1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 隐形正畸行业隐形正畸行业： 掘金“微笑”赛道，笑颜从“齿”开始掘金“微笑”赛道，笑颜从“齿”开始 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 其他轻工制造行业其他轻工制造行业 2022.03.06/推荐 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 4 总股本总股本( (亿亿股股) ) 65.52 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 97.35 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 35.87 行业平均行业平均 PEPE 71.29 平均股价平均股价( (元元) ) 30.08 行业相对指数表现行业相对指数表现： -

2、15%-4%7%18%29%2021/32021/62021/92021/12其他轻工制造沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 SMILEDIRECTCLUB：4Q21 业绩符合预期，下调中期增长目标2022.03.02 阿莱技术：4Q21 基本符合预期，22 全年展望乐观2022.02.05 时代天使：冠军微笑，天使创造2021.12.12 错颌畸形错颌畸形的的分类、成分类、成因、影响因、影响、趋势与疗法、趋势与疗法。据安氏分类，错颌畸形可分为中性错颌、远中错颌和近中错颌。错颌畸形成因复杂，遗传因素（约占 1/3）包括种族演化和个体发育，环境因素包括先天因素和后天

3、因素。错颌畸形会对患者的生理、心理、社交等多方面造成不良影响，且呈现出患病率提高的趋势。错颌畸形的治疗主要包括传统正畸疗法和隐形矫治疗法两种。 全球隐形正畸赛道长坡厚雪，全球隐形正畸赛道长坡厚雪，To DoctorsTo Doctors 为主要商业模式。为主要商业模式。全球正畸市场潜在用户 5 亿人，潜在市场规模 1.8 万亿美元。2015-2020 年， 全球正畸市场规模 CAGR 为 8.3%增长至 594 亿美元，预计未来十年 CAGR 为 7.0%。其中，2020 年隐形正畸市场规模 122 亿美元，预计未来十年 CAGR 为 14.2%。这将由案例数的增长所驱动，而均价可能年均低单位

4、数下滑。全球各地区隐形正畸渗透率存在较大差异，主要由于经济发展水平、医生供给数量、消费者审美差异、口腔教育水平以及商业保险水平不同。从商业模式看，To Doctors 模式占据主流地位，DTC 模式引入互联网思维试图突围。 中国隐形正畸行业具高潜力，供需两端双向驱动增长。中国隐形正畸行业具高潜力，供需两端双向驱动增长。中国隐形正畸市场为全球第二大，2020 年规模不到 100 亿元。由于东西方面型差异，中国复杂型错颌畸形患病率更高。经测算，到2030 年市场规模有望扩大至 770 亿，即未来十年 CAGR 有望达23%。行业较快增长由多重因素驱动。需求侧因素包括国民经济发展推动医疗保健消费增加

5、、居民口腔护理意识提升，以及颜值经济推动下美容治疗需求增加。供给侧因素包括技术成熟涵盖更多适应症，以及品牌商赋能全科医生增加医生供给。目前近四成成年人采用隐形矫治，而 95%的儿童青少年仍采用传统正畸，未来儿童青少年市场有望成为行业新增长点。 隐形矫治具备较深护城河，未来双寡头格局有望延续。隐形矫治具备较深护城河，未来双寡头格局有望延续。我们认为行业有四大竞争要素：1）不断研发性能更佳的膜片材料，推出新解决方案扩大适应症；2）3D 打印与自动化产线实现大规模高精度生产；3）增加所服务的医生数量；4）借助庞大的数据提升方案设计能力。从竞争格局看，行业集中度很高，且呈现双寡头格局。2020 年，隐

6、适美、时代天使、正雅市占率分别为 41.4%、41.0%和 8.9%。我们认为未来中国市场双寡头格局有望延续，主要因为头部品牌已拥有深厚的技术沉淀、建立庞大的人口数据库（案例积累需要较长时间） 、服务医生数量多且粘性强，以及具备一定的规模效应。 风险提示：风险提示：市场对正畸服务的需求增速不及预期；国内及国际 市场竞争加剧；研发人才流失及研发能力不及预期。 2 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 错颌畸形综述：分类、成因、影响、趋势与疗法 . 5 1.1 错颌畸形的含义、分类及成因 . 5 1.2 错颌畸形有多重不良影响，国人的患病率有所提升 . 6 1.

