1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 消费者服务消费者服务行行业业 推荐 （维持） 疫情加速供给出清，上行周期渐进疫情加速供给出清，上行周期渐进 风险评级：中风险 酒店行业深度报告 2022 年 2 月 25 日 行业指数行业指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：投资要点： 我国酒店业处于并购整合期我国酒店业处于并购整合期。酒店是我国主要的住宿业设施，按客房规模计算占我国住宿业规模的95%。但我国酒店仍以经济型酒店为主，占酒店设施规模的82%， 这是因为酒店需求变化受经济

2、周期变化影响较大，但酒店行业的投资建设滞后于需求变化产生周期性， 我国酒店发展历史较短，目前仍处于经济型酒店红利期结束，中高端酒店需求缓慢增长的并购整合期。 行业供给过剩，并购整合后初步形成龙头酒店集团行业供给过剩，并购整合后初步形成龙头酒店集团。我国经历了2002年到2012年经济型酒店的黄金十年，经济型酒店供给严重过剩，成本支出较快速上涨的同时平均房价几乎不变，进入持续出清阶段。行业涌现了锦江、华住、首旅等一批以加盟模式为主，通过并购快速扩张的龙头酒店集团，依靠轻资产模式和翻牌改造快速扩张。轻资产模式下酒店集团营收与新开店速度挂钩，各大酒店集团快速扩张，龙头集中度逐渐提高，有望形成类似美国

3、的寡头竞争格局，提升盈利能力。 行业发展趋势行业发展趋势。参照美国，我国酒店业未来有三大发展趋势： （1）轻资产模式快速扩张。 轻资产模式下酒店集团收入为一次性加盟费和基于盈利等方式计算的持续加盟费，能有效降低风险，淡化营收波动。为了淡化酒店的周期性，提高加盟酒店是必然趋势。 （2）酒店结构中高端化。我国经济型酒店竞争激烈， 中产阶级家庭比重提升带动中高端酒店需求逐渐扩大。 （3）非标酒店提升房价。消费升级下差旅需求逐渐多样化、个性化，更愿意为体验买单，非标酒店成为提升平均房价的关键。 投资投资策略。策略。维持维持行业推荐评级，重点关注头部企业和细分龙头。行业推荐评级，重点关注头部企业和细分龙

4、头。供给方面，行业经过十年的去供给阶段酒店供给已接近平衡，新冠疫情加剧酒店供给出清，2020年酒店供给同比减少17%，2021年防疫补贴退坡叠加疫情影响加深或使酒店业进一步去产能。 而酒旅需求持续受到防疫政策限制，当前序贯疫苗接种开始，辉瑞新冠口服特效药已在我国获批，游客经过两年的适应对疫情恐慌逐渐减轻， 酒旅需求在防疫政策放开后有望展开比欧美更强烈的反弹， 快速越过磨底阶段开启新一轮酒店上行周期。价格方面，各大酒店龙头逐渐升级旗下经济型产品，通过翻新升级和增加消费场景等提高收入，并逐渐推出中高端酒店品牌，消费升级下平均房价将逐步上涨。 建议重点关注规模最大且增长最快的连锁酒店龙头锦江酒店（6

5、00754） 、首旅酒店（600258） ，及顺应酒店中高端化趋势并购君澜，规模有望快速提升的君亭酒店（301073）等。 风险提示。风险提示。行业竞争加剧、政策变化、对分销平台依赖度加剧、新开业酒店速度不及预期、疫情反复等。 深度深度研究研究 行业行业研究研究 证券研究报告证券研究报告 酒店行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 酒店行业浅析 . 4 2. 中国现代酒店业发展受西方酒店影响深远 . 6 3. 酒店增长趋缓，未来空间仍广阔 . 9 4. 竞争激烈但寡头逐渐成型 . 12 5. 他山之石-美国酒店业的启示 . 13 6. 关注酒店未来发展趋势 . 16 6.1 轻资

6、产模式快速扩大规模 . 16 6.2 酒店结构中高端化 . 19 6.3 非标酒店提升平均房价 . 20 7. 行业重点公司对比 . 21 7.1 商业模式与酒店业务结构对比 . 22 7.2 品牌矩阵对比 . 23 7.3 规模与成长性对比 . 24 8. 投资策略 . 26 9. 风险提示 . 27 插图目录 图 1：全国住宿业分布（酒店数） . 4 图 2：全国住宿业分布（客房间数）. 4 图 3：全国酒店数（家）及客房数（万间）分布 . 5 图 4：不同星级酒店平均客房规模（间） . 5 图 5：国内酒店经营模式 . 6 图 6：酒店产业链 . 6 图 7：国内酒店发展历程 . 7 图

