1、公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 英唐智控英唐智控（300131） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/电子制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 6.03 元 目标目标价格价格 9.30 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,069.53 流通A 股股本(百万股) 787.82 A 股总市值(百万元) 6,449.24 流通A 股市值(百万元) 4,750.52 每股净资产(元) 1.71 资产负债率(%) 65.34 一年内最高/最低(元) 7.71/4.54 作者作者 潘

2、暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S05 陈俊杰陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号：S09 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 战略布局半导体上游，产业协同厚积薄发战略布局半导体上游，产业协同厚积薄发 遵循遵循国际电子分销巨头国际电子分销巨头成长路径，持续并购整合同行业优质企业。成长路径，持续并购整合同行业优质企业。公司遵 循国际电子分销巨头美国安富利（Avnet） 、美国艾睿（Arrow）和中国台湾 大联大（WPG）等企业的成长路径，通过对优质企业的并购整合，实现了 对新的产品线的整合，快速切入下游新兴领域，巩固公司行业领

3、先地位。 公司营收在近五年来快速上升，2018 年突破百亿大关，达到 121 亿， 2015-2018 年增速分别为 260.83%、138.35%、75.27%、63.71%。 坐拥坐拥稀缺资源代理权，业务覆盖稀缺资源代理权，业务覆盖行业行业广阔广阔。公司在电子分销领域深耕近三 十年，业务覆盖云计算、通信、汽车、家电、公共设施、工业等多个行业， 积累了数以万计的庞大客户群体。公司拥有全球著名主控芯片品牌联发科 （MTK） 以及全球三家全产业链存储器供应商之一的 SK 海力士 （SK Hynix） 的代理权， 是国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商， 占据了智能化硬件产品最核心

4、的元器件。公司陆续开拓了中国光模块龙头 光迅科技、全球最大的第三方存储器控制芯片群联以及国内连接器龙头立 讯精密等知名原厂的代理权，持续丰富云服务领域的产品线布局。 DRAM 产品覆盖国内云计算龙头企业，充分享受行业增长红利。产品覆盖国内云计算龙头企业，充分享受行业增长红利。在云服务 领域， 英唐智控子公司联合创泰的 DRAM 产品覆盖了阿里云和腾讯云两大 云计算龙头企业，是同行业中市场占有率最高的。根据 Gartner 预计，到 2020 年全球云计算市场规模将达到 4,114.00 亿美元，2016 年至 2020 年 全球云计算市场规模复合增长率为 16.99%。 收购先锋微技术，协同发

5、展，打造半导体产业链。收购先锋微技术，协同发展，打造半导体产业链。公司拟以 30 亿日元现 金收购先锋微技术有限公司 100%股权。 先锋微技术在光电数字信号转换传 输领域的长期积累，可将其在光电集成电路、光学传感器、车载 IC 领域的 技术应用转换至当前快速发展的光通信市场和新能源汽车市场。通过与公 司在国内的光通信行业及新能源汽车行业的客户资源结合，由先锋微技术 快速响应完成定制化设计、最后交由代工厂完成生产制造并实现国内销售 的产业链条。 参股上海芯石，设立合资公司，切入参股上海芯石，设立合资公司，切入 SIC 功率器件。功率器件。碳化硅（SiC）功率半 导体市场正在经历需求的突然激增。

6、根据中国产业信息网数据，2014 年以 来，碳化硅功率器件年产值保持高速增长，预计 2020 年将达到 4.37 亿美 元，增长率为 11.48%。公司积极布局 SiC 半导体功率器件，抢占市场先机。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司作为国内电子分销龙头企业，并购整合行业资源， 向上游半导体领域纵向衍生， 我们长期看好公司发展。 我们预计 19-21 年， 公司实现归母净利润 0.3/1.8/4.3 亿元， 目标价 9.30 元，给予 “买入” 评级。 风险风险提示提示：行业竞争加剧；核心客户流失；收购进度不及预期；汇率波动 风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 201

