1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 加码锗下游产品，加码锗下游产品，5G5G 发展驱动公司增收发展驱动公司增收 观望观望（首次） 云南锗业云南锗业（002428002428 ）深度深度报告报告 日期：2020 年 04 月 14 日 报告关键要素报告关键要素: : 云南锗业作为国内锗产业链龙头企业，锗矿资源丰富，锗产品销量全国 第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。公司加速拓宽下 游产业链，建立子公司销售锗下游产品及非锗半导体材料等。受 5G 兴 起拉动锗下游产品需求及锗价上涨，公司未来发展向好。 投资要点投资要点: : 锗价有望上

2、涨，公司材料级锗产品营业收入将有所回升：锗价有望上涨，公司材料级锗产品营业收入将有所回升：中国是锗 矿最大的生产国，但近年来，由于环保政策和稀有金属战略资源保 护的影响，中国锗矿产量逐年下降。与此同时，锗民用及军工方面 的广泛用途，加之 5G 对锗产品的需求增大，锗消费量逐年增长， 2020 年锗价有望回升。 公司材料级锗产品一直占公司营业收入来源 极大比重，受锗价回升影响，预期公司营业收入将有所增加。 5G5G 将拉动公司光纤级锗产品销售：将拉动公司光纤级锗产品销售： 2020 年 5G 移动通讯的应用与需 求不断加深，预计到年底将建成 60 万个 5G 基站，这也将带动光纤 用锗的需求。

3、据中国产业信息网测算， 2021 年光纤对锗需求有望达 110 吨。公司目前拥有光纤用四氯化锗产能 60 吨/年，且具有长飞 光纤、 烽火通信等稳定客户， 5G 发展将对公司光纤级锗产品销售形 成利好。 5G5G 时代砷化镓需求大幅增加，将带动公司利润大幅增长：时代砷化镓需求大幅增加，将带动公司利润大幅增长：5G 时代 面临的三大关键技术，毫米波、大规模阵列天线技术及小型基站， 将大量运用 RF （射频元件） ， 其中将大量运用到砷化镓制成。 据 Yole 预测， 2024 年全球砷化镓元件市场将达到 157.1 亿美元。 公司目前 已有砷化镓单晶片生产线，产能为 80 万片/年（折合四寸）

4、，产品 结构也由原来的LED级别产品为主逐渐向低位错、 半绝缘级别转变， 更加符合市场需求，预计 5G 发展将带动公司砷化镓利润大幅增长。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 20-22 年， 公司归母净利润分别为： 2426、1280、2482 万元，受益于下游 5G 发展将促进公司锗产品销 售和公司业绩转好预期，给予“观望”评级。 风险因素：风险因素：锗价波动; 锗产品销量下滑；光纤级锗产品、非锗半导 体材料级产品需求不及预期。 20201919A A 20202 20 0E E 20202 21E1E 20202 22E2E 营业收入(百万元) 418 560 721 8

5、48 增长比率(%) -10.0% 33.9% 28.7% 17.5% 归母净利润(百万元) -59 24 13 25 增长比率(%) -786.1% 141.0% -47.3% 94.0% 每股收益(元) -0.09 0.04 0.02 0.04 市盈率(倍) -107.3 261.7 496.1 255.8 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 有色金属 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 临沧飞翔冶炼有限责 任公司/13.72% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 653.12 流 通A股 （ 百 万 股 ） 644.31 收

6、 盘 价 （ 元 ） 9.72 总 市 值 （ 亿 元 ） 63.48 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 62.63 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 04 月 13 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编 号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 夏振荣夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： -16% 5% 26% 48% 69% 90% 云南锗业沪深300 证 券 研 究 报 告 证

7、 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 2 页 共 21 页 投资核心观点投资核心观点 公司整体判断公司整体判断 云南锗业作为国内锗产业链龙头企业，锗矿资源丰富，锗产品销量全国第一，是目 前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。公司加速拓宽下游产业链，建立子公司 销售锗下游产品及非锗半导体材料等，主营业务营收可观。与此同时，5G 兴起将带 动光纤级锗产品及非锗半导体材料级产品的需求大幅增长， 这将对公司形成极大利 好。锗产品需求端的旺盛也将带动锗价逐步

