1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输交通运输强于大市强于大市维持2022年02月22日（评级）寻找确定性：高股息，成长，复苏寻找确定性：高股息，成长，复苏行业投资策略摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.基建高股息基建高股息交通基础设施公司盈利能力强且稳定，估值较低、股息率较高，逆势中相对收益明显。推荐唐山港、建发股份，关注粤高速A、山东高速、大秦铁路、皖通高速。2.物流成长新星物流成长新星在物流细分领域，挖掘成长可见度高、市场预期不足、关注度低的成长新星。推荐沿海危化品物流公司盛航股份，大宗供应链公司浙商中拓，智能仓储方案提

2、供商兰剑智能。3.国内客运复苏国内客运复苏随着新冠新型疫苗、特效药陆续推出，国内客运有望复苏。看好潜在需求高增长、供给增速下降、价格弹性大的公司。推荐中国国航，关注上海机场、海峡股份、京沪高铁、三峡旅游。风险提示风险提示：全球经济增速下滑，全球疫情反复，新冠特效药开发慢于预期fXbWzWkZnVaZwVoPrQnN6MdNaQmOrRpNmOjMrRtRlOsQtQbRmMyRuOpMoOuOpOtM3重点推荐资料来源：Wind，天风证券研究所代码代码名称名称2022-02-21评级评级2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E601000.SH唐山港2.

3、92买入0.310.360.350.359.428.118.348.34600153.SH建发股份10.11买入1.561.862.172.196.485.444.664.62000906.SZ浙商中拓12.05买入0.751.281.742.2316.079.416.935.40001205.SZ盛航股份27.03买入0.931.101.431.9029.0624.5718.9014.23688557.SH兰剑智能35.38买入1.151.181.722.5630.7729.9820.5713.82300873.SZ海晨股份49.85买入1.461.742.383.2634.1428.652

4、0.9515.29601111.SH中国国航10.35买入-0.99-0.670.090.70-10.45-15.45115.0014.79002352.SZ顺丰控股62.15买入1.320.280.871.0047.08221.9671.4462.15600018.SH上港集团5.87买入0.360.660.620.6116.318.899.479.62重点标的推荐重点标的推荐股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E1.1 基建价值显现：高股息 部分交通基础设施公司股息率超过5%，具备长期投资价值。4资料来源：Wind，天风证券研究所部分交通基础设施公司的股息率已经具有吸引力

5、证券代码证券简称股价：元20220218Wind一致预期2022年EPS：元2020年分红比例2022年预期股息率分红承诺601000.SH唐山港2.920.3664%7.7%000429.SZ粤高速A8.000.7570%7.1%分红比例70%600350.SH山东高速5.630.7742%7.0%分红比例60%601006.SH大秦铁路6.960.9065%6.9%0.48元/股600012.SH皖通高速8.031.0490%6.6%分红比例60%600548.SH深高速10.481.2732%6.1%分红比例55%600153.SH建发股份10.112.0046%5.6%600377.S

6、H宁沪高速9.120.9494%4.8%601298.SH青岛港5.860.7044%4.2%分红比例40%注：2022年预期股息率根据分红承诺或者2020年的分红比例或2022年分红比例预期计算。1.2 基建价值显现：盈利稳定 交通基础设施板块盈利能力强，且较为稳定 高股息上市公司的ROE普遍较高、估值普遍较低5资料来源：Wind，天风证券研究所交通基础设施板块盈利能力强且比较稳定高股息公司的盈利能力普遍较强0%2%4%6%8%10%12%14%2001820192020扣非平均ROE铁路运输机场高速公路物流港口0%3%6%9%12%15%宁沪高速青岛港建发股份大秦铁路

7、粤高速A唐山港皖通高速深高速山东高速福建高速2015-20年扣非平均ROE1.3 基建价值显现：避险功能 2021年以来，高股息公司的股价表现，与创业板指负相关6资料来源：Wind，天风证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%-------------

8、02累计涨跌幅创业板指唐山港山东高速皖通高速建发股份1.4 唐山港：以价补量 与周边港口竞争减弱，涨价来弥补吞吐量下滑，主业盈利保持稳定 聚焦主业，剥离盈利较差的运输、贸易、集装箱码头等业务 铁矿石、煤炭等装卸需求低增长，再投资减少，提高分红比例2021年上半年，唐山港散杂货吞吐量略有下滑72021年上半年，唐山港主要货种的费率有所回升资料来源：Wind，唐山港集团股份有限公司2022年度第一期超短期融资券募集说明书，天风证券研究所5272920021H1装卸收费：元/吨矿石煤炭钢材-15%-10%-5%0%5%10%15%20%散杂货矿石煤炭钢材其

