1、 http:/ 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 报告日期：2022 年 2 月 23 日 国防军工：国防军工：央企下属上市公司央企下属上市公司股权激励股权激励有望加速推进有望加速推进 国防装备行业专题报告 行业研究国防装备 投资要点投资要点 2022 年年：军工央企下属上市公司股权激励军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进有望加速推进 1) “十四五”装备放量、主要龙头企业在手订单充足、行业景气向上，股权激励有望助推公司高质量发展，从而更好的满足国家、客户需求。 2) 国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力提高国有资本效率、增强国有企业活力” ，”

2、，提出了“划分国企类别分类推进改革”等七大改革领域七大改革领域。2022 年迎“国企改革三年“国企改革三年行动”行动”收官之年，各项改革举措推进有望加强，上市公司股权激励作为国企改革重要内容之一也有望加速。 3) 2022 年初以来国防板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点，企业开展股权激励相关成本较低。 军工央企旗下上市公司军工央企旗下上市公司：股权激励覆盖率已达股权激励覆盖率已达 39%，后续有望持续提升，后续有望持续提升 1) 截至 2021 年底，军工央企下属 A 股上市公司已先后实施超 50 期股权激励，涉及 37 家上市公司，激励人员累计约 3.5 万人次。军工央企下属 A 股上

3、市公司股权激励覆盖率已达 39%。 2) 军工集团横向比较，中核集团/中电科/航天科工等股权激励覆盖率较高，各军工央企股权激励覆盖率均还有提升空间。 3) 激励形式上，限制性股票：股票期权约为 7：3。开展了激励的军工央企下属上市公司中，35%制定了 10 年期激励计划，27%实施了不止一期股权激励。 股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好 1) 以以激励草案公告日激励草案公告日为为 T0，截至截至 T0+36 个月个月，32%的企业股价上涨的企业股价上涨 1 倍以上，倍以上，41%的企业股价上涨的企业股价上涨 50%100%，股价

4、，股价整体整体走势走势较好。较好。开展激励后的连续三年，激励公司各年度营收/归母净利润增速大体保持平稳。 2) 中航沈飞 2018 年制定 10 年期激励计划并实施第 1 期，向 80 位激励对象授予317 万股。设置净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值解锁条件。2017 年至今，营收/归母净利复合增速分别为 12%/ 28%。激励草案公告以来，股价累计上涨 96%、期间最大上涨 203%，涨幅大幅超出同期国防指数及上证指数。 军工迎“内生军工迎“内生+外延”双轮驱动，外延”双轮驱动， “内需“内需+外贸” 、 “军品外贸” 、 “军品+民品”民品”两翼齐飞两翼齐飞 1) 国防军工确定性高

5、成长，2022 年进入“景气周期“景气周期+资产整合” 、 “内资产整合” 、 “内生生+外延”外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸” 、 “军品+民品” ，军工指数 2022 年有望复制 2021 年下半年风电指数的表现，后来者居上。 2) 2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。建议关年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。建议关注公司注公司自身发展自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：标的如：中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中国动力、中国海防、航发

6、动力、洪都航空等。 3) 规模效应规模效应+精细化管理， “小核心大协作”精细化管理， “小核心大协作”,未来未来 5 年主机厂业绩弹性大年主机厂业绩弹性大：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。 4) 原材料及核心配套原材料及核心配套：看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组件级配套/发动机锻铸件等细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。 5) 具备高行业增速的导弹及信息化：具备高行业增速的导弹及信息化：紫光国

7、微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）军品交付进度不及预期。 行业评级行业评级 国防行业 看好 LastQuaterEpsLastQuaterEps table_stktrend Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 【浙商国防】 “国企改革三年行动”将迎收官之年，关注有望受益标的-20211031 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 1. 2022 年：军工央企下属上市公司股权激励有望

8、加速推进年：军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进 . 4 1.1. “十四五”国防装备大放量，股权激励有助于助推行业高效发展 . 4 1.2. 2022 年：迎“国企改革三年行动”收官之年，股权激励有望加速 . 5 1.3. 年初以来军工板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点 . 7 2. 军工央企旗下上市公司：股权激励覆盖率已达军工央企旗下上市公司：股权激励覆盖率已达 39% . 7 3. 股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好股权激励效果显著，激励开展后股价、业绩整体走势良好 . 9 4. 典型公司股权激励开展情况典型公司股权激励开展情况以中航沈飞为例以中航沈飞为例 .

9、13 5. 军工迎“内生外延”双轮驱动，看好国企改革或受益标的军工迎“内生外延”双轮驱动，看好国企改革或受益标的 . 15 附录：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引附录：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引 . 17 职责分工：上市公司为股权激励计划起草者及实施者 . 17 股权激励计划拟定及审议：以董事会审议通过为结束标志 . 17 股权激励计划申报：以股东大会审议通过为结束标志 . 17 股权激励计划实施：以限制性股票解除限售/回购或股票期权的行权/注销为结束标志 . 19 计划的终止、撤销和重新申报 . 19 图目录图目录 图 1：合同负债：中航沈飞/航发动力较高(单位：亿元)

10、 . 4 图 2：合同负债/营业收入：洪都/沈飞/航发较高 . 4 图 3： “先进型号高效、低成本放量”是当前国防军工行业所要承担的重要职责 . 5 图 4：年初以来板块调整，或将迎来开展股权激励的较好时点（申万国防指数） . 7 图 5：近年来单年度股权激励开展期数明显上升（单位：期） . 9 图 6：中核集团、中电科、航天科工等股权激励覆盖率较高 . 9 图 7：35%的公司制定了长期股权激励计划 . 9 图 8：27%的公司已开展不止 1 期的股权激励计划 . 9 图 9：股权激励开展后的第 3 年有 73%的公司股价累计上涨 50%以上 . 10 图 10：开展股权激励后的连续 3

11、年公司股价整体走势良好 . 10 图 11：股权激励开展后的第 3 年有 46%的公司当年营收增速在 10%以上 . 11 图 12：股权激励开展后的连续 3 年各年度营收增速整体保持平稳. 11 图 13：股权激励开展后的第 3 年有 54%的公司当年归母净利润增速在 10%以上 . 12 图 14：股权激励开展后的连续 3 年各年度归母净利润增速整体保持平稳 . 12 图 15：中航沈飞 2018 年开展长期及第一期股权激励计划 . 13 图 16：公司自业绩比较基准 2017 年以来营收复合增速 12% . 14 图 17：公司自业绩比较基准 2017 年以来归母净利复合增速 28% .

