1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：28281.821.82 基本状况基本状况 总股本(亿股) 0.6 流通股本(亿股) 0.15 市价(元) 281.82 市值(亿元) 170 流通市值(亿元) 43 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 行业深度：行业深度： 培育钻：聚焦盈利与成长 2021.10.28 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022E 2

2、023E 2024E 营业收入（百万元） 498 907 1,228 1,568 增长率 yoy% 104% 82% 35% 28% 净利润（百万元） 240 447 693 912 增长率 yoy% 228% 87% 55% 32% 每股收益（元） 3.97 7.41 11.48 15.10 净资产收益率 25% 32% 33% 31% P/E 71.0 38.0 24.6 18.7 P/B 17.8 12.2 8.2 5.7 备注：股价取自 20220228 报告摘要报告摘要 一、公司概况：一、公司概况：深耕人造金刚石，深耕人造金刚石，募投旨在募投旨在扩产扩产 力量钻石自 2010 年成立

3、，深耕人造金刚石领域，2021 年起受益于培育钻石行业快速增长，公司收入利润增速明显提档，募投项目重点扩充产能，为长期成长性提供保障。 二、行业二、行业分析：分析：工业级相对稳健，培育钻为核心工业级相对稳健，培育钻为核心看点看点 工业工业级级领域领域：金刚石单晶需求相对稳健，金刚石微粉需求受益光伏半导体下游放量。 消费消费级级领域领域：培育钻为当前行业核心爆发点，贝恩统计 18-20 年全球培育毛坯钻产量分别为 144 万/600 万/700 万克拉，对应渗透率 1%/4.1%/6%，培育钻为典型的低渗透高成长行业，直接渗透驱动力在于饰品差异化+婚恋性价比，我们展望培育钻销量 2025 年有望

4、达到 2700 万克拉，21-25CAGR26%，同时我们预计当前价格下降幅度有限，且短期或有上涨动能。 三、竞争分析：三、竞争分析： 立足立足设备端、生产端及内部协同优势设备端、生产端及内部协同优势 1 1、设备端设备端：公司设备先进性高于同业，大腔体设备比例高且扩产积极。金刚石核心生产设备为六面顶压机，压机型号越新内部腔体则越大，生产效率越高，公司快速扩产时点在 2018 年之后，故大型化设备占比显著高于同业；当前上市募资购臵设备扩产积极，我们预计未来公司产能端将维持较快增长。 2 2、生产端生产端：培育钻产品，公司突破技术瓶颈，逐年提升大克拉产销比例，2021Q1 均价提升 141%；工

5、业金刚石产品，金刚石微粉处于金刚石单晶的产业链下游，公司自产金刚石单晶制作金刚石微粉后对外销售，促成单晶业务的毛利率提升。 3 3、产品协同产品协同：公司凭借快速响应机制提升内部效率。同为六面顶压机生产的金刚石单晶和培育钻产品，公司应市场需求适时调整两者产能配臵；工业级金刚石以自产低品级单晶为微粉原料，内部协同提升整体盈利、周转水平。 四、结论四、结论：聚焦主业的稀缺标的聚焦主业的稀缺标的 本文预计，公司 2022-2024 年收入为 9.1、12.3、15.7 亿，同比+82%、+35%、+28%，归母净利 4.47、6.93、9.12 亿，同比+87%、+55%、32%；当前股价对应 20

6、22-2023 年PE 为 38、25x。公司为聚焦主业的培育钻稀缺标的，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：行业需求不及预期、行业总量测算偏差、行业价格超预期下行、产能扩张不及预期、研报使用的信息更新不及时的风险。 看点十足的看点十足的培育钻新星培育钻新星 力量钻石（301071.SZ）/综合 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 2 月 28 日 -40%-20%0%20%40%60%------02力量钻石 沪深300

7、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 行业上：行业上：基于对培育钻行业的分析，我们提出在量方面，预计快速渗透。在价方面，在量方面，预计快速渗透。在价方面，预计大幅降价概率低预计大幅降价概率低，且短期具备上涨动能。培育钻未来渗透驱动力为饰品差异化及婚恋性价比，分别通过饰品市场中的差异化品类及通过性价比吸引婚恋市场中有大克拉倾向的消费者提升渗透率。 公司上公司上：在设备端在设备端，公司先进性领先行业，大腔体合成设备占比显著高于行业且扩产积极，有望突破产能瓶颈实现放量。在生产端在生产端，公司突破培育

