1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 银轮股份银轮股份（002126）公司研究报告公司研究报告 2020 年 06 月 21 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 19 日收盘价 （元） 12.18 52 周股价波动（元） 6.65-12.84 总股本/流通 A 股（百万股） 792/758 总市值/流通市值（百万元） 9648/9228 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表市场表

2、现现 Table_QuoteInfo -11.53% 4.47% 20.47% 36.47% 52.47% 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 银轮股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 23.9 34.0 38.1 相对涨幅（%） 20.3 27.2 23.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email: 证书:S0850517070002 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 证书:S0850517090004 联系人:房乔华 Tel:

3、 Email: 联系人:郑蕾 Tel:075523617756 Email: 新能源热管理打开广阔成长空间新能源热管理打开广阔成长空间 Table_Summary 投资要点：投资要点： 国内热交换器行业龙头，成长中的换热系统解决方案供应商国内热交换器行业龙头，成长中的换热系统解决方案供应商。公司深耕热交 换器领域，产品布局广泛，主力产品机油冷却器、中冷器国内市占率已连续 多年保持第一。公司在全球范围内拥有 200 多家优质客户资源，涵盖了乘用 车、商用车、新能源汽车、超级跑车、工程机械、民用空调等多个领域的知 名主机厂和供应商，合作稳定。近年来公司的客户拓展和升级战略

4、稳步推进， 2020Q1 已成功进入特斯拉全球供应链。 电动化提升热交换器单车价值量，重塑行业格局电动化提升热交换器单车价值量，重塑行业格局。热交换器是整车热管理系 统的重要组成部分，在新能源汽车上，整车热管理系统在功能和零部件上相 比于传统车均有较大差异， 其中热交换器的单车价值量可达 3000 元， 大幅提 升 1 倍以上。我们判断目前国内新能源汽车热交换器产业格局仍存在较大变 数，在新能源汽车热交换器领域，具有产品研发经验和客户积累的国内优质 零部件供应商仍具有较大机会实现弯道超车，并有望在技术升级、自主崛起 和国产替代的趋势下， 成长为新能源汽车热管理系统的集成解决方案供应商。 “二次

5、创业二次创业”进行时，打开向上空间进行时，打开向上空间。公司于 2018 年提出“二次创业”的目 标，并以 2019 年作为公司二次创业的开局之年，提出加快推进国际化发展、 突出技术引领、打造综合竞争能力的三个战略方向。我们认为二次创业将主 要围绕产品的电动化和总成化、客户的高端化和布局的全球化等四个方面展 开，目前各项工作均已取得积极进展，其中新能源项目的全生命周期订单总 额已超 60 亿元并有望在 2021 年开始放量。从长期看，上述战略的成功实施 将帮助公司打开广阔的业绩空间，最终成长为具有全球竞争力的换热系统解 决方案供应商。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司是国内热交换器行

6、业龙头，产品全面，客户结构 优质且布局广泛，全球范围内具备一定竞争力，从短期看，受国六标准实施 等政策的影响，换热器和尾气处理等传统业务板块有望持续增长；从长期看， “二次创业”计划将推动公司产品的电动化与总成化、客户的高端化以及布 局的国际化，有望打开广阔的业绩空间。预计 2020-2022 年归母净利润分别 为 3.56/4.34/5.77 亿元，EPS 分别为 0.45/0.55/0.73 元，参考可比公司估值 水平，并考虑到公司具有较高的成长性，给予其 2020 年 30-35 倍估值，对 应合理价值区间为 13.50-15.75 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示

7、。汽车行业恢复不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场汇率波 动。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5019 5521 5886 6821 8466 (+/-)YoY(%) 16.1% 10.0% 6.6% 15.9% 24.1% 净利润(百万元) 349 318 356 434 577 (+/-)YoY(%) 12.3% -9.0% 12.2% 21.9% 32.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.44 0.40 0.45 0.55 0.73 毛利率(%) 25.5% 24.1%

