1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 利 安 隆(300596.SZ) 2022 年 02 月 27 日 买入买入（首次首次） 所属行业：化工 当前价格(元)：43.83 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.81 3.99 0.85 相对涨幅(%) 5.76 11.06 6.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 国内抗老化剂龙头，国内抗老化剂龙头，进军进军千亿润滑油千亿润滑油 添加剂赛道添加剂赛道 投资要点投资要点 国内抗老化剂龙头国内抗老化剂龙头，公司业绩持续高增长，公司业绩持续高

2、增长。利安隆是国内抗老化剂行业的龙头企业，以抗氧剂起家，通过外延内生打造抗老化剂全系列产品矩阵，满足客户一站式采购需求，拥有天津汉沽、宁夏中卫、常山科润、衡水凯亚、广东珠海和内蒙古优尼克六大生产基地，所有产品双基地布局，保证交付稳定高效。公司历时十余载建设全球营销网路，实现 72 小时快速反应，以客户为中心，提供优质的产品及服务，受到了巴斯夫、艾仕得、DSM、中石化、万华化学等多家海内外高分子材料巨头的认可。2020 年，即使受疫情影响，公司客户数也同比增长了35.58%，抗老化剂业务依然保持高增长，2012-2020年，公司营收复合增长率为29.19%，归母净利润复合增长率为 30.31%，

3、持续高增长发展。 下游高分子材料市场稳定增长，公司市占率有望大幅提升下游高分子材料市场稳定增长，公司市占率有望大幅提升。抗老化剂下游主要为塑料、化纤、涂料、橡胶、胶黏剂五大高分子材料。近年来，全球五大高分子材料市场增速保持在 4%以上，对抗老化剂需求最大的塑料增速约为 5%。考虑下游材料对产品性能的要求不断提高，抗老化剂的渗透率也有望进一步提高。公司现有抗氧剂产能 34900 吨/年，光稳定剂 21100 吨/年，2020 年公司珠海 12.5 万吨抗老化剂项目的一期工程 6 万吨抗氧剂已于 2022 年 1 月进入试生产阶段，全部投产后公司产能有望翻番，市占率将快速增长。 进军进军千亿润滑油

4、添加剂赛道，打造第二增长曲线千亿润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线。2022 年，公司有望完成对康泰股份收购事宜，届时公司将进入润滑油添加剂赛道，打造公司第二增长曲线。据 Kline & Co 数据，预计 2023 年全球润滑油添加剂需求量将增加至 543 万吨，市场规模约为 185 亿美元，国内市场规模约为 38 亿美元。路博润、润英联等国际四大润滑油添加剂企业在全球和国内均占据约 85%的市场份额，国产替代潜力巨大。国内润滑油添加剂行业已基本形成以康泰股份、瑞丰新材和无锡南方为代表的国内第一梯队，公司收购康泰股份，既能在销售渠道上协同，又能输出先进管理经验，充分发挥康泰股份已有产能，实现“

5、1+12” ，打造第二增长曲线。 投资建议。投资建议。作为国内抗老化剂龙头企业，公司积极打造全球化营销渠道，2022年珠海基地投产，抗老化剂业务将持续增长；公司强势迈入润滑油添加剂行业，打造第二增长曲线。预计公司2021-2023年每股收益分别为1.9、2.7和3.38元，对应 PE 分别为 23、16 和 13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：康泰股份收购计划推进不及预期；产能投放不及预期；下游需求不及预期；环保和安全风险；人民币汇率变动风险。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 205.01 流通 A 股(百万股)： 185.63 52 周内股

6、价区间(元)： 34.05-47.68 总市值(百万元)： 8,985.61 总资产(百万元)： 5,091.51 每股净资产(元)： 11.74 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,978 2,483 3,038 4,340 5,446 (+/-)YOY(%) 33.0% 25.5% 22.4% 42.8% 25.5% 净利润(百万元) 262 293 391 554 693 (+/-)YOY(%) 35.9% 11.7% 33.3% 41.9% 25.1% 全面

7、摊薄 EPS(元) 1.28 1.43 1.90 2.70 3.38 毛利率(%) 29.2% 27.3% 27.8% 27.6% 28.2% 净资产收益率(%) 13.7% 13.6% 15.6% 18.4% 18.9% 资料来源：公司年报（2019-2020） ，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%-072021-11利 安 隆沪深300 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 国内抗老化助剂行业龙头 . 5 1.