9、他吞吐量增速1.5 高速公路：车流量增长 高速公路车流量呈现增长趋势，疫情的短期冲击已经过去。 高速公司上市公司的盈利和股价已经基本恢复。福建省高速公路车流量在波动中上升8高速公司上市公司的盈利和股价已经基本恢复资料来源：Wind，福建省交通厅网站，天风证券研究所40506070809001402019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月日均车流量：万辆70%8

10、0%90%100%110%120%130%140%150%160%比2019年同期2021年前三季度盈利2月21日股价1.6 建发股份：盈利增长 2021年大宗商品价格大幅上涨推动供应链业务利润增长 2018-20年房地产销售高增长，推动2021年结算收入和利润增长 减持宏发股份、出让一级土地都贡献利润大宗商品价格上涨，带动建发供应链业务利润增长9房地产销售高增长，将带动结算高增长资料来源：Wind，天风证券研究所0%20%40%60%80%100%120%140%160%--12同比增速大宗商品价格建发供应链净利润 - 200 400 600

11、800 1,000 1,2002001820192020金额：亿元销售收入结算收入2 物流成长新星 主流板块（航空机场、航运港口、公路、铁路）低成长 物流成长来源：市场规模增长，渗透率提升，集中度提高 物流成长板块：快递、电子制造物流、跨境物流、原材料供应链、危化品仓储2015-19年主要交通运输周转量年化增速较低102015-19年物流仓储板块代表性公司年化增速更高资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所-5%0%5%10%15%铁路公路水运民航2015-19年年化增速客运周转量货运周转量-10%0%10%20%30%40%50%航空机场航运港口铁路高速公路快递跨

12、境物流公路货运轮渡原材料供应链汽车物流电子物流危化品仓储2015-19年年化增速营业总收入归母净利润注：每个板块选3家代表性公司，剔除并购重组的影响。2 物流成长新星 成长新星：筛选成长逻辑清晰，增长速度较快，估值水平较低，市场预期不足的公司11资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所代码代码公司公司逻辑逻辑看点看点市值：亿元市值：亿元202202212022年年PE2020-23年年预期净利润预期净利润年化增速年化增速PEG300873.SZ海晨股份海晨股份市场规模增长联想等电子产业链物流6620.931%0.68002889.SZ东方嘉盛东方嘉盛市场规模增长惠普等电子产业链物流381

13、2.126%0.47605050.SH福然德福然德市场渗透率提升新能源汽车产业链物流5712.522%0.55603128.SH华贸物流华贸物流市场渗透率提升跨境电商的配套物流服务16114.836%0.41603871.SH嘉友国际嘉友国际市场渗透率提升海外矿产投资的配套物流6512.726%0.49688557.SH兰剑智能兰剑智能市场渗透率提升智能仓储设施和集成方案2620.630%0.67000906.SZ浙商中拓浙商中拓市场集中度提高大宗原材料供应链服务816.939%0.18600057.SH厦门象屿厦门象屿市场集中度提高大宗原材料供应链服务1806.935%0.20001205.

14、SZ盛航股份盛航股份市场集中度提高沿海危化品航运份额提升3318.927%0.70603713.SH密尔克卫密尔克卫市场集中度提高危化品仓储市场份额提升21035.540%0.88002930.SZ宏川智慧宏川智慧市场集中度提高危化品仓储市场份额提升9724.230%0.81注：海晨股份、嘉友国际、兰剑智能、浙商中拓、盛航股份的预期净利润采用天风交运团队预测，其他采用Wind一致预期。2.1 危化品物流：集中度提升 危化品物流头部公司的盈利持续较快增长 2020年盛航股份的运力份额还有较大增长空间危化品仓储物流头部公司盈利较快增长122020年盛航股份的运力份额还较低资料来源：Wind，天风证

