1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 网网+ +云云+DICT+DICT融合转型，全面拥抱融合转型，全面拥抱5G5G 产业数字化时代产业数字化时代 中国最大电信运营商，中国最大电信运营商，5G5G 套餐用户数全球第一套餐用户数全球第一。公司是中国最大的电信运营商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。根据 ITU 统计数据，截至 2020 年末公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一，市场份额分别约为 11.56%和 17.83%。公司牢牢把握 5

2、G 发展机遇，积极开拓数字经济蓝海，截至 2021 年 9 月末，5G 套餐用户数达到 3.31亿户，规模居全球第一。 5G5G 应用场景日渐丰富，助力运营商向价值经营转型。应用场景日渐丰富，助力运营商向价值经营转型。在 C 端，依托基础通信服务开展精细化经营，满足用户对更高流量的使用需求，为用户提供更高速、更稳定的互联网接入服务和日趋丰富的数字权益。在 B 端，具备公网网络和全国化平台优势，基于云、IDC、物联网等数字基础设施，逐步向数据和应用服务领域延伸，贴近垂直行业场景，提升创新业务的自主交付水平。5G 凭借超大带宽、超广连接、超低时延的技术特点，将在更多样化的业态领域满足用户的数字生活

3、需求，为企业提供更具价值的市场机遇，助力电信运营商全面实现从用户规模经营向用户价值经营的跃迁。 网网+ +云云+DICT+DICT融合发展，融合发展，着力打造云网一体、云数融通、云智融着力打造云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势合、云边协同的差异化优势。公司招股说明书中提出公司致力于打造全球最大、最强的通信网络，截至 2021 年 6 月末，公司已开通基站达528 万个，基站总数位居全球第一。传输网络方面，公司全力构建以云为中心的融合承载网络，网络能力持续保持领先,实现公众互联网、云网协同等业务智能化、差异化承载。云资源方面，公司拥有遍布全国的N(中心)+31（省级）+X(边缘)

4、移动云新型基础设施，结合领先的网络基础设施，形成一体化云网服务能力。数据中心方面，公司规划布局了4+3+X数据中心，打造京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝四大热点区域中心，呼和浩特、哈尔滨、贵阳三大跨省中心，以及多个省级中心和业务节点。物联网方面，公司构建了 NB-I0T、4G、5G 协同的物联网承载体系，累计开通 NB-IoT 基站 36 万个。 推进推进 5G+AICDE5G+AICDE 融合创新融合创新，加速细分行业规模拓展。，加速细分行业规模拓展。公司聚焦 18个细分行业累计打造 200 个集团级龙头示范项目和超 4,000 个 5G 垂直行业项目，提升千行百业网络化、数字化、智能化水

5、平。公司聚焦行业数字化转型痛点，整合终端、网络、平台以及场景化应用等能力打造形态丰富、功能完备、具备市场竞争力的行业 DICT 解决方案，满足政企客户的定制化需求。在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，不断推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 28 日日 中国移动中国移动（600941.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 68.76 元元 股价（股价（2022-02-25） 61.06

6、元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 1,304,414.20 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 24,460.51 总股本（百万股）总股本（百万股） 21,362.83 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 400.60 12 个月价格区间个月价格区间 57.58/67.43 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 3.37 9.17 7.69 绝对收益绝对收益 6.04 6.04 6.04 Tabl e_R eport 相关报告相关报

7、告 -5%-2%1%4%7%10%13%16%-072021-11中国移动 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网 DICT 解决方案示范项目落地。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2021-2023 年实现净利润 1,161.6 /1,224.8 /1,269.8 亿元，对应 EPS 5.43/ 5.73/ 5.94 元/股。给予公司 2

8、022 年目标 PE 12 倍，对应 2022 年目标价 68.76 元。首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：风险提示：市场竞争进一步加剧风险市场竞争进一步加剧风险、5G5G 业务发展不及预期、业务发展不及预期、境内境内行业监管政策变化的风险行业监管政策变化的风险 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 745,917.0 768,070.0 848,226.5 916,388.9 976,738.1 净利润净利润 106,325.0 107,837.0 116,155.0 122,484.1 126,980.3 每股收益每股收益(元元)

9、4.97 5.04 5.43 5.73 5.94 每股净资产每股净资产(元元) 49.98 52.09 57.26 62.99 68.93 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 12.6 12.4 11.6 11.0 10.6 市净率市净率(倍倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 净利润率净利润率 14.3% 14.0% 13.7% 13.4% 13.0% 净资产收益率净资产收益率 10.0% 9.7% 9.5% 9.1% 8.6% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.7%

10、 19.9% 20.8% 25.1% 22.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 fX8VzWjWmUdWNAqRrQqQ6M9RaQsQpPpNoMeRrRnOeRmMpO8OmNmMwMrQqQNZtOrR 3 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 中国内地最大的通信服务供应商中国内地最大的通信服务供应商. 5 1.1. 拥有 24 年悠久历史，2022 年终回 A 股 . 5 1.2. 5G 时代发力“CHBN”四大市场. 7 1.3. 收

11、入增长强劲，盈利能力维持在较高水平 . 9 1.4. 3 亿股权激励计划与回归 A 股上市彰显公司信心 . 12 2. 5G 发展与数字经济建设持续加码运营商发展发展与数字经济建设持续加码运营商发展 . 13 2.1. ToC：5G 渗透率持续增长，移动 ARPU 企稳回升 . 13 2.2. ToH：固网宽带迈入千兆时代，数字家庭向智慧家庭转型 . 16 2.3. ToB：“网+云+DICT”融合发展 . 18 2.3.1. 云服务：“N+31+X”移动云布局+“4+3+X”IDC 布局，推动云能力跨越式发展 . 19 2.3.2. 物联网：5G、产业数字化催生高景气度，中国移动连接数占比超

12、 50% . 22 2.3.3. DICT 定制化解决方案，多领域满足政企需求 . 24 3. 力争成为世界一流企业力争成为世界一流企业. 25 3.1. 公司偿债能力、资产周转能力、盈利能力为国际领先水平 . 25 3.2. 资本开支三大运营商排名第一，推动公司 5G 建设 . 26 3.3. 公司移动客户数与有线宽带客户数位列全球第一 . 27 3.4. 着力建设世界一流企业 . 28 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 29 4.1. 收入拆分 . 29 4.2. 相对估值 . 29 4.3. 投资建议 . 30 5. 风险提示风险提示. 30 图表目录图表目录 图 1：公司股权结构

13、图 . 7 图 2：个人市场服务场景示意图 . 8 图 3：家庭市场服务场景示意图 . 8 图 4：政企市场服务场景示意图 . 8 图 5：公司 2000 年来主营业务收入 CAGR 13.21%（单位：亿元）. 9 图 6：公司营业收入始终领跑行业（单位：亿元） . 9 图 7：公司数据业务占比逐年提升. 9 图 8：2021 年 H1 公司数据业务构成 . 9 图 9：公司销售费用率于三大运营商最低 . 10 图 10：公司管理费用率于三大运营商最低 . 10 图 11：公司财务费用率于三大运营商最低 . 10 图 12：公司研发费用率于三大运营商最高 . 10 图 13：三大运营商毛利率

14、.11 图 14：三大运营商净利率.11 图 15：公司归母净利润始终领跑行业（单位：亿元）.11 图 16：2020 年公司经营性现金流净额超 3000 亿元（左轴：经营活动产生的现金流量净额，右轴：收现比） .11 图 17：2006 年-2021H1 公司分红情况 . 12 4 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 18：我国 5G 手机终端连接数. 14 图 19：2020-2030 年我国 5G 用户规模及增长率 . 14 图 20：2020 年 5G ARPU 明显高于

15、整体 ARPU . 15 图 21：2021H1 运营商 ARPU 值明显回升 . 15 图 22：21 年 Q1-Q3 公司 ARPU 值企稳回升 . 15 图 23：2017-2021 年百兆以上固定宽带接入用户占比 . 16 图 24：2021 年千兆以上固定宽带接入用户数量及增速 . 16 图 25：我国互联网宽带接入速率持续升级 . 17 图 26：2020-2025 年中国智慧家庭市场规模及预测 . 17 图 27：2005-2020 年我国数字经济规模及占 GDP 比重 . 18 图 28：2015-2020 年我国产业数字化规模及占 GDP 比重 . 19 图 29: 2020

16、-2023 年国内云计算市场空间 CAGR 达 29.51% . 20 图 30：2021Q1 中国公有云 IaaS+PaaS 市场份额 . 20 图 31：2020 年中国公有云 IaaS 市场份额 . 20 图 32：传统中心云架构 VS 边缘云架构 . 21 图 33：边缘云市场规模高增长（单位：亿元） . 21 图 34: 2030 年我国 IDC 市场空间将接近万亿（单位：亿元） . 21 图 35：三大运营商占据国内 IDC 市场份额主导地位（2020 年） . 22 图 36：中国蜂窝物联网用户数增速加快. 23 图 37：全球蜂窝物联网连接数占比. 23 图 38：中国移动物联

17、网业务收入领先行业（单位：亿元）. 23 图 39：“5G+云”双引擎服务. 24 图 40：中国移动 DICT 收入情况（单位：亿元） . 25 图 41：2021H1 DICT 收入占比 . 25 图 42：2020 年公司流动比率、速动比率于可比公司仅次于 Verizon . 26 图 43：2020 年公司资产负债率为可比公司最低 . 26 图 44：2020 年公司资产周转能力领先行业 . 26 图 45：2020 年公司毛利率水平位于可比公司第三名，EBITDA 率位于可比公司第二名，归母净利率位于可比公司第一 . 26 图 46：2007-2021 年三大运营商资本开支 . 27