8、钻技术瓶颈，公司 3 克拉、4 克拉、5 克拉及以上大颗粒培育钻石销量占比逐年提升。在产品协同上在产品协同上，公司能快速响应市场需求实现内部协同提效，针对同为六面顶压机生产的金刚石单晶和培育钻产品，公司应市场需求适时调整两者之间的产能配臵；针对工业级金刚石单晶、微粉产品，公司以自产低品级单晶为微粉原料，以此提升整体盈利水平。 投资逻辑投资逻辑 公司深耕人造金刚石行业，2021 年以来培育钻石业务快速放量，盈利能力强。 培育钻是典型的低渗透、高成长行业，公司有望持续享受行业红利，通过产能的快速扩张实现收入业绩的高增长。公司核心竞争力来自：设备端：先进性领先行业，扩产享受行业红利；生产端：培育钻突

9、破技术瓶颈；产品协同：灵活切换，提升效率。 关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测 关键假设关键假设：我们分业务对公司收入进行假设，预计培育钻业务随着产能扩张，22、23年产量保持较快增长；均价维持高位；毛利率方面，2021 年公司各品级培育钻石普遍涨价，同时大颗粒培育钻石毛利率较高，预计 2021 年培育钻石业务毛利率同比提升10pct 至 77%，考虑均价略降情况下毛利率下降，预计 2022-2023 年毛利率分别为77%/75%。预计工业金刚石供给紧张持续，均价将小幅上升。 增速：增速：公司 2022-2024 年收入为 9.1、12.3、15.7 亿，同比+82%、+35%、+

10、28%，归母净利 4.47、6.93、9.12 亿，同比+87%、+55%、32%。 估值：估值：培育钻是典型的低渗透、高成长行业，我们看好行业长期发展前景，公司有望持续享受行业红利。此外相较可比公司，力量钻石聚焦主业，无历史遗留问题，利润弹性最大，有望享有估值溢价，公司当前对应 22、23 年 PE 为 38、25 倍。首次覆盖，首次覆盖，予以“买入”评级。予以“买入”评级。 tZrXyU9XkXyX9P9RbRmOpPnPnPiNqQnOiNpPtR8OqQvMvPpMtRMYrQnM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告

11、内容目录内容目录 一、公司概况：深耕人造金刚石，募投旨在扩产一、公司概况：深耕人造金刚石，募投旨在扩产 . - 6 - 1 1、发展历程：深耕人造金刚石、发展历程：深耕人造金刚石 . - 6 - 2 2、股权结构：股权集中，实控人持股高、股权结构：股权集中，实控人持股高 . - 7 - 3 3、业绩梳理：培育钻拉高增长斜率、业绩梳理：培育钻拉高增长斜率 . - 7 - 4 4、募资投向：扩产为主、募资投向：扩产为主 . - 8 - 二、工业金刚石：单晶需求平稳，微粉受益新产业二、工业金刚石：单晶需求平稳，微粉受益新产业 . - 9 - 三、培育钻：需求爆发，为核心增长点三、培育钻：需求爆发，为

12、核心增长点 . - 10 - 1 1、培育钻为、培育钻为“真钻石真钻石” . - 10 - 2 2、培育钻迎来黄金发展期、培育钻迎来黄金发展期. - 10 - 3 3、培育钻产业链拆解、培育钻产业链拆解 . - 11 - 4 4、培育钻量价展望、培育钻量价展望 . - 15 - 四、竞争分析：立足设备端、生产端及产品协同优势四、竞争分析：立足设备端、生产端及产品协同优势 . - 17 - 1 1、设备端：先进性领先同业、设备端：先进性领先同业 . - 17 - 2 2、生产端：培育钻突破技术瓶颈、生产端：培育钻突破技术瓶颈. - 18 - 3 3、产品协同：灵活切换提、产品协同：灵活切换提升效

13、率升效率. - 19 - 五、盈利预测：聚焦主业的稀缺标的五、盈利预测：聚焦主业的稀缺标的 . - 19 - 风险提示风险提示 . - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程一览：公司发展历程一览 . - 6 - 图图表表2： 公司产公司产品及用途概览品及用途概览. - 6 - 图表图表3：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至20211105） . - 7 - 图表图表4：2017-2021公司营业收入及增速公司营业收入及增速 . - 7 - 图表图表5：2017-202

14、1公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 . - 7 - 图表图表6：2017-2021公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率(%) . - 8 - 图表图表7：2017-2021年公司分业务收入（亿元）年公司分业务收入（亿元） . - 8 - 图表图表8：2020年人造金刚石企业期间费用率年人造金刚石企业期间费用率(%) . - 8 - 图表图表9：2018-2021Q3人造金刚石企业净利率（人造金刚石企业净利率（%） . - 8 - 图表图表10：公司六面顶压机数量：公司六面顶压机数量 . - 9 - 图表图表11：2011-2020年中国金刚石单晶产量及增速年中国金刚石单晶产量及增速 .

