1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 永兴材料（永兴材料（002756.SZ） “特钢特钢+锂电锂电新能源”新能源”双主业双主业战略战略布局正式成型布局正式成型 核心观点核心观点： 2019 年业绩：年业绩：不锈钢毛利率下降、计提大额资产和信用减值，致归母不锈钢毛利率下降、计提大额资产和信用减值，致归母 净利润下降净利润下降 11.3%。 2019 年， 公司实现营收 49.1 亿元、 同比增 2.40%， 归母净利润 3.4 亿元、同比减 11.3%，每股收益 0.95 元/股，加权平均 ROE 为 10.2

2、%。 （1）分红预案：）分红预案：拟每 10 股派 4.56 元现金红利、占 2019 年归母净利润的 47.8%。 （2） 产销量：） 产销量： 不锈钢棒线材产量 29.7 万 吨、同比增 5.1%，销量 29.0 万吨、同比增 3.4%；锂矿采选及锂盐产 品销量 19.95 万吨。 （3）业务结构：）业务结构：不锈钢线棒材毛利占比 98.7%、 同比下滑 0.4PCT，锂矿采选及锂盐产品占比 0.4%。 （4）盈利能力：）盈利能力： 不锈钢吨钢毛利同比降 19.7%，吨钢期间费用同比降 10.4%。 （5）经）经 营质量：营质量：获现能力、营运能力和偿债能力均有所下降。 2020 年经营计

3、划年经营计划： （1）不锈钢业务：）不锈钢业务：优化产品结构贡献增量业绩，技 改及系统优化以提质增产增效； （2）锂电新能源业务：）锂电新能源业务：力争 2020 年上 半年全部投产，实现规模化生产，确立成本优势。 公司看点：永兴材料不锈钢公司看点：永兴材料不锈钢产品定位高端，研发与技术优势突出产品定位高端，研发与技术优势突出，炼，炼 钢一厂技改钢一厂技改有望实现有望实现提质提质增产增产增效，盈利能力增效，盈利能力有望提升有望提升，巩固巩固国内不国内不 锈钢棒线材龙头地位锈钢棒线材龙头地位。新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长， 碳酸锂行业景气度有望碳酸

4、锂行业景气度有望改善，改善，公司公司积极积极布局布局锂矿环节强化成本优势锂矿环节强化成本优势， 锂电新能源业务将在锂电新能源业务将在 2020 年年上半年全部上半年全部投产，业绩有望逐步释放。投产，业绩有望逐步释放。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：预计预计公司公司 20-22 年年 EPS 为为 1.27/1.56/1.69 元元/ 股，对应股，对应 2020 年年 4 月月 8 日收盘价，日收盘价，20-22 年年 PE 为为 12.71/10.34/9.52 倍。我们对不锈钢倍。我们对不锈钢和锂电和锂电新能源两大业务新能源两大业务进行分部估值进行分部估值，经测算，经测算得到得到

5、公司业务总体内在价值公司业务总体内在价值为为 79.68 亿元， 对应亿元， 对应 20 年合理价值为年合理价值为 22.19 元元 /股，对应股，对应 20 年年 PE 为为 17.47 倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。 废不锈钢、 镍价等原料价格大幅波动； 不锈钢行业竞争加剧 锂电新能源项目投产进程及盈利低于预期；资产减值损失和信用减值 损失计提风险；新冠疫情因素对于产品需求的相关影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,794 4,909 5,038 5,301 5,588 增长率(%

6、) 18.9 2.4 2.6 5.2 5.4 EBITDA(百万元) 471 373 453 524 577 归母净利润(百万元) 387 344 456 560 609 增长率(%) 10.1 -11.3 32.7 22.9 8.6 EPS（元/股） 1.08 0.95 1.27 1.56 1.69 市盈率（P/E） 11.08 18.81 12.71 10.34 9.52 市净率（P/B） 1.26 1.91 1.46 1.20 1.01 EV/EBITDA 8.33 16.33 11.90 10.49 9.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当

7、前价格 16.09 元 合理价值 22.19 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-08 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 360/185 总市值/流通市值（百万元） 5792/2974 一年内最高/最低（元） 24.30/13.06 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.9/65.4 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -14.19/4.48 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 李莎 SAC 执证号：S0260513080002 SFC CE No. BNV167 相关研究：相关研究： 永兴特钢（002756.SZ）:工 业