7、3 传统正畸与隐形矫治对比分析 . 7 2 全球隐形正畸行业：万亿赛道，长坡厚雪，正迎风起 . 8 2.1 全球正畸市场潜力巨大，有望维持稳健增长势头 . 8 2.2 全球隐形矫治迎风起，五大因素影响渗透率 . 9 2.3 美国是隐形矫治的发源地，引领全球隐形矫治行业发展 . 14 2.4 商业模式：TO DOCTORS模式占据主流，DTC 模式试图突围 . 15 3 中国隐形正畸行业：成长潜力可期，供需双向驱动 . 16 3.1 中国隐形正畸：渗透率低、空间广阔，复杂型病例更普遍 . 16 3.2 成人案例引领当前发展，儿童青少年市场未来可期 . 18 3.3 供需两端双向推动中国隐形正畸发

8、展迈入快车道 . 21 3.3.1 需求端：国民经济发展、口腔护理意识提升、颜值经济驱动 . 22 3.3.2 供给端：扩大产品适应症、赋能全科牙医 . 24 3.4 空间测算：2030 年中国隐形正畸市场规模达 770 亿元 . 27 4 解析四大竞争要素：技术升级、智能制造、获医能力、数据库体量 . 29 4.1 技术升级：膜片材料与解决方案是两条具体实现路径 . 29 4.2 智能制造：3D 打印与自动化生产线实现大规模高精度生产 . 32 4.3 获医能力：医生掌握较高话语权，对熟悉的品牌有粘性 . 34 4.4 数据库：大量案例提升方案设计能力，案例积累需要较长时间 . 38 5 竞

9、争格局：中国隐形正畸行业双寡头格局有望延续 . 38 5.1 现状：行业集中度很高，呈现双寡头竞争格局 . 38 5.2 中长期展望：行业双寡头格局有望延续. 39 6 风险提示 . 40 qWpVzVeYjYyXaQcMbRpNmMnPtRlOmMpMfQmMrO7NrRvNuOrMtNvPnQzR 3 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录图表目录 图表 1： 安氏错颌畸形三大分类 . 5 图表 2： 错颌畸形主要有两大类形成原因 . 6 图表 3： 错颌畸形影响颌面发育 . 7 图表 4： 错颌畸形影响口腔功能 . 7 图表 5： 主要正畸疗法对比分析 .

10、8 图表 6： 全球正畸市场潜在用户约 5 亿人 . 9 图表 7： 2015-2030E 全球正畸市场规模及增速 . 9 图表 8： 2015-2030E 全球正畸病例数及增速 . 9 图表 9： 2015-2030E 全球隐形正畸市场规模及增速 . 10 图表 10： 2015-2030E 全球隐形矫治案例数及增速 . 10 图表 11： 2015-2030E 全球隐形矫治平均价格及增速 . 10 图表 12： 全球隐形矫治案例数占正畸总案例数的比例 . 11 图表 13： 全球各地区隐形正畸渗透率水平存在较大差异 . 11 图表 14： 美国牙科市场规模及增速、人均 GDP 增速 . 1

11、2 图表 15： 患者需求转化漏斗 . 12 图表 16： 2016-2019 年全球主要地区牙医密度 . 13 图表 17： 八重齿/虎牙示意图 . 13 图表 18： 日本很多动漫人物、明星有虎牙 . 13 图表 19： 美国“牙齿矫治器”的GOOGLE搜索指数攀升 . 14 图表 20： 美国隐形矫治市场占全球的比例 . 15 图表 21： 美国隐形矫治案例数占全球的比例 . 15 图表 22： TO DOCTORS与 DTC 模式对比 . 16 图表 23： TO DOCTORS与 DTC 业务流程对比 . 16 图表 24： 2020 年中国传统/隐形正畸市场规模为 64/15 亿美

12、元 . 17 图表 25： 中国隐形正畸病例数占比不断提升 . 17 图表 26： 面型分类 . 17 图表 27： 中国复杂型错颌畸形患病率更高 . 17 图表 28： 2020 年中国正畸渗透率仅为 0.3% . 18 图表 29： 隐形矫治在中美两国的渗透率 . 18 图表 30： 2020 年隐形矫治器在不同已接受病例中的渗透率. 18 图表 31： 中国儿童与青少年错颌畸形患病率 . 19 图表 32： 隐适美青少年案例数量迅速增长 . 20 图表 33： 隐适美青少年案例数占比不断提升 . 20 图表 34： 隐形矫治行业龙头均已开始布局儿童产品. 21 图表 35： 正丽与罗慕科

