1、2022 年深度行业分析研究报告 P.3 内容目录内容目录 1.英科再生：塑料循环再生龙头，全产业链布局 . 5 1.1 深耕行业二十载，创造性打通全产业链 . 5 1.2 股权结构稳定集中，与英科医疗同一董事长 . 6 1.3 受益于市场高景气，全球业绩快速增长 . 7 1.4 产品销量快速增长，定制化产品毛利高 . 10 2.塑料行业增长稳定，回收率提升空间大 . 14 2.1 全球塑料产量增速稳定，公司主要布局于境外 . 14 2.2 政策导向驱动回收率提升，塑料再生大空间、高景气 . 15 2.2.1 全球可再生塑料回收率仅 14%-18%，提升空间仍大 . 15 2.2.2 境外政策

2、频出推动回收率提升，塑料再生空间大 . 16 2.3 国内行业格局分散，供给侧改革提升准入门槛 . 19 3. 全产业链布局稀缺标的，龙头优势铸就高护城河 . 21 3.1IPO 募资助力扩张，拓展 PET 等其他品类 . 21 3.2 全产业链领先布局，有效抵御周期性风险 . 23 3.3 全球化回收、销售渠道，成本优势明显 . 24 3.4 核心自研技术构筑壁垒，赋能全产业链 . 25 3.5 境外龙头公司全球布局，下游主要为纺织、食品领域 . 26 图表目录图表目录 图表 1：英科再生历史沿革 . 5 图表 2：英科再生塑料循环利用模式示意图 . 6 图表 3：英科再生股权结构图（截至

3、2022 年 2 月底公开信息） . 7 图表 4：英科再生 2017-2021 年营收情况 . 8 图表 5：英科再生 2017-2021 前三季度毛利率、净利率 . 8 图表 6：英科再生 2017-2021 年归母净利润（扣非前） . 8 图表 7：英科再生 2017-2021 年归母净利润（扣非后） . 8 图表 8：公司 2018-2021H 主营业务收入占比情况 . 9 图表 9：英科再生 2017-2021 前三季度期间费用率变化趋势 . 9 图表 10：英科再生 2017-2021 年资产负债率、ROE 变化趋势 . 9 图表 11：英科再生 2017-2021 前三季度现金流

4、 . 10 图表 12：英科再生 2017-2021 前三季度收现比 . 10 图表 13：英科再生 2017-2021H 主营收入分解（单位：亿元） . 10 图表 14：英科再生 2021H 分业务营收占比 . 10 图表 15：英科再生 2020 全年地域营收占比 . 11 图表 16：公司 2018-2020 年回收设备、PS 粒子、PS 框条产销比 . 11 图表 17：公司环保成品框示意图 . 11 图表 18：公司再生 PS 线条产品 . 12 图表 19：英科再生 2018-2020 年成品框销量及内、外销单价 . 12 图表 20：英科再生 2018-2020 年线条销量及内

5、、外销单价 . 12 图表 21：英科再生 2017-2020 年再生塑料粒子销量及单价 . 13 P.4 图表 22：英科再生 2017-2020 年回收设备销量及内、外销单价. 13 图表 23：英科再生 2017-2021 前三季度分产品毛利率变化趋势. 13 图表 24：英科再生 2020 年下游应用领域营收占比 . 13 图表 25：剔除 2020 年一次性防护面罩业务对收入、毛利影响（单位：亿元） . 14 图表 26：2009-2020 年全球塑料产量及增长率（单位：百万吨） . 14 图表 27：全球塑料品种消费结构 . 14 图表 28：全球废塑料产生量、填埋量、焚烧量及回收

6、利用量 . 15 图表 29：日本、欧盟、美国 2011-2020 年 PET 瓶回收率 . 15 图表 30：2019 年废弃塑料包装回收率国家排行 . 15 图表 31：新塑料经济全球承诺的主要参与者及其承诺 . 17 图表 32：2018-2020 年全球 top10 快消品承诺签署、塑料回收利用进展情况 . 18 图表 33：2020-2025 全球承诺者塑料回收利用需达到近 30%CAGR 以完成目标 . 18 图表 34：全球塑料回收再生利用市场规模预测（单位：亿美元） . 19 图表 35：2019 年中国废塑料回收率 30% . 19 图表 36：中国各行业废塑料回收占比 .