8、不锈钢龙头、享产业升级 红利，积极布局锂电新能源 2019-07-02 -19% -5% 9% 23% 37% 51% 04/1906/1908/1910/1912/1902/2004/20 永兴材料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2828 Table_PageText 永兴材料|公司深度研究 目录索引目录索引 一、2019 年业绩：不锈钢毛利率下降、计提大额资产和信用减值损失，致归母净利润下 降 11.3% . 4 （一）业务拆分：不锈钢营收占比 96.4%、毛利占比 98.7%，锂电新能源营收占比 0.3%、毛利占比 0.4% . 6 （二）盈利能力：价格

9、下跌、成本上升导致不锈钢吨钢毛利同比减少 19.7%，财务 和管理费用大降助吨钢期间费用同比减少 10.4% . 8 （三）经营质量：2019 年获现能力、营运能力和偿债能力均有所降低 . 10 （四）重大投资：炼钢一厂技改开启，锂电新能源业务加速布局，可转债发行已获 证监会核准批复 . 12 二、2020 年经营计划：不锈钢优化产品结构、技改增产增效，锂电新能源实现规模化生 产、确立成本优势 . 16 （一）不锈钢业务：优化产品结构贡献增量业绩，技改及系统优化以提质增产增效 . 16 （二）锂电新能源业务：力争 2020 年上半年全部投产，实现规模化生产，确立成本 优势 . 17 三、公司看

10、点：不锈钢业务盈利稳健，锂电新能源业务有望增厚利润，估值处于相对低位 . 19 四、盈利预测与投资建议：“双主业”战略布局正式成型，锂电新能源业务值得期待 . 21 五、风险提示 . 25 oPpQqQtPqNoQsQpOuMpOsRbRbP9PmOpPsQqQlOrRnRfQrQnN8OqQuNMYoPuNuOsPmN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2828 Table_PageText 永兴材料|公司深度研究 图表索引 图 1：2010-2019 年永兴材料营业收入及同比增速 . 4 图 2：2010-2019 年永兴材料归母净利润及同比增速 . 4 图 3：201

11、5-2019 年永兴材料吨钢期间费用情况（单位：元/吨） . 10 图 4：2019 年永兴材料经营活动产生的现金流量净额/营业收入明显下降 . 11 图 5：2019 年永兴材料资产负债率为 23.9%，同比上升 2.5PCT . 12 图 6：2019 年永兴材料有息负债占比 27%，同比大幅上升 16.4PCT . 12 图 7：永兴材料股权结构图（截至 2019 年 12 月 31 日） . 14 图 8：永兴材料不锈钢产品定位于发电、能源、石化、油气、国防及航空航天等装 备制造关键材料 . 19 图 9：2015-2019 年永兴材料研发支出占营业收入比重逐年上升，2019 年达 3

12、.3% . 19 图 10：2016 年至今永兴材料 PE_TTM 估值水平 . 20 图 11：2016 年至今永兴材料 PB_LF 估值水平 . 20 图 12：金属锂历史年度均价变化（单位：元/吨） . 24 图 13：2018 年至今碳酸锂价格变化（单位：元/吨） . 24 表 1：2019 年永兴材料分季度利润表拆分（单位：亿元） . 5 表 2：2019 年永兴材料不锈钢销量和盈利拆分 . 6 表 3：2019 年永兴材料主营业务分产品拆分 . 7 表 4：2019 年永兴材料的不锈钢和锂矿采选及锂盐产品的盈利拆分 . 8 表 5：2019 年永兴材料不锈钢和锂矿采选及锂盐产品单位

13、成本拆分 . 9 表 6：2019 年永兴材料期间费用率季度和年度拆分 . 10 表 7：2015-2019 年永兴材料营运能力分析 . 11 表 8：2015-2019 年永兴材料偿债能力分析 . 12 表 9：2019 年永兴材料重大投资项目情况 . 13 表 10：永兴材料公开发行可转债募集资金运用计划（单位：万元） . 15 表 11：2017-2019 年永兴材料主营业务分产品结构情况（单位：亿元） . 17 表 12：永兴材料 2016-2019 年不锈钢业务产销情况. 17 表 13：永兴材料的主营业务预测（单位：百万元）. 22 表 14：永兴材料与可比公司经营情况对比（单位：