8、1. 高分子材料抗老化技术领域的龙头，产品种类齐全 . 5 1.2. 强化高分子材料抗老化业务，打造第二、第三增长曲线 . 6 1.3. 业绩表现出色，持续保持高增长 . 7 2. 抗老化剂：全球需求稳定增长，国内进入高速成长期 . 10 2.1. 抗氧化剂：国内外行业集中度分化，市占率提升点在海外市场 . 10 2.2. 光稳定剂：跨国巨头主导行业，东亚是全球主要需求增长点 . 11 2.3. 受下游市场需求及政策推动，抗老化助剂有望保持稳定增长 . 14 3. 润滑油添加剂：外资垄断，国产化趋势逐渐显现 . 17 3.1. 康泰股份为国内润滑油添加剂龙头 . 17 3.2. 全球润滑油市场

9、持续增长，润滑剂添加剂行业发展向好 . 19 3.3. 产业集中，四大润滑油添加剂企业占据全球 85%份额 . 23 3.4. API 认证壁垒限制中小企业发展，国内行业标准即将落地 . 25 4. 利安隆：战略布局前瞻性强，商业模式成熟高效 . 27 4.1. 战略布局清晰，具有持续成长性 . 27 4.2. 全球营销网络快速响应，客户覆盖全球知名高分子材料企业 . 27 4.3. 全国六大生产基地，单产品双基地规划 . 28 5. 盈利预测 . 30 6. 风险提示 . 32 qWpVzVfZiZyX9PdN8OmOnNoMmOlOqQmPfQoOmNaQrQqQMYnRmMxNpMmP

10、公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 3 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：公司主要产品及应用 . 5 图 2：利安隆发展历程 . 5 图 3：股权结构图 . 6 图 4：2012-2021Q3 利安隆营收情况 . 7 图 5：2012-2021Q3 利安隆归母净利润情况 . 7 图 6：2012-2021Q3 利安隆利润率情况 . 8 图 7：2012-2020 年利安隆营收构成 . 8 图 8：2014-2020 年公司研发人员情况 . 8 图 9：2012-2021Q3 利安隆研发费用及其占比 . 9 图 10：2012-2021Q3

11、利安隆三费率情况 . 9 图 11：2018 年全球主要地区抗氧剂消费量 . 10 图 12：2018 年我国抗氧化剂行业消费结构 . 10 图 13：2019 年国内抗氧化剂企业产能分布 . 11 图 14：2018 年全球抗氧化剂市场份额 . 11 图 15：2005-2018 年各地区光稳定剂消费占比 . 12 图 16：2018 年各地区光稳定剂消费增速 . 12 图 17：2019 年全球光稳定剂产品消费占比 . 13 图 18：2019 年中国光稳定剂产品消费占比 . 13 图 19：2019 年国内光稳定剂企业产能分布 . 13 图 20：2019 年全球光稳定剂市场份额占比 .

12、 13 图 21：2010-2020 年我国塑料制品产量变化情况 . 14 图 22：2010-2020 年我国化学纤维产量变化情况 . 14 图 23：2010-2020 年我国涂料产量变化情况 . 15 图 24：2010-2020 年我国合成橡胶产量变化情况 . 15 图 25：2010-2018 年我国胶黏剂产量变化情况 . 15 图 26：润滑油添加剂及应用 . 17 图 27：2015 -2021H1 康泰股份营收情况 . 18 图 28：2015 -2021H1 康泰股份归母净利润情况 . 18 图 29：全球润滑油添加剂市场规模及需求量 . 20 图 30：中国润滑剂添加剂需求

13、量 . 20 图 31：不同种类润滑油的添加剂分布 . 20 图 32：全球润滑剂添加剂需求结构. 21 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 4 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：国内润滑剂添加剂需求结构. 21 图 34：重负荷发动机油各添加剂用量占比 . 21 图 35：乘用车发动机油各添加剂用量占比 . 21 图 35：金属加工业各添加剂用量占比 . 22 图 36：全球润滑油消费区域份额变化情况 . 22 图 38：2010-2020 年中国机动车保有量变化情况（亿辆） . 23 图 39：2010-2017 年中国工程机主要设备保有量（万台） .