12、 14 图 18：中航沈飞自股权激励计划草案公告以来股价累计上涨 96%、期间最大上涨 203% . 15 图 19：董事会薪酬与考核委员会起草股权激励计划并提交董事会审议 . 17 图 20：董事会决议并公告后向中央企业集团公司、国资委提交计划草案，最终由股东大会审议 . 18 图 21：股东大会审议通过后由董事会进行股权激励计划的实施. 19 图 22：董事会审议通过后提交股东大会决议，最终由董事会、监事会、独立董事执行 . 20 dVbWwViXjZcXzWpOpOrRaQ9R9PnPqQmOmOiNrRmOeRoMrNbRpPxOxNoPsNxNnRtR table 国防装备行业专题国

13、防装备行业专题报告报告 http:/ 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表目录表目录 表 1：2015 年国家下发关于深化国有企业改革的指导意见开启本轮国企改革序幕 . 5 表 2：2015 年国企改革启动以来，多份改革配套政策文件提及促进上市公司股权激励 . 6 表 3：截至 2021 年底累计有 37 家军工央企集团旗下 A 股上市公司累计开展超 50 期股权激励 . 7 表 4：公司共向 80 人授予合计 317.1 万股 . 13 表 5：公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值 EVA 设置了激励计划解锁业绩条件 . 14 表 6：公司分别针对净资产收益率、净利

14、润复合增速、经济增加值 EVA 设置了激励计划解锁业绩条件 . 14 表 7：重点公司盈利预测与估值 . 16 表 8：中央企业控股上市公司股权激励计划各级国有股东职责 . 17 表 9：股权激励计划申请文件包括激励计划草案内容要点、业绩考核条件说明等内容 . 18 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 2022 年年：军工央企下属上市公司股权激励军工央企下属上市公司股权激励有望加速推进有望加速推进 1、 “十四五”装备放量、主要龙头企业在手订单充足、行业景气向上，股权激励有望助推公司高质量发展，股权激励覆盖率提升

15、有助于行业高质量发展，从而更好的满足国家、客户需求。 2、国家推进国企改革，目标“提高国有资本效率、增强国有企业活力” ，2022 年迎“国企改革三年行动”收官之年，相关改革举措有望加速； 3、2022 年初以来国防板块调整，当前或是开展股权激励的较好时点，企业开展股权激励财务费用成本较低。 1.1. “十四五十四五”国防国防装备大放量装备大放量，股权激励，股权激励有助于助推行业有助于助推行业高效高效发展发展 “十四五”国防装备“十四五”国防装备放量放量、主要龙头企业在手订单充足主要龙头企业在手订单充足。以中航沈飞/航发动力/洪都航空等航空终端产品主机厂为例， 2021 前三季度，中航沈飞/航

16、发动力/洪都航空预收账款/合同负债大幅增长，分别达到 312 亿/230 亿/68 亿，分别是当期营业收入的125%/125%/159%。大额合同负债体现了相关公司在手订单充足，下游订单还将向上游传导，带来整个产业链的景气向上。 图图 1：合同负债合同负债：中航沈飞：中航沈飞/航发动力较高航发动力较高(单位：亿元单位：亿元) 图图 2：合同负债合同负债/营业收入：洪都营业收入：洪都/沈飞沈飞/航发较高航发较高 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 股权激励作为一种股权激励作为一种中中长期激励机制，长期激励机制，可以绑定核心人才与公司的利益，可以绑定核心人才与公

17、司的利益，有助于有助于公司公司/行业行业高质量高质量发展，从而更好发展，从而更好地地满足满足下游客户下游客户的的需求、更好需求、更好地地承担承担国家对国家对国防国防军工行业军工行业所所赋予的历史使命赋予的历史使命。 “十二五” 、 “十三五”见证了我国多款先进武器装备的首飞定型，“十四五”相应迎来批量列装。 “先进型号高效、低成本放量“先进型号高效、低成本放量”是当前国防军工行业所要承担的重要职责，高高效：即满足效：即满足下游客下游客户户对对先进武器装备先进武器装备数量数量/列装速度列装速度上的上的要求要求；低成本：即在装备放量过；低成本：即在装备放量过程中不断降低成本程中不断降低成本、从而、

18、从而实现阶梯降价。实现阶梯降价。 在这一背景下，在“2027 年实现建军百年奋斗目标” 、 “力争到二三五年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”的要求下，实行股权激励， 调动公司管理层及核心骨干员工积极性， 对于公司行业的发展有着重要的意义，我们判断军工央企下属上市公司股权激励将是大势所趋。 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 3： “先进型号高效、低成本放量”是当前国防军工行业所要承担的重要职责“先进型号高效、低成本放量”是当前国防军工行业所要承担的重要职责 资料来源：浙商证券

19、研究所 1.2. 2022 年年：迎迎“国企改革三年行动国企改革三年行动”收官之年，股权激励有望加速收官之年，股权激励有望加速 2015 年，党中央、国务院联合下发关于深化国有企业改革的指导意见 ，关于深化国有企业改革的指导意见 ，本轮国企改革拉开序幕。 国企改革以“解放和发展社会生产力解放和发展社会生产力”为标准，以“提高国有资本效率、增强国有企提高国有资本效率、增强国有企业活力业活力”为中心， 正好契合了当下军工央企所承担的武器装备高效低成本放量、行业高效发展的重要职责。 国企改革提出了 “划分国企类别分类推进改革” 、 “完善现代企业制度” 、 “完善国有资“划分国企类别分类推进改革”

20、、 “完善现代企业制度” 、 “完善国有资产管理体制” 、 “发展混合所有制经济” 、 “强化监督防止国有资产流失” 、 “加强改进党对产管理体制” 、 “发展混合所有制经济” 、 “强化监督防止国有资产流失” 、 “加强改进党对国有企业的领导” 、 “为国有企业改革创造良好环境条件”国有企业的领导” 、 “为国有企业改革创造良好环境条件”共七大改革领域。 为推进改革实施，先后开展了“国企改革双百行动 ” 、 “区域性综改试验” 、 “课改“国企改革双百行动 ” 、 “区域性综改试验” 、 “课改示范行动” 、 “示范行动” 、 “11 家央企国有资本投资公司试点家央企国有资本投资公司试点”