7、 8：星级饭店数量（个）与国内游客（万人次） . 8 图 9：星级饭店数量（个）与入境游客（万人次） . 8 图 10：住宿业营业额（亿元） . 8 图 11：住宿业客房数（万间） . 8 图 12：住宿业企业数（个）及同比（%） . 9 图 13：住宿业从业人数（人）及同比（%） . 9 图 14：全球酒店业市场规模（十亿美元）及同比（%） . 9 图 15：美国酒店业市场规模（十亿美元）及同比（%） . 9 图 16：中国住宿业营收（亿元）及同比（%） . 10 图 17：中国主要住宿业营收（亿元） . 10 图 18：全国住宿业设施数（万家）及客房规模（万间） . 10 图 19：全国酒

8、店业设施数（万家）及客房规模（万间） . 10 图 20：美国人均消费支出（美元）及同比（%） . 11 图 21：中国城镇居民人均消费支出（元）及同比（%） . 11 图 22：我国城镇化率（%） . 11 图 23：全球主要发达国家城市化率（%） . 11 图 24：2020 中国酒店业连锁化率（以酒店数计算） . 12 图 25：2020 中国酒店业连锁化率（以客房数计算） . 12 图 26：2020 中国酒店业连锁化率（分档次） . 12 图 27：2020 中国 10 大酒店集团市占率（%） . 13 pVoUxX9XnUMBaQ9R6MpNrRnPtRiNpPnPkPpNyQ6M

9、nMmMwMrQrPuOoOrR 酒店行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。 图 28：2020 中国 10 大酒店品牌市占率（%） . 13 图 29：2020 年万豪国际集团酒店构成 . 14 图 30：2020 年希尔顿集团酒店构成 . 14 图 31：2019-2021 美国酒店行业入住率（%） . 15 图 32：国际大型酒店集团酒店构成 . 15 图 33：重大市场事件对美国酒店 RevPAR 变化 . 16 图 34：锦江酒店经济型酒店加盟数量持续提高 . 17 图 35：华住酒店直营、管理、加盟店占比 . 17 图 36：国内酒店主要分销渠道 . 18 图 37：锦江酒店新开业

10、酒店数量 . 18 图 38：首旅酒店新开业酒店数量 . 18 图 39：全国职工平均工资（元） . 19 图 40：星级饭店平均房价（元） . 19 图 41：住宿和餐饮业营业额（亿元） . 20 图 42：住宿业餐费收入（亿元） . 20 图 43：全国星级饭店规模（家）及同比（%） . 20 图 44：全国星级饭店分布 . 20 图 45：2016 年酒店入住目的占比 . 21 图 46：南京夫子庙景区四星级酒店价格差异较大 . 21 图 47：IP 酒店-上海迪士尼酒店 . 21 图 48：主题酒店-夜泊秦淮君亭酒店棋峰试馆 . 21 图 49：2020 年标的酒店结构对比 . 22

11、图 50：2020 年标的酒店规模对比 . 22 图 51：酒店 REITs 模式示意图 . 23 图 52：万豪国际品牌矩阵以高端及豪华型为主 . 23 图 53：锦江国际中高端酒店矩阵 . 24 图 54：锦江开业经济型连锁酒店数 . 25 图 55：锦江新开业经济型连锁酒店数 . 25 图 56：锦江国际一中心三平台 . 25 表格目录 表 1：酒店划分 . 4 表 2：全球领先酒店集团规模（酒店数，截至 2020 年 6 月） . 14 表 3：迈点中国酒店品牌影响力指数前 20 名（2022 年 1 月） . 14 表 4：中国酒店集团 TOP50（截至 2021 年 1 月 1 日

12、） . 17 表 5：重点公司盈利预测及投资评级（2022/2/23） . 27 酒店行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。 1. 酒店行业浅析酒店行业浅析 住宿业分为酒店及其他住宿设施住宿业分为酒店及其他住宿设施。旅游住宿业包括酒店、民宿及爱彼迎等短租平台等，根据文旅部和中国饭店协会标准， 把拥有15间客房以上的住宿设施定义为酒店住宿业，其他统称为其他住宿业设施。 根据酒店的各方面因素可划分为不同类型的酒店。根据酒店的各方面因素可划分为不同类型的酒店。按类别划分，酒店可分为商务酒店、目的地旅游酒店、精品度假酒店及主题 IP 等其他特殊目的酒店。按服务类型，酒店也可以分为全服务酒店和有限服务酒