14、 23 图 40：2018 年全球主要润滑油添加剂公司市场份额. 24 图 41：美孚 1 号润滑油产品信息 . 25 图 42：嘉实多磁护润滑油产品信息. 25 图 43：昆仑天润润强润滑油产品信息 . 25 图 44：长城金吉星行系列润滑油产品信息 . 25 图 45：全球营销模式 . 28 图 46：公司生产基地分布 . 29 表 1：公司主要产品产能 . 6 表 2：抗氧化剂分类及特点 . 10 表 3：光稳定剂分类及特点 . 12 表 4：政策列表. 15 表 5：康泰股份主要产品 . 18 表 6：康泰主要产能和产能利用率. 19 表 7：康泰股份 3.8 万吨/年润滑油添加剂建设

15、项目产能规划 . 19 表 8：国内主要润滑油添加剂公司. 24 表 9：API 汽油发动机油标准 . 25 表 10：API 柴油发动机油标准 . 26 表 11：公司主要产品业绩拆分及盈利预测（百万元）. 30 表 12：可比公司估值 . 30 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 5 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 国内抗老化助剂行业龙头国内抗老化助剂行业龙头 1.1. 高分子材料抗老化技术领域的龙头，产品种类齐全高分子材料抗老化技术领域的龙头，产品种类齐全 公司是国内领先的抗老化助剂供应商。公司是国内领先的抗老化助剂供应商。公司是高分子材料抗老化助剂产

16、品和技术供应商、国家级高新技术企业，通过二十多年的积累和发展，已发展成为全球高分子材料抗老化产品配套最齐全的公司之一，目前公司的产品覆盖了主抗氧化剂、辅抗氧化剂、紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂、复配定制 U-pack 系列共五个系列、几百个品种，广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等所有种类的高分子材料。 图图 1：公司主要产品及应用公司主要产品及应用 资料来源：招股说明书，德邦证券研究所 全球化营销网络，全球化营销网络，外延内生外延内生可持续可持续化化发展发展。利安隆于 1994 年开始从事高分子抗老化助剂的研发、生产和销售，2005 年开始自主品牌的全球推广和销售，此后在欧洲、美国

17、、中国香港、日本相继成立分公司，建立起全球的营销网络和物流网络，实现72小时覆盖全球主要客户群的服务承诺。2017年上市后，公司通过外延内生不断扩充产品线，2017 年收购常山科润补充紫外线吸收剂产能，2018 年收购衡水凯亚扩充 HALS 产能，同年开始投资珠海基地布局通用型抗氧剂，2020 年开始收购康泰股份进军润滑油添加剂行业，2021 年迈入生命科学领域，涉足核酸药品单体和医 美产品聚谷氨酸。 图图 2：利安隆发展历程利安隆发展历程 资料来源：公司官网，德邦研究所 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 6 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 实际控制人为董事长李

18、海平。实际控制人为董事长李海平。截至 2021 年半年报，李海平先生通过天津利安隆科技集团有限公司和利安隆国际集团有限公司合计持有公司 28.05%的股份。天津聚鑫隆股权投资基金合伙企业持有 7.70%股份，山南圣金隆股权投资合伙企业持有3.05%股份。 2020年 11月 16日，公司发布关于第二期员工持股计划购买完成的公告 ，公司第二期员工持股计划已通过大宗交易和市场竞价的方式累计买入利安隆股票506.68 万股，占公司现总股本 2.05 亿股的 2.47%，成交金额为 1.92 亿元，成交均价为 37.88 元/股。 图图 3：股权结构图股权结构图 资料来源：公司公告，德邦研究所 备注：

19、截至 2022 年 2 月 1.2. 强化高分子材料抗老化业务，强化高分子材料抗老化业务，打造打造第二、第三增长曲线第二、第三增长曲线 抗老化剂抗老化剂产能产能持续持续扩张，生产采用备用生产线模式。扩张，生产采用备用生产线模式。利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，2020 年末，公司抗氧剂产能达 34900 吨/年，光稳定剂产能达 21100 吨/年。2022 年 1 月，公司表示利安隆珠海项目一期 6 万吨抗氧剂已于进入试生产阶段，为公司短期业绩稳定增长奠定坚实的产能基础。在产能不断扩张的同时，公司注重交付的稳定性，公司采用每一个产品系列有两个生产基地生产的“备用生产线”模式，并以此为

20、基础，通过技术创新为客户提供更多满足其个性化定制需求的 U-pack 产品，从而对竞争对手形成产品配套竞争壁垒。公司的 U-pack 生产线已经实现在利安隆天津和利安隆中卫两个基地生产，正在建设珠海更大规模的 U-pack 生产线。 表表 1：公司主要产品产能公司主要产品产能 主要产品主要产品 设计产能（吨设计产能（吨/年）年） 2020 年年产能利用率产能利用率 在建产能（吨在建产能（吨/年）年） 抗氧剂 34900 84.44% 60000 光稳定剂（不含中间体） 21100 97.06% 3200 资料来源：公司公告，德邦研究所 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 7 / 3

