1、 行业深度报告 高油价利好煤制燃料，相关装备受益扩产能 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 煤炭开采 2022 年 03 月 01 日 强于大市（强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 平安观点： 煤化工的兴衰始终与油价、战争、政治密切相关。煤化工的兴衰始终与油价、战争、政治密切相关。从世界煤化工发展史来看，煤化工的发展经历初创、发展、萧条和复苏四个时期。当前，受地缘政治、需求复苏等因素影响，国际油价已经触及 100 美元/桶高位。煤化工的兴衰始终与石油和天然气化工紧密相关，在世界石油供应

2、紧张和价格居高不下的情况下，煤化工已经成为替代石油供应的重要选择。 我国现代煤化工技术整体处于世界领先或先进水平。我国现代煤化工技术整体处于世界领先或先进水平。经过多年发展，我国现代煤化工示范项目取得成功，产业初具规模、布局初步形成，掌握了具有自主知识产权的核心技术工艺，装备制造能力也有所提升。截至“十三五”末，我国已经建成 10 套煤制油、4 套煤制天然气、32 套煤(甲醇)制烯烃、24 套煤制乙二醇项目。 “十四五”时期，煤化工仍将得到快速发展，特别是煤制油、低阶煤分质利用在高油价下或增长空间较大。 高油价下，煤制燃料经济性更具优势高油价下，煤制燃料经济性更具优势。据统计，2021 年煤化

3、工用煤相比2015 年的增量相当于替代石油0.4 亿吨， 产生了较好的替代石油效果。 在当前煤价下， 国际油价在 60 美元/桶附近， 煤制油项目可以达到盈亏平衡；在高油价、煤价预期回落情况下，煤制燃料的经济效益更为显著。 煤制燃料煤制燃料工艺工艺及相关核心装备实现国产化。及相关核心装备实现国产化。我国煤化工成套设备国产化率已达到 90%。对于直接液化来说，加氢液化装置、加氢稳定装置、加氢裂化装置、煤制氢装置、空分装置、气体制氢等占投资比重较高；对于间接液化来说，煤气化装置、一氧化碳变化、合成气净化、油品合成等占投资比重较高。热解、焦油加工等低阶煤分质利用环节的投资较大。以煤炭液化项目为例，建

4、设 1000 万吨/年规模的项目，需要投资约 2000 亿元，相关设备供应商将受益。 投资建议投资建议： 从世界煤化工发展史来看， 现代煤化工的发展主要与石油价格、战争、政治等因素密切相关，在世界油气供应趋紧和价格居高不下的压力下，煤化工就会成为替代石油供应的重要选择。当前，我们认为在较高的国际油价下，煤制燃料的盈利能力显著改善，将迎来发展机遇。煤制油和煤炭分质利用项目有望逐步从规划走向实施阶段，煤化工上游的设备供应商以及工程公司或将受益。气化炉、加氢反应器、空分装置等是煤制油项目的重要设备，建议关注气化炉设备生产企业航天工程、云鼎科技、兰石重装，国产化大型空分设备供应商杭氧股份、陕鼓动力等。

5、 风险提示风险提示：1）宏观形势等因素影响，可能出现国际油价下降，导致煤化工项目建设不及预期；2）环保治理、双碳目标、能耗双控等政策下，进一步严格限制，导致公司煤化工项目审批受限；3）设备供应商竞争激烈，或导致设备毛利率降低，对相关公司盈利造成影响；4）煤化工设备上游钢铁等原材料上涨较大， 导致设备毛利率下降， 对相关公司盈利造成影响。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 2/ 18 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2022-02-2

6、8 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 杭氧股份 002430.SZ 27.85 0.86 1.33 1.50 1.73 32.5 20.9 18.6 16.1 未评级 陕鼓动力 601369.SH 10.64 0.41 0.53 0.66 0.80 26.0 20.1 16.1 13.3 未评级 备注：未评级公司采用wind 一致预期 pVqWyUbVkXwV8O9R6MoMqQtRoMeRoOnOkPqQsQ8OqQzQMYmPqQMYoPnO 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研

