1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风机大型化专题风机大型化专题强于大市强于大市维持2022年02月28日（评级）零部件零部件+塔筒塔筒/桩基桩基/法兰，受益还是受损？法兰，受益还是受损？行业研究周报2核心组合：核心组合：三一重工、恒立液压、先导智能、迈为股份、帝尔激光、晶盛机电、时代电气、奕瑞科技、春风动力、苏试试验、锐科激光、捷昌驱动、华测检测重点组合：重点组合：中联重科、杭可科技、柏楚电子、海目星、利元亨、星云股份、中密控股、杰瑞股份、弘亚数控、华峰测控、克来机电、伊之密、欧科亿、华锐精密建议关注：建议关注：联赢激光、海容冷链本周专

2、题：本周专题：风机大型化在风机大型化在1818- -2121年逐步演绎。年逐步演绎。以三一重能为例，其在2018年2MW为主流，风机业务中90%左右为2MW，到2019年2MW比例下降为60%左右；到2020年，2MW风机比例仅为7%。同样的趋势在金风、运达、明阳以及电气风电也有充分体现。风机大型化为风电平价的重要驱动力风机大型化为风电平价的重要驱动力。大型化趋势对于风机零部件有一定负面影响：大型化趋势对于风机零部件有一定负面影响：1）如不考虑抢装涨价：整体而言，2017-2020年三一重能各零部件采购成本下降了10.38%左右。其中，下降幅度最小的依次是减速机、回转支承、齿轮箱、机舱罩等；下

3、降幅度最大的依次是便将系统、主控系统、变流系统等。2018-2020年，零部件采购成本分别变动+11.14%、- -15.56%15.56%、- -4.51%4.51%。2）如剔除抢装涨价因素：20172017- -20202020年零部件单位用量下降幅度更大，降幅为年零部件单位用量下降幅度更大，降幅为18.36%18.36%。在大型化趋势之下，主机大部分零部件都有显著降本，三一重能2019-2020年其分别降了17.75%、10.26%，如考虑风电抢装零部件涨价，其降幅为15.56%、4.51%。I类至IV类风电指导电价在2019年降幅中枢为12.35%、12.20%，由于仍有补贴实际降幅小

4、于该幅度。三一重能依靠大型化，在风机降本幅度上与指导电价降幅匹配，毛利率有所提升。而其余风机公司的毛利率整体呈现下降，我们估计是风机厂商本身消化了一定的招标降价压力。我们同时计算了大型化对于塔筒/桩基的影响。我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒/ /桩基的影响是偏正面的。桩基的影响是偏正面的。方法一：方法一：不考虑价格因素，我们计算得到塔筒单MW金额在2018年为65.51万元，到2019年为66.97万元，略提升2.22%；桩基单MW金额在2018年为154.78万元，到2019年为148.33万元，略降4.17%；考虑价格因素，则塔筒2019

5、年相较于2018年提升4.45%，而桩基略降2.09%。至少在至少在20182018- -20192019年，大型化趋势未对单年，大型化趋势未对单MWMW的塔筒的塔筒/ /桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。方法二：方法二：塔筒：不考虑价格调整系数，2018-2021H1，单MW塔筒收入分别为65.57、67.09、71.74、73.67万元，CAGR为3.96%；考虑价格调整系数，CAGR为1.07%，2021H1同比略降低1.08%。再看桩基，单位桩基成本与方法一相比偏低，主要系我们在方法二的计算中没有计入导管架。我们看到，桩基是相对受益

6、于大型化的，不考虑价格调整系数，单MW桩基收入从2018年的133.24万提升至2021年的188.40万，CAGR为12.24%；而考虑价格调整系数后，提升至182.82万，CAGR为11.12%。方法三：方法三：在剔除外协以及价格波动因素后，我们计算得到塔筒单位成本下降幅度有所扩大，2018-2021H1累计下降23.54%，而桩基单位成本累计提升幅度为22.51%。我们用海力风电的桩基我们用海力风电的桩基/ /塔筒毛利率变化作为验证手段，认为计算结果合理：桩基：塔筒毛利率变化作为验证手段，认为计算结果合理：桩基：单MW收入：2018-2021H1累计提升37.21%，单MW成本：累计提升