21、4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 强势进入润滑油添加剂业务强势进入润滑油添加剂业务，打造第二增长曲线，打造第二增长曲线。润滑油添加剂行业进入壁垒高，需要长期的积淀，公司拟收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司 92.21%股权，从而进入润滑油添加剂行业。康泰股份是国内润滑油添加剂行业为数不多的规模化企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后，公司强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。 前瞻布局生命科学领域，前瞻布局生命科学领域，启动启动第三增长曲线。第三增长曲线。公司依托天津大学的优质项目，投入生命科学领域早期的项目研发及产业化，2021 年

22、，公司与苏州吉玛基因股份有限公司等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，主营核酸药物单体业务，已在天津汉沽基地开启中试车间建设，并且已经建成生命科学研究所，深入研发核酸药物单体技术。公司还联合天津大学合作研发医美产品聚谷氨酸，目前处于中试阶段。公司在生命科学领域投入大量研发资源，为未来的发展寻求更广阔的空间。 1.3. 业绩表现出色，业绩表现出色，持续保持高增长持续保持高增长 业绩业绩稳定高增长。稳定高增长。2012 年以来，利安隆的营收和归母净利润持续高增长，2012-2020 年，公司营收复合增长率为 29.19%，归母净利润复合增长率为30.31%。上市以来，公司基本保持 20%以上的

23、高增长，2020 年，由于新冠疫情影响，公司下游产业景气度下降，公司收入增速下滑至 25.50%。2021 年前三季度，利安隆实现营收 25.25 亿元，同比增长 45.30%，实现归母净利润 3.00 亿元，同比增长 40.51%，恢复高增长态势。 图图 4：2012-2021Q3 利安隆营收情况利安隆营收情况 图图 5：2012-2021Q3 利安隆归母净利润情况利安隆归母净利润情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 毛利率维持高水平，主营业务突出。毛利率维持高水平，主营业务突出。自 2012 年以来，公司的平均毛利率维持在 25%以上，从 2014 年到 2

24、018 年，公司的毛利率稳步增长，2018 年毛利率达到 31%，2020 年下降至 27%，主要原因系 1）公司为开拓市场外购了部分产品进行销售；2）原材料价格波动；3）2020 年，物流费用计入成本。公司主营业务突出，光稳定剂和抗氧化剂占营业收入的比重超 88%，从 2016 年之后，光稳定剂在营收的比重逐渐上升，在 2019 年以后超过抗氧化剂，成为公司最大的营收来源。 0%10%20%30%40%50%051015202530营收(亿元，左轴）同比增速（%，右轴）0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.0归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 公司首次覆盖

25、 利 安 隆（300596.SZ） 8 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 6：2012-2021Q3 利安隆利润率情况利安隆利润率情况 图图 7：2012-2020 年利安隆营收构成年利安隆营收构成 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 注重创新，研发投入持续增加。注重创新，研发投入持续增加。利安隆坚持创新驱动发展的理念，建设研发大楼，设立研究院、博士后科研工作站、院士工作站，同时与天津大学、浙江大学等高校、科研院所建立了良好的技术合作关系。公司高度重视研发团队的建设，2014 年公司研发人员仅 66 人，到 2020 年，公司已建立起一支 29

26、0 人的研发团队，研发人员占比为 15%。公司研发费用持续增加，自 2014 年开始，研发支出维持在营业收入的 4%以上，2021 年前三季度公司研发支出 1.10 亿元，占营业收入的比例为 4.36%。公司在技术创新上，开展了多项新产品研发和新工艺技术改进，并在三废减排、提质降耗、达产增效上取得显著成效。 销售费用销售费用、管理费用、管理费用持续优化。持续优化。公司上市以来，全球营销网络逐渐完善，销售费用率不断优化，2020 年大幅下降原因系会计准则调整，物流费用计入成本。2021 年前三季度，公司的销售费用率为 3.05%，在 2020 年的基础上进一步进行优化，达历史最低水平。2019