7、究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 3/ 18 正文目录正文目录 一、一、 煤化工基本概念与分类煤化工基本概念与分类 . 5 二、二、 煤化工发展历程煤化工发展历程与油价、战争、政治密切相关与油价、战争、政治密切相关 . 6 2.1 初创时期（1763-1922）冶金用焦和煤气（传统煤化工） . 6 2.2 发展时期（1923-1945）发动和维持战争（现代煤化工萌芽）. 7 2.3 萧条时期（1946-1972）需求下降，石油禁运下南非发展煤制油 . 7 2.4 复苏时期（1973 至今）石油危机，现代煤化工全面复苏 . 8 三、三、 我国煤化工技术成熟，产能初具规模我国煤化工技术

8、成熟，产能初具规模 . 9 3.1 产能初具规模，替代石油效应显现. 9 3.2 生产运行水平持续提升 . 9 3.3 综合技术水平处于国际领先地位 . 10 3.4“十四五”时期煤制燃料增长空间较大 . 10 四、四、 高油价下，煤制燃料经济性更具优势高油价下，煤制燃料经济性更具优势 . 10 4.1 煤制燃料产品在高油价下与油价相关性高. 10 4.2 煤炭价格中枢有望下调，成本端将有所改善 . 12 4.3 煤制燃料产品性质具有特殊性 . 13 4.4 油价高于 60 美元/桶时，煤制油项目具备竞争力 . 13 五、五、 煤制燃料工艺及相关装备公司煤制燃料工艺及相关装备公司. 14 5.

9、1 煤炭液化 . 14 5.2 煤炭分质利用. 15 六、六、 投资建议投资建议 . 16 七、七、 风险提示风险提示 . 17 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 4/ 18 图表目录图表目录 图表 1 煤化工的分类 . 5 图表 2 现代煤化工技术路线 . 6 图表 3 煤化工与石油化工竞争性产品 . 6 图表 4 初创时期（1763-1922）冶金用焦和煤气（传统煤化工） . 7 图表 5 发展时期（1923-1945）发动和维持战争（现代煤化工萌芽） . 7 图表 6 萧条时期（1946

10、-1972）需求下降，南非发展煤制油. 8 图表 7 复苏时期（1973 至今）石油危机，现代煤化工全面复苏 . 8 图表 8 现代煤化工“十三五”产能发展规模情况（万吨/年，亿立方米/年） . 9 图表 9 现代煤化工“十四五”产能建设安排预测 . 10 图表 10 煤炭与石油价格走势 .11 图表 11 烯烃价格与油价走势 .11 图表 12 烯烃价格与煤价走势 .11 图表 13 乙二醇价格与油价走势. 12 图表 14 乙二醇价格与煤价走势. 12 图表 15 重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间 . 12 图表 16 煤化工吨产品煤炭消费系数 . 12 图表 17 煤制油产品主

11、要特性说明 . 13 图表 18 不同原油价格下的间接法煤制油项目对应的竞争煤价 . 13 图表 19 煤炭直接液化工艺流程图 . 14 图表 20 煤炭间接液化工艺流程图 . 15 图表 21 煤炭液化主要项目 . 15 图表 22 低阶煤分质利用工艺流程图 . 15 图表 23 煤炭分质利用规划项目. 16 图表 24 煤制燃料上游设备和工程建设供应商. 16 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 5/ 18 一、一、 煤化工基本概念煤化工基本概念与分类与分类 煤化工是指以煤为主要原料经化学加

12、工转化成气体、 液体和固体并进一步加工成一系列化工产品的工业过程， 泛指煤的气化、液化、焦化、干馏及焦油加工、电石乙炔化工等，也包括利用煤的性质通过氧化制硝基腐殖酸和苯甲酸、通过溶剂处理制膨润炭、无灰焦、多环芳香族化合物等化学品以及以煤为原料制取活性炭、碳薄膜、炭黑及碳纤维等碳素材料和煤基高分子材料等。 按煤炭的一次转化方式不同，可分为煤焦化、煤气化和煤液化； 按加工深度不同，可分为产业链上游的基础煤化工和中下游的精细煤化工； 按发展成熟度不同，可分为传统煤化工和现代煤化工。传统煤化工主要包括煤制化肥、合成氨和焦炭，现代煤化工主要是新型煤基能源和新型煤基材料。 按产品最终用途不同，可分为煤基化

