1、全球锂资源供需现状与展望全球锂资源供需现状与展望长沙长沙 2022第六届动力锂电池正极材料高峰论坛暨全球锂产业链发展大会第六届动力锂电池正极材料高峰论坛暨全球锂产业链发展大会证券研究报告|行业深度 2022/02/23有色金属行业投资评级中性目 录回归本源：锂资源的特性需求侧：势起并正向强化，全球新能源汽车的产业发展已过拐点供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期“Super-Cycle”中价格不轻易言顶全球锂供应体系的深刻变局才刚刚拉开序幕中国本土优质锂资源获战略重估dVdYxUiXkWeVyXqRnMrR8ObP8OsQpPpNmOiNrRmOkPpNmQ6MqQwPMYnOs

2、PvPmMvM服务实体 创造价值图表2：2022年公布的全球已探明的锂资源量增至8856万金属吨资料来源：USGS，五矿证券研究所资料来源：USGS, 五矿证券研究所图表1：全球锂资源可分为封闭盆地卤水、伟晶岩、粘土等多重类型一、回归本源：锂资源的特性一、回归本源：锂资源的特性3 锂是自然界中标准电极电势最低、电化学当量最大、最轻的金属元素，因而是天生的电池金属，具备长期需求刚性； 锂的全球资源总量充裕，可肩负重任、支撑全球大规模的动力和储能应用，但前提是构建一个完备、具备韧性的供应体系； 资源总量充裕 即期产能充裕，兼具大规模聚集、高品位、便于开采的优质锂资源项目稀缺，且全球分布不均； 一个

3、低品位矿种，除了资源禀赋，提锂工艺对于成本也产生重要影响；一个新兴矿种，各类提锂技术的发展潜力依然较大； 电池级锂化合物、锂深加工尚不完全是产品同质化的大宗商品，下游动力电池对于品质和一致性的要求严格。58%26%7%3%3%3%封闭盆地卤水伟晶岩锂黏土油田水型卤水地热卤水锂沸石24%22%11%10%8%6%3%3%3%2%2021年全球锂资源量玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国刚果金加拿大德国墨西哥捷克塞尔维亚俄罗斯秘鲁马里津巴布韦巴西西班牙葡萄牙加纳奥地利芬兰哈萨克斯坦纳米比亚服务实体 创造价值资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：USGS，五矿证券研究所资料来源：USGS，

4、五矿证券研究所资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表5：2021年全球分国别的锂资源供给结构，西澳锂矿份额第一图表6：目前全球的锂资源供应体系由盐湖提锂、矿石提锂构成图表3：锂是自然界中第33丰富的元素，在地壳中的分布并不稀缺图表4：2021年全球探明锂储量折合LCE约1.2亿吨，约2200万金属吨42203703404109901,3001,3501,4001,6001,4001,7002,1002,20005001,0001,5002,0002,5007020004200520062007200820092010201

5、0020202143%26%26%2%1%澳大利亚智利中国巴西津巴布韦及其他非洲塞尔维亚及其他欧洲美国加拿大玻利维亚02000004000006000008000000002001720192021E2023E2025E全球矿石锂产量（吨）全球盐湖锂产量（吨）服务实体 创造价值图表7：电力与交通是主要的碳排放部门资料来源：Our World in Data，五矿证券研究所图表8：截至2021年11月，全球已明确提出或正讨论碳中和的国家资料来源： Our World

6、 in Data，五矿证券研究所2.1 碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动碳中和、碳达峰从全球共识走向全球行动 能源消费电力化、电力生产清洁化，全球正迎来摆脱化石燃料依赖、向清洁可再生能源转型的时代变革； 电化学储能等新型储能，以锂电体系为代表的化学电源是绿色变革中的基础装备； 此外，双碳目标也将深刻影响未来全球大循环、全球供应链的走向，以及工艺设计的思路。二、需求侧：二、需求侧：势起并正向强化，势起并正向强化，全球新能源全球新能源汽车的产业发展已过拐点汽车的产业发展已过拐点5服务实体 创造价值图表9：基准情形下，2030年全球新能源汽车销量有望超过5000万辆资料来源：中国汽车工业协会，I