14、亿元） . 23 表 15：永兴材料不锈钢业务的可比公司估值表 . 23 表 16：永兴材料锂电新能源业务的可比公司估值表. 24 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2828 Table_PageText 永兴材料|公司深度研究 一、一、2019 年业绩：不年业绩：不锈钢毛利率下降、锈钢毛利率下降、计提计提大额资产大额资产 和和信用信用减值减值损失损失，致致归母净利润下降归母净利润下降 11.3% 2019年，永兴材料工业不锈钢棒线材实现产量29.7万吨、同比增长5.1%，销量 29.0万吨、同比增长3.4%。公司锂电新能源项目建设取得实质性进展，永兴新能源 年产1万吨电池

15、级碳酸锂项目完成工程主体建设及设备安装、调试工作，正式进入试 生产阶段；120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，目前也已完成工程主体建 设及设备安装，进入设备调试阶段，标志着公司“双主业”战略布局正式成型。 2019年， 永兴材料实现营业收入49.1亿元、 同比增长2.4%， 归母净利润3.4亿元、 同比减少11.3%，扣非归母净利润1.6亿元、同比减少47.4%，每股收益0.95元/股、 同比下降12.0%，销售毛利率12.2%、同比下降2.8PCT，销售净利率6.9%、同比下 降1.1PCT，加权平均ROE为10.2%、同比下降1.3PCT。非经常性损益主要来自于两 部分，一是拆迁补偿

16、收益及处置锻造车间收益1.0亿元，二是获得再生资源回收相关 的财政补助1.3亿元。 另外， 公司对并购永诚锂业产生的商誉计提减值损失0.46亿元。 永兴材料永兴材料2019年度利润分配预案年度利润分配预案：根据根据2019年年年报，公司拟年报，公司拟以以2019年年12月月31 日总股本日总股本3.6亿股为基数，向全体股东每亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利股派发现金红利4.56元人民币（含税），元人民币（含税）， 共计分配现金红利共计分配现金红利1.64亿元（含税），占公司亿元（含税），占公司2019年度归母净利润的年度归母净利润的47.8%。 图图 1：2010-2019年永兴材料

17、营业收入及同比增速年永兴材料营业收入及同比增速 图图 2：2010-2019年永兴材料归母净利润及同比增速年永兴材料归母净利润及同比增速 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 分季度分季度看，看，二季度二季度、四季度分别为四季度分别为2019年年盈利盈利最高点和最低点最高点和最低点，四季度四季度计提计提资资 产减值损失和信用减值损失产减值损失和信用减值损失导致单季度导致单季度出现亏损出现亏损。根据公司2019年年报，2019年一 到四季度分别实现营收11.8、13.0、12.2和12.1亿元，同比分别增长3.0%、1.5%、 0.6%和4.6%；

18、分别实现营业毛利1.6、 1.7、 1.5和1.2亿元， 同比分别减少6.9%、 16.5%、 11.0%和32.1%； 分别实现归母净利润1.0、 1.6、 1.0和-0.2亿元， 同比分别增加10.6%、 增加23.7%、 减少9.4%和减少130.9%。 2019年四季度四季度计提资产减值损失和信用减值计提资产减值损失和信用减值 损失导致单季度出现亏损，损失导致单季度出现亏损，拖累拖累2019年年全年业绩全年业绩。根据公司2020年3月20日发布的 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 营业收入

19、(亿元)营业收入同比增长(右轴) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 归母净利润(亿元)归母净利润同比增长(右轴) 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2828 Table_PageText 永兴材料|公司深度研究 关于计提商誉减值准备与信用减值准备的公告，公司四季度计提了4652.8万元 的资产减值损失及3657.2万元的信用减值损失， 合计影响归母净利8077.0万元。（1） 资产减值损失资产减值损失： 2018年， 公司因收购永诚锂业股权形成商誉15690.8万