13、技达成儿牙矫治技术创新战略合作 . 21 图表 36： 2000-2020 年中国人均 GDP . 22 图表 37： 2013-2021 全国居民人均可支配收入 . 22 图表 38： 2013-2021 人均医疗保健消费支出 . 22 图表 39： 2020 年各国人均口腔消费支出 . 22 图表 40： 中国口腔医疗服务市场规模及增速 . 23 图表 41： 中国口腔护理行业销售额及增速 . 23 图表 42： 抖音口腔护理需求类话题播放量 . 23 图表 43： 2020 年口腔消费者的口腔困扰 . 24 图表 44： 2020 年消费者齿科美学认知度 . 24 图表 45： 2020

14、 年牙齿矫正的关注度流量攀升 . 24 图表 46： 隐形矫治器（右）美观度更优 . 24 图表 47： 隐形矫治器可覆盖的病例范围不断扩大. 25 4 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 48： 2020 年中美全科牙医及正畸医生数量 . 26 图表 49： 中美每 10 万人中全科牙医、正畸医生数量 . 26 图表 50： 正畸医生资格获取时间成本高 . 26 图表 51： 2015-2019 年中国各省市每 10 万常住人口对应口腔医生数 . 27 图表 52： 中国隐形矫治行业空间测算 . 29 图表 53： 隐形矫治技术涉及多个学科 . 29 图表 54

15、： 隐形矫治器材料发展进程 . 30 图表 55： 隐形矫治品牌不同膜片材料性能对比 . 31 图表 56： 隐形矫治器材料发展进度 . 32 图表 57： 正雅现已推出 S1-S17 解决方案 . 32 图表 58： 隐适美工厂产能不断提升 . 33 图表 59： 隐适美工厂布局（截至 2022 年 2 月） . 33 图表 60： 时代天使自动化生产线布局进度 . 34 图表 61： 隐适美与时代天使医生资源对比 . 35 图表 62： 隐适美 2001 年电视广告 . 35 图表 63： 隐适美早期平均案例数 . 35 图表 64： 隐适美与多所高校开展广泛合作 . 36 图表 65：

16、隐适美在全球建立多个培训中心 . 36 图表 66： 时代天使历届 A-TECH大会简介 . 37 图表 67： 时代天使培训项目与学术活动 . 37 图表 68： 数据库资源是正反馈循环的基础 . 38 图表 69： 2020 年隐形矫治商达成案例数 . 39 图表 70： 2020 年中国隐形矫治行业市场份额 . 39 图表 71： 中国市场主要的隐形矫治品牌简介 . 39 5 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 错颌畸形错颌畸形综述综述：分类：分类、成因、成因、影响、影响、趋势与疗法、趋势与疗法 1.1 错颌畸形的含义错颌畸形的含义、分类及、分类及成因成因 错

17、颌畸形错颌畸形的含义及的含义及分类方分类方法：法：错颌畸形是指人的生长发育过程中，由于先天的遗传因素或后天的环境因素等造成的牙齿排列不齐、上下牙弓牙合关系异常、颌骨大小形态位置的异常、面部畸形等。根据安氏错颌畸形分类方法，错颌根据严重程度从轻到重可分别 I/II/III 三类。安氏 I 类为中性错颌，主要症状为牙列拥挤、上牙弓前突、双牙弓前突、双尖牙开颌、牙齿错位等；安氏 II 类为远中错颌，主要症状为前牙深覆盖、深覆合 、牙列拥挤、开唇露齿等；安氏 III 类为近中错颌，主要症状为上颌正常但下颌前突、下颌正常但上颌后自缩、或者两者都有。 图表1： 安氏错颌畸形三大分类 分类分类 示意图示意图

18、 说明说明 安氏 I 类 中性错颌。症状表现：牙列拥挤、上牙弓前突、双牙弓前突、双尖牙开颌、牙齿错位等。 安氏 II 类 远中错颌。症状表现为：前牙深覆盖、深覆合 、牙列拥挤、开唇露齿等。 安氏 III 类 近中错颌。症状表现：上颌正常但下颌前突、下颌正常但上颌后自缩、或者两者都有。 资料来源：开立特口腔，方正证券研究所 错颌畸形的错颌畸形的成因分为遗成因分为遗传因素与环境因素两大类。遗传因素方面传因素与环境因素两大类。遗传因素方面，错颌畸形的发生受多个基因控制，多表现为家族性遗传倾向，可以由父母遗传给子女，也可能在几代之间隔代遗传，遗传因素病因占比约1/3。环境因素方面环境因素方面，以出生的