8、上涨，公司未来总体发展向好。 差异化观点差异化观点 公司虽然是锗行业龙头企业，锗矿资源极为丰富，但公司近年来持续加码非锗半导 体材料级产品也获利颇丰。 公司拥有砷化镓单晶片生产线， 砷化镓单晶片产能达 80 万片/年（折合四寸） 。2019 年公司在建有 4 英寸及 6 英寸磷化铟单晶片生产线，并 与中科院半导体所成立了联合实验室，在深加工产品研发方面进行合作。公司非锗 半导体材料级产品具有较强竞争优势。 估值和评级估值和评级 我们预计 20-22 年，公司归母净利润分别为：2426、1280、2482 万元，受益于下游 5G 发展将促进公司锗产品销售和公司业绩转好预期，给予“观望”评级。 股

9、价触发因素股价触发因素 公司 20 年持续加码对锗下游产品及非锗半导体材料级产品的建设。引发股价上涨 的核心因素在于 5G 的快速发展及国家对 5G 政策利好支持， 从而引起市场对光纤级 锗材料及半导体材料的需求，在此趋势下锗供需也将改善，锗价格有望回升。未来 5G 对相关产品的实际需求以及锗价的波动都会对股价产生影响。 风险提示风险提示 锗价波动; 锗产品销量下滑；光纤级锗产品、非锗半导体材料级产品需求不及预 期。 nMoRoOnRsPrPnPqRvNnMsR9P9RaQoMmMpNrRiNmMnRkPnMnQ6MpPvMMYpPmQuOtQmM 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告|

10、|有色金属有色金属 第 3 页 共 21 页 目录目录 1、云南锗业-拥有完整产业链的锗行业上市公司 . 5 1.1 公司简介 . 5 1.2 股权结构股权相对分散 . 5 1.3 下属子公司及控股比例 . 6 1.4 精深加工锗产业链巨头 . 6 2、 公司业务分析：锗产业巨头，拥有全线锗产品 . 7 2.1 资源分布情况 . 7 2.2 业务分析 . 8 2.2.1 公司业务总体分析 . 8 2.2.2 具体产品营业收入及毛利分析 . 10 3、 公司主营业务所在行业发展现状 . 10 3.1 锗行业发展现状 . 10 3.2 光纤行业发展现状 . 12 3.3 砷化镓行业发展现状 . 1

11、3 4、 公司业务前景 . 16 4.1 锗矿资源雄厚，产业链完整，产能丰富 . 16 4.2 砷化镓和磷化铟产能充足，领先全国 . 17 5、 盈利预测与投资建议 . 19 6、 风险因素 . 19 图表 1：公司股权结构图 . 5 图表 2：公司实际控制人 . 5 图表 3：公司下属子公司及控股比例 . 6 图表 4：公司发展历程 . 6 图表 5：公司矿储资源具体数据 . 7 图表 6：营业收入构成（按业务） . 8 图表 7：毛利构成（按业务） . 8 图表 8：营业收入构成（按区域） . 8 图表 9：毛利构成（按区域） . 8 图表 10：国内外业务毛利率变化 . 9 图表 11：

12、营业收入构成（按行业） . 9 图表 12：毛利构成（按行业） . 9 图表 13：营业收入购成变化（按产品） . 10 图表 14：毛利购成变化（按产品） . 10 图表 15：公司产品毛利率 . 10 图表 16：锗矿产量（单位：吨） . 11 图表 17：全球和中国锗消费量（单位：吨） . 11 图表 18：二氧化锗及锗锭价格（单位：元/千克） . 11 图表 19：光缆产量及同比 . 12 图表 20：各国 5G 商用时间表 . 12 图表 21：三大运营商 5G 投资计划（无线+SA 等） （亿元） . 13 图表 22：全球光纤需求预测 . 13 图表 23：砷化镓材料用途 . 1