13、学燃料、煤基化工材料、煤制化肥、煤基精细化学品等。煤基化学燃料包括煤基固体、液体和气体燃料；煤基化工材料包括煤制塑料、煤制化纤、煤制橡胶，其中煤制塑料主要是煤制烯烃及其深加工，煤制化纤主要是煤制芳烃和煤制乙二醇及其深加工，煤制橡胶主要是煤制硅橡胶产业链。 图表图表1 煤化工的分类煤化工的分类 分类分类方式方式 类别类别 一次转化方式一次转化方式 煤焦化；煤气化；煤液化 加工深度加工深度 基础煤化工 精细煤化工 发展成熟度发展成熟度 传统煤化工 煤制化肥 合成氨 焦炭 现代煤化工 新型煤基能源 新型煤基材料 产品最终用途产品最终用途 煤基化学燃料 煤基固、气、液燃料 煤基化工材料 煤制塑料 煤制

14、化纤 煤制橡胶 煤制化肥 煤基精细化学品 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 6/ 18 图表图表2 现代煤化工技术路线现代煤化工技术路线 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 图表图表3 煤化工与石油化工竞争性产品煤化工与石油化工竞争性产品 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 二、二、 煤化工发展历程煤化工发展历程与油价、战争、政治密切相关与油价、战争、政治密切相关 在煤化工发展初期，主要生产焦炭用于钢铁行业。后来随着对石油

15、化工产品需求的增加，煤制燃料（油气） 、煤制化工品等才逐渐发展起来，从世界煤化工发展史来看，其发展历程与油价、战争和政治具有密切关系。 2.1 初创时期初创时期（1763-1922）冶金用焦和煤气冶金用焦和煤气（传统煤化工）（传统煤化工） 起初主要为冶金用焦和煤气的生产。中国是使用煤最早的国家之一，早在公元前就用煤冶炼铜矿石、烧陶瓷，明代已用焦炭冶铁。但是，煤作为化学工业的原料加以利用并逐步形成工业体系，则是在近代工业革命之后。18 世纪中叶由于工业革命煤炭直接液化气化 间接液化合成二甲醚合成甲醇合成天然气合成二甲醚合成烯烃合成乙二醇合成芳烃油品和化学品 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经

16、由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 7/ 18 的进展，英国对炼铁用焦炭的需要量大幅度地增加，炼焦炉应运而生。1763年发展了将煤用于炼焦的蜂窝式炼焦炉。18世纪末，煤炭用于生产民用煤气。1840年，法国用焦炭制取发生炉煤气，用于炼铁。1875年，美国生产增热水煤气用作城市煤气。1850-1860 年，法国及欧洲其他国家相继建立了炼焦厂。19 世纪 70 年代德国成功地建成了有化学品回收装置的焦炉，由煤焦油中提取了大量的芳烃，作为医药、农药、染料等工业的原料。 图表图表4 初创时期初创时期（1763-1922）冶金用焦和煤气冶金用焦

17、和煤气（传统传统煤化工）煤化工） 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 2.2 发展时期（发展时期（1923-1945）发动和维持战争（现代煤化工萌芽）发动和维持战争（现代煤化工萌芽） 为了发动和维持战争，煤化工进入发展阶段。为了发动和维持战争，煤化工进入发展阶段。第二次世界大战前夕及大战期间，煤化工取得了迅速的发展。德国为了发动和维持战争，大规模开展由煤制取液体燃料的研究工作，加速发展煤制液体燃料的工业生产。第二次世界大战末期，德国用加氢液化方法由煤及煤焦油年生产的液体燃料达 400 万吨，由煤生产液体燃料总量已达每年480 万吨。 图表图表5 发展时期发展时期（1923-1945

18、）发动和维持发动和维持战争战争（现代煤化工萌芽）（现代煤化工萌芽） 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 2.3 萧条时期萧条时期（1946-1972）需求下降，需求下降，石油禁运石油禁运下下南非发展煤制油南非发展煤制油 廉价的石油和天然气大量开发使煤化工进入萧条时期，南非受制于石油禁运，开发煤制油技术。廉价的石油和天然气大量开发使煤化工进入萧条时期，南非受制于石油禁运，开发煤制油技术。第二次世界大战后，燃料的军事需求大量减少，战争期间的民用燃料需求并没有增加，加之大量廉价石油和天然气的开采，除炼焦工业随钢铁工业的发展而不断发展外，工业上大规模由煤制取液体燃料的生产暂时中止，不少工业