20、元。 由于国家 新能源汽车补贴退坡等因素，导致碳酸锂需求遭受短期影响，碳酸锂价格开高位回 调、处于阶段性低位，基于评估后2019年确认相应商誉减值损失。 （2）信用减值损信用减值损 失失：公司控股子公司永诚锂业对科丰新材拥有债权10656.6万元（包括但不限于应收 账款、其他应收款、预付账款等），债权于公司收购永诚锂业前就已经存在而经催收 后仍未收回，永诚锂业已向法院提起诉讼，因此对应收科丰新材的款项计提3657.2 万元的减值准备。 表表 1：2019年永兴材料分季度利润表年永兴材料分季度利润表拆分拆分（单位：亿元）（单位：亿元） 2019 同比同比 19Q1 同比同比 19Q2 同比同比

21、19Q3 同比同比 19Q4 同比同比 营业总收入营业总收入 49.1 2.4% 11.8 3.0% 13.0 1.5% 12.2 0.6% 12.1 4.6% 营业收入营业收入 49.1 2.4% 11.8 3.0% 13.0 1.5% 12.2 0.6% 12.1 4.6% 营业成本营业成本 43.1 5.8% 10.2 4.8% 11.3 4.9% 10.7 2.4% 10.9 11.2% 毛利毛利 6.0 -16.7% 1.6 -6.9% 1.7 -16.5% 1.5 -11.0% 1.2 -32.1% 税金及附加税金及附加 0.5 -13.0% 0.1 -20.3% 0.1 3.6%

22、 0.1 -18.6% 0.1 -15.9% 销售费用销售费用 0.5 3.6% 0.2 19.3% 0.1 -9.0% 0.1 26.9% 0.1 -30.8% 管理费用管理费用 0.7 -5.2% 0.2 -10.9% 0.2 13.3% 0.2 45.3% 0.2 -37.0% 研发费用研发费用 1.6 3.4% 0.4 6.5% 0.4 3.4% 0.5 17.3% 0.4 -10.8% 财务费用财务费用 -0.1 -149.0% 0.1 44.6% 0.0 -146.3% 0.0 -128.0% -0.1 -421.4% 资产减值损失资产减值损失 -0.5 38.7% 0.0 -58

23、.5% 0.0 -154.2% 0.0 -100.0% -0.5 63.1% 信用减值损失信用减值损失 -0.4 N.A. 0.0 N.A -0.1 N.A 0.0 N.A -0.3 N.A 公允价值变动净收益公允价值变动净收益 0.0 54.8% 0.0 -9077.7% 0.0 120.0% 0.0 77.1% 0.0 -89.5% 资产处置收益资产处置收益 1.0 2968.1% 0.0 -51.1% 1.0 7793.8% 0.0 664.1% 0.0 -43.6% 投资净收益投资净收益 -0.1 53.9% 0.0 -61.0% 0.1 -5.0% 0.0 -58.6% -0.2 4

24、6.0% 其他收益其他收益 1.3 3.1% 0.5 98.5% 0.1 -61.4% 0.5 1.2% 0.3 -21.5% 营业利润营业利润 4.1 -7.8% 1.2 7.7% 2.0 28.6% 1.1 -14.6% -0.1 -118.4% 营业外收入营业外收入 0.0 10238.4% 0.0 1335.8% 0.0 N.A 0.0 4081551.7% 0.0 N.A 营业外支出营业外支出 0.0 -41.1% 0.0 -91.7% 0.0 9498.7% 0.0 -87.8% 0.0 118.3% 利润总额利润总额 4.1 -7.5% 1.2 10.5% 2.0 28.2% 1

25、.1 -10.7% -0.2 -128.6% 所得税所得税 0.7 20.7% 0.2 10.3% 0.3 49.7% 0.2 -17.6% 0.0 488.2% 净利润净利润 3.4 -11.9% 1.0 10.5% 1.6 24.5% 1.0 -9.4% -0.2 -136.1% 归母净利润归母净利润 3.4 -11.3% 1.0 10.6% 1.6 23.7% 1.0 -9.4% -0.2 -130.9% 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2828 Table_PageText 永兴材料|公司深度研究 2019年年， 永兴材料