13、店。有限服务酒店通常仅提供住宿+餐饮服务，中档以下酒店多为有限服务酒店，经济型酒店通常仅提供住宿服务，常见于一星级至三星级酒店。全服务酒店在核心的住宿+餐饮服务上增加了娱乐、宴会、休闲等设施，投资较高、坪效较低，常见于度假酒店和高档以上酒店。按国家文旅部星级评定分类，酒店可分为经济型酒店、中档酒店、高档酒店、豪华酒店四大类，分别对应二星级及以下、三星级、四星级、五星级及以上的星级饭店。从经济型酒店到豪华酒店，酒店星级的增加通常体现在区位、价格、服务、体验、文化、装修景观等多个方面。 酒店是我国酒店是我国主要的主要的住宿业设施。住宿业设施。截至 2020 年底，我国住宿业设施总数约 44.7 万

14、家，客房总数约 1620.4 万间，其中客房规模在 15 间以上的酒店业设施约 27.9 万家，酒店客房约 1532.6 万间，分别占住宿业规模的 62%、95%。民宿、短租公寓等其他住宿业设施在我国住宿业设施占比不低，但按客房规模来看，酒店是我国住宿业主体。 表 1：酒店划分 STRSTR 美国价格等级美国价格等级 STR GlobalSTR Global 酒店等级酒店等级 国家旅游局等级国家旅游局等级 中国饭店协会中国饭店协会 服务类型服务类型 领先的 15% 奢华和超高端 奢华连锁 五星级 豪华 全服务型 有限服务型 随后的 15% 超高端连锁 居中的 30% 高端及中端偏上 高端连锁

15、四星级 高端 中端偏上连锁 靠后的 20% 中端及经济型 中端连锁 三星级 中端 最低的 20% 经济型连锁 一、二星级 经济型 资料来源：STR Global，中国饭店协会，东莞证券研究所 图 1：全国住宿业分布（酒店数） 图 2：全国住宿业分布（客房间数） 酒店行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。 目前我国以经济型酒店为主目前我国以经济型酒店为主。分档次来看，我国经济型、中档、高档、豪华酒店数量分别为 23 万家、3 万家、1.6 万家及 0.4 万家，分别占酒店总规模的 82%、11%、6%、1%；客房数分别为 942.4 万间、259.4 万间、224 万间、107.8 万间，分别占

16、酒店客房规模的61%、17%、15%、7%，经济型酒店是我国主要住宿业设施，但客房规模占比较低。酒店星级越高，平均客房规模越大。经济型酒店客房规模通常在 15 至 50 间以内，中高端酒店客房规模在 50 至 200 间左右，而豪华酒店客房规模通常突破 200 间。 直营提升品牌形象，加盟提升扩张速度。直营提升品牌形象，加盟提升扩张速度。酒店集团运营通常包含轻资产及重资产两种模式，分别对应酒店特许加盟管理和酒店直营。直营模式下酒店通常购买自建或租赁酒店物业进行改建，以使酒店达到品牌标准化要求。直营酒店收入来源包括房费、餐饮、商品销售及其它附加项目收入等，其中客房收入是直营酒店的主要收入来源，取

17、决于每间可供出租客房收入 （客房出租率 X 平均房价） 及可供出租客房数。 直营酒店具有高投资、高风险、高收益的特点。特许加盟包括品牌输出与管理输出两种形式，品牌输出模式仅规定装修、运营标准，并开放品牌授权、中央预订管理系统，并相应收取一次性加盟费用和持续加盟费用。而管理输出模式提供管理团队帮助酒店业主运营现有酒店物业，并收取管理费和提成，以君亭酒店为例，达到业绩基准后的奖励管理费提成通常在 6%至20%。特许加盟模式下酒店不直接拥有或运营酒店物业，仅输出品牌形象和标准化的装修、运营、管理系统，因此毛利率相对较高，且受经济和酒店周期影响较小。 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 资料来源：盈蝶

18、咨询，东莞证券研究所 图 3：全国酒店数（家）及客房数（万间）分布 图 4：不同星级酒店平均客房规模（间） 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 酒店行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。 酒店处于产业链中游。酒店处于产业链中游。酒店上游供应链主要包括建造及翻新酒店物业的装修设备材料相关供应商、 物业或地产租金、 日化清洁用品、 布草及技术系统等。 下游以酒店分销为主，包括携程、同城旅行等在线旅游平台，马蜂窝、猫途鹰等酒旅内容平台，传统旅行社包销等分销渠道。 2. 中国现代酒店业发展受西方酒店影响深远中国现代酒店业发展受西方酒店影响深远 1 1949949 年

19、年- -19811981 年是我国现代酒店业起步阶段年是我国现代酒店业起步阶段。新中国成立后，我国酒店主要有用作招待外宾的高端饭店和接待国民出行的招待所两种形式。 1972 年， 北京、 西安、 上海、 广州、桂林成为首批接纳入境游客的城市， 1979 年中央会议提出在每个省建立一座旅游宾馆的图 5：国内酒店经营模式 资料来源：东莞证券研究所 图 6：酒店产业链 资料来源：东莞证券研究所 酒店行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。 规划，诞生了北京建国饭店、广州白天鹅宾馆等一批标志性酒店。 19821982 年年- -19921992 年外资进入推动现代酒店业快速发展。年外资进入推动现代酒店业