19、化国家用天然气代替了民用煤气。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 8/ 18 以石油和天然气为原料的石油化工飞速发展， 致使以煤为基础的乙炔化学工业的地位大大降低。 值得提出的是南非由于其所处的特殊地理和政治环境以及资源条件，以煤为原料合成液体燃料的工业一直在发展。1955 年 SASOL-费托合成法工业装置建成。1977年，又开发了大型流化床反应器，并先后开发 SASOL-、SASOL-，1982年相继建成两座规模为年产160 万吨煤制油工厂。 图表图表6 萧条时期萧条时期（1946-197

20、2）需求下降，需求下降，南非南非发展发展煤制油煤制油 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 2.4 复苏复苏时期时期（1973 至今）至今）石油危机，现代煤化工全面复苏石油危机，现代煤化工全面复苏 三次石油危机（1973 年、1979 年、1986 年） ，导致国际油价大涨，使由煤生产液体燃料及化学品的方法又重新受到重视。欧美等国家对此又进行了开发研究工作，并取得了进展。如在煤直接液化的方法中发展了氢煤法、供氢溶剂法(EDS)和溶剂精炼煤法(SRC)等；在煤间接液化法中发展了 SASOL 法，将煤气化制得合成气，再经合成制取发动机燃料；亦可将合成甲醇再转化生产优质汽油，或直接作为燃料

21、甲醇使用。 图表图表7 复苏复苏时期时期（1973至今）至今）石油危机，现代煤化工全面复苏石油危机，现代煤化工全面复苏 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 进入 21 世纪，油价的不断攀升促使石油化工原料成本居高不下，煤化工进入了新一轮发展期，一方面加快了大型煤气化、煤制烯烃、煤制合成油等石油替代技术的开发和工业化推广进程； 以大型煤气化为龙头的现代煤化工产业已成为全球经济发 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 9/ 18 展的热点。煤炭洁净气化技术正朝大型化、清洁化的方向发展，以改

22、进设备结构，提高脱硫、除尘及净化效率为目标。跨国公司在煤资源产地，如中国、印度、南非、澳大利亚等煤资源大国，积极寻求大型煤化工项目的投资机会。而在这一波煤化工产业化进程中，中国逐渐成为煤化工技术研发和示范应用的领先者。 2 2020020年以来，随着新冠疫情影响，国际油价经历了巨幅震荡。当前，受地缘政治、需求复苏等因素影响，国际油价已经触年以来，随着新冠疫情影响，国际油价经历了巨幅震荡。当前，受地缘政治、需求复苏等因素影响，国际油价已经触及及 1 10000 美元美元/ /桶高位。从世界经验看，煤化工的兴衰始终与石油和天然气化工紧密相关，在世界石油供应紧张和价格居高不桶高位。从世界经验看，煤化

23、工的兴衰始终与石油和天然气化工紧密相关，在世界石油供应紧张和价格居高不下的压力下，煤化工已经成为替代石油供应的重要选择。下的压力下，煤化工已经成为替代石油供应的重要选择。 三、三、 我国煤化工技术成熟，产能初具规模我国煤化工技术成熟，产能初具规模 3.1 产能初具规模，替代石油效应显现产能初具规模，替代石油效应显现 “十三五”以来，煤化工发展突飞猛进，均已实现大规模化工业生产，截至“十三五”末，我国已经建成 10 套煤制油、4套煤制天然气、32套煤(甲醇)制烯烃、24套煤制乙二醇示范及产业化推广项目。截至 2020年底，煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、 煤制乙二醇产能分别达到 931万 t/a、

24、 51.05亿 m3/a、 1122万 t/a、 597万 t/a， 投产率分别增长至 56.06%、 91.77%、96.30%、50.28%，呈现稳步增长趋势。根据中国煤炭运销协会统计，2015 年化工用煤量为 2.3 亿吨，2021 年化工用煤达到 3.1 亿吨，增长 0.8 亿吨原煤，相当于多替代石油 0.4 亿吨（原煤热值5000kcal/kg，原油10000kcal/kg） 。 图表图表8 现代煤化工“十现代煤化工“十三三五”产能五”产能发展规模情况（万吨发展规模情况（万吨/年，亿立方米年，亿立方米/年）年） 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 3.2 生产运行水平持续

