1、 1 换电连接器换电连接器技术技术积淀深厚， 新能源汽车积淀深厚， 新能源汽车高速渗透高速渗透打开打开国产替代空间国产替代空间 国家级专精特新小巨人， 汽车连接器占比持续提升国家级专精特新小巨人， 汽车连接器占比持续提升。公司创立于 2006年，历经十余年发展已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一。通信和汽车两大领域贡献主要收入，公司新能源汽车连接器产品主要为高压连接器、换电连接器组件、手动维护开关等产品；通信连接器主要为通信基站连接器。2020 年新能源汽车、通信连接器产品营收占比为 49.1%、43.8%，新能源汽车连接器收入占比达到历史最高水平。 高压连接器高压连接

2、器受益新能源汽车渗透率提升，受益新能源汽车渗透率提升，高压配电盒、电机相关连接高压配电盒、电机相关连接器价值量占比较高器价值量占比较高。电气连接系统犹如神经将新能源汽车三电系统相连接，其中高压连接器超过高压线束在其中价值占比最高，达到 55%。基于一般性假设， 我们测算高压连接器单车价值量约为 21454065 元，而传统燃油车连接器单车价值量约 1000 元，随着新能源汽车渗透率持续提升高压连接器市场空间有望显著扩大。根据我们的测算结果，与电机相关的连接器价值占比约 41%，与高压配电盒相关的连接器价值占比约 26%，是连接器价值含量最高的领域。能否取得高压配电盒连接器或电机连接器订单或成为

3、判断连接器企业竞争力高低的关键。 连接器连接器行业行业属地化特征明显，属地化特征明显，自主品牌崛起国产替代窗口期打开。自主品牌崛起国产替代窗口期打开。根据 Bishop&Associate 数据， 2020 年全球汽车连接器行业市场份额前十名企业中欧洲企业占比 49%、日本企业占比 34%、美国企业占比 17%。根据乘联会数据，2021 年全球汽车行业市场份额前十名企业中欧洲企业占比 45%、日本企业占比 34%、美国企业占比 21%。全球汽车连接器行业竞争格局与其下游汽车行业竞争格局高度相似，我们认为连接器行业具有较强属地化特征，国产连接器目前市场份额较低的重要原因来自于国产汽车竞争力较弱。

4、自主品牌新能源领域竞争力强于传统能源车领域，根据乘联会数据，2021 年自主品牌在传统能源汽车中市占率约 39%，在新能源汽车中市占率约 76%。随着新能源汽车渗透率快速提升自主品牌市占率有望显著提升，从而有望打开连接器国产替代空间。 新能源汽车客户资源优质，换电连接器技术积淀深厚。新能源汽车客户资源优质，换电连接器技术积淀深厚。公司在新能源汽车领域客户涵盖 T 客户、蔚来等造车新势力，上汽、一汽、比亚迪等国产车厂，福特、日产等海外车厂以及宁德时代、银隆新能源等动力电池厂商，公司高压连接器技术能力得到众多优质客户认可。公司是蔚来汽车换电连接器的核心供应商，20182020 年公司累计向蔚来销售

5、 7.8 万套换电连接器，期间蔚来汽车共出货 7.6 万辆。换电连接器具有独特技术壁垒，要具备大的浮动补偿能力、高寿命、低维护成本。Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 24 日日 瑞可达瑞可达（688800.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 12 个月目标价：个月目标价： 146.00 元元 股价（股价（2022-02-24） 110.02 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,869.12 流通市值 （

6、百万元）流通市值 （百万元） 2,309.69 总股本（百万股）总股本（百万股） 108.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 22.95 12 个月价格区间个月价格区间 67.89/150.20 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -20.37 -16.91 575.13 绝对收益绝对收益 -22.23 -20.4 570.04 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -29%-17%-5%7%19%31%43%55%-11瑞可达 2 在同蔚来的长期合作过程中，公司

7、换电连接器工艺水平得到深厚积淀，先发优势显著。在政策推动和市场需求共同催化下，除蔚来、奥动、伯坦等长期致力于换电站建设的厂商之外宁德时代、吉利、协鑫能源等不同类型的参与主体纷纷投入换电站建设。随着换电基础设施的逐步完善，换电车型占比有望提升，公司作为换电连接器龙头有望充分受益。 投资建议：投资建议： 我们预计公司2021/22/23 年营业收入9.0/14.1/22.8 亿元，归母净利润 1.15/1.97/3.16 亿元。考虑到公司客户结构优质，技术优势显著，结合可比公司估值及公司净利润增速我们给予公司 2023 年50 倍 PE，对应目标市值 158 亿元，对应目标价 146 元。首次覆盖