19、时间为分界线，将环境因素分为先天因素与后天因素： （1）先天因素）先天因素，是指胎儿出生前任何可能导致错颌畸形的发育、营养、疾病、外伤等原因，如多生牙、先天缺牙、牙齿大小形态异常等； （2）后天因素）后天因素，是指出生后可能导致错颌畸形的各种环境因素，如一些急性及慢性病、内分泌功能异常等全身性疾病；吮指、咬物、口呼吸、舔牙、偏侧咀嚼、托腮及单侧枕物等不良口腔习惯亦会导致错颌畸形，根据健康大视野披露，口腔不良习惯约占各类错颌畸形病因的 1/4。 6 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2： 错颌畸形主要有两大类形成原因 错颌畸形的形成原因遗传因素环境因素由基因的遗传与

20、变异导致，错颌畸形的发生是由多个基因共同控制的，属于多基因遗传，可以由父母遗传给子女，也可能在几代之间隔代遗传占比约30%先天因素后天因素从受孕后直到胎儿出生前，任何可能导致错颌畸形发生的各种发育、营养、疾病、外伤等原因，如多生牙、先天缺牙、牙齿大小形态异常等自出生以后，可能导致错颌畸形的各种环境因素，包括全身性因素、颌面局部因素以及功能异常（吮吸、咀嚼、呼吸、吞咽、肌肉这几大功能异常的因素）和不良习惯（不良习惯的病因占比约25%）等 资料来源：百度健康医典，有来医生网， 健康大视野 ，方正证券研究所 1.2 错颌畸形有错颌畸形有多重不良影响多重不良影响，国人的患病率有所提升，国人的患病率有所

21、提升 据错颌畸形患病率的研究动态和错颌畸形对成人心理健康状况的影响 ，错颌畸形对患者的生理、心理、社交等多方面造成不良影响。 （1）影响颌面的生长发育：）影响颌面的生长发育：根据错颌畸形患病率的研究动态 ，错颌畸形将影响颌面软硬组织的正常发育，如果前牙反颌不及时治疗则下牙弓会限制颌骨的发育，而下颌没有上下牙弓的协调关系将过度向前发育，从而形成面中部凹陷和下颌前突畸形。 （2）影响外观：）影响外观：各类错颌畸形都会不同程度的影响容貌外观，而错颌畸形向严重发展会造成明显的面部软组织侧貌异常， 如马面、 短面、地包天、严重拥挤、露龈笑等，这也是很多患者要求错颌矫治的直接原因。 （3）影响口腔健康：）

22、影响口腔健康：牙齿拥挤错位时，由于不易自洁而易发龋齿及牙周炎，同时牙齿错位、咬合异常也可造成牙周损害。 （4）影响口腔功能：）影响口腔功能：严重的错颌畸形可能会对口腔功能造成影响，例如前牙开颌影响发音功能，后牙错颌影响咀嚼功能，严重下颌后缩则影响呼吸功能，严重下颌前途者则造成吞咽异常。 （5）造成心理障碍）造成心理障碍：严重的错颌畸形会使得患者与人交往过程中害怕他们提及自己的异常面容，形成孤独感从而产生了焦虑、抑郁的亚健康心理倾向。错颌畸形对患者心理状况的影响还会随着年龄的增长呈现进行性加重的趋势。 若影响咀嚼功能， 则可能还会引起消化不良，胃肠疾病等并发症。 7 其他轻工制造-行业专题报告

23、敬请关注文后特别声明与免责条款 图表3： 错颌畸形影响颌面发育 图表4： 错颌畸形影响口腔功能 资料来源：啄木鸟口腔门诊，方正证券研究所 资料来源：啄木鸟口腔门诊，方正证券研究所 中国错颌畸形患病中国错颌畸形患病率不断提高。率不断提高。 2002 年北京大学口腔医学院正畸科傅民魁等通过调查得出我国儿童与青少年错颌畸形患病率为 67.8%，其中乳牙期 51.8%，替牙期 71.2%，恒牙初期 72.9%，该结果与 1950 年左右一些关于错颌畸形患病率为 29.33%-48.879%的结果有显著性差异。 中国初级卫生保健研究表明，2002 年哈尔滨市部分地区中学生错颌畸形患病率调查结果为 60.

24、75%， 较上世纪 50-60 年代披露的儿童青少年错颌畸形患病率提高约 20% 三大原因造成错颌畸形患病三大原因造成错颌畸形患病率提升。率提升。第一，随着社会进步，人们的生活水平提升较快，吃的食物越来越精细，人体咀嚼器官及功能也逐步产生退化，其中咀嚼肌退化程度最大，其次就是颌骨，牙齿的退化速度最小。当颌骨与牙齿退化程度不一致时，就会导致牙量和骨量的不协调， 从而导致牙齿产生拥挤的概率增加， 出现错合畸形的比例提升。第二，社会经济地位上升时，居民的蔗糖摄入量会有显著增加，龋病率上升，而龋齿会导致牙齿部分缺失，致使相邻牙向缺隙处移位，造成咬合关系紊乱，疼痛的龋齿还易导致偏侧咀嚼习惯，废用侧颌骨缺

