1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月0404日日超配超配碳中和专题报告碳中和专题报告从供需两端看从供需两端看“碳中和碳中和”下建筑业的价值重估下建筑业的价值重估核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题建筑装饰建筑装饰超配超配维持评级维持评级市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国信证券-建筑行业 7 月投资策略：估值低位，关注中报行情2021-07-02国信证券-建筑行业2020 年报总结暨 6 月投资策略： 经营稳健，业绩迎来拐点 2021-06-07国信证券-建筑行业 5 月投资策略：

2、订单大幅增长，行业迎来拐点 2021-04-30国信证券-建筑行业 4 月投资策略：基本面改善，估值有望提升 2021-04-02国信证券-建筑行业双周报：优选低估值龙头和基本面改善个股 2021-03-29新能源投资持续加码新能源投资持续加码，风电和光伏是最有潜力的细分赛道风电和光伏是最有潜力的细分赛道。随着“双碳”目标的提出，中国将争取时间实现新能源的逐渐替代，推动能源低碳转型平稳过渡，风电和光伏装机与发电成本持续降低，应用潜力最大。“十四五”期间能源发电设施新装机规模达到 745GW，其中风电、光伏装机规模风电、光伏装机规模将将达达到到551GW551GW，占总装机规模的74%，电源工程

3、总投资额为5.64 万亿元，其中风电风电、光伏投资额光伏投资额 3.993.99 万亿元万亿元，占比 70.8%，相关建安工程市场规模累计将达相关建安工程市场规模累计将达到到86878687 亿元，年均建安工程市场规模达到亿元，年均建安工程市场规模达到17381738 亿元。亿元。煤电灵活性改造与抽水蓄能建设需求加速释放煤电灵活性改造与抽水蓄能建设需求加速释放。“十四五”期间计划完成煤电灵活性改造2 亿千瓦，按照1000 元/千瓦的改造成本测算，煤电灵活性改煤电灵活性改造投资规模将达到造投资规模将达到 20002000 亿元亿元。计划“十四五”期间完成抽水蓄能电站投资规模约9000 亿元，抽水

4、蓄能相应建安工程投资额为抽水蓄能相应建安工程投资额为13501350 亿元亿元，平均每年投平均每年投资规模为资规模为270270亿元。亿元。建材低碳改造加速建材低碳改造加速，城市迎来规划设计新周期城市迎来规划设计新周期。在建材生产环节在建材生产环节，碳中和激碳中和激活建材生产低碳改造进程活建材生产低碳改造进程。钢材方面，减碳目标叠加废钢周期，电炉钢优势有望释放，“十四五”计划完成5.3 亿吨钢铁产能超低排放改造、4.6亿吨焦化产能清洁生产改造。水泥方面，替代燃料（使用生物质燃料）、提高熟料利用率、开发碳捕集技术是最具潜力的减排技术路径。在建材使用环节在建材使用环节，围绕围绕“少用少用”“用好用

5、好”，城市迎来规划设计新周期城市迎来规划设计新周期。城市规划设计的重要性与不可替代性将持续提升，城市规划设计行业将迎来新的发展机遇。建筑施工碳排放集中建筑施工碳排放集中，装配式建筑受益装配式建筑受益。装配式建筑是目前实现建筑施工阶段减碳的最有效方式。政策催化下装配式建筑渗透速度加快政策催化下装配式建筑渗透速度加快，在保障房建设在保障房建设新阶段下新阶段下，装配式建筑前景广阔装配式建筑前景广阔，目标“十四五”时期装配式建筑占新建建筑比例达到30%以上，到2035年全面实现建筑工业化。绿色建筑崛起，绿色建筑崛起，BIPV/BAPVBIPV/BAPV 蓄势待发。蓄势待发。在建筑节能环节，绿色建筑设计

