1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 立足立足 AIoT 赛道，做高端赛道，做高端 SoC 先行者先行者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 124.25 2022 年 2 月 23 日中国内地 半导体半导体 看好公司多元布局看好公司多元布局+高端发力高端发力，首次首次覆盖覆盖给予买入评级和目标价给予买入评级和目标价 124.25 元元 瑞芯微是国内领先的 SoC 芯片设计公司，公司业务以智能 AP 和电源管理为主，其他芯片和

2、技术服务为辅；下游主要涉及智能物联以及消费电子两大领域，目前已成为拥有从低端到高端，从通用到专用全数字产品布局的平台型公司。我们看好公司在 AIoT、汽车电子等高景气赛道上的产品铺设，以及 8nm 新旗舰产品 RK3588 对公司业务版图的扩充能力，预计21/22/23 归母净利润 6.03/9.43/13.11 亿元，根据可比公司 Wind 一致预期22 年 PE 中位数为 36.87 倍，考虑到公司发力高端 SoC 填补市场空白，给予公司 22E 55 PE，对应目标价 124.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。 智能智能 AP 平台化布局平台化布局，硬件硬件+软件软件+市场市场全面全面

3、加持加持 2020 年全球嵌入式微处理器市场规模 172 亿美元，2021-2025 年复合增速为 16.25%。公司目前全球市占率 1.37%。公司保持 20%以上的研发费用率，产品线从通用到专用，从低端到高端布局全面。拥有核心 IP 自研能力，辅以全面的软件支持。全面的产品线布局和软硬件的互相配合，可为客户提供 turnkey 式解决方案。公司是国内少数与 Intel、谷歌、三星等国际 IT 巨头均有深度合作的芯片设计企业之一，还拥有索尼、华为、海康、腾讯等众多海内外知名客户。本土化优势加强了公司对产品的理解，有助于价格坚挺和生命周期延展。 8nm 高端高端旗舰旗舰继续继续补齐产品补齐产品

4、组合组合，一站式解决方案成为有效护城河一站式解决方案成为有效护城河 公司持续向高端发力，推出最新通用旗舰芯片 RK3588 完善高端产品线，形成了全行业、全档位的完善产品组合，可提供一站式解决方案，减少客户开发成本。在贸易摩擦海思缺位的背景下，国内高端安防芯片长期供应紧缺，而 RK3588 是海思高端安防 AI 芯片 3559a 较具竞争力的替代方案，有望填补市场空白。该芯片采用三星 8nm 工艺，产能更易得到保障。 电源管理市场电源管理市场稳健增长稳健增长，关注下游新客户导入，关注下游新客户导入 2020 年我国快充市场规模为 32 亿元。公司电源管理芯片起源于 SoC 芯片配套。随着与 O

5、PPO 的长期深度合作，以及荣耀等新客户的导入，公司电源管理芯片出货有望保持稳定增长。 目标价目标价 124.25 元，给予买入评级元，给予买入评级 我们看好 2022 年 AloT 高景气下对产品销量的支撑和公司旗舰芯片推出对业绩的拉动，预计 21/22/23 年归母净利润为 6.03/9.43/13.11 亿元，对应2021-2023EPS 分别为 1.45/2.26/3.14 元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 124.25 元，对应 22 年 55 倍 PE。 风险提示：中美关系缓和；新产品研发不及预期；芯片产能不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 124.25 收盘价

6、(人民币 截至 2 月 22 日) 109.87 市值 (人民币百万) 45,843 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 406.16 52 周价格范围 (人民币) 60.10-179.02 BVPS (人民币) 6.10 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 1,408 1,863 2,719 4,024 5,448 +/-% 10.77 32.37 45.90 48.00 35.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 204.71 319.97 6

7、03.37 942.51 1,311 +/-% 6.53 56.31 88.57 56.21 39.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.49 0.77 1.45 2.26 3.14 ROE (%) 12.69 16.09 23.55 28.26 29.38 PE (倍) 221.57 141.75 75.17 48.12 34.60 PB (倍) 106.30 80.93 106.96 59.06 43.02 EV EBITDA (倍) (4.62) (4.61) 60.82 46.56 32.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)270180Feb-2