15、券研究所0%30%60%90%2001920202021E归母净利润同比增速密尔克卫宏川智慧盛航股份0%1%2%3%4%5%6%油船化学品船液化气船危险品船沿海长江2020年运力份额注：盛航股份的2021年净利润采用天风交运团队预测，密尔克卫和宏川智慧采用Wind一致预期。2.2 原材料供应链：集中度提升 头部大宗供应链公司基于竞争优势，市场份额快速提升 中国大宗商品产需求低增长，但是大宗供应链头部公司业绩高增长头部供应链公司的钢材市场份额在提升132017年以来三家头部供应链公司的利润较快增长资料来源：Wind，国家统计局，物产中大，厦门象屿，厦门国贸的债券募集说明书，

16、天风证券研究所0%2%4%6%200172019市场份额物产中大厦门象屿厦门国贸建发股份为供应链业务，浙商中拓剔除2019年中拓融资租赁股权处置的影响-20%0%20%40%60%80%100%归母净利润同比增速建发股份厦门象屿浙商中拓2.3 智能仓储：渗透率提升 制造业自动化、智能化升级，智能仓储设备渗透率提升 2018-20年智能仓储设备行业头部公司呈现高增长智能设备在仓储物流行业渗透率还较低14智能仓储设备行业头部公司呈现高增长资料来源：Wind，京东物流研究院，天风证券研究所0%10%20%30%40%50%60%渗透率0%20%40%60%80%100%120%

17、140%2018-20年年化增速营业收入净利润2.4 跨境物流：渗透率提升 跨境电商的渗透率提升，在进出口中的份额快速上升。 跨境电商物流上市公司的净利润加快增长。 集运运价上涨，助推跨境物流公司业绩增长。跨境电商在进出口中的占比快速提升15部分跨境电商物流上市公司的盈利加快增长资料来源：Wind，海关总署，天风证券研究所0%10%20%30%40%50%60%20001820192020跨境电商占比进口出口-50%0%50%100%150%200%250%归母净利润同比增速2019年2020年2021年前三季度2.5 电子产业物流：市场规模增长 计

18、算机、通信等电子设备制造也较快增长，未来有望持续增长。 疫情爆发以来，居家办公促进电子制造产业加快增长。 疫情爆发以来，电子制造产业物流公司的业绩加快增长。疫情爆发以来，电子制造产业阶段性加速增长16电子制造产业物流代表性上市公司业绩加速增长资料来源：Wind，国家统计局，天风证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-------062021-10同比增速电子制造产业营收电子计算机产量智能手机

19、产量-20%0%20%40%60%80%海晨股份东方嘉盛畅联股份归母净利润同比增速2019年2020年2021年前三季度3 国内客运复苏投资逻辑投资逻辑：需求持续增长，供给增速下滑，价格具有弹性，股价尚未恢复一旦疫情消退，部分公司盈利有望明显增长17资料来源：Wind，天风证券研究所公司公司2019-21年需求年需求预期预期年化年化增速增速2019-21年供给年供给预期预期年化年化增速增速价格弹性价格弹性2021年年运量恢复运量恢复2021年年盈利恢复盈利恢复2022-02-21股价恢复股价恢复三大航空三大航空8%2%较大49%大额亏损105%三大机场三大机场7%较快增长较小55%小额亏损77

20、%海峡股份海峡股份23%零增长无93%未知109%三峡旅游三峡旅游19%未知较大未知91%106%京沪高铁京沪高铁10%京沪线零增长较小85%41%无法计算3.1 航空：潜在需求高增长 航空潜在需求随着GDP和居民可支配收入增长 交通和通讯支出在居民消费支出中占比较为稳定航空客运量增速与名义GDP增速较为吻合18交通和通信支出的比例较为稳定资料来源：Wind，天风证券研究所0%5%10%15%20%25%20002002200420062008200162018增速民航客运量名义GDP0%10%20%30%40%50%60%70%80%200520062007200820

21、09200001920202021比例交通和通信支出占比消费支出/可支配收入3.1 航空：潜在需求高增长 交通现金消费支出在居民现金消费支出中占比稳定 航空客运量和旅客周转量在交通运输中占比上升交通现金消费在总现金消费支出中稳定19航空客运量和旅客周转量在交通运输中占比上升资料来源：Wind，天风证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020比例现金消费/消费支出交通现金消费/现金消费0%5%10%15%20%25%30%35%2

22、000192020航空占比客运量客运周转量3.1 航空：潜在需求高增长 通讯技术不断发展，但是航空客运量/居民可支配收入稳定。20航空客运量/居民可支配收入稳定，不随通讯技术发展而下降资料来源：Wind，天风证券研究所02004006008000024689992000200042005200620072008200920000192020运量/收入：人/亿元规模：亿人（户）固定电话移动电话网民规模手机网民QQ微信运量/