25、乏功能性刺激，导致颌骨发育不良。第三，居民的对口腔卫生关注和认知程度仍有不足。 1.3 传统传统正畸与隐形矫治对比分析正畸与隐形矫治对比分析 错颌错颌畸形畸形的治疗主要有的治疗主要有两种方法：两种方法：传统传统正畸疗法正畸疗法及隐形矫治疗法及隐形矫治疗法。传统疗法是错颌畸形的主要疗法，采用金属牙套、舌侧矫治器、陶瓷牙套或其他可见矫治器。传统正畸疗法发展历程久、适应范围广、价格相对亲民，但对医生的技术与经验提出较高的要求。隐形矫治疗法采用定制生产的可摘隐形矫治器。隐形矫治疗法于 1998 年在美国首次推出，相较于传统正畸疗法，具有以下几点优势： （1）矫治材料几乎完全透明，满足了希望矫正但对美观

26、性要求较高、不能接受钢丝牙套的患者需求； （2）可自由摘戴，不影响患者咀嚼和清洁牙面； （3）复诊时间短、复诊间隔时间长，节约患者时间； （4）可缩短医生椅旁操作时间，减少工作量； （5）利用数字化模型方便医生对矫治方案的诊断设计及与患者的沟通交流等。但是隐形矫治也存在费用更高，且适应症不及传统矫治广泛等问题。 8 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表5： 主要正畸疗法对比分析 传统正畸疗法传统正畸疗法 隐形正隐形正畸疗法畸疗法 类别类别 金属牙套 舌侧矫治器 陶瓷牙套 隐形矫治器 示意图示意图 适应症适应症 严重、中度和轻度错颌畸形 轻度至中度错颌畸形 轻度至中度

27、错颌畸形 轻度至中度错颌畸形 美观度美观度 牙套可见，金属托槽和丝固定在牙齿表面 矫治器固定在舌侧，部分隐形 牙套半透明，不明显 隐形矫治器透明，难以看见，通常成对戴在上下牙弓上 卫生情况卫生情况 牙套固定且不可拆卸，难以保证口腔卫生并引发牙龈炎等并发症 牙套容易残留食物碎末，增加齲齿可能性 牙套为食物残渣和细菌提供更大的隐藏和繁殖空间 矫治器可拆卸并易清洁 舒适舒适度度 金属牙套在嘴里有强烈存在感，且刺激口腔组织或摩擦牙龈和嘴唇 牙套导致舌头受到一定程度的损伤 弓丝和牙套摩擦口腔,但比前两者舒适度高 隐形矫治器非弓丝制造，不会造成不适感 治疗周期治疗周期 1.5-2 年 1.5-2 年 1.

28、5-2 年 0.8-2 年 复诊频率复诊频率 每隔 4-6 周 每隔 3-5 周 每隔 4-6 周 每隔 8-12 周 复复诊诊时长时长 约 45 分钟 约 60 分钟 约 45 分钟 约 15 分钟 价格价格 （人民币元人民币元） 5,000-30,000(均价20,000 元) 35,000-60,000(均价55,000) 20,000-35,000(均价25,000) 15,000-60,000(均价35,000) 对正畸医生对正畸医生/ /全科医生的全科医生的要求要求 高(研究生水平的专业正畸培训) 极高(学习放置和调整牙內牙套额外培训) 高(研究生水平的专业正畸培训) 相对较低要求

29、(有特定培训；有医学服务团队额外支持) 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 2 全球隐形正畸全球隐形正畸行行业业：万亿万亿赛道赛道，长坡厚长坡厚雪雪，正迎风正迎风起起 2.1 全球全球正畸正畸市场市场潜力巨潜力巨大大，有望维持有望维持稳健增长稳健增长势头势头 全球全球正畸市场正畸市场潜在规模约为潜在规模约为 1.8 万万亿美元亿美元。据 SDC 披露，全球错颌畸形患病率约为 85%， 但是每年接受治疗的人不到 1%。 据 ALGN 披露，全球正畸市场潜在用户为 5 亿人，其中美洲、EMEA 和亚太地区分别为 2 亿、1.5 亿和 1.5 亿人。假设正畸平均费用为 3600 美元，则全球正