8、1Jun-21Oct-21Feb-22(%)(人民币)瑞芯微相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 正文目录正文目录 首次覆盖瑞芯微给予买入评级，目标首次覆盖瑞芯微给予买入评级，目标 124.25 元元 . 3 盈利预测. 4 区别于市场的观点 . 6 估值分析：给予目标价 124.25 元，基于 55 倍 2022 年 PE . 6 瑞芯微：瑞芯微：赋能千行百业，赋能千行百业，国产智能应用处理器国产智能应用处理器龙头龙头 . 9 推荐逻辑#1：硬件方面，高端产品填补市场空白，成为新的增长点. 9 推荐逻辑#2：软件

9、方面，软件布局全面，助力芯片性能发挥和客户导入 . 9 推荐逻辑#3：市场方面，与头部厂商深度合作，拥有优质客户资源. 10 同行业对比：高端产线助力毛利率提升 . 10 智能应用处理器：产品线布局全面，发力高端市场智能应用处理器：产品线布局全面，发力高端市场 . 12 市场：嵌入式微处理器份额市场双增长 . 12 瑞芯微：赋能千行百业，产品布局从高端到低端，从通用到专用 . 13 硬件力：手握核心技术，持续发力高端市场 . 14 关键 IP 自研，更加贴合应用场景 . 14 推出 8nm 智慧视觉全能旗舰 3588，性能优异 . 15 形成产品序列，全面覆盖高中低智慧视觉场景，全面对标海思产

10、品 . 16 软件力：重视软件支持，加速客户开发 . 17 市场力：市场响应迅速，客户资源优质 . 18 业绩预测：多元产品布局+发力高端产线，推动盈利能力提升 . 20 电源管理拓展新客户，其余业务为客户提供完整的套片方案电源管理拓展新客户，其余业务为客户提供完整的套片方案 . 21 市场：快充市场空间可观 . 21 瑞芯微：电源管理深耕手机快充，配套业务与 SoC 共生 . 22 业绩预测：电源管理拓展新客户，其余业务保持稳定 . 23 财务分析财务分析 . 24 资产负债表分析：营运能力逐步提高，偿债能力较强 . 24 利润表分析：营收及净利润均大幅增长 . 24 现金流量表分析：业绩上

11、升带动经营状况持续向好 . 25 提及公司概览提及公司概览 . 26 风险提示. 26 8Y9UMBiXlXaZxUqRpOnN6McMbRpNpPoMpNfQpPoMeRtRmQaQrRvMNZpMnRuOsQyQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 首次首次覆盖覆盖瑞芯微瑞芯微给予买入评级，目标给予买入评级，目标 124.25 元元 我们首次覆盖瑞芯微给予“买入”评级，目标价 124.25 元，对应 55 倍 22 年 PE。我们认为瑞芯微作为智能应用处理器和电源管理芯片方面的引领者，两大业务处于明确发展期，产品竞争力突出，

12、竞争壁垒较高，财务状态健康，估值应该处于行业平均以上。 图表图表1： 瑞芯微主要产品及面向市场瑞芯微主要产品及面向市场 注：营收占比拆分为 1H19 数据 资料来源：公司招股书，华泰研究 图表图表2： 主要产品演变情况主要产品演变情况 资料来源：公司招股书，华泰研究 消费电子消费电子智能物联智能物联电源管理芯片电源管理芯片其他芯片其他芯片技术服务技术服务高性能应用处理器智能应用处理器智能应用处理器通用应用处理器人工智能视觉处理器智能语音处理器车载处理器流媒体处理器快充协议芯片SoC电源管理芯片电源管理芯片音频专用芯片接口扩展芯片无线连接芯片技术授权服务技术咨询服务技术开发服务智能机器人汽车电子