7、31.51%；毛利率提升3个点左右；塔筒：塔筒：单MW收入：2018-2021H1累计提升3.23%，单MW成本：累计降低20.03%，毛利率21个点左右。最后：根据我们的计算，大型化对于法兰的使用量影响有限，尤其是塔筒。最后：根据我们的计算，大型化对于法兰的使用量影响有限，尤其是塔筒。2018-2019年，海力风电单MW塔筒法兰用量从8.15吨下降至7.74吨，下降幅度仅为4.92%，而桩基的法兰使用量下降明显，单MW桩基法兰使用量下降了78.79%。然而，由于塔筒的法兰用量显著大幅大于桩基（至少7X），因而我们认为风机大型化对于法兰的影响有限。风险提示：风险提示：宏观经济下行或重大政策变化

8、，基建和地产投资大幅下滑；中美贸易摩擦等影响国内投资情绪；测算具有一定主观性仅供参考。测算具有一定主观性仅供参考。机械行业核心组合与重点关注行业机械行业核心组合与重点关注行业/ /板块板块注：柏楚电子为机械与计算机联合覆盖，春风动力为机械与汽车联合覆盖，华测检测为机械与环保与公用联合覆盖，锐科激光为机械与注：柏楚电子为机械与计算机联合覆盖，春风动力为机械与汽车联合覆盖，华测检测为机械与环保与公用联合覆盖，锐科激光为机械与9ZcZMBlYlXeVwVqRqRoO9PaO8OoMpPtRmOfQrRnOlOpPrQbRmNrRMYpPsQvPnNqRPART1：风机大型化为大势所趋341. 1.

9、风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低项目项目20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度金额比例金额比例金额比例风机及配件收入872,298.7494.88%87,768.6965.04%77,840.3784.21%其中2.XMW61,396.286.68%54,000.2740.02%70,301.1376.06%2.5MW613,607.4966.74%31,260.3423.17%5,146.145.57%3.XMW184,365.9720.05%-叶片8,735.700.95%-风机样机-2,508.091.

10、86%2,393.102.59%运维服务4,193.290.46%-发电收入28,406.843.09%22,521.6316.69%14,557.0315.75%风电建设服务18,651.482.03%24,652.9918.27%33.960.04%合计919,357.05100.00%134,943.30100.00%92,431.37100.00%表：三一重能风机逐步从表：三一重能风机逐步从2MW2MW到到2.52.5- -3MW3MW提升（单位：万元）提升（单位：万元）资料来源： 三一重能招股书、天风证券研究所 风机大型化在风机大型化在1818- -2121年逐步演绎。年逐步演绎。以

11、三一重能为例，其在2018年2MW为主流，风机业务中90%左右为2MW，到2019年2MW比例下降为60%左右；到2020年，2MW风机比例仅为7%。 从2019年开始，陆风开始以2.5MW以上风机为主，2019-2020年，2.5MW风机占比分别为23.17%、66.74%，2020年3MW及以上风机占比达到了20.05%。5机型机型20202020年年20192019年年20182018年年6.0S/8.0S733993.0S/4.0S3882201142.0S/2.5S4,4363,1952,4781.5MW20074240合计5,0973,5282,841机型机型20202020年年2

12、0192019年年20182018年年1.5MW-52MW（含2.2MW和2.3MW）2104154652.5MW779235223.0MW32524-3.0MW以上72-合计1,386674492机型机型20202020年年20192019年年20182018年年1.5MW-2.0MW2094405903.0MW-5.0MW1,4493992005.5MW-7.0MW161673合计1,819906793机型机型20202020年年20192019年年20182018年年2.X系列（陆上）1,0313661253.X系列（陆上）31234-4.X系列（陆上）54-4.X系列（海上）23621