30、畸市场潜在规模约为 1.8 万亿美元。 9 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表6： 全球正畸市场潜在用户约 5 亿人 2.0 1.5 1.5 0.00.51.01.52.02.5美洲EMEA亚太亿人 资料来源：ALGN 官网，方正证券研究所 2020 年年全球正全球正畸畸市场规模市场规模达达 594 亿美元亿美元，正，正畸畸病例数病例数 1700 万例万例。根据灼识咨询，市场规模方面，全球正畸市场规模由 2015 年的 399 亿美元增至 2020 年的 594 亿美元，对应 CAGR 为 8.3%，预计 2020 至2030 年 CAGR 为 7.0%。病例数方

31、面，全球正畸病例数从 2015 年的1180 万例增长至 2020 年的 1700 万例， 对应 CAGR 为 7.7%， 预计 2030年全球正畸病例数有望达 3200 万例。 图表7： 2015-2030E 全球正畸市场规模及增速 图表8： 2015-2030E 全球正畸病例数及增速 0%2%4%6%8%10%12%14%0204060800021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E十亿美元全球正畸市场规模yoy 0%2%4%6%8%10%12%051015202530

32、35200021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E百万个全球正畸病例数yoy 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 2.2 全球全球隐形隐形矫治迎风起矫治迎风起，五五大因大因素素影响影响渗透率渗透率 2020 年全球隐形矫治市场规模为年全球隐形矫治市场规模为 122 亿美元，亿美元，未来未来十年十年 CAGR 有望有望达达 14%。根据灼识咨询，就零售销售收入而言，全球隐形矫治市场由2015年的40亿美元增至 2020 年的 122亿美元， 对应C

33、AGR为 25.3%。预计 2020-2030 年期间，全球隐形矫治市场将以 14.2%的复合增长率进行增长，2030 年市场规模有望达 462 亿美元。 10 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表9： 2015-2030E 全球隐形正畸市场规模及增速 -10%0%10%20%30%40%50%01020304050十亿美元全球隐形正畸市场规模yoy 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 隐形矫治市场的隐形矫治市场的增长主要增长主要由由案例量案例量的增的增长驱动长驱动。我们对全球隐形矫治市场规模从治疗案例数量与平均价格两个维度进行拆分：案例数量方案例数量方面，面

34、，全球隐形矫治器治疗病例数从 2015 年的 80 万例增长至 2020 年的 290 万例， 对应 CAGR 为 28.7%， 预计 2020-2030 年期间将以 15.1%的复合增长率进行增长。平均价格方面平均价格方面，全球隐形矫治平均价格从2015 年的 5000 美元降低至 2020 年的 4207 美元， 到 2030 年有望进一步降低至 3915 美元。价格 CAGR 低单位数下滑主要是产品结构变化导致的，价格相对更低的非复杂型产品增长更快。 图表10： 2015-2030E 全球隐形矫治案例数及增速 图表11： 2015-2030E 全球隐形矫治平均价格及增速 0.82.911

35、.8-10%0%10%20%30%40%50%024686200202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E百万例全球隐形矫治治疗病例数yoy 500042073915-10%-8%-6%-4%-2%0%2%300035004000450050005500200021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E美元全球隐形矫治平均价格yoy 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 资料来源：时代天使

36、招股书，方正证券研究所 2020 年年隐形正畸的渗透率为隐形正畸的渗透率为 17.1%，到到 2030 年年有望提升至有望提升至 36.9%。根据灼识咨询，2020 年全球隐形正畸案例数达 290 万例，占正畸总案例数的比例为 17.1%，预计 2030 年全球隐形正畸总案例数达 1180 万例，隐形矫治案例数占比有望提升至 36.9%，全球隐形矫治渗透率稳步提升。 11 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表12： 全球隐形矫治案例数占正畸总案例数的比例 6.8%17.1%36.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200182

37、01920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球隐形矫治案例数占正畸总数的比例 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 *注：隐形正畸渗透率=隐形正畸案例数/正畸案例总数 全球各地区隐形全球各地区隐形正畸正畸渗透率水平存在较大差异渗透率水平存在较大差异。根据灼识咨询，2020年美国、欧洲、中国、亚太地区（不包括中国）隐形正畸渗透率分别为 31.8%、17.5%、9.7%和 6.5%。2015-2020 年美国是隐形矫治渗透率提升最快的市场，但是在 2020-2030 年中国有望成为渗透率提升最快的市场。我们认为，经济发展水

38、平、医生供给数量、消费者审美差异、口腔教育水平以及商业保险水平是影响隐形矫治渗透率的五大核心要素。 图表13： 全球各地区隐形正畸渗透率水平存在较大差异 0%10%20%30%40%2001820192020美国中国欧洲亚太地区（不包括中国）世界其他地区全球 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 第一第一，隐形正畸费用隐形正畸费用相对相对高昂高昂，对当地，对当地居民居民的支付能力提出了的支付能力提出了较高较高要要求求。以隐形矫治市场相对成熟的美国为例，可以发现牙科市场发展景气度与美国人均 GDP 增速高度相关。1960-1980 年期间，美国人均GDP 较快增长，与此