13、无人机智能收银机智能安防智能商显平板电脑便携电脑电视机顶盒智能手机扫地机器人79.79%销售应用产品17.03%1.28%1.66%分销为主，直销为辅开源平台硬件人工智能计算帮产品类型由芯片拓展至相关组件战略转型布局多元化应用第五次增资国家集成电路基金等入股上交所上市 ；发布限制性股权激励计划。语音复读机国内市场占有率领先2002重新定义MP4MP3/MP4市场占有率领先2006率先推出安卓系统平板电脑无人机、汽车电子、智能家居、智能盒子、智能商显、智能手机，产品系列丰富、应用广泛201620192009发布旗舰SoC RK3588黄旭、励民、聂志干、吴伟暾设立瑞芯微2021200120142

14、0172020 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 瑞芯微是国内领先的芯片设计公司，以应用处理器起家，逐步走向高端瑞芯微是国内领先的芯片设计公司，以应用处理器起家，逐步走向高端 SoC 产品线并布产品线并布局电源管理等业务。局电源管理等业务。公司成立于 2001 年，专注于智能应用处理器芯片、电源管理等芯片设计。从复读机芯片开始，经历 MP3/MP4、平板电脑的浪潮，逐步从单一产品线公司发展为产品线布局全面的平台型公司。根据 ICinsight 消息，2018 年公司已成为全球Fabless 芯片供应商前 50 名。2020 年

15、 LLC 发布的全球人工智能企业排行榜中，公司位列全球第 20 位，在中国大陆企业中仅次于华为海思半导体位列第二。根据公司公告，上游，公司主要合作的晶圆代工厂有格罗方德、台积电、中芯国际、联电等。下游，公司主要依赖大型经销商分销，2020 年前五大客户的收入占比为 74.15%。 公司智能应用处理器产品线主要应用在智能物联和消费电子两大方面，属于相关设备中最核心的控制芯片。智能物联应用包括智慧商显、智慧金融零售、机器视觉、教育办公设备、云计算及云终端、智慧工业设备、汽车电子等；消费电子方面广泛应用于智能音箱、扫地机器人、词典笔、平板电脑、电视盒子、智能家电等领域。其他业务方面以电源管理芯片为代

16、表，主要应用在国内头部手机厂商的快充模块中。另外还包括音频专用芯片、无线连接芯片等其它芯片组、组件产品以及技术服务，可为 SoC 业务提供配套支持。我们认为，公司凭借在 SoC 领域长期积累的技术经验，对市场需求的准确把握能力，以及全面的产品线布局，在国产替代以及芯片应用加速更新的背景下，有望实现持续超越行业的成长。 盈利预测盈利预测 在中美贸易摩擦背景下，海思芯片产能严重受阻，智慧视觉市场长期缺乏高端芯片；同时结合国产替代大趋势，以及元宇宙所带动的 AR/VR 需求，公司的智能应用处理器业务有望迎来增长；而结构上公司最新旗舰芯片 RK3588 在高端市场有望带来可观的营收增长。电源管理芯片方

17、面，公司持续扩展客户，有望保持稳定增长。我们预计 22/23/24 年 EPS为 1.45/2.26/3.14 元。 图表图表3： 公司财务数据公司财务数据 （百万人民币）（百万人民币） 1Q21 2Q21 3Q21 2018 2019 2020 1H21 2021E 2022E 2023E A A A A A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) 营业收入 565 813 679 1,271 1,408 1,863 1,378 2,719 4,024 5,448 % YoY 108.65 101.71 23.07 1.63 10.77 32.37 104.5 45.9

18、 48 35.39 营业成本 341 484 394 764 843 1,104 1,157 1,599 2,329 3,101 毛利 224 329 285 507 564 760 221 1,120 1,695 2,347 OPEX 139 180 173 331 393 507 320 551 765 1037 营销费用 14 17 14 39 39 43 31 60 89 120 管理费用 20 24 27 72 78 79 44 115 167 223 研发费用 117 138 146 255 310 376 255 435 604 817 财务费用 (12) 2 (14) (35)

19、 (34) 9 (10) (62) (94) (124) 营业利润 114 169 147 195 204 317 283 601 945 1312 % YoY 212.14 201.29 49.71 89.7 4.36 55.65 205.57 89.42 57.14 38.87 营业外收入（支出） 0 0 0 3 6 1 0 11 5 5 税前收益 114 169 147 198 208 318 284 611 949 1316 % YoY 219.44 194.26 49.69 170.89 (42.71) -172.91 547 92.13 55.32 38.67 所得税 3 16 4