13、3 图表 24：全球砷化镓产品结构 . 14 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 4 页 共 21 页 图表 25：砷化镓产业链 . 15 图表 26：全球砷化镓产业链各环节竞争格局 . 15 图表 27：中国涉及砷化镓上市公司介绍 . 15 图表 28：2019-2024 年全球砷化镓元件市场规模预测（单位：亿美元） . 16 图表 29：公司锗储量占各区域储量比重 . 16 图表 30：公司锗矿产量占各区域产量比重 . 16 图表 31：2019 年云南锗业在建矿山项目 . 16 图表 32：云南锗业产能 . 17 图表 33：2019 年云南锗业在建工程项

14、目（生产线及实施方案） ： . 17 图表 34：国内主要砷化镓衬底厂商和产品情况 . 18 图表 35：公司半导体研发工作站介绍 . 18 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 5 页 共 21 页 1、云南锗业云南锗业-拥有完整产业链的锗行业上市公司拥有完整产业链的锗行业上市公司 1.1 公司简介公司简介 云南临沧鑫圆锗业股份有限公司（简称云南锗业）是集锗矿开采、精深加工和研发 为一体的、锗产业链较为完整的高新技术企业，具有40余年的锗生产历史。公司拥 有全资和控股子公司11家，下属企业分布在云南临沧、云南昆明、湖北武汉等地。 公司于2004年通过了ISO90

15、01国际质量管理体系认证，于2015年通过了ISO14001环境 管理体系ISO18001职业健康安全体系认证。是2008年云南省第一批认定的“高新技 术企业”和 “国家火炬计划重点高新技术企业” ，是2010年国家科学技术部认定的 “临沧国家锗材料高新技术产业化基地骨干企业” 。至2016年底，公司已拥有10大类 产品：高纯二氧化锗、有机锗、区熔锗、红外锗光学元件、红外热像仪整机、太阳 能电池用锗单晶及晶片、高效聚光太阳电池模组、光纤四氯化锗、高纯度砷化镓单 晶及晶片、磷化铟单晶及晶片。 1.2 股权结构股权结构股权相对分散股权相对分散 目前公司总股本为653,120,000股。其中流通A股

16、644,313,818股，占比达到98.65%。 限售A股占1.35%。总体来看，公司股权结构相对分散。 图表1：公司股权结构图 资料来源：公司2019年报、公司公告、万联证券 根据2019年年度报告，公司前十大股东合计控股达到31.49%。临沧飞翔冶炼有限责 任公司直接持有公司13.72%的股权。云南东兴实业集团有限公司拥有公司6.29%的股 权。公司的实际控制人是包文东、吴开惠夫妇。包文东先生现任公司董事长、总经 理职务，同时任临沧飞翔冶炼有限责任公司执行董事，云南东兴实业集团有限公司 董事长，吴开惠女士未在本公司任职。 图表2：公司实际控制人 包文东 吴开惠 云南东兴实业集团有限公司 临

17、沧飞翔冶炼有限责任公司 云南临沧鑫圆锗业股份有限责任公司 69.70% 30.30% 100% 6.29% 13.72% 云南临沧鑫圆锗业股份有限公司 临 沧 飞 翔 冶 炼 有 限 责 任 公 司 云 南 东 兴 实 业 集 团 有 限 公 司 云 南 省 核 工 业 二 0 九 地 质 大 队 吴 红 平 区 国 辉 中央 汇金 资产 管理 有限 责任 公司 交通 银行 股份 有限 公司- 博时 新兴 成长 混合 型证 券投 资基 金 农 美 丽 其 他 股 东 合 计 伍 佩 玲 彭 骞 13.72% 6.29% 5.00% 1.78% 1.59% 0.77% 0.29% 0.27% 0

18、.23% 68.51% 1.55% 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 6 页 共 21 页 资料来源：公司2019年报、公司公告、万联证券 1.3 下属子公司及控股比例下属子公司及控股比例 公司坚持“深加工产品”与“量大面广产品”相结合的营销思路，不断拓宽下游产 业链布局，1998年成立至今共设立或并购11家子公司。其中，云南锗业智能系统技 术有限公司、云南临沧锗业智能系统技术有限公司和云南拜特科技有限公司为2019 年新设立及并购；云南东昌金属加工有限公司于2020年暂时停产。 图表3：公司下属子公司及控股比例 公司名称公司名称 控股比例控股比例 主要业务主