8、 25.0% 25.2% 25.3% 净资产收益率(%) 9.7% 8.5% 9.2% 10.7% 13.3% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究银轮股份（002126）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 银轮股份：成长中的换热系统解决方案供应商 . 6 2. 热交换器：电动化重塑行业格局 . 10 2.1 热交换器：整车热管理系统的关键部件 . 10 2.2 新能源汽车热管理系统：单车价值量显著提升 . 11 2.3 新能源汽车热交换器：格局未定，空间广阔 . 14 3. “二次创业”进行时，

9、打开向上空间 . 15 3.1 立足传统优势产品，拥抱新能源车业务 . 16 3.1.1 国六排放标准陆续实施，尾气处理业务有望贡献增量 . 16 3.1.2 新能源车业务打开长期增长空间 . 17 3.2 立足热交换器零部件，转型热管理整体解决方案供应商 . 19 3.3 立足战略客户，升级客户结构 . 19 3.4 立足国内，走向全球 . 20 4. 盈利预测与投资建议 . 21 财务报表分析和预测 . 24 rQqPqOuMrRoRoOqPpRoQoNbR9R9PsQpPnPmMeRnNpRjMpNmOaQoOvMvPrNzRwMpPqQ 公司研究银轮股份（002126）3 请务必阅读正

10、文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司主要产品布局. 6 图 2 主营业务营收及占比（百万元） . 6 图 3 2019 年主营业务营收占比 . 6 图 4 前五名客户营收占比 . 7 图 5 公司股权结构图（截至 2019 年报） . 8 图 6 公司营业总收入及增速 . 8 图 7 公司归母净利润及增速 . 8 图 8 公司毛利率及净利率 . 9 图 9 公司期间费用率（管理费用含研发） . 9 图 10 公司分产品板块毛利率情况（虚线表示未披露） . 9 图 11 公司研发投入及占比 . 9 图 12 公司商誉及占总资产比重 . 10 图 13 燃油车热管理系统组成 .

11、11 图 14 燃油车与新能源汽车主要组成部件对比 . 12 图 15 典型锂离子电池安全工作区间示意图 . 12 图 16 电池包内的不一致会加速电池包的老化 . 12 图 17 电池包冷却回路和座舱制冷回路的耦合方案示意图 . 13 图 18 集成热膨胀阀和截止阀的 Chiller 结构 . 13 图 19 典型的液冷板方案（雪佛兰 Bolt EV） . 13 图 20 典型的包裹式液冷板设计方案（Tesla Model 3） . 13 图 21 整车热管理系统的成本构成-按共用和增量分 . 14 图 22 整车热管理方案（红色虚线内为增量零部件） . 14 图 23 国内汽车热管理系统市

12、场空间预测（亿元） . 14 图 24 汽车热管理系统产业链 . 15 图 25 集成多种技术路线的国六排放技术路线图 . 16 图 26 特斯拉 Model 3 . 18 图 27 特斯拉中国 2020 年月度销量及占比 . 18 图 28 公司产品矩阵 . 19 图 29 公司业务布局 . 21 图 30 公司海外收入及增速 . 21 公司研究银轮股份（002126）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 公司国内外收入占比 . 21 公司研究银轮股份（002126）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司主要客户（截止 2020Q1） . 7

13、表 2 汽车上使用的热交换器分类（*为公司生产产品） . 11 表 3 电池热管理系统主要方案对比 . 13 表 4 国五与国六标准对部分要求对比 . 16 表 5 国六标准实施时间表 . 17 表 6 公司在尾气处理业务上的相关布局 . 17 表 7 公司主要新能源定点项目公告 . 18 表 8 公司主要新客户定点项目公告 . 20 表 9 公司营收、毛利率和归母净利润情况预测 . 22 表 10 可比公司估值表 . 23 公司研究银轮股份（002126）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 银轮股份银轮股份：成长中的换热系统：成长中的换热系统解决方案供应商解决方案供应商 银轮股