39、同时美国牙科市场规模也迎来黄金发展期。而我国早期由于居民收入水平相对有限，功能性的牙齿疾病治疗都难以保障，价格相对高昂的隐形正畸服务支付能力则更弱，一定程度上影响了我国隐形正畸渗透率的水平。 12 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表14： 美国牙科市场规模及增速、人均 GDP 增速 -5%0%5%10%15%20%0200400600800043200200320062009201220152018亿美元美国牙科市场规模美国人均GDP

40、同比增速美国牙科市场规模同比增速 资料来源：wind，方正证券研究所 第第二二、当地当地市场市场的口腔的口腔教育水平教育水平会会对对渗透率产生重要影响渗透率产生重要影响。牙齿矫治同时具备医疗与美容消费属性，隐形正畸的美容属性更强于传统正畸，需要一定的市场教育。蛋壳研究院将患者治疗路径分为“患病认知选择就诊”四步，整体需求呈现“沙漏”特征，每一层级转化率的提升均能带动最后治疗人数的增加。就具体行动路径来说，需要对终端患者进行长期的口腔宣传教育，提升口腔护理意识，建立信任感并在最后治疗环节保证治疗效果，进而实现良性循环。 图表15： 患者需求转化漏斗 资料来源： 2018 年口腔行业白皮书 ，方正

41、证券研究所 第第三三，隐形正畸隐形正畸市场规模市场规模的的增长需要增长需要一定一定数数量量、具备相关技术、具备相关技术的牙科的牙科医生医生作为支撑作为支撑。根据艾媒咨询，2016-2019 年美国、澳大利亚、英国、韩国、中国每 10 万人对应牙医数量分别为 63 名、57 名、54 名、45名和 16.7 名。 13 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表16： 2016-2019 年全球主要地区牙医密度 6357544516.70070美国澳大利亚英国韩国中国名/10万人数量 资料来源：艾媒咨询，方正证券研究所 第第四四，各国对牙齿的各国对牙齿

42、的审美审美标准标准存在差异存在差异，导致对错颌的容忍度不同，导致对错颌的容忍度不同。例如，日本拥有特殊的虎牙文化。虎牙在日本审美中是可爱与青春的象征、拥有特殊的美感，拥有虎牙的人在日本更易获得社会喜爱。此外，日本有传统的侘寂文化（wabi-sabi） ，喜爱世间万物的不完美和缺陷，而虎牙正是一种不完美的象征，可以发现日本许多国民明星或漫画形象均拥有虎牙特征。因此，日本人对于错颌的包容度高，对矫治牙齿也不甚重视。 图表17： 八重齿/虎牙示意图 图表18： 日本很多动漫人物、明星有虎牙 资料来源：纽约时报，方正证券研究所 资料来源：BBCNEWS，百度百科，方正证券研究所 而美国人则推崇洁白整齐

43、的牙齿，甚至将其上升到了社交需求的高度。牙齿的形态会对个人的自信心产生影响，拥挤的牙齿往往会被嘲笑称为“snaggleteeth（龅牙） ”或“fangs（尖牙） ” 。因此，美国人对牙齿的关注度很高，例如，在婴儿长出第一颗牙后，父母便会开始给婴儿刷牙；父母会定期带恒牙期的孩子做口腔检查，以便及时治疗与矫正。 14 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表19： 美国“牙齿矫治器”的 google 搜索指数攀升 0204060801001202004年1月2004年10月2005年7月2006年4月2007年1月2007年10月2008年7月2009年4月2010年1月

44、2010年10月2011年7月2012年4月2013年1月2013年10月2014年7月2015年4月2016年1月2016年10月2017年7月2018年4月2019年1月2019年10月2020年7月2021年4月 资料来源：Google Trends，方正证券研究所 虽然审美差异会造成各国正畸渗透率有高低，但是不改变正畸渗透率提升这一大趋势。根据日本正畸医师协会 2010 年全国大调查的结果，约 50%的日本人对自己的牙齿缺乏信心，大多数人赞成牙齿决定了第一印象，整齐的牙齿代表着健康与良好的教养。2011 年日本卫生部对牙科患者的调查显示，44%的 12-20 岁的人抱怨自己的牙齿拥挤，

