1、组件是光伏行业的战略制高点 组件是光伏行业的战略制高点 报告日期：报告日期：2022年年2月月27日日 - 2 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 1 1、进入、进入新稳态，战略地位初步新稳态，战略地位初步显现显现 平价之前，组件环节维持低毛利率主要受两各因素影响：a）和补贴赛跑，直面压力；b）格局差，上游强势，尤其是硅片，导致压力较难传导。平价后，组件不必和补贴赛跑，同时硅片壁垒也在下降，叠加碳中和已成趋势、海外需求很好，即使在国内地面电站尚未大规模启动的情况下，组件企业的盈利也在回升过程中； 组件环节可能正在进入新稳态：新玩家很少、格局稳固，同时

2、，集中度提升、盈利向上。 2 2、壁垒在提升，将深刻影响产业生态壁垒在提升，将深刻影响产业生态 过去行业认为组件壁垒很低，其实除隆基之外，这个环节没什么新进入者，主要是因为不怎么赚钱，又很难做好。但由于组件掌握销售渠道，因此在光伏行业经历多次技术革命的过程中，有组件的企业都活了下来。过去组件环节的微创新最终体现于功率加速提升，此外，组件的大变化有两点：a）隆基前瞻布局收购乐叶，在其他企业尚未回A之时，借助融资优势，进入第一梯队；b）其他头部组件企业相继回A上市； 组件不难做，但是很难做好，此前这个环节低capex、高opex，因此运营管理很重要，强如隆基也是在收购组件品牌之后，耗时多年进入第一

3、梯队。随着头部企业相继完成一体化，成本、规模、渠道、资金四大壁垒凸显，组件可能是光伏产业链中，为数不多壁垒在提升的环节； 此外，壁垒提高另一方面是体现在竞争对手更强，过去是美股的晶科、晶澳、天合，现在是基本完成一体化的隆基，和基本完成一体化，且回A的晶澳、晶科、天合等等。 3 3、最好的窗口期已过，成为第一梯队的要求很、最好的窗口期已过，成为第一梯队的要求很高高 此前，成为第一梯队组件企业最可能的时间段是2019年之前，考虑到3-4年的品牌塑造期，可能需要在2015年之前布局组件； 成为第一梯队至少需要具备几个条件：a）硬件水平跟得上，一体化水平和头部企业差不多 ，成本不能差太多；b）不能只有

4、国内市场，必须有海外，只做国内不可能成为第一梯队的企业 ；c）必须有足够资金支撑，新玩家单纯靠组件自身产生的现金流很难成为第一梯队企业； 总体看，进入第一梯队有极其苛刻的要求，但出于战略角度的考虑，做组件最好的时间点始终是现在。 投资投资建议建议。隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等。隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、东方日升等。 风险提示风险提示：国内新增装机不达预期；海外需求大幅不及预期；细分环节影响产业链供给。 Wind，招商证券 重点公司主要财务指标（截至重点公司主要财务指标（截至2022年年2月月27日日，部分参考，部分参考Wind一致预期）一致预期） 股价股价2

5、0EPS21EPS22EPS21PE22PEPB评级评级隆基股份74.562.272.132.7535279强烈推荐-A晶澳科技88.950.941.312.8168329强烈推荐-A晶科能源11.590.130.090.27129437未有评级天合光能72.020.590.941.6977439未有评级东方日升24.910.181.201.2521203未有评级8YdYzWgVjZbYzWoPmNnN8ObP8OmOqQtRoMeRpPsRfQpPnMaQoPnNwMmNsRNZnQoO- 3 - 一一、进入新稳态，战略地位初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 二二、壁垒、壁垒在提升，将深

6、刻影响产业在提升，将深刻影响产业生态生态 三、最好的窗口期已过，成为第一梯队三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大的难度很大 - 4 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、进入新稳态，战略地位初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 过去近20年，全球光伏新增装机持续向上； 国内装机变化较大，主要是补贴政策变化引起的波动； 除2020年受疫情外，过去20年海外装机总体也在持续增长； 行业需求呈现出极强的韧性，即使在补贴时代，个别区域的政策变化也无法改变行业强势增长的态势； 图：国内光伏新增装机（GW） 资料来源：国家能源局，IEA，招商证券 图：国内光伏新增装