7、19 图表 37：2009-2020 年中国塑料产量及增长率（单位：百万吨） . 20 图表 38：中国合成树脂历年表观消费量及增速（单位：百万吨） . 20 图表 39：中国废塑料回收利用产业主要政策 . 21 图表 40：公司 IPO 募集资金投向（单位：万元） . 21 图表 41：可再生 PET 综合利用产业链 . 22 图表 42：我国瓶级 PET 产量及增速（单位：万吨） . 22 图表 43：公司已量产和处于在研、在建阶段主要产品研发管线情况（截至 2021 年 8 月） . 22 图表 44：我国再生塑料、通用塑料价格指数走势（以 2013 年 3 月 5 日价格为 1000

8、指数） . 23 图表 45：再生塑料粒子与单价原油价格走势关系（元/kg，美元/桶） . 23 图表 46：英科再生全球销售网络 . 24 图表 47：可再生塑料的国内、外采购单价对比 . 25 图表 48：废塑料、分选废塑料、再生塑料、原生塑料单价对比 . 25 图表 49：公司回收设备产品分类 . 25 图表 50：同行业可比公司与英科再生的可比性 . 26 图表 51：FP Corporation 食品级餐盒到餐盒再生利用产业链 . 27 图表 52：远东新世纪生产基地全球布局 . 27 图表 53：Indorama Ventures 全球回收布局 . 28 图表 54：Indoram

9、a Ventures 2020-2025 年再生 PET 产能规划（分地区） . 28 图表 55：分业务营收预测（单位：百万元） . 29 图表 56：毛利率假设拆分 . 30 图表 57：同行业可比公司估值 . 30 P.5 1.英科再生：英科再生：塑料循环再生塑料循环再生龙头，龙头，全产业链布局全产业链布局 1.1 深耕行业二十载，深耕行业二十载，创造性打通全产业链创造性打通全产业链 英科再生是一家资源循环再生利用的高科技制造商，英科再生是一家资源循环再生利用的高科技制造商，从事可再生资源的回收、再生、利用业务，并创新性地打通了可再生塑料的“回收-再生-循环利用-回收”全产业链，拥有全球

10、化的可再生塑料回收、销售网络和行业唯一的 PS 塑料循环利用完整产业链。 公司历史沿革公司历史沿革：2002 年 3 月成立上海基地（上海英科实业有限公司）研发生产画框、相框线条，2005 年 3 月在山东成立公司前身英科有限（淄博英科框业有限公司） ，2011 年12 月以英科有限净资产折合股本方式将公司整体变更为股份公司，2014 年扩建上海基地，2021 年 7 月于上交所科创板成功上市。 图表 1：英科再生历史沿革 资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 公司目前主要以公司目前主要以可再生可再生 PS （聚苯乙烯）（聚苯乙烯） 的回收的回收-再生再生-利用为主利用为主， 未来将横向拓展

11、PET 等塑料的再生利用。 （1）回收环节向国内外塑料回收点采购可再生塑料，向其推广公司自主研发的塑料减容设备，将回收的废弃塑料进行分类、中转、集散，以及初加工处理；（2） 再生环节采用物理机械法等方法对回收的废弃物进行加工制成原再生塑料粒子、 片材等再生材料，可直接对外销售，也可以继续深加工为各种塑料制品； （3）利用环节将再生 PS 塑料粒子经多层共挤、表面处理等工艺深加工制作成再生 PS 塑料框条和成品框等产品。 P.6 图表 2：英科再生塑料循环利用模式示意图 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 生产生产经营模式：严格管理采购、生产、销售各环节经营模式：严格管理采购、生产、销售各环节

12、采购采购：供应渠道稳定，供应渠道稳定，批量采购保证供应来源及质量，以产定购。主要原材料适当备货，批量采购保持适当的库存量。采购严格按照流程，从选择供应商开始严格把关，定期评定。 生产：生产：产品标准化与定制化相结合，保证产品质量。产品标准化与定制化相结合，保证产品质量。其中定制化产品主要采取“以销定产”模式，根据客户订单安排生产计划，标准化产品主要采用“市场预测+安全库存”模式，每月度进行调整。 质控：质控：公司高度重视产品质量，制定多层次的质量检验体系。公司高度重视产品质量，制定多层次的质量检验体系。公司制定了生产管理制度和各岗位操作规程，以确保再生塑料的质量。对原辅材料检验、产品生产过程检