27、年以来，公司不断提高管理效率，管理费用率持续优化，2021 年前三季度，公司管理费用率为 3.88%，创历年新低。 图图 8：2014-2020 年公司研发人员情况年公司研发人员情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%销售毛利率销售净利率0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020光稳定剂抗氧化剂U-PACK其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500300350200020研发人员数量（人

28、）研发人员占比（%） 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 9 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 9：2012-2021Q3 利安隆研发费用及其占比利安隆研发费用及其占比 图图 10：2012-2021Q3 利安隆三费率情况利安隆三费率情况 资料来源：公司公告，德邦研究所 资料来源：公司公告，德邦研究所 0%1%2%3%4%5%00.20.40.60.811.2研发费用（亿元）研发费用占比-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率财务费用率 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 10 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 抗

29、老化剂抗老化剂：全球需求稳定增长，全球需求稳定增长，国内进入高速成长期国内进入高速成长期 2.1. 抗氧化剂抗氧化剂：国内外行业集中度分化，国内外行业集中度分化，市占率提升点在海外市场市占率提升点在海外市场 抗氧化剂延缓或抑制材料遇氧分解过程，用于塑料等高分子材料。抗氧化剂延缓或抑制材料遇氧分解过程，用于塑料等高分子材料。抗氧化剂是在高分子材料的聚合物体系中延缓或抑制材料受大气中氧或臭氧作用而降解的过程，从而防止材料老化并延长使用寿命的一类化学助剂，添加量在 0.05%-1%之间。 抗氧化剂可分为主抗氧剂和辅抗氧剂。抗氧化剂可分为主抗氧剂和辅抗氧剂。通常主抗氧剂能捕捉在聚合物老化中生成的含氧自

30、由基和碳自由基，从而终止或减缓热氧老化的化合物产生，其中芳香胺类价格低廉、效果优异主要用在橡胶制品中；受阻酚类抗氧剂不污染制品，用途更为广泛，是主流品种。辅抗氧剂主要分为亚磷酸酯类抗氧剂和含硫抗氧剂，它们均能够将热氧老化链反应中生成的聚合物经过氧化物分解，使之生成失去活性的化合物而不是具有活性的自由基，从而终止或减缓热氧老化的产生，由于它与主抗氧剂常有协同效应，并只在与主抗氧剂并用时才能发挥最大效果，故被称为辅抗氧剂。 表表 2：抗氧化剂分类及特点抗氧化剂分类及特点 机理机理 种类种类 特点特点 自由基抑制剂（主抗氧剂） 胺类 具有较好的抗氧效能，但污染性较重，主要用于橡胶工业 酚类 抗氧效能

31、一般较胺类抗氧剂弱，但没有污染性，主要用于塑料和浅色橡胶制品 氢过氧化物分解剂（辅抗氧剂） 硫代酯类、亚磷酸酯类 主要用于聚烯烃中，与酚类抗氧剂并用，以产生协同作用 重金属离子钝化剂 酰肼类、肟类、醛胺缩合物 聚合物与重金属接触受重金属离子的催化作用会产生降解反应 资料来源：中国产业信息网，德邦研究所 据 Eurostat，塑料、橡胶等五大高分子材料 2017 年全球合计产量接近 5 亿吨，其中国内产量近 1.7 亿吨，约占全球的 1/3。2018 年全球主流地区抗氧化剂消费量约 52.38 万吨左右，中国抗氧化剂消费量约 16.82 万吨左右（备注：不包括胺类抗氧化剂） ，占比 32.11%

32、，与高分子材料产量占比基本吻合，我国作为全球最大的高分子材料生产地，抗氧剂企业具有得天独厚的市场优势。我国抗氧化剂消费结构以受阻酚和有机亚磷酸酯为主，各自占比约 49%和 44%，主流主抗氧剂中 1010 和 1076 则是受阻酚类抗氧剂，主流辅抗氧剂中 168 和 626 均为有机亚磷酸酯类抗氧剂。 图图 11：2018 年年全球主要地区抗氧剂消费量全球主要地区抗氧剂消费量 图图 12：2018 年我国抗氧化剂行业消费结构年我国抗氧化剂行业消费结构 资料来源：华经情报网，德邦研究所 资料来源：华经情报网，德邦研究所 024681012141618抗氧剂消费量（万吨）受阻酚类, 49%有机亚磷