20、 6 3 -2 19 7 6 5 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 归母净利润 112 153 143 192 205 320 265 603 943 1311 % YoY 250.17 150.56 49.45 81.11 6.53 56.31 184.7 88.57 56.21 39.08 全面摊薄 EPS（元） 0.27 0.37 0.34 0.52 0.55 0.77 0.64 1.45 2.26 3.14 比率分析 毛利率(%) 39.64 40.45 41.98 39.92 40.09 40.78 40.12 41.2 42.13 43.09 营业费用率(%)

21、24.58 22.15 25.5 26.03 27.9 27.23 23.22 20.12 19.02 19.03 研发费用率(%) 20.68 16.94 21.54 20.06 22.03 20.2 18.47 16 15 15 营业利润率(%) 20.21 20.79 21.67 15.37 14.49 17.03 20.54 22.11 23.48 24.08 净利率(%) 19.76 18.83 21.05 15.12 14.54 17.17 19.21 22.19 23.42 24.06 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

22、 5 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 智能应用处理器：智能应用处理器：公司 2021 年推出多款产品更新，其中旗舰芯片 RK3588 的推出填补市场空白，突破现有产品上线。我们认为公司智能应用处理器业务会保持稳定增长，同时公司预计 RK3588 于 2022 年量产，高端定位叠加公司旗舰三到五年的更新节奏，有望带来大幅营收增长，并有望保持至少三年的生命周期。我们预计 21/22/23 年公司智能应用处理器收入为 22.78/35.66/49.48 亿元，同比增速为 52.19/56.53/38.75%。 电源管理芯片：电源管理芯片：随着快充市场需求的持续提高，公司在保持主要客户 OPPO

23、的前提下，积极拓展市场，已拿到荣耀等重量级客户。考虑到全球缺芯，有限的晶圆优先供给毛利率更高的其他芯片如智能应用处理器芯片等，电源管理芯片的晶圆供给受到挤压，2023 年产能有望恢复正常供应。我们预计 21/22/23 年公司电源管理芯片收入为 3.67/3.84/4.26 亿元，同比增速为 25.39/4.69/11.02%。 其他芯片：其他芯片：其他芯片业务占比较小，主要功能是为智能应用处理器提供全套解决方案，收入情况有望保持稳定。我们预计 21/22/23 年公司其他芯片收入将保持为 0.18 亿元。 技术服务：技术服务：技术服务业务占比较小，属于公司芯片业务的配套支持业务，有望保持稳定

24、。我们预计 21/22/23 年公司技术服务收入将保持为 0.29 亿元。 毛利率分析：毛利率分析：公司 18/19/20 年毛利率分别为 39.92/40.09/40.78%，受益于全面的产品线布局和智能物联的兴起，公司毛利率稳中有升。我们预计未来 21/22/23 年毛利率分别为41.20/42.13/43.09%。毛利率提升原因主要为公司智能应用处理器逐渐向高端产品线发力，预计 2022 年高端旗舰芯片量产出货，有助于整体毛利率改善。 图表图表4： 细分业务收入及毛利率预测细分业务收入及毛利率预测 （百万人民币）（百万人民币） 2018 2019 2020 2021E 2022E 202

25、3E A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) 芯片销售收入 1,261 1,383 1,807 2662.87 3967.87 5391.95 YoY(%) 1.55 9.65 30.66 47.33 49.01 35.89 GPM(%) 39.60 39.67 40.41 40.91 41.91 42.91 收入占比(%) 99.26 98.26 97.00 97.95 98.61 98.98 智能应用处理器 1,092 1,122 1,497 2,278 3,566 4,948 YoY(%) (0.18) 2.70 33.46 52.19 56.53 38.75