18、 图 47：2010 年-2021Q3 公司移动用户数量 . 28 图 48：2015 年-2021H1 公司家庭宽带客户数量 . 28 图 49：着力建设世界一流企业. 29 表 1：公司历史沿革. 6 表 2：公司股权激励梳理. 12 表 3：募集资金用途. 12 表 4：行业相关政策一览. 13 表 5：三大运营商物联网应用案例. 24 表 6：公司 2021-2023 年盈利预测（单位：百万元）. 29 表 7：可比公司估值（截至 2022 年 2 月 18 日收盘价）. 30 5 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声

19、明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 中国内地最大的通信服务供应商中国内地最大的通信服务供应商 1.1. 拥有拥有 24 年悠久历史年悠久历史，2022 年终回年终回 A 股股 中国移动有限公司于 1997 年 9 月 3 日在香港成立， 并于 1997 年 10 月 22 日和 23 日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司上市， 并于 2021 年 5 月 18 日自纽交所退市。 公司股票在 1998 年1 月 27 日成为香港恒生指数成份股。 2022 年 1 月5 日公司于上交所上市，中国三大运营商齐聚 A 股。 公司在中国内地所有三十一个省、 自治区、 直辖市以及香

20、港特别行政区提供全业务通信服务，业务主要涵盖移动话音和数据、有线宽带，以及其他信息通信服务。公司其他专业子公司包含中移互联网有限公司、咪咕文化科技有限公司、中移电子商务有限公司、中移铁通有限公司等。公司是中国内地最大的通信服务供应商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、 市值排名位居前列的世界级电信运营商。 截至2021年6月30日， 公司员工总数达446,898人，移动客户总数达到 9.46 亿户，有线宽带客户总数达到 2.26 亿户。 公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、 IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、

21、和彩云、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网 DICT 解决方案示范项目落地。 2020 年，公司再次入选福布斯全球 2,000 领先企业榜 、入选财富杂志 财富全球 500强 。 中国移动品牌在 2020 年再次荣登 Millward Brown 的BrandZTM 全球最具价值品牌 100 强 ，排名 36。目前公司的债信评级等同于中国国家主权评级，为标普 A+/前景稳定和穆迪评级 A1/前景稳定。 6 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限

22、公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：公司历史沿革公司历史沿革 时间时间 事件事件 1997 年年 中国电信（香港）有限公司在香港注册成立，后改名为中国移动（香港）有限公司，再改名为中国移动有限公司。 中国电信（香港）有限公司首发股集资约 42 亿美元，分别于纽约证券交易所和香港联合交易所挂牌上市。 2000 年年 中国电信（香港）有限公司更名为中国移动（香港）有限公司。 中国移动（香港）有限公司正式完成收购北京移动、上海移动、天津移动、河北移动、辽宁移动、山东移动和广西移动的权益。 2002 年年 中国移动（香港）有限公司正式完成收购安徽移动、江西移动、重庆移动

23、、四川移动、湖北移动、湖南移动、陕西移动和山西移动权益。 2004 年年 中国移动（香港）有限公司正式完成收购内蒙古移动、吉林移动、黑龙江移动、贵州移动、云南移动、西藏移动、甘肃移动、青海移动、宁夏移动、新疆移动，中国移动通信有限公司和京移通信设计院有限公司的权益，成为第一家在中国内地所有三十一省（自治区、直辖市）经营电信业务的海外上市中国电信企业。 2006 年年 中国移动（香港）有限公司更名为中国移动有限公司。 2010 年年 公司全资子公司广东移动与上海浦东发展银行股份有限公司( 浦发银行)签订了股份认购协议，以395 亿元人民币认购浦发银行 20%股权。股份认购于 10 月完成交割。

24、11 月 25 日，中国移动有限公司与浦发银行签署了战略合作协议 ，正式啓动了在移动金融及移动电子商务领域的合作。 2013 年年 中国移动通信集团有限公司（本公司母公司）获发 4G 牌照（TD-LTE技术） ，本集团随之率先开展 4G 运营，在16 个城市推出了商用服务，客户反应热烈。 2015 年年 中国移动在数字内容服务领域开始专业化运营。网络能力和网络速率也获得大幅提升。 公司透过中移铁通与铁通签订了收购协议，收购铁通的资产和业务。此次收购使本公司获得有线宽带牌照和资源。 2016 年年 公司通信服务收入增幅达到近五年新高，位居行业首位。 无线上网业务收入年度首次超过语音和短彩信收入之

25、和，成为第一大收入来源。 2017 年年 上市 20 周年，本公司已成为全球网络和客户规模最大、盈利能力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。 发布物联网发展计划，成立中国移动物联网联盟；牵头完成第一版 5G 网络架构国际标准，在346 个城市开通NB-IoT 网络。 2018 年年 联合全球 20 家终端产业合作伙伴共同启动5G 终端先行者计划中国移动打通全球首个 5G 独立组网系统全息视频通话。 2019 年年 获发 5G 牌照，正式发布5G+计划。在全国50 个城市正式开启5G 商用，发布5G 商用套餐。 2020 年年 在香港开启 5G 商用服务，提供优质 5G 服务。 建成世界海

26、拔最高的 5G 基站，中国移动5G 信号覆盖珠穆朗玛峰。 推出 5G 专网启航计划，正式发布5G 专网产品、技术、运营三大体系 2021 年年 2021 年 5 月 18 日公司自纽交所退市。 2022 年年 2022 年 1 月 5 日公司于上交所上市，中国三大运营商齐聚 A 股。 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。公司的控股股东是中国移动 BVI，截至目前，中国移动 BVI 持有中国移动 69.84%的已发行总股数，余下 30.16%由公众人士持有。中国移动集团间接持有中国移动BVI 100%股份，为公司实际控制人，国务院国资委及全国社会保障基金理事

27、会分别持有中国移动集团 90%和 10%的股权。公司子公司包括联营子公司与其他专业子公司。 7 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 1：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2. 5G 时代发力时代发力CHBN四大市场四大市场 以客户为中心， 持续深化基于规模的价值经营。以客户为中心， 持续深化基于规模的价值经营。 随着 5G 时代的到来， 公司开始发力 CHBN四大市场（C（个人市场） 、H（家庭市场） 、B（政企市场） 、N（新兴市场） ）

28、 。 1）ToC 方面方面，公司连接+应用+权益融合发展，引领个人市场通信及信息消费升级。在通信连接方面，公司以 5G 为引领，坚持 4G 与 5G 协同发展，依托全球最大的 4G、5G 网络和独立组网技术，持续提供高品质移动通信服务与互联网接入服务，通过高清语音、视频通话、 超高速数据传输等业务不断提升用户接入体验， 结合用户需求提供多形态智能终端、多样化组合套餐，进一步巩固规模优势，提升用户体验。截至 2021 年 6 月末，公司移动客户数达 9.46 亿户， 5G 套餐客户数达 2.51 亿户， 均居全球第一； 重点应用用户规模过亿，其中和彩云为 1.16 亿用户提供安全、智能、便捷、不

29、限速的云存储服务；权益超市已上线超 360 款数字商品，发展权益融合客户超 1 亿户。个人市场的庞大用户规模为公司快速拓展其他市场、优化收入结构、实现数智化转型提供了坚实保障。2021 年 1-9 月，公司移动 ARPU 值为 50.1 元，实现企稳回升。 2）ToH 方面方面，为助力宽带中国战略实施，公司持续加大家庭宽带基础设施建设投入，全面实现光纤到楼、光纤入户 。公司的千兆宽带打造了辐射千家万户的智慧生活高速公路，催生了用户对高清视听、多屏互动等家庭场景的新需求，智慧家庭应用场景延伸至家庭安防、 智能控制、 社交沟通、 健康养老、 教育办公等众多领域。 公司以 千兆家宽、 千兆 WiFi

30、、千兆 5G、千兆应用、千兆服务的全千兆策略为引领，全面推动智慧家庭服务升级。截至 2021 年 6 月末，公司家庭宽带客户达 2.05 亿户， 魔百和客户达 1.54 亿户，已成为国内市场客户规模最大的家庭宽带运营商和大屏内容服务提供商。基于广泛的千兆宽带覆盖和丰富的家庭产品应用，公司将持续聚焦家庭教育、家庭健康、家庭办公、家庭安防、居家养老、智慧社区重点应用场景，以高质量的信息服务为千家万户带来更温馨、舒适的智慧家庭生活。 8 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：个人市

31、场服务场景示意图：个人市场服务场景示意图 图图 3：家庭市场服务场景示意图：家庭市场服务场景示意图 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 3）ToB 方面方面，公司网+云+DICT融合发展，以决胜在云、超越在 5G为引擎，提升科技化信息服务能力，提供以集团专线、集团语音、集团短彩信、物联卡、5G 专网等为代表的基础通信服务，以移动云、IDC、和对讲、云视讯、千里眼为代表的信息化应用产品，以及面向交通、工业、教育、医疗、智慧城市等重点行业的 DICT 解决方案，满足行业客户定制化需求。根据公司招股说明书数据，截至 2021 年 6 月末，公司政企客户数达

32、到 1,553万家，同比增长 37.56%。2020 年公司政企市场收入 1,129.20 亿元，同比增长 25.78%，增幅显著领先行业；DICT 收入达 435.00 亿元，同比增长 66.51%。2021 年 1-6 月，公司政企市场收入 730.74 亿元，同比增长 32.37%；DICT 收入达 333.98 亿元，同比增长 59.78%。 根据公司招股说明书数据， 公司 300 万元以上规模的 DICT 项目超过 3,300 个，其中在智慧城市、数据中心、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等多个领域打造了 93 个亿元级项目和 1,300 余个千万级项目。 图图 4：政企市场服务场景示意

33、图：政企市场服务场景示意图 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 4）ToN 方面方面，公司拓展信息服务新发展空间，重点布局国际业务、数字内容和移动支付等新兴领域。国际业务方面国际业务方面，公司积极推进信息通信基础设施互联互通，逐步在全球范围内形成了完善的资源能力布局与服务覆盖，为个人、企业、境外运营商等各类用户提供优质、安全、 可靠的信息通信服务。 数字内容方面数字内容方面， 公司以高速泛在的 5G 网络、 千兆宽带等为基础，依托客户与渠道规模优势，全力打造咪咕系列产品，包括咪咕视频、咪咕音乐、咪咕阅 9 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股

