推进内蒙400万吨/年煤制烯烃项目的环评批复。公司内蒙项目已按审批部门要求，在项目环评报告书中增加了碳减排专篇并已送审，后期将继续积极推进各项工作进程。110 请务必阅读附注中免责条款部分宝丰能源护城河：宝丰能源护城河：ROE、ROIC维持较好水平维持较好水平资料来源：Wind，国海证券研究所图表：宝丰能源图表：宝丰能源ROE和和ROIC资料来源：Wind，国海证券研究所图表：宝丰能源股权自由现金流量图表：宝丰能源股权自由现金流量 加权 111 请务必阅读附注中免责条款部分112宝丰能源未来成长：持

157、续扩张产能促进未来业绩增长宝丰能源未来成长：持续扩张产能促进未来业绩增长图表：宝丰能源未来新增产能图表：宝丰能源未来新增产能资料来源：Wind，宝丰能源公司公告，国海证券研究所项目名称项目名称产品名称产品名称在建产能在建产能（万吨）（万吨）投资额投资额（亿元）（亿元）预计投产预计投产时间时间丁家梁煤矿煤 开采60暂未确定300万吨/年煤焦化多联产项目焦 300342021年底针状焦10苯加氢装置2焦油加工装置1050万吨/年煤制烯烃项目（三期）乙烯23137.7甲醇和系统装置2022年底投产，EVA装置2023年投产丙烯27甲醇150乙烯-醋酸乙烯聚合物25聚丙烯3050万吨/年煤制烯烃项目（

158、四期）乙烯23120.58待定丙烯27甲醇150乙烯-醋酸乙烯聚合物25聚丙烯3050万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目聚乙烯402023年聚丙烯304100万吨/年煤制烯烃示范项目乙烯215673.65待定丙烯193聚乙烯200聚丙烯200甲醇1100100MWp太阳能发电装置配套10000标立方/小时电解水制氢装置2021年 请务必阅读附注中免责条款部分113宝丰能源周期位置：公司产品价格处于中高位宝丰能源周期位置：公司产品价格处于中高位图表：聚乙烯价格图表：聚乙烯价格图表：聚丙烯价格图表：聚丙烯价格资料来源：Wind，国海证券研究所图表：甲醇价格图表：甲醇价格图表：焦 价格图表：焦 价

159、格资料来源：wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所 聚乙烯（元 吨） 聚丙烯（元 吨） 市场价 低端价 甲醇（元 吨） 市场价 主流价 焦 （元 吨） 请务必阅读附注中免责条款部分114预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为70.17、84.01、126.68亿元，对应PE为18、15和10倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。宝丰能源估值：宝丰能源估值：2023年年PE 10倍倍图表：宝丰能源盈利预测图表：宝丰能源盈

160、利预测资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读附注中免责条款部分115鲁西化工：园区化协同有望逐步显现鲁西化工：园区化协同有望逐步显现护城河护城河园区化：当前园区超7平方公里，“煤、盐、氟硅和化工新材料”相互关联的产业链渐次推进，70余套工艺装置借力园区化形成较为完善的集约化配置，同时生产管理、研发创新和装备制造相融合,不断开发具有自主知识产权的关键核心工艺与装备。在周期景气复苏过程中有望凭借良好的协同效应实现降本增效。未来成长未来成长随着中化入住，公司的资本实力大为增强，公司于2020年12月25日公告140亿元投资计划，投资建设（1）60万吨/年己内酰胺尼龙6项目；（2）120万吨/

161、年双酚A项目；（3）24万吨/年乙烯下游一体化项目。新一轮大型资本开支将有力支持公司完善产业链、壮大产业规模，实现跨越式发展。周期位置周期位置公司重点产品PC、丁辛醇、有机硅等价格均处于高位，己内酰胺、尼龙6价格也有明显回升。估值估值根据wind一致预期，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为48.80/51.09/57.51亿元，对应PE为6.33/5.82/5.37倍。风险提示风险提示宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。 请务必阅读附注中免责条款部分116鲁西化工护城河：园区化、集约化、生产制造一体化

