1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 远光软件远光软件（002063） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 14.11 元 目标目标价格价格 16.38 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 848.07 流通A股股本(百万股) 780.31 A 股总市值(百万元) 11,966.21 流通A股市值(百万元) 11,010.24 每股净资产(元) 2.76 资产负债率(%) 11.23 一年内最高/最低(元) 15.00/7.69 作者

2、作者 沈海兵沈海兵 分析师 SAC 执业证书编号：S01 缪欣君缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S03 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 远光软件-公司点评:业绩超预期， 深 入 合 作 国 网 电 商 值 得 期 待 2020-03-01 2 远光软件-首次覆盖报告:国网电商 正 式 入 主 ， 迎 来 发 展 新 篇 章 2019-07-30 股价股价走势走势 国产化逻辑被低估国产化逻辑被低估，未来三年增长中枢在，未来三年增长中枢在 30% 1. 前言：前言：电力行业电力行业集团资源管控（集团资源管控（ERP）领军者领军者，有望迎来

3、发展新篇章，有望迎来发展新篇章 公司深耕电力行业逾 30 年，电力 IT 行业相对封闭，为 90%的电力企业提 供以财务为核心的企业管理软件及服务。2019 年年初国网入主后，公司 行业地位进一步提升。展望未来，我们看好公司受益于国家电网新一轮集 团资源管控（ERP）建设，迎来发展新篇章。 2. 依托依托 SG186 公司公司迅速长大迅速长大，20062010 年年复合增速复合增速约约 50% 公司深度参与国家电网 2006 年启动的 SG186（集团资源管控）建设，负 责财务管控模块软件开发、 实施 （其他部分以 SAP 为主） 。 我们估计， SG186 软件部分投资规模约 60 亿元。国

4、网此轮集团资源管控（ERP）建设打开了 公司业绩增长通道， 利润体量从 06 年的 0.2 亿元提升到 10 年的 1.9 亿元， 0610 年复合增速约 50%。 3.电力行业新一轮电力行业新一轮 ERP 建设建设有望开启，有望开启，而非电业务打开长期成长空间而非电业务打开长期成长空间 考虑集团资源管控（ERP）使用周期（2027 年 SAP 停更）和国网 20 年工 作计划，预计国网乃至五大发电集团有望迎来新一轮集团资源管控（ERP） 建设，中台化和国产化是核心。而在电力行业之外，公司过去今年开拓了 海尔集团、厦门航空等非电客户，非电收入占比达到 10%。借助国产化浪 潮，看好公司抢占头部

5、企业打开长期成长空间。 4. 国产化大势所趋国产化大势所趋，预计预计公司未来三公司未来三五五年内生增速提至年内生增速提至 30%+ 公司所处电力行业 ERP 景气度上行，同时国产化趋势下，公司非电业务进 展乐观，预计公司未来 3 年成长中枢在 30%以上。盈利能力方面，2019 年人均产出创 40 万的历史新高。管理效率提升以及规模效应驱动下，预 计净利率稳步提升，有望稳定在 2025%之间。 5. 盈利预测盈利预测 考虑国产化推动， 受益行业景气度提升， 上调公司 20202021 年盈利预测， 调整公司营业收入 20202021 年 19.57、23.87 亿元至 20.35、27.47

6、亿元， 调整归母净利润 20202021 年 3.47、4.64 至 3.58、4.60 亿元，对应 EPS 分别为 0.42、0.54 元，目标价 16.38 元，维持“增持”评级。 风险风险提示提示：电网建设力度不及预期；技术研发进度不及预期；协同效应不 及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,179.26 1,278.38 1,565.25 2,034.83 2,747.01 增长率(%) 7.76 8.41 22.44 30.00 35.00 EBITDA(百万元) 453.36 446.37 257.35

7、 386.15 498.10 净利润(百万元) 172.27 194.70 227.40 357.57 460.22 增长率(%) 31.13 13.02 16.80 57.24 28.71 EPS(元/股) 0.20 0.23 0.27 0.42 0.54 市盈率(P/E) 67.69 59.89 51.28 32.61 25.34 市净率(P/B) 5.85 5.17 4.73 4.24 3.74 市销率(P/S) 9.89 9.12 7.45 5.73 4.24 EV/EBITDA 11.64 7.57 40.37 26.92 21.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -26% -