14、份银轮股份是国内是国内热交换器热交换器龙头企业。龙头企业。浙江银轮机械股份有限公司前身是于 1958 年 成立的地方国营天台机械厂，1999 年进行股份制改革，成为地方民营企业，于 2007 年 在深交所上市。经过六十余年的发展，公司已经成为国内热交换器行业的龙头企业，主 力产品机油冷却器、中冷器国内市占率已连续多年保持第一，2016 年已分别达到 50% 和 30%。 公司深耕热交换器领域公司深耕热交换器领域，产品布局广泛产品布局广泛。目前公司围绕“节能、减排、智能、安全” 四条产品发展主线，专注于油、水、气、电介质间的热交换产品及后处理排气系统相关 产品的研发、生产与销售，搭建了乘用车新能

15、源产品、商用车及工程机械产品、发动机 后处理产品等三大产品平台，广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、压缩机、风力发 电、火车机车、轮船、空调等热交换及尾气后处理领域。 图图1 公司主要产品布局公司主要产品布局 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司产品升级战略持续推进，公司产品升级战略持续推进，有望从热交换器产品供应商向有望从热交换器产品供应商向换热系统解决方案供应换热系统解决方案供应 商商转型转型。公司产品升级战略主要包括两方面，一方面公司在夯实传统商用车热交换器产 品的基础上，不断推进乘用车和新能源汽车产品布局，公司近两年持续获得乘用车和新 能源汽车产品订单，其中根据客户需求预测，新能源

16、项目的全生命周期订单总额超过 60 亿元；另一方面公司产品总成化供应持续增多，其中汽车空调业务 2019 年营收占比已 达到 12%。我们认为公司产品发展战略清晰，准确把握了行业的电动化发展方向并提前 布局，有望借助新能源汽车热管理的赛道成长为提供高效换热解决方案的世界级优秀企 业。 图图2 主营业务营收及占比主营业务营收及占比（百万元（百万元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图3 2019 年主营业务营收占比年主营业务营收占比 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究银轮股份（002126）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司客户优质公司客户优质，遍布全球遍布全球，合

17、作稳定，合作稳定，客户拓展客户拓展工作工作稳步推进稳步推进。公司已经拥有 200 多家海内外优质的客户资源，涵盖了乘用车、商用车、新能源汽车、超级跑车、工程机 械、民用空调等多个领域的知名主机厂和供应商，持续获得卡特彼勒、康明斯、约翰迪 尔、纳威司达、戴姆勒、潍柴、福田汽车等长期客户的质量表彰。近年来公司的客户拓 展工作稳步推进，前五大客户营收占比持续下降，已经从上市前（2006 年）的 40.76% 下降至 2019 年的 19.74%。我们认为稳定而优质的客户结构是公司发展的重要护城河， 公司有望凭借优质而全面的产品和服务取得更多优质客户。 表表 1 公司主要客户（截止公司主要客户（截止

18、2020Q1） 领域领域 客户客户 乘用车乘用车 福特、通用、雷诺、曼胡默尔、捷豹路虎、广汽三菱、东风日产、吉利、广汽、长城、长安、 比亚迪、上汽等 商用车商用车 戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、 锡柴、潍柴等 新能源汽车新能源汽车 通用、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃、特斯拉等 超级跑车超级跑车 法拉利、奥迪、奔驰、兰博基尼、宾利、宝马、迈凯伦、福特等 工程机械工程机械 卡特彼勒、约翰迪尔、住友、徐工、龙工、三一重工、久保田等 民用空调民用空调 格力空调等 资料来源：公司 2019 年报， 关于公司与特斯拉开展业务合作的

19、公告 ，海通证券研究所 图图4 前五名客户营收占比前五名客户营收占比 资料来源：公司招股书，公司 2015-2019 年报，海通证券研究所 公司实际控制人为徐小敏公司实际控制人为徐小敏，管理层，管理层核心成员核心成员专业背景深厚。专业背景深厚。公司第一大股东为天台 银轮实业发展有限公司，持有公司股权 10.16%，实际控制人是董事长徐小敏，直接和 间接占比为 7.23%。公司高管团队均具有多年汽车热交换器及相关产业工作经历，多位 核心成员具有海外相关公司高管经历，我们认为公司目前处于转型升级的关键期，具有 丰富产业经验的高管团队具备带领公司完成转型升级战略的能力。 公司研究银轮股份（00212