7、EA，五矿证券研究所预测图表10：基准情形下，2030年全球新能源车渗透率有望至57%资料来源：中国汽车工业协会，IEA，五矿证券研究所预测2.2 全球全球新能源汽车的产业发展已过拐点新能源汽车的产业发展已过拐点 2021年全球新能源车销量675万辆（渗透率8%），同比增长112%；中国新能源车销量352万辆（渗透率13%），同比增长158% 2022年全球新能源车销量997万辆（渗透率12%），同比增长45%，2025年2232万辆（渗透率25%） 2022年中国新能源车销量532万辆（渗透率19%），同比增长51% ，2025年1125万辆（渗透率40%）二、需求侧：拐点已过，全球新能源车

8、渗透率的斜率显著提升二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升66759972273532883903448750300040005000600020002020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e海外其他中国欧洲美国8%12%15%19%25%31%37%44%50%57%13%19%25%31%40%48%55%61%65%68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200172018

9、201920202021e2022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e全球新能源车渗透率%中国新能源车渗透率%欧洲新能源车渗透率%美国新能源车渗透率%服务实体 创造价值图表11：全球主要国家碳排放标准，欧盟最为严苛资料来源：欧盟官网，ICCT，五矿证券研究所图表12：中国新能源乘用车补贴标准，2017年以后逐步退坡图表13：全球主要国家及地区2010-2020年新能源汽车销量（千辆）资料来源：IEA，五矿证券研究所70123456插混50km+100-150km150-200km200-250km250-300km300-400km400km+20

10、172018过渡20182019过渡20022050002500300020000192020南非智利印度巴西希腊墨西哥冰岛新西兰澳大利亚波兰芬兰葡萄牙日本丹麦瑞士西班牙比利时加拿大韩国欧洲其他意大利荷兰瑞典挪威英国法国德国美国中国服务实体 创造价值图表14：基准情形下，2030年全球动力电池需求有望达到3000GWh资料来源：中国汽车工业协会，IEA，五矿证券研究所预测图表15：我们预计20232024年全球锂电需求将进入TWh时代（GWh）资料来源：中国汽车工业协会，IEA，BNE

11、F，五矿证券研究所预测2.3 锂电产业历史性的全球需求机遇锂电产业历史性的全球需求机遇 我们预计2022年全球动力电池装机需求为472GWh（同比增长51%），2025年1120GWh，2030年有望达到3005GWh； 作为第二成长曲线，我们预计2025年全球固定式储能的锂电需求将达到392GWh； 20232024年全球锂电需求有望迈入TWh时代（产量将提前抵达），整体需求的趋势清晰，争论只是在于全球市场份额和格局； 鉴于市场集中度，中游大部分锂电材料（尤其正极）的产能扩张幅度较下游电池将有过之而无不及。83050%20%4

12、0%60%80%100%120%140%160%0500025003000350020002020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030eNCA8LFP其他全球动力增速5097937208325253035355241620%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050002500300035004000450020002020212022e2023e

13、2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e动力电池xEV通信储能电力储能充电站储能消费锂电电动工具电动2/3轮全球储能增速二、需求侧：二、需求侧：势起并正向强化，势起并正向强化，全球新能源全球新能源汽车的产业发展已过拐点汽车的产业发展已过拐点服务实体 创造价值图表16：全球主要区域电池产能规划，整车及电池厂加速电池工厂建设（持续更新，单位：GWh）资料来源：鑫椤资讯，BNEF，CIC energiGUNE ，五矿证券研究所92.4 “刺刀见红”的全球锂电产能拼杀，得关键原材料保供方可得份额“刺刀见红”的全球锂电产能拼杀，得关键原材料保供方可得份额 不完全统计，至20