13、61726.X系列（海上）3725207.X系列（海上）37173合计1,707658320表：金风科技风机销量（单位：台）表：金风科技风机销量（单位：台）表：运达股份风机销量（单位：台）表：运达股份风机销量（单位：台）表：明阳智能风机销量（单位：台）表：明阳智能风机销量（单位：台）表：电气风电风机销量（单位：台）表：电气风电风机销量（单位：台）资料来源： 三一重能招股书、天风证券研究所风机大型化在风机大型化在1818- -2121年逐步演绎。年逐步演绎。同样的趋势在金风、运达、明阳以及电气风电也有充分体现。运达股份2.5MW及以上的风机占比在2018-2020年分别达到了4.5%、38.4%

14、、84.8%。明阳智能3MW及以上的风机占比在2018-2020年分别达到了25.6%、51.4%、88.5%。而电气风电海风及陆风大型化趋势都非常明显；其陆风3MW及以上风机占比在2018-2020年分别为0、8.5%、26.2%。1. 1. 风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低6资料来源： 金风科技官网、天风证券研究所1. 1. 风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低风机大型化为风电平价的重要驱动力。风机大型化为风电平价的重要驱动力。按照风电指导电价要求，2020年陆风I-IV类指导电价分别要求相

15、较于2019年下降14.71%、12.82%、11.63%、9.62%；2020年近海海风度电电价为0.75元，同比下降6.25%。而风电的降本是系统工程，其中，风机大型化为重要一环。图：图：I I类至类至IVIV地区风电指导电价变化地区风电指导电价变化- -1 1（单位：元（单位：元/ /度电）度电）表：表：I I类至类至IVIV地区风电指导电价变化地区风电指导电价变化资源区资源区20182018年标杆电价年标杆电价20192019年指导电价年指导电价20202020年指导电价年指导电价各类资源区包含的区域各类资源区包含的区域陆风类0.40.340.29内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、

16、呼伦贝尔市以外的其他地区；新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治区、克拉玛依市、石河子市YOY-15.00%-14.71%类0.450.390.34河北省张家口市、承德市；内蒙古自治区赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市；甘肃省嘉峪关市、酒泉市；云南省YOY-13.33%-12.82%类0.490.430.38吉林省白城市、松原市；黑龙江鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化市、伊春市、大兴安岭地区；甘肃省除嘉峪关市、酒泉市以外其他地区；新疆维吾尔自治区除乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市以外其他地区；宁夏回族自治区YOY-12.24%-11.63%类0.570.520.47除

17、、类资源区以外的其他地区YOY-8.77%-9.62%资源区2018年标杆电价2019年指导电价2020年指导电价各类资源区包含的区域海风近海0.850.80.75-YOY-5.88%-6.25%潮间带0.75竞价方式确定，不得高于项目所在资源区陆上风电指导价-表：表：I I类至类至IVIV地区风电指导电价变化地区风电指导电价变化- -2 2（单位：元（单位：元/ /度电）度电）资料来源： 三一重能招股书、天风证券研究所7资料来源： 海力风电招股书、国网能源研究院、罗兰贝格、华东勘测设计研究院、金风科技、天风证券研究所发电方式发电方式煤电煤电水电水电陆上风电陆上风电海上风电海上风电太阳能太阳能

18、平均度电成本0.232-0.4490.3290.3930.640.389海上风电度电成本（海上风电度电成本（2018）降本幅度降本幅度增效幅度增效幅度海上风电度电成本（预计）海上风电度电成本（预计）风机大型化电缆优化叶片大型化增发消纳0.64-17%-4%8%30%0.3661. 1. 风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低风机大型化趋势显著，有利于平均度电成本降低风机大型化为风电平价的重要驱动力。风机大型化为风电平价的重要驱动力。陆风基本上已经实现了平价；但海风仍有较长的平价化之路要走。海风的度电成本下降，有望从两方面实现，一为降本、二为增效，根据海力风电测算，风机大型化有望降低17%左