45、日本居民对正畸关注度逐步提升的趋势初现。根据 Mordor Intelligence 2020 年的研究显示， 已经有越来越多的日本女性进行正畸治疗来改善牙齿的外观。因此我们可以发现，随着思想与审美的多元化发展、矫治概念的逐步普及、以及口腔健康保护意识的提升，越来越多的日本居民意识到牙齿的问题并开始寻求正畸治疗。 第五第五，商业保险的水平，商业保险的水平对对渗透率渗透率有较大有较大影响影响。以牙科及保险业发达的美国为例，美国 3.2 亿人口中约 1.5 亿人有商业牙科保险，有约 5 千万人有由政府提供的牙科保险，没有牙科保险的人只占 38%左右。若牙科保险涵盖隐适美服务，则大约可支付隐适美整体

46、治疗费的25%-30%。这有利于减轻患者的治疗负担，一定程度上推动了美国正畸渗透率的提升。目前牙科保险在中国的发展还较为缓慢，但一些保险机构已经在积极探索牙科保险，特别是报销义齿、烤瓷牙、种牙、正畸、美白等美容性质的治疗。我们认为未来牙科保险的发展，也有利推动中国正畸渗透率的提升。 2.3 美国美国是隐形矫治的发源地是隐形矫治的发源地，引引领领全球隐形矫全球隐形矫治行业发展治行业发展 美美国国为为隐形矫治发源地隐形矫治发源地，亦，亦为为全球隐形全球隐形矫治第一矫治第一大市场。大市场。隐形矫治器诞生于美国，1999 年阿莱技术（Align Technology）推出首款隐形矫治器隐适美（Invi

47、salign） ，标志着全球隐形矫治行业的正式发端。目前美国也是全球最大的隐形矫治市场。 2020 年美国隐形矫治市场规模为 57 亿美元，占全球市场的 46.7%；隐形矫治案例数为 140 万例，占全球总案例数的 48.3%。未来随着隐形矫治产品与概念的不断普及，美国以外的市场持续扩容，美国市场规模与案例数占全球的比例将有所下滑，但仍为全球最重要的市场之一。 15 其他轻工制造-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表20： 美国隐形矫治市场占全球的比例 图表21： 美国隐形矫治案例数占全球的比例 57.5%46.7%33.3%0%10%20%30%40%50%60%70%美国隐形

48、矫治市场占全球的比例（按零售收入计算） 50.0%48.3%31.4%0%10%20%30%40%50%60%美国隐形矫治案例数占全球案例总数比例 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 资料来源：时代天使招股书，方正证券研究所 美国隐形矫治行业已经过 20 余年，发展历程可划分为三个阶段： 第一阶段（第一阶段（1997-2003 年） ：年） ：行业起步，艰难行业起步，艰难摸索。摸索。1997 年，斯坦福大学学生 Zia Chishti 和 Kelsey Wirth 创立阿莱技术，将透明压膜矫正器与三维数字化技术结合，研发出了世界上第一个无托槽隐形矫正器。1998 年，阿莱技术获得 FDA

49、 颁发的隐适美系统销售许可。1999年，阿莱技术推出了全球首款隐形矫治器隐适美（invisalign） ，标志着全球无托槽隐形矫治时代正式开始。但隐形矫治的产品与概念新颖，推出之初并不被美国的正畸医生与消费者所接受，高昂的价格更是提高了消费者的购买门槛，叠加当时美国在恐怖袭击与互联网泡沫破灭下疲软的经济大环境，产品推出初期销售远不及预期。 第第二二阶段（阶段（2003-2010 年）年） ：调整再出发，市场逐步打开。：调整再出发，市场逐步打开。2003 年开始， 美国经济逐步复苏， 隐形矫治器相关的科学技术不断发展。 同时，由于隐适美大力投入市场教育与科学研究，欧美的正畸医生与患者逐步认可并接

50、受隐形矫治器，隐形矫治市场逐步被打开，达成案例数量迅速增长。根据 Candid CEO Nick 接受采访时表示，2015 年隐适美在美国隐形矫治行业市占率超 90%。 第三阶段（第三阶段（2011 年至今） ：迈入蓬勃发展期。年至今） ：迈入蓬勃发展期。基于前一阶段的积累，阿莱技术逐步将市场从发源地美国扩展至全球。2010 年 10 月，阿莱技术获得 CFDA 批准， 隐适美产品系列作为用以治疗咬合不正的二类医疗设备开始在中国市场推广及销售。2016 年，阿莱技术更是将国际扩张正式纳入公司的发展战略，进一步推进全球业务布局效率，隐形矫治相关的产品与概念逐步从欧美市场走向全球，带领全球隐形矫治