8、，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期，连接器国产替代进程不新能源汽车渗透率提升不及预期，连接器国产替代进程不及预期，下游客户更换供应商及预期，下游客户更换供应商 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 508.4 610.4 900.7 1,410.2 2,276.2 净利润净利润 42.0 73.6 115.1 196.5 315.6 每股收益每股收益(元元) 0.39 0.68 1.07 1.82 2.92 每股净资产每股净资产(元元) 4.41 4.94 6.10 7.64 10.13 盈利和估

9、值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 282.7 161.4 103.2 60.5 37.6 市净率市净率(倍倍) 25.0 22.3 18.0 14.4 10.9 净利润率净利润率 8.3% 12.1% 12.8% 13.9% 13.9% 净资产收益率净资产收益率 8.8% 13.8% 17.5% 23.8% 28.9% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.4% ROIC 11.5% 20.4% 36.0% 53.8% 56.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 dVbWwVkZkWcXNAq

10、RnMmM7NcM7NnPpPtRpNfQoOtRlOmOnQ7NrRxOMYoMnNxNoPqP 3 公司深度分析/瑞可达 内容目录内容目录 1. 国家级专精特新小巨人，汽车连接器占比持续提升国家级专精特新小巨人，汽车连接器占比持续提升. 6 1.1. 专注连接器行业，荣获国家级专精特新小巨人. 6 1.2. 通信&汽车连接器竞争力突出，下游客户结构优质 . 7 1.3. 股权结构清晰，营收稳步增长 . 10 1.4. 上市募资扩充产能，加码高性能连接器 .11 2. 受益新能源汽车渗透率提升，自主品牌崛起国产替代窗口期打开受益新能源汽车渗透率提升，自主品牌崛起国产替代窗口期打开. 12 2

11、.1. 汽车连接器高壁垒高附加值 . 12 2.2. 新能源车重塑应用场景，单车价值量大幅提升. 14 2.3. 国产品牌快速崛起，连接器国产替代窗口期打开 . 16 3. 技术实力突出，有望把握新能源高压连接器国产化先机技术实力突出，有望把握新能源高压连接器国产化先机. 18 3.1. 围绕通信及新能源汽车领域，核心技术储备充分 . 18 3.1.1. 高压大电流连接器技术（新能源车领域） . 18 3.1.2. 换电连接器技术（新能源车领域） . 19 3.1.3. 板对板射频连接器技术（通信领域） . 19 3.1.4. 板对板高速连接器技术（通信领域） . 19 3.1.5. 高密度混

12、装连接器技术（通信及工业领域） . 20 3.2. 产品品类丰富，新能源汽车连接器新品快速迭代 . 20 3.2.1. 通信连接器产品：主要应用于基站，涵盖射频连接器、光电连接器等品类 . 21 3.2.2. 新能源汽车连接器产品 . 23 3.2.3. 工业及其它连接器产品 . 25 4. 新能源汽车客户结构优质，换电连接器积淀深厚新能源汽车客户结构优质，换电连接器积淀深厚 . 26 4.1. 客户资源广泛，优质客户云集 . 26 4.2. 换电模式走向普及，公司换电连接器抢占先机有望充分受益. 27 5. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 30 6. 风险提示风险提示. 30 图表目录图表

13、目录 图 1：公司发展历程. 6 图 2：江苏省高新技术企业证书 . 6 图 3：江苏省认定企业技术中心 . 6 图 4：公司股权结构图 . 7 图 5：收入主要来自通信及新能源汽车行业（2020 年） . 8 图 6：近三年公司主营业务收入高速增长（单位：亿元）. 8 图 7：公司通信连接器业务 . 9 图 8：公司新能源汽车连接器业务. 9 图 9：2020 年前五大客户占主营业务收入比例 . 9 图 10：公司营业收入加速增长. 10 图 11：公司归母净利润持续增长 . 10 图 12：公司历史毛利率与净利率 . 10 图 13：公司期间费用率显著下降 . 10 图 14：2017-2

14、021Q3 公司研发费用率 .11 图 15：连接器企业毛利率普遍高于汽车零部件企业 . 13 4 公司深度分析/瑞可达 图 16：连接器企业平均毛利率较汽车零部件企业高约 16pct . 13 图 17：电气连接系统犹如新能源汽车的神经. 14 图 18：高压连接器在高压连接系统中价值占比最高 . 14 图 19：新能源汽车电器架构拓扑图. 14 图 20：蔚来 ES8 高压配电盒. 14 图 21：蔚来 ES8 高压配电盒左侧连接器接口 . 15 图 22：蔚来 ES8 高压配电盒左侧连接器接口 . 15 图 23：新能源车典型五段高压线束. 15 图 24：大电流高压连接器与小电流高压连