15、 - 9 - 图表图表12：培育钻是：培育钻是“真钻石真钻石” . - 10 - 图表图表13：印度培育钻进、出口渗透率（：印度培育钻进、出口渗透率（%） . - 11 - 图表图表14：行业发展阶段：行业发展阶段 . - 11 - 图表图表15：培育钻石产业链：培育钻石产业链 . - 11 - 图表图表16：HPHT与与CVD对比对比 . - 12 - 图表图表17：不同技术路线企业业务方向：不同技术路线企业业务方向. - 12 - 图表图表18： 2020年年HPHT全球产能分布全球产能分布 . - 13 - 图表图表19：2020年年CVD各国产能分布各国产能分布 . - 13 - 图表

16、图表20：全球钻石珠宝销售额（亿美元）及增速：全球钻石珠宝销售额（亿美元）及增速 . - 14 - 图表图表21：美：美、中、日钻石珠宝婚恋市场渗透率、中、日钻石珠宝婚恋市场渗透率 . - 14 - 图表图表22：中国钻石珠宝消费结构：中国钻石珠宝消费结构 . - 14 - 图表图表23：全球钻石珠宝市场下游结构：全球钻石珠宝市场下游结构. - 14 - 图表图表24：美国消费者对时尚珠宝和婚戒培育钻接受度：美国消费者对时尚珠宝和婚戒培育钻接受度 . - 14 - 图表图表25：百度下不同克拉数钻戒搜索结果：百度下不同克拉数钻戒搜索结果 . - 15 - 图表图表26：谷歌下不同：谷歌下不同克

17、拉数钻戒搜索结果克拉数钻戒搜索结果 . - 15 - 图表图表27：中美消费者婚戒平均支出下对应可选购钻戒产品：中美消费者婚戒平均支出下对应可选购钻戒产品 . - 15 - 图表图表28：毛坯培育钻产量：毛坯培育钻产量 . - 15 - 图表图表29：2020年全球培育钻品牌情况年全球培育钻品牌情况 . - 15 - 图表图表30：培育钻销量测算：培育钻销量测算 . - 16 - 图表图表31： 培育天然钻石价格比（培育天然钻石价格比（以以1克拉克拉G色色VS净度钻石为例）净度钻石为例） . - 17 - 图表图表32：不同型号合成设备参数：不同型号合成设备参数 . - 18 - 图表图表33

18、：公司六面顶压机数量：公司六面顶压机数量 . - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：18-20年各类别产品产能利用率：年各类别产品产能利用率： . - 18 - 图表图表35：公司培育钻销售均价及结构：公司培育钻销售均价及结构. - 19 - 图表图表36：各等级钻石提价：各等级钻石提价趋势（元趋势（元/克拉）克拉） . - 19 - 图表图表37： 自产及外采金刚石单晶对比自产及外采金刚石单晶对比. - 19 - 图表图表38：六面顶压机为通用设备：六面顶压机为通用设备 . - 19 - 图表图表3

19、9：公司主营业务收入拆分预测（亿元）：公司主营业务收入拆分预测（亿元） . - 20 - 图表图表40：培育钻：培育钻产量、价格敏感性测试产量、价格敏感性测试 . - 20 - 图表图表41：同业估值对比：同业估值对比 . - 21 - 图表图表42：力量钻石财务数据预测：力量钻石财务数据预测 . - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 一一、公司概况、公司概况：深耕人造金刚石，募投旨在深耕人造金刚石，募投旨在扩扩产产 1 1、发展历程：发展历程：深耕人造金刚石深耕人造金刚石 公司公司自自 2010 年成立以来年成立