8、17% -8% 1% 10% 19% 28% -072019-11 远光软件计算机应用 沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 2 内容目录内容目录 1. 前言：电力行业集团资源管控（前言：电力行业集团资源管控（ERP）领军者，有望迎来发展新篇章）领军者，有望迎来发展新篇章 . 4 1.1. 深耕电力行业企业信息化建设，行业龙头位置稳定 . 4 1.2. 国网电商入主，看好协同效应持续强化 . 4 2. 依托依托 SG186 公司迅速长大，公司迅速长大，20062010 年复合增速约年复合增速约 50% . 6 2.1. 国网 SG186 信息化建

9、设，公司是财务管控核心 . 6 2.2. 受益于 SG186，公司业绩五年平均成长中枢约 50% . 7 3. 新新一轮集团资源管控（一轮集团资源管控（ERP）建设有望开启，预计仅软件投资规模达百亿）建设有望开启，预计仅软件投资规模达百亿 . 8 3.1. 国网即将迎来新一轮信息化建设，国产化是主旋律 . 8 3.2. 下一个 SG186 开启，保守估计空间至少达百亿 . 10 4. 行业景气度提升推动，公司未来三行业景气度提升推动，公司未来三五年内生增速提至五年内生增速提至 30%+ . 11 4.1. 国网协同和国产化加速，看好公司未来 5 年成长性 . 11 4.2. 被低估，未来三年净

10、利率有望稳定在 25%. 12 5. 盈利预测盈利预测 . 13 6. 风险提示风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1：公司深耕电力行业超过 30 年，经验丰富 . 4 图 2：公司客户以电网和发电公司为主 . 4 图 3：公司为 90%电力企业软件提供企业管理软件服务 . 4 图 4：国网电商实际控股公司 . 5 图 5：国网电商注重应用层软件 . 5 图 6：近三年国家电网信息化投资略有上涨 . 5 图 7：建设财务管理等应用集成 . 6 图 8：SG186 工程 08 年至 10 年是建设高峰期 . 6 图 9：财务资金管理应用架构 . 6 图 10：SG186 整体集团资源管控（

11、ERP）投入达 60 亿 . 7 图 11：公司净利润高速增长 . 7 图 12：公司 08 年 12 月至 10 年 12 月股价超额收益明显 . 8 图 13：国网迎来新一轮集团资源管控（ERP）建设 . 8 图 14：国网原 SG186 工程集团资源管控（ERP）软件即将停止更新维护 . 9 图 15：国网收入体量增长三倍 . 10 图 16：新一轮集团资源管控（ERP）投资保守 100 亿 . 10 图 17：预计 23-24 年是高峰期 . 10 图 18：公司收入增长曲线 . 11 图 19：新一轮集团资源管控（ERP）建设市场预测 . 11 图 20：新集团资源管控（ERP）建设

12、公司市场份额有望达 50% . 11 图 21：公司国网国产化预计收入可观 . 12 图 22：公司整体收入高增长 . 12 pOrOqQrNtOqOtRrQrOxOpM6M9R6MtRpPoMnNkPpPnOeRsQnO9PoPnNMYqRrPvPnNrN 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 3 图 23：公司过去五年人均创收回升 . 13 图 24：公司销售净利率稳定上升 . 13 表 1：集团资源管控（ERP）等软件国产化势在必行 . 8 表 2：部分发电系统采用国外软件制造商 . 9 表 3：公司业务收入预测 . 14 表 4：可比公司估值 . 14 公司报告公司报告

13、| | 公司深度研究公司深度研究 4 1. 前言：电力行业前言：电力行业集团资源管控（集团资源管控（ERP）领军者，有望迎来发展领军者，有望迎来发展 新篇章新篇章 1.1. 深耕电力行业企业信息化建设，行业龙头位置稳定深耕电力行业企业信息化建设，行业龙头位置稳定 深耕电力行业逾深耕电力行业逾 30 年，打造电力信息化建设专家。年，打造电力信息化建设专家。公司伴随电力信息化发展前行，核心 团队已服务电力行业企业信息化逾 30 年，在多年的发展中，先后参与了包括国家电网公 司 “SG186” “SG 集团资源管控（ERP） ” 、南方电网 “南网 6+1” ，国电集团“GD193” 在内的多家大型