34、份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 读、咪咕游戏等数字内容产品。2021 年 6 月，咪咕视频全场景月活跃用户达 2.42 亿户。移动支付方面，公司打造了和包支付第三方支付平台，为用户提供包含通信缴费、积分商城、水电燃气生活缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务。截至 2021 年 6 月末，和包支付平台注册用户数已达 2.93 亿户，支持银行达 185 家。截至 2021 年 6 月末，公司国际/港澳台漫游服务覆盖 264 个方向，5G 开通方向 43 个，保持全球领先；公司与 466 家运营商达成深度合作，联合 27 个电信行业领先伙伴开展牵手计划 ，覆盖全球超过

35、 30 亿移动用户，在中国香港运营本地子网，率先实现 5G 商用。 1.3. 收入增长强劲，盈利能力维持在较高水平收入增长强劲，盈利能力维持在较高水平 主主营业务收入年复合增长率营业务收入年复合增长率 13%。上市以来，公司主营业务收入逐年增长，从 2000 年的581.23 亿元增长至 2020 年的 6956.92 亿元，20 年 CAGR 达 13.21%。2021Q1-Q3 公司实现营业总收入 6486.30 亿元，领先行业；2021 前三季度营收同比增长 12.92%，相比 2020年+9.95pcts。 图图 5：公司：公司 2000 年来主营业务收入年来主营业务收入 CAGR 1

36、3.21% （单位：（单位：亿元亿元） 图图 6：公司营业收入始终领跑行业（单位：亿元）公司营业收入始终领跑行业（单位：亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 从收入结构看，自成立以来，公司通话费及月租费业务占比逐年下降，数据业务占比逐年提从收入结构看，自成立以来，公司通话费及月租费业务占比逐年下降，数据业务占比逐年提升， 符合公司数字化、 智慧化转型目标。升， 符合公司数字化、 智慧化转型目标。 通话费及月租费业务占营收比例从 2006 年的 75.3%降至 2021H1 的 10.4%。公司数据业务由有线宽带业务、应用及信息服务、无线上网业务、短

37、彩信业务四部分构成。其中，短彩信业务占比最少，2021 年 H1 占比为 4.8%；无线上网业务占比最多，2021 年 H1 占比为 61.1%，贡献收入 2085.81 亿元。 图图 7：公司数据业务占比逐年提升：公司数据业务占比逐年提升 图图 8：2021 年年 H1 公司数据业务构成公司数据业务构成 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 02,0004,0006,0008,0002000200042005200620072008200920000192020主营业

38、务收入 0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,00020021Q3中国移动 中国电信 中国联通 移动yoy 0%20%40%60%80%100%2001820192020 2021H1数据业务 通话费及月租费 有线宽带业务 应用及信息服务 无线上网业务 短彩信业务 10 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 费用率维持在低位。费用率维持在低位。近年来公司逐渐降低营销成本，销售费用率呈下降趋势，2021Q1-Q3降

39、低至 6.07%， 为公司成立以来最低点。 2021Q1-Q3 公司管理费用率 7.4%， 低于行业平均。2018-2021Q3 公司财务费用率维持负数， 主要原因为中移财务公司吸收中国移动集团存款所产生的利息收入较高。 图图 9：公司销售费用率于三大运营商最低公司销售费用率于三大运营商最低 图图 10：公司管理费用率公司管理费用率于三大运营商最低于三大运营商最低 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 11：公司财务费用率公司财务费用率于三大运营商最低于三大运营商最低 图图 12：公司研发费用率公司研发费用率于三大运营商最于三大运营商最高高 资料来源

40、：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 作为全球领先的通信及信息服务企业，公司高度重视技术研发，推动发展方式向创新驱动转型升级，持续加大自主研发及合作研发投入力度，主要聚焦新一代通信技术、人工智能、大数据、云计算、边缘计算、物联网等核心技术领域。2021Q1-Q3 公司研发费用率为 1.47%，位于三大运营商第一。 毛利率净利率领先行业。毛利率净利率领先行业。公司毛利率和净利率维持在高位，2020 年公司毛利率为 30.57%，位于三大运营商第一。 2021Q1-Q3 公司毛利率下滑， 主要原因为公司对部分 2G 无线网和传输资产的残值率进行调整， 导致折旧与摊销增

41、加。 净利率方面公司常年位于三大运营商第一，2021Q1-Q3 公司净利率为 13.43%，位于行业先列。 0501920202021Q3移动（%） 联通（%） 电信（%） 6.07.08.09.010.020021Q3移动（%） 联通（%） 电信（%） (2)(2)(1)(1)020202021Q3移动（%） 联通（%） 电信（%） 0.00.51.01.52.020021Q3移动（%） 联通（%） 电信（%） 11 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有

42、限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 13：三大运营商毛利率三大运营商毛利率 图图 14：三大运营商净利率三大运营商净利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 归母净利润维持在千亿元以上。归母净利润维持在千亿元以上。2008 年公司归母净利润突破千亿元，此后公司年归母净利润均保持在千亿元以上。 2020 年开始公司加快转型升级、 深化改革创新， 全力推动 5G 发展，归母净利润回升至 1078.37 亿元，2021 前三季度公司积极开拓数字经济新蓝海，归母净利润同比增长 6.63%至 869.62 亿元。 图图 15：公司：公

43、司归母净利润归母净利润始终领跑行业（单位：亿元）始终领跑行业（单位：亿元） 图图 16： 2020 年公司经营性现金流净额超年公司经营性现金流净额超 3000 亿元 （左轴：亿元 （左轴：经营活动产生的现金流量净额，右轴：收现比）经营活动产生的现金流量净额，右轴：收现比） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 公司经营活动产生的现金流量净额和收现比随 4G、5G 代际更替而波动，2019 年 5G 时代到来以来，公司经营活动产生的现金流量净额不断增长，2020 年公司经营活动产生的现金流量净额为 3077.61 亿元，收现比达 39.96%。2021Q1-

44、Q3 公司经营活动产生的现金流量净额达 2491.16 亿元，公司保持了较好的销售回款能力。 公司始终保持较高的股利支付率。公司始终保持较高的股利支付率。2006 年-2021H1，公司股利支付率维持在 40%以上，大额的分红彰显公司绝对的资本实力。 2017 年为移动上市二十周年， 公司派发纪念特别股息，2017 年公司股利支付率达 95.9%，现金分红总额达 1311 亿元。 20%25%30%35%40%20021Q3中国移动 中国电信 中国联通 0%5%10%15%20%20021Q3中国移动 中国电信 中国联通 -10%-5%0%5%10%

45、05001,0001,50020021Q3中国移动 中国电信 中国联通 移动yoy 0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,000200021Q3经营活动产生的现金流量净额（亿元） 经营活动产生的现金流量净额/营业收入（%） 12 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 17：2006 年年-2021H1 公司分红情况公司分红情况 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.4. 3 亿股

46、权激励计划与回归亿股权激励计划与回归 A 股上市彰显公司信心股上市彰显公司信心 3 亿份股权激励计划彰显公司信心。亿份股权激励计划彰显公司信心。 2020 年 6 月 12 日， 公司发布股权激励计划， 宣布向 9914位激励对象授予 305,601,702 份股票期权，行权价格为每股 55.00 港元，是中国移动上市以来首次实施股权激励措施。激励对象为董事、本公司高级管理人员以及管理、技术和业务骨干。考核指标为营收增幅、净利率水平、移动在电信运营商中的排名、经济增加值 EVA 等。股权激励计划彰显了公司信心，能够帮助公司提升组织效能和市场竞争力。 表表 2：公司股权激励梳理公司股权激励梳理

47、行权时间行权时间 行权比例行权比例 个人绩效考核指标个人绩效考核指标 2022 年年 6 月月 12日日 40% 个人绩效考核等级分档（A、B、C、D、E五档） ，分等级决定股权激励开放比例 2023 年年 6 月月 12日日 30% 2024 年年 6 月月 12日日 30% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2022 年年 1 月月 5 日公司于沪主板成功上市日公司于沪主板成功上市。2021 年 8 月 18 日，中国移动公布 A 股 IPO 招股说明书，拟于沪市主板上市。本次募集资金投资项目聚焦公司主营业务，包括 5G 精品网络建设项目、云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、

48、智慧中台建设项目、新一代信息技术研发及数智生态建设项目。2022 年 1 月 5 日公司于沪主板成功上市。据央广网消息，公司此次上市成为近 10 年来 A 股最大 IPO，排在 A 股历史第五位。本次 A 股上市募集资金带来的资本金规模增长将有效促进公司业务规模的扩张，进一步提升公司的业务规模和盈利能力。募集资金投资项目的建设完成将有利于实现公司的战略目标，增强公司的核心竞争力，稳固公司行业地位，助力公司发展。 表表 3：募集资金用途募集资金用途 项目名称项目名称 总投资额（亿元）总投资额（亿元） 拟投入的募集资金金额（亿元）拟投入的募集资金金额（亿元） 5G 精品网络建设项目精品网络建设项目

49、 983 280 云资源新型基础设施建设项目云资源新型基础设施建设项目 161 80 千兆智家建设项目千兆智家建设项目 116 50 智慧中台建设项目智慧中台建设项目 150 50 新一代信息技术研发及数智生态建设项目新一代信息技术研发及数智生态建设项目 159 100 合计合计 1,569 560 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0%50%100%150%05001,0001,500现金分红总额(亿元) 股利支付率(%) 13 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 5G