20、以来深耕人造金刚石深耕人造金刚石，当前业务包括金刚石单晶、金刚石金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石微粉和培育钻石。公司以金刚石单晶起家，后布局培育钻，并于 2017 年收购金刚石微粉资产。 图表图表1：公司公司发展历程一览发展历程一览 来源：招股说明书、中泰证券研究所 公司主要产品为金刚石单晶、金刚石微粉及培育钻石公司主要产品为金刚石单晶、金刚石微粉及培育钻石。金刚石单晶及微粉主要用于工业领域，其中单晶主要用于制造锯切工具、钻进工具和磨削工具；微粉终端应用领域侧重精密机械加工、清洁能源、消费电子和半导体等领域；培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等特性方面可与天然钻石相媲美，是钻石

21、消费领域新的选择，当前下游应用扩充需求旺盛，有望高增。 图图表表2： 公司产公司产品品及用途及用途概览概览 产品类别产品类别 产品名称产品名称 产品特性产品特性 产品用途产品用途 金刚石单晶金刚石单晶 磨削级单晶 粒度范围集中在 60/70 目以细；晶体完整、热稳定性高、低磁性 主要用于制作砂轮、磨轮、磨块、滚轮、滚筒等磨削工具，多用于硬质合金、石材、陶瓷和玻璃等非金属硬脆材料的磨、削以及抛光等。 锯切级单晶 粒度范围集中在 60/70 目以 粗，20/25 以细；晶形规则、边缘锋利、机械强度高 主要用于制作锯片、绳锯和刀具等锯切工具，多用于大理石、花岗岩、混凝土建筑材料以及半导体硅片、光学玻

22、璃、陶瓷等非金属硬脆材料的锯断和切割等。 大单晶 粒度范围集中在 20/25 目以粗，晶体完整，内部杂质较少 主要用于制作金刚石钻头、刀具、修整器等工具，多用于有色金属、光学平面镜、芯片晶圆等的超精密加工及磨床砂轮修整等。 金刚石微粉金刚石微粉 研磨用微粉 粉体粗端粒径主要为 7m 以下，粒度分布极为集中，晶型规则，微粉颗粒强度高，杂质含量极低 主要用于制作研磨膏和研磨液等，多用于精密元器件、精细陶瓷、液晶玻璃、宝石及半导体等产品的研磨和抛光。 线锯用微粉 粉体粗端粒径主要为 7-14m，晶型较好，多棱角、锋利度好、粒度分布集中 主要用于制作金刚石线锯等，多用于蓝宝石、单晶硅、多晶硅、精密陶瓷

23、、磁性材料等硬脆材料的切割 2010-2012 2013-2016 2016 2017-2020 2021 初创，通过外购石墨芯柱小批量生产金刚石单晶产品 创新发展，实现石墨芯自制；新增合成设备，扩大产能 获芭莎珠宝“年度匠心浪漫珠宝奖” 巩固提升，金刚石单晶产品质量和效率提高；金刚石微粉产能提升；培育钻石合成技术实现突破。 培育钻石业务增长亮眼 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 其他工具用微粉 粉体粗端粒径主要为 14m 以上，晶形规则、粒度分布集中、颗粒形状呈浑圆状、具有良好的分散性、耐磨性 主要用于制作砂轮、磨片、复合

24、片等其他工具，多用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削。 培育钻石培育钻石 白钻 重量在 0.1 克拉以上的毛坯钻石，晶体洁净、无色、透明度高 主要用于制作钻戒、项链、耳饰、手链及其他轻奢饰品。 来源：招股说明书、中泰证券研究所 2 2、股权结构股权结构：股权集中，实控人持股高：股权集中，实控人持股高 公司股权结构清晰，实控人持股比例较高。公司股权结构清晰，实控人持股比例较高。公司董事长邵增明为实际控制人，直接控制公司 39.83%的股份，并通过商丘汇力（员工激励平台）间接持有公司股份 1.45%，合计持有公司股份 41.28%，其母李爱真持股 16.56%，两人直接间接合计持有公司股份 57.87

25、%。 图表图表3：公司股权结构图（截至公司股权结构图（截至20211105） 来源：Wind、中泰证券研究所 3 3、业绩业绩梳理梳理：培育钻培育钻拉高拉高增长斜率增长斜率 营收营收、归母归母 2021 年显著年显著提速提速。公司 2017-2020 年营收归母净利 CAGR 均20%，2021 营业收入 4.98 亿元，同比 104%；归母净利 2.4 亿元，同比 228%，增速提档主要受益于培育钻石需求高景气。 图表图表4：2017-2021公司公司营业收入及增速营业收入及增速 图表图表5：2017-2021公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 1.4 2.0 2.2 2.5 5.0