20、6）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 公司股权结构图公司股权结构图（截至（截至 2019 年报年报） 资料来源：公司 2019 年报，海通证券研究所 公司营收持续增长公司营收持续增长，净利润增速有望改善净利润增速有望改善。2012-2019 年，公司营收从 16.84 亿元 上升至 55.21 亿元， CAGR 达 18.49%， 归母净利润从 0.41 亿元上升至 3.18 亿元， CAGR 达 34%。2019 年在国内汽车总产量下滑 7.5%的背景下，公司实现营收 55.21 亿元，同 比增长 9.99%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比下降 9.01%。2020Q

21、1 公司营收 12.75 亿元，同比下降 8.2%，归母净利润 0.93 亿元，同比下降 14.56%，我们判断主要由于 一季度汽车行业受新冠疫情影响，产销两端均大幅下滑导致，随着国内复工复产有序推 进，各地汽车促消费政策落地，我们判断下半年汽车行业有望企稳回升，公司营收和净 利润增速将随之重回增长轨道。 图图6 公司营业总收入及增速公司营业总收入及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图7 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司公司盈利盈利能力能力稳定稳定，期间费期间费用率控制较好用率控制较好。公司近 5 年净利率和毛利率保持基本稳 定， 虽

22、然 2020Q1 公司营收受新冠疫情影响而同比下滑， 但净利率和毛利率相比 2019Q4 仍环比分别上升了 3.48 和 0.05 个 pct， 体现出公司具有较强的抗风险能力。 公司期间费 用率控制较好，近 5 年基本维持稳定，2020Q1 整体呈下降趋势，其中销售费用率同比、 环比分别下降 0.53 和 3.42 个 pct。 公司研究银轮股份（002126）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 公司公司毛利率及净利率毛利率及净利率 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图9 公司期间费用率公司期间费用率（管理管理费用含研发）费用含研发） 资料来源：Wind，海通证券研究所

23、随着公司产品升级随着公司产品升级战略的推进，公司产品战略的推进，公司产品毛利率有望回升毛利率有望回升。分产品板块看，公司近 5 年交换器产品毛利率缓慢下降， 汽车空调产品缓慢上升， 尾气处理产品波动较大。 2019 年尾气处理产品的毛利率显著回升，我们判断主要由于 2019 年国六标准开始实施，各 主机厂升级尾气处理产品，使得公司尾气处理的产品结构出现变化。我们判断随着产品 升级战略的推进，公司新能源产品和总成化产品的上市有望进一步改善毛利率水平。 图图10 公司分产品板块毛利率情况（虚线表示未披露）公司分产品板块毛利率情况（虚线表示未披露） 资料来源：公司 2014-2019 年报， 201

24、2 年公司债券 2017 年跟踪信用评级报告 ，海通证券研究所 公司重视研发公司重视研发，研发支出和占比研发支出和占比持续持续提升提升。公司是国家级高新技术企业，是中国内 燃机标准化技术委员会热交换器行业标准的牵头制订单位，目前研发中心布局全球，具 有完整的研发与试验检测体系。近 5 年研发投入和占比持续上升，2019 年研发支出 2.2 亿元，同比增长 18%，占营收比重提升至 4%。 图图11 公司研发投入及占比公司研发投入及占比 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究银轮股份（002126）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司公司近年来进行多次并购项目近年来进行多次并

25、购项目，商誉积累较快但减值风险整体可控。，商誉积累较快但减值风险整体可控。公司近 5 年在 全球范围内并购了多家企业，使得商誉积累较快。2016 年公司收购美国热动力公司 （TDI） ，该项收购新增商誉 1.72 亿元，主要目的是开拓北美市场，目前 TDI 作为公司 在北美地区的研发和生产基地，2019 年实现净利润 0.17 亿元。2018 年公司收购江苏朗 信电气有限公司，该项收购新增商誉 0.55 亿元，主要目的是整合汽车零部件资源，提升 乘用车冷却模块、 新能源汽车冷却模块的系统配套能力， 2019 年江苏朗信业绩不及预期， 提取商誉减值金额 0.13 亿元。截止 2020Q1，公司商