26、永兴材料不锈钢不锈钢的的吨钢吨钢毛利为毛利为2031.6元元/吨、 同比吨、 同比减少减少19.7%， 延续延续2018 年年下半年以来的下半年以来的下降下降趋势趋势。半年度同比看，2019年上半年和下半年公司不锈钢的吨 钢毛利分别为2219.7、 1841.6元/吨， 同比分别下滑14.5%、 25.2%。 半年度环比看， 2019年上半年和下半年公司不锈钢的吨钢毛利环比分别下滑9.9%和下滑17.0%。 表表 2：2019年永兴材料不锈钢年永兴材料不锈钢销量销量和和盈利盈利拆分拆分 2019 年年 同比同比 2019 年上半年年上半年 同比同比 2019 年下半年年下半年 同比同比 钢材销

27、量（万吨）钢材销量（万吨） 29.0 3.4% 14.6 1.3% 14.4 5.6% 吨钢毛利（元吨钢毛利（元/吨）吨） 2031.6 -19.7% 2219.7 -14.5% 1841.6 -25.2% 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 注：吨钢毛利中采用 2019 年油气开采及炼化、机械、电力、交通和特殊合金的加权平均值 （一）（一）业务拆分：业务拆分：不锈钢不锈钢营收营收占比占比 96.4%、毛利占比毛利占比 98.7%，锂电新能源锂电新能源 营收占比营收占比 0.3%、毛利占比、毛利占比 0.4% 通过拆分通过拆分2019年永兴材料主营年永兴材料主营业务分产品结构可知：业务分

28、产品结构可知：不锈钢业务是公司主要创不锈钢业务是公司主要创 收、创利来源，收、创利来源，锂锂矿采选及锂矿采选及锂盐盐产品产品开始开始实现实现营业营业收入和毛利收入和毛利，“双主业双主业”战略战略布布 局正式成型。局正式成型。 1.销量销量： 2019年年不锈钢线棒材销量为不锈钢线棒材销量为29.01万吨、万吨、 同比增长同比增长3.4%， 锂矿采选及锂， 锂矿采选及锂 盐制造盐制造业务业务实现销量实现销量19.95万吨万吨，“双主业双主业”战略布局正式成型战略布局正式成型 2019年，永兴材料不锈钢棒线材销量平稳增长的主要原因在于销售策略方面的 灵活性， 公司销售团队时刻关注市场需求变化以需定

29、产， 持续深化 “产品围绕市场” 和“老产品进入新领域，新产品进入老市场”的经营思路，同时在生产稳定运行、生 产计划合理匹配订单，很好应对了较严峻的市场环境；公司收购永诚锂业后新增锂 矿采选及锂盐制造业务，2019年实现产销量分别为22.77万吨和19.95万吨。 2.营营收：收：2019年年不锈钢不锈钢业务业务营收占比为营收占比为96.4%、同比下降、同比下降1.7PCT，锂矿采选及锂矿采选及 锂盐产品锂盐产品业务业务占比占比0.3%，国内贸易及其他业务营收占比为国内贸易及其他业务营收占比为3.3%、同比提升、同比提升1.4PCT （1） 不锈钢不锈钢主业主业： 2019年实现营收年实现营收

30、47.3亿元、亿元、 同比增长同比增长0.6%， 营收占比， 营收占比96.4%、 同比同比下降下降1.7PCT。不锈钢业务平稳增长的主要原因在于营收占比超过50%的油气开 采及炼化用产品营收稳健增长，交通装备用产品以及特殊合金材料增长强劲，一定 程度上对冲了机械装备及电力装备领域营收下滑。 （2）锂电新能源锂电新能源业务业务：2019年实年实 现营收现营收0.2亿元，营收占比亿元，营收占比0.3%、同比同比上升上升0.3PCT。永兴新能源是永兴材料锂电新 能源业务的主要平台，永兴材料2018年末收购永诚锂业后新增锂矿采选及锂盐制造 业务，永诚锂业是公司发展锂电新能源业务的另一平台，从事矿产资