7、机（GW） 02040608002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021E002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年0204060801001202010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021E图：海外光伏新增装机（GW） - 5 - 标题XX

8、XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、进入新稳态，战略地位初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 图：国内光伏上网电价与组件价格（元、元/w） PVlink，Wind，招商证券 平价时代，在行业迈向平价的过程中，组件环节始终直接面对退补压力，近10年，国内电价下降70%左右，组件价格下降约80-90%； 组件上游相对强势，尤其是硅片格局较好，导致退补压力较难传导； 0.000.200.400.600.801.001.201.4020-2016.52016.6-2017.5 2017.6-2017.12 2018.1-2018.52018.6-20

9、19.62019.7-2020.52020.6类地区类地区III类地区0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002011-01-022011-05-022011-09-022012-01-022012-05-022012-09-022013-01-022013-05-022013-09-022014-01-022014-05-022014-09-022015-01-022015-05-022015-09-022016-01-022016-05-022016-09-022017-01-022017-05-022017-09-022018-01-022018-

10、05-022018-09-022019-01-022019-05-022019-09-022020-01-022020-05-022020-09-022021-01-022021-05-022021-09-022022-01-02多晶硅组件单晶硅组件- 6 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、进入新稳态，战略地位初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 ，招商证券 图：各公司组件业务及整体业务经营指标 过去较长时间内，相对较纯的组件企业毛利率在15-20%左右； 费用率中枢在12-13个点左右； 相对较纯的组件企业净利率约为1-5个百分点； （组件业务毛利率）（组

11、件业务毛利率）2012年2012年2013年2013年2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股份3.2%11.3%19.3%27.2%30.7%23.8%25.2%20.5%晶澳科技18.7%14.7%18.1%21.0%16.1%天合光能17.8%15.3%16.4%17.2%14.9%晶科能源10.2%16.3%22.9%22.9%东方日升6.3%19.3%15.4%18.2%17.3%13.0%14.3%18.9%9.1%（主营业务费用率）（主营业务费用率）2012年2012年201

12、3年2013年2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股份9.2%7.9%8.4%8.8%9.3%9.6%8.7%6.3%晶澳科技27.2%24.5%24.8%12.9%9.3%天合光能14.4%12.5%11.6%12.7%10.3%晶科能源10.7%12.6%13.0%10.0%东方日升20.6%12.6%15.0%11.7%9.8%9.0%11.3%14.0%12.2%（主营业务净利润率）（主营业务净利润率）2012年2012年2013年2013年2014年2014年2015年2015

13、年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股份3.2%8.1%8.8%13.5%21.7%11.7%16.9%15.9%晶澳科技6.2%6.2%1.4%6.1%6.0%天合光能2.3%2.2%2.3%3.0%4.2%晶科能源1.0%1.1%4.7%3.1%东方日升-49.8%3.5%2.6%6.5%10.3%6.0%2.3%6.8%1.5%- 7 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、进入新稳态，战略地位初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 ，Solarzoom，招商证券 图：硅片环节集中度 平价之

14、后，组件不必与退补赛跑，同时，硅片格局也在向着有利于组件的方向变化； 目前组件企业的盈利在回升； 2019年2019年2020年2020年2021E2021E隆基3375105中环305595单晶产能合计84230398CR2占比75%56%50%图：2021年部分公司单瓦净利 200021Q12021Q12021Q22021Q22021Q32021Q3晶澳0.070.110.080.020.090.09天合0.020.060.060.040.070.07- 8 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 一一、进入新稳态，战略地位