13、验到成品检验、出场，每个环节都严格按照公司质量标准的规定实施检验，合格后方可进入下一环节，确保产品的一致性和稳定性。 1.2 股权结构稳定股权结构稳定集中集中，与英科医疗同一董事长与英科医疗同一董事长 股权结构稳定，股权结构稳定，核心管理人员利益与公司绑定。核心管理人员利益与公司绑定。截至 2022 年 2 月底，英科再生控股股东雅智投资持股比例 32.84%，公司实控人&董事长刘方毅（同为英科医疗董事长）间接持股比例达40.8%， 公司董事、 总经理金喆通过英翔投资间接持有公司股份比例约1.2%，截至 2020 年底公司员工总数 2774 人，4 个员工持股平台包括英翔投资、英萃投资、宁波英

14、鸿、宁波英麒，4 平台合计持股比例 4.24%，英翔、英萃、英鸿、英麒股东分别 49人、26 人、23 人、30 人，绑定利益彰显信心，保障公司长远发展。 P.7 英科英科再生再生子公司中子公司中： 从事 Greenmax 泡沫减容增密回收设备研发制造的是镇江英科； 从事塑料再生环节、线条和成品框生产的包括淄博绿林、六安英科、马来西亚英科、上海英科等； 从事销售贸易、电子商务、投资业务的包括英科国际（国际贸易及境外投资平台） 、新加坡英科（境外投资平台，持有越南英科 100%股份） 、海南英朗、上海电商等； Greenmax Polymer 为马来西亚全资子公司，未曾实际经营，正在注销中。 图

15、表 3：英科再生股权结构图（截至 2022 年 2 月底公开信息） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.3 受益于市场高景气受益于市场高景气，全球，全球业绩快速增长业绩快速增长 受益于市场高景气，公司业绩快速增长受益于市场高景气，公司业绩快速增长。公司 2017-2021 年营收、归母净利润、扣非归母净利润 CAGR 分别达 18.3%、37.2%、40.5%（2021 年按照业绩快报数据） ，业绩增速较快。2019 年营收、净利增速放缓系受中美贸易摩擦影响，2020 年净利翻番原因是海内外新冠疫情爆发，新增 66.2%毛利率的一次性防护面罩业务，该业务该业务属于非经常性属于非经常性损 益

16、损 益 。 剔 除 非 经 常 性 损 益 后 ， 2018-2021 年 扣 非 后 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为32.5%/7.3%/51.9%/80.8%，上升趋势明显。 P.8 图表 4：英科再生 2017-2021 年营收情况 图表 5：英科再生 2017-2021 前三季度毛利率、净利率 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：2021 年使用业绩快报数据 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司主营业务综合毛利率较高。公司主营业务综合毛利率较高。2017-2020 年毛利率分别为 28.7%/29.2%/28.8%/35.8%（2020 年剔除一次性防护面罩业务之后，

17、毛利率为 31.8%） ， 2021 年前三季度毛利率为30.8%，其中回收设备业务毛利率较高，维持在 70%左右，2017-2020 年净利率分别为6.6%/7.5%/7.5%/12.8%，2021 年前三季度净利率为 13.1%。 图表 6：英科再生 2017-2021 年归母净利润（扣非前） 图表 7：英科再生 2017-2021 年归母净利润（扣非后） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：2021 年使用业绩快报数据 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：2021 年使用业绩快报数据 成品框、线条成品框、线条、再生粒子、再生粒子占主营业务比例较大占主营业务比例较大。近年成品框和线

18、条营收占比有增长趋势（2020 年因疫情新增一次性防护面罩业务约 2.0 亿元， 剔除该业务后成品框和线条占比有所提升） ，而成品框和线条属于定制化产品，毛利水平较高，其营收占比的增长有利于提升公司整体利润水平。 10.1711.7512.7316.9919.8815.6%8.3%33.5%17.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05720021营收（亿元）同比增速（%）28.7%29.2%28.8%35.8%30.8%6.6%7.5%7.5%12.8%13.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182