20、快速发展。 快速起步的高端酒店行业面临着缺乏经营管理经验的难题，酒店管理人才不足。1982 年北京建国饭店引进半岛集团进行合营管理，成为新中国历史上第一家合资并由外资管理的酒店。1984 年国务院批转关于推广北京建国饭店经营管理方法的有关事项 ，同意选择 50 家饭店推广北京建国饭店的管理方法，同年洲际酒店集团、假日酒店集团进入国内。1988 年关于建立饭店管理公司及有关政策问题的请示指示，要建立我国自己的饭店管理公司,实行专业化、集团化管理，国家旅游局发布旅游涉外饭店星级的划分与评定 ，规范酒店建设与管理。 19931993年年- -20002000年高端酒店行业进入衰退阶段， 经济型酒店诞

21、生。年高端酒店行业进入衰退阶段， 经济型酒店诞生。 新中国成立至这一阶段，国内高端酒店业主要针对外宾，高达千元的价格让国内游客难以接受。酒店业的快速发展逐渐造成供给过剩，1993 年开始酒店平均出租率逐渐下降，造成酒店盈利能力下降。1997 年亚洲金融危机爆发，进一步影响了入境游客住宿需求和国内游客差旅需求。1997年 2 月，我国首家经济型连锁酒店锦江之星开业，让国内差旅游客能够以较低的价格享受到相对优质的酒店服务。 2 2001001 年年- -20122012 年经济型酒店的黄金十年。年经济型酒店的黄金十年。 2001 年中国正式加入世贸组织和申奥成功， 带动国民经济飞速发展，城镇化水平

22、快速提高，国内差旅需求快速增长，带来经济型酒店发展的黄金十年。2002 年至 2005 年，如家酒店、7 天酒店、汉庭酒店连锁先后诞生并赴美上市成功，隶属温德姆集团的经济型连锁酒店速 8 进入中国。 2 2013013 年至今， 酒店业进入收缩整合期。年至今， 酒店业进入收缩整合期。 黄金十年涌现了大量经济型连锁酒店集团和单体酒店，高速发展期结束后国内酒店行业供给过剩，一二线城市核心商圈优质物业有限，连锁酒店品牌通过并购扩大品牌影响力，行业进入收缩整合期。2016 年首旅酒店集团合并如家酒店集团，锦江集团收购维也纳酒店和铂涛集团。2017 年华住集团收购桔子水晶酒店。 图 7：国内酒店发展历程

23、 酒店行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。 酒店投资滞后导致周期性波动酒店投资滞后导致周期性波动。由于早期城镇化率较低，优质物业不足，大部分酒店为新建单体酒店，酒店投资建设周期较长，导致酒店供给变化落后于酒旅需求变化。经济发展和人民生活水平提高刺激酒店需求，拉动酒店投资，当经济进入衰退周期，酒店投资正处于最火热的时候，大量新建酒店准备投产或仍未进入盈亏平衡期，供大于求压制酒店盈利能力，供需错配产生酒店行业周期性。回顾我国酒店业历史，目前已经历过两次酒店周期。自 1982 年后合资酒店带动我国高端酒店数量快速增长，并于 1993 年达到顶峰，引致酒店出租率下降。1995 年至2001 年，我国

24、星级饭店数量从 3720 家增长至 7358 家。2001 年入世及申奥成功开启经济型酒店黄金十年，截至 2011 年我国星级饭店数量达 13513 家，随后进入存量整合期。 从 2013 年至 2019 年， 我国住宿业客房数从 265.51 万间增长至 422.75万间，复均合增长率达 8.06%，而我国住宿业营业额仅从 3527.99 亿元增长至4343.61 亿元，年均复合增长率为 3.53%，酒店供给增长速度远超营业额增速，供给严重过剩，挤压酒店盈利空间。 疫情加速行业供给出清疫情加速行业供给出清。进入 2012 年后，经济酒店的黄金十年结束，酒店供给严重过剩，经济型酒店盈利能力较差

25、，行业进入去供给阶段。从 2012 年至 2020 年，住宿业法人企业数从 17109 家增长至 25281 家，但住宿业从业人数从 216.99 万人下降至 166.62资料来源：迈点网，公开资料，东莞证券研究所 图 8：星级饭店数量（个）与国内游客（万人次） 图 9：星级饭店数量（个）与入境游客（万人次） 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 图 10：住宿业营业额（亿元） 图 11：住宿业客房数（万间） 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 酒店行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。 万人。当前行业经历了近十年的