6、技术有望更广泛落地应用。过去过去“重生产轻研发重生产轻研发，重施工轻设计重施工轻设计”的局面有望发的局面有望发生扭转生扭转，建筑设计行业将围绕超低能耗建筑设计行业将围绕超低能耗、近零能耗建筑近零能耗建筑，零碳建筑等领域加零碳建筑等领域加大投入大投入，设计环节的创新也有望得到更多的关注设计环节的创新也有望得到更多的关注。在建筑能源转型环节，光电建筑（BIPV/BAPV）成为实现零能耗建筑的必由之路。预计光电建筑存量预计光电建筑存量改造市场规模达到改造市场规模达到71507150亿元，新建光电建筑每年市场规模达到亿元，新建光电建筑每年市场规模达到406406 亿元。亿元。投资建议：投资建议：在“双

7、碳”目标下，建筑行业作为关系到国计民生的支柱行业，同时肩负着需求和供给两方面低碳转型的挑战与机遇，新能源基础设施建设需求和建筑全过程减碳成为新的增长点。在“稳增长”背景下基建投资仍将发挥托底作用，新能源基建仍然依赖传统建筑企业的建设能力，将持续创造新的建设需求。“双碳目标”的提出亦正加速建筑业向新发展方向的转变，建筑行业具备动力和能力主动优化服务质量，从供给侧推动自身转型升级。推荐关注新能源基础设施建设运营龙头中国电建中国电建、中国能建中国能建，海上风电建设龙头中国交建中国交建， 装配式建筑设计龙头华阳国际华阳国际， 装配式钢结构龙头鸿路钢构鸿路钢构，钢结构与BIPV 龙头森特股份森特股份。请

8、务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录前言前言.5 5“双碳双碳”目标下建筑行业迎来转型升级新机遇目标下建筑行业迎来转型升级新机遇.5 5碳达峰与碳中和：中国未来发展方式的全面转型.5实现“双碳”目标在能源角度下的两条逻辑主线.7建筑行业围绕“低碳”转型升级成为发力重点.8建筑业需求端建筑业需求端从能源基建角度看行业机会从能源基建角度看行业机会.9 9新能源基建激活相关建筑安装市场.9调峰与储能工程大有可为. 15建筑业供给端建筑业供给端从建筑全过程减碳角度看行业机会从建筑全过程减碳角度看行业机会.2222建筑全过程碳排放量占比高，面临较大减碳压力

9、.22上游建筑材料角度：建材低碳改造加速，城市迎来规划设计新周期.23中游建筑施工角度：建筑施工碳排放集中，装配式建筑受益.26下游建筑运行角度：绿色建筑崛起，BIPV/BAPV 蓄势待发.29投资建议投资建议.3535免责声明免责声明.3636qWqWPBeYkXNAaQaObRtRrRpNpNiNqQsRkPqQwObRoOyRuOqQyQxNpOoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1： 全球碳排放量对比（单位：百万吨二氧化碳）.6图2： 2020 年全球碳排放总量按地区构成（单位：%）.6图3： 中国石油、天然气对外依存度（单位：%

10、）.6图4： 2020 年中国能源进口来源结构（单位：%）.6图5： 中国一次能源消费结构预测（单位：亿吨标准煤，%）. 7图6： 中国电源装机结构变化预测（单位：亿千瓦）.7图7： 稳增长政策提出往往带来基建投资增长（单位：%）.8图8： 基建、房地产、电热投资增长率对比（单位：%）.8图9： 建筑业工程结算收入与利润率变化（单位：亿元，%）. 8图10： 建筑央企净资产收益率持续下降（单位：%）.8图11： 中国电源工程单月投资完成额（单位：亿元）.9图12： “十四五”期间各发电类型新装机规模（单位：GW）.10图13： “十四五”期间各发电类型年利用小时数净增长（单位：h）.10图14

11、： 专项债发行额累计同比（单位：%）.11图15： 2010-2020 年全球可再生能源发电度电成本与相应装机规模（单位：USD/kWh，MW）.11图16： 2020 年全球可再生能源总装机成本与累计开发量（单位：USD/kWh，MW）. 11图17： “十四五”期间电力新装机规模预测（单位：GW）.14图18： “十四五”期间电源工程投资额预测（单位：亿元）.14图19： 集中式光伏电站初始投资构成（单位：%）.14图20： 分布式光伏电站初始投资构成（单位：%）.14图21： 陆上风电站初始投资构成（单位：%）.15图22： 海上风电站初始投资构成（单位：%）.15图23： “十四五”光