19、右的成本幅度。表：风电度电成本（表：风电度电成本（20182018年）相对于其他仍偏高（单位：元年）相对于其他仍偏高（单位：元/ /度电）度电）表：风电大型化为重要降本路径（单位：元表：风电大型化为重要降本路径（单位：元/ /度电）度电）大型化对塔筒/桩基/法兰的影响PART28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明92.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响表：塔筒表：塔筒/ /桩基桩基/ /导管架生产周期导管架生产周期资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所序号序号产品类别产品类别生产周期生产周期1风电塔筒40-60天2桩基50-70天3导管架45-65天图：塔筒制

20、作流程图：塔筒制作流程风机大型化不仅对风机零部件有一定影响，对于塔筒/桩基/法兰等也有一定的影响。风电塔筒就是风力发电的塔杆，在风力发电机组中主要起支撑作用，同时吸收机组震动。风电桩基主要用于海风领域，用于支撑整个风机，在0-30米深度桩基较为适合，海深如果超过30米就需要使用结构更为复杂的导管架。而风电法兰为连接塔筒/桩基各段或塔筒与轮毂，轮毂与叶片之间的结构件,通常采用螺栓连接。塔筒、桩基、导管架的加工工时分别为40-60天、50-70天、45-65天。资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所10图：桩基加工流程图：桩基加工流程资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所图：导管架加工流程

21、图：导管架加工流程2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响桩基与塔筒的整体加工流程相对比较一致，但亦有差别，比如对于法兰的使用量差别很大。导管架相较于桩基、塔筒，难度要明显更大，因为它不仅是单筒/桩，而是分为主筒体、斜撑杆、水平撑杆等，焊接、喷砂以及涂装等的难度加大。资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所11表：桩基、塔筒、导管架等单价逐步提升（单位：万元表：桩基、塔筒、导管架等单价逐步提升（单位：万元/ /个）个）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所产品产品项目项目20212021年年1-6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018

22、年度年度风电塔筒2MW-4MW2.33%31.88%46.79%85.25%4MW-6MW97.67%67.66%40.72%12.88%6MW-8MW-0.46%12.49%1.87%合计100.00%100.00%100.00%100.00%桩基2MW-4MW-11.99%71.74%4MW-6MW100.00%100.00%86.84%18.56%6MW-8MW-1.17%9.71%合计100.00%100.00%100.00%100.00%项目项目20212021年年1-6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度单价变动率单价变动率单价变动率单价风电

23、塔筒321.224.03%258.9814.89%225.4240.90%159.99桩基840.2823.19%682.089.06%625.4342.67%438.36导管架864.67-430.954.96%278.08表：海力风电大型化趋势同样明确表：海力风电大型化趋势同样明确2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所从海力风电招股书来看，大型化趋势在海风领域同样非常明显。风电塔筒（少量用于陆风、主要用于海风）2018年以2-4MW为主，比例高达85.25%，到了2019年，4MW-6MW占比提升至40.72%，到2020

24、年提升至67.66%，到21年已完全占据主导。风电桩基也呈现类似趋势，到2020年，海力风电已经没有2-4MW的风机销售了，100%都为4-6MW。无论是桩基还是塔筒，单个价格在2018-2021年均为翻倍左右。12表：单表：单MWMW塔筒和桩基金额（未剔除原材料涨价因素）塔筒和桩基金额（未剔除原材料涨价因素）单位单位MW的塔的塔筒和桩基筒和桩基桩基（个）桩基（个）塔筒（个）塔筒（个）桩基均价桩基均价塔筒均价塔筒均价桩基金额（万桩基金额（万元）元）塔筒金额（万塔筒金额（万元）元）20180.350.41438.36159.99154.7865.5120190.240.30625.43225.4