26、并购整合期，行业供给逐渐收缩。近年来国内游客的增长与旅游消费水平的提升推动 2019 年酒店投资和星级饭店数量恢复正增长，但随之而来的新冠肺炎对旅游业造成较大冲击， 行业出清加速。 根据中国饭店协会报告， 截至 2021年初，中国住宿业设施总数约 44.7 万家，较 2020 年初下降约 16.1 万家；中国酒店业设施约 27.9 万家，同比下降 17%。考虑到 2020 年 5 月起国内疫情基本受控，而 2021 年下半年持续受到散点疫情扰动，动态清零的防疫政策下酒店经营比 2020 年更困难，连年亏损对资金链造成更大冲击，或有更多单体酒店供给被出清。2022 年旅游业有望逐步复苏，而中小单

27、体酒店供给则快速出清，消费升级与后疫情时代逐渐复苏的旅游需求将带动酒旅消费量价齐增，行业有望开启新一轮上行周期。 3. 酒店增长趋缓，未来空间仍酒店增长趋缓，未来空间仍广阔广阔 近年全球酒店业市场增速趋缓近年全球酒店业市场增速趋缓。疫情前全球酒店业市场规模增长已趋缓，2015 年至 2017 年全球酒店市场规模分别为 5270.6 亿美元、5629.9 亿美元、5701.8 亿美元，同比分别增长 12.96%、6.82%、1.28%，增速逐渐下降。其中美国酒店业市场自 2017 年起增速下降至不足 3%， 低于 2011 年至 2016 年的复合增长率 5.5%。 2019年我国住宿业企业市场

28、规模达 4257.72 亿元，但营收增长同样较为缓慢，2015 年至 2019 年复合增长率约 4.27%。 图 12：住宿业企业数（个）及同比（%） 图 13：住宿业从业人数（人）及同比（%） 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 图 14：全球酒店业市场规模（十亿美元）及同比（%） 图 15：美国酒店业市场规模（十亿美元）及同比（%） 酒店行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。 当前行业增长动力不足。当前行业增长动力不足。我国酒店行业经历了黄金十年，酒店供给严重过剩，近年来酒店供给增长缓慢。2016 年至 2019 年，我国住宿业设施规模分别为 42

29、.25万家、45.78 万家、48.26 万家、60.8 万家，而酒店业规模分别为 28.89 万家、31.75 万家、34.43 万家、33.8 万家，酒店规模增长缓慢。民宿等非标住宿业设施进一步压制酒店需求，导致酒店增长动力不足。新冠疫情冲击下，2020 年全国住宿业设施 44.7 万家，客房规模 1620.4 万间，同比分别下降 26.58%、14.34%，全国酒店业设施 27.9万家、 客房规模 1532.6万间， 同比分别下降 17.46%、 13.02%，供给快速出清。我国坚持动态清零的防疫政策，酒店需求仍承压，有望促使酒店供给进一步出清。 资料来源：艾媒咨询，东莞证券研究所 资料

30、来源：Statistia，东莞证券研究所 图 16：中国住宿业营收（亿元）及同比（%） 图 17：中国主要住宿业营收（亿元） 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局，东莞证券研究所 图 18：全国住宿业设施数（万家）及客房规模（万间） 图 19：全国酒店业设施数（万家）及客房规模（万间） 酒店行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。 中高端酒店增长空间广阔中高端酒店增长空间广阔。差旅需求受经济影响较大，长期来看，酒店行业的构成应当趋近人口收入结构。根据麦肯锡报告显示，当前我国绝大部分城镇人口处于温饱小康以上水平，其中宽裕小康及以上人口占比较 2010 年提高约 41 个百分

31、点，对应我国酒店需求逐渐从经济型向中端酒店过渡。对比美国，2019 年美国人均消费支出达 43919 美元，我国城镇居民人均消费支出为 28063 元，仅相当于美国 1998 年水平（不考虑实际汇率影响） 。城镇化率提高与消费升级下，我国人口结构有望从金字塔型向发达国家的橄榄型转变。2020 年我国经济型酒店占比仍高达 82%，中高端酒店占比提升空间巨大。当前中高端酒店占比较低，消费升级下，中高端酒店需求逐渐增长，酒店业结构将长期向人口收入结构靠拢。 中西部发展有望带来增量市场中西部发展有望带来增量市场。改革开放以来，我国城镇化率稳步增长，从 2000 年的36.22%增长至 2020 年的

32、63.89%，年均复合增长率为 2.88%。从全球主要发达国家的城镇化趋势来看， 在达到 70%城镇化率前， 城市人口规模普遍保持较高增速增长； 超过 70%城镇化率后，城市人口规模增速放缓。与主要发达国家城镇化率普遍超过 80%相比，我国城镇化率还有较大的提升空间。当前我国一线城市与人口在东部及沿海区域较为集中，经济发展出现地域性不平衡，共同富裕大方向下，中西部城镇化率与城市发展有望逐渐提高，带来经济型酒店增量市场，扩大市场空间。 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 图 20：美国人均消费支出（美元）及同比（%） 图 21：中国城镇居民人均消费支出（元）及