26、电源管理芯片 143 244 293 367 384 426 YoY(%) 17.34 69.86 20.05 25.39 4.69 11.02 其他芯片 26 18 18 18 18 18 YoY(%) 0.00 (30.70) 0.00 0.00 0.00 0.00 技术服务 9 18 29 29 29 29 YoY(%) 66.04 102.71 59.20 0.00 0.00 0.00 GPM(%) 85.75 72.19 71.39 76.39 81.39 86.39 收入占比(%) 0.70 1.27 1.53 1.05 0.71 0.52 其他主营业务 0 6 27 27 27

27、27 YoY(%) (82.66) 1234.04 333.33 0.00 0.00 0.00 GPM(%) 13.03 39.08 32.40 32.40 32.40 32.40 收入占比(%) 0.04 0.45 1.46 1.00 0.68 0.50 资料来源：Wind，华泰研究预测 费用率预测：费用率预测：公司 2018-2020 年公司的销售费用率分别为 3.08/2.79/2.30%，管理费用率分别为 5.63/5.51/4.26%，整体均有所下降，主要因公司收入增速较高，规模效应增强所致。我们预计 2021/22/23 年公司销售费用率分别为 2.2（对应 4Q21 为 3.89

28、%）/2.2/2.2%，公司稳定营销，总体保持稳定；管理费用率分别为 4.21（对应 4Q21 为 8.74%）/4.15/4.10%，管理水平提升，稳中有降。公司 2018-20 年及 21 年前三季度研发费用率分别为 20.06/22.03/20.20%/19.48%，基本保持稳中有降，主要原因为公司规模效应凸显。我们预计随着公司业务扩张，规模效应显现，2021/22/23 年研发费用率为 16.00（对应4Q21 为 5.48%）/15.00/15.00%。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 图表图表5： 期间费用率预测

29、明细期间费用率预测明细 （百万人民币）（百万人民币） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) 期间费用 331 393 507 547 765 1,037 期间费用率(%) 26.03 27.90 27.23 20.12 19.02 19.03 同比增速（pct） 7.18 (2.40) (26.11) (5.47) 0.05 管理费用率(%) 5.63 5.51 4.26 4.21 4.15 4.10 研发费用率(%) 20.06 22.03 20.20 16.00 15.00 15.00 销售费用率

30、(%) 3.08 2.79 2.30 2.20 2.20 2.20 财务费用率(%) (2.74) (2.43) 0.47 (2.29) (2.33) (2.27) 资料来源：Wind，华泰研究预测 区别于市场的观点区别于市场的观点 硬件实力方面：硬件实力方面：我们对公司在高端产品线的市场预期更加乐观。我们对公司在高端产品线的市场预期更加乐观。核心技术上，公司拥有VPU、NPU、ISP、DSP 等核心 IP 自研能力。产品研发上，公司高端产品线经历了多次迭代，继 RK3288，RK3399，RK3568，RK3399pro 之后推出 RK3588。RK3588 在国内高端智慧视觉领域现存产品中

31、，各项指标处于领先地位。一方面海思受到制裁，市场上相关芯片长期缺货，可以很好填补空白；另一方面，由于高端芯片的开发难度高，周期长，竞争对手难以在短期推出有竞争力的产品。我们认为，RK3588 的推出可以为公司带来可观的收入增长。 软件实力方面：我们更加软件实力方面：我们更加看重看重软件支持的重要性软件支持的重要性。SoC 硬件决定芯片的性能上限，软件则决定芯片性能能否充分发挥以及客户开发的友好程度，想要取得市场认可软件与硬件支持缺一不可。公司在 AI、音视频处理、操作系统支持等众多方面均有对应软件支持。同时，公司目前拥有 228 项计算机软件著作权，远超同行。我们认为公司的更强的软件实力有助于

32、维持现有市场以及客户对新产品的导入。 图表图表6： 华泰预期与华泰预期与 Wind 一致性预期一致性预期 百万人民币百万人民币 2021E 2022E 2023E 华泰预测华泰预测 公司预告公司预告 差异差异( (% %) ) 华泰预测华泰预测 市场一致预期市场一致预期 差异差异( (%)%) 华泰预测华泰预测 市场一致预期市场一致预期 差异差异( (% %) ) 营业收入 2,719 2,719 0 4,024 4,241 (5) 5,448 5,666 (4) 营业利润 601 601 0 945 894 6 1312 1,225 7 归母净利润 603 603 0 942 882 7 1