50、发展与数字经济建设持续加码运营商发展发展与数字经济建设持续加码运营商发展 政策推动政策推动 5G 发展与数字经济建设， 公司作为运营商龙头将从中受益。发展与数字经济建设， 公司作为运营商龙头将从中受益。 2019 年工业和信息化部 5G+工业互联网512 工程推进方案中指出，到 2022 年，我国需突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术， 5G+工业互联网的 产业支撑能力显著提升。2020年工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知中提出加快 5G 网络建设进度，加强 5G 技术和标准研发，奠定产业发展基础。21 年全国人民代表大会中强调要迎接数字时代，激活数据要素潜能，推进网络强

51、国建设，加快建设数字经济、数字社会、数字政府，以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革。公司作为运营商龙头企业，将从 5G建设与数字经济建设中深度收益。 表表 4：行业相关政策一览行业相关政策一览 时间时间 会议会议/文件文件 内容内容 2020 工业和信息化部 工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年） 到 2023 年，工业互联网新型基础设施进一步完善，融合应用成效进一步彰显，技术创新能力进一步提升， 产业发展生态进一步健全，安全保障能力进一步增强 2020 国务院国资委 关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知 积极开展 5G、工业互联网、人工智能等新型基础设施投资

52、和建设，形成经济增长新动力。带动产业链上下游及各行业开展新型基础设施的应用投资，丰富应用场景，拓展应用效能，加快形成赋能数字化转型、助力数字经济发展的基础设施体系 2020 国家发改委、中央网信办关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案 支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新 2020 国家发改委、财政部、商务部等 23 个部门 关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 加快新一代信息基础设施建设。加快 5G 网络等信息基础设施建设和商用步伐。支持利用 5G 技术对有线电视网络进行改造升级

53、，实现居民家庭有线无线交互，大屏小屏互动 2020 工业和信息化部 关于深入推进移动物联网全面发展的通知 进一步加大 NB-IoT 网络部署力度，按需新建 NB-IoT 基站，县级及以上城区实现普遍覆盖，面向室内、交通路网、地下管网、现代农业示范区等应用场景实现深度覆盖；着力做好网络运维、监测和优化等工作，提升网络服务水平 2021 工业和信息化部、中央网信办、国家发改委等十部门 5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年） 个人消费领域， 打造一批“5G+”新型消费的新业务、 新模式、 新业态，用户获得感显著提升。垂直行业领域，大型工业企业的 5G 应用渗透率超过 35%，电力、采矿

54、等领域 5G 应用实现规模化复制推广，5G+车联网试点范围进一步扩大，促进农业水利等传统行业数字化转型升级。 社会民生领域， 打造一批 5G+智慧教育、 5G+智慧医疗、5G+文化旅游样板项目，5G+智慧城市建设水平进一步提升。每个重点行业打造 100 个以上 5G 应用标杆 2021 国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 统筹围绕国家重大区域发展战略，根据能源结构、产业布局、市场发展、气候环境等，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群，引导数据中

55、心集约化、规模化、绿色化发展 2021 工业和信息化部“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年） 用三年时间，基本建成全面覆盖城市地区和有条件乡镇的“双千兆”网络基础设施，实现固定和移动网络普遍具备“千兆到户”能力 2021 工业和信息化部 新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年） 到 2023 年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力争提升到 60%以上，总算力超过 200EFLOPS，高性能算力占比达到 10%。国家枢纽节点算力规模占比超过 70%。新建大型及以上数据中心 PUE 降低到 1.3 以下，严寒和寒冷地区力争降低到 1.25 以

56、下。国家枢纽节点内数据中心端到端网络单向时延原则上小于 20 毫秒 资料来源：公司招股说明书，安信证券研究中心 2.1. ToC：5G 渗透率持续增长，移动渗透率持续增长，移动 ARPU 企稳回升企稳回升 5G 网络建设维持高位增长。网络建设维持高位增长。5G 牌照发放两年以来，我国 5G 发展取得积极进展，网络建设速度和规模超出预期。根据工信部统计数据显示，截至 2021 年 11 月底，我国 5G 手机终端连接数达4.97亿户， 比上年末净增2.98亿户。 我国 5G 标准必要专利份额位居全球第一， 14 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股

57、份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 以企业为中心的 5G 专利占全球 5G 专利总量的三分之一。网络建设方面，根据工信部数据，截至 2021 年 9 月底，国内已开通 5G 基站 115.9 万座；截至 2021 年 6 月底，我国 5G网络已覆盖全国所有地级以上城市及 95%以上的县城城区和 35%的乡镇镇区。 图图 18：我国：我国 5G 手机终端连接数手机终端连接数 资料来源：工信部，安信证券研究中心 2020-2022 年为国内年为国内 5G 网络建设的高峰年。网络建设的高峰年。根据三大运营商披露的信息，2020 年三大运营商用于 5G 基站建设投资额达到

58、1760 亿元，较 2019 年 412 亿元增长 327.18%。根据三大运营商披露的信息，截至 2021 年 6 月末，我国已开通 5G 基站达 96.1 万个，基站数量全球排名第一。 我国我国 5G 用户规模及渗透率持续提升。用户规模及渗透率持续提升。根据中国移动互联网发展报告(2021) ，2020 年到2025 年，全球 4G 用户占比将持续增长，2G 和 3G 用户加快向 4G 和 5G 用户转移。据全球移动通信协会(GSMA)预测，全球 4G 用户渗透率将在 2023 年达到峰值，而后 4G 用户将加速向 5G 转移。预计到 2025 年，全球移动用户数将突破 86 亿，其中我国

59、移动用户数约占全球移动用户数的 19.5%。高质量 5G 网络的快速建设将释放我国用户流量需求，预计月均移动数据流量增速在 2020 年以后将稳定保持在 40%以上。据中国信息通信研究院预测，2025年我国 5G 用户将超过 9 亿，渗透率超过 5 成。 图图 19：2020-2030 年我国年我国 5G 用户规模及增长率用户规模及增长率 资料来源：前瞻产业研究院，安信证券研究中心 5G 用户渗透率快速提升将引导运营商用户渗透率快速提升将引导运营商 ARPU 值进入新的上升周期。值进入新的上升周期。由于移动通信技术的每一次技术迭代都将引起数据流量的跨越式增长， 新一代网络的 ARPU 值往往高

60、于上一代网络。01234562021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021--115G手机终端连接数（亿户） 0%50%100%150%200%250%300%350%05242025202620272028202920305G用户规模（亿人） yoy 15 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 因此，运营商的 ARPU 值随着新一代网络渗透率的提升呈现周期性变化，当新一代

61、网络渗透率进入快速上升通道时， 行业整体 ARPU 值呈整体上升趋势。 根据三大运营商2020 年年报，2020 年年末三大运营商 5G 套餐用户合计约 3.22 亿户；而截止 2021 年 6 月，中国移动、中国电信和中国联通 5G 套餐用户已分别达到 2.5 亿户、 1.3 亿户和 1.13 亿户， 5G 套餐用户共 4.93 亿户，较年初增长 53.11%，渗透率达 30.46%。随着 5G 网络、终端和应用的逐步成熟和 5G 套餐渗透率快速提高， 5G 业务对移动服务收入和 ARPU的拉动作用将逐步凸显。 图图 20：2020 年年 5G ARPU 明显高于明显高于整体整体 ARPU

62、图图 21：2021H1 运营商运营商 ARPU 值明显回升值明显回升 资料来源：各公司公告，安信证券研究中心 资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心 公司公司移动移动 ARPU 2021 年年 1-9 月企稳回升。月企稳回升。受部分互联网应用对传统业务替代持续加深、市场竞争加剧以及提速降费等因素影响，移动 ARPU 持续承压。公司积极调整经营策略，推动连接+应用+权益融合发展，通过多触点加强融合产品推广、打造内容权益数字生活超市、升级三大品牌差异化运营等举措，精耕客户规模运营，推动 5G 量质并重发展，公司移动 ARPU 于 2021 年 1-9 月企稳回升。随着套餐费用较高的 5G 客

63、户群体数量与占比不断提升，我们预计中国移动 ARPU 值有望继续回升。 图图 22：21 年年 Q1-Q3 公司公司 ARPU 值企稳回升值企稳回升 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 提速降费提速降费接近尾声接近尾声+运营商考核政策变化驱动行业运营商考核政策变化驱动行业理性竞争理性竞争，逐渐回归价值经营和高质量发，逐渐回归价值经营和高质量发展道路展道路，引导运营商移动业务，引导运营商移动业务 ARPU 回升回升。2015 年首提“提速降费”以来，运营商每年均超额完成降费任务；2019 年开始，流量红利消退明显，或使得运营商降低政策执行力度，不再追求超额完成任务。结合国家近两年的政策指引趋势

64、来看，其提速降费（尤其是移动流量的平均资费）的调控力度已经有所缓和。与此同时，政策转向驱动行业高质量发展、停止价格战； 相关部门也调整了运营商的部分KPI考核指标， 调整后的重点考核指标淡化市场份额，020406080100中国移动 中国联通 中国电信 整体ARPU（元） 5G ARPU（元） 4045505560200021H1中国电信 中国移动 中国联通 007080200001920202021Q3移动ARPU（元/户/月） 16 公司深度分析/中国移动 本

65、报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 加大了服务质量的考核力度。伴随政策推进，2019 年 7 月底，中国电信宣布将取消不限量套餐，中国联通和中国移动也随即表态将对此类套餐进行优化调整；2019 年 9 月，三大运营商纷纷取消不限量套餐，取而代之的是 3 元/G 和 5 元/G 的收费标准。 表表 2：政策转向驱动高质量发展：政策转向驱动高质量发展 时间时间 政策来源政策来源 2019 年度年度 2019.10 三大运营商开始全面推进高质量发展 停售资费过低套餐；全面停止终端补贴；禁止政企大流量套餐流入大众市场