25、提升生产运行水平持续提升 “十三五”期间，国家能源集团宁夏煤业公司采用具有国内自主知识产权技术建成 400万 t/a煤间接液化示范项目。国家能源集团鄂尔多斯煤直接液化示范项目累计生产油品 388 万吨，生产负荷维持在 85%左右，单周期稳定运行突破 420 天。国家能源集团包头煤制烯烃项目最长连续运行突破 528 天，累计生产聚烯烃 315 万吨左右。随着技术水平和工艺系统的优化与提升，现代煤化工项目单位产品能耗、水耗显著降低，如百万吨级煤间接液化项目单位产品综合能耗为 2吨标煤，单位产品原料煤耗为 3.5吨标煤，单位产品工业水耗为 5-6.8m3。国家能源集团神华百万吨级煤直接液化项目吨油品

26、耗水由设计值10m3降至 5.8m3以下；神华宁煤 400万 t/a煤炭间接液化项目吨产品新鲜水消耗降至 6.1m3，相较于南非沙索公司煤炭间接液化工厂吨产品水耗 12.8m3有大幅下降。 67890692192193131.0551.0551.0551.0551.058629329329326348559702004006008001,0001,2002016年2017年2018年2019年2020年煤制油煤制天然气煤制烯烃煤制乙二醇 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告

27、10/ 18 3.3 综合技术水平处于国际领先地位综合技术水平处于国际领先地位 大型煤气化技术已经实现规模化发展， 气流床气化技术、 固定床气化技术单炉投煤量规模分别达到 1000-4000t/d、 1000t/d。低温费托合成技术取得进一步成果，新型费托合成催化剂已经完成实验室定型，催化剂产油能力提升 30%-50%。自主甲烷化技术研究取得阶段性成果，甲烷化催化剂和甲烷化技术得到突破性进展，已经进行中试或工业侧线试验。合成气制乙二醇自主化技术水平不断提升，单台 DMO 反应器产能由 5 万 t/a 增长至 10 万 t/a，加氢催化剂寿命由平均 2000h 增至 5000h，吨乙二醇产品能耗

28、由 3t 标煤降至 2.6t。甲醇制烯烃技术在大型化的化工生产中得到应用，如以中科院大连化学物理研究所DMTO生产技术为代表的自主甲醇制烯烃技术，在神华煤矿 80万 t/a煤制烯烃项目中，首次投料并试车成功，2020又相继开发出甲醇制烯烃三代 DMTO技术，目前 5000t/a 的生产线已经正式投产。 3.4“十四五”时期煤制燃料增长空间较大“十四五”时期煤制燃料增长空间较大 根据中国煤炭加工利用协会测算，以现代煤化工产业 2020年发展状况为测算基点，按照当前建设、运行基础，并考虑未来技术升级和管理创新，设定新建项目 3年建设、4年达产的周期，预测得到“十四五”时期的煤化工建设安排。根据预测

29、结根据预测结果， “十四五”时期果， “十四五”时期煤化工仍将得到快速发展，特别是煤制油、低阶煤分质利用在高油价下或增长空间较大。煤化工仍将得到快速发展，特别是煤制油、低阶煤分质利用在高油价下或增长空间较大。 图表图表9 现代煤化工“十四五”产能建设安排预测现代煤化工“十四五”产能建设安排预测 序号 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 预计 2025年相比2020 年增幅 1 煤制油（万t/a） 931 986 986 1086 1086 1500 61.12% 2 煤制天然气（亿m3/a） 51.05 89.65 89.65 89.65

30、110 110 115.48% 3 低阶煤分质利用（t/a） 1000 1000 2000 2000 3000 3000 200.00% 4 煤制烯烃（t/a） 1122 1122 1122 1122 1122 1122 0.00% 5 煤制乙二醇（t/a） 597 685 685 685 1000 1000 67.50% 资料来源： “十四五”时期现代煤化工煤炭消费总量控制研究，平安证券研究所 四、四、 高油价下，煤制燃料经济性更具优势高油价下，煤制燃料经济性更具优势 4.1 煤制燃料产品在高油价下与油价相关性高煤制燃料产品在高油价下与油价相关性高 煤化工产品价格与石油、煤炭等能源价格相关。