33、311 1211 8 每股盈利（元） 1.45 1.45 0 2.26 2.11 7 3.14 2.9 8 注：数据时间截至 2022 年 2 月 22 日，数据来自于 Wind。 资料来源：Wind，华泰研究预测 估值分析：给予目标价估值分析：给予目标价 124.25 元，基于元，基于 55 倍倍 2022 年年 PE 我们选取 12 家 A 股芯片设计公司作为公司估值的可比公司。产品线方面，各芯片产品的应用领域及功能有所不同，其中，兆易创新专注于存储芯片以及 MCU，澜起科技专注于内存接口芯片，普冉科技专注于存储芯片，恒玄、晶晨、全志均专注于智能终端 AP。我们认为瑞芯微凭借多元化的产品线

34、布局以及高端产品线的逐步发力，有望在保证公司抗风险能力的同时，提高公司盈利能力。财务数据上，作为 IC 设计行业起步较早的公司，公司净利润、研发费用率以及员工总数均处于靠前水平。 财务数据上，作为 IC 设计行业起步较早的公司，公司净利润、研发费用率以及员工总数均处于靠前水平。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 考虑到物联网的发展下，公司智能终端产品线应用市场，我们预计公司 2021-2023 年EPS 分别为 1.45/2.26/3.14 元。我们选取 A 股相似芯片设计类公司作为可比公司，根据Wind 一致性预期，可比公司

35、 2022 年 PE 平均值为 38.17 倍，中位数为 36.87 倍。我们认为公司智能终端业务在原有产品业绩保持稳定的情况下，持续研发高端产品能成为公司的长期增长动力；电源管理芯片业务在与 OPPO 继续保持深度合作的基础上，已拓展重量级新客户，随着市场认可度的提高，该业务未来有望获得增长。由于公司产品竞争力突出，竞争壁垒较高，我们认为公司估值将会超过平均值水平，给予公司 55 倍 22 年 PE，对应目标价 124.25 元，首次覆盖瑞芯微给予“买入”评级。 图表图表7： 主要芯片设计公司财务数据对比主要芯片设计公司财务数据对比 百万百万 人民币人民币 公司名称公司名称 主要产品主要产品

36、 FY20 业绩回顾业绩回顾 FY20 关键比率关键比率 代码代码 营业收入营业收入 营收营收 YoY(%) 净利润净利润 净利润净利润YoY(%) 毛利率毛利率 (%) 净利率净利率 (%) ROE (%) 研发研发 费用率费用率(%) 员工总数员工总数 人均营收人均营收 （百万（百万/人）人） 603986 CH 兆易创新 NOR Flash 4,497 40.4 881 507.4 37.4 19.6 11.1 11.1 1,129 3.98 688008 CH 澜起科技 内存接口芯片 1,824 4.9 1,104 18.3 72.3 60.5 14.3 16.4 502 3.63 3

37、00223 CH 北京君正 ASIC 芯片 2,170 539.4 73 24.8 27.1 3.4 1.6 15.4 857 2.53 688608 CH 恒玄科技 智能终端 AP 1,061 63.5 198 194.4 40.1 18.7 6.6 16.3 243 4.37 688099 CH 晶晨股份 智能终端 AP 2,738 16.1 115 (27.3) 32.9 4.2 4.0 21.1 971 2.82 300458 CH 全志科技 智能终端 AP 1,505 2.9 205 52.1 33.9 13.6 9.0 18.9 630 2.39 300327 CH 中颖电子 LC

38、D/OLED 驱动 1,012 21.4 209 10.6 40.5 20.7 20.7 17.1 361 2.80 300613 CH 富瀚微 ISP/IPC 610 16.9 88 7.3 39.7 14.4 7.1 18.6 257 2.37 688018 CH 乐鑫科技 WiFi MCU 831 9.8 104 (34.4) 41.3 12.5 6.4 23.2 449 1.85 688766 CH 普冉股份 NOR Flash 717 97.6 86 166.2 23.8 12.0 28.5 6.4 168 4.27 688595 CH 芯海科技 健康测量 AIOT 363 40.4