33、同比（%） 资料来源：WindWind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 22：我国城镇化率（%） 图 23：全球主要发达国家城市化率（%） 酒店行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。 4. 竞争激烈但寡头逐渐成型竞争激烈但寡头逐渐成型 市场竞争激烈。市场竞争激烈。酒店投资壁垒较低， 早期经济不发达， 差旅游客对酒店要求不高，大量单体酒店涌现。经济型酒店的黄金十年结束后，优质商圈和旅游目的地物业基本完成开发，酒店增量空间随城镇化速度放缓而下降，行业供给过剩，导致经济型酒店市场竞争较为激烈。截至 2021 年 1 月 1 日，我国连锁门店数量超 3 家的连锁酒店品牌达 2

34、668 家，连锁酒店数 5.5 万家，连锁客房数 469 万间；而非连锁酒店达 22.4 万家，非连锁客房数达 1064 万间。按客房规模计算，我国非连锁酒店占比达 69%，其中大部分酒店为中小单体酒店，盈利能力差，成本管控能力弱。分档次来看，经济型、中档、高档、豪华酒店连锁化率分别为 25%、40%、32%、53%。高档酒店占地面积较大，优质物业较少，竞争相对较小，而经济型酒店中，单体酒店占比过大导致行业竞争激烈，趋近于完全竞争市场。 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图 24：2020 中国酒店业连锁化率（以酒店数计算） 图 25：2020 中国酒店业

35、连锁化率（以客房数计算） 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 图 26：2020 中国酒店业连锁化率（分档次） 酒店行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。 疫情加速市场整合，龙头集中度逐渐提高疫情加速市场整合，龙头集中度逐渐提高。连锁酒店成本管控能力强，但黄金十年内扩张速度仍不高，龙头集中度较低。2020 年中国前十大酒店集团市占率约59.76%，其中前五大酒店集团分别为锦江国际集团、华住酒店集团、首旅如家酒店集团、格林酒店集团、尚美生活集团，市占率分别为 19.5%、11.99%、9.27%、6.48%、3.59%。由于龙头酒店集团普遍采用多品牌战略，我

36、国前十大酒店品牌市占率仅 34.91%，相对分散。前五大酒店品牌分别为维也纳酒店、汉庭酒店、如家酒店、7 天酒店、格林豪泰，市占率分别为 5.89%、5.02%、4.8%、4.25%、3.83%，单个酒店品牌市占率较低。当前行业进入整合阶段，多余供给逐渐出清，前六大龙头酒店集团依靠翻牌改造等加盟模式快速开店提高市场份额，新开店速度远超其他竞争对手，集中度有望逐步提高，合并整合期结束后有望形成类似美国的寡头竞争格局。 5. 他山之石他山之石- -美国酒店业的启示美国酒店业的启示 美国酒店业美国酒店业历史历史对我国酒店业发展有重要的指导意义对我国酒店业发展有重要的指导意义。历史上我国酒店业早期发展

37、是由 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 图 27：2020 中国 10 大酒店集团市占率（%） 图 28：2020 中国 10 大酒店品牌市占率（%） 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 资料来源：盈蝶咨询，东莞证券研究所 酒店行业深度报告 14 请务必阅读末页声明。 外资酒店集团带动的，假日集团、喜来登、希尔顿、凯悦等酒店管理集团于 20 世纪 80年代进入中国，刺激中国酒店业发展。早期星级饭店的标准与管理都对标外资酒店，而美国拥有多个全球规模领先的酒店管理集团。截至 2020 年 6 月，全球领先酒店规模前十名中，有 8 家酒店集团位于美国，美国酒店龙头发展历程对我国酒店业发展具有指导意

38、义。 轻资产化提升扩张速度。轻资产化提升扩张速度。全球领先的酒店集团普遍采用轻资产模式以快速提升规模。2020 年万豪国际集团自营/租赁、管理加盟、特许加盟酒店占比分别为 1%、27%、72%，希尔顿酒店集团自营/租赁、管理加盟、特许加盟酒店占比分别为 1%、11%、88%。全球领先的酒店集团加盟酒店占比在 99%左右， 而我国酒店集团龙头锦江酒店 2020 年加盟酒店占比约 90.07%，首旅酒店 2020 年加盟酒店占比约 83.88%，直营酒店占比仍较高。 外外资酒店品牌对我国中高端酒店影响较大资酒店品牌对我国中高端酒店影响较大。根据迈点研究院发布的 2022 年 1 月中国酒店品牌影响