15、接器的功能划分. 16 图 25：2021 年国内自主品牌传统能源汽车市占率 38.9% . 17 图 26：2021 年国内自主品牌新能源汽车市占率 76.0%. 17 图 27：预计 2025 年国内市场新能源乘用车渗透率有望达到 48.3% . 17 图 28：预计 2025 年自主品牌乘用车国内市场份额有望达到 65% . 17 图 29：2020 年全球汽车连接器行业格局 . 18 图 30：2021 年度全球汽车行业份额对比 . 18 图 31：REG2 系列高压大电流屏蔽 2 芯连接器 . 19 图 32：板对板射频连接器系列. 19 图 33：高速板对板连接器系列. 20 图

16、34：公司产品应用于通信、汽车和工业等其他领域. 21 图 35：通信连接器的主要应用场景. 22 图 36：公司产品在新能源汽车行业的应用 . 23 图 37：合作车企厂商商标. 26 图 38：2019-2021 年中国电动汽车换电站保有量（座） . 28 图 39：蔚来共拥有 837 座换电站 . 28 图 40：浮动补偿能力是换电连接器一大技术难点. 28 图 41：瑞可达换电连接器具有较好的浮动补偿能力 . 28 图 42：公司是蔚来换电连接器核心供应商 . 29 图 43：宁德时代推出换电品牌“EVOGO” . 29 图 44：吉利打造换电示范站 . 29 表 1：员工持股平台联瑞

17、投资合伙人情况 . 7 表 2：公司主要子公司业务 . 7 表 3：公司连接器产品涵盖电连接器、微波射频连接器、光连接器三大品类 . 7 表 4：连接器缺陷频频导致车辆召回 . 12 表表 5：汽车连接器的技术要求：汽车连接器的技术要求 . 13 表 6：高压连接器单车价值量详细测算. 16 表 7：公司核心发明技术专利. 18 表 8：公司核心技术一览. 20 表 9：公司主要产品矩阵向模块化延伸. 21 表 10：公司通信类产品 . 22 表 11：公司主要新能源汽车领域产品 . 24 表 12：工业及其他领域主要产品 . 25 表表 13：公司与美国：公司与美国 T公司具体合作时间以及细

18、节公司具体合作时间以及细节 . 26 表表 14：公司与蔚来汽车公司具体合作时间以及细节：公司与蔚来汽车公司具体合作时间以及细节 . 26 5 公司深度分析/瑞可达 表 15：公司与宁德时代具体合作时间以及细节 . 27 表 16：政策高度支持换电模式推广. 27 表 17：瑞可达收入拆分及盈利预测(单位：百万元) . 30 表 18：可比公司估值情况. 30 6 公司深度分析/瑞可达 1. 国家级专精特新小巨人国家级专精特新小巨人，汽车连接器占比持续提升汽车连接器占比持续提升 1.1. 专注连接器行业，荣获专注连接器行业，荣获国家级专精特新小巨人国家级专精特新小巨人 深耕连接器行业十六载，深

19、耕连接器行业十六载，国内一线连接器供应商国内一线连接器供应商。公司创立于 2006 年 1 月，总部位于苏州市吴中区吴淞江科技产业园，历经十余年发展，已成为同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一。公司专注于连接系统产品的设计开发和制造，系国内知名连接器生产制造商，行业地位名列前茅。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 荣获国家级专精特新小巨人，体现荣获国家级专精特新小巨人，体现核心技术优势核心技术优势。2019 年公司开启专精特新小巨人企业的认定申报工作，公司于 2020 年成功入选第二批国家级专精特新小巨人企业。同时公司为国家火炬计划项

20、目单位、工信部工业企业知识产权运用试点企业、江苏省高新技术企业、江苏省认定企业技术中心、中国标准协会会员单位、中国电子元件协会电接插元件分会理事单位等。 图图 2：江苏省高新技术企业证书江苏省高新技术企业证书 图图 3：江苏省认定企业技术中心江苏省认定企业技术中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司公司实控人为吴世均先生实控人为吴世均先生，员工持股平台，员工持股平台激励充分激励充分。吴世均先生系公司董事长、总经理、实际控制人，直接持股 3225 万股，占公司总股本 29.86%；同时系联瑞投资执行事务合伙人，通过持股联瑞投资 23.63%股份间接持