25、2148.3366.97YOY-32.83%-27.45%42.67%40.90%-4.17%2.22%单位单位MW的塔的塔筒和桩基筒和桩基桩基（个）桩基（个）塔筒（个）塔筒（个）桩基均价桩基均价塔筒均价塔筒均价桩基金额（万桩基金额（万元）元）塔筒金额（万塔筒金额（万元）元）20180.350.41438.36159.99154.7865.5120190.240.30625.43225.42151.5568.43YOY-32.83%-27.45%42.67%40.90%-2.09%4.45%表：单表：单MWMW塔筒和桩基金额（剔除原材料涨价因素）塔筒和桩基金额（剔除原材料涨价因素）资料来源：

26、海力风电招股书、天风证券研究所2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响我们先计算大型化对于塔筒/桩基的影响。我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒/ /桩基的影响是偏正面的。桩基的影响是偏正面的。海力风电招股书提供了较为丰富的数据，我们的三个维度分别为：1）基于桩基、塔筒销售数量与MW总量，我们可以计算单位MW的塔筒和桩基的数量（/），结合单个塔筒和桩基的定价（），我们就可以计算单MW的塔筒和桩基收入（*）；2）基于单桩/单塔筒的MW数量，以及单桩/单塔筒的价格，我们就可以计算单MW的塔筒和桩基收入（/）；3）基于单桩/单塔

27、筒的MW数量，以及单桩/单塔筒的成本，我们就可以计算单MW的塔筒和桩基成本（/）。但是方法一只可以计算2018-2019年的数据，因为MW总量这一指标只披露18-19年的数字。方法一：方法一：不考虑价格因素，我们计算得到塔筒单MW金额在2018年为65.51万元，到2019年为66.97万元，略提升2.22%；桩基单MW金额在2018年为154.78万元，到2019年为148.33万元，略降4.17%；考虑价格因素，则塔筒2019年相较于2018年提升4.45%，而桩基略降2.09%。至少在至少在20182018- -20192019年，大型化趋势未对单年，大型化趋势未对单MWMW的塔筒的塔筒

28、/ /桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所13表：海力风电收入结构（万元）（可以看到导管架表：海力风电收入结构（万元）（可以看到导管架20192019年占比下降）年占比下降）项目项目20212021年年1-6月月20202020年年20192019年年20182018年年金额比例金额比例金额比例金额比例风电塔筒87,045.4431.28%97,637.1125.20%57,481.8840.65%39,037.5845.86%桩基188,222.3967.64%289,201.3174.65%81,

29、305.5457.50%40,767.3947.90%导管架864.670.31%-2,585.431.83%4,171.264.90%其他2,126.790.76%595.530.15%38.660.03%1,138.661.34%合计278,259.29100.00%387,433.96100.00%141,411.49100.00%85,114.89100.00%项目项目20192019年年20182018年年陆上全国新增装机容量24,29519,413公司风电塔筒占有率0.90%1.96%219 380 海上全国新增装机容量2,4901,730公司风电塔筒占有率25.69%12.45%

30、640215公司桩基占有率23.03%17.68%573 306 资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所该测算有优化空间。因为在计算桩基单位造价时，我们受到导管架收入的影响。导管架在2018年体量大（收入占比达到了4.9%），而到了2019年导管架收入占比仅为1.83%。导管架结构复杂，单位MW用钢量更大、造价更高。这可能是导致我们计算得到2019年桩基单位收入低于2018年的原因之一。再加上利用方法一，我们只能计算2018-2019年的情况，因而，我们进行方法二的测算。2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响表：海力风电表：海力风电20182018- -20192