31、从历史来看，煤炭价格与石油价格具有一定相关性，主要因为在燃料和化工方面可以相互替代。相比 2015年，2021年煤化工替代石油量增长约 0.4亿吨。烯烃、乙二醇等产品原料来源包括煤炭和石油，其产品包括煤基产品和石油基产品，随着煤基产品占比增加，商品的价格也逐步由煤炭和石油价格共同决定。 从聚丙烯价格和油价、煤价趋势看，2020年疫情前，聚丙烯价格与油价走势趋势较为一致；2020年后，聚丙烯价格与油价趋势相关性不强，特别是近期油价大幅上涨的情况下，聚烯烃价格整体保持平稳。从煤价对聚烯烃价格的关系看，2020 年以后，两者的相互影响也较弱。 从乙二醇价格和油价、煤价趋势看，2019年，乙二醇价格与

32、油价走势趋势较为一致；2019年后，乙二醇价格与石油价格趋 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 11/ 18 势相关性不强，特别是近期油价大幅上涨的情况下，乙二醇价格整体保持平稳。从煤价对聚烯烃价格的关系看，2019 年以后，两者的相互影响也较弱。 在当前煤价下，煤制燃料（煤制油和煤制气）在 60-70 美元/桶可以达到盈亏平衡。在高油价下，煤价预期回落情况下，煤制燃料的经济效益会得到显著改善。 图表图表10 煤炭与石油价格走势煤炭与石油价格走势 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表图表11

33、 烯烃烯烃价格价格与油价走势与油价走势 图表图表12 烯烃烯烃价格价格与煤价走势与煤价走势 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 020406080005001,0001,5002,0002,5003,0------04美元/桶元/吨市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛:周现货价:原油:英国布伦特Dtd:周02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,

34、00016,00018,00020,0000204060801001201401---01元/吨美元/桶现货价:原油:英国布伦特Dtd:周市场价:聚丙烯PP(镇海炼化T30S):杭州:周02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00005001,0001,5002,0002,5003,0---01元/吨元/吨市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛:周市场价:聚丙烯PP(

35、镇海炼化T30S):杭州:周 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 12/ 18 图表图表13 乙二醇乙二醇价格价格与油价走势与油价走势 图表图表14 乙二醇乙二醇价格价格与煤价与煤价走势走势 资料来源：Wind、平安证券研究所 资料来源：Wind、平安证券研究所 4.2 煤炭价格中枢有望下调，成本端将有所改善煤炭价格中枢有望下调，成本端将有所改善 2021 年 12月 3日举行的全国煤炭交易会公布了 2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿。该意见稿由国家发改委制定，其中明确 2022 年的

36、煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在 30 万吨及以上的煤炭生产企业原则上均被纳入签订范围；需求一侧，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协。价格方面，“基准价+浮动价”的定价机制不变，但意见提出，新一年的动力煤长协将每月一调。5500大卡动力煤调整区间在 550-850元/吨之间，其中下水煤长协基准价为 700元/吨，较此前的535 元/吨上调约 31%。 2022 年 2 月 24日，国家发展改革委出台政策进一步完善煤炭市场价格形成机制，提出“秦皇岛港下水煤（5500 千卡）中长期交易价格每吨 570-770元（含税）较为合理” ，价格中枢为 670元/吨左右，相比去年 1

37、2月征求意见时，煤价中枢下降30 元/吨。政策设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，其中山西地区热值 5500 大卡的煤炭价格合理区间为 370-570 元/吨，陕西为 320-520 元/吨。 图表图表15 重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间 地区 山西 陕西 蒙西 蒙东 热值 5500 千卡 5500 千卡 5500 千卡 3500 千卡 价格合理区间（元/吨） 370-570 320-520 260-460 200-300 资料来源：国家发展和改革委，平安证券研究所 图表图表16 煤化工吨产品煤炭消费系数煤化工吨产品煤炭消费系

38、数 序号 项目 标煤 折原煤 1 煤制油（t/t） 3.6 5.0 2 煤制天然气（t/kNm3） 2.6 3.6 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0000204060801001201401---01元/吨美元/桶现货价:原油:英国布伦特Dtd:周现货价:乙二醇:国内:周02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00005001,0001,5002,0002,5003,0-

39、--01元/吨元/吨市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛:周现货价:乙二醇:国内:周 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 13/ 18 3 低阶煤分质利用（t/t） 0.7 1.0 4 煤制烯烃（t/t） 5.4 7.6 5 煤制乙二醇（t/t） 2.4 3.4 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 4.3 煤制燃料产品性质具有特殊性煤制燃料产品性质具有特殊性 煤制油可以生产石油化工难以生产的特殊油品。煤直接液化生产的柴油具有