39、 89 108.7 48.3 24.6 15.8 20.5 259 1.40 603068 CH 博通集成 RF-CMOS 收发器 809 (31.2) 33 (86.8) 23.6 4.1 2.0 15.1 242 3.34 均值均值 1,511 68.5 265 78.4 38.4 17.4 10.6 16.7 506 2.98 603893 CH 瑞芯微 智能终端 AP 1,863 32.4 320 56.3 40.8 17.2 16.1 20.2 810 2.30 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表8： 可比公司估值表可比公司估值表 股票代码股票代码 公司公司 股价股价 市值市值

40、PE PB PS ROE(%) (人民币人民币 亿元亿元) 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 603986 CH 兆易创新 146 976 44.25 34.12 7.62 6.36 10.91 8.10 17 19 688008 CH 澜起科技 75 847 101.96 64.94 10.08 8.62 33.00 23.73 10 13 300223 CH 北京君正 103 497 55.90 41.50 5.46 4.82 9.61 7.29 10 12 688608 CH 恒玄科技 237 284 64.72 40.83

41、4.79 4.31 14.97 9.36 7 11 688099 CH 晶晨股份 116 478 62.30 44.51 12.94 10.07 10.08 7.42 21 23 300458 CH 全志科技 52 173 35.08 25.59 6.21 5.87 8.40 5.36 18 23 300327 CH 中颖电子 52 161 42.26 30.73 12.40 9.74 10.26 7.34 29 32 300613 CH 富瀚微 120 144 37.46 27.43 8.44 6.46 7.96 5.75 23 24 688018 CH 乐鑫科技 151 121 56.63

42、 38.12 6.61 5.73 8.51 6.09 12 15 688766 CH 普冉股份 280 101 36.22 27.74 7.75 6.01 8.36 5.75 21 22 688595 CH 芯海科技 92 92 98.94 46.89 9.31 8.04 13.91 9.92 9 17 603068 CH 博通集成 47 71 62.88 35.63 3.40 3.16 5.86 4.41 5 9 均值均值 58.22 38.17 7.92 6.60 11.82 8.38 15 18 中位数中位数 56.26 36.87 7.69 6.19 9.84 7.32 14 18 注

43、：数据时间截至 2022 年 2 月 22 日，股票数据来自于 Wind。 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 公司历史上有几次较大的股价涨幅:1）2020 年 6 月开始股价拉升对应新冠疫情为半导体行业带来的新需求和发展机遇，疫情加速了数字经济的发展，促使消费需求由线下向线上快速转移，为在线教育、远程办公、智能家居等带来发展契机。带动公司 SoC 产品业绩，公司股价上涨；2）2021 年下半年受疫情影响代工封测环节开工率不足，叠加 2020 年下游厂商提前超额采购，全球出现缺芯潮。公司芯片产品

44、跟随行业涨价，带动营收增长；3）2021 年11 月公司最新高端旗舰 SoC RK3588 流片成功，有望填补市场空白，提振公司盈利能力，股价上涨。 图表图表9： 公司主要事件及行业整体波动情况分析公司主要事件及行业整体波动情况分析 资料来源：Wind，华泰研究 0408020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/11（元）公司上市RK3588流片成功,有望填补海思空缺1）全球开启缺芯潮，公司芯片涨价2）AIoT需求崛起疫情刺激线上消费需求，带动在线教育、远程办公相关业绩板块性下跌疫情趋于平稳，需求恢复正常集成电路大基金减

45、持，影响市场情绪波动 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 瑞芯微：瑞芯微：赋能千行百业，赋能千行百业，国产智能应用处理器国产智能应用处理器龙头龙头 瑞芯微是国内领先的芯片设计公司，公司业务以智能应用处理器和电源管理为主，其他芯片和技术服务为辅，是国内智能应用处理器龙头。公司发展初期紧抓市场机遇，先后推出了复读机芯片、MP3/MP4 芯片、安卓平板芯片，市场占有率均获得领先。在 2014 年进行战略转型，秉承赋能千行百业思想，布局多元应用，主攻智能物联以及消费电子两大领域。如今，公司已成为拥有从低端到高端，从通用到专用全面产品布局