66、；控制流量和业务赠送；控制宽带价格战；家庭宽带设备收取工料费等。 2019.9 运营商 KPL 考核方案出现积极调整 从考核用户规模与市场份额，转变为对考核用户综合服务质量的提升（主要指客户满意度）重点考核提升增效（主要是考核完成国资保值增值任务情况，指是否完成营业收入与利润指标任务） 2019.9 三大运营商全面取消新增不限量套餐 三大运营商在全国范围内停售达量限速版畅享套餐，超出套餐流量将按照新资费标准、根据使用量收费。 2019.6 工信部要求运营商规模整顿不限量套餐，核心是整顿竞争过度问题 从用户角度出发，提高服务意识，增强用户获得感。 实现运营商和用户双赢。 资料来源：人民网，中国政

67、府网，工信部，安信证券研究中心 2.2. ToH：固网宽带迈入千兆时代固网宽带迈入千兆时代，数字家庭向智慧家庭转型，数字家庭向智慧家庭转型 千兆光网部署加速，互联网宽带接入速率持续升级。千兆光网部署加速，互联网宽带接入速率持续升级。在全球数字化时代，固网宽带网络已成为战略性公共基础设施，其发展水平已成为衡量国家综合国力水平的重要指标之一。我国先后发布实施宽带中国战略、 双 G 双提行动、 双千兆计划等重大政策，为高带宽应用创新和推广提供基础网络保障。工业和信息化部统计数据显示，截至 2021 年 10 月末，我国三大电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 5.31 亿户，相比 2020 年末

68、净增4792 万户。2017-2021 年我国百兆及以上接入用户占比持续提升，2020 年 100Mbps 及以上接入速率的固定宽带接入用户超 4 亿户，占总用户数的 89.9%。截止 2021 年 10 月，全国百兆用户覆盖率已达到 92.2%；1000Mbps 及以上接入速率的用户数达 2525 万户，相比 2020 年末净增 1885 万户。高速率宽带产品和新一代固网设备渗透率的持续提升，将有效拉动运营商传统固网业务的 ARPU 值整体上行。 图图 23：2017-2021 年百兆以上固定宽带接入用户占比年百兆以上固定宽带接入用户占比 图图 24：2021 年千兆以上固定宽带接入用户数量

69、及年千兆以上固定宽带接入用户数量及增速增速 资料来源：工信部，安信证券研究中心 资料来源：工信部，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%百兆以上固定宽带接入用户占比（%） 0%5%10%15%20%01,0002,0003,000千兆以上固定宽带接入用户数量（万户） 环比增速 17 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 25：我国：我国互联网宽带接入速率持续升级互联网宽带接入速率持续升级 资料来源：工信部，安信证券研究中心 千兆网络时代的到来驱动数字家庭向智慧家庭

70、方向演进。千兆网络时代的到来驱动数字家庭向智慧家庭方向演进。物联网、人工智能和移动应用使智慧家庭不再局限于单一场景，智慧家庭进一步延伸至家庭安防、控制、社交、教育、娱乐、健康、养老、办公等多元化场景，并不断呈现出更多样化的产品、内容和服务。随着 5G 部署和商用的持续深化，宽带光网速率不断提升，智慧家庭行业将迎来质的提升：一方面，在 5G 高带宽、低延迟和广连接的支持下，智慧家庭的连接速度、稳定性、安全性都将得到有效提升；另一方面，物联网将进一步融入用户的日常生活，AIoT 技术的支持可以有效提升终端算力，实现设备间的互联互通，为用户提供更加贴合需求的服务。根据调研机构 Ovum 报告， 20

71、20 年我国智慧家庭市场规模共计 183 亿美元， 家庭产品突破以及居民生活水平提高加速推进了潜在用户转化，未来五年中国智慧家庭用户数将达到 5 亿户，为智慧家庭市场提供广阔增长空间，预计到 2025 年市场规模将达到 537 亿美元，2020-2025 年 CARG达 24.0%。 图图 26：2020-2025 年中国智慧家庭市场规模及预测年中国智慧家庭市场规模及预测 资料来源：Ovum，安信证券研究中心 智慧家庭用户提升反哺千兆宽带需求，固网业务有望实现量价齐升。智慧家庭用户提升反哺千兆宽带需求，固网业务有望实现量价齐升。受益于固网用户的稳定增增长及智慧家庭需求持续提升，运营商固网 AR

72、PU 自 2019 年起回升，有望实现持续的量价齐升。 公司聚焦智能组网、家庭安防、智能遥控器三大应用，深入布局智慧家庭运营，客户规模和公司聚焦智能组网、家庭安防、智能遥控器三大应用，深入布局智慧家庭运营，客户规模和收入规模收入规模双丰收双丰收。得益于带宽升级以及增值应用融合的拉动，截至 2021 年 9 月 30 日，公司005006002020202242025我国智慧家庭市场规模（亿美元） 18 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 有

73、线宽带客户总数达 2.35 亿户，首 3 季度净增 2,503 万户，其中净增家庭宽带客户 2,164万户；首 3 季度有线宽带 ARPU 为人民币 34.8 元，同比增长 7.3%，家庭宽带综合 ARPU为人民币 39.8 元，同比增长 10.7%。 2.3. ToB： 网网+云云+DICT融合发展融合发展 数字技术正处于系统创新、深度融合与智能引领的重要发展阶段，各国高度重视数字技术创数字技术正处于系统创新、深度融合与智能引领的重要发展阶段，各国高度重视数字技术创新发展。新发展。 随着新型基础设施建设的加快， 5G 与人工智能 （AI） 、 物联网 （IoT） 、 云计算 （Cloud C

74、omputing） 、大数据（Big Data） 、边缘计算（Edge Computing）等技术持续集成优化，并与制造、能源、交通等各个领域交叉融合，实体经济加速向数字化、网络化、智能化转型升级，数字经济发展规模将实现快速增长。根据中国通信院数据，我国数字经济规模从 2005年的2.62万亿元增长至2020年的39.2万亿元； 占GDP比重从2005年的14.2%增长至2020年的 38.6%。根据中国信通院预测，到 2025 年，中国数字经济规模将增长至 65.0 万亿元，占 GDP 比重将超过 50%，复合年均增长率超过 10%。 图图 27：2005-2020 年我国数字经济规模及占年

75、我国数字经济规模及占 GDP 比重比重 资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心 全社会数智化进程的加速， 促进了新经济形态的蓬勃发展。全社会数智化进程的加速， 促进了新经济形态的蓬勃发展。 新一代信息技术深度融入各行业，引发了生产方式和商业模式的深刻变革，加速了产业数字化的发展。 国家十四五规划纲要中明确将物联网和工业互联网划定为七大数字经济重点产业之一，提出在重点行业和区域建设若干国际水准的工业互联网平台和数字化转型促进中心，并培育车联网、医疗物联网、家居物联网、智慧物流、新零售、智慧农业等新增长点。 根据中国信通院报告，目前我国已培育工业互联网平台超过 100 个，重点平台的平均工

76、业设备连接数突破 69 万台， 平均工业模型突破 1,100 个， 平均工业 APP 数达到 2120 个。5G 等数字技术与制造、港口、电力、矿山等场景的融合应用已取得良好实践效果，涌现出机器视觉检测、精准远程操控、现场辅助装配、智能理货物流、无人巡检安防等一系列应用成果， 经济价值逐渐显现， 呈现规模化应用的趋势。 2020 年我国产业数字化规模达 31.7 万亿元，占 GDP 比重为 31.2%，同比增长 10.3%，占数字经济比重由 2015 年的 74.3%提升至 2020 年的 80.9%，为数字经济持续健康发展输出强劲动力。 0%10%20%30%40%50%0102030405

77、0200520082000192020我国数字经济规模（万亿元） 占GDP比重（%） 19 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 28：2015-2020 年我国产业数字化规模及占年我国产业数字化规模及占 GDP 比重比重 资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心 面向产业数字化，公司坚持网面向产业数字化，公司坚持网+云云+DICT融合发展融合发展，推进 5G+AICDE 融合创新，聚焦 18个细分行业累计打造 200 个集团级龙

78、头示范项目和超 4,000 个 5G 垂直行业项目，提升千行百业网络化、数字化、智能化水平。在工业和信息化部第三届绽放杯5G 应用征集大赛中，公司共有 105 个项目获奖，占总获奖数近 60%，且一、二等奖获奖占比高达 73%。依托 5G 网络服务， 公司推动传统产业商业模式创新、 整合产业资源， 赋能智慧社会建设升级。 在云服务方面在云服务方面，公司持续完善移动云投入和 IDC 资源池建设，强化N+31+X移动云资源布局和4+3+XIDC 资源布局，重视云服务能力的自主研发，云主机、云存储核心性能指标业界领先。公司不断打造云差异化优势，推进云网一体，构建全球最大云化通信核心网；推动云数融通，

79、汇聚庞大的网络数据资源，为自主研发的企业级大数据平台提供环境；加速云智融合，为自主研发的九天人工智能产品的发展提供良好的开发环境；构建云边协同，实现云与边缘计算的超低时延服务和超强算力下沉，满足产业互联网对于数据隐私、数据安全和实时控制的要求。 在在 DICT 解决方案方面解决方案方面，公司面向客户数字化、网络化、智能化转型需求，打造云视讯、千里眼、移动办公、和校园等 15 款拳头产品，发布九大行业数字化平台，打造良性互动生态体系，以关键平台+行业生态强化 DCT 能力，提供车路协同、工业互联网、智慧校园、智慧医疗、智慧城市等一揽子行业 DICT 解决方案。 2.3.1. 云服务： 云服务：

80、N+31+X移动云布局移动云布局+4+3+XIDC 布局，推动云能力跨越式发展布局，推动云能力跨越式发展 受益于企业降本提效的客观需求和政策的催化作用，国内政企上云不断提速，云计算市场长受益于企业降本提效的客观需求和政策的催化作用，国内政企上云不断提速，云计算市场长期维持高景气度。期维持高景气度。据信通院数据，预计 2023 年国内云计算市场规模将达到 3754.2 亿元，其中公有云市场规模达 2307.4 亿元，2020-2023 年云计算市场规模平均增速为 29.51%。 13.8 17.4 21 24.9 28.7 31.7 0%5%10%15%20%25%30%35%051015202