21、、 “对标世界一流管理提升行动” 、 “对标世界一流管理提升行动”等多项改革专项工程，从 2020 年起统一在“国企改革三年行动（“国企改革三年行动（2020-2022） ”） ”框架下。 表表 1：2015 年国家下发年国家下发关于深化国有企业改革的指导意见关于深化国有企业改革的指导意见开启本轮国企改革序幕开启本轮国企改革序幕 文件描述文件描述 国企定位国企定位 国有企业属于全民所有，是推进国家现代化、保障人民共同利益的重要力量，是我们党和国家事业发展的重要物质基础和政治基础物质基础和政治基础。 国企存在的国企存在的 突出矛盾和问题突出矛盾和问题 一些企业市场主体地位尚未真正确立，现代企业制

22、度还不健全，国有资产监管体制有待完善，国有资本运行国有资本运行效率需进一步提高效率需进一步提高 一些企业管理混乱，内部人控制、利益输送、国有资产流失等问题突出，企业办社会职能和历史遗留问题还未完全解决 一些企业党组织管党治党责任不落实、作用被弱化。 改革改革 指导思想指导思想 高举中国特色社会主义伟大旗帜以解放和发展社会生产力解放和发展社会生产力为标准，以提高国有资本效率、增强国有企业活提高国有资本效率、增强国有企业活力力为中心，完善产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度现代企业制度，完善国有资产监管体制 1、划分国企类别 分类推进改革 将国有企业分为商业类和公益类商业类和公益类

23、 主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革公司制股份制改革 主业处于关系国家安全国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股 2、完善现代 企业制度 推进公司制股份制改革，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市集团公司整体上市 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 6/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 文件描述文件描述

24、 健全公司法人治理结构 / 建立国有企业领导人员分类分层管理制度 / 实行与社会主义市场经济相适应的企业薪酬分配制度 / 深化企业内部用人制度改革 3、完善国有资产 管理体制 以管资本为主推进国有资产监管机构职能转变 / 改革国有资本授权经营体制 / 推动国有资本合理流动优化配置 / 推进经营性国资产集中统一监管 4、发展混合 所有制经济 推进国有企业混合所有制改革国有企业混合所有制改革对通过实行股份制、上市等途径已经实行混合所有制的国有企业，要着力在完善现代企业制度、提高资本运行效率上下功夫 引入非国有资本参与国有企业改革 / 鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业 探索实行混合所有制企业员工

25、持股探索实行混合所有制企业员工持股, 通过实行员工持股建立激励约束长效机制通过实行员工持股建立激励约束长效机制 5、强化监督防止 国有资产流失 强化企业内部监督 / 建立健全高效协同的外部监督机制 / 实施信息公开加强社会监督 / 严格责任追究 6、加强改进党 对国有企业的领导 充分发挥国有企业党组织政治核心作用 / 进一步加强国有企业领导班子建设和人才队伍建设 / 切实落实国有企业反腐倡廉“两个责任” 7、为国有企业改革创造良好环境条件 完善相关法律法规和配套政策 加快剥离企业办社会职能和解决历史遗留问剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题题，剥离国有企业职工家属区“三供一业”和所办医院、学校

26、、社区等公共服务机构 形成鼓励改革创新的氛围 / 加强对国有企业改革的组织领导 资料来源：国务院网站，浙商证券研究所 构建包括上市公司股权激励上市公司股权激励在内的激励约束长效机制激励约束长效机制是改革的重要内容。2015 年国企改革启动以来，多份改革配套政策文件提及促进上市公司股权激励。 2022 年将迎“国企改革三年行动”收官之年， 多家军工央企 2022 年工作会提及加速推进国企改革三年行动、 高质量完成改革任务。 在此背景下， 预计预计包括上市公司股权激励在包括上市公司股权激励在内的相关改革举措内的相关改革举措将将有望加速。有望加速。 表表 2：2015 年国企改革启动以来，多份改革配

27、套政策文件提及促进上市公司股权激励年国企改革启动以来，多份改革配套政策文件提及促进上市公司股权激励 出台时间出台时间 文件名称文件名称 相关描述相关描述或主要内容或主要内容 2016 年 关于做好中央科技型企业股权和分红激励工作的通知 提出要“充分认识实施股权和分红激励的重要性” 、 “科学制定股权和“充分认识实施股权和分红激励的重要性” 、 “科学制定股权和分红激励实施方案” 、 “全面加强股权和分红激励的组织管理”分红激励实施方案” 、 “全面加强股权和分红激励的组织管理” 2019 年 国务院关于印发改革国有资本授权经营体制方案的通知 “授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励

28、方案，授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案，支持所出资企业依法合规采用股票期权、股票增值权、限制性股票、分红权、 员工持股以及其他方式开展股权激励， 股权激励预期收益作为投资性收入，不与其薪酬总水平挂钩。” 2019 年 中央企业混合所有制改革操作指引 “中央企业控股上市公司应按照证监会和国资委有关规定规范实施股实施股权激励，建立健全长效激励约束机制，充分调动核心骨干人才创新创权激励，建立健全长效激励约束机制，充分调动核心骨干人才创新创业的积极性。业的积极性。股权激励对象要聚焦核心骨干人才队伍中小市值上市公司及科技创新型上市公司，首次实施股权激励计划授予的权益数量占公司股本总

29、额的比重，最高可以由 1%上浮至 3%.股权激励对象实际获得的收益不再设置调控上限。” 2019 年 关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知 要求为“积极支持中央企业控股上市公司建立健全长效激励约束机制，充分调动核心骨干人才的积极性，推动中央企业实现高质量发展”，应“科学制定股权激励计划”、“完善股权激励业绩考核”。 2020 年 关于印发的通知 对于央企控股上市公司实施股权激励的详细操作过程予以指引。 资料来源：政府网站，浙商证券研究所 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.3. 年初以来年初

30、以来军工军工板块调整，板块调整，或将迎来或将迎来开展股权激励的开展股权激励的较好较好时点时点 2020 下半年以来，随着“十四五”装备放量的逐步开启，国防板块在预期业绩不断向好的驱动下走势向上。从 2020 年年中到当前，期间申万国防指数最大上涨约 69%。进入2022 年，板块整体有所回调，从 2021 年年底的最高 2019 点下调至当前的 1645 点，累计回调约 19%。 展望后续，国防板块逻辑坚实，在需求爆发式增长的行业大背景下确定性高成长，叠加国企改革，提高国有企业效率，整个板块景气向上。当前板块阶段性回调，有利于降低企业开展股权激励的财务费用成本，或是开展股权激励的一个较好时点。