19、要业务 云南东润进出口有限公司 100% 国内贸易、物资供销；货物及技术进出口业务。 云南东昌金属加工有限公司 100% 锗系列产品生产销售；矿产品购销；货物进出口业务。 昆明云锗高新技术有限公司 100% 光学锗镜头及元件的研究、开发；货物及技术进出口业务。 云南中科鑫圆晶体材料有限公司 98% 太阳能、红外、高纯锗单晶系列产品的生产与销售。 武汉云晶飞光纤材料有限公司 60% 光纤用高纯四氯化锗、高纯四氯化硅等系列产品的开发、 生 产和销售。 临沧韭菜坝锗业有限责任公司 100% 锗冶炼、加工、销售、煤炭开采、 加工、销售。 临沧天浩有色金属冶炼有限责任公司 100% 废锗煤渣中锗金属和有

20、色金属冶炼、加工、销售。 云南鑫耀半导体材料有限公司 70% 半导体生产、半导体材料销售、货物及技术进出口业务。 云南临沧鑫圆锗业智能系统技术有限公司 100% 矿产资源高密度电法测量勘探工程的开发及运用；矿山井巷 工程智能控制系统设计及施工；工业自动化控制系统的设 计、安装及调试；电子工程、安全技术防范工程、建筑智能 化工程的设计及施工。 云南锗业智能系统技术有限公司 100% 工业自动化控制系统的设计、安装及调试；电子工程、安全 技术防范工程、建筑智能化工程的设计及施工。 云南拜特科技有限公司 90% 智能化系统的开发及销售；建筑智能化工程设计与施工；安 全技术防范工程设计、施工与维修。

21、资料来源：公司公告、公司官网、万联证券 1.4 精深加工锗产业链巨头精深加工锗产业链巨头 经过多年发展，公司形成集锗矿开采、精深加工和研发为一体的、锗产业链较为完 整的高新技术企业。 图表4：公司发展历程 时间 大事件 1998 年 7 月 云南省临沧地区冶炼厂（2008 年 1 月 9 日名称变更为临沧飞翔冶炼有限责任公司） 、云南省核工 业二 0 九地质大队共同出资组建云南临沧鑫圆锗业有限责任公司。 2000 年 4 月 临沧县国有资产管理经营有限责任公司总公司作为新股东增加注册资本人民币 700 万元，占增 资后注册资本的 14%。 2002 年 2 月 云南临沧鑫圆锗业有限责任公司整体

22、变更为云南临沧鑫圆锗业股份有限公司，整体变更时公司 净资产 5,200 万元全部折股，股份总数为 5,200 万股。 2010 年 5 月 公司于 2010 年 5 月 26 日通过深圳证券交易所向社会公开发行普通股（A 股）3,200 万股，面值 1 元/股，增加注册资本 3,200 万元。 2011 年 1 月 建立“昆明云锗高新技术有限公司”作为公司募集资金投资项目“红外光学锗镜头工程建设项 目”实施主体。 2011 年 5 月 公司与长飞光纤光缆有限公司、北京国晶辉红外光学科技有限公司通过设立子公司武汉云飞光 纤锗材料有限公司建设年产 30 吨光纤四氯化锗生产线。 万 联 证 券 证券

23、研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 7 页 共 21 页 2011 年 9 月 公司以 3,500 万元人民币收购临翔区章驮乡中寨朝相煤矿采矿权和全部矿山资产。 2012 年 6 月 使用超募资金 9547 万元实施“砷化镓单晶材料产业化建设项目” ，建设一条年产2“砷化镓 （GaAs） 抛光晶片 80 万片的单晶材料生产线及与其配套设施， 项目建成后将实现开盒即用2 砷化镓抛光晶片 80 万片/年和单晶材料 6373 公斤/年的生产能力。 2012 年 9 月 使用 3500 万元超募资金收购临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿采矿权。 2013 年 1 月 使用自有资金 1,360