81、530352001820192020我国产业数字化规模规模（万亿元） 占GDP比重（%） 20 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 29: 2020-2023 年国内云计算市场空间年国内云计算市场空间 CAGR 达达 29.51% 资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心 在云计算业务方面，公司近年来云改效果显著，移动云业务市场认可度不断提升。在云计算业务方面，公司近年来云改效果显著，移动云业务市场认可度不断提升。移动云是面向政企客户需求提供的公有云

82、产品体系，包括弹性计算、存储、云网一体等 IaaS 产品，数据库、中间件等 PaaS 产品，以及海量优质 SaaS 应用，并针对政务、金融、教育、医疗、互联网等不同行业的客户提供定制化解决方案。移动云在国内公有云服务市场排名逐年提升，2020 年，公司移动云服务收入同比增速达 353.83%;2021 年 1-6 月，移动云服务收入同比增速达 118.11%；收入增速领跑行业。根据 IDC 咨询报告，移动云在 2021 年第一季度中国公有云 IaaS+PaaS 服务中位列第九。 2020 年， 公司移动云业务收入达到 91.72 亿元，同比增长 353.83%；2021 年 1-6 月移动云业

83、务收入达到 97.21 亿元，同比增长 118.11%。 图图 30：2021Q1 中国公有云中国公有云 IaaS+PaaS 市场份额市场份额 图图 31：2020 年中国公有云年中国公有云 IaaS 市场份额市场份额 资料来源：IDC，安信证券研究中心 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 低延时、低成本优势催生边缘云刚需。低延时、低成本优势催生边缘云刚需。边缘云相比中心云更靠近客户，靠近数据产生和使用的位臵， 在网络延迟和传输成本方面具备显著优势， 可以缓解中心云的计算负载和带宽压力。根据 IDC 预测， 到 2025 年中国每年产生的数据量将增长 48.6ZB， 随着智慧城市、 自动驾

84、驶、工业互联网等应用的落地，海量的终端设备实时产生数据，集中式云计算在带宽负载、网络延时、数据管理成本方面将更加难以适应数据频繁交互的需求，边缘侧的价值得以凸显。根据艾瑞咨询测算，2020 年中国边缘云市场规模约为 91 亿元，预计到 2025 年将突破 550 亿元，到 2030 年将达到 2493 亿元。 689.3 990.6 1340.4 1766.8 2307.4 645.2 791.2 967.8 1184.7 1446.8 05001,0001,5002,0002,500201920202021E2022E2023E公有云（亿元） 私有云（亿元） 21 公司深度分析/中国移动 本

85、报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 32：传统中心云架构传统中心云架构 VS 边缘云架构边缘云架构 图图 33：边缘云市场规模高增长边缘云市场规模高增长（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：投中研究院，安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 边缘计算多方竞争，运营商已有资源、布局优势赋予强大竞争力。边缘计算多方竞争，运营商已有资源、布局优势赋予强大竞争力。大量的厂商进入边缘计算领域，主要有中心云厂商、运营商、CDN 厂商及设备厂商，运营商基于其拥有的大量资源优势和基础布局， 及其已有的

86、与企业客户的业务， 同边缘计算业务打包， 会产生强大竞争力。 2019 年巴塞罗那世界移动通信大会(MWC)，中国移动联合产业合作伙伴共同发布了：边缘计算Pioneer 300先锋行动，并对外发布了中国移动边缘计算技术白皮书 ，详细阐述了中国移动边缘计算的发展背景和对边缘计算 PaaS、IaaS 技术，以及硬件体系的解读。在该白皮书中，中国移动指出，边缘计算技术体系涉及到多个专业领域，具体来看可以分为行业应用、 PaaS 能力、 IaaS 设施、 硬件设备、 机房规划和网络承载几个重要领域。 而 PaaS、IaaS 和硬件平台是边缘计算技术体系的关键赋能模块。在边缘云方面，公司推出边缘云产品，

87、打造边缘计算服务能力，建成全球规模最大的内容分发网络，分发网站增至 9.3 万家。 移动互联网持续增长移动互联网持续增长、 产业互联网加速发展和政企、 产业互联网加速发展和政企 IT 架构上云重构进一步驱动架构上云重构进一步驱动 IDC 业务需业务需求增加。求增加。IDC 业务是公司为满足政府、互联网、金融等行业客户的高速互联网连接和设备托管等信息化需求，提供的主机托管、网络接入、增值服务及配套的新型基础设施服务。随着电子商务、物联网、智能穿戴等互联网产业的不断涌现，IDC 的需求持续增长，2019 年中国互联网数据中心(IDC)市场规模达 1562.5 亿元，较 2018 年增长 27.2%

88、。根据 IDC 预测，到 2030 年我国 IDC 市场规模将达到 9582 亿元，接近万亿大关。 图图 34: 2030 年我国年我国 IDC 市场空间将接近万亿市场空间将接近万亿（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：IDC，安信证券研究中心 714.5 946.1 1228.0 1562.5 1958.2 9582.0 0200040006000800000192020E2030ECAGR:17.2% 22 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报

89、告尾页。 三大基础运营商三大基础运营商国内国内 IDC 市场份额超市场份额超 60%。目前，我国 IDC 市场格局以运营商为主，凭借其网络带宽和机房资源优势，份额占比约达 69%。根据前瞻产业研究院，运营商的数据中心虽然体量较大，但是一半以上为自用，其他的机房遍布全国，在核心城市的 IDC 资源布局不多且客户较为分散；其余的市场以第三方数据中心厂商为主，主要为满足核心城市的 IDC 需求，如云计算、互联网、金融客户需求等，弥补供需缺口，具备一定的资源稀缺性壁垒。 图图 35：三大运营商占据国内：三大运营商占据国内 IDC 市场份额主导地位（市场份额主导地位（2020 年）年） 资料来源：科智咨

90、询，安信证券研究中心 公司 IDC 资源主要分布于京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，服务众多互联网企业、政府客户、金融客户等。根据公司招股说明书数据，2020 年，公司 IDC 业务收入162.39亿元， 同比增长54.42%； 2021年1-6月， IDC业务收入117.99亿元， 同比增长27.02%；增速均领先行业平均水平。 2.3.2. 物联网：物联网：5G、产业数字化催生、产业数字化催生高景气度，中国移动连接数占比超高景气度，中国移动连接数占比超 50% 全球物联网持续高景气度。全球物联网持续高景气度。物联网依靠相关的感知、识别、跟踪定位等信息技术，是实现人和物之间，物和

91、物之间相互联系的技术综合体，被称作是继计算机技术和互联网技术之后的又一个信息产业经济， 并被认为是当前经济新一轮的增长点。 根据 GSMA 发布的 The mobile economy 2020报告显示，2019 年全球物联网总连接数达到 120 亿，预计到 2025 年，全球物联网总连接数规模将达到 246 亿，年复合增长率高达 13%，全球物联网收入将达到1.1 万亿美元（约人民币 7.7 万亿元） ，年复合增长率高达 21.4%。 产业数字化转型趋势下，运营商寻求转型机遇，物联网为运营商产业数字化转型趋势下，运营商寻求转型机遇，物联网为运营商 5G 发展重点应用场景。发展重点应用场景。随

92、着产业数字化不断加深，运营商进入新一轮的发展周期，而物联网支持的海量机器通信、超高可靠低时延通信是 5G 重点应用场景之一。为了避免被管道化的风险，运营商应积极布局物联网平台及解决方案。 我国物联网连接数全球占比高达我国物联网连接数全球占比高达 30%，2020H1 中国移动占据全球蜂窝物联网中国移动占据全球蜂窝物联网 54%连接数连接数。根据中国信息通信研究院发布的物联网白皮书（2020 年） 报告显示，2019 年我国的物联网连接数 36.3 亿，其中移动物联网连接数占比较大，已从 2018 年的 6.71 亿增长到 2019 年底的 10.3 亿。到 2025 年，预计我国物联网连接数将

93、达到 80.1 亿，年复合增长率 14.1%。截至 2020 年，我国物联网产业规模突破 1.7 万亿元，十三五期间物联网总体产业规模保持 20%的年均增长率。 根据 IoT Analytics， 中国已经走在蜂窝物联网连接的最前沿，中国移动、中国电信和中国联通几乎占据了市场的四分之三。过去 12 个月，中国移动全球蜂窝物联网连接数占比增长了 5%以上。 29.0% 23.0% 17.0% 6.0% 5.0% 3.0% 2.0% 2.0% 2.0% 11.0% 中国电信 中国联通 中国移动 万国数据 世纪互联 宝信软件 光环新网 秦淮数据 鹏博士 其他 23 公司深度分析/中国移动 本报告版权

94、属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 36：中国蜂窝物联网用户数增速加快：中国蜂窝物联网用户数增速加快 资料来源：工信部，安信证券研究中心 图图 37：全球蜂窝物联网连接数占比全球蜂窝物联网连接数占比 资料来源：IoT Analytics，安信证券研究中心 运营商持续加码物联网， 中国移动领跑行业。运营商持续加码物联网， 中国移动领跑行业。 2020 年公司物联网收入达 95 亿元， 领先行业。 根据公司招股说明书数据，截至 2021 年 6 月末，公司物联网连接数达到 9.79 亿，居国内电信运营商第一，中国移

95、动物联网联盟正式成员已超过 1,700 家。 图图 38：中国移动物联网业务收入领先行业中国移动物联网业务收入领先行业（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%10.010.511.011.512.012.513.013.514.02020/10 2020/11 2020/12 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10中国蜂窝物联网用户数（亿） 增速 0204060802020中国移动 中国联通 中国电信 2