7、9E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,399.88 12,114.11 11,767.40 11,002.52 13,203.02 增长率(%) 75.27 63.71 (2.86) (6.50) 20.00 EBITDA(百万元) 303.41 517.05 310.29 568.17 888.51 净利润(百万元) 143.00 140.55 29.66 180.35 430.04 增长率(%) (29.01) (1.72) (78.90) 508.04 138.45 EPS(元/股) 0.13 0.13 0.03 0.17 0.40 市盈率(P/E) 45.10 45.8

8、9 217.43 35.76 15.00 市净率(P/B) 3.42 3.77 3.76 3.46 2.90 市销率(P/S) 0.87 0.53 0.55 0.59 0.49 EV/EBITDA 27.81 11.79 28.84 13.93 8.26 -30% -16% -2% 12% 26% 40% 54% 68% -082019-12 英唐智控电子制造 创业板指 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 客户资源丰富，并购整合加成长客户资源丰富，并购整合加成长 . 4 1.1. 国内电子分销龙头企业，搭建电子信息产业互联网平台

9、 . 4 1.2. 注重研发，营收破百亿大关 . 6 1.3. 坐拥稀缺资源代理权，客户丰富 . 7 1.4. 持续并购巩固行业地位，剥离非主业及亏损参股公司 . 8 2. DRAM 产品覆盖阿里云、腾讯云，市占率第一产品覆盖阿里云、腾讯云，市占率第一 . 8 2.1. 收购联合创泰，拓展客户资源 . 9 2.2. 产品覆盖云计算龙头企业，享受行业发展红利 . 9 3. 贯彻战略方针，向上游半导体领域纵向衍生贯彻战略方针，向上游半导体领域纵向衍生 . 12 3.1. 依托现有客户资源，挖掘半导体相关发展机遇 . 12 3.2. 收购先锋微技术，优化整合产品线 . 12 3.3. 参股上海芯石，

10、布局 SiC 功率半导体. 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 19 4.1. 核心假设 . 19 4.2. 盈利预测 . 20 4.3. 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图 1：英唐智控产业链示意图 . 4 图 2：风筒控制器 . 5 图 3：电动牙刷控制器 . 5 图 4：UAS 联合应用系统 . 5 图 5：UU 互联 . 5 图 6：英唐智控产品 Oomi Air . 6 图 7：英唐智控产品 Oomi Bulb . 6 图 8：英唐智控营收及增速（含预测，单位：亿元） . 6 图 9：英唐智控研发支出(单位：百万元) . 6 图 10：2018 年英唐智控产品结构 .

11、 7 图 11：2018 年英唐智控区域占比 . 7 图 12：英唐智控毛利率 . 7 图 13：英唐智控净利率 . 7 图 14：英唐智控部分战略合作伙伴 . 8 图 15：联合创泰部分代理品牌 . 9 图 16：2019 年上半年中国公有云厂商市场份额占比 . 9 图 17：IaaS、PaaS 及 SaaS 产业链分布 . 10 图 18：2016-2020 年全球云计算市场规模(单位：亿美元) . 10 oPrOqQqMqNrPoMmNsNyRpM9P8Q6MmOmMtRnNiNmMnOlOoNnM9PmMyRxNrRxOwMmQwP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告

12、3 图 19：2015-2022 我国公有云市场规模及增速（单位：百万美元） . 11 图 20：2018 年中国公有云细分市场收入占比 . 11 图 21：2015-2021 我国私有云市场规模及增速（单位：亿元） . 11 图 22：2017 年中国私有云细分市场收入占比 . 11 图 23：先锋微技术经营状况（单位：万元） . 12 图 24：2019 年硅光子供应链（单位：万元）. 13 图 25：硅光模块年复合增长率（单位：十亿美元） . 13 图 26：硅光模块市场份额 . 13 图 27：全球车用半导体市场规模预测（单位：十亿美元） . 14 图 28：2018-2022 年车用

13、半导体原件类别销售成长预估 . 14 图 29：3D 成像与传感应用市场规模预测 . 14 图 30：搭载 ToF 摄像头手机与供应商 . 15 图 31：收购先锋微的协同效应 . 15 图 32：功率器件产品图示 . 16 图 33：新能源汽车销量预测（单位：万辆） . 17 图 34：Si，SiC 和 GaN 的导通电阻与击穿电压关系图 . 17 图 35：各种功率半导体器件的工作频率及工作电压 . 17 图 36：SiC 发展史及主要企业 . 18 图 37：SiC MOSFET 主要专利申请企业排名 . 18 图 38：SiC 器件市场规模预测 . 19 表 1：英唐智控发展历程 .