14、25年全球锂电产能规划已达4725GWh，其中中国企业达3900GWh； 巨头的2025产能规划：CATL（735GWh）、LGES（427GWh）、松下（220GWh） 、 SKI（200GWh）、BYD（23年430GWh）； 关键原材料供应链体系的构建愈发关键，是稳定生产、实现份额的关键基础前提。二、需求侧：二、需求侧：势起并正向强化，势起并正向强化，全球新能源全球新能源汽车的产业发展已过拐点汽车的产业发展已过拐点服务实体 创造价值图表17：基准情形下，2021-2025年锂市场维持紧平衡资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表18：动力锂电池

15、已是主要驱动力2.5 锂需求的量化测算：爆发式增长的终端需求，以及顺周期的进一步放大锂需求的量化测算：爆发式增长的终端需求，以及顺周期的进一步放大 2021年全球锂需求为51万吨LCE（同比增长53%），经备货调整的锂需求为61万吨LCE（同比增长59%）； 基准预测：2022年全球经备货调整的锂需求为75万吨LCE，2025年预计达到160万吨，2030年预计达到392万吨； 真正意义上的“电池金属”：2021年动力电池领域占锂资源终端需求的比例升至48% ，整体锂电池的需求占比高达76%； 需求的顺周期放大：终端需求 + 供应链必要库存 + 铺底库存 + 合意库存 = 实际采购需求1010

16、0kt600kt1100kt1600kt2100kt2600kt3100kt3600kt4100kt4600kt2000202021e2022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e全球锂资源有效供应（吨）经调整的全球年度总需求（吨）26%26%25%25%21%20%19%13%10%9%7%6%5%4%4%3%3%5%11%16%21%30%33%36%48%51%55%59%64%67%69%71%73%74%3%5%11%18%19%19%18%18%18%18%17%17%14%15%14%13%1

17、1%10%9%6%4%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e其他空气调节聚合物铸造粉玻璃润滑脂微晶玻璃陶瓷一次电池ESS电动自行车等xEV (含存量替换)PowertoolsConsumer二、需求侧：二、需求侧：势起并正向强化，势起并正向强化，全球新能源全球新能源汽车的产业发展已过拐点汽车的产业发展已过拐点服务实体 创造价值图表19：多类库存需求的补库或去库行为在价格上行/下行趋势中

18、推波助澜，促使价格超预期上涨/下跌资料来源：五矿证券研究所整理二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升11+终端需求实际需求价格上行周期价格上行周期资源焦虑带来资源焦虑带来实际需求增加实际需求增加库存调整后需求必要库存已备部分铺地库存合意库存终端需求价格下行周期价格下行周期资源供不应求资源供不应求导致采购意愿导致采购意愿低迷低迷,实际需求实际需求低于表观需求低于表观需求+必要库存+合意库存库存调整后需求已备部分去库存铺地库存实际需求服务实体 创造价值图表20：基准情形下，调整后全球需求2022年有望达到75万吨LCE、2025

19、年和2030年或分别进一步增长至160万吨LCE和392万吨LCE资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升二、需求侧：拐点已过，全球新能源车渗透率的斜率显著提升12供应量分区域（吨，供应量分区域（吨，LCE）2000202021e2022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e全球锂资源供给量全球锂资源供给量170,584 162,615 213,520 304,678 379,202 419,501 435,774 565,086 740,812 1,0

20、14,949 1,281,354 1,581,000 1,780,247 1,917,641 1,986,238 2,054,228 2,103,439 全球有效供给（考虑精矿库存）全球有效供给（考虑精矿库存）176,667 156,195 218,337 292,006 366,711 394,018 442,874 569,342 737,612 1,004,198 1,255,965 1,561,393 1,774,018 1,917,440 1,985,934 2,054,427 2,103,314 资源供给增量21,050 -7,970 50,905 91,159 74,524 40