21、有公司 0.87%股份。 联瑞投资是公司的员工持股平台，合伙人中除胡爱玲外入伙时均为公司或子公司员工。员工持股平台将员工利益与企业长远发展利益相绑定，对员工形成充分激励作用。 7 公司深度分析/瑞可达 图图 4：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 1：员工持股平台联瑞投资员工持股平台联瑞投资合伙人情况合伙人情况 合伙人名称合伙人名称 任职情况任职情况 占合伙企业权益比例占合伙企业权益比例 合伙人性质合伙人性质 吴世均吴世均 董事长、总经理 23.63% GP 张杰张杰 副总经理 17.50% LP 胡爱玲胡爱玲 原控股子公司股东配偶 16.25% LP 黄

22、博黄博 董事、副总经理 6.75% LP 张剑张剑 防务及工业事业部总经理 5.00% LP 马剑马剑 董事、 副总经理、 财务总监、董事会秘书 3.90% LP 其他其他 26 位有限合伙人位有限合伙人 - 26.97% LP 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 瑞可达下设四川瑞可达、 江苏艾立可及绵阳瑞可达 3 家全资子公司和武汉亿纬康 1 家控股子公司，子公司均围绕公司连接器核心业务进行布局，支持公司主营业务发展。四川瑞可达主要从事各类连接系统生产制造业务，是瑞可达主营业务的组成部分；艾立可电子为瑞可达提供高压线缆等中间产品；亿伟康主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护。

23、表表 2：公司主要子公司业务：公司主要子公司业务 子公司子公司 地点地点 主要业务主要业务 四川瑞可达连接系统有限公司四川瑞可达连接系统有限公司 绵阳 主要从事各类连接系统生产制造业务，是瑞可达主营业务的组成部分 江苏艾立可电子科技有限公司江苏艾立可电子科技有限公司 宜兴 主要为瑞可达提供高压线缆等中间产品 绵阳瑞可达连接系统有限公司绵阳瑞可达连接系统有限公司 绵阳 截至招股说明书签署日，未展开实质性进展 亿伟康亿伟康（武汉）（武汉）电子技术有限公司电子技术有限公司 武汉 主要负责周边重点客户的销售网络建设和客户关系维护 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.2. 通信通信&汽车连接器汽

24、车连接器竞争力突出，下游客户结构优质竞争力突出，下游客户结构优质 公司连接器件产品按传输介质可分为传输交换电流的电连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器；按照应用领域划分，连接器广泛应用于汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域。 表表 3：公司连接器产品涵盖公司连接器产品涵盖电连接器、电连接器、微波射频连接器微波射频连接器、光连接器光连接器三大品类三大品类 类别类别 主要功能主要功能 主要应用主要应用 电连接器电连接器 用于器械、组件、设备、系统之间的电信号连接，借助电信号和机械力量的作用使电路接通、断开， 传输信号或电广泛应用于通信、 航空航天、 计算机、汽车

25、、工业等领域 8 公司深度分析/瑞可达 磁能量，包括大功率电能、数据信号在内的电信号等 微波射频连接器微波射频连接器 用于微波传输电路的连接，隶属于高频电连接器， 因电气性能要求特殊， 行业内企业会将微波射频连接器与电连接器进行区分 主要应用于通信、军事等领域 光连接器光连接器 用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，广泛应用于光纤传输线路、 光纤配线架和光纤测试仪器、仪表，光纤对于组件的对准精度要求 广泛应用于传输干线、 区域光通讯网、长途电信、光检测等各类光传输网络系统 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 通信和汽车两大领域通信和汽车两大领域贡献主要收入。贡献主要

26、收入。公司目前已具备从连接器件到组件、模块的生产能力，应用领域覆盖通信、汽车、工业和轨道交通，其中通信和汽车两大领域贡献收入。2020 年新能源汽车、通信连接器产品营收占比为 49.1%、43.8%，新能源连接器收入占比达到历史最高水平。 公司新能源汽车连接器产品主要为高压连接器、 换电连接器组件、 手动维护开关、高压电源分配单元等产品；通信连接器主要为通信基站连接器。 图图 5：收入主要来自通信及新能源汽车行业（收入主要来自通信及新能源汽车行业（2020 年年） 图图 6：近三年公司主营业务收入高速增长近三年公司主营业务收入高速增长（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind，安信证券研