26、44% 9% 11% 104% 0%40%80%120%00021营业收入（亿元） 同比 0.4 0.7 0.6 0.7 2.4 70% -12% 16% 228% -50%0%50%100%150%200%250%00.511.522.53200202021归母净利（亿元） 同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 分业务看，培育钻分业务看，培育钻业务成为增长核心动力业务成为增长核心动力。2018

27、-2021 收入占比分别为收入占比分别为6.6%/16.5% /15.7%/40%，2021 年培育钻营收 1.97 亿，增量贡献显著。培育钻业务毛利率逐年上升，主因公司 3 克拉及以上大颗粒培育钻石占比明显上升，同时培育钻作为公司内部毛利率较高板块，其收入占比提升亦拉动公司毛利率提升。 图表图表6：2017-2021公司毛利率公司毛利率和和净利率净利率(%) 图表图表7：2017-2021年公司分业务收入年公司分业务收入（亿元）（亿元） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 相比相比同业同业，公司公司期间费用期间费用率控制更优率控制更优。从可比角度看，2020 年公

28、司期间费用率为 5.94%，远低于同业。 图表图表8：2020年人造金刚石企业期间费用率年人造金刚石企业期间费用率(%) 图表图表9：2018-2021Q3人造金刚石企业净利率（人造金刚石企业净利率（%） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 4 4、募资投向：扩产为主募资投向：扩产为主 本次公司实际募集资金净额 2.7 亿元，拟全部投资宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目。该项目已于 2019 年 9 月开工建设，计划在 3 年内增加六面顶压机数量 320 台。截至 2020 年末，新建宝晶智能化生产基地已装六面顶压机 68 台，厂房总面积 0.35 万

29、，占总面积 20%。预计项目完全达产后可实现新增年均销售收入约 23000 万元，新增年度利润总额约 9100 万元。 0%50%100%200202021销售毛利率 销售净利率 培育钻毛利率 0.20 0.13 0.35 0.37 1.97 0.50 1.23 0.90 1.01 1.56 0.68 0.62 0.87 0.99 1.37 00021培育钻石 金刚石微粉 金刚石单晶 -5%0%5%10%15%黄河旋风 中兵红箭 惠丰钻石 力量钻石 管理费用率 财务费用率 销售费用率 -60%-40%-20%0%20%40%60

30、%黄河旋风 中兵红箭 惠丰钻石 力量钻石 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表10：公司公司六面顶压机六面顶压机数量数量 项目项目 2018 年末年末 2019 年末年末 2020 年末年末 西厂区西厂区 西厂区西厂区 西厂区西厂区 新建宝晶智能化生产新建宝晶智能化生产基地（东厂区）基地（东厂区） 期末压机台数（台） 210 261 277 68 合成车间总面积（） 20000 25000 25000 3506.92 来源：招股说明书、中泰证券研究所 二、二、工业工业金刚石金刚石：单晶需求平稳，微粉受益新产业：单晶需求

31、平稳，微粉受益新产业 作为工业金刚石生产大国，国内金刚石产业已达到国际先进水平。按类型看，按类型看，工业金刚石主要可分为金刚石单晶和金刚石微粉。工业金刚石主要可分为金刚石单晶和金刚石微粉。 据招股书，2001-2019 年我国金刚石单晶产量由 16 亿克拉增加至 142 亿克拉，增长 7.9 倍。2019 年我国金刚石单晶出口达 31.82 克拉，较 2001 年增长20.21 倍。自 2000 年我国成为全球最大人造金刚石生产国，目前我国金刚石单晶产量占全球 90%以上。全球工业用金刚石中 90%以上为人造金刚石。金刚石单晶主要用于建筑材料的切割磨削等，其景气度和基建投资、房地产行业直接相关

32、，同时 5G 基站、特高压、城际高铁等新基建将在一定程度上带动金刚石单晶需求增长。此外金刚石单晶在坚硬岩层的钻进效果较好，能源矿产开采亦带来一定行业增量。 图表图表11：2011-2020年中国金刚石单晶产量及增速年中国金刚石单晶产量及增速 来源：中国磨料磨具工业年鉴、招股说明书、中泰证券研究所 从格局看：从格局看：市场集中度较高，市场集中度较高，CR4 超过超过 70%。中南钻石、黄河旋风、豫金刚。中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商产销规模约占行业力量钻石等主要金刚石单晶供应商产销规模约占行业 70%以上。以上。 金刚石微粉广泛应用于汽车制造、家电制造、光伏发电