21、,298 16,273 129,312 175,727 274,137 266,404 299,646 199,247 137,394 68,597 67,990 49,211 有效供给 yoy20%-12%40%34%26%7%12%29%30%36%25%24%14%8%4%3%2%锂原料回收9,150 27,249 40,597 56,000 69,000 86,500 108,500 142,000 202,000 278,000 371,000 回收 yoy198%49%38%23%25%25%31%42%38%33%全球锂原料供应总量（一次全球锂原料供应总量（一次+回收）回收）17

22、6,667 156,195 218,337 292,006 366,711 394,018 452,024 596,590 778,209 1,060,198 1,324,965 1,647,893 1,882,518 2,059,440 2,187,934 2,332,427 2,474,314 终端需求（吨，终端需求（吨，LCE）2000202021e2022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030eConsumer43,200 47,200 51,600 56,000 55,120 59,034 64,2

23、28 68,082 73,529 79,411 84,573 88,801 93,241 97,904 101,820 105,892 110,128 Powertools476 851 1,297 1,988 2,692 3,504 4,814 5,809 7,116 8,096 8,501 8,884 9,150 9,425 9,707 9,999 10,299 xEV（含存量替换）8,183 19,193 32,886 46,406 80,008 97,989 122,030 244,603 374,881 503,383 671,574 973,140 1,240,572 1,562,

24、203 1,894,942 2,314,596 2,816,717 电动自行车等E2WVs1,757 2,486 3,439 4,385 5,792 7,893 12,420 15,401 18,685 23,634 26,132 31,660 40,629 46,687 51,832 59,289 68,162 ESS（含通信储能与风光）350 420 1,400 1,700 4,200 9,030 17,585 53,861 132,312 172,314 217,997 274,319 337,877 395,422 467,270 541,916 628,183 全球锂离子电池整体（吨

25、）全球锂离子电池整体（吨）53,967 70,150 90,622 110,479 147,811 177,450 221,078 387,756 606,522 786,838 1,008,777 1,376,805 1,721,471 2,111,640 2,525,570 3,031,692 3,633,489 非车载、非储能锂离子电池45,433 50,537 56,336 62,373 63,604 70,431 81,463 89,292 99,330 111,141 119,206 129,345 143,021 154,015 163,359 175,180 188,589 一

26、次电池4,100 4,300 4,600 4,600 4,400 4,300 4,100 4,209 4,285 4,362 4,441 4,521 4,602 4,685 4,769 4,855 4,942 陶瓷23,202 27,900 28,700 29,400 30,200 31,200 28,900 30,460 30,042 30,793 31,562 32,351 33,160 33,989 34,839 35,710 36,603 微晶玻璃20,681 22,500 23,000 22,700 27,100 26,700 21,900 27,207 29,445 30,152

27、30,875 31,616 32,375 33,152 33,948 34,762 35,597 润滑脂13,903 13,600 14,600 14,400 14,100 14,500 14,600 14,917 14,803 14,986 15,216 15,266 15,407 15,644 15,933 16,226 16,524 玻璃9,000 7,000 7,000 7,400 7,400 7,700 7,000 8,060 8,391 8,559 8,730 8,905 9,083 9,265 9,450 9,639 9,832 铸造粉8,800 8,000 8,000 8,20

28、0 8,500 8,700 8,700 8,802 9,066 9,338 9,618 9,906 10,204 10,510 10,825 11,150 11,484 聚合物8,582 6,300 6,400 6,600 6,700 6,900 6,800 6,876 6,987 7,266 7,557 7,859 8,174 8,500 8,840 9,194 9,562 空气调节4,789 4,400 4,400 4,600 4,700 4,800 3,600 4,178 4,257 4,381 4,509 4,641 4,777 4,917 5,062 5,210 5,364 其他16

29、,850 16,900 16,800 17,000 17,300 17,500 17,800 18,029 18,296 18,567 18,841 19,120 19,403 19,690 19,982 20,278 20,578 全球传统需求109,907 110,900 113,500 114,900 120,400 122,300 113,400 122,738 125,570 128,403 131,350 134,186 137,185 140,353 143,648 147,024 150,485 全球年度总需求（吨）全球年度总需求（吨）163,874 181,050 204,1