31、 图图 4：年初以来板年初以来板块调整，块调整，或将迎来或将迎来开展股权激励的开展股权激励的较好较好时点时点（申万国防指数）（申万国防指数） 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 军工央企军工央企旗下旗下上市公司上市公司：股权激励覆盖率股权激励覆盖率已已达达 39% 经统计，截至 2021 年底，军工央企集团旗下 A 股上市公司已经先后实行了超过 50期股权激励计划，涉及 37 家上市公司，涉及激励人员累计约 3.5 万人次。开展了股权激励的军工央企旗下A股上市公司占所有军工央企旗下A股上市公司的比例已经达到39%。 表表 3：截至截至 2021 年底累计有年底累计有 37 家军工央企集团

32、旗下家军工央企集团旗下 A 股股上市公司累计开展上市公司累计开展超超 50 期期股权激励股权激励 军工集团军工集团 上市公司上市公司 激励方式激励方式 覆盖人数覆盖人数 时间（预案公告）时间（预案公告） 有效期有效期 航空工业 中航光电 限制性股票 266 人 2016 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中航光电 限制性股票 1164 人 2019 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中航沈飞 限制性股票 80 人 2018 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 飞亚达 限制性股票 135 人 2018 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 飞亚达

33、 限制性股票 149 人 2020 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中航产融 限制性股票 233 人 2019 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 深南电路 限制性股票 145 人 2018 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中航重机 限制性股票 106 人 2019 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 贵航股份 股票期权 29 人 2014 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 宝胜股份 股票期权 181 人 2013 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 8 年 天虹股份 限制性股票 177 人 2014 有效期 5 年、锁

34、定期 2 年、解锁期 3 年 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 军工集团军工集团 上市公司上市公司 激励方式激励方式 覆盖人数覆盖人数 时间（预案公告）时间（预案公告） 有效期有效期 航天科技 四维图新 限制性股票 513 人 2014 有效期 5 年、锁定期 1 年、解锁期 3 年 四维图新 限制性股票 391 人 2018 有效期 5 年、锁定期 1 年、解锁期 3 年 四维图新 限制性股票 842 人 2021 有效期 5 年、锁定期 1 年、解锁期 3 年 航天彩虹 限制性股票 不超过 301 人 2021

35、有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 航天科工 航天信息 限制性股票 558 人 2016 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 航天长峰 限制性股票 125 人 2020 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 锐科激光 限制性股票 335 人 2020 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 航天晨光 限制性股票 219 人 2021 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 核工业 集团 中国核电 股票期权 535 人 2018 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 中国核建 限制性股票 392 人 2019 有效期 6 年、锁定期 2

36、 年、解锁期 3 年 中核科技 限制性股票 91 人 2020 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中国船舶 中国动力 股票期权 860 人 2016 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 兵器工业 江南化工 股票期权 41 人 2013 有效期 4 年、等待期 1 年、行权期 3 年 凌云股份 限制性股票 81 人 2016 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 内蒙一机 限制性股票 160 人 2020 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 北方导航 股票期权 108 人 2020 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 兵器装备 长安汽车

37、 股票期权 210 人 2016 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 长安汽车 限制性股票 1280 人 2020 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 东安动力 限制性股票 不超过 241 人 2021 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中光学 限制性股票 103 人 2018 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中光学 限制性股票 419 人 2021 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中国电科 海康威视 限制性股票 1181 人 2014 有效期 10 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 海康威视 限制性股票 2990 人 2

38、016 有效期 10 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 海康威视 限制性股票 6514 人 2018 有效期 10 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 海康威视 限制性股票 9953 人 2021 有效期 10 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 东信和平 限制性股票 87 人 2013 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 东方通信 股票期权 97 人 2012 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 太极股份 限制性股票 153 人 2014 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 杰赛科技 限制性股票 215 人 2019 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁

39、期 3 年 卫士通 限制性股票 300 人 2020 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 电科数字 股票期权 140 人 2014 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 电科数字 股票期权 310 人 2021 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 四创电子 股票期权 373 人 2021 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 天奥电子 限制性股票 88 人 2021 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中国电子 中国长城 股票期权 462 人 2017 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 中国长城 股票期权 835 人 202

40、0 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 振华科技 股票期权 369 人 2018 有效期 5 年、等待期 2 年、行权期 3 年 上海贝岭 限制性股票 96 人 2018 有效期 6 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 上海贝岭 限制性股票 200 人 2020 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 中国软件 限制性股票 不超过 600 人 2021 有效期 5 年、锁定期 2 年、解锁期 3 年 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 根据激励草案公告日期统计，近

41、年来每年度军工央企下属上市公司开展股权激励的期数呈上升趋势，2020/2021 年均达到了历史新高的 10 期/年，2022 年有望继续上升。 各大军工集团横向比较来看，中核集团、中电科、航天科工等股权激励覆盖率较高，各军工央企股权激励覆盖率均还有提升空间。 图图 5：近年来单年度股权激励开展期数明显上升（单位：期）近年来单年度股权激励开展期数明显上升（单位：期） 图图 6：中核集团、中电科、航天科工等股权激励覆盖率较高中核集团、中电科、航天科工等股权激励覆盖率较高 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 从股权激励的期限上来看，有 35%的公司直接制定了 10

42、 年期的长期股权激励计划，有 27%的公司已经实施了不止一期的股权激励。 从股权激励的形式来看， 限制性股票占据绝对优势， 占比约 73%， 其余主要为股票期权。 图图 7：35%的公司制定了长期股权激励计划的公司制定了长期股权激励计划 图图 8：27%的公司已开展不止的公司已开展不止 1 期的股权激励计划期的股权激励计划 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3. 股权激励股权激励效果显著，效果显著，激励开展后激励开展后股价股价、业绩、业绩整体整体走势走势良好良好 开展了开展了股权激励股权激励的企业股价、的企业股价、业绩业绩走势整体上均表现良好。走势整体上均

43、表现良好。 从股价走势来看，从股价走势来看，以最初公告股权激励草案的日期作为 T0，统计从 T0 到 T0 后的连续三年股价的走势。截至到第 T0 后的第三年，有 32%的企业股价上涨 1 倍以上，约 41%的企业股价上涨 50%100%，整体股价走势表现较好。 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9：股权激励股权激励开展开展后的第后的第 3 年有年有 73%的的公司公司股价累计上涨股价累计上涨 50%以上以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 10：开展开展股权激励股权激励后后的连续的连续 3 年年公