14、电力集团的信息化工程建设，获得集团客户长期认可与接受。 图图 1：公司深耕电力行业超过公司深耕电力行业超过 30 年，经验丰富年，经验丰富 资料来源：公司官网、天风证券研究所 产品市场优势稳固，电力软件强者更强。产品市场优势稳固，电力软件强者更强。公司在集团资源管控等核心产品上已形成了稳固 的市场份额优势， 为 90%90%的电力企业提供以财务为核心的企业管理软件及服务。 电力行业 进入壁垒高，集约化管理，更换其他公司软件风险大且转换成本高，公司已经形成稳固长 期的用户群体，看好公司未来保持行业领先优势带来市场份额稳定。 图图 2：公司客户以电网和发电公司为主公司客户以电网和发电公司为主 图图

15、 3：公司为公司为 90%电力企业软件提供企业管理软件服务电力企业软件提供企业管理软件服务 资料来源：公司官网、天风证券研究所 资料来源：公司官网、天风证券研究所 1.2. 国国网电商网电商入主，看好协同效应持续强化入主，看好协同效应持续强化 国网电商国网电商入主入主，国资委国资委成为公司成为公司实际控制人实际控制人。2019 年 1 月 15 日，公司发布公告，国网电 商将成为公司第一大股东，持股比例为 10.63%。同年 11 月 13 日，国网电商与陈利浩、黄 笑华签署一致行动人协议 ，国网电商公司合计控制远光软件 20.73%股份的表决权，公 司的控股股东变更为国网电商公司，实际控制人

16、变更为国资委。 90% 10% 远光软件其他 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 5 1919 实际利润大超预期，验证国网电商协同效应。实际利润大超预期，验证国网电商协同效应。公司与国网电商签署合作协议，双方将在 产品及实施服务合作、外部业务拓展合作、新技术研发合作、资本合作等环节进行深入合 作。公司 19 年计提 10334 万资产减值准备，仍实现 2.27 亿归母净利润，实际利润达 3.3 亿元。我们认为超预期主要与国网入主后，双方协同效应进一步提升有关，如获取更多国 网的软件订单。 图图 4：国网电商实际控股公司国网电商实际控股公司 资料来源：公司公告、天风证券研究所 长

17、期看受益于国网电商，长期看受益于国网电商，公司在电力产业链中的地位公司在电力产业链中的地位有望有望提升提升。国家电网未来五年重点在 于泛在电力物联网，更关注于平台和应用的软件层面，国网电商扮演应用层核心角色，公 司将有望在后续的战略建设中承担更重要的建设任务，从而在电力产业链中的地位得到显 著提升。 电力信息化建设迎来加速拐点，电力信息化建设迎来加速拐点，1919- -2121 年为投入关键期。年为投入关键期。2019 年“两会”报告中，国家电 网提出了围绕“三型两网”建设成为世界一流能源互联网企业的战略部署，信息化及互联 网化在集团内部的定位被显著拔高。公司作为电力领域占据主导地位的软件公司

18、，将有望 持续受益于国家电网对软件的重视性提升，迎来发展新篇章。 图图 5：国网电商注重应用层软件国网电商注重应用层软件 图图 6：近三年国家电网信息化投资略有上涨近三年国家电网信息化投资略有上涨 资料来源： 泛在电力物联网建设总体方案 、天风证券研究所 资料来源：北极星输配电网、国家电网社会责任报告、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 6 2. 依托依托 SG186 公司迅速长大，公司迅速长大，20062010 年复合增速约年复合增速约 50% 2.1. 国网国网 SG186 信息化建设，公司是财务管控核心信息化建设，公司是财务管控核心 SG186 打造信息化

19、国家电网，打造信息化国家电网，08 年年10 年年是建设高峰期。是建设高峰期。06 年以前国网信息化工作缺乏 统一管理，资源整合效率低下，通过 SG186 工程，建设一体化企业级信息集成平台，完成 财务资金管理等应用集成，满足发展战略与日常工作需求。06 年启动，08 年至 10 年是项 目建设高峰期。 图图 7：建设财务管理等应用集成建设财务管理等应用集成 图图 8：SG186 工程工程 08 年至年至 10 年是建设高峰期年是建设高峰期 资料来源：国家电网 SG186 工程、天风证券研究所 资料来源：国家电网 SG186 工程、天风证券研究所 公司公司独立独立负责财务管控模块负责财务管控模