96、4 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 5：三大运营商物联网应用案例三大运营商物联网应用案例 公司公司 领域领域 成功案例成功案例 中国移动中国移动 公司 西门子智能仓储货架解决方案、威乐智能仓储货架解决方案、北一机床智能仓储货架解决方案等 城市 内江综合治理项目、山东浪潮 5G 智慧园区、广东华腾 5G 智慧园区等 交通 上海智慧交通项目、如祺出行和智行解决方案、重庆公车管家项目等 物流 济南公安局物流实名制项目、福建盛辉物流实名制项目、陆丰市公安局物流实名制项目等 能源 智

97、慧程海综合服务管理平台项目等 农牧业 江津智慧农业、益阳智慧农业、甘肃榆中智慧农业等 中国联通中国联通 工业 宝武钢 5G 智慧工厂、贵州水钢 5G 行车远程控制应用、珀莱雅 5G+数字化车间等 医疗 北京世园会 5G 远程急救协作医疗支撑体系、北京市宣武医院车载 CT 移动卒中单元等 交通 京东 5G+物流园区智能管理应用、重庆车检院 5G+智能网联管理系统等 教育 广东实验中学智能教育应用、浙师大 5G+全系远程互动教学系统等 能源 华能玉环电厂物联网 5G 应用、上海天然气主干网无人机巡线试点项目等 文旅 5G+智慧泰山示范项目、5G 梅地亚中心智慧酒店等 中国电信中国电信 工业 海尔智

98、慧工厂项目、宁波舟山港项目等 城市 中央党校智慧后勤项目、雄安新区三县智慧社区项目等 交通 深圳智能公交信息化示范项目、广州市校车动态信息监管平台等 医疗 中科大第一附属医院 5G+物联网项目、天津药物研究院 5G+智能制造项目等 教育 江苏省智慧校园管理平台等 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2.3.3. DICT 定制化解决方案，多领域满足政企需求定制化解决方案，多领域满足政企需求 公司聚焦行业数字化转型痛点， 整合终端、 网络、 平台以及场景化应用等能力打造形态丰富、功能完备、具备市场竞争力的行业 DICT 解决方案，满足政企客户的定制化需求。同时，公司开启G+云双引擎战略，携手千

99、家合作伙伴，共同打造覆盖全价值链、多层次的移动云新生态体系，推动政务、医疗、金融、教育、文旅等传统行业服务升级，实现工业互联网、智慧交通等基础关键领域换道超车，促进云游戏、云 VR/云 AR、高清视频等新兴领域业务发展。 图图 39： 5G+云双引擎服务云双引擎服务 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1）在智慧交通领域）在智慧交通领域，公司依托 5G 专网、车路协同网打造了 5G 车路协同解决方案，为地方政府、高速建设及运营单位、公交运营公司、园区等客户提供智能网联示范区/测试场、智慧 25 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。

100、各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 高速、智慧公交和网联无人车等行业应用，实现道路交通参与者之间的协同感知、决策控制和智能调度。 公司己打造全国目前最大的 5G 车路协同示范区， 并联合合作伙伴打造首款5G网联自动驾驶车。 2）在智慧教育领域）在智慧教育领域，公司打造了 5G 智慧校园解决方案，满足教育主管部门和学校类客户的区域教学管理、校园安全监管、教育教学等管理教学需求，提供智慧教学、智慧管理、平安校园等 6 个典型应用场景。截至 2021 年 6 月末，公司 5G 智慧校园解决方案已服务学校超过 2 万所。 3）在智慧医疗领域）在智慧医疗领域，公司面向政府部门、各级医疗机构

101、打造覆盖院内、院间、院外的全场景医疗服务一体化方案，实现优质医疗资源触手可及。客户可体验线上咨询和线下就医无缝衔接，享受便捷高效的服务。截至 2021 年 6 月末，公司累计服务全国超 1 万家医疗机构，开创全球首例 5G 远程人体手术、全球首次 5G 灾难医学救援等多项行业第一。 除此之外，公司面向工厂、矿山、电力、港航、智慧城市、文旅、媒体等十余个细分领域打造了一批行业 DICT 解决方案。公司推进 5G+工业互联网深入生产制造环节，实现大规模数据采集、视觉质检、远程控制，助力工业企业数字化转型；面向矿山行业无人化、少人化要求，打造 5G 无人化采掘、5G 无人矿卡作业、5G 高清视频监控

102、等解决方案，助力实现无人矿山，透明矿山 ；推动智能电网与 5G 技术融合，实现配电自动化，助力电网泛在互联；打造 5G+智慧港口，形成 5G 港机远控、5G 智能理货、5G 无人水平运输等解决方案，助力港口理货的准确率及效率提升。 根据公司招股说明书数据，截至 2021 年 6 月末，公司政企客户数达到 1,553 万家，同比增长 37.56%。2020 年，公司政企市场收入 1,129.20 亿元，同比增长 25.78%，增幅显著领先行业；DICT 收入达到 435.00 亿元，同比增长 66.51%。2021 年 1-6 月，公司政企市场收入730.74 亿元， 同比增长 32.37%；

103、DICT 收入达到 333.98 亿元， 同比增长 59.78%。 公司 300万元以上规模的 DICT 项目超过 3,300 个，其中在智慧城市、数据中心、智慧医疗、智慧交通、智慧教育等多个领域打造 93 个亿元级项目和 1,300 余个千万级项目。 图图 40：中国移动：中国移动 DICT 收入情况收入情况（单（单位：亿元）位：亿元） 图图 41：2021H1 DICT 收入占比收入占比 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 力争成为世界一流企业力争成为世界一流企业 3.1. 公司公司偿债能力、资产周转能力、盈利能力偿债能力、资产周转能力、盈利能

104、力为国际领先水平为国际领先水平 公司为国内排名第一的运营商，因此我们选取中国联通、中国电信、AT&T、Verizon、德国电信作为公司的可比公司。 0%20%40%60%80%0050020021H1DICT收入 yoy移动云移动云 29.0% IDC 35.3% ICT 24.0% 其他其他 11.7% 26 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2020 年公司流动比率为 1.12、速动比率为 1.11，均位于可比公司第二名。2020 年

105、公司资产负债率为 33.98%，为可比公司最低。公司一贯采用审慎的财务政策，资产结构稳健，各项偿债能力指标均处于行业领先水平。 图图 42：2020 年年公司公司流动比率、速动比率于可比公司仅次于流动比率、速动比率于可比公司仅次于Verizon 图图 43：2020 年公年公司司资产负债率为可比公司最低资产负债率为可比公司最低 资料来源：Wind，招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：Wind，招股说明书，安信证券研究中心 2020 年公司应收账款周转率为 20.83，于可比公司中位列第一。公司应收账款占营业收入比例较小，应收账款周转率显著高于可比公司平均水平。 图图 44：2020 年公司

106、资产周转能力领先行业年公司资产周转能力领先行业 图图 45：2020 年公司毛利率水平位于可比公司第三名，年公司毛利率水平位于可比公司第三名，EBITDA 率位于可比公司第二名， 归母净利率位于可比公司率位于可比公司第二名， 归母净利率位于可比公司第一第一 资料来源：Wind，招股说明书，安信证券研究中心 资料来源：Wind，招股说明书，安信证券研究中心 2020 年公司毛利率 30.57%，位于可比公司第三名；EBITDA 率 37.12%，位于可比公司第二名；归母净利率 14.04%，位于可比公司第一名。公司盈利能力突出，EBITDA 率及归母净利率均处于境内外电信运营商领先水平。 3.2

107、. 资本开支资本开支三大运营商三大运营商排名第一，推动公司排名第一，推动公司 5G 建设建设 我国 4G 建设期间，2015 年成为运营商资本开支历史最高年份，三大运营商资本开支达到4386 亿元。2019 年 5G 建设拉开序幕，运营商投资规模再次增长，资本开支达 3000 亿元，2020 年中国运营商投资同比增长 11% 至 3330 亿元，根据三大运营商发布的 2021年资本开支计划，2021 年资本开支合计增长至 3406 亿元，同比增加 2.3%（不含广电资本开支） ，我们预计 2022 年将是国内运营商资本开支高点，但之后不会出现大幅下降现象，将呈现多年高水位状态，运营商资本开支周

108、期性在 5G 时代被熨平。 0.00.51.01.5中国联通 中国电信 AT&TVerizon德国电信 中国移动 流动比率 速动比率 0.00.20.40.60.81.0中国联通 中国电信 AT&TVerizon德国电信 中国移动 资产负债率 0510152025中国联通 中国电信 AT&TVerizon德国电信 中国移动 应收账款周转率 -10%0%10%20%30%40%50%中国联通 中国电信 AT&TVerizon德国电信 中国移动 毛利率 EBITDA率 归母净利率 27 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见

109、报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司资本开支在三大运营商中始终排名第一。2020 年中国移动资本开支为 1806 亿元，主要投入到 5G 精品网络、 云基础设施、 3+3+X 数据中心、 网络智能化转型等建设项目中。 2021年公司资本开支预算为 1836 亿元，较 2020 年略有增长，其中，5G 相关投资计划约 1100亿元。 图图 46：2007-2021 年三大运营商资本开支年三大运营商资本开支 资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心 充足的资本投入为公司充足的资本投入为公司 5G 建设发展奠定基础。建设发展奠定基础。截至 2021 年 11 月，中国移动建设 5G 基站已超

110、56 万个，规模为全球最大。公司为全国地市以上城区、部分县城及重点区域提供 5G 服务。秉承共建、共享、共赢原则，公司有序推动与广电的 700MHz 网络共建共享，目前公司已代表双方完成无线网主设备及天线集中采购。在引领 5G 标准制定和技术演进方面，公司在 3GPP/ITU 等国际标准组织中新增 23 个、累计达到 122 个牵头标准项目，主导 R17关键领域标准制定。公司联合 20 余家公司发布5G 无线技术演进白皮书 ，定义 R18 及演进标准未来演进方向。公司累计申请 5G 专利超 3,300 件，标准专利储备量位居全球运营商第一阵营。 3.3. 公司移动客户数与有线宽带客户数位列全球