33、、LED 照明、消费电子以及半导体领域，因光伏和半导体行业快速发展，多晶硅、单晶硅及蓝宝石切割需求明显增长，拉动了金刚石微粉需求。据公司招股书，2018 受到光伏硅片切割市场爆发性增长的影响，金刚石微粉市场需求大幅增长，出现供不应求局面，2018 年行业内主要金刚石微粉生产商的产量约为 47 亿克拉、产值约为12 亿元，2019 年后金刚石微粉市场供求趋于平衡。未来随着国内新型金刚石工具对国外产品和传统工具替代率不断提高，金刚石微粉将在下游行业制造升-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%050014201

34、5200192020中国金刚石单晶产量（亿克拉） YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 级和技术替代中发挥重要作用 金刚石微粉行业金刚石微粉行业，力量钻石力量钻石具备领先优势具备领先优势，小规模厂家较多，小规模厂家较多。规模以上竞争对手主要有惠丰钻石和联合精密，专注于金刚石微粉业务。力量钻石具有生产高力量钻石具有生产高端微粉的产能规模和技术能力，同时具金刚石单晶和微粉的上下游端微粉的产能规模和技术能力，同时具金刚石单晶和微粉的上下游产品，因此产品，因此竞争优势明显，市场集中度有望进一步提升竞争优势

35、明显，市场集中度有望进一步提升。金刚石微粉行业对于下游产业的产需情况依赖性较大。未来精密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等新兴行业的发展前景仍然广阔，金刚石微粉市场需求有望持续增长。 三三、培育钻培育钻：需求爆发：需求爆发为核心为核心增长点增长点 1 1、培育钻培育钻为为“真钻石”“真钻石” 培育钻石是品质达到宝石级的人造金刚石，其物理化学性质和天然钻石完全相其物理化学性质和天然钻石完全相同同，肉眼无法分辨区别，肉眼无法分辨区别。 图表图表12：培育钻是“真钻石”培育钻是“真钻石” 天然钻石天然钻石 培育钻石培育钻石 锆石锆石 莫桑石莫桑石 化学成分 碳 碳 立方氧化锆 碳化硅 硬度 10

36、 10 7.5-8.5 9.25 折射率 2.42 2.42 2.2 2.65 相对密度 3.52 3.52 5.7 3.22 色散 0.044 0.044 0.066 0.104 图片 来源：招股说明书、中国珠宝玉石首饰行业协会、中泰证券研究所 2 2、培育钻迎来黄金发展期培育钻迎来黄金发展期 从行业看，目前进进入黄金发展期。 1953-2012 技术储备期：1953 年瑞典企业首次以人工方式合成钻石晶体，期间通用、住友、戴比尔斯及其他学术机构先后在速度、克拉、净度等方面形成突破。 2012-2018 产业链准备期：2012 年 Diamond Foundry 首家培育钻零售商，天然钻巨头戴

37、比尔斯、零售商施华洛世奇、钻石认证机构 GIA、IGI、NGTC 逐渐对行业转变态度。 2019 年至今行业快速增长：2018 年拐点后，印度培育钻石进口额可见行业2019H2 放量，疫情打断后 2020H2 恢复高增，智研咨询显示 18 年全球培育毛坯钻产量 144 万、19 年 600 万、20 年 700 万克拉，对应渗透率 1%、4.1%、6%，CAGR 高达 70%。 印度培育钻进出口可作为行业景气度重要指标，除开因基数原因导致的个别月份渗透率波动，我们注意到 2019 年至今培育钻进出口渗透率总体呈现上升趋 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11

38、 - 公司深度报告公司深度报告 势，体现行业良好发展态势。 图表图表13：印度培育钻进、出口渗透率（印度培育钻进、出口渗透率（%） 来源：印度珠宝与宝石委员会、中泰证券研究所，渗透率=培养钻进出口金额/（培养钻进出口金额+天然钻进出口金额） 图表图表14：行业发展阶段行业发展阶段 阶段阶段 时间时间 事件事件 技术储技术储备期备期 1953 瑞典公司秘密研制 40 颗钻石小晶体 1954 通用电气首次合成 HPHT 钻石 1963 中国第一颗人造钻石 1982 日本住友制造出 1.2 克拉钻石 产业链产业链准备期准备期 2012 Diamond Foundary开始正式销售 2017 施华洛世