40、大比重、高热安定性、高体积热值、高比热容、超低凝点、低硫、低氮、低芳烃特性。在某些重要领域煤制柴油具有巨大应用潜力，可有力保障特种行业用油需求，填补供油体系空白。 煤直接液化石脑油中环烷烃组分超过 70，芳潜含量达到 69，是制备芳烃和环烷基非燃料油产品的优质原料。 煤间接液化柴油的十六烷值很高（70以上） ，超低硫氮、芳烃含量小于 1，烯烃含量低。适合深加工生产高品质石蜡、聚烯烃基础油等。煤间接液化石脑油链烷烃含量近 95，大部分为正构烷烃，超低硫，不含芳烃、金属污染物，烯烃选择性和产率高，是优良的烯烃裂解原料。 图表图表17 煤制油产品主要特性说明煤制油产品主要特性说明 产品产品 特点特点

41、 说明说明 直接液化 比重大 相同体积油箱装载油料更多，可提高续航能力。 高体积热值 相同体积油箱装载油料热值更高，可提高续航能力。 高体积比热容 吸热能力强，冷却能力好，有利于高速飞行器散热 高热安定性 高温下油品质量稳定，不易发生氧化变质、结焦。 四低 低硫（小于 1ppm）、低氮（小于 1ppm）、低芳烃（小于 2%），清洁燃料，有效降低尾气颗粒污染排放。 低凝点：凝点低达-70，适合于极寒地区和高空使用。 间接液化 高十六烷值 十六烷值高达70以上。 高清洁性 低硫（小于1ppm） 、低氮（小于1ppm） 、低芳烃（小于2%） ，清洁燃料，有效降低尾气颗粒污染排放。 资料来源：神华科学

42、技术研究院，平安证券研究所 4.4 油价高于油价高于 60 美元美元/桶时，煤制油项目具备竞争力桶时，煤制油项目具备竞争力 煤制油竞争按照 2000 万 t/a 炼化一体化项目和 100 万 t/a 间接法煤制油项目进行测算，当国际原油价格为 55 美元桶时，煤制油项目基本具有成本竞争力。但考虑到消费税以及销售终端等问题，实际上坑口建设的煤制油项目只有在油价高于60-65 美元桶时才具备竞争力。 图表图表18 不同原油价格下的间接法煤制油项目对应的竞争煤价不同原油价格下的间接法煤制油项目对应的竞争煤价 序号序号 布伦特原油价格（美元布伦特原油价格（美元/ /桶）桶） 石油路线成品油成本（元石油

43、路线成品油成本（元/ /吨）吨） 煤制油竞争煤价（元煤制油竞争煤价（元/ /吨）吨） 1 40 2984 96 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 14/ 18 2 50 3681 239 3 60 4378 389 4 70 5075 517 5 80 5772 681 6 90 6468 827 7 100 7165 975 资料来源：现代煤化工产业竞争力分析及高质量发展路径研究，平安证券研究所 五、五、 煤制燃料工艺及相关装备公司煤制燃料工艺及相关装备公司 5.1 煤炭液化煤炭液化 煤制油

44、包括煤直接液化和煤间接液化。煤直接液化，又称煤加氢液化，是指煤炭在高压、高温、加氢的条件下，经催化剂的作用，进行加氢反应，直接转化为液态产物的工艺技术。煤的间接液化技术是先将煤气化成合成气。然后以煤基合成气(一氧化碳和氢气)为原料，在一定温度和压力下，将其催化合成为烃类燃料油及化工原料和产品的工艺。包括煤炭气化制取合成气、气体净化与交换、催化合成烃类产品以及产品分离和改质加工等过程。分为高温合成与低温合成两类工艺。 投资：投资：100 万 t/a 的煤制油项目总投资约为 130 亿元-150 亿元，单位产能投资为 1.3-1.5 亿元/万吨产能。间接液化与直接液化投资强度接近。如果投资 100