27、究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司通信连接器产品主要用于通信基站的天馈部分：在公司通信连接器产品主要用于通信基站的天馈部分：在 4G 系统中，天馈部分指系统中，天馈部分指 RRU （远端（远端射频模块）和天线；在射频模块）和天线；在 5G 系统中则指系统中则指 AAU（宏基站架构）或（宏基站架构）或 MMU（微基站架构） 。（微基站架构） 。由于移动通信领域连接器产品涉及多种形式的传输，而公司作为同时具备电、光、微波或混合连接器产品制造能力的企业，竞争优势明显。公司新能源汽车领域产品主要为纯电动、混合动力整车及其电机、 动力电池和电控系统的配套产品； 包含高压连接器、 高压线束

28、总成、 PDU/BDU（电源分配单元总成） 、MSD（手动维护开关） 、充电接口/充电枪座、铜排及叠层母排、信号类连接器产品等。 49.1% 43.8% 7.1% 新能源汽车 通信 工业收入 02468201820192020新能源汽车 通信 工业 9 公司深度分析/瑞可达 图图 7：公司通信连接器业务：公司通信连接器业务 图图 8：公司新能源汽车连接器业务：公司新能源汽车连接器业务 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司自成立以来已经通过多家知名的移动通信主设备商、汽车整车厂和电子制造服务商、专公司自成立以来已经通过多家知名的移动通信主设备商、汽车整

29、车厂和电子制造服务商、专业连接器生产上的认证，并与之形成了长期稳定的合作关系。业连接器生产上的认证，并与之形成了长期稳定的合作关系。2020 年公司直接销售前五大客户分别为中兴通讯、蔚来汽车、波发特、KMW 集团、上汽集团，共占比达 44%。公司在新能源汽车领域客户涵盖 T 客户、蔚来等造车新势力，上汽、一汽、比亚迪等国产车厂，福特、日产等海外车厂以及宁德时代、银隆新能源等动力电池厂商，考虑间接销售，2020年蔚来、T 公司、上汽集团分别为公司贡献收入 0.53、0.51、0.25 亿元，合计占公司新能源汽车业务的 43%。公司在通信领域主要客户为中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星等通信设备龙头，

30、考虑间接销售，2020 年中兴通讯为公司贡献收入 1.99 亿元、占公司通信业务的 75%。 图图 9：2020 年前五大客户占主营业务收入比例年前五大客户占主营业务收入比例 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 17.0% 8.8% 7.6% 6.0% 4.1% 56.5% 中兴通讯 蔚来汽车 波发特 KMW集团 上汽集团 其他 10 公司深度分析/瑞可达 表表 4：公司主要业务及其客户：公司主要业务及其客户 主要主要业务业务 主要客户主要客户 新能源汽车新能源汽车 T 客户、蔚来、上汽、一汽、比亚迪、福特、宁德时代、银隆新能源 通信通信 中兴通讯、诺基亚、爱立信、三星 资料来源：招股说明

31、书，安信证券研究中心 1.3. 股权结构清晰，营收稳步增长股权结构清晰，营收稳步增长 公司营收公司营收加速增长加速增长， 归母净利润， 归母净利润持续提升持续提升。 2018-2020 年营收分别为 4.50、 5.08、 6.10 亿元，同比增长 7.1%、 12.9%、 20.1%， 归母净利润分别为 0.38、 0.42、 0.74 亿元， 同比增长-28.3%、10.5%、 76.2%， 整体业绩不断向好。 根据公司业绩预告， 2021 年公司预计实现营收 9 亿元，同比增长 47.5%，预计实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 55.4%。 图图 10：公司营业收入公司营业收入加

32、速加速增长增长 图图 11：公司归母净利润公司归母净利润持续持续增长增长 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 管理费管理费率率显著下降显著下降，利润率利润率持续提升持续提升。公司不断提升管理水平，加强对销售相关费用控制，强化费用管控能力，期间费用率整体呈下降趋势，2021 前三季度期间费用率降至 10.65%。尤其是 2020 年公司管理费率显著下降，主要系公司规模效应推动下，费用控制能力提升。公司毛利率和净利率整体呈稳中有升的趋势，2021 前三季度分别为 23.66%和 11.91%。四季度净利率环比提升的带动下公司 2021 年净利率水平达到 12

33、.78%，同比显著提升。 图图 12：公司历史毛利率与净利率公司历史毛利率与净利率 图图 13：公司期间费用率显著下降公司期间费用率显著下降 资料来源：wind数据库，安信证券研究中心 资料来源：wind数据库，安信证券研究中心 7.1% 12.9% 20.1% 47.5% 0%10%20%30%40%50%0246801920202021E营业总收入（亿元） 同比增长 -28.3% 10.5% 76.2% 55.4% -30%-10%10%30%50%70%0.00.20.40.60.81.01.21.4200202021E归属于母公司所有者的净利