46、的平台型公司。我们认为，全面的产品布局有利于提高公司的抗风险能力，抓住市场新机遇。 公司成立于 2001 年，实际控制人为厉民先生和黄旭先生，属于公司核心创业团队。截至2021 年 12 月，厉民先生直接持有公司股份 37.83%，通过厦门润科芯间接持有公司股份5.06%，黄旭先生直接持有公司股份 15.98%。二人合计持有股份过半，为一致行动人，拥有公司绝对控制权。此外国家集成电路产业投资基金也持有公司 5.22%股份。 其他股东包括武岳峰、腾兴众合等。其中润科欣、腾兴众合、普芯达、芯翰投资作为员工持股平台合计持股 16.05%。公司目前境内有 2 家子公司 1 家参股公司，上海翰迈电子和杭

47、州拓欣科技，主要负责当地研发人员招聘工作，杭州地芯为参股公司，以射频芯片业务为主。 图表图表10： 公司股权结构及公司股权结构及子公司情况子公司情况 注：数据截止日期为 2022 年 2 月 22 日 资料来源：Wind，华泰研究 推荐逻辑推荐逻辑#1：硬件方面，高端产品填补市场空白，成为新的增长点：硬件方面，高端产品填补市场空白，成为新的增长点 我们认为公司的高端产品线，尤其是我们认为公司的高端产品线，尤其是 RK3588 会成为公司新的增长点，同时带动营业收入会成为公司新的增长点，同时带动营业收入和利润率双增长。和利润率双增长。由于海思受到制裁，国内智慧视觉应用领域长期依靠存货供应。公司的

48、高端智能应用处理器系列布局多年，其中 2022 年有望量产的 RK3588 拥有明显的产品优势，很好地填补了高端市场空白。由于高端芯片在跨时钟域、系统总线、高端 IP 理解、系统验证等方面技术难度较高，研发周期以及新产品线客户导入周期长，竞争对手难以在短期进入该市场。公司上一代旗舰芯片 RK3399 于 2016 年推出，于 2018 年升级为 RK3399pro，RK3588性能领先，有望保持至少 3年的产品周期，可为公司带来持续的盈利能力。 推荐逻辑推荐逻辑#2：软件方面，软件布局全面，助力芯片性能发挥和客户导入：软件方面，软件布局全面，助力芯片性能发挥和客户导入 我们认为，公司的更强的软

49、件实力有助于维持现有市场以及客户对新产品的导入。我们认为，公司的更强的软件实力有助于维持现有市场以及客户对新产品的导入。硬件设计能力的强弱决定芯片性能的上限，软件开发能力则决定芯片性能能否充分发挥，以及客户使用是否友好。目前公司拥有 228 项计算机软件著作权，远超同行。同时 AI、音视频处理、操作系统支持等众多方面也都拥有对应的软件支持。 瑞芯微电子股份有限公司润科欣国家集成电路产业投资基金腾兴众合厉民实际控制人最终受益人黄旭实际控制人上海翰迈电子科技有限公司杭州拓欣科技有限公司杭州地芯科技有限公司37.83%15.98%7.38%5.22%3.73%2.91%2.03%24.92 %100

50、%100%8.035%68.5814%一致行动人其他员工持股平台（ 合计16.05 %）普兴达芯翰投资 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 瑞芯微瑞芯微(603893 CH) 推荐逻辑推荐逻辑#3：市场方面，与头：市场方面，与头部厂商深度合作，拥有优质客户资源部厂商深度合作，拥有优质客户资源 我们认为，公司对市场的了解有助于提高公司的产品定义能力。我们认为，公司对市场的了解有助于提高公司的产品定义能力。公司是少数与英特尔、谷歌、三星等国际 IT 行业巨头均有深度合作的国内芯片设计企业之一。同时还拥有索尼、华为、海康、腾讯等众多海内外知名客户，能够做到对市场需求的