19、01920202021Q1-3毛利率净利率0.670.880.952.172.3830.1%8.8%128.2%9.7%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.53200202021归母净利润（亿元）同比增速（%）0.580.770.821.252.2632.5%7.3%51.9%80.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.5200202021扣非归母净利润（亿元）同比增速（%） P.9 图表 8：公司 2018-2021H 主营业务收入占比情况 资料来源：公司公告，国盛

20、证券研究所 期间费用率控制得当， 资产负债率期间费用率控制得当， 资产负债率逐年逐年下降下降。 2017-2020 年期间费用率稳定在 21%左右，公司在产能扩张的同时保持轻资产运营模式，2018 年由于马来西亚英科资金需求，新增借款金额较多，导致 2018 年资产负债率有所增加，2020 年公司偿还了较多借款，资产负债率有所降低，2021 年末资产负债率进一步降低至 17.0%（据 2021 年业绩快报数据） ；2020 年度运输费用占销售费用的 5.3%（占总营收的 0.48%） ，FOB 出口贸易模式下运费占比不高；摊薄 ROE 基本稳定在 15%左右水平（剔除 2020 年数据） 。

21、图表 9：英科再生 2017-2021 前三季度期间费用率变化趋势 图表 10：英科再生 2017-2021 年资产负债率、ROE 变化趋势 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：2021 年使用业绩快报数据 现金流充裕保障未来发展，收现比基本维持在现金流充裕保障未来发展，收现比基本维持在 1 以上以上。2017-2020 年经营活动产生的现金流量净额均超过同期净利润， 现金流良好， 收现比数值基本保持在 1.0 以上， 叠加 IPO近 7 亿元募集资金，在手现金充裕保障后续产能扩张资金需求。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

22、0%20021H辅料回收设备再生塑料粒子一次性防护面罩线条成品框21.5%20.6%20.9%21.3%12.1%0%5%10%15%20%25%200202021Q1-3期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率40.1%48.8%41.7%27.6%17.0%13.8%15.2%13.5%22.5%17.7%0%10%20%30%40%50%60%200202021资产负债率ROE（摊薄） P.10 图表 11：英科再生 2017-2021 前三季度现金流 图表 12：英科再生 2017-2021 前三季度收现比 资

23、料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.4 产品销量快速增长，产品销量快速增长，定制化产品毛利高定制化产品毛利高 主营产品中，成品框营收增幅明显主营产品中，成品框营收增幅明显，2019 年成品框营收下降主要原因是中美贸易摩擦，2018-2020 年成品框 CAGR 为 16.2%， 2020 年因疫情新增一次性防护面罩， 当年其营收为 1.99 亿元，其他产品营收平稳增长，2020 年受疫情影响，部分产品营收有所下滑。 图表 13：英科再生 2017-2021H 主营收入分解（单位：亿元） 图表 14：英科再生 2021H 分业务营收占比 资料来源：公司公告，

24、国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 公司主要销售区域在公司主要销售区域在境外，境外，2020 全年境外营收占比约全年境外营收占比约 76.9%，其中，北美洲约占总营收的一半，其次为境内，营收占比为 23.1%。回收设备、PS 粒子、PS 框条产销比呈现提升趋势。 -3-2-0202021Q1-3经营活动产生的现金流量净额（亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）筹资活动产生的现金流量净额（亿元）1.061.031.050.961.040.90.920.940.960.9811.021.041.061.082002

25、02021Q1-3收现比收现比6.593.120.01.650.220.155.893.510.02.900.280.128.903.431.992.270.210.175.072.240.01.470成品框一次性防护面罩回收设备20021H56.2%24.8%0.0%16.3%1.3%1.4%成品框线条一次性防护面罩再生塑料粒子回收设备辅料 P.11 图表 15：英科再生 2020 全年地域营收占比 图表 16：公司 2018-2020 年回收设备、PS 粒子、PS 框条产销比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