26、誉共计 2.28 亿元，占总资产的比 重为 2.66%。我们判断公司正处于产品升级与转型期，对外并购有助于公司快速拓展产 品技术与客户， 并与现有业务形成共振， 目前公司主要商誉来源为美国 TDI 和江苏朗信， 两个公司运营情况良好，商誉减值风险整体可控。 图图12 公司商誉及占总资产比重公司商誉及占总资产比重 资料来源：Wind，海通证券研究所 员工持股计划以及即将推出的股权激励计划将助力公司中长期发展员工持股计划以及即将推出的股权激励计划将助力公司中长期发展。公司于 2018 年 7 月推出第一期员工持股计划， 实际筹集资金达到 1.09 亿元， 其中公司配套奖励基金 800 万元， 持有

27、公司股票占公司总股本的 1.83%， 实际参与人数为 448 人， 包含了董事、 监事和高级管理人员。目前第一期员工持股计划的锁定期届满，存续期将于 2020 年 9 月 8 日届满。公司于 2019 年 10 月推出股票回购计划，回购股份资金总额不低于人民币 5000 万元， 不超过人民币 10000 万元， 回购的股份将全部用于股权激励计划回购的股份将全部用于股权激励计划， 截至 2020 年 4 月 30 日，股票回购计划仍在执行中。我们认为，公司近两年连续推出的员工持股 计划和将要推出的股权激励计划能有效建立起公司中长期激励约束机制，彰显了公司的 中长期发展信心，将助力公司实现转型升级

28、的战略目标。 2. 热交换器热交换器：电动化重塑行业格局电动化重塑行业格局 热交换器是整车热管理系统的重要组成部分，在新能源汽车上，整车热管理系统在 功能和零部件上相比于传统车均有较大差异，其中热交换器的种类和单车价值量均大幅 提升。我们判断目前国内新能源汽车热交换器产业格局仍存在较大变数，在新能源汽车 热交换器领域，具有产品研发经验和客户积累的国内优质零部件供应商仍具有较大机会 实现弯道超车，并有望在技术升级、自主崛起和国产替代的趋势下，成长为新能源汽车 热管理系统的集成解决方案供应商。 2.1 热交换器热交换器：整车整车热管理系统热管理系统的的关键部件关键部件 整车热管理系统是汽车的关键组

29、成部分， 其负责对所有车载热源系统进行综合管理 与优化，主要用于冷却和温度控制，例如对发动机、润滑油、增压空气、燃料、电子装 臵以及 EGR 的冷却，对发动机舱及驾驶室的温度控制。在燃油车热管理系统中，按照 功能可以分为动力总成冷却系统、座舱加热系统和汽车空调三部分。热管理系统工作性 能的优劣，直接影响汽车的燃油经济性及驾驶舒适性。 公司研究银轮股份（002126）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 燃油车热管理系统组成燃油车热管理系统组成 资料来源：新浪汽车援引中关村在线等，海通证券研究所 热交换器热交换器是是整车热管理系统的关键部件之一。整车热管理系统的关键部件之一。

30、热交换器是指使热量从热流体传递到 冷流体的设备，汽车上使用的热交换器品种较多，有散热器（俗称水箱） 、中冷器、机 油冷却器、空调冷凝器和蒸发器、暖风散热器、EGR 冷却器、液压油冷却器等，它们 在汽车上分别属于发动机、变速箱、车身和液压系统，是整车热管理系统的重要组成部 分。 表表 2 汽车上使用的热交换器汽车上使用的热交换器分类分类（*为公司生产产品）为公司生产产品） 方案方案 归属系统名称归属系统名称 热交换器名称热交换器名称 类别类别 适用车型适用车型 发动机发动机 润滑系统 机油冷却器 板翅式* 10L 以下柴油机 圆盘式* 部分汽油机 管壳式* 10L 以上柴油机 冷却系统 散热器*