31、源的开采、洗 选及加工，通过与拥有白水洞高岭土矿采矿权的联营企业花锂矿业签订长期合作 协议，为公司锂电材料业务的长期发展提供了资源保障。（3）国内贸易及其他业国内贸易及其他业 务方面务方面： 2019年实现营收年实现营收1.6亿元、亿元、 同比增长同比增长79.6%， 营收占比， 营收占比3.3%、 同比同比上升上升1.4PCT。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2828 Table_PageText 永兴材料|公司深度研究 3.营业营业毛利毛利：2019年年不锈钢业务不锈钢业务毛利占比毛利占比98.7%、同比、同比下降下降0.4PCT，锂矿采选锂矿采选 及锂盐产品及锂盐

32、产品业务业务毛利占比为毛利占比为0.4%，国内贸易及其他业务毛利占比，国内贸易及其他业务毛利占比0.9%、稳中稳中略降略降 （1）不锈钢不锈钢主业主业：2019年年实现实现营业营业毛利毛利5.9亿元、同比减少亿元、同比减少17.0%，毛利占比，毛利占比 98.7%、 同比、 同比下降下降0.4PCT。 除交通装备领域， 公司不锈钢其他产品毛利均明显下降， 2019年油气开采及炼化、机械装备、电力装备、交通装备和特殊合金材料分别实现 营业毛利3.4、 1.7、 0.5、 0.2和0.2亿元， 分别同比减少20.9%、 减少11.8%、 减少17.8%、 增长176.3%和减少29.0%。 （2）

33、锂电新能源锂电新能源业务业务：2019年实现营业毛利年实现营业毛利0.03亿元，亿元， 毛利占比为毛利占比为0.4%。（3）国内贸易及其他业务国内贸易及其他业务：2019年年实现实现营业营业毛利毛利0.1亿元、同比亿元、同比 减少减少20.7%，毛利占比，毛利占比0.9%、同比、同比稳中略稳中略降降。 4.毛利率毛利率：2019年年不锈钢业务不锈钢业务毛利率毛利率12.4%、同比下降同比下降2.6PCT，锂矿采选业务锂矿采选业务 毛利率为毛利率为17.0%，国内贸易及其他业务毛利率，国内贸易及其他业务毛利率3.3%、同比下降、同比下降4.2PCT 2019年年，永兴，永兴材料材料销售毛利率为销

34、售毛利率为12.2%、同比下降、同比下降2.8PCT，主要，主要是由于不锈钢是由于不锈钢 业务业务毛利率明显下滑毛利率明显下滑。具体来看，2019年公司不锈钢业务毛利率为12.4%、同比下 降2.6PCT，主要原因是各不锈钢产品毛利率均回落，2019年油气开采及炼化、机械 装备、 电力装备、 交通装备和特殊合金材料领域毛利率分别为13.6%、 10.0%、 17.9%、 13.3%和11.1%，同比分别下降3.8PCT、下降0.8PCT、下降0.6PCT、下降6.5PCT 和下降9.6PCT；新增锂矿采选业务毛利率为17.0%；国内贸易及其他业务毛利率为 3.3%、同比下降4.2PCT。 表表

35、 3：2019年永兴材料主营业务分年永兴材料主营业务分产品产品拆分拆分 销量销量 （万吨）（万吨） 营收营收 （亿元）（亿元） 占比占比 占比占比 变化变化 毛利毛利 （亿元）（亿元） 占比占比 占比占比 变化变化 毛利率毛利率 同比变化同比变化 油气开采及炼化油气开采及炼化 - 24.9 50.7% -0.5% 3.4 56.6% -3.0% 13.6% -3.8% 机械装备机械装备 - 16.7 34.0% -2.6% 1.7 27.9% 1.6% 10.0% -0.8% 电力装备电力装备 - 2.8 5.6% -1.1% 0.5 8.3% -0.1% 17.9% -0.6% 交通装备交通

36、装备 - 1.1 2.3% 1.7% 0.2 2.5% 1.8% 13.3% -6.5% 特殊合金材料特殊合金材料 - 1.8 3.8% 0.9% 0.2 3.4% -0.6% 11.1% -9.6% 不锈钢不锈钢业务业务 29.01 47.3 96.4% -1.7% 5.9 98.7% -0.4% 12.4% -2.6% 锂矿采选及锂盐锂矿采选及锂盐 产品产品 19.95 0.2 0.3% 0.3% 0.03 0.4% 0.4% 17.0% - 国内贸易及其他国内贸易及其他 - 1.6 3.3% 1.4% 0.1 0.9% -0.04% 3.3% -4.2% 合计合计 - 49.1 100.