44、司股价整体走势良好公司股价整体走势良好 资料来源：Wind，浙商证券研究所 激励草案公告日T0激励草案公告日T0首次实施公告日首次实施公告日首次实施公告日首次实施公告日T0+12T0+24T0+36中国核电中国核电2018年12月22日2019年9月26日4%0%-4%59%中国核建中国核建2019年9月25日2020年3月28日-11%3%60%中核科技中核科技2020年12月10日2021年5月7日-8%27%5%航天彩虹航天彩虹2021年7月16日2022年1月12日11%四维图新四维图新2018年3月19日2018年6月13日-5%-6%14%-9%锐科激光锐科激光2020年12月31

45、日2021年8月17日13%1%航天信息航天信息2016年11月11日2016年12月28日-12%-10%18%-2%航天长峰航天长峰2020年12月18日2021年2月10日-6%0%航天晨光航天晨光2021年12月28日中航沈飞中航沈飞2018年5月16日2018年11月3日-8%-20%-9%83%中航光电中航光电2016年10月28日2017年1月19日-2%26%30%71%深南电路深南电路2018年11月13日2019年1月16日9%132%147%134%中航重机中航重机2019年12月31日2020年6月9日-7%127%390%中航产融中航产融2019年12月13日2020

46、年2月27日-4%-5%-11%贵航股份贵航股份2014年2月28日2015年3月24日67%54%33%108%宝胜股份宝胜股份2013年3月19日2013年6月14日-5%35%129%85%天虹股份天虹股份2014年1月11日2014年7月5日6%37%32%88%飞亚达飞亚达2018年11月13日2019年1月12日4%15%81%63%中国动力中国动力2016年12月6日2017年3月11日2%-18%-28%-31%内蒙一机内蒙一机2020年12月26日2021年5月8日8%20%北方导航北方导航2020年11月16日2020年12月31日7%30%江南化工江南化工2013年4月2

47、2日2013年6月27日6%-5%97%68%凌云股份凌云股份2016年12月30日2017年9月2日40%4%-48%-47%长安汽车长安汽车2016年3月31日2016年9月24日2%5%-22%-39%中光学中光学2018年12月3日2019年2月15日35%72%54%84%东安动力东安动力2021年11月10日海康威视海康威视2012年7月25日2012年8月28日-2%59%25%140%卫士通卫士通2020年4月29日2020年12月30日-24%-22%杰赛科技杰赛科技2019年12月3日2020年5月8日17%27%126%太极股份太极股份2014年7月8日2015年2月12

48、日41%170%45%21%电科数字电科数字2021年3月20日2021年11月11日52%东方通信东方通信2012年12月14日2013年6月19日29%44%149%206%四创电子四创电子2021年10月25日天奥电子天奥电子2021年12月20日东信和平东信和平2013年9月5日2013年12月24日8%60%26%84%振华科技振华科技2018年12月1日2019年10月12日44%35%311%977%中国长城中国长城2017年11月11日2018年1月17日-11%-33%91%111%中国软件中国软件2021年11月22日上海贝岭上海贝岭2018年12月25日2019年5月24

49、日38%71%47%159%标的标的时点时点从激励草案公告日开始累计股价涨幅从激励草案公告日开始累计股价涨幅 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从从营收增速营收增速来看，来看，开展股权激励后的连续三年， 各年度营收增速大体保持平稳。 截至第三年末，有 46%的公司当年营收增速在 10%以上。 图图 11：股权激励开展后的第股权激励开展后的第 3 年有年有 46%的公司当年营收增速在的公司当年营收增速在 10%以上以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 12：股权激励开展后股权激励开展后的连续的连续 3 年各

50、年度营收增速整体保持平稳年各年度营收增速整体保持平稳 资料来源：Wind，浙商证券研究所 激励草案公告日T0激励草案公告日T0首次实施公告日首次实施公告日 首次实施公告日首次实施公告日T0+12T0+24T0+36中国核电中国核电2018年12月22日2019年9月26日17.2%10.6%中国核建中国核建2019年9月25日2020年3月28日14.2%中核科技中核科技2020年12月10日2021年5月7日航天彩虹航天彩虹2021年7月16日2022年1月12日四维图新四维图新2018年3月19日2018年6月13日-1.1%8.3%-7.0%锐科激光锐科激光2020年12月31日2021

51、年8月17日航天信息航天信息2016年11月11日2016年12月28日14.4%16.2%-6.1%21.3%航天长峰航天长峰2020年12月18日2021年2月10日航天晨光航天晨光2021年12月28日中航沈飞中航沈飞2018年5月16日2018年11月3日3.6%17.9%15.0%中航光电中航光电2016年10月28日2017年1月19日8.7%22.9%17.2%12.5%深南电路深南电路2018年11月13日2019年1月16日38.4%10.2%中航重机中航重机2019年12月31日2020年6月9日11.9%中航产融中航产融2019年12月13日2020年2月27日1.7%贵

52、航股份贵航股份2014年2月28日2015年3月24日4.3%5.0%0.9%-17.5%宝胜股份宝胜股份2013年3月19日2013年6月14日14.5%24.0%6.8%16.5%天虹股份天虹股份2014年1月11日2014年7月5日6.0%2.3%-0.7%7.3%飞亚达飞亚达2018年11月13日2019年1月12日8.9%14.6%中国动力中国动力2016年12月6日2017年3月11日3.8%7.8%0.1%-9.0%内蒙一机内蒙一机2020年12月26日2021年5月8日北方导航北方导航2020年11月16日2020年12月31日31.1%江南化工江南化工2013年4月22日20

53、13年6月27日9%-7%-24%0%凌云股份凌云股份2016年12月30日2017年9月2日33%3%-4%15%长安汽车长安汽车2016年3月31日2016年9月24日18%2%-17%6%中光学中光学2018年12月3日2019年2月15日-1%31%东安动力东安动力2021年11月10日海康威视海康威视2012年7月25日2012年8月28日38%49%60%47%卫士通卫士通2020年4月29日2020年12月30日13%杰赛科技杰赛科技2019年12月3日2020年5月8日1%太极股份太极股份2014年7月8日2015年2月12日13%7%2%14%电科数字电科数字2021年3月2

54、0日2021年11月11日东方通信东方通信2012年12月14日2013年6月19日4%8%-4%-44%四创电子四创电子2021年10月25日天奥电子天奥电子2021年12月20日东信和平东信和平2013年9月5日2013年12月24日13%10%12%4%振华科技振华科技2018年12月1日2019年10月12日-31%8%中国长城中国长城2017年11月11日2018年1月17日5%8%33%中国软件中国软件2021年11月22日上海贝岭上海贝岭2018年12月25日2019年5月24日12%21%当年营收增速当年营收增速标的标的时点时点 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告