39、奇进军培育钻 2018.5 戴比尔斯成立子品牌出售培育钻石 2018.7 美国联邦贸易委员会将培育钻纳入钻石大类 2019.3 GIA 更新培育钻术语 行业快行业快速发展速发展期期 2019H2 印度进口培育钻放量 2021.1 小白光首店开业 2021.4 潘多拉宣布放弃天然钻全面拥抱培育钻 2021.8 豫园股份宣布推出培育钻石品牌露璨 沃尔德培育钻石子品牌 Anndia 线下体验店开业 2021.10 曼卡龙以主品牌推广培育钻 小白光单店月销售额上升至 180 万 来源：招股书、相关企业官网、中泰证券研究所 3 3、培育钻培育钻产业链产业链拆解拆解 培育钻石产业链主要由上游培育钻石产业链

40、主要由上游毛坯钻生产商、中游切割抛光上及下游零售商组成。毛坯钻生产商、中游切割抛光上及下游零售商组成。上游主要从事毛坯钻石生产，中游从事培育钻石切割、加工等，下游主要从事培育钻石零售。 图表图表15：培育培育钻石产业链钻石产业链 0%2%4%6%8%10%12%14%------------

41、------01出口渗透率 进口渗透率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 来源：中泰证券研究所 产业链上游产业链上游：HPHT 与与 CVD 各半壁江山。各半壁江山。 实验室实验室两类主流技术为高温高压法（两类主流技术为高温高压法（HPHT） 、） 、化学沉积法（化学沉积法（CVD） 。） 。HPHT 优势为速度及颜色，但纯净度稍差（容易混入金属元素） ，工业级金刚石多

42、用此方案，产业链相对成熟。CVD 优势为尺寸和净度，但培育周期长、成本高，产业链相对不成熟，技术上以美国领先。需要强调的是，两种技术方案优劣仅代表当前行业水准，实验室下已有 HPHT 法突破 100 克拉的研究成果，中科院于2019 年实现 1 周生长 1 克拉的毛坯钻。 图表图表16：HPHT与与CVD对比对比 高温高压法高温高压法(HPHT) 化学沉积法化学沉积法(CVD) 技术技术 方案 高温高压下模拟天然钻石生长环境 分解活性碳原子使其生长为金刚石单晶 原料 石墨粉、金属触媒 含碳气体、氢气 设备 六面顶压机 CVD 沉积设备 产品产品 生长速度 1-2 周 3-4 周 颜色 较好，最

43、高可达 D 级 G-H 为主，较难达到 DEF 级别 净度 稍差 较好 克拉 1-5 克拉有明显优势 5 克拉以上有优势 来源：招股书、中泰证券研究所 据贝恩据贝恩 2020 年全球培育钻产量年全球培育钻产量 600-700 万克拉万克拉，HPHT、CVD 各占半壁江山各占半壁江山。当前中国占当前中国占 HPHT 法法 90%产能产能，考虑龙头企业均为人造工业金刚石龙头，而中国人造工业金刚石亦占据全球 90%产能，全产业链自主可控，我们判断中国我们判断中国将保持将保持 HPHT 培育钻的领先优势。培育钻的领先优势。CVD 核心技术在美国核心技术在美国。据产业链调研，CVD 专利技术掌握在卡耐基

44、实验室，印度、新加坡生产商此前在专利案败诉。鉴于 CVD 法的大克拉优势，该路线多为专注宝石级的初创企+多涉足零售（lightbox、diamond foundry） ，而 HPHT 路线多为原工业级金刚石的生产企业（中兵、黄河、力量等） 。 图表图表17：不同技术路线企业业务方向不同技术路线企业业务方向 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 公司公司 HPHT CVD 工业金刚石工业金刚石 零售业务零售业务 中兵红箭 技术储备 黄河旋风 力量钻石 豫金刚石 Diamond Foundary Lightbox 来源：公司官网、