37、0% 6.0 100.0% 12.2% -2.8% 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2828 Table_PageText 永兴材料|公司深度研究 （二）（二） 盈利能力 ：盈利能力 ： 价格下跌价格下跌、 成本上升、 成本上升导致不锈钢导致不锈钢吨吨钢钢毛利毛利同比同比减少减少 19.7% ， 财务财务和和管理费用管理费用大降大降助助吨钢吨钢期间费用同比期间费用同比减少减少 10.4% 1.吨吨盈盈利能力：利能力： 价格下跌、 成本上升导致价格下跌、 成本上升导致不锈钢吨钢毛利同比大幅不锈钢吨钢毛利同比大幅减少减少19.7%，

38、锂矿锂矿采选及锂盐产品采选及锂盐产品吨毛利为吨毛利为13.2元元/吨吨 2019年年，永兴材料永兴材料不锈钢不锈钢的的吨钢毛利为吨钢毛利为2031.6元、元、同比同比减少减少19.7%，主因是不主因是不 锈钢锈钢吨钢收入同比大幅下降、吨钢成本同比小幅增长吨钢收入同比大幅下降、吨钢成本同比小幅增长。从绝对变动来看，2019年公 司不锈钢的吨钢营业收入、吨钢营业成本、吨钢营业毛利的绝对额同比2018年分别 下降449.4元/吨、上升50.6元/吨、下降500.0元/吨。 2019年年， 永兴材料锂矿永兴材料锂矿采选及锂盐产品采选及锂盐产品吨毛利吨毛利为为13.2元元/吨吨。 2019年公司锂矿采

39、选及锂盐产品吨营业收入77.6元/吨，吨营业成本为64.5元/吨，吨毛利为13.2元/吨。 表表 4：2019年永兴材料的年永兴材料的不锈钢和不锈钢和锂矿采选锂矿采选及及锂盐产品的锂盐产品的盈利盈利拆分拆分 单吨单吨营业收入（元营业收入（元/吨）吨） 单吨单吨营业成本（元营业成本（元/吨）吨） 单吨单吨毛利（元毛利（元/吨）吨） 2019A 2018A 同比同比 2019A 2018A 同比同比 2019A 2018A 同比同比 不锈钢不锈钢 16319.8 16769.1 -2.7% 14288.1 14237.5 0.4% 2031.6 2531.6 -19.7% 锂矿采选及锂盐产品锂矿采

40、选及锂盐产品 77.6 - - 64.5 - - 13.2 - - 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 注：不锈钢吨钢毛利、吨钢营业成本及吨钢毛利均采用 2019 年油气开采及炼化、机械、电力、交通和特殊合金的对应加权平均值 2.成本控制能力：成本控制能力：直接直接材料和制造费用同比材料和制造费用同比大幅大幅增加增加导致导致不锈钢吨钢成本增长不锈钢吨钢成本增长 2%，锂矿采选及锂盐产品中直接材料成本占比最大、为锂矿采选及锂盐产品中直接材料成本占比最大、为46.6% 通过拆解2019年永兴材料主业产品的成本构成可知：2019年不锈钢吨钢成本同 比增长2%，成本占比89.6%的直接材料成本增长1%、成本占比4.6%的制造费用同 比增长35.5%是主因。2019年锂矿采选及锂盐产品的吨直接材料、直接人工、燃料 和动力和制造成本占比分别为46.6%、16.1%、17.8%和19.5%。 不锈钢主业不锈钢主业：2019年年吨钢营业成本为吨钢营业成本为14820.5元元/吨、吨、同比同比增长增长2.0%，主要主要由于由于 吨钢直接材料成本吨钢直接材料成本增长增长1%和吨钢制造费用和吨钢制造费用增长增长35.5%。（1）吨钢吨钢直接直接材料材料：2019 年吨钢年吨钢直接直接材料成本为材料成本为13285.7元元/吨、吨、同比同比增长增长1%，占占不锈钢吨钢成本的不