55、报告 http:/ 12/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从归母净利润来看， 开展股权激励后的连续三年， 各年度归母净利润的增速大体保持平稳。在第三年末，有 54%的公司归母净利润增速在 10%以上。 图图 13：股权激励开展后的第股权激励开展后的第 3 年有年有 54%的公司当年归母净利润增速在的公司当年归母净利润增速在 10%以上以上 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 14：股权激励开展后的连续股权激励开展后的连续 3 年各年度年各年度归母净利润归母净利润增速整体保持平稳增速整体保持平稳 资料来源：Wind，浙商证券研究所 激励草案公告日T0激励草案公告日T0首次实施公告日

56、首次实施公告日首次实施公告日首次实施公告日T0+12T0+24T0+36中国核电中国核电2018年12月22日2019年9月26日-3%26%中国核建中国核建2019年9月25日2020年3月28日13%中核科技中核科技2020年12月10日2021年5月7日航天彩虹航天彩虹2021年7月16日2022年1月12日四维图新四维图新2018年3月19日2018年6月13日81%-29%-191%锐科激光锐科激光2020年12月31日2021年8月17日航天信息航天信息2016年11月11日2016年12月28日-1%1%4%-12%航天长峰航天长峰2020年12月18日2021年2月10日航天晨

57、光航天晨光2021年12月28日中航沈飞中航沈飞2018年5月16日2018年11月3日5%18%69%中航光电中航光电2016年10月28日2017年1月19日12%16%13%34%深南电路深南电路2018年11月13日2019年1月16日77%16%中航重机中航重机2019年12月31日2020年6月9日25%中航产融中航产融2019年12月13日2020年2月27日7%贵航股份贵航股份2014年2月28日2015年3月24日24%5%12%-39%宝胜股份宝胜股份2013年3月19日2013年6月14日-1%30%25%66%天虹股份天虹股份2014年1月11日2014年7月5日-13

58、%124%-57%37%飞亚达飞亚达2018年11月13日2019年1月12日17%36%中国动力中国动力2016年12月6日2017年3月11日12%15%-26%-45%内蒙一机内蒙一机2020年12月26日2021年5月8日北方导航北方导航2020年11月16日2020年12月31日40%江南化工江南化工2013年4月22日2013年6月27日3%-40%-78%72%凌云股份凌云股份2016年12月30日2017年9月2日55%-18%-126%245%长安汽车长安汽车2016年3月31日2016年9月24日3%-31%-90%-489%中光学中光学2018年12月3日2019年2月1

59、5日-39%50%东安动力东安动力2021年11月10日海康威视海康威视2012年7月25日2012年8月28日44%44%52%26%卫士通卫士通2020年4月29日2020年12月30日4%杰赛科技杰赛科技2019年12月3日2020年5月8日163%太极股份太极股份2014年7月8日2015年2月12日3%50%-3%8%电科数字电科数字2021年3月20日2021年11月11日东方通信东方通信2012年12月14日2013年6月19日1%-7%-5%-46%四创电子四创电子2021年10月25日天奥电子天奥电子2021年12月20日东信和平东信和平2013年9月5日2013年12月24

60、日14%31%12%27%振华科技振华科技2018年12月1日2019年10月12日-3%103%中国长城中国长城2017年11月11日2018年1月17日70%-1%-17%中国软件中国软件2021年11月22日上海贝岭上海贝岭2018年12月25日2019年5月24日66%110%当年归母净利润增速当年归母净利润增速标的标的时点时点 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 典型公司股权激励开展情况典型公司股权激励开展情况以以中航沈飞中航沈飞为例为例 中航沈飞于 2018 年制定通过了十年期的长期股权激励计划，并

61、相应开展了第一期股权激励计划。中航沈飞是 A 股中第一家开展股权激励的军工航空主机厂，具有重要的象征意义。 图图 15：中航沈飞中航沈飞 2018 年开展长期及第一期股权激励计划年开展长期及第一期股权激励计划 资料来源：Wind，浙商证券研究所 授予数量共 317.1 万股，授予人数 80 人，授予价格为每股授予价格为每股 22.53 元（激励计划草案元（激励计划草案公告日公告日 2018 年年 5 月月 16 日日收盘价为收盘价为 27.02 元元/股，授予日股，授予日 2018 年年 11 月月 2 日收盘价为日收盘价为 24.92元元/股） 。股） 。 表表 4：公司共向公司共向 80

62、人授予合计人授予合计 317.1 万股万股 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股票份额获授的限制性股票份额 （万股）（万股） 占授予总量比例占授予总量比例 占目前总股本比例占目前总股本比例 郭殿满 董事长 9.6 3.03% 0.01% 钱雪松 董事、总经理 8.6 2.71% 0.01% 孙继忠 董事、总会计师 8.6 2.71% 0.01% 李克明 副总经理、总工程师 8.6 2.71% 0.01% 杨春龙 副总经理 8.6 2.71% 0.01% 祁建新 副总经理 8.6 2.71% 0.01% 苗玉华 副总经理 8.6 2.71% 0.01% 李铁军 副总经理 8.6 2.71% 0.0

63、1% 李长强 副总经理 8.6 2.71% 0.01% 邢一新 副总经理 4 1.26% 0.00% 张绍卓 副总经理 4 1.26% 0.00% 刘预 董事会秘书 4 1.26% 0.00% 对上市公司经营业绩和持续发展 有直接影响的管理和技术骨干（68 人） 226.7 71.49% 0.16% 合计合计 80 人人 317.1 100.00% 0.23% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 首次授予日后的第 24/36/48个月的首个交易日分别可以解锁 33.3%/33.3%

64、/33.4%的限制性股票。 公司分别针对净资产收益率、 激励草案公告前一年度至解锁日前一年度净利润复合增速、经济增加值 EVA 设置了激励计划解锁的业绩条件。此外还对激励对象解锁日上一年度绩效做出了相关要求。 表表 5：公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值 EVA 设置了激励计划解锁设置了激励计划解锁业绩条件业绩条件 解锁期解锁期 业绩要求业绩要求 第一期解锁第一期解锁 1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于 6.50%，且不低于对标企业 75 分位水平； 2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不

65、低于 10.00%，且不低于对标企业 75 分位水平； 3、可解锁日前一个会计年度 EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且EVA 大于 0。 第二期解锁第二期解锁 1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于 7.50%，且不低于对标企业 75 分位水平； 2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于 10.50%，且不低于对标企业 75 分位水平； 3、可解锁日前一个会计年度 EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且EVA 大于 0 第三期解锁第三期解锁 1、可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于 8.50%，且不低于对标