33、酸酯类, 44%硫代酯类, 5%其他, 2%受阻酚类有机亚磷酸酯类硫代酯类其他 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 11 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 全球抗氧化剂行业集中度高。全球抗氧化剂行业集中度高。目前全球主要有 50 多个抗氧化剂生产厂家，行业集中度较高，主要集中在巴斯夫、松原、Addivant 等知名企业。国内在通用型抗氧剂领域已达到或接近国外先进水平，但在专用型抗氧剂领域，本土企业与海外巨头还有一定差距，有相当数量的品质仍需依赖进口。利安隆经过近十年的快速发展已形成和巴斯夫同台竞争的态势。目前亚洲为全球抗氧化剂主要生产地区，占全球生产量的 50%60

34、%左右，中国、中国台湾、韩国、印度及日本是亚洲地区的主要生产地区，其中中国抗氧化剂产量在亚洲占比最多，占比达到30%36%左右，是亚洲地区的重要市场。 国内抗氧化剂生产厂商众多，行业集中度较低。国内抗氧化剂生产厂商众多，行业集中度较低。中国抗氧剂生产厂家众多，大部分抗氧剂生产企业以生产受阻酚类抗氧剂为主，产品种类较为单一。2019年国内抗氧化剂主要产能约 21.7 万吨，生产规模最大的是临沂三丰化工，每年产能约 5 万吨，约占 23%的市场份额；利安隆每年产能约 3.59 万吨，约占 17%的市场份额，其他较大的企业产能在 2-3 万吨。临沂三丰和营口风光以生产通用型抗氧剂为主，主要供应中石化

35、、中石油体系，市场份额较为稳定；利安隆过去偏重专用型抗氧剂，随着珠海基地的扩张，通用型抗氧化剂产能也将大幅提升。 图图 13：2019 年年国内抗氧化剂国内抗氧化剂企业产能分布企业产能分布 图图 14：2018 年年全球抗氧化剂市场份额全球抗氧化剂市场份额 资料来源：华经情报网，德邦研究所 资料来源：华经情报网，德邦研究所 2.2. 光稳定剂光稳定剂：跨国巨头主导行业，跨国巨头主导行业，东亚东亚是全球主要是全球主要需求增长需求增长点点 光稳定剂抑制或减弱光对高分子材料降解作用。光稳定剂抑制或减弱光对高分子材料降解作用。光稳定剂是一种能够抑制或者减弱光对高分子材料降解作用，提高高分子材料耐光性的

36、化学物质，其通常与抗氧化剂协同使用以抑制高分子材料的光氧化降解，添加量在 0.01%-0.5%之间。光稳定剂主要包括紫外线吸收剂、受阻胺类光稳定剂（HALS）等。其中，紫外线吸收剂（UVA）通过大范围波长的紫外光，并将其转变为无害的热和荧光释放 ，对易变色材料起防护作用，属于预防型光稳定剂；受阻胺类光稳定剂（HALS）是通过捕获自由基、分解氢过氧化物、捕获重金属、猝灭单线态氧的协同作用达到光防护效果，属于灭失型光稳定剂。光稳定剂主要应用在农膜、包装膜、注塑、型材、通用拉丝、家电面板、鞋材、光伏和涂覆等聚乙烯和聚丙烯制品，专业化、差异化程度高，有较高的附加价值。 临沂三丰23%利安隆17%北京极

37、易9%营口风光10%巴斯夫高桥14%金海雅宝9%松原百孚5%天津力生6%上海西尼尔7%临沂三丰利安隆北京极易营口风光巴斯夫高桥金海雅宝松原百孚天津力生上海西尼尔BASF, 35%松原, 30%其他, 18%Addivant, 10%圣莱科特, 7%BASF松原其他Addivant圣莱科特 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 12 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3：光稳定剂分类及特点光稳定剂分类及特点 产品产品 作用作用 分类分类 紫外线吸收剂（UVA） 有害的紫外光通过化学上的氧化还原作用，使颜色分子最后分解褪色 UVA 可以吸收大范围波长的紫外光，并将其

38、转化为热和荧光，对易变色材料起防护作用 水杨酸酯类、二苯甲酮类、苯并三唑类、取代丙烯腈类、三嗪类等，工业上应用最多的为二苯甲酮类和苯并三唑类。 受阻胶类光稳定剂（HALS） 通过捕获自由基、分解氢过氧化物、捕获重金属、猝灭单线态氧的协同作用达到光防护效果 最早工业化的是日本三菱研制开发的 LS-744，即苯甲酸 2,2,6,6-四甲基哌啶脂，是目前发展最快的一类稳定剂，占稳定剂总的44% 光屏蔽剂 能够吸收或反射紫外线的物质，使光不能直接辐射到聚合物的内部，令聚合物内部不受紫外线的危害，从而有效地抑制光氧化降解。 通常多为无机颜料或填料，主要有炭黑、二氧化钛、氧化锌、锌钡等。 光猝灭剂 迅速而