39、力指数排名， 中国前 20 家酒店品牌中有 9 家属于国际酒店集团， 多为洲际、凯悦、万豪等高端及豪华型酒店，而属于中国酒店集团的多为维也纳、7 天、如家等经济型酒店，缺乏国产中高端酒店品牌，影响力不足。从国际领先酒店集团构成来看，万豪、希尔顿、雅高、洲际酒店等以中高端及豪华型酒店为主，尽管锦江国际集团凭借庞大的国内市场规模跻身HOTELS全球酒店集团排名第二位，但中高端酒店占比相较万豪等全球酒店集团龙头仍有待提高。 表 2：全球领先酒店集团规模（酒店数，截至 2020 年 6 月） 规模排名 酒店集团 酒店规模 总部所属国家 规模排名 酒店集团 酒店规模 总部所属国家 1 温德姆 9280

40、美国 6 贝斯特韦斯特 4131 美国 2 万豪国际 7484 美国 7 G6 1392 法国 3 精品国际饭店 7118 美国 8 州逸酒店 1261 美国 4 希尔顿 6160 美国 9 雷迪森 1183 美国 5 洲际酒店 5895 英国 10 RLH 980 美国 资料来源：Statista，东莞证券研究所 图 29：2020 年万豪国际集团酒店构成 图 30：2020 年希尔顿集团酒店构成 资料来源：公开资料，东莞证券研究所 资料来源：公开资料，东莞证券研究所 表 3：迈点中国酒店品牌影响力指数前 20 名（2022 年 1 月） 酒店行业深度报告 15 请务必阅读末页声明。 疫情结

41、束后疫情结束后酒店经营酒店经营有望快速恢复有望快速恢复。根据普华永道报告，酒店经营指标变化主要受经济影响。20 世纪 80 年代末美国储贷危机及海湾战争发生后，美国酒店业RevPAR 同比下降了 5 个季度， 2001 年美国 911 恐怖袭击事件后， 美国酒店 RevPAR同比下降趋势维持了 10 个季度，2008 年金融危机爆发后对美国经济影响深远，酒店 RevPAR 经过了 17 个季度才回到疫情前水平。新冠疫情对酒店经营的压制作用远超经济危机，但降幅快速收窄，至 2021Q3 已恢复至接近 2019 年淡季水平。排名 品牌 所属集团 影响力指数 1 维也纳酒店 锦江酒店 707.26

42、2 假日酒店 洲际酒店集团 651.33 3 7 天酒店 锦江酒店 648.21 4 丽枫酒店 锦江酒店 638.52 5 洲际酒店 洲际酒店集团 636.01 6 凯悦酒店 凯悦酒店集团 619.76 7 希尔顿酒店 希尔顿酒店集团 613.58 8 亚朵酒店 亚朵集团 574.15 9 皇冠假日酒店 洲际酒店集团 574.05 10 万豪酒店 万豪国际集团 567.16 11 君亭酒店 君亭酒店公司 555.56 12 锦江酒店 锦江国际 554.1 13 希尔顿欢朋酒店 希尔顿集团 552.03 14 如家酒店 首旅如家酒店集团 548.34 15 城市便捷酒店 东呈酒集团 541.44

43、 16 全季酒店 华住集团 533.89 17 潮漫酒店 锦江酒店 516.28 18 宜尚酒店 东呈集团 514.51 19 喜来登酒店 万豪国际集团 513.8 20 万怡酒店 万豪国际集团 504.74 资料来源：迈点网，东莞证券研究所 图 31：2019-2021 美国酒店行业入住率（%） 图 32：国际大型酒店集团酒店构成 资料来源：艾媒咨询，东莞证券研究所 资料来源：产业信息网，东莞证券研究所 酒店行业深度报告 16 请务必阅读末页声明。 我国坚持动态清零的防疫政策，酒店经营主要受防疫政策限制而非疫情。随着新冠疫苗完全接种率的提高、 辉瑞新冠口服特效药在我国获批及序贯疫苗接种开始，

44、我国防疫政策有望逐步放松，酒店经营有望在防疫政策放松后较快速恢复。 6. 关注酒店关注酒店未来发展趋势未来发展趋势 6.16.1 轻资产模式快速扩大规模轻资产模式快速扩大规模 轻资产模式轻资产模式穿越周期穿越周期。从全球酒店集团龙头的酒店构成来看，提高轻资产比例是酒店集团穿越周期的必由之路。由于酒店需求受经济周期影响而产生周期性，直营酒店的发展必然将面对经济周期和战争、自然灾害、疫情等突发事件带来的冲击。而轻资产模式下，酒店集团收入主要来源于加盟费用，RevPAR等经营性指标对轻资产酒店影响较小，不存在租金、人力等固定成本，受酒店需求波动影响较小。酒店收入增长与新开业酒店挂钩，因此提高签约酒店