15、初步显现、进入新稳态，战略地位初步显现 需求的层次发生变化，补贴时代国内地面电站对价格接纳程度最高，而目前这部分需求对价格的忍受程度可能是最低的； 海外需求很好，价格更高，组件环节的价值量在扩大； 组件环节可能正在进入新稳态：新玩家很少、格局稳固，同时，集中度提升、盈利向上； 证券 图：组件份额演变 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016年2017年2018年2019年2020年2022ECR3CR5CR7图：2018年后，组件格局稳固，前7总体没变化 20002120211晶科晶科隆基隆基2晶澳晶澳晶科3天合天合

16、晶澳4隆基隆基天合晶科5阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯6韩华韩华韩华东方日升7东方日升东方日升东方日升韩华8协鑫First Solar正泰First Solar9尚德协鑫First Solar尚德10中利尚德尚德正泰天合/晶澳- 9 - 一、进入新稳态，战略地位初步显现一、进入新稳态，战略地位初步显现 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 三、最好的窗口期已过，成为第一梯队三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大的难度很大 - 10 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态

17、过去行业认为组件壁垒很低，其实除隆基之外，这个环节没什么新进入者，主要是因为不怎么赚钱，又很难做好； 光伏行业经历多次技术革命，有组件的企业都活了下来，技术革命对组件企业的影响比较小，主要是掌握了渠道； 组件环节一直有微创新，最直观的反映是功率在变大，以天合为例，2017年之前每年功率提升5-10w，2017-2020年，同样片型功率翻倍至600w（156.75切换至210过程中，每年提升约70w）； 证券 图：2012-2020年天合光能部分产品 时间时间型号型号功率功率产品特征产品特征2012年 Honey265-280多晶2013年 Duomax260-380多晶，60片型，2.5mm双

18、玻，无框，白色/透明EVA2014年 Duomax320-335多晶，72片型，2.5mm双玻，无框，白色/透明EVA2015年 Honey Plus325多晶，PERC，半片，5BB2015年 Honey M Plus280-305单晶，60片型，PERC，5BB2016年 Tallmax320-335多晶，72片型2016年 Duomax M Plus270-305单晶，60片型，PERC，2.5mm双玻，白色/透明EVA2017年 Tallmax M Plus335-365单晶，72片型，PERC2017年 PERC双核285-300单晶，60片型，PERC，双面，2.5mm双玻2019

19、年 天鲸340-415单晶PERC,半片,MBB/5BB；多晶半片+5BB；158.75方单晶2019年 天鳌340-405单晶PERC,半片+MBB/5BB+双玻；多晶半片+5BB+双玻；158.75方单晶2019年 天鳌双核335-405单晶PERC,半片+5BB+双面双玻，158.75方单晶2020年 至尊(150片型)480-505单晶PERC，三分片+MBB，单面单玻/双面双玻，210大硅片2020年 至尊(110片型）530-550单晶PERC，半片+MBB，单面单玻/双面双玻，210大硅片2020年 至尊(120片型）580-600单晶PERC，半片+MBB，单面单玻/双面双玻，

20、210大硅片- 11 - 除功率加速提升外，组件的大变化有两点； 一是隆基前瞻布局收购乐叶，在其他企业尚未回A之时，借助融资优势，进入第一梯队； 二是其他头部组件企业相继回A上市； Wind，招商证券 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 回A时间回A时间代码代码备注备注晶澳科技晶澳科技2019年2019年002459.SZ002459.SZ美股私有化，之后借壳天通物业回A美股私有化，之后借壳天通物业回A天合光能天合光能2020年2020年688599.SH688599.SH美股私有化，之后回A美股私有化，之后回A晶科能源晶科能源2022年2022年688223

21、.SH688223.SH美股私有化，之后回A美股私有化，之后回A阿特斯阿特斯预计2022年预计2022年A21221.SHA21221.SH美股私有化，之后回A美股私有化，之后回A图：组件出货量排名，隆基成为龙头 图：头部组件企业回A时间 20000000202020202120211First Solar英利英利天合天合晶科晶科晶科晶科隆基隆基2尚德First Solar天合英利阿特斯天合天合晶澳晶澳晶科3英利尚德阿特斯阿特斯晶科阿特斯晶澳天合天合晶澳4天合天合