20、块研发与实施研发与实施。在 SG186 工程中，国外 SAP 厂商承包套装集团 资源管控（ERP）系统建设，中电普华、埃森哲负责集团资源管控（ERP）软件实施。公司 深度参与国家电网 2006 年启动的 SG186（集团资源管控（ERP） ）建设，负责财务管控模 块软件开发、实施。 图图 9：财务资金管理应用架构财务资金管理应用架构 资料来源：各公司官网、天风证券研究所 我们判断我们判断 SG186 集团资源管控（集团资源管控（ERP）软件整体投入约软件整体投入约 60 亿。亿。SAP 作为全球领先的管理 软件提供商，以 20 亿元中标 SG186 工程集团资源管控（ERP）软件部分，而软件需

21、要经 过咨询、安装、调试，国内一般费用为软件产品的 1.5-2 倍，我们保守估计软件实施投入 达 30 亿元，同时财务管控由公司独自负责开发，公司 06 至 10 年合计收入达 12.8 亿元， 我们预计 7 成收入来自国网，属于财务管控软件投入约 10 亿元。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 7 图图 10：SG186 整体整体集团资源管控（集团资源管控（ERP）投入达投入达 60 亿亿 资料来源：wind、天风证券研究所 2.2. 受益于受益于 SG186，公司业绩，公司业绩五年五年平均平均成长中枢约成长中枢约 50% 独立研发， 财务管控强力推动公司业绩。独立研发，

22、财务管控强力推动公司业绩。 公司独立负责财务管控模块研发与实施， 对 SG186 工程顺利完工做出突出贡献。报表上看，公司 06 年起业绩高速增长，09 年是业绩拐点， 净利润增速突破 50%，我们判断主要原因是国网 SG186 工程公司自主财务管控项目顺利上 线并完成验收。 图图 11：公司净利润高速增长公司净利润高速增长 资料来源：wind、天风证券研究所 市场高度看好，公司市场高度看好，公司股价股价 2 年年超额收益明显超额收益明显。公司凭借在电力行业积累的深厚经验与实力 参与国家电网 SG186 工程，主要负责财务管控模块软件开发、实施、二次开发及后续运维 服务。SG186 打开公司增

23、长通道，市场高度看好，股价超额收益明显，08 年 12 月 5 日至 10 年 12 月 1 日涨跌幅高达 565.58%，同期计算机行业涨跌幅仅有 167.94%。 30 20 10 预计投资金额（亿） 中电普华，埃森哲SAP远光 0.39 0.56 0.74 1.16 1.91 46% 43% 33% 56% 65% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 1 2 2 3 2006A2007A2008A2009A2010A 净利润（亿元）同比增长(%,右轴) 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 8 图图 12：公司公司 08 年年 12 月至月

24、至 10 年年 12 月股价月股价超额收益明显超额收益明显 资料来源：wind、天风证券研究所 3. 新一轮新一轮集团资源管控（集团资源管控（ERP）建设有望开启，预计仅软件投资建设有望开启，预计仅软件投资 规模达百亿规模达百亿 3.1. 国网即将迎来新一轮信息化建设，国产化是主旋律国网即将迎来新一轮信息化建设，国产化是主旋律 SG186 工程结束至今已有十年，看好新一轮信息化建设。工程结束至今已有十年，看好新一轮信息化建设。上一轮集团资源管控（ERP）建 设（SG186）已经结束十年，原集团资源管控（ERP）系统无法支撑国网庞大集团管理，同 时国家电网 2020 年年初明确提出中台建设，初步

25、建成电网资源和客户报务业务中台，建 成统一物在管理平台，我们判断信息化集团资源管控（ERP）是核心重点。 图图 13：国网迎来新一轮国网迎来新一轮集团资源管控（集团资源管控（ERP）建设建设 资料来源：国家电网 SG186、天风证券研究所 势在必行，国产化是此次信息化建设的主旋律。势在必行，国产化是此次信息化建设的主旋律。随着国家政策的陆续出台和逐步落实，央 企等核心行业高度重视包括集团资源管控（ERP）在内的管理信息化系统安全性。集团资 源管控（ERP）系统涵盖财务、物流、人力资源等核心模块，涉及企业众多维度的经营数 据，从信息安全角度考虑，国家电网此次集团资源管控（ERP）更新建设国产化势