31、019年塔筒与桩基的装机量（单位：年塔筒与桩基的装机量（单位：MWMW）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所14表：海力风电塔筒单机收入与单机容量（单位：万元，表：海力风电塔筒单机收入与单机容量（单位：万元，MWMW）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所项目项目20212021年年1-6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度单位收入单机容量单位收入单机容量单位收入单机容量单位收入单机容量风电塔筒321.204.36258.983.61225.423.36159.992.44项目项目20212021年年1-6月月20202020年度年度20192

32、019年度年度20182018年度年度单位收入单机容量单位收入单机容量单位收入单机容量单位收入单机容量桩基840.284.46682.084.2625.434.41438.363.292.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响方法二：方法二：基于单桩基于单桩/ /单塔筒的单塔筒的MWMW容量，以及单桩容量，以及单桩/ /单塔筒的收入，我们就可以计算单单塔筒的收入，我们就可以计算单MWMW的塔筒和桩基收入。的塔筒和桩基收入。其中，风电塔筒和桩基的单位收入与单机容量均是招股书披露的已知数据。表：海力风电桩基单机收入与单机容量（单位：万元，表：海力风电桩基单机收入与单机容量（单

33、位：万元，MWMW）15表：海力单表：海力单MWMW塔筒及桩基收入变化（不剔除价格影响、单位：万元）塔筒及桩基收入变化（不剔除价格影响、单位：万元）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所2000212021年年1-6月月单MW塔筒收入65.5767.0971.7473.67YOY2.32%6.93%2.69%累计变化幅度12.35%CAGR3.96%单MW桩基收入133.24 141.82 162.40 188.40 YOY6.44%14.51%16.01%累计变化幅度41.40%CAGR12.24%200192020202

34、020212021年年1-6月月单MW塔筒收入65.5767.4168.4367.69YOY2.81%1.51%-1.08%累计变化幅度3.23%CAGR1.07%单MW桩基收入133.24 148.61 169.66 182.82 YOY11.54%14.16%7.76%累计变化幅度37.21%CAGR11.12%2000212021年年1-6月月桩基价格调整系数100.00%95.43%95.72%103.05%塔筒价格调整系数100.00%99.52%104.84%108.84%2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响首

35、先看塔筒，我们计算得到的单位塔筒成本与方法一计算得到的高度一致。不考虑价格调整系数，2018-2021H1，单MW塔筒收入分别为65.57、67.09、71.74、73.67万元，CAGR为3.96%；考虑价格调整系数，CAGR为1.07%，2021H1同比略降低1.08%。再看桩基，单位桩基成本与方法一相比偏低，主要系我们在方法二的计算中没有计入导管架。我们看到，桩基是相对受益于大型化的，不考虑价格调整系数，单MW桩基收入从2018年的133.24万提升至2021年的188.40万，CAGR为12.24%；而考虑价格调整系数后，提升至182.82万，CAGR为11.12%。表：海力单表：海力

36、单MWMW塔筒及桩基收入变化（剔除价格影响、单位：万元）塔筒及桩基收入变化（剔除价格影响、单位：万元）表：价格调整系数表：价格调整系数资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所16表：海力风电塔筒单机成本与单机容量（单位：万元，表：海力风电塔筒单机成本与单机容量（单位：万元，MWMW）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所项目项目20212021年年1-6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度单位成本单机容量单位成本单机容量单位成本单机容量单位成本单机容量风电塔筒230.514.36198.733.61183.