14、4 表 2：联合创泰经营情况（单位：万元） . 9 表 3：公司营收预测（单位：亿元） . 20 表 4：可比公司情况（单位：百万元，数据日期 2020.3.26）. 20 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 1. 客户资源丰富，并购整合加成长客户资源丰富，并购整合加成长 1.1. 国内电子分销龙头企业，搭建电子信息产业互联网平台国内电子分销龙头企业，搭建电子信息产业互联网平台 深圳市英唐智能控制股份有限公司成立于 2001 年，是国家高新技术企业，拥有多种研发 平台，以及快速反应的资深研发团队。公司连续几年多次获得 “深圳重合同守信用企业” 、 “卓越企业家” 等荣誉称号

15、， 并多次审核通过 ISO9001 质量认证和 ISO14001 环境管理体 系认证。 表表 1：英唐智控发展历程英唐智控发展历程 年份 事件 2001 深圳市英唐电子科技有限公司正式成立 2004 设立分公司深圳市英唐电子科技有限公司电子厂 2007 设立全资子公司深圳市英唐数码电器有限公司；设立全资子公司深圳市英唐数 码软件有限公司 2008 深圳市英唐电子科技有限公司股份改制，更名为深圳市英唐智能控制股份有限 公司 2010 深圳市英唐智能控制股份有限公司于深圳证券交易所挂牌上市，股票代码 300131 2011 设立全资子公司深圳市润唐智能生活电器有限公司；收购深圳青岛光电有限公 司

16、100%股权，并将其更名为深圳市英唐投资有限公司 2012 设立全资子公司英唐（香港）有限公司；收购深圳青岛光电有限公司 100%股 权，并将其更名为深圳市英唐投资有限公司 2013 收购深圳市宏元顺实业有限公司 100%股权 2014 设立全资子公司深圳市英唐在线电子商务有限公司 2015 增资控股企业管理软件及服务提供商优软科技；完成重组收购深圳市华商龙商 务互联科技有限公司 2016 深圳市英唐智能科技有限公司设立；深圳市英唐智能交通有限公司设立；英唐 智控投资并控股成立深圳市英唐创泰科技有限公司 2017 英唐智控投资并控股深圳市英唐光显技术有限公司；英唐智控投资并控股深圳 市怡海能达

17、有限公司 2018 英唐智控投资并控股成立腾冲英唐新能源科技有限公司；投资并成立深圳市英 唐新材料科技有限公司；华商龙投资并控股深圳市鑫三奇科技有限公司；华商 龙投资并控股深圳中芯能供应链管理有限公司；英唐智控投资并设立惠州英唐 光电科技有限公司；英唐智控投资并设立惠州市英唐智能控制股份有限公司 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司以垂直化产业互联网自生态平台为核心，以智能控制器、智能家居、市场分销、电子 商城、供应链金融、健康节能光源产品六大业务为支撑的发展战略。 图图 1：英唐智控产业链示意图英唐智控产业链示意图 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 资料来源：公司官

18、网，天风证券研究所 公司主营业务为电子元器件分销， 软件研发、 销售及维护， 电子智能控制器的研发、 生产、 销售。 电子元器件分销业务 通过为上游原厂与下游客户搭建沟通的桥梁，将上游原厂的产品提供给下游客户，并 通过专业化、规模化的代理分销、技术支持、解决方案服务，为上游原厂提高销售效 率，为下游客户降低技术准入门槛，从而降低产业链的综合成本、为产业链创造价值 的业务。 图图 2：风筒控制器风筒控制器 图图 3：电动牙刷控制器电动牙刷控制器 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 软件研发、销售及维护业务 主要是针对电子行业研发相关的系统管理软件，涵盖了包括财