26、 公司自产的再生公司自产的再生 PS 粒子， 有较高比例自用深加工为再生塑料制品， 主要是再生粒子， 有较高比例自用深加工为再生塑料制品， 主要是再生 PS 线线条和环保成品框产品。条和环保成品框产品。 公司以再生 PS 粒子为原材料， 运用微发泡双层或多层共挤技术，通过轧花、热转印等工艺，制成双层或多层的线条产品。公司生产的再生 PS 线条产品根据应用领域的不同， 可分为框类线条和装饰线条， 其中框类线条用于生产画框、 相框、镜框，装饰线条可作为踢脚线、顶角线、腰线，用于建筑装饰。 成品框、线条产品因外销定制化程度较高成品框、线条产品因外销定制化程度较高享有高毛利享有高毛利，2020 年毛利

27、率分别为 33.3%、35.3%，远高于 PS 再生粒子 16.8%毛利率。 图表 17：公司环保成品框示意图 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 境内23.12%北美洲49.35%南美洲3.00%欧洲12.14%亚洲10.56%非洲0.32%大洋洲1.52%境内北美洲南美洲欧洲亚洲非洲大洋洲98.96%99.12%92.94%35.20%47.85%40.65%59.16%65.13%52.86%0%20%40%60%80%100%120%201820192020回收设备（台）PS粒子（吨）PS框条（千米） P.12 图表 18：公司再生 PS 线条产品 资料来源：公司公告，国盛证券研究所

28、（1） 成品框和线条主要销往境外，成品框和线条主要销往境外， 其中成品框 2019 年销量放缓系受中美贸易摩擦影响，2020 年大幅增长，2018-2020 年销量 CAGR 为 24.6%，2020 全年外销比例为 97.7%；线条 2018-2020 年销量 CAGR 为 7.5%，2020 全年外销比例 64.1%； 外销单价高于内销：外销单价高于内销：由于欧美市场线条及框类装饰品的产品设计要求较高、款式种类多样，因此销往欧美的框类产品拥有较高附加值，单价较高；而境内市场更重视功能性，对款式要求较低，单价也相应较低。 单价变动原因：单价变动原因：成品框和线条大部分为非标准化的定制产品，产

29、品类型、花纹、尺寸及截面积等规格的不同均会对单价造成影响，2018-2020 年的价格波动主要是各期销售的产品定制变化所致。 图表 19：英科再生 2018-2020 年成品框销量及内、外销单价 图表 20：英科再生 2018-2020 年线条销量及内、外销单价 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 （2） 再生塑料粒子仅内销，） 再生塑料粒子仅内销，2017 年 “禁废令” 影响下， 废塑料进口量断崖式下跌 （2018年废塑料进口量下降约 99%） ，公司把握国内再生粒子供应缺口机会，2018-2020 年销量 CAGR 为 38.0%，但再生粒子供应商分散

30、，且受到回收半径的限制，增长空间相对有限，不会成为公司主要业务； 29045.327894.945069.19.3910.1016.3222.9921.6519.850.005.0010.0015.0020.0025.00050000000250003000035000400004500050000201820192020成品框销量（千片）成品框内销单价（元/片）成品框外销单价（元/片）60605.769517.270001.94.844.334.155.445.805.460.001.002.003.004.005.006.007.0054000560005800060

31、000620006400066000680007000072000201820192020线条（千片）线条内销单价（元/片）线条外销单价（元/片） P.13 再生塑料粒子单价与原油价格正相关，再生塑料粒子单价与原油价格正相关，再生塑料粒子与新料粒子具备部分替代作用，因此价格走势接近，新料粒子作为石油提炼合成得到的化工产品，与原油价格走势具有相关性。 图表 21：英科再生 2017-2020 年再生塑料粒子销量及单价 图表 22：英科再生 2017-2020 年回收设备销量及内、外销单价 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 （3）回收设备主要进行外销）回收设备

32、主要进行外销，外销销售额占比 94%左右，2020 年销量降低主要是受疫情影响； 回收设备单价较为稳定，回收设备单价较为稳定，售价变动主要与销售的产品型号不同有关，内销单价提升速度快，已基本追上外销单价。 图表 23：英科再生 2017-2021 前三季度分产品毛利率变化趋势 图表 24：英科再生 2020 年下游应用领域营收占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 21517.640313.940961.47.667.215.530.001.002.003.004.005.006.007.008.009.000500000002500