26、在必行。 表表 1：集团资源管控（集团资源管控（ERP）等软件国产化势在必行等软件国产化势在必行 日期日期 相关部门相关部门 政策政策 政策内容政策内容 2012 国务院 关于大力推进信息化发展和切实保 障信息安全的若干意见 大力推进信息化发展，切实保障信息安全。 2014 国家采购中心 关于进行信息类协议供货强制节能 产品补充招标 的通知 国家采购中心要求政府机关不允许安装 Win 8 操作系 统。 2015 全国人大 中华人民共和国国家安全法 以法律的形式确立了国家安全领导体制和总体国家安 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 9 全观的指导地位 2016 国务院 国家信息化

27、发展战略纲要 统筹发展安全两件大事， 坚持走中国特色信息化发展道 路 2017 工信部 软件和信息技术服务业发展规划 （2016-2020） 首次明确提出信息安全产品收入目标，即到“十三五” 末达到 2,000 亿元，年 均增长 20%以上。 2018 网信办、证监会 关于推动资本市场服务网络强国建 设的指导意见 充分发挥资本市场在资源配置中的重 要作用，规范和 促进网信企业创新发展，推进网络强国、 数字中国建 设。 2019 中国电子信息产 业发展研究院 信息技术产品安全可控评价指标 针对中央处理器、操作系统、办公套件和通用计算机产 品给出具体的评价指标。 2019 财政部、国家税 务总局

28、关于集成电路设计和软件产业企业 所得税政策的公告。 对于依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件 企业，在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠 期，企业所得税享受“两免三减半”政策。 资料来源：各部委官网，天风证券研究所 原原集团资源管控（集团资源管控（ERP）系统预计系统预计 27 年停止更新，此时升级成本代价高。年停止更新，此时升级成本代价高。SAP 为了推动企 业迁移，SAP 决定提供 SAP 商务套件 7 核心应用提供主要的维护服务至 2027 年年底。 SG186 工程中国网采购集团资源管控（ERP）即将面临停止更新，我们判断国家电网将采 用国产供应商负责未来集

29、团资源管控（ERP）建设。 图图 14：国网原国网原 SG186 工程工程集团资源管控（集团资源管控（ERP）软件即将停止更新维护软件即将停止更新维护 资料来源：SAP、天风证券研究所 发电发电系统多为国外软件，国产化系统多为国外软件，国产化东风已至东风已至。14 年往前，国内整体技术落后国外领先软件制 造商，发电厂商为实现企业集团高效信息化管理，多采用国外套装软件系统，使用时间达 10 年，正面临升级或者替换需求。而我国政策鼓励支持软件国产化，部分细分行业和领域 已经具备较强的市场竞争力，国产替代条件逐步成熟，看好未来五年发电系统国产化。 表表 2：部分部分发电系统采用国外软件制造商发电系统

30、采用国外软件制造商 公司名称公司名称 实施时间实施时间 项目实施方项目实施方 中国华能集团 2010/5/10 项目实施方为 IBM 公司 中国华电集团 2012/12/14 软件供应商为甲骨文公司、SAP 公司 国家能源集团 2013/1/30 软件供应商为甲骨文公司 中电投集团 2013/6/5 软件供应商为甲骨文公司，实施方为 IBM 公司 中国大唐集团 2013 年 软件供应商为甲骨文公司 资料来源：各公司官网、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 10 3.2. 下一个下一个 SG186 开启，保守估计空间至少达百亿开启，保守估计空间至少达百亿 看好新一

31、轮国网看好新一轮国网集团资源管控（集团资源管控（ERP）建设，保守投资建设，保守投资 100 亿。亿。我们估计上一轮国网集团 资源管控（ERP）建设（SG186）软件投资额约 6070 亿。考虑国家电网收入体量（为 06 年收入 3 倍）和货币价值，预计此次集团资源管控（ERP）建设总投资最保守应在 100 亿 规模。 图图 15：国网收入体量增长三倍国网收入体量增长三倍 图图 16：新一轮新一轮集团资源管控（集团资源管控（ERP）投资保守投资保守 100 亿亿 资料来源：国家电网、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 我们预计新一轮我们预计新一轮集团资源管控（集团资源管控（ER