45、储备、快速开店是连锁酒店龙头扩张的核心。 轻资产模式加速酒店扩张轻资产模式加速酒店扩张。国内酒店供给过剩，商圈及目的地的优质物业有限，酒店扩张受限。特许加盟允许酒店业主以轻度翻牌改造进行加盟，解决酒店扩张缺乏优质物业的问题，同时酒店业主能够通过酒店品牌和会员体系提升房价、出租率，实现双赢。直营模式的酒店营收远超加盟收入，但较长的投资回收期及较高的资产负债率使直营酒店不具有快速扩张优势。龙头酒店集团依靠轻资产模式快速扩张，根据中国饭店协会报告，2020 年中国酒店集团前五名分别为锦江国际集团、华住酒店集团、首旅如家酒店集团、格林酒店集团、东呈国际集团，客房规模分别为 94.65 万间、65.22

46、万间、43.25 万间、31.53 万间、18.92 万间，排名第一的锦江国际集团客房规模接图 33：重大市场事件对美国酒店 RevPAR 变化 资料来源：PWC，东莞证券研究所 注：S&L Crisis 指美国 20 世纪 80 年代储贷危机，Great Financial Crisis 指美国 2008 年金融危机。 酒店行业深度报告 17 请务必阅读末页声明。 近排名第五的东呈国际集团的五倍。 其中， 锦江酒店新开业酒店以加盟酒店为主，直营酒店数量逐渐下降， 华住酒店自营酒店占比从 2008 年的 87%逐渐下降至 2020年的 10%。 利用规模效应发展私域客流，打造会员体系利用规模效

47、应发展私域客流，打造会员体系。我国酒店对分销渠道较为依赖。酒店的成本通常包括租金、折旧、人力、能源、消耗品、渠道费用等，加盟模式使酒店集团把大部分成本转移到酒店业主方，但酒店集团为吸引更多酒店业主加盟，仍需降低酒店成本以提高酒店的盈利能力。酒店成本中，租金、折旧、能源与消耗品费用通常相对固定，难以降低，而酒店本身是劳动密集型行业，因此酒店主要通过降低营销费用来提高盈利能力。酒店对渠道在酒店的各项成本中，渠道销售费用通常占总收入的5%至15%，取决于酒店对分销渠道的依赖程度。由于我国酒店业发展时间较短，酒店龙头集中度较低，自有会员体系不够成熟，游客通常依靠在线旅行社、差旅公司、旅游批发商、旅行社

48、及内容平台等进行酒店预订。为提高直销比例，酒店通常选择打造会员体系来吸引游客选择同一酒店集团。但差旅游客通常不会选择同一目的地，因此规模较小的酒店建设会员体系的获客成本极高，而拥有连锁酒店数量越多，酒店分布越广泛的连锁酒店集团，能图 34：锦江酒店经济型酒店加盟数量持续提高 图 35：华住酒店直营、管理、加盟店占比 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 表 4：中国酒店集团 TOP50（截至 2021 年 1 月 1 日） 排名 集团名称 总部 客房数 门店数 1 锦江国际集团 上海 946496 9494 2 华住酒店集团 上海 652162 6789 3

49、首旅如家酒店集团 北京 432453 4895 4 格林酒店集团 上海 315335 4340 5 东呈国际集团 广州 189168 2153 6 尚美生活集团 青岛 186561 3835 7 都是酒店集团 青岛 122599 2025 8 亚朵集团 上海 66618 570 9 开元酒店集团 杭州 59231 311 10 逸柏酒店集团 上海 57509 915 资料来源：中国饭店协会，盈蝶咨询，东莞证券研究所 酒店行业深度报告 18 请务必阅读末页声明。 够凭借标准化的品牌形象和服务吸引游客，并依靠会员体系和忠诚度计划等方式提高游客直销比例。依靠轻资产模式快速扩大规模，能够发挥规模优势，

50、进一步提高酒店盈利空间。 行业未来连锁化率行业未来连锁化率及集中度及集中度仍有较仍有较大提升空间大提升空间。 2020 年我国酒店连锁化率达 31%，较上年增加 5 个百分点，主要系酒店业设施供给同比下降 17%，而连锁酒店龙头维持新开店数量所致。2021Q1-3，锦江酒店新开业酒店 1266 家，净开业 789 家，其中，直营店减少 18 家，加盟店增加 807 家。首旅酒店新开业酒店 833 家，其中直营店增加 17 家， 特许加盟店增加 816 家。 但 2020 年美国酒店业连锁化率达 72%，与美国成熟酒店市场相比，我国酒店业连锁化率仍有极大的提升空间。通胀持续增加酒店成本，但供给过