33、030000350004000045000201820192020再生塑料粒子（吨）再生塑料粒子单价（元/kg）951137916.3618.5425.6222.8425.2326.160.005.0010.0015.0020.0025.0030.000204060800192020回收设备（台）回收设备内销单价（万元/台）回收设备外销单价（万元/台）28.7%29.2%28.8%35.8%30.8%68.1%67.5%70.8%69.9%64.0%33.0%16.9%13.9%16.8%19.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201

34、920202021Q1-3综合毛利率回收设备再生粒子成品框线条一次性防护面罩辅料家居装饰, 72.7%医疗防护, 11.7%建筑材料, 9.1%塑料回收, 1.2%市政设施, 0.6%其他, 4.7%家居装饰医疗防护建筑材料塑料回收市政设施其他 P.14 图表 25：剔除 2020 年一次性防护面罩业务对收入、毛利影响（单位：亿元） 项目 含一次性防护面罩 不含一次性防护面罩 2020 全年 同比变动 2020 全年 同比变动 营业收入 16.99 33.46% 15.00 17.84% 营业成本 10.91 20.31% 10.24 12.89% 毛利率 35.78% 24.40% 31.7

35、6% 10.41% 毛利额 6.08 66.02% 4.76 30.10% 资料来源：公司招股书，国盛证券研究所 2.塑料行业增长稳定，塑料行业增长稳定，回收率回收率提升空间大提升空间大 2.1 全球塑料产量增速稳定全球塑料产量增速稳定，公司主要布局于境外公司主要布局于境外 全球塑料产量稳定增长。全球塑料产量稳定增长。 据欧盟统计局数据， 2020 年全球塑料产量 3.7 亿吨， 2010-2020年 CAGR 为 3.2%，每年稳定增长。其中 PET 和 PS 使用量占比分别为 6%、4%，测算下来全球 PET、PS 产量分别约为 2200 万吨、1470 万吨，假设按照可再生塑料平均单价6

36、000 元/吨，计算得市场规模 2200 亿元。 图表 26：2009-2020 年全球塑料产量及增长率（单位：百万吨） 图表 27：全球塑料品种消费结构 资料来源：欧盟统计局，国盛证券研究所 资料来源：德勤，国盛证券研究所 公司主要销售区域公司主要销售区域和产能布局和产能布局在在境外，境外， 2020 全年境外营收占比约 76.9%，其中， 北美洲约占总营收的一半，其次为境内，营收占比为 23.1%。100 万吨/年 PET 产能将全球布局于东南亚、北美、欧洲和国内（大部分在境外） ，境内工厂在 2017 年禁废令后，2018 年搬迁境内再生粒子产能，目前境内保留了部分造粒产能用于境内来源的

37、再生造粒。 -1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0500300350400200920000192020全球塑料产量（百万吨）增长率 P.15 2.2 政策导向政策导向驱动回收率提升驱动回收率提升，塑料再生，塑料再生大大空间空间、高景气、高景气 2.2.1 全球可再生塑料回收率仅全球可再生塑料回收率仅 14%-18%，提升空间仍大，提升空间仍大 根据根据 OECD 报告数据，报告数据，全球可再生塑料回收率仅全球可再生塑料回收率仅 14%-18%，提升空间

38、仍大，提升空间仍大，其余部分中，24%被热处理（例如焚烧、气化或高温裂解） ，剩余部分被填埋或直接丢弃，每年废塑料丢弃量达到 0.04-0.12 亿吨。 图表 28：全球废塑料产生量、填埋量、焚烧量及回收利用量 资料来源：OECD，based on data from Geyer,Jambeck and Law，国盛证券研究所 其中，其中，PET 和和 HDPE 回收利用率最高，回收利用率最高，据 statista 数据，2018 年 PET 美国回收利用率28.9%、欧盟 58.2%、日本 84.8%，PS 回收率在 1%-21%之间； 各国家、地区中，各国家、地区中，日本日本塑料回收利用率

39、最高塑料回收利用率最高，据 statista 和 eurostat 数据，2019 年日本废塑料回收利用率达 85%，2019 年欧盟废塑料回收利用率 41%，据美国环境署数据，美国 2018 年城镇废弃塑料回收利用率仅为 8.7%、PET 瓶回收利用率 29.1%、HDPE 瓶回收利用率 29.3%。根据日本 PET 回收协会，日本截至 2020 年底 PET 瓶回收率已达88.5%，相比日本而言，欧洲（39.6%） 、美国（18.0%）PET 瓶回收利用率还有较大增长潜力。 图表 29：日本、欧盟、美国 2011-2020 年 PET 瓶回收率 图表 30：2019 年废弃塑料包装回收率国