66、企业 75 分位水平； 2、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于 11.00%，且不低于对标企业 75 分位水平； 3、可解锁日前一个会计年度 EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且EVA 大于 0 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 注： “净资产收益率”指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率，净利润指归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 激励计划草案公告前一日（2018 年 5 月 15 日）公司股价收盘价为 36.17 元/股，授予价格 22.53 元/股，授予数量 317.1 万股，产生管理费用 317.1

67、（36.17-22.53）=4,325.24万，于授予日至全部限制性股票解锁完成日共 48 个月内完成摊销。 表表 6：公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值公司分别针对净资产收益率、净利润复合增速、经济增加值 EVA 设置了激励计划解锁设置了激励计划解锁业绩条件业绩条件 年度年度 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 摊销金额摊销金额 260.24 1561.41 1441.39 761.24 300.96 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 截至当前报告发布日， 公司第一期股权激励计划第一、 第二个解锁期均已顺利完成解锁、限制性股权均

68、已上市流通。 在此期间， 与归母净利润复合增速比较基准 2017年相比， 公司营收复合增速约 12%、归母净利润复合增速 28%、扣非归母净利润复合增速 37%。 图图 16：公司自业绩比较基准公司自业绩比较基准 2017 年以来营收复合增速年以来营收复合增速 12% 图图 17：公司自业绩比较基准公司自业绩比较基准 2017 年以来归母净利复合增速年以来归母净利复合增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 自公司股权激励计划草案首次公告以来，

69、公司股价累计上涨96%， 期间最大上涨203%。同期申万国防指数累计上涨 38%、期间最大上涨 67%，上证指数累计上涨 10%、期间最大上涨 17%。 图图 18：中航沈飞中航沈飞自自股权激励计划草案公告以来股权激励计划草案公告以来股价累计上涨股价累计上涨 96%、期间最大上涨期间最大上涨 203% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 5. 军工军工迎迎“内生外延”“内生外延”双轮驱动双轮驱动，看好看好国企改革国企改革或或受益标的受益标的 国防军工确定性高成长，国防军工确定性高成长，2022 年进入“景气周期年进入“景气周期+资产整合” 、 “内生资产整合” 、 “内生+外延”双轮驱外延”双

70、轮驱动甜蜜期，后续“内需动甜蜜期，后续“内需+外贸” 、 “军品外贸” 、 “军品+民品” ，军工指数民品” ，军工指数 2022 年有望复制年有望复制 2021 年下半年年下半年风电指数的表风电指数的表现，后来者居上。现，后来者居上。 1、 “百年变局”下，国防军工确定性强， “备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，大订单提前锁定“十四五”行业高景气。 2、国企改革大背景下，上市公司股权激励、国防军工资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮。 3、中国主战坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求将逐步崛起。国产民用大飞机/民用航空发动机等产业链也在

71、逐步成长。 “外贸+民品”将打开行业未来成长空间。 投资建议：投资建议： 1、2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。建议关年是“国企改革三年行动”收官之年，相关改革进程有望加速。建议关注公注公司自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：司自身发展与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：中航西飞、中航西飞、中直股份、中直股份、中中航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、航沈飞、航发控制、中航机电、中航高科、中航电子、中兵红箭、中兵红箭、中国动力、中国动力、中国海防、中国海防、航发动力、洪都航空等。航发动力、洪都航空等。 2、未来未来 5 年国防主

72、机年国防主机业绩弹性大业绩弹性大：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。 3、高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金/复合材料复合材料/中游组件级配套商中游组件级配套商/发发动机锻铸件动机锻铸件等等：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 16/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 科技、中航机电、中兵红箭、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。 4、具备高行业增速的具备高

73、行业增速的导弹及信息化：导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 表表 7：重点重点公司盈利预测与估值公司盈利预测与估值 分类分类 代码代码 公司公司 市值（亿元）市值（亿元） EPSEPS PEPE ROEROE（20202020） 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2020PE2020PE 2021PE2021PE 2022PE2022PE 主机厂 000768 中航西飞 831 0.28 0.35 0.45 107 85 67 5% 600893 航发动力 1311 0.49 0.56 0.73 100 8

74、7 67 4% 600760 中航沈飞 1065 1.06 0.86 1.31 51 63 42 16% 600038 中直股份 337 1.29 1.60 2.05 44 36 28 9% 600967 内蒙一机 182 0.39 0.44 0.52 27 24 21 7% 600316 洪都航空 234 0.18 0.35 0.55 176 94 59 3% 600150 中国船舶 959 0.07 0.14 0.35 306 150 61 1% 中游配套 000738 航发控制 320 0.32 0.38 0.50 76 65 49 6% 600391 航发科技 75 -0.05 0.0

75、6 - -452 359 - -1% 002013 中航机电 484 0.29 0.32 0.46 43 39 27 9% 600765 中航重机 476 0.37 0.76 1.10 122 60 41 5% 600372 中航电子 346 0.35 0.43 0.55 51 42 33 7% 002651 利君股份 104 0.19 0.30 0.50 53 34 20 8% 002985 北摩高科 217 2.30 2.00 2.79 37 43 30 20% 605123 派克新材 142 1.85 2.82 3.73 71 47 35 15% 688239 航宇科技 84 0.69

76、0.93 1.40 87 64 43 14% 688510 航亚科技 66 0.31 0.09 - 83 284 - 9% 603308 应流股份 122 0.41 0.38 0.59 44 47 30 5% 688333 铂力特 147 1.08 0.56 2.04 168 324 89 8% 688636 智明达 57 2.28 2.42 3.50 49 47 32 26% 002414 高德红外 514 0.63 0.55 0.70 35 40 31 25% 002214 大立科技 90 0.86 0.74 1.03 18 20 15 30% 600764 中国海防 226 1.07 1

77、.24 1.59 30 26 20 14% 600482 中国动力 387 0.28 - - 64 - - 2% 原材料电子元器件 600399 抚顺特钢 326 0.28 0.42 0.57 59 39 29 12% 300034 钢研高纳 207 0.44 0.66 0.95 96 65 45 9% 688122 西部超导 372 0.84 1.50 1.94 95 53 41 14% 300855 图南股份 111 0.64 0.89 1.19 87 63 47 14% 600862 中航高科 359 0.31 0.52 0.72 83 50 36 10% 300699 光威复材 380