37、823.36148.242.44项目项目20212021年年1-6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度单位成本单机容量单位成本单机容量单位成本单机容量单位成本单机容量桩基601.814.46519.544.2465.044.41327.563.292.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响表：海力风电塔筒单机成本与单机容量（单位：万元，表：海力风电塔筒单机成本与单机容量（单位：万元，MWMW）方法三：方法三：基于单桩基于单桩/ /单塔筒的单塔筒的MWMW数量，以及单桩数量，以及单桩/ /单塔筒的成本，我们就可以计算单单塔筒的成本，我

38、们就可以计算单MWMW的塔筒和桩基成本。的塔筒和桩基成本。其中，风电塔筒和桩基的单位成本与单机容量均是招股书披露的已知数据，我们可以通过单位成本数据，从另一个角度看单位收入的变化。我们可以通过单位成本数据，从另一个角度看单位收入的变化。17表：桩基外协表：桩基外协vsvs自产单位成本（单位：万元自产单位成本（单位：万元/ /个）个）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响方法三：方法三：基于单桩基于单桩/ /单塔筒的单塔筒的MWMW数量，以及单桩数量，以及单桩/ /单塔筒的成本，我们就可以计算单单塔筒的成本，我们就可以计算单MW

39、MW的塔筒和桩基成本。的塔筒和桩基成本。其中，风电塔筒和桩基的单位成本与单机容量均是招股书披露的已知数据。虽然不一定完全匹配（毛利率会有变化），但我们可以通过单位成本数据，从虽然不一定完全匹配（毛利率会有变化），但我们可以通过单位成本数据，从另一个角度看单位收入的变化。另一个角度看单位收入的变化。20212021年年1-6月月项目名称自产单位成本外协单位成本比例/国电投如东H4桩基项目（中天）404.31449.82111.26%三峡如东H10桩基项目（韩通）457.78576.23125.87%三峡如东H6桩基项目（中天）438.98563.39128.34%国电投如东H7桩基项目（中天）4

40、95.05566.54114.44%国信如东H2桩基项目（天津港航）413.82453.99109.71%20212021年年1-6月月项目名称自产单位成本外协单位成本比例/国电投如东H44MW塔筒项目169.1204.32120.83%中广核如东H85MW塔筒项目283.53310.76109.60%华能如东H3海装5MW塔筒项目（171型）277.84315.08113.40%国信如东H25MW塔筒项目（1标段）236.92310.29130.96%三峡如东H104MW塔筒项目202.2229.39113.45%表：塔筒外协表：塔筒外协vsvs自产单位成本（单位：万元自产单位成本（单位：万

41、元/ /个）个）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所18表：桩基外协表：桩基外协vsvs自产单位成本（单位：万元自产单位成本（单位：万元/ /个）个）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响但在计算成本时，我们还需要考虑外协这一因素的影响。但在计算成本时，我们还需要考虑外协这一因素的影响。因为外协的成本往往比自产来得高（外协厂商需要一定的盈利空间），因而当外协比例提升时，也会抬高单位成本。我们需要把这一影响因素剔除，才能更好地看到大型化带来的单位成本提升。20212021年年1-6月月项目名称自产单位成本外协单位成本比例/

42、国电投如东H4桩基项目（中天）404.31449.82111.26%三峡如东H10桩基项目（韩通）457.78576.23125.87%三峡如东H6桩基项目（中天）438.98563.39128.34%国电投如东H7桩基项目（中天）495.05566.54114.44%国信如东H2桩基项目（天津港航）413.82453.99109.71%20212021年年1-6月月项目名称自产单位成本外协单位成本比例/国电投如东H44MW塔筒项目169.1204.32120.83%中广核如东H85MW塔筒项目283.53310.76109.60%华能如东H3海装5MW塔筒项目（171型）277.84315.

43、08113.40%国信如东H25MW塔筒项目（1标段）236.92310.29130.96%三峡如东H104MW塔筒项目202.2229.39113.45%表：塔筒外协表：塔筒外协vsvs自产单位成本（单位：万元自产单位成本（单位：万元/ /个）个）项目项目20212021年年1-6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度收入金额占比毛利率收入金额占比毛利率收入金额占比毛利率收入金额占比毛利率风电塔筒- 自制生产57,849.9866.46%31.20%82,365.6384.36%24.66%57,481.88100.00%18.45%39,037.581