40、家排行 资料来源：日本 PET 回收协会，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 P.16 2.2.2 境外境外政策频出推动回收率提升，塑料再生空间大政策频出推动回收率提升，塑料再生空间大 废塑料回收率提升主要依靠政策驱动，近年来，世界发达国家与大型跨国企业已逐步重视可再生塑料的处理与应用， 各国政策频出推动塑料回收利用率提升， 塑料再生空间大。 欧盟欧盟 欧洲致力于打造欧盟循环经济体系，通过立法形式提高塑料再生利用率。欧盟委员会于 2015 年 12 月递交了“循环经济一揽子计划”提案，其中包括废料回收立法提案；随后于 2018 年 4 月欧洲全体议会上表决通过了该提案。根据“循

41、环经济一揽子计划” ，欧盟将积极打造循环经济，优先考虑废料的循环利用，通过“生产者责任延伸计划”和“废料等级制度”等，显著提升废料的回收利用率，具体目标具体目标包括：包括：2025 年包装类废旧塑年包装类废旧塑料再生利用率达到料再生利用率达到 50%，2030 年达到年达到 55%等。等。 2019 年 6 月，欧洲议会和理事会发布了关于减少某些对环境影响的塑料制品的指令（EU）2019/904。除非有其他说明，从 2021 年 7 月开始，各成员国需强制遵守该指令。根据指令，以以 PET 为主要成分的一次性饮料容器中再生塑料的使用比例到为主要成分的一次性饮料容器中再生塑料的使用比例到 202

42、5 年不少于年不少于 25，到，到 2030 年不少于年不少于 30。 日本日本 2019 年， 日本环境省通过中央环境委员会下属的专家小组， 制定了其塑料回收的战略目标要求到要求到 2030 年， 将一次性塑料容器和包装使用量减少年， 将一次性塑料容器和包装使用量减少 25%， 并对购物袋实施， 并对购物袋实施强制性收费强制性收费。除此之外，该战略还要求到还要求到 2035 年，实现所有使用过的塑料年，实现所有使用过的塑料 100%有有效利用效利用（包括热回收包括热回收） 。 美国美国 根据美国废旧回收协会发布的2019 年再生行业年鉴 ，2017 年美国塑料的整体回收率约 9%，美国塑料回

43、收利用仍处较低水平。美国通过行业自律行为，号召企业完成塑料的回收再利用。美国化学委员会（ACC）旗下的塑料部门于 2018 年 5 月 9 日公布了塑料包装回收再利用的具体目标： 到到 2030 年，年， 100的塑料包装可回收或可再生； 到的塑料包装可回收或可再生； 到 2040年，实现年，实现 100%的塑料包装被回收或被再生利用。的塑料包装被回收或被再生利用。 韩国韩国 2020 年年 12 月，韩国计划到月，韩国计划到 2025 年，韩国将塑料垃圾减少年，韩国将塑料垃圾减少 20%，并将废塑料回收利，并将废塑料回收利用率从目前的用率从目前的 54%提高到提高到 70%。从 2019 年

44、年底开始，韩国将禁止使用难以回收利用的彩色塑料瓶或用聚氯乙烯（PVC）制成的塑料保鲜膜，到 2030 年，所有企业将完全禁止一次性塑料袋的使用。另外，韩国从 2022 年起将全面禁止从海外进口塑料废弃物。 英国英国 征收塑料包装税：再生料少于征收塑料包装税：再生料少于 30需纳税需纳税。2020 年 11 月 12 日，英国税务与海关为提高塑料废物的回收利用水平，将其从垃圾掩埋场或焚化中转移出来，发布了塑料包装税的立法草案，此新税适用于在英国生产或进口到英国的塑料包装，该塑料包装中至少要包含 30的再生塑料。并在 2021 年财政法案中得到了立法，于 2022 年 4 月 1 日起实施。 P.