22、夏普韩华晶澳晶澳阿特斯隆基隆基天合晶科5阿特斯阿特斯晶科晶科韩华韩华韩华阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯6夏普夏普First Solar晶澳First Solar协鑫协鑫韩华韩华韩华东方日升7韩华晶科昱辉夏普协鑫First Solar隆基东方日升东方日升东方日升韩华8晶科晶澳京瓷昱辉英利英利英利协鑫First Solar正泰First Solar9赛维Sunpower晶澳First Solar尚德隆基First Solar尚德协鑫First Solar尚德10Solar World韩华韩华京瓷昱辉尚德东方日升中利尚德尚德正泰天合/晶澳- 12 - 组件不难做，但是很难做好，此前这个环节低capex、高

23、opex，因此运营管理很重要，强如隆基也是在收购组件品牌之后，耗时多年进入第一梯队； 随着头部企业相继完成一体化，组件可能是光伏产业链中，为数不多壁垒在提升的环节； 证券 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 图：组件壁垒在提升 组件壁垒在提升组件壁垒在提升成本壁垒成本壁垒规模壁垒规模壁垒渠道壁垒渠道壁垒资金壁垒资金壁垒一体化将各环节成本纳入自身，成本低于非一体化企业规模壁垒体现于拿原材料的成本，以及库存管理固有的壁垒，疫情进一步加大没有基础的企业布局海外渠道的难度此前组件单GW投资低，目前需要同时配备电池+硅片才有竞争基础，投资强度加大- 13 - 成本壁垒：

24、头部企业和未完成一体化的小厂拉开差距，成本优势更强； 目前硅片6.15元/片，182为7.6w/片，电池片1.1元/w，组件1.88元/w，假设毛利率分别为15%、5%、20%，只做组件毛利0.25元/w，一体化（1：1：1）毛利0.44元/w； ，招商证券 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 图：一体化（硅片：电池片：组件=1:1:1）组件毛利 图：非一体化（只做组件）组件毛利 1.01.21.41.61.82.02.21.01.21.41.61.82.02.2- 14 - 规模壁垒：规模越大，拿原材料的价格越优惠，条款也会有优惠； 此外，规模变大之后，在原

25、材料采购方面会更主动，通过库存调节，可以在相对低价的位置拿到原材料； 渠道壁垒：掌握海外渠道，大多数海外地区盈利更好； 组件兼备Tob和ToC属性，海外渠道需要时间和资金的积累才能铺开，目前受疫情影响，没有基础的企业很难在海外渠道有所突破； ToC意味着有更重品牌效应，不像ToB一样冰冷，而是比较有温度； ，彭博新能源，招商证券 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%晶澳晶澳隆基隆基天合天合阿特斯阿特斯晶科晶科正泰正泰韩华韩华日升日升LGLGFirst SolarFirst SolarSun

26、PowerSunPowerYESYESNoNoNever Heard OfNever Heard Of图：组件品牌可融资性调研得分 地区地区2021H12021H12020年2020年158及以下组件34.8%41.3%163-166组件37.1%47.6%182组件17.9%158及以下组件11.7%14.0%163-166组件14.9%14.5%182组件18.9%17.7%美国其他地区图：晶科不同地区组件毛利率与单瓦毛利 地区地区2021H12021H12020年2020年158及以下组件0.811.05163-166组件0.811.23182组件0.29158及以下组件0.180.22

27、163-166组件0.230.22182组件0.280.26美国其他地区- 15 - 资金壁垒：一体化之前，组件的opex就比较高，capex很低，一体化之后，对capex有了更高的要求； 过去做组件就可以，头部企业完成一体化之后，新进入进入组件的企业，必须具备相应硅片、电池片产能； Wind，招商证券 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 图：相关组件企业固定资产规模（亿元） 2012年2012年2013年2013年2014年2014年2015年2015年2016年2016年2017年2017年2018年2018年2019年2019年2020年2020年隆基股