32、P）建设从子公司试点到总部改造，建设周期为建设从子公司试点到总部改造，建设周期为 5 年。年。 南网深圳已经完成部分系统底层 IT 设施国产化 （华为鲲鹏处理器） ， 我们预计 2020 年中旬 国家电网将从国网电商进行改造试点。 公司06年至10年业绩主要受国网SG186工程驱动， 总体表现高成长性。我们合理假设五年建设周期，总部 IT 国产化将于 21 年启动，22 年正 式推进，23-24 年为建设高峰期。 图图 17：预计预计 23-24 年是年是高峰期高峰期 资料来源：国家电网 SG186、天风证券研究所 参考公司收入增长曲线，我们判断高峰规模约为参考公司收入增长曲线，我们判断高峰规

33、模约为 40 亿元。亿元。我们合理参考远光 06 年至 10 年收入增长曲线，预计国网新集团资源管控（ERP）建设高峰期应在 2023 年至 2024 年， 规模有望达 40 亿元。 8529 25627 0 10000 20000 30000 2006A2018A 销售收入(亿) 60 100 0 50 100 150 2006A2021E 投资额(亿) 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 11 图图 18：公司收入增长曲线公司收入增长曲线 图图 19：新一轮新一轮集团资源管控（集团资源管控（ERP）建设建设市场预测市场预测 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wi

34、nd、天风证券研究所 电力行业限制，看好公司未来电力软件龙头效应。电力行业限制，看好公司未来电力软件龙头效应。国产集团资源管控（ERP）软件供应商 主要有远光、用友、金蝶等国产供应商，由于电力行业进入壁垒高，需要丰富的业务知识 积累以及深入了解用户需求，看好作为国网控股的远光软件在国网集团资源管控（ERP） 建设中市场份额。我们合理预计集团资源管控（ERP）软件将由公司研发提供并实施，看 好公司市场份额达 50%，中电普华等作为实施厂商将占 50%。 图图 20：新新集团资源管控（集团资源管控（ERP）建设建设公司市场份额有望达公司市场份额有望达 50% 资料来源：国家电网 SG186、天风证

35、券研究所 4. 行业景气度提升推动，公司未来三行业景气度提升推动，公司未来三五年内生增速提至五年内生增速提至 30%+ 4.1. 国网协同和国产化加速，看好公司未来国网协同和国产化加速，看好公司未来 5 年成长性年成长性 电力软件龙头效应，公司有望重回电力软件龙头效应，公司有望重回 SG186 高成长性。高成长性。公司是服务电力行业财务信息化逾 30年的资深软件供应商， 为国内90%的电力企业提供以财务为核心的企业管理软件及服务。 国家电商实际控股，看好公司此次国网集团资源管控（ERP）新建设中的收入增速。 10% 12% 17% 24% 37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 3

36、0% 35% 40% 0 1 2 3 4 5 6 20062007200820092010 远光收入（亿）预计SG186市场节奏 4.5 18 37.5 43.5 46.5 0 10 20 30 40 50 202242025 电力集团资源管控（ERP）国产化增 量市场（亿） 50%50% 远光软件中电普华等 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 12 图图 21：公司国网国产化预计收入可观公司国网国产化预计收入可观 资料来源：wind、天风证券研究所 国网协同效应持续，看好公司整体高速增长。国网协同效应持续，看好公司整体高速增长。国网入主第一年，公司 19

37、 年即业绩表现强 劲。展望未来三年，考虑国网软件市场空间与非电集团资源管控（ERP）在内新业务的快 速增长，我们预计公司 2023 年收入有望保持快速增长的态势，增速超过 30%。 图图 22：公司整体收入高增长公司整体收入高增长 资料来源：wind、天风证券研究所 4.2. 被低估，未来三年净利率有望稳定在被低估，未来三年净利率有望稳定在 25% 管理效率管理效率提升提升以及规模效应，公司人均创收回升。以及规模效应，公司人均创收回升。国网电商具有良好的业务拓展及庞大客 户资源，进入国家电网体系有利于公司市占率提升。公司过去五年成本端压力较大，国网 入主后公司成本管控强化，管理运营效率进一步提升。规模效应下