30、22 225,379 268,211 299,750 334,478 510,494 732,093 915,241 1,140,127 1,510,991 1,858,656 2,251,993 2,669,218 3,178,716 3,783,975 经调整的全球年度总需求（吨）经调整的全球年度总需求（吨）166,626 187,214 212,496 252,715 254,203 312,848 380,443 606,208 754,396 957,338 1,212,667 1,600,135 1,900,774 2,349,042 2,695,175 3,304,247 3,9

31、24,810 供需平衡（吨，供需平衡（吨，LCE）2000202021e2022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e实际资源供需（LCE，吨）10,041 -31,019 5,841 39,291 112,508 81,169 71,581 -9,618 23,814 102,860 112,298 47,758 -18,256 -289,602 -507,242 -971,820 -1,450,496 过剩过剩/短缺量与需求的比例短缺量与需求的比例6.0%-16.6%2.7%15.5%44.3%25.9

32、%18.8%-1.6%3.2%10.7%9.3%3.0%-1.0%-12.3%-18.8%-29.4%-37.0%服务实体 创造价值3.1 短期维度：“供应量”与“供应集中度”短期维度：“供应量”与“供应集中度” 我们预计2022-2025年全球锂资源供应总量（一次+二次）将从78万吨LCE增至165万吨LCE； 2021-2022年锂资源供应（一次+二次）增量约18万吨LCE，矿石/盐湖/回收分别占比49%/44%/7%； 2022年锂资源供给增量主体的来源较为集中，主要来成熟扩产和复产，首个绿地项目最快也在22Q4； 在客观上，全球海运物流不畅、澳洲矿业劳动力紧张、疫情控制措施、地缘政治等

33、因素依然对全球供应的效率构成明显拖累。 理论上，可刚好满足全球终端的新增需求，但显然无法满足全部车企、全部电池、全部材料的生产和采购需求。图表21：2022年的全球锂供给增量主体较为集中（万吨，LCE）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测（未考虑库存与回收量）图表22：至2025年全球锂供给增量来源将更加多元（万吨，LCE）三三、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期1357 5 2 1 7 4 74 2 3 2 2 12 6 1 101 02040608010

34、01202021E智利阿根廷玻利维亚巴西美国加拿大澳大利亚中国2022E智利阿根廷巴西加拿大澳大利亚中国非洲2023E74 6 13 0.5 3 3 3 25 18 1 11 1 158 02040608002022E智利阿根廷玻利维亚巴西美国加拿大澳大利亚中国欧洲非洲其他2025E服务实体 创造价值3.2 中中期维度：着力构建更加完备、更高质量的全球锂资源供应体系期维度：着力构建更加完备、更高质量的全球锂资源供应体系 更加多元 更加具备韧性 更加高效和精细化 更加绿色低碳图表23：与2009年相比，2021年全球锂资源供给商更加多元资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预

35、测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表24：至2025年，全球锂资源增量来源也趋于丰富（吨，LCE）三三、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期1430%17%23%18%10%13%8%12%4%7%8%12%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092021ETQC/IGO/ALB-TalisonSQMGFL/MRL-Mt MarionAlbemarle-Chile & USLiventPilbaraORE & GXY其他 - 200,000 400,000 600,000 8

36、00,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 1,600,000 1,800,00020092001720192021e2023e2025eAlbemarleSQMTalisonLivent其他服务实体 创造价值三三、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期3.3 固体锂矿：“西澳锂矿固体锂矿：“西澳锂矿+中国锂盐厂”的资产组合高效，但正在经历挑战中国锂盐厂”的资产组合高效，但正在经历挑战 西澳矿商历经出清整合、兼并重组，已从小型资源商时代步入新兴巨头时代； 拍卖模式改变了锂精矿