45、中泰证券研究所 图表图表18： 2020年年HPHT全球产能分布全球产能分布 图表图表19：2020年年CVD各国产能分布各国产能分布 来源：招股说明书、中国珠宝玉石首饰行业协会、中泰证券研究所 来源：招股说明书、中泰证券研究所 从产量看，预计从产量看，预计短期扩产有难度，短期扩产有难度，需求持续增长下盈利或仍能维持，原工业金刚石龙头企业扩产更具优势。产能扩张有限制，工业金刚石龙头有优势产能扩张有限制，工业金刚石龙头有优势：单台设备价格高，前期资金投入大。当前设备厂产能饱和，限电背景下加剧扩产难度。需强调：工业金刚石所用压机可切换生产培育钻石。工业金刚石龙头压机存量多，在培育钻石产能扩张上有优

46、势。技术积累需时间技术积累需时间：除压机外，合成块技术及熟练压机工亦为生产环节所必须，设备到位至量产水平尚需时间。根据黄河旋风问询函答复，公司 18 年宝石级大单晶项目投产后，当年培育钻石实现收入 3976 万，毛利率-86%，至 19 年爬升至 44%。 产业链产业链中游中游：格局分散格局分散。 据贝恩报告，中游共有 5000 家企业。中游制造以印度为代表，为劳动力密集型企业，盈利能力低下。钻石打磨切割有固定标准（圆钻为主、八星八箭、3EX） ，中游企业无定价能力，供给相对充足且分散，故盈利能力较低。 产业链产业链下游下游：零售端看零售端看下游需求与技术共振下行业下游需求与技术共振下行业已进

47、快速发展期已进快速发展期。 一方面自 2012 年 Diamond Foundary 成立以来，下游品牌零售商、认证机构陆续对培育钻转变态度，2018 年戴比尔斯推培育钻品牌 Lightbox；另一方面河南企业于 2019-20 年陆续突破 3 克拉以上量产技术，有效承接了下游需求。 消费者端消费者端，培，培育钻育钻作为典型新兴事物，作为典型新兴事物，渗透率有很大渗透率有很大空间空间。参考全球钻石珠宝参考全球钻石珠宝规模规模近 10 年小幅增长，2020 年全球钻石珠宝销售额为 640 亿美金，剔除疫情影响，09-19CAGR3%。从结构看，从结构看，婚恋市场放缓，悦己消费崛起，对应非钻戒类占

48、比提升，考虑非钻戒类单价较低，判断未来全球钻石克拉数需求增速将90% 6% 4% 中国 俄罗斯 其他 25% 37% 13% 25% 美国 印度 欧洲中东 新加坡 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 高于销售金额增速。据美国 Plumb Club 市场调查，2021 年上半年 79%美国消费者知道培育钻的存在，59%了解其和天然钻区别，16%更倾向购买培育钻。美国市场在基本实现“知道” 、 “建立认知”后，培育钻渗透快速提升。 图表图表20：全球钻石珠宝销售额（亿美元）全球钻石珠宝销售额（亿美元）及增速及增速 来源：戴比尔斯

49、、中泰证券研究所 图表图表21：美、中、日钻石珠宝婚恋市场渗透率美、中、日钻石珠宝婚恋市场渗透率 图表图表22：中国钻石珠宝消费结构中国钻石珠宝消费结构 来源：戴比尔斯、中泰证券研究所 来源：贝恩、中泰证券研究所 培育钻培育钻未来未来渗透渗透的直接的直接驱动驱动力为力为饰品差异化饰品差异化及婚恋性价比及婚恋性价比。饰品（非婚）钻石珠宝市场相对非标，消费者更关注产品品牌、设计，故产品差异化和零售商推动更为重要。据贝恩，当前全球珠宝市场中，非婚礼市场占比已达 63%。据The Plumb Club 数据，目前美国消费者对培育钻在时尚珠宝市场应用的接受度要高于婚恋珠宝市场。 图表图表23：全球全球钻

50、石珠宝市场下游结构钻石珠宝市场下游结构 图表图表24：美国消费者对时尚珠宝和婚戒培育钻美国消费者对时尚珠宝和婚戒培育钻接受度接受度 来源：贝恩、中泰证券研究所 来源：The Plumb Club、中泰证券研究所 婚恋钻石珠宝市场，存消费者渴望大克拉和预算不足的矛盾。培育钻性价比带640 710 740 760 790 810 790 800 740 780 790 640 -30%-20%-10%0%10%20%020040060080002000020全球钻石珠宝销售额(亿美元) yoy0%20%40%6