31、 管带式 每辆汽车都有一个 （风冷 发动机除外） 片式 进气系统 中冷器 空/空管带式* 增压中冷发动机上采用 （水/空式安装在发动机 上，空/空式安装在散热 器前面） 封条式（空/空或水/空）* 管片式 EGR 系统 EGR 冷却器 不锈钢水冷式* 欧排放上的柴油机 自动变速箱自动变速箱 机油冷却器 管翅式* 轿车（安装在散热器内） 风冷机油散热器 部分重型载重车上 车身车身 空调系统* 蒸发器 装空调的汽车 冷凝器 暖风系统 暖风散热器 管带式 大部分汽车 蜂窝式 液压系统液压系统 液压油冷却器 风冷管片式 部分重型车， 以及特种车 辆或工程机械 蛇管式 板翅式* 封条式* 资料来源：公司

32、招股书，公司官网，海通证券研究所 2.2 新能源汽车热管理系统新能源汽车热管理系统：单车价值量：单车价值量显著提升显著提升 动力源的变化使得动力源的变化使得新能源汽车热管理新能源汽车热管理系统的系统的功能功能更为复杂更为复杂。新能源汽车（以纯电动 为例）相比于传统燃油车的主要区别在于燃油发动机系统被三电部件（电池、电机、电 控） 取代， 因而相应的动力总成冷却系统变为动力电池热管理系统和电机电控冷却系统， 原有的汽车空调系统虽然保留，但是由于失去了原有的能量源发动机，因此其主要部件 公司研究银轮股份（002126）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 也有较大变动。综上新能源汽车热管理

33、系统按照功能主要分为座舱热管理座舱热管理系统系统（制热（制热和和 制冷） 、动力电池制冷） 、动力电池热管理热管理系统系统（制（制热和制冷）以及电机电控冷却系统三部分。热和制冷）以及电机电控冷却系统三部分。 图图14 燃油车与新能源汽车主要组成部件对比燃油车与新能源汽车主要组成部件对比 资料来源：赛迪经智，海通证券研究所 电池的工作特性为新能源汽车热管理系统带来更大的挑战。电池的工作特性为新能源汽车热管理系统带来更大的挑战。目前新能源汽车大多采 用锂离子电池，其仍然存在多个关键问题，在单体层面，其对运行温度区间要求苛刻且 在运行过程中还会大量放热，高温下工作会出现热失控等问题，低温下放电会严重

34、降低 放电性能，且低温下充电会导致锂枝晶等问题；在电池组层面，温度的不一致会导致状 态与参数的不一致，并随着时间推移加速恶化，从而严重影响电池包的使用性能、循环 寿命及安全性。因而电池的热管理系统一方面需要确保电池工作在最优温度区间内最优温度区间内（不 能过热，也不能过冷） ，另一方面需要保证单体间的温度均匀性均匀性，从而防止电池组一致性 的恶化。 图图15 典型锂离子电池安全工作区间示意图典型锂离子电池安全工作区间示意图 资料来源： 车用动力电池系统的关键技术与学科前沿 ， 汽车安全与节能 学报 ，张剑波等，海通证券研究所 图图16 电池包内的不一致会加速电池包的老化电池包内的不一致会加速电

35、池包的老化 资料来源：A Facile Consistency Screening Approach to Select Cells with battery performance consistency for commercial 18650 lithium ion cells ， Int. J. Electrochem. Sci. ， Xiangming He 等，海通证券研究所 随着电池包总能量的提升随着电池包总能量的提升，液冷方案将液冷方案将有望有望成为行业主流成为行业主流。从管理方式上看，电池 的热管理系统主要包括自然冷却、风冷、液冷和直冷四种自然冷却、风冷、液冷和直冷四种，其中我们判断液冷方案由于 具