37、定价的游戏规则，成功撬动长协市场； 高价环境下，更加迫切的谋求形成锂资源锂化合物垂直一体化整合的业务构架； 追求形成更加多元化的客户结构（欧美车企、日韩电池）； 全球构建区域供应链成为趋势，对于中国企业，是否还应该一味的在锂化合物环节追求“大化工模式”？图表25：经过整合出清，西澳矿商的供给集中度显著提升图表26：2021年澳洲锂精矿的产销量重启增长，但幅度有限（实物吨）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测1543%44%43%19%27%24%9%12%18%14%9%14%10%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100

38、%201920202021ETalisonMt MarionPLS-PilgangooraMt CattlinAJM-PilgangooraBald Hill00400050002000192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E澳洲锂精矿年度产量汇总GreenbushesMt CattlinMt MarionBald HillPLS-PilganAJM/PLS-NgungajuWodginaMt HollandFinniss服务实体 创造价值资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所图表27：全球锂矿山

39、中，兼具优异资源禀赋与大资源量的项目大多集中在西澳，非洲有望成为下一目标地ManonoGreenbushesWodginaPilgangooraMt HollandGoulaminaMt MarionKathleenGrota do CiriloWhabouchiArcadiaLa Corne李家沟马尔康党坝甲基卡134#PiedmontMibra雅江措拉Bald HillMt CattlinFinniss业隆沟木绒0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%00500600700800纵轴：平均氧化锂品位 %横轴：氧化锂资源总量，探明+控制+推断 万

40、吨气泡大小：氧化锂资源量规模16服务实体 创造价值资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测图表28：2021-2025年全球硬岩锂矿产能有望从57万吨LCE增长至120万吨LCE0000600000800000000200001920202021E2022E2023E2024E2025E2009-2025年全球矿石提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）年全球矿石提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）Goulamina江西宜春周边整体川西甘孜-甲基卡134#江西宁都河源川

41、西阿坝-马尔康川西阿坝-观音桥川西阿坝-业隆沟川西阿坝-马尔康党坝川西阿坝-李家沟川西甘孜-雅江措拉Grota do CiriloMibraMina da CachoeiraBrazil-USGSSan JosePortugal-USGS/RoskillRubicon & Helikon萨比星锂钽矿ArcadiaBikitaManono/KitotoloSyvjrvi等BlackstairsWolfsberg LithiumPiedmont LithiumKings MountainZig Zag LakeMavis LakeSeparation RapidsCaracle Creek/Geo

42、rgia lakeAuthierSirmacTancoRose Tantalum-LithiumJames BayWhabouchiQuebec LithiumFinnissMt Holland-Earl GreyWodginaBald HillPilgangoora-AJMPilgangoora-PLSMT MarionMT CattlinGreenbushes服务实体 创造价值三三、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期、供给侧：有效产能的形成、供应充分释放需必要的时间周期3.4 盐湖卤水锂：大资源量、低生产成本、高产能壁垒，但改变供应格局还需高效提锂技术盐湖卤水锂：大资源量

43、、低生产成本、高产能壁垒，但改变供应格局还需高效提锂技术 盐湖锂资源项目的单体资源规模通常庞大，现金成本低； 但盐湖成矿决定其大部分均位于高寒高海拔地区，条件艰苦、建设周期和生产周期长，且工艺需因湖而异、因地制宜； 掣肘不在于资源本身，而在于：水权、能源供应、环保、物流、技术团队，以及南美摇摆的政治和经济生态； 建设效率和生产周期导致其虽然作为低成本供应，但依然难以取代矿石提锂； 对于产业投资者而言，我们认为盐湖锂资源更适合作为未来的“基石资产”。图表29：头部盐湖提锂依然将构成未来3-5年的增量主体（吨 LCE/年）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表30：以Olaroz项目为例，盐

44、湖提锂项目需要经历漫长的建设、爬坡周期资料来源：Orocobre公司公告，五矿证券研究所006000080000000SQMAlbemarleLivent恒信融Orocobre东台锂资源兴华锂盐蓝科锂业中信国安五矿盐湖藏格控股锦泰锂业西藏矿业SDLACauchari-OlarozSal de VidaUyuniArgosy2020年产能2025年产能服务实体 创造价值图表31：全球锂盐湖中，兼具优异资源禀赋与大资源量的项目较少资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所19Atacama-SQMOlaroz察尔汗