34、润（亿元） 同比增长 0%10%20%30%40%毛利率 净利率 0%2%4%6%8%200202021Q3销售费率 管理费率 研发费率 财务费率 11 公司深度分析/瑞可达 持续投入研发，建立专业研发团队，提升核心竞争力。持续投入研发，建立专业研发团队，提升核心竞争力。2020 年、2021 前三季度公司研发投入分别为 0.31 亿元，0.28 亿元。研发投入保持较大规模，研发强度维持较高水平。2020 年度， 公司研发投入较2019年度减少378.85万元， 主要系公司根据业务发展和市场空间情况，处臵了成都康普斯和苏州天索两家亏损的子公司，不再向导航设备和新能源电控系

35、统两个效益较差的领域投入资源，聚焦主业提高研发效率。截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 146 人， 占公司总人数 19.08%。 公司研发人员技术背景涉及机械设计制造及其自动化、材料成型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术与仪器等多个专业。 图图 14：2017-2021Q3 公司研发费用率公司研发费用率 资料来源：wind数据库，安信证券研究中心 1.4. 上市募资上市募资扩充产能扩充产能，加码，加码高性能高性能连接器连接器 募投加码高性能精密连接器，加快研发及产业化。募投加码高性能精密连接器，加快研发及产业化。公司公开发行 A 股 2700 万股，拟投资合计 4

36、.81 亿元，其中拟投入 3.31 亿元于高性能精密连接器产业化项目，1.5 亿元用于补充流动资金。高性能精密连接器产业化项目主要围绕扩充企业整体研发能力和生产能力，重点投资建设连接器检测实验室，并面向新能源汽车和通信领域完善产能建设，建设覆盖全制程的生产能力。建成达产后将新增通信连接器产能 1900 万套/年，新增新能源汽车连接器 160 万套/年，项目建设期 24 个月，可实现年新增销售收入年均 4.3 亿元，年新增净利润年均 0.56亿元，项目内部收益率为 13.60%。 表表 7：公司募集资金拟投资项目：公司募集资金拟投资项目 项目名称项目名称 项目投资总额（亿）项目投资总额（亿） 拟

37、投入募集资金金额（亿）拟投入募集资金金额（亿） 项目建设期项目建设期 高性能精密连接器产业化项目高性能精密连接器产业化项目 3.31 3.31 24 个月 补充流动资金补充流动资金 1.50 1.50 合计合计 4.81 4.81 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 表表 8：公司募集资金扩产规划（万套）：公司募集资金扩产规划（万套） 产品产品 截至截至 2020年末产能年末产能 募投新增产能募投新增产能 总产能总产能 通信连接器通信连接器 4100 1900 6000 新能源汽车连接器新能源汽车连接器 700 160 860 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 0%1%2%3%4%5

38、%6%7%8%05540200202021Q3研发费用（百万） 研发费用率 12 公司深度分析/瑞可达 2. 受益新能源汽车渗透率提升，自主品牌崛起国产替代窗口期打开受益新能源汽车渗透率提升，自主品牌崛起国产替代窗口期打开 2.1. 汽车连接器高壁垒汽车连接器高壁垒高附加值高附加值 主机厂高度重视主机厂高度重视汽车连接器可靠性，对连接器供应商资质要求严格汽车连接器可靠性，对连接器供应商资质要求严格。汽车连接器故障曾多次导致大规模召回事件，2013 年宝马由于电池线缆连接器存在隐患召回 56.9 万辆汽车，2019年由于电缆接头连接器遭到损坏可能引起火

39、灾福特召回 32.7 万辆汽车，2022 年由于电子连接器可能被腐蚀日产召回 79.3 万辆汽车。汽车连接器故障可能因为短路而引起火灾，严重影响行车安全，主机厂对连接器稳定性可靠性愈发重视。因此主机厂对汽车连接器供应商具有严格的资质要求，从而使得行业进入壁垒较高。 表表 4：连接器缺陷频频导致车辆召回连接器缺陷频频导致车辆召回 事件时间事件时间 品牌品牌 召回数量（万辆）召回数量（万辆） 召回原因召回原因 2011.1 丰田 - 车辆引擎线束连接器车辆引擎线束连接器存在缺陷，可能产生间歇的火花，并导致引擎突然熄火 2013.2 宝马 56.9 电池线缆连接器电池线缆连接器存在隐患，可能导致发动