28、份202426465晶澳科技748390104116天合光能747165101100晶科能源5971109126东方日升9281107一体化前（2018年）一体化前（2018年）一体化后（2020年）一体化后（2020年）硅片03.5电池片02.25组件0.680.63合计0.686.386.38图：一体化前后的capex要求（亿元/GW）（按1:1:1进行一体化） - 16 - 壁垒提高另一方面是体现在竞争对手较此前更加强大； 5年前做组件，竞争对手为：晶科、晶澳、天合、阿特斯； 3年前做组件，竞争对手为：正在一体化的隆基、晶科、晶澳、天合、阿特斯

29、； 目前做组件，竞争对手为：基本完成一体化的隆基，基本完成一体化且回A具备很强融资能力的晶澳、晶科、天合、阿特斯； ，招商证券 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 图：一体化布局情况（GW） 00708090硅片电池片组件硅片电池片组件硅片电池片组件硅片电池片组件隆基晶澳天合晶科2018年2019年2020年- 17 - 一、进入新稳态，战略地位初步显现一、进入新稳态，战略地位初步显现 二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态二、壁垒在提升，将深刻影响产业生态 三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度

30、很大 - 18 - 此前，成为第一梯队组件企业最可能的时间段是2019年之前，考虑到3-4年的品牌塑造期，可能需要在2015年之前布局组件； 向后看，最好的时间段永远是“现在”，随着时间推移，一线组件企业会更加强大； 成本、规模、渠道、资金方面的壁垒，对经营提出了极其苛刻的要求； 证券 三三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大 图：组件新玩家的不可能三角 组件壁垒在提升组件壁垒在提升成本壁垒成本壁垒规模壁垒规模壁垒渠道壁垒渠道壁垒资金壁垒资金壁垒毛利率毛利率市占率市占率现金流现金流新玩家的不可能三角新玩家的不可能三角- 19 - 随着光伏市场的发展

31、，组件一定会有新玩家出现，但成为第一梯队极难，至少需要具备几个要素； 硬件水平跟得上，一体化水平和头部企业差不多 ，成本不能差太多； 不能只有国内市场，必须有海外，这样才能上规模，只做国内不可能成为第一梯队的企业 ； 必须有足够资金支撑，或者跨行业进入掌握大量资金，或者在A股上市，新玩家单纯靠组件自身产生的现金流很难成为第一梯队企业； 总体看，第一梯队已经很难进入了，但出于战略角度的考虑，做组件最好的时间点始终是现在。 证券 三三、最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大最好的窗口期已过，成为第一梯队的难度很大 - 20 - 组件是光伏行业的战略制高点，这个环节容易做，但很难做好。头部企业基本

32、完成一体化后，组件是为数不多壁垒在提高的环节，新玩家挑战头部企业，需要具备很苛刻的条件。组件环节可能正在进入新稳态，即新玩家很少、格局稳固，同时，集中度提升、盈利向上。 资料来源：Wind，招商证券 重点公司主要财务指标（截至重点公司主要财务指标（截至2022年年2月月27日日，部分参考，部分参考Wind一致预期）一致预期） 投资建议：投资建议：隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、阿特斯、东方日升等。 投资建议投资建议 股价股价20EPS20EPS21EPS21EPS22EPS22EPS21PE21PE22PE22PEPBPB评级评级隆基股份隆基股份74.5674.562.272.272.

33、132.132.752.75353527279 9强烈推荐-A强烈推荐-A晶澳科技晶澳科技88.9588.950.940.941.311.312.812.81686832329 9强烈推荐-A强烈推荐-A晶科能源晶科能源11.5911.590.130.130.090.090.270.27 7未有评级未有评级天合光能天合光能72.0272.020.590.590.940.941.691.69777743439 9未有评级未有评级东方日升东方日升24.9124.910.180.181.201.201.251.25212120203 3未有评级未有评级- 21 - 相关报告：相