19、务管理、供应链管理、 客户关系管理、人力资源管理等企业线上管理的各个方面，致力于实现企业的无纸化 办公以及高效率的企业自动化管理及系统层面的企业间的信息沟通。公司自行开发的 企业管理系统也为公司电子分销业务规模的持续扩大以及并购标的的业务整合，奠定 了坚实的系统基础。 图图 4：UAS 联合应用系统联合应用系统 图图 5：UU 互联互联 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 6 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 电子智能控制器的研发、生产和销售是公司的传统业务，主要专注于小型生活电器电 子智能控制研发、制造。 图图 6：英唐智控产品英唐智控产

20、品 Oomi Air 图图 7：英唐智控产品英唐智控产品 Oomi Bulb 资料来源：公司官网，天风证券研究所 资料来源：公司官网，天风证券研究所 1.2. 注重研发，营收破百亿注重研发，营收破百亿大关大关 近年来，公司持续加大研发投入，并积极寻求国内电子元器件市场领先的研发型、方案型 企业作为合作伙伴，通过联合研发、技术优势互补，不断提升技术服务实力，为客户提供 软硬件结合的综合解决方案。 2014-2018 年， 公司研发支出由 1785 万增至 5775 万， 2015-2018 年增速分别为 19.10%、 10.49%、94.30%、26.53%。公司营收在近五年来快速上升，201

21、8 年突破百亿大关，达 到 121 亿，2015-2018 年增速分别为 260.83%、138.35%、75.27%、63.71%。 图图 8：英唐智控营收及增速（英唐智控营收及增速（含预测，含预测，单位：亿元）单位：亿元） 图图 9：英唐智控研发支出英唐智控研发支出(单位：百万元单位：百万元) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2018 年，公司海外营收占比达到 71.32%，远超国内营收。其中，电子元器件产品占比为 98.36%，为公司主要收入来源。 图图 10：2018 年英唐智控产品结构年英

22、唐智控产品结构 图图 11：2018 年英唐智控区域占比年英唐智控区域占比 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2014-2018 年，公司毛利率与净利率呈下降趋势，2018 年毛利率与净利率分别为 7.66% 和 1.64%。2019 年前三季度，公司毛利率与净利率均有所回升，分别为 8.05%、2.22%。 图图 12：英唐智控英唐智控毛利率毛利率 图图 13：英唐智控英唐智控净利率净利率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 1.3. 坐拥稀缺资源代理权，客户丰富坐拥稀缺资源代理权，客户丰富 17.7 42.2 74

23、12.1 11.8 260.93% 138.35% 75.27% 63.71% -2.86% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 20 40 60 80 100 120 140 200182019 营收增速 17.85 21.26 23.49 45.64 57.75 19.10% 10.49% 94.30% 26.53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 200172018 研发支出增速 98.36% 1.20

24、% 0.29% 0.09% 0.06% 0.15% 电子元器件产品生活电器智能控制产品 物联网产品房租收入 软件销售及维护 28.68% 71.32% 国内国外 13.87% 10.25% 9.90% 8.59% 7.66% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 200172018 4.94% 2.11% 4.98% 2.39% 1.64% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 200172018 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 8 公司在电子分销领域深耕近三十年，业务覆盖云计算、通信、汽车、家电、公共

25、设施、工 业等多个行业，积累了数以万计的庞大客户群体。 公司对互联网客户的布局较为领先， 是国内对 BAT 三大互联网企业实现全部覆盖的电子元 器件代理分销商，除此之外，公司仍在不断加大对互联网客户领域的持续开拓。公司基于 与互联网巨头的深入合作，拥有了切入其 AIoT 生态体系的机会，未来成长空间较大。 图图 14：英唐智控部分战略合作伙伴英唐智控部分战略合作伙伴 资料来源：公司官网，天风证券研究所 国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理权的分销商 公司拥有全球著名主控芯片品牌联发科（MTK）以及全球三家全产业链存储器供应商之一 的 S