39、有效地将吸收能量的激发态聚合物分子猝灭，从而避免引发光化学反应 猝灭剂大多是镍有机络合物，如 AM-101，NBC 等 资料来源：中国产业信息网，德邦研究所 全球光稳定剂市场稳定增长，中国光稳定剂消费占比不断提高。全球光稳定剂市场稳定增长，中国光稳定剂消费占比不断提高。根据Markets and Markets，2019 年全球光稳定剂市场规模达 13.30 亿美元，预计2025 年全球光稳定剂市场规模将达到 15.68 亿美元，年复合增长率为 5.5%。根据中国化工信息中心，2018 年全球光稳定剂消费区域主要分布在美国、西欧及中国，共占全球消费消费量 92%，日本消费量占全球 8%。中国光

40、稳定剂消费占比不断提高，从 2005 年的 16%增长至 2018 年的 29%。从地区增速来看，2018年，欧美地区的消费增速较为稳定，保持在 2-3%；中国和印度是光稳定剂消费量增长最快的地区，年均增长率分别为 8%和 6%。 图图 15：2005-2018 年各地区光稳定剂消费占比年各地区光稳定剂消费占比 图图 16：2018 年各地区光稳定剂消费增速年各地区光稳定剂消费增速 资料来源：中国化工信息中心，智研咨询，德邦研究所 资料来源：智研咨询，德邦研究所 受阻胺类光稳定剂占据绝对市场份额。受阻胺类光稳定剂占据绝对市场份额。在全球光稳定剂市场中，受阻胺光稳定剂占据最主要的市场份额，其次是

41、紫外线吸收剂、猝灭剂。根据 Markets and Markets 统计，2019 年全球光稳定剂中受阻胺光稳定剂消费占比约 70%，紫外线吸收剂消费占比约 20%、猝灭剂市场占比约 10%。2019 年中国受阻胺类产品消费占比 62%，苯并三唑类（紫外线吸收剂）消费占比 21%，其他消费占比为17%。 0%20%40%60%80%100%200520122018北美西欧日本中国0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%北美西欧中国印度平均 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 13 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17：2019 年全球光稳定剂产品消费占比年全

42、球光稳定剂产品消费占比 图图 18：2019 年中国光稳定剂产品消费占比年中国光稳定剂产品消费占比 资料来源：Markets and Markets，德邦研究所 资料来源：Markets and Markets，德邦研究所 国际市场由海外跨国巨头主导国际市场由海外跨国巨头主导，行业格局呈现长尾分布，行业格局呈现长尾分布。全球光稳定剂主要生产厂家约 30 多家，光稳定剂的全球市场由海外跨国巨头主导，巴斯夫和松原两家公司占据全球 45%的市场份额，美国的氰特（Cytec） 、日本的 Chemipro、中国台湾省永光化学以及内地利安隆、天罡、联盛等企业在市占率上与上述两家企业有一定的差距，但整体呈现

43、长尾分布，市场较为分散。 国内企业专注于突破单类产品。国内企业专注于突破单类产品。国内企业依靠技术突破、高性价比产品逐渐抢占市场，产品线较为单一，多专注于一类光稳定剂的生产。目前国内光稳定剂有一定规模的企业有利安隆、宿迁联盛、北京天罡，产能均在 2 万吨左右，分别占据 5%的全球份额，宿迁联盛扩产后新增 1 万吨产能。杭州帝盛产品聚焦于高毛利率的紫外线吸收剂，特别是应用最广泛的苯并三氮唑类；宿迁联盛、北京天罡和振兴化工主要以生产受阻胺类为主；利安隆同时涉足紫外线吸收剂和受阻胺两大类，并通过收购常山科润和衡水凯亚扩大两类产品产能。 图图 19：2019 年年国内光稳定剂国内光稳定剂企业产能分布企