12、伏、风电新装机规模预测（单位：GW）.15图24： “十四五”风光发电市场规模预测（单位：亿元）.15图25： 中国与全球能源结构对比（单位：%）.16图26： 火电机组调峰过程示意图.17图27： 2017 年四季度各区域电力辅助服务补偿费用情况（单位：亿元，%）. 17图28： 2017 年四季度各类型机组电力辅助服务补偿费用（单位：亿元）. 17图29： 2020 年中国储能市场累计装机规模构成（单位：%）.18图30： 抽水蓄能电站电价模式示意图.19图31： 销售电价结构（单位：%）.19图32： 中国抽水蓄能累计装机规模及增速（单位：GW，%）.20图33： 典型的抽水蓄能电站项目

13、成本构成（单位：%）.20图34： 中国储能设施累计装机容量（单位：GW，%）.21图35： 建筑全过程碳排放定义方法.23图36： 2018 年全国碳排放结构（单位：%）.23图37： 主要建材碳排放占比（单位：%）.24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38： 过去二十年水泥钢材产量快速增长（单位：万吨）.24图39： 粗钢产量见顶后废钢库存攀升（单位：万吨）.24图40： 水泥生产碳排放示意图.25图41： 1980-1984 年日本土地区划整理前后公共设施率对比（单位：%）. 26图42： 某典型住宅楼工程碳排放结构（单位：%）.27图43： 20

14、12-2020 年全国装配式建筑新开工面积及占比（单位：亿平方米，%）. 28图44： “十四五”期间保障性租赁住房开工节奏（单位：万套）.29图45： 城镇住宅能耗结构（单位：%）.29图46： 公共建筑能耗结构（单位：%）.29图47： 中国绿色建筑发展历程.30图48： 绿色建筑评价标准计算公式.30图49： 新版绿色建筑体系.31图50： 挪威 Brattorkaia 能源大楼.32图51： BAPV 屋顶. 33图52： BIPV 屋顶. 33图53： 整县推进分布式光伏开发试点区域分布.34表1： 中国企业在全球动力电池市场占据优势.7表2： “十四五”期间，非化石能源将成为能源消

15、费增量的主体. 10表3： 不同发电技术单位投资和运营维护成本参考值.12表4： 情景分析下对中长期发电量变化率和度电成本变化率的假设. 12表5： 不同发电技术单位投资单位装机规模内部收益率测算. 13表6： 不同发电技术装机成本预测.13表7： “十四五”电源工程新装机规模与投资额测算.13表8： 风光发电投资额与建安工程市场规模测算.15表9： 2017 年与 2035 年风电、光伏最大波动率对比（单位：万千瓦）. 17表10： 抽水蓄能电价与投资相关文件.20表11： 各类储能模式技术特性.22表12： 装配式 PC 建筑与现浇式建筑单位面积碳排放对比.27表13： 各地“十四五”关于

16、装配式建筑的规划（部分）.28表14： 绿色建筑各类评价指标权重.30表15： 政策持续鼓励绿色建筑发展.31表16： BAPV 与 BIPV 成本对比.33表17： 光电建筑市场容量估算.33表18： 整县推进光伏建筑试点指标.34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5前言前言随着宏观经济增速放缓，传统基建与房地产市场降温，固定资产投资对建筑行业增长的拉动效果边际递减，建筑行业必将走上需求与供给“双轮驱动”的发展道路。从能源安全、全球竞争、产业发展等多个角度出发，低碳发展将成为未来中国高确定性的政策导向。我们认为，我们认为，“双碳目标双碳目标”的提出的提出正加

17、速正加速建筑业向新发展建筑业向新发展方向的转变，从需求端和供给端两个角度为建筑业带来新的增长动能。方向的转变，从需求端和供给端两个角度为建筑业带来新的增长动能。我们从“碳中和”政策的宏观意义出发，系统探析了低碳经济下建筑业的发展机遇与挑战，主