24、万元收购临沧市临翔区三 0 六华军煤业有限公司华军煤矿采矿权。 2013 年 4 月 使用 3000 万元超募资金收购临翔区博尚镇勐托文强煤矿采矿权。 2014 年 2 月 出资 2000 万元设立全资子公司临沧市临翔区鑫翔锗业有限公司。 2014 年 4 月 对云南临沧鑫圆锗业股份有限公司中寨煤矿进行技术升级改， 包括对井巷进行开掘、 建设地面配 套设施、购置设备器具及其他配套设施；收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司 40%股权，变更后公 司持有韭菜坝公司 100%股权。 2015 年 7 月 公司与中国科学院半导体研究所合作成立光电半导体材料联合实验室。 2015 年 9 月 公司以人民币 8

25、,550.00 万元的总价款向北京黎马敦太平洋包装有限公转让全资子公司北京中科 镓英半导体有限公司 100%的股权。 2017 年 2 月 公司同意控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司使用 36,000,000.00 元自有资金实施 5 万片/ 年 2 英寸磷化铟单晶及晶片产业化建设项目。 2017 年 4 月 公司同意以全资子公司临沧韭菜坝锗业有限责任公司为主体吸收合并公司另一全资子公司临沧 市临翔区鑫翔锗业有限公司。 2018 年 6 月 公司同意以 550 万元向南华茂森再生科技有限公司转让云南省凤庆县砚田多金属及锗矿详查探 矿权，有效期限为 2016 年 3 月 19 日至 2018

26、年 3 月 19 日。 2019 年 4 月 公司以自有资金 4,000 万元出资设立全资子公司云南临沧锗业智能系统技术有限公司。 2019 年 6 月 公司同意全资子公司云南锗业智能系统技术有限公司使用自有资金 35.12 万元收购云南拜特科 技有限公司 90%的股权。 2019 年 7 月 公司同意对下属矿山云南临沧鑫圆锗业股份有限公司安坑梅子箐煤矿开展关闭退出处置工作。 2019 年 12 月 公司同意控股子公司云南中科鑫圆晶体材料有限公司实施“太阳能电池用锗晶片建设项目” ，建 设一条太阳能电池用锗晶片生产线，生产线将具备年产 20 万片低位错密度 6 英寸锗单晶片的能 力；同意控股子

27、公司云南鑫耀半导体材料有限公司实施“磷化铟单晶片建设项目” ，建设一条磷 化铟单晶片生产线，生产线建成后将具备年产 15 万片 4 英寸磷化铟单晶片的能力。 资料来源：公司公告、公司官网、万联证券 公司的前身为云南临沧鑫圆锗业股份有限责任公司，2002年改制为云南临沧鑫圆锗 业股份有限公司（云南锗业） ，2010年于深圳证券交易所上市。2011年建立“红外光 学锗镜头工程建设项目”及30吨光纤四氯化锗生产线，2012年建立砷化钾单晶材料 生产线，2017年实施“磷化铟单晶及晶片产业化建设项目” ，2019年建立太阳能电池 用锗晶片生产线及磷化铟单晶片生产线。公司在20余年的发展中不断建立生产项

28、目 及子公司拓宽自己的下游生产能力，成为全方位深加工锗产业链企业。 2、 公司业务分析：锗产业巨头，拥有全线锗产品公司业务分析：锗产业巨头，拥有全线锗产品 2.1 资源资源分布情况分布情况 公司是一家拥有较为完整产业链的锗行业上市公司，拥有丰富、优质的锗矿资源， 锗产品销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。公司矿山截 至2009年12月31日，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨。后公司通过收购 采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山，锗金属保有储量增加约250吨，2010年 至今，公司矿山累计消耗锗资源约245.21吨（金属量） 。 图表5：公司矿储资源具体数据 万