44、00.00%7.35%风电塔筒- 外协生产29,195.4633.54%22.36%15,271.4815.64%15.71%-合计87,045.44100.00%28.24%97,637.11100.00%23.26%57,481.88100.00%18.45%39,037.58100.00%7.35%收入金额占比毛利率收入金额占比毛利率收入金额占比毛利率收入金额占比毛利率桩基- 自制生产103,766.6755.13%34.31%152,021.9052.57%31.30%68,974.3584.83%27.69%40,767.39100.00%25.28%桩基- 外协生产84,455.7

45、344.87%21.09%137,179.4147.43%15.55%12,331.1815.17%14.21%-合计188,222.39100.00%28.38%289,201.31100.00%23.83%81,305.54100.00%25.64%40,767.39100.00%25.28%资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所表：桩基外协表：桩基外协vsvs自产占比（单位：万元）自产占比（单位：万元）19表：塔筒单位成本（单位：万元）表：塔筒单位成本（单位：万元）2000212021年年1-6月月不考虑外协单MW塔筒成本60.7554.7

46、155.0552.87YOY-9.95%0.62%-3.96%考虑外协单MW塔筒成本60.75 54.71 54.64 50.56 YOY-9.95%-0.13%-7.47%累计变化幅度-16.79%资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所2000212021年年1-6月月不考虑外协单MW桩基成本99.56105.45123.70134.93YOY5.91%17.31%9.08%考虑外协单MW桩基成本99.56103.01 113.12 125.70 YOY3.46%9.81%11.12%累计变化幅度26.25%表：桩基单位成本（单位：万元）表：桩

47、基单位成本（单位：万元）2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响结果显示，单结果显示，单MWMW塔筒成本呈现下降趋势。塔筒成本呈现下降趋势。2018-2021H1，在考虑外协因素之后，单MW塔筒成本分别为60.75、54.71、54.64、50.56万元，2019-2021年分别下降9.95%、0.13%、7.47%。单MW桩基成本则呈现上升趋势，在考虑外协因素后，2018-2021H1单MW桩基成本分别为99.56、103.01、113.12、125.70万元，2019-2021年分别提升3.46%、9.81%、11.12%。资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所

48、20表：塔筒单位成本（单位：万元，剔除价格因素）表：塔筒单位成本（单位：万元，剔除价格因素）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所2000212021年年1-6月月桩基成本调整系数100.00%95.43%95.72%103.05%塔筒成本调整系数100.00%99.52%104.84%108.84%2000212021年年1-6月月不考虑外协单MW塔筒成本60.7554.9752.5148.58YOY-9.51%-4.48%-7.49%考虑外协单MW塔筒成本60.75 54.97 52.12 46.4

49、5 YOY-9.51%-5.19%-10.87%累计变化幅度-23.54%CAGR-8.56%2000212021年年1-6月月不考虑外协单MW桩基成本99.56110.50129.23130.94YOY10.99%16.95%1.32%考虑外协单MW桩基成本99.56107.94118.18121.98YOY8.42%9.48%3.22%累计变化幅度22.51%CAGR7.00%2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影响资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所表：桩基单位成本（单位：万元，剔除价格因素）表：桩基单位成本（单位

50、：万元，剔除价格因素）表：桩基与塔筒成本调整系数（系数有差异是因为两者原材料结构差异大）表：桩基与塔筒成本调整系数（系数有差异是因为两者原材料结构差异大）资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所我们同样需要考虑原材料成本变动带来的影响，我们根据过去四年原材料价格变动情况（主要是钢板和法兰）以及桩基/塔筒的成本结构，设置了桩基/塔筒的成本调整系数。剔除价格因素，我们计算得到塔筒单位成本下降幅度有所扩大，2018-2021H1累计下降23.54%，而桩基单位成本累计提升幅度为22.51%。21资料来源： 海力风电招股书、天风证券研究所2.2.大型化对塔筒大型化对塔筒/桩基桩基/法兰的影响法兰的影