40、机熄火 2019.4 宝马 12.1 前部配电盒电缆接头配电盒电缆接头因设计失误可能发生磨损，造成电缆接头接触不良，可能导致车辆无法启动或电子模块失效 2019.4 福特 32.7 电缆接头连接器电缆接头连接器在此前一次召回服务过程中无意遭到损坏，并且可能会引起火灾危险 2019.6 蔚来 0.48 模组内的电压采样线束电压采样线束存在走向不当的情况，可能被模组上盖板挤压，导致被挤压的电压采样线束表皮绝缘材料磨损，是因“自燃”而启动的召回 2019.7 马自达 0.8 线束连接器线束连接器端出现故障，可能影响汽车的电气通讯 2022.1 日产 79.3 车辆仪表盘下方的电子连接器电子连接器可能

41、被腐蚀，增加起火风险 资料来源：搜狐汽车，人民网，汽车之家，第一电动，盖世汽车，安信证券研究中心 汽车连接器具有高壁垒，其技术要求体现在电气要求、安全要求、机械要求、环境要求四个维度： 电器要求电器要求 电气要求主要包括额定电压、额定电流、接触电阻和屏蔽性。电气要求主要包括额定电压、额定电流、接触电阻和屏蔽性。额定电压又称工作电压，它主要取决于连接器所使用的绝缘材料， 接触对之间的间距大小， 额定电压通常为 60V-380V甚至更高。额定电流又称工作电流，等级分为 1-5 级，其中一级电流大小为 20A，五级电流可达到 450A。接触电阻是指两个接触导体在接触部分产生的电阻。汽车连接器需要满足

42、接触电阻小、工作温升小的要求，避免温度过高烧蚀连接器。屏蔽性即抗电磁干扰能力，阻止内部电磁能辐射或受到外界电磁场的干扰。 安全要求安全要求 安全要求主要包括绝缘电阻、耐压和燃烧性。安全要求主要包括绝缘电阻、耐压和燃烧性。绝缘电阻是指在连接器的绝缘部分施加电压，从而使绝缘部分的表面内或表面上产生漏电流而呈现出的电阻值，若绝缘电阻过低，可能形成反馈电路，超量的漏电流可能破坏绝缘危及安全。耐压就是接触对的相互绝缘部分之间或绝缘部分与接地之间，在规定时间内所能承受的比额定电压更高而不产生击穿现象的临界电压。燃烧性包括连接器的阻燃能力和自熄能力。连接器工作时都离不开电流，连接器不仅要求能防止引燃，还要求

43、在一旦引燃和起火时，能在短时间内自灭。 机械要求机械要求 机械要求包括单脚分离力和总分离力、机械寿命、接触对数目和针孔性、振动与冲击与机械要求包括单脚分离力和总分离力、机械寿命、接触对数目和针孔性、振动与冲击与碰撞和碰撞和连接方式以及安装方式和外形。连接方式以及安装方式和外形。单脚分离力用以间接测算接触压力，连接器中接触压力是一个重要指标，它直接影响到接触电阻的大小和接触对的磨损量，总分离力一般是单脚分离力上线之和的两倍。机械寿命指插拔寿命，通常规定为 5005000 次。接触对数目的选择要根据电路的需要，同时考虑连接器的体积和总分离力的大小。插针和插孔的选择要根据插头和插座两端的带电情况。连

44、接器在规定频率和加速度条件下振动、冲击、碰撞时的接触 13 公司深度分析/瑞可达 对的电连续性也应当考虑。连接方式主要为插头和插座的各种连接方式，通过插头、插座的插合和分离来实现电路的连接和断开。 安装方式有前安装和后安装， 固定方式有铆钉、 螺钉、卡圈或连接器本身卡销快速锁定等。 环境要求环境要求 环境要求主要有环境温度、湿度、温度急变、大气压力和腐蚀环境等。环境要求主要有环境温度、湿度、温度急变、大气压力和腐蚀环境等。由于高温会破坏绝缘材料，环境温度通常为-55100，特殊场合下可能要求更高。相对湿度大于 80%，是引起电击穿的主要原因，故连接器应当耐湿。温度急变可能使绝缘材料裂纹或起层，