44、业产能分布 图图 20：2019 年年全球光稳定剂市场份额占比全球光稳定剂市场份额占比 资料来源：华经情报网，德邦研究所 资料来源：华经情报网，德邦研究所 受阻胺类光稳定剂70%紫外线吸收剂20%猝灭剂10%受阻胺类光稳定剂紫外线吸收剂猝灭剂其他, 17%受阻胺类, 62%苯并三唑, 21%其他受阻胺类苯并三唑杭州帝盛, 8%威海金威, 5%利安隆, 24%宿迁联盛, 20%北京天罡, 16%振兴化工, 16%滨海锦翔, 10%杭州帝盛威海金威利安隆宿迁联盛北京天罡振兴化工滨海锦翔巴斯夫, 30%松原, 15%氰特, 5%利安隆, 5%天罡, 5%联盛, 5%Addivant, 3%其他, 3

45、2%巴斯夫松原氰特利安隆天罡联盛Addivant其他 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 14 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3. 受下游市场需求及政策推动，抗老化助剂受下游市场需求及政策推动，抗老化助剂有望有望保持稳定增长保持稳定增长 抗老化助剂作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，由于下游的橡胶、涂料、化学纤维、胶黏剂等高分子材料未来很长一段时间增速较好，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长。 全球高分子材料市场稳定增长。全球高分子材料市场稳定增长。根据泛欧塑料工业协会（Plastic Europe）及 Markets and Markets 发布的相关数据

46、，2020 年塑料制品市场规模约为 4,683亿美元，至2025年市场规模将达到5961亿美元，年均复合增长率4.94%。根据Statista 和 Eurostat 发布的相关数据，2019 年全球合成纤维产量将达到 7000 万吨，自 2010 以来年均复合增长率为 4.4%。根据 Markets and Markets 发布的相关数据，2020年全球胶黏剂和密封胶市场规模达到 630 亿美元，至 2025年市场规模将达到 800 亿美元，年均复合增长率为 4.8%。根据 Statista 和 Markets and Markets 发布的相关数据，2020 年涂料市场规模约为 1472 亿

47、美元，至 2025 年市场规模将达到 1794 亿美元，年均复合增长率为 4.0%，2020 年合成橡胶市场规模约为 288.8 亿美元，至 2025 年市场规模将达到 378.2 亿美元，年均复合增长率 5.5%。 我国已成为全球我国已成为全球高高分子材料分子材料市场市场的增长中心的增长中心。根据立鼎产业研究中心发布的相关数据，2017 年塑料等五大高分子材料全球合计产量接近 5 亿吨，其中国内产量近 1.7 亿吨，约占全球产量的三分之一。根据国家统计局统计数据，我国塑料制品年产量由 2010 年的 5830.60 万吨增加至 2020 年的 7603.20 万吨，复合增长率为 2.69%；

48、我国化纤产业已形成完整的产业链配套体系，成为产品覆盖面及应用范围最广的国家，2010 年我国化学纤维年产量 3090.00 万吨，2020 年增加至 6126.50 万吨，复合增长率为 7.08%；2010-2020 年我国涂料产量年均复合增长率为 9.79%；2010-2020 年我国合成橡胶产量年均复合增长率为 9.09%；2010-2018 年我国胶黏剂产量年均复合增长率为 7.71%。除塑料制品外，我国其他四大高分子材料的复合增长率均高于全球增长率，无论产量还是成长性，我国均为全球高分子材料最为重要的市场。 图图 21：2010-2020 年我国年我国塑料塑料制品制品产量变化情况产量变

49、化情况 图图 22：2010-2020 年我国化学纤维产量变化情况年我国化学纤维产量变化情况 资料来源：国家统计局，德邦研究所 资料来源：国家统计局，德邦研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000产量(万吨)增速-2%0%2%4%6%8%10%12%14%004000500060007000产量(万吨)增速 公司首次覆盖 利 安 隆（300596.SZ） 15 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 23：2010-2020 年我国涂料产量变化情况年我国涂料产量变化情况 图图 24：2010-2

50、020 年我国合成橡胶产量变化情况年我国合成橡胶产量变化情况 资料来源：国家统计局，德邦研究所 资料来源：国家统计局，德邦研究所 图图 25：2010-2018 年我国胶黏剂产量变化情况年我国胶黏剂产量变化情况 资料来源：国家统计局，德邦研究所 政策驱动加消费升级，高分子材料有望加速发展。政策驱动加消费升级，高分子材料有望加速发展。高分子材料化学助剂已成 为现代化学工业发展的重点领域，也是国家各类政策重点扶持的领域之一。2015 年国家将新材料列为大力推动的重点领域并突破发展，以高性能结构材料、功能性高分子材料、先进复合材料为发展重点。2019 国家发布产业结构调整指导目录，指导高分子橡胶、水