78、 1.24 1.46 1.98 59 50 37 19% 002049 紫光国微 205 0.58 0.75 1.25 89 68 41 21% 300395 菲利华 1271 1.33 3.04 4.50 158 69 47 18% 603678 火炬电子 182 0.71 1.10 1.49 76 49 36 12% 000733 振华科技 273 1.35 2.21 2.98 44 27 20 17% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 注：市值截止 2022 年 2 月 23 日收盘；航发科技、航亚科技 2021 年 EPS 为业绩预告中位数；加深为已覆盖 table 国防装备行业专

79、题国防装备行业专题报告报告 http:/ 17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录：附录：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引 职责职责分工分工：上市公司为股权激励计划起草者及实施者：上市公司为股权激励计划起草者及实施者 央企控股上市公司股权激励计划的参与者主要为上市公司、 中央企业 （上市公司、 中央企业 （中央企业集团中央企业集团公司公司） 、国资委、国资委等等。 表表 8：中央企业控股上市公司股权激励计划各级国有股东职责中央企业控股上市公司股权激励计划各级国有股东职责 序号序号 参与者参与者 主要职责主要职责 1 中央企业、中央企业集

80、团公司 制定本企业实施股权激励的整体计划和管理办法 审核所出资控股上市公司股权激励计划及实施方案 2 中央企业控股上市公司 实施主体、计划起草 5 国资委 对央企控股上市公司指导监督 资料来源：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，浙商证券研究所 股权激励计划股权激励计划拟定及拟定及审议：审议：以董事会以董事会审议通过审议通过为结束标志为结束标志 上市公司董事会薪酬与考核委员会负责拟订股权激励计划上市公司董事会薪酬与考核委员会负责拟订股权激励计划草案并提交董事会审议草案并提交董事会审议。同时， 独立董事及监事会需对草案发表独立意见。 董事会审议通过要及时公告告董事会决议、股权激励计划草案、

81、股权激励管理办法、独立董事意见、监事会意见、法律意见书等相关材料。 图图 19：董事会薪酬与考核委员会起草股权激励计划并提交董事会审议董事会薪酬与考核委员会起草股权激励计划并提交董事会审议 资料来源：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，浙商证券研究所 股权激励计划申报：股权激励计划申报：以股东大会审议通过为结束标志以股东大会审议通过为结束标志 股权激励计划股权激励计划经董事会审议通过并经董事会审议通过并公告后，上市公司公告后，上市公司国有控股股东国有控股股东向向中央企业集团中央企业集团公司及国资委提交公司及国资委提交股权激励草案及相关申请文件。股权激励草案及相关申请文件。 table 国

82、防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 18/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 9：股权激励计划股权激励计划申请文件包括申请文件包括激励计划草案内容激励计划草案内容要点、要点、业绩考核条件说明业绩考核条件说明等内容等内容 序号序号 申报材料内容要点申报材料内容要点 具体内容具体内容 1 上市公司简要情况上市公司简要情况 历史沿革、上市时间、经营范围、主营业务所处市场地位、股本结构、公司治理结构、组织架构、员工人数及构成、薪酬管理制度等 2 合规性说明合规性说明 上市公司实施股权激励条件的合规性说明 3 股权激励计划草案内容要点股权激励计划草案内容要点 由股东大会审议的

83、事项及其相关说明（含股权激励计划和管理办法等） ，本期实施方案的内容概要 4 权益权益授予数量和授予价值说明授予数量和授予价值说明 就上市公司选择的期权定价模型及权益公允价值的测算，激励对象获授权益的价值及占授予时薪酬总水平的比例等情况进行说明 5 业绩考核条件说明业绩考核条件说明 上市公司业绩考核评价制度、业绩目标水平的确定过程，公司历史业绩水平、同行企业或对标企业业绩水平的数据比较和分析情况 6 审核意见审核意见 各级国有控股股东对上市公司股权激励计划及其实施方案等内容的审核意见 7 有关监管规定的其他材料有关监管规定的其他材料 资料来源：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，浙商证券

84、研究所 中央企业集团公司审核同意、 国资委批复同意后， 国有控股股东将股权激励计划草案提交股东大会审议。 图图 20：董事会决议并公告后向中央企业集团公司、国资委提交计划草案董事会决议并公告后向中央企业集团公司、国资委提交计划草案，最终由股东大会审议，最终由股东大会审议 资料来源：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，浙商证券研究所 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 19/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股权激励股权激励计划实施：计划实施：以限制性股票解除限售以限制性股票解除限售/回购或股票期权的行权回购或股票期权的行权/注销注销为结束标志为结束标

85、志 股东大会审议通过后，由董事会进行股权激励计划股东大会审议通过后，由董事会进行股权激励计划的实施的实施。对于长期计划的第一期或仅有一期的激励计划，直接由董事会实施限制性股票授予、解除限售和回购，以及股票期权的授权、行权和注销，监事会审核股权激励对象名单并充分听取意见。 图图 21：股东大会审议通过后股东大会审议通过后由董事会进行股权激励计划的实施由董事会进行股权激励计划的实施 资料来源：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，浙商证券研究所 对于长期激励计划的后续分期实施方案，对于长期激励计划的后续分期实施方案，在提交董事会审议前，国有控股股东应报中央企业集团公司审核同意，中央企业主营业务

86、整体上市公司的分期实施方案应报国资委审核。审核通过后，提交董事会审议。 计划的终止、撤销和重新申报计划的终止、撤销和重新申报 计划的撤销：计划的撤销：在股权激励计划的申报阶段，股东大会审议未通过股东大会审议未通过股权激励计划或上市公司在股东大会审议前撤销股东大会审议前撤销股权激励计划。 计划的终止：计划的终止：上市公司决定终止股权激励计划，需公告说明终止理由及对业绩的影公告说明终止理由及对业绩的影响，响，在决议公告后的 5 个工作日内向中央企业集团公司报告个工作日内向中央企业集团公司报告终止原股权激励计划，三个三个月内不得再次审议股权激励计划。月内不得再次审议股权激励计划。 计划的重新申报：计划的重新申报：上市公司出现“终止股权激励计划、实施新计划、变更股权激励计划相关重要事项”或“需要调整股权激励方式、激励对象范围、权益授予数量等股权激励计划主要内容”的情况下，应重新履行申报程序。 table 国防装备行业专题国防装备行业专题报告报告 http:/ 20/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 22：董事会审议通过后提交股东大会决议，最终董事会审议通过后提交股东大会决议，最终由董事会、监事会、独立董事执行由董事会、监事会、独立董事执行 资料来源：中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，浙商证券研究所