45、应当尽可能避免温度急变。在空气稀薄的高空，连接器耐压性能下降，电路易产生短路故障，故在高空使用非密封连接器时， 必须降额使用。 根据连接器的不同使用腐蚀环境， 选用相应金属、塑料、镀层结构的连接器。 表表 5：汽车连接器的技术要求汽车连接器的技术要求 电气要求电气要求 额定电压额定电压 额定电流额定电流 接触电阻接触电阻 屏蔽性屏蔽性 通常 60V-380V 甚至更高 通常20A-450A 要求接触电阻小、工作温升小 要求抗电磁干扰能力强 安全要求安全要求 绝缘绝缘 耐压耐压 燃烧性燃烧性 绝缘电阻适当 耐压性强 阻燃能力和自熄能力强 机械要求机械要求 单脚分离力和单脚分离力和 总分离力总分离

46、力 机械寿命机械寿命 接触对数目和接触对数目和针孔性针孔性 连接方式连接方式 安装方式安装方式 接触压力适当 插拔寿命，通常为 5005000 次 根据频率、振动、冲击等实际情况选择 插头和插座的连接方式 前安装和后安装 环境要求环境要求 温度温度 湿度湿度 温度急变温度急变 大气压力大气压力 腐蚀环境腐蚀环境 耐高温低温（-55100） 耐湿 适应温度急变 低压环境需降额使用 适应腐蚀环境 资料来源：全马连接器，安信证券研究中心 汽车连接器附加值高，连接器企业毛利率普遍高于汽车零部件企业。汽车连接器附加值高，连接器企业毛利率普遍高于汽车零部件企业。我们选取国内外汽车连接器巨头泰科电子、 安费

47、诺、 中航光电， 国内外汽车零部件巨头麦格纳、 法雷奥、 博格华纳、华域汽车作为研究对象，连接器样本企业毛利率普遍在 30%-35%而汽车零部件样本企业毛利率普遍在 15%-25%，连接器样本企业毛利率普遍高于汽车零部件样本企业。连接器样本企业毛利率平均值较汽车零部件高约 16pct， 2020 年疫情及原材料价格上涨影响下汽车零部件样本企业毛利率平均值下降 1.6pct，而连接器样本企业毛利保持平稳，平均毛利率上升至17.8pct。 图图 15：连接器企业毛利率普遍高于汽车零部件企业连接器企业毛利率普遍高于汽车零部件企业 图图 16：连接器企业平均毛利率较汽车连接器企业平均毛利率较汽车零部件

48、企业高约零部件企业高约 16pct 资料来源：各公司年报，安信证券研究中心 注：橙色系列为国内外连接器巨头， 资料来源：各公司年报，安信证券研究中心 注：连接器企业样本选取安费诺、泰科电子、中航光电；汽车零部件企业样本选取麦格纳、法雷奥、博格华纳、10%15%20%25%30%35%40%200192020麦格纳 法雷奥 博格华纳 华域汽车 泰科电子 安费诺 中航光电 15.8% 16.6% 16.0% 16.0% 17.8% 0%10%20%30%40%200192020汽车零部件代表性企业平均毛利率 连接器代表性企业平均毛利率 gap 14 公司

49、深度分析/瑞可达 蓝色系列为国内外汽车零部件巨头 华域汽车 2.2. 新能源车重塑应用场景，单车价值量大幅提升新能源车重塑应用场景，单车价值量大幅提升 高压连接器是高压连接器是新能源汽车新能源汽车电气连接系统电气连接系统中价值量最高的部分。中价值量最高的部分。新能源汽车电气连接系统的作用主要是保证整车高压互联系统，在内部电路被阻断或孤立不通处架起桥梁从而使电流流通。与传统能源汽车相比，三电系统是新能源汽车的核心增量部件，高压连接系统像神经一样将三电系统相连接。高压线束和高压连接器是新能源汽车电气连接系统中的核心部件，其中高压连接器价值占比最高，达到约 55%。 图图 17：电气电气连接连接系统

50、系统犹如新能源汽车的神经犹如新能源汽车的神经 图图 18：高压连接器在高压连接器在高压高压连接系统中价值占比最高连接系统中价值占比最高 资料来源：AutoLab，安信证券研究中心 注：图为大众ID.3架构示意图，红圈标注处为高压连接器 资料来源： 新能源汽车高压线束 ，安信证券研究中心 高压配电盒高压配电盒作为电气架构的中枢，密集布臵着高压连接器。作为电气架构的中枢，密集布臵着高压连接器。沿着电流流向，新能源汽车中用到高压连接系统的位臵依次有交流充电口车载充电机 直流充电口电池 车载充电机电池 电池高压配电盒 高压配电盒空调压缩机 高压配电盒PTC 或热泵 高压配电盒电控 高压配电盒DC/DC