45、0万 t/a煤制油产能，整个投资规模超过 1300亿元，如果考虑油品和化工品深加工，整体投资或将超过 2000 亿元。 对于直接液化来说，加氢液化装置、加氢稳定装置、加氢裂化装置、煤制氢装置、空分装置、煤制氢等占投资比重较高。对于间接液化来说，煤气化装置、一氧化碳变化、合成气净化、油品合成等占投资比重较高。 图表图表19 煤炭直接液化工艺流程图煤炭直接液化工艺流程图 资料来源：煤炭科学研究总院，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 15/ 18 图表图表20 煤炭间接液化工艺流程煤

46、炭间接液化工艺流程图图 资料来源：煤炭科学研究总院，平安证券研究所 图表图表21 煤炭液化煤炭液化主要项目主要项目 序号序号 技术路线技术路线 建设地建设地 所属公司所属公司 产能（万吨产能（万吨/ /年）年） 1 直接液化 内蒙古鄂尔多斯 国能集团 108 2 间接液化 内蒙古鄂尔多斯 国能集团 18 3 内蒙古鄂尔多斯 伊泰集团 16 4 山西长治 山西潞安 21 5 山西长治 山西潞安 180 6 陕西榆林 兖矿能源 100 7 宁夏宁东 宁煤集团 400 资料来源：中国煤炭加工利用协会，平安证券研究所 5.2 煤炭分质利用煤炭分质利用 低阶煤分质分级利用是指以成煤时期较早、挥发分含量高

47、、反应活性高的煤为原料，以大型热解技术为龙头，以焦油加工、半焦利用技术为核心，以提高煤炭利用效率为目的，以油品、天然气、化学品和电力的联产为手段，生产清洁的气、液、固燃料的工艺过程。热解、焦油加工等低阶煤分质利用环节的投资较大。 图表图表22 低阶煤分质利用工艺流程图低阶煤分质利用工艺流程图 资料来源：煤炭科学研究总院，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 煤炭开采行业深度报告 16/ 18 图表图表23 煤炭分质利用规划项目煤炭分质利用规划项目 序号序号 项目名称项目名称 示范任务示范任务 1 京能锡

48、盟500万吨/年褐煤热解分级综合利用项目 两段转体炉煤热解技术百万吨级工业化示范、半焦水煤浆气化工业化示范、低温热解与间接液化技术组合示范。 2 陕煤化榆林1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目 百万吨级低阶煤热解工业化示范、热解-气化一体化（CGPS）技术的大型工业化示范、焦油加氢制芳烃及航空燃料大型工业化示范、先进水处理技术工业化示范、关键装备自主化示范。 3 延长石油榆林800万吨/年煤提取焦油与制合成气一体化（CCSI）产业示范项目 煤提取煤焦油与制合成气一体化(CCSI)技术百万吨级工业化示范、煤油共炼（YCCO）技术百万吨级工业化示范、油化电多联产示范。 4 陕西龙成煤清洁高

49、效利用有限公司1000万吨/年粉煤清洁高效综合利用一体化示范项目 单系列200万吨/年旋转床低阶煤低温热解技术装备示范、煤焦油和热解气深加工工艺技术示范。 5 呼伦贝尔圣山30万吨/年褐煤清洁高效综合利用示范项目 热溶催化技术（高液体收率的褐煤催化加氢热解技术）工业化示范。 资料来源：煤炭深加工产业示范“十三五”规划，平安证券研究所 图表图表24 煤制燃料上游设备和工程建设供应商煤制燃料上游设备和工程建设供应商 序号 核心装备或工程 上市公司 1 气化炉 航天工程、云鼎科技、兰石重装 2 加氢反应器 中国一重（直接液化项目煤液化加氢反应器） 3 费托合成反应器 兰石重装 4 空分装置 杭氧股份

50、、陕鼓动力 5 氢气提纯 昊华科技 6 煤热解 国机重装 7 工程总包和建设 中国化学、兰石重装 资料来源：公司网站等，平安证券研究所 六、六、 投资建议投资建议 从世界煤化工发展史来看，现代煤化工的发展主要与石油价格、战争、政治等因素密切相关，在世界油气供应趋紧和价格居高不下的压力下，煤化工就会成为替代石油供应的重要选择。当前，我们认为在较高的国际油价下，煤制燃料的盈利能力显著改善，将迎来发展机遇。煤制油和煤炭分质利用项目有望逐步从规划走向实施阶段，煤化工上游的设备供应商以及工程公司或将受益。气化炉、加氢反应器、空分装置等是煤制油项目的重要设备，建议关注气化炉设备生产企业航天工程、云鼎科技、