29、 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 8 页 共 21 页 矿山名称 权益 锗资源量/万吨 锗金属量/吨 品位 大寨锗矿 100% 177.07 613.19 0.036% 韭菜坝煤矿 100% 18.98 110.34 0.058% 中寨朝相煤矿 100% 29.75 68.64 0.023% 勐旺昌军煤矿 100% 17.68 43.33 0.025% 三 0 六华军煤矿 100% 8.35 18.88 0.023% 勐托文强煤矿 100% 24.07 42.51 0.018% 资料来源：公司年报、公司公告、万联证券（注：数据按权益统计） 2.2 业务分析业务分

30、析 2.2.1 公司业务总体分析公司业务总体分析 公司主要业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开 发。目前公司矿山开采的矿石及粗加工产品不对外销售，仅作为公司及子公司下游 加工的原料。 公司目前锗材料级产品主要为区熔锗锭、二氧化锗；深加工方面，光伏级锗产品主 要为太阳能锗衬底片，红外锗系列产品主要为红外级锗单晶（光学元件） 、锗镜片、 镜头、红外热像仪，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗，非锗半导体材料级产品主要 为砷化镓单晶片、磷化铟单晶片。公司产品主要运用包括红外光学、太阳能电池、 光纤通讯、发光二极管、垂直腔面发射激光器（VCSEL） 、大功率激光器、光通信用 激光器和

31、探测器等领域。 图表6：营业收入构成（按业务） 图表7：毛利构成（按业务） 资料来源：公司2019年报、万联证券 资料来源：公司2019年报、万联证券 从公司2019年年报数据分析，公司业务主要来自锗矿开采及精深加工。锗材料产品 营业收入占到了公司总收入的40.03%，是公司最主要的营业收入来源；红外级锗产 品和光纤级锗产品营业收入分别占总收入的16.33%和12.54%；而非锗半导体材料级 产品、贸易业务和光伏级锗产品的营业收入占到了公司总收入的26.57%。公司毛利 的主要来源是锗材料级产品和非锗半导体材料级产品，其毛利分别占公司总毛利的 34.62%和31.38%，其次为红外级锗产品和光

32、纤级锗产品，毛利分别占总毛利的 12.21%和10.66%；光伏级锗产品毛利占比为负值，占总毛利的-11.11%。 图表8：营业收入构成（按区域） 图表9：毛利构成（按区域） 40.03% 9.95% 16.33% 12.54% 9.82% 6.80% 4% 锗材料级产品 非锗半导体材料级产品 红外级锗产品 光纤级锗产品 贸易业务 光伏级锗产品 其他 34.62% 31.38% 12.21% 10.66% 0.03% -11.11% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |有色金属有色金属 第 9 页 共 21 页 资料来源：公司

33、2019年报、万联证券 资料来源：公司2019年报、万联证券 从公司国内外业务布局来看，国内的营业收入占到了总收入的70%，国外业务的营业 收入占30%。而毛利与营业收入有相同的趋势，国内业务带来的利润占比较大，占到 了公司总毛利的78%。 图表10：国内外业务毛利率变化 资料来源：公司年报、万联证券 从历史数据来看，公司国外业务的毛利率较高，但近几年来大幅下降，从2015年的 35.73%降至2019年的11.62%。而国内业务毛利率总体波动较大，2015年、2017年和 2019年毛利率分别为31.46%、15.81%和17.89%。2017年以前公司国外业务毛利率一 直高于国外业务，而1

34、7年以后则出现反转。 图表11：营业收入构成（按行业） 图表12：毛利构成（按行业） 资料来源：公司2019年报、万联证券 资料来源：公司2019年报、万联证券 从公司涉及行业来看，有色金属的营业收入占到了总收入的90%，半导体材料的营业 收入占30%。而毛利构成来看，半导体材料则大幅上涨，占总毛利比重为37%。金属 70% 30% 中国大陆国外 78% 22% 中国大陆国外 31.46% 4.64% 15.81% 26.46% 17.89% 35.73% 13.20% 22.43% 11.54% 11.62% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2015年2016年2017年2018年2019年 中国大陆（左）国外