162、鲁西化工护城河：园区化、集约化、生产制造一体化园区化、集约化发展园区化、集约化发展公司当前园区超7平方公里，逐步打造“煤、盐、氟硅和化工新材料”相互关联的产业链，70余套工艺装置形成较为完善的集约化配置。园区内产业链条一体化优势明显，各装置之间上下游互为原料，循环利用，并且通过管网密闭输送，安全高效，降低运输成本。周期景气复苏过程中有望凭借良好的协同效应实现降本增效。化工生产与装备制造能力兼备化工生产与装备制造能力兼备公司近年来多个项目建设实现了自行设计、研发、制造、安装、开车、运行管理和总结提升的一体化模式，生产管理、研发创新和装备制造相融合, 不断开发具有自主知识产权的关键核心工艺与装备，

163、将成为公司在多个产业链转型升级的重要支撑。 请务必阅读附注中免责条款部分117鲁西化工护城河：持续高强度资本开支抵御周期鲁西化工护城河：持续高强度资本开支抵御周期资料来源：Wind，国海证券研究所图表：鲁西化工图表：鲁西化工ROE与与ROIC反弹反弹资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表：鲁鲁西化工近年资本支出维持在西化工近年资本支出维持在30亿左右亿左右 (亿元）亿元） 请务必阅读附注中免责条款部分118鲁西化工未来成长：中化入注确保资本支出及产品结构调整鲁西化工未来成长：中化入注确保资本支出及产品结构调整资料来源：Wind，国海证券研究所图表图表：鲁鲁西化工西化工未来主要新建项目统计未

164、来主要新建项目统计项目项目投资投资新增产能新增产能预计投产时间预计投产时间己内酰胺 尼龙6一期工程3330万吨己内酰胺和30万吨尼龙62022年120万吨/年双酚A项目63.87120万吨/年双酚A24万吨/年乙烯下游一体化项目11.86丙醇、丙酸、丙醛等产品 鲁西化工近期项目主要有聚碳酸酯项目、双氧水项目、氟材料一体化项目、外电工程项目、60万吨/年己内酰胺 尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，主要为化工新材料及氟化工领域产能扩张及产业链配套。 中化入注将确保公司的有效资本支出，公司将成为中化三大化工基地中的新材料基地，产品结构上将持续进行调整与进步。 请务

165、必阅读附注中免责条款部分119鲁西化工周期位置：鲁西化工周期位置：PC与己内酰胺景气度较高与己内酰胺景气度较高资料来源：Wind，国海证券研究所图表：图表：PC价格有所回落（元价格有所回落（元/吨）吨）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：己内酰胺价格保持高位（元图表：己内酰胺价格保持高位（元/吨）吨） 请务必阅读附注中免责条款部分120鲁西化工估值：鲁西化工估值：2023年年PE 5.37倍倍图表：鲁西化工盈利预测图表：鲁西化工盈利预测资料来源：Wind一致预期，国海证券研究所我们认为公司在煤化工、新材料、氟硅化工等领域实现多元化发展，有望借力园区化及周期复苏契机实现较高的业绩弹性，中化入

166、主确保并不断优化资本开支及公司治理。看好公司长期发展。根据wind一致预期，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为48.80/53.09/57.51亿元，对应PE为6.33/5.82/5.37倍。风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E主营 入（百万元）215235045增长率(%)-366109归母净利润（百万元）825488053095751增长率(%)-52 49298摊薄每股 益（元）0.43 2.562.793.02ROE(%)6272421 请务必阅读附注中免责条款部分目录121中观数据聚氨酯轮胎民营炼化纯碱及PVC钛白粉煤化工风险提示风险提示 请务必阅读附注中免责条款部分原材料价格大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；相关标的的安全环保风险；建议关注标的业绩不及预期风险；建议关注标的业绩不及预期风险；122风险提示风险提示