45、盐湖（储量）东台吉乃尔盐湖西台吉乃尔盐湖一里坪盐湖（储量）扎布耶盐湖MaricungaCauchari-OlarozCauchari JVSal de VidaTres Quebradas-800Mg/LTres Quebradas-400Mg/LKachiMarianaPastos GrandesPozuelos-Pastos GrandesSal de Los AngelesRio GrandeHombre Muerto（Galan）Lanxess项目Uyuni龙木措（储量）结则茶卡（储量）05000250080802560512010240全球

46、主要盐湖折全球主要盐湖折LCE总资源量一览总资源量一览纵轴：锂平均浓度（Mg/L）气泡大小：总资源量LCE万吨即：气泡越高、浓度越佳；气泡越大，资源量越大服务实体 创造价值图表32：2021-2025年全球盐湖提锂产能有望从34万吨LCE增长至80万吨LCE资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测20003000004000005000006000007000008000009000002009200001920202021E2022E2023E2024E2025E2009-2025年全球盐湖提锂产能扩张

47、预测（吨，碳酸锂当量）年全球盐湖提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）西藏城投锦泰锂业柴达木兴华锂盐五矿盐湖藏格锂业盐湖股份青海恒信融中信国安-西台吉乃尔东台锂资源-东台吉乃尔西藏矿业-扎布耶CoipasaUyuniMaricungaMaricunga JVKachiCentenario-RatonesMarianaSal de Los Angeles3Q ProjectArgosy Minerals-rinconEnirgi Group-rinconSal de VidaAllkem-Orocobre赣锋/LAC-Cauchari-OlarozPOSCOAlbemarle-AntofallaAl

48、bemarle -Atacama+Sliver PeakLivent-Hombre MuertoSQM-Atacama服务实体 创造价值图表33：锂盐价格的摆钟资料来源：五矿证券研究所整理资料来源：S&P Global Platts，五矿证券研究所图表34：截至2月中旬，锂精矿价格达到4500美元/吨，再创历史新高 全球终端需求尚在正向强化，全球需求增长势态确定，供给增长反而不确定； 上游有效供应的形成存在“时滞性”，而下游的备货和采购需求却面临“提前性”； 重视顺周期的需求放大：终端需求 + 供应链必要库存 + 铺底库存 + 合意库存 = 实际采购需求； 2022年的锂资源供应可刚好满足全球

49、终端装机需求，但难以满足全部电池厂、全部材料厂的采购和备货需求； 将倒逼下游电池、电池材料技术的发展，以及循环体系的构建。在景气周期的上行趋势中，尤其出现供应偏紧之际，矿石提锂通常掌握锂盐产品的边际定价权，例如2016-2017年情形在景气周期的下行趋势中，尤其在周期谷底，盐湖提锂依靠运营成本的优势，掌握锂盐产品的边际定价权，决定价格的底，例如2019-2020年情形现货价格偏离理性中枢往往是常态21四四、“、“S Superuper- -CycleCycle”中价格不轻易言顶”中价格不轻易言顶050002500300035004000450050002019/12019

50、/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/1锂辉石（SC6）FOB澳大利亚（美元/吨）服务实体 创造价值图表35：2007-2022YTD，复盘锂产品价格大周期，本轮锂价持续突破新高（美元/吨）资料来源：亚洲金属网，Benchmark，五矿证券研究所22四四、“、“S Superuper- -CycleCycle”中价格不轻易言顶”中价格不轻易言顶服务实体 创造价值资料来源：LMC，五矿证券研究所5.1 全球供应链从“全球供应链从“Go Global” 走向“走向“Go Glocal” 全球分工从“效率优先”转向“公平优先” 欧洲、美国等