23、收入3.1 航空：运力增速下降 受波音737MAX事件和疫情影响，2019年开始国内飞机数量低增长。2019年以来国内飞机驾数低增长21资料来源：Wind，天风证券研究所-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20002000420052006200720082009200001920202021E飞机驾数增速运输飞机主要上市航司飞机3.1 航空：盈利弹性大 2009年以来，三大航的销售净利率大幅波动，盈利弹性大。22三大航销售净利率波动幅度大资料来源：Wind，天风证券研究所-30%-25

24、%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%销售净利率中国国航中国东航南方航空3.2 机场：等待盈利恢复 机场盈利依赖国际线，国际线旅客量恢复需要更长时间 主要上市机场的大额扩建和新建投资，影响航空性业务盈利 机场渠道免税销售的占比和议价能力下降，影响非航业务盈利主要上市机场的扩建和新建工程比较庞大23离岛免税销售额已经高于主要机场资料来源：Wind，发改委网站，新华网，人民网，浦东新区政府网，文汇报，白云机场官网，深圳机场官网，天风证券研究所050030020021H1免税商品销售额：亿元上海机场首都机场白云机场离岛免税注：2020-

25、21H1未列示机场免税销售额数据机场机场扩建和新建工程概况扩建和新建工程概况浦东机场浦东机场四期扩建工程：新建119万m的T3航站楼，设计保障能力5000万人次，建设航空超级货站，完善配套功能。白云机场白云机场三期扩建工程：新建42.2万m的T3航站楼，14.4万m的T2航站楼东四和西四指廊，西二、东三跑道，以及24.2万m的综合交通中心和停车楼。深圳机场深圳机场新一期扩建工程：卫星厅、三跑道、T4航站楼等项目。卫星厅总建筑面积23万m，设计年旅客吞吐量2200万人次。三跑道扩建项目总投资达123.3亿元。T4航站楼总建筑面积40万m，年旅客吞吐能力3100万人次美兰机场美兰机场二期扩建工程项

26、目：总投资178亿元，新建4F飞行区，一条长3600米的跑道厦门机场厦门机场厦门新机场：项目投资147亿元，新建2条跑道、55万m航站楼、196个机位的站坪，近期设计年旅客吞吐量4500万人次、货邮吞吐量75万吨3.3 轮渡：运量弹性较大 海南自由贸易港建设，琼州海峡轮渡需求有望大幅增长 琼州海峡轮渡市场正在整合，海峡股份有望主导市场。 但是琼州海峡轮渡的运价弹性较低，近10年未涨价。琼州海峡轮渡运量明显恢复，个别月份大幅增长24琼州海峡轮渡运力主要在海峡轮渡和徐闻海峡两家公司资料来源：Wind，海南海峡航运股份有限公司出资组建合资公司重大资产重组报告书，天风证券研究所琼州海峡轮渡公司船舶运力

27、总艘数（艘）万吨船舶数（艘）车位数（辆）客位数（人）海南海峡轮渡8海南祥隆船务201001856徐闻海峡航运29粤海铁路442625626合计53242489500030%20%40%60%80%100%120%140%160%180%------11比2019年同期旅客量车流量3.4 高铁：具有量价弹性 一旦疫情消退，客运量有望明显增长、客座率有望上升 2020年末开始票价实行浮动机制，带来一定的票

28、价弹性疫情前京沪高铁客运周转量较快增长252021年京沪高铁的营运和收入在恢复资料来源：Wind，天风证券研究所0%10%20%30%40%50%2000019周转量增速铁路高铁京沪高铁75%95%92%46%0%20%40%60%80%100%上半年本线客运量上半年跨线运营里程前三季度营业收入前三季度归母净利润比2019年同期4 风险分析 全球疫情反复。全球疫情反复。如果病毒变异导致全球范围内疫情反复，那么客运量恢复的时间将延后，航空、轮渡、游轮等复苏也需要更长时间，股票的投资价值下降。 全球经济增速下滑。全球经济增速下滑。全球经济下滑导致运输需求增速随之下滑，未来运量增长的高度受影响，产能利用率和价格将偏低，相关运输公司的盈利也将下滑。 新冠特效药开发慢于预期。新冠特效药开发慢于预期。如果新冠特效药开发和推广适用较慢，那么国内和出入境放开的时间将延后，客运企业盈利恢复需要更长时间。26