111、第一公司移动客户数与有线宽带客户数位列全球第一 根据 ITU 统计数据， 截至 2020 年末全球移动客户数和有线宽带客户数约为 81.52 亿户和 11.78 亿户，公司的移动客户数和有线宽带客户数均位列全球电信运营商第一，市场份额分别约为 11.56%和 17.83%。 截至 2021 年 9 月 30 日，公司移动客户总数约 9.56 亿户，第 3 季度净增移动客户 1,020 万户，移动客户数增长持续向好；5G 套餐客户达到 3.31 亿户，5G 网络客户达到 1.60 亿户，客户结构持续优化。首 3 季度，手机上网流量达到 908 亿 GB，同比增长 39.1%，手机上网DOU 突破

112、 12 GB。 首 3 季度， 移动 ARPU 为人民币 50.1 元， 同比增长 2.6%； 公司坚持 连接+应用+权益发展策略，持续推进基于规模的价值经营，实现全年移动 ARPU 的稳健增长。 家庭宽带方面，公司着力构建全千兆家庭宽带方面，公司着力构建全千兆+云生活服务体系，加快千兆宽带网络升级，强化云生活服务体系，加快千兆宽带网络升级，强化大小屏融合运营，加速拓展智能组网、家庭安防、语音遥控器等应用规模。大小屏融合运营，加速拓展智能组网、家庭安防、语音遥控器等应用规模。截至 2021 年 6月，公司家庭宽带客户达到 2.05 亿户，净增 1,339 万户。其中， 魔百和用户达到 1.54

113、亿户，渗透率达到 74.8%。得益于带宽升级以及增值应用融合的拉动，家庭宽带综合 ARPU-0.200.20.40.60500025003000350040004500200720082009200001920202021E中国移动:资本开支 中国联通:资本开支 中国电信:资本开支 移动yoy 28 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 达到人民币 41.1 元，同比增长 16.2%。公司家庭市场收

114、入保持快速增长，达 501 亿元，同比增长 33.7%。 公司积极贯彻国家网络提速要求， 坚持 拓规模、 树品牌、 建生态、 提价值 ，全面深化宽带+内容+应用融合发展，提供家庭信息服务解决方案，加快推动家庭市场由规模领先向价值领先转型升级。公司积极构建业内领先的全千兆服务品牌，以高品质宽带为抓手，持续稳存拓增，实现宽带用户份额和千兆宽带渗透率双领先 。 图图 47：2010 年年-2021Q3 公司移动用户数量公司移动用户数量 图图 48：2015 年年-2021H1 公司家庭宽带客户数量公司家庭宽带客户数量 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3.4

115、. 着力建设世界一流企业着力建设世界一流企业 未来公司的总体目标是创世界一流企业，做网络强国、数字中国、智慧社会主力军 。主要目标包括发展规模新突破、结构调整新突破、科创能力新突破、运营效率新突破、体制机制新突破。 公司发展的战略内核是加快三转 、拓展三化 、深化三融 、提升 三力 。 三转指推动业务发展从通信服务向信息服务拓展延伸；推动业务市场从 ToC 向 CHBN 全向发力融合发展；推动发展方式从资源要素驱动向创新驱动转型升级。 三化指线上化、智能化和云化，是公司转型的突破口和核心领域，是激发信息服务需求潜力、提升产业格局的关键。 三融是指构建基于规模的融合、融通、融智价值经营体系。 三

116、力指打造高效协同的能力、合力、活力组织运营体系。 公司发展的战略基石是全面实施5G+计划和统筹推进 CHBN 全向发力、融合发展 。全面实施5G+计划指通过进一步强化 5G+4G 协同发展、5G+AICDE 融合创新、5G+Eco 生态共建、5G+X 应用延展，更好释放 5G 效能，创造更大社会价值。统筹推进 CHBN 全向发力、融合发展指个人市场坚持连接+应用+权益发展，家庭市场坚持拓规模、树品牌、建生态、提价值 ，政企市场坚持网+云+DICT融合发展，新兴市场坚持创新创业创造精神，通过推动 CHBN 融合共进，深化基于规模的价值经营，实现量的持续增长和质的稳步提升。 公司以推进数智化转型，

117、实现高质量发展为主线，在持续夯实网络优势的基础上，进一步凸显数字化、智能化的转型方向，形成信息技术、数据驱动的新增长模式，有效发挥新要素对资本、 人力等传统要素价值的放大、 叠加、 倍增作用， 为产品服务、 运营管理等全领域、全环节注智赋能，促进全要素生产率显著提升，在较大规模基础上实现增长速度、收入结构和效率效益的可持续、跨越式发展，向建成世界一流企业的目标而努力。 -5%0%5%10%15%02004006008001,0001,200移动用户数量（百万户） yoy0%10%20%30%40%50%0500200021H1公

118、司家庭宽带客户数（百万户） yoy 29 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 49：着力建设世界一流着力建设世界一流企业企业 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1. 收入拆分收入拆分 预计 2021-2023 年公司分别实现营业收入 8,482.3 /9,163.9 /9,767.4 亿元，同比增长10.4%/8.0%/6.6%。由于公司未披露各项业务毛利率，预计 2021-2023 年公司整体毛利率分别实现 30.6%/30.9%/

119、31.1%，实现净利润 1,161.6 /1,224.8 /1,269.8 亿元，同比增长7.7%/5.4%/3.7%。 表表 6：公司公司 2021-2023 年盈利预测（单位：百万元）年盈利预测（单位：百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 无线上网业务无线上网业务 384,999.00 385,679.00 397,277.4 403,236.6 407,269.0 信息技术应用及服务信息技术应用及服务 82,543.00 101,038.00 131,968.7 161,001.8 185,152.1 有限宽带业务有限宽带业务 68,835.

120、00 80,808.00 89,900.3 98,890.3 107,790.5 语音业务语音业务 88,624.00 78,782.00 77,803.8 78,581.8 78,974.7 信息服务业务信息服务业务-短信彩信业务短信彩信业务 28,648.00 29,485.00 31,390.8 32,332.5 32,979.2 其他主营业务其他主营业务 20,743.00 19,900.00 20,602.8 21,220.9 21,645.3 其他业务其他业务 76,388.00 76,393.00 99,282.7 121,124.9 142,927.4 增长率增长率 无线上网业

121、务无线上网业务 0.4% 0.2% 3.0% 1.5% 1.0% 信息技术应用及服务信息技术应用及服务 9.0% 22.4% 30.6% 22.0% 15.0% 有限宽带业务有限宽带业务 26.8% 17.4% 11.3% 10.0% 9.0% 语音业务语音业务 -18.0% -11.1% -1.2% 1.0% 0.5% 信息服务业务信息服务业务-短信彩信业务短信彩信业务 -0.5% 2.9% 6.5% 3.0% 2.0% 其他主营业务其他主营业务 0.0% -4.1% 3.5% 3% 2% 其他业务其他业务 5.2% 0.0% 30.0% 22% 18% 资料来源：Wind，安信证券研究中心

122、 4.2. 相对估值相对估值 我们选取中国电信、中国联通作为可比公司，可比公司 2022 年 PE 均值为 14.92 倍。我们预计公司 2021-2023 年实现净利润 1,161.6 /1,224.8 /1,269.8 亿元，对应 EPS 5.43/ 5.73 / 5.94 元/股。出于谨慎性原则，给予公司 2022 年 12 倍 PE，对应 2022 年目标价 68.76 元。 30 公司深度分析/中国移动 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 7：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2022

123、年年 2 月月 18 日收盘价）日收盘价） 代码代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 （元）（元） 总市值总市值 （亿元）（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE（倍）（倍） TTM 21E 22E TTM 21E 22E 600050.SH 中国联通 3.96 1,227.26 64.13 65.64 74.82 19.14 18.70 16.40 601728.SH 中国电信 4.26 3,898.20 254.76 258.98 290.20 15.30 15.05 13.43 平均值平均值 17.22 16.87 14.92 600941.SH 中国移动 62.80 13,

124、425.54 1,132.44 1,161.55 1,224.84 11.86 11.56 10.96 资料来源：Wind一致预期，安信证券研究中心 注：可比公司采用Wind一致预期 4.3. 投资建议投资建议 我们预计公司2021-2023年实现净利润1,161.6 /1,224.8 /1,269.8亿元， 对应EPS 5.43/ 5.73/ 5.94 元/股。给予公司 2022 年目标 PE 12 倍，对应 2022 年目标价 68.76 元。首次覆盖给予买入-A评级。 5. 风险提示风险提示 市场竞争进一步加剧的风险：市场竞争进一步加剧的风险： 公司面临与中国电信、 中国联通的竞争， 中

125、国广电也已于 2019 年取得 5G 商用牌照。同时，随着中国数字经济规模不断增长，新技术、新业务、新商业模式不断涌现，传统行业边界被逐渐淡化，跨行业竞争也在不断加剧。未来，公司面临的竞争环境将更为复杂，对公司经营将带来新的挑战。 5G 业务发展不及预期：业务发展不及预期：当前 5G 发展仍处于规模商用初期，应用场景尚需进一步丰富，商业模式尚需进一步探索，公司一直在探索 5G 的最佳商业模式。然而，5G 的开发和运营方面还存在不确定性，包括 5G 产品和服务的竞争力、5G 终端供应及定价、5G SA 产业链的发展、供应商的 5G 设备 供应能力，以及未来 5G 技术应用场景等。如果公司不能采取有效措施应对上述不确定 性，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 境内行业监管政策变化的风险：境内行业监管政策变化的风险：公司的经营管理以及业务发展受到行业监管政策的影响，这些监管政策在给公司带来新的发展机遇的同时，也带来竞争压力及经营发展模式转型等挑战。如果行业监管政策发生变化，而公司不能及时有效应对，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。