26、K 海力士（SK Hynix）的代理权，是国内唯一一家同时拥有顶级主控和存储芯片代理 权的分销商，占据了智能化硬件产品最核心的元器件。 持续丰富云服务领域产品线布局持续丰富云服务领域产品线布局 公司陆续开拓了中国光模块龙头光迅科技、全球最大的第三方存储器控制芯片群联以及国 内连接器龙头立讯精密等知名原厂的代理权，持续丰富云服务领域的产品线布局。 1.4. 持续并购巩固行业地位，剥离非主业及亏损参股公司持续并购巩固行业地位，剥离非主业及亏损参股公司 公司遵循国际电子分销巨头美国安富利（Avnet） 、美国艾睿（Arrow）和中国台湾大联大 （WPG）等企业的成长路径，通过对优质企业的并购整合，实

27、现了对新的产品线的整合， 快速切入下游新兴领域，巩固公司行业领先地位，分享下游行业发展红利。 2019 年， 公司陆续完成了深圳市英唐智能交通有限公司、 深圳市闯客网络科技有限公司、 深圳优软商城科技有限公司等多家非主业或亏损的参控股公司的剥离，并有多家拟剥离参 控股公司在推进相关流程。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 9 2.1. 收购联合创泰，拓展客户资源收购联合创泰，拓展客户资源 2017-2019 年，公司陆续收购联合创泰 48.45%、31.55%和 20%股权。公司通过分步实施 并购，绑定联合创泰核心创始团队，保障公司业绩的持续增长。 联合创泰 2019-202

28、1 年业绩承诺为 1.7 亿、2.0 亿和 2.3 亿。 表表 2：联合创泰经营情况联合创泰经营情况（单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2018 年年 2019 年年 1-3 月月 营业总收入 576,101.63 119,885.29 营业利润 14,741.75 6,441.73 利润总额 14,648.70 6,441.73 净利润 12,229.44 5,359.16 资产总额 142,803.75 120,419.94 负债总额 127,575.59 99,867.84 所有者权益总额 15,228.16 20,552.10 资料来源：公司公告，天风证券研究所 联合创泰是一家电子

29、元器件产品的授权分销商。公司拥有全球第四大 IC 设计厂商，全球 第二大手机芯片供应商 MTK 以及全球三家全产业存储器供应商之一的 SK 海力士 （SKHynix） 的代理权， 以及韩国品牌 FCI 代理资格， 中国台湾品牌 Lepower 的代理资格。 图图 15：联合创泰部分代理品牌联合创泰部分代理品牌 资料来源：联合创泰官网、天风证券研究所 2.2. 产品覆盖云计算龙头企业，享受行业发展红利产品覆盖云计算龙头企业，享受行业发展红利 在云服务领域，联合创泰的在云服务领域，联合创泰的 DRAM 产品覆盖了阿里云和腾讯云两大云计算龙头企业，是产品覆盖了阿里云和腾讯云两大云计算龙头企业，是 同

30、行业中市场占有率最高的。同行业中市场占有率最高的。 当前市场中阿里云、腾讯云等行业巨头背靠集团资源优势，已共同占据了市场较多份额。 阿里云在市场中已占据 43.0%的份额，腾讯云则占据了 11.5%的份额 图图 16：2019 年上半年中国公有云厂商市场份额占比年上半年中国公有云厂商市场份额占比 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 10 资料来源：IDC，天风证券研究所 云计算按服务模式分类可分为 IaaS（基础设施即服务） 、PaaS（平台即服务）及 SaaS （软件即服务） 。 图图 17：IaaS、PaaS 及及 SaaS 产业链分布产业链分布 资料来源：优刻得招股说明书，天风证券研究所 根据 Gartner 预计， 到 2020 年全球云计算市场规模将达到 4,114.00 亿美元， 2016 年至 2020 年全球云计算市场规模复合增长率为 16.99%。 图图 18：2016-2020 年全球云计算市场规模年全球云计算市场规模(单位：亿美元单位：亿美元) 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 11 资料来源：Gartner，天风证券研究所 云计算