34、关报告： 光伏系列报告之（四十）十四五超预期或将影响行业估值重构，强者恒强有望延续2020-09-19 风光伏系列报告(三十九）补贴欠款有望解决，行业价格持续上涨利好龙头企业2020-08-02 光伏系列报告之（三十八）行业价格有望提前迎来普涨2020-07-26 光伏系列报告之（三十七）硅片有望通过提价有效传导硅料涨价2020-07-23 光伏系列报告之（三十六）硅料价格大幅上调，涨价具备延续性和较大空间2020-07-22 光伏系列报告之（三十五）硅料涨价的力度与持续性或超预期，头部企业有弹性2020-07-21 光伏系列报告之（三十四）高功率组件迎来爆发，Q4大尺寸电池片供应偏紧2020

35、-07-16 光伏系列报告之（三十三）竞价规模超预期，抢装有望带动产业链价格复苏2020-07-04 光伏系列报告(三十二）国产设备快速进步，HIT产业化瓶颈即将打开2020-05-29 光伏系列报告(三十一）行业集中度继续提升，头部企业竞争力更强 光伏系列报告(三十）OCI韩国多晶硅产能将退出，全球份额加速向国内龙头集中 光伏系列报告(二十九）HIT不断得到认可，产业化进程或加速 2020-1-4 光伏系列报告之（二十八）产业化加速，HIT电池片技术正酝酿着突破2019-12-15 光伏系列报告之（二十七）2020年海外需求可见度较高，行业正在新一轮大发展前夜 - 22 - 相关报告：相关报

36、告： 光伏系列报告之（二十六）国内2020年有望高增长，行业正在新一轮大发展的前夜 光伏系列报告之（二十五）REC新加坡HIT开始量产，产品数据超预期2019-10-14 光伏系列报告之（二十四）山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务2019-7-26 光伏系列报告之（二十三）异质结电池产业化正在加快，2020可能是产业元年2019-7-24 光伏系列报告之（二十二）硅料产能释放导致短期价格调整2019-04-22 光伏系列报告之（二十一）中环股份将扩产25GW单晶硅片，行业进入第二轮扩产周期2019-03-19 光伏系列报告之（二十）量价齐升，光伏玻璃行业进入盈利扩张期2019-

37、03-04 光伏系列报告之（十九）海外市场将保持可持续繁荣2019-02-19 光伏系列报告之（十八） PERC电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣2018-12-12 光伏系列报告之（十七）上游分化明显，组件进入微利时代2018-09-10 光伏系列报告（十六）印度光伏贸易保护措施点评：印度关税征收尚有变数，中国出口依旧有优势2018-07-27 光伏系列报告之（十五）政策波动，行业加速平价上网2018-06-03 光伏系列报告之（十四）组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强2018-05-23 光伏系列报告之（十三）2017年年报总结：龙头崛起，平价与技术推动行业发展2018-05-1

38、5 - 23 - 相关报告：相关报告： 光伏系列报告之（十二）：美国“201”法案执行税率好于预期2018-01-24 光伏系列报告之（十一）：补贴温和下降，竞价制度加速平价进程2017-12-24 光伏系列报告之（十）：金刚线切割快速普及，显著降低光伏发电成本2017-11-13 光伏系列报告之（九）：市场化交易摆脱单一客户风险，分布式将大发展2017-11-12 光伏系列报告之（八）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强2017-10-29 光伏系列报告之（七）：成本下降推动分布式超预期2017-10-17 光伏系列报告之（六）：美或启动光伏贸易制裁2017-09-25 光伏系列报告之（五）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出2017-09-11 光伏系列报告（四）：2017年中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来2017-09-03 - 24 - 国内新增装机不达预期：国内新增装机不达预期：国内新增装机受多重因素影响，有不达预期可能； 海外需求大幅不及预期：海外需求大幅不及预期：目前海外需求比较好，但仍有不达预期的可能性； 细分环节影响产业链供给：细分环节影响产业链供给：此前硅料制约当年需求，产业快速发展的过程中，可能还会有细分环节影响产业链供给。 风险提示风险提示