45、17 全球大型企业承诺全球大型企业承诺 2019 年 10 月，艾伦麦克阿瑟基金会（Ellen MacArthur Foundation）与联合国环境规划署（UNEP）合作发布了全球预防废塑料污染的首份周年进展报告新塑料经济全球承诺 （New Plastics Economy Global Commitment） ，目前已有超过目前已有超过 400 家企业和政府家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，这组织签署了新塑料经济全球承诺，这 400 多家机构覆盖了全球塑料包装行业多家机构覆盖了全球塑料包装行业 20%的的产值，产值，明确到明确到 2025 年，包装用户和零售签署机构承诺将包装中的再

46、生塑料的用量增加年，包装用户和零售签署机构承诺将包装中的再生塑料的用量增加5 倍多， 从倍多， 从 4%到到 22%， 到到 2025 年， 参与者对包装中的再生成分的总需求将超过年， 参与者对包装中的再生成分的总需求将超过 500万吨。万吨。根据联合根据联合国环境署数据，国环境署数据，2018 年以来减少塑料污染的相关进展主要体现在回收年以来减少塑料污染的相关进展主要体现在回收利用方面而非减少塑料使用量。利用方面而非减少塑料使用量。 图表 31：新塑料经济全球承诺的主要参与者及其承诺 企业名称 到 2025 年完全取消有问题或不必要的塑料包装 到 2025 年在有关领域以可重复使用包装取代一

47、次性包装 到 2025 年使用的塑料包装 100%可重复使用、可回收、可堆肥 到 2025 年所有塑料包装中再生料的使用目标 塑料包装使用量（公吨） 高露洁集团 25% 287008 达能集团 25% 750000 帝亚吉欧集团 40% 40000 Essity 集团 25% 不公开 H&M 集团 25% 不公开 汉高集团 20% 不公开 INDITEX 集团 - 不公开 强生集团 - 不公开 家乐氏集团 - 不公开 Keurig Dr Pepper集团 - 不公开 欧莱雅集团 30% 104000 玛氏集团 - 129000 雀巢集团 15% 1700000 百事可乐集团 25% 不公开 保

48、乐力加集团 25% 不公开 利洁时集团 25% 不公开 庄臣集团 15% 90000 史丹利百德集团 - 不公开 可口可乐集团 - 3000000 特百惠集团 40% 不公开 联合利华集团 25% 610000 资料来源：新塑料经济全球承诺，国盛证券研究所 新塑料经济全球承诺新塑料经济全球承诺有硬性约束有硬性约束， 已有已有全球政府签署。全球政府签署。 根据联合国环境署数据， 截至目前全球已有 39%的政府设立量化的塑料回收再生目标， 有 33%的全球政府设有 2025 年增长目标，且已有约的全球政府签署该承诺，对于签署者而言，该全球承诺为强制性要求（mandatory requirement

49、） ，达不到目标的企业将被征收更多税款。 P.18 图表 32：2018-2020 年全球 top10 快消品承诺签署、塑料回收利用进展情况 资料来源：联合国环境规划署 2021 年报告，国盛证券研究所 图表 33：2020-2025 全球承诺者塑料回收利用需达到近 30%CAGR 以完成目标 资料来源：联合国环境规划署 2021 年报告，国盛证券研究所 据 Fortune Business Insights 估算，2018 年全球再生塑料产业规模 378 亿美元，并预测2019-2026 年行业市场规模 CAGR 为 8.5%，到 2026 年底市场规模将达到 726 亿美元。 P.19 图

50、表 34：全球塑料回收再生利用市场规模预测（单位：亿美元） 资料来源：Fortune Business Insights，国盛证券研究所 再生塑料具有低碳属性，助力实现双碳战略。再生塑料具有低碳属性，助力实现双碳战略。根据中国塑料的环境足迹评估 ，塑料生产和使用全生命周期产生的碳排放占全球碳排放的 3.8%和全球 8%的石油，据 CNKI 数据，若完全采用再生原料，与线型碳途径相比可减少 3064%碳排放。 2.3 国内行业格局分散国内行业格局分散，供给侧改革提升准入门槛供给侧改革提升准入门槛 中国废塑料回收率中国废塑料回收率 30%，据中国物资再生协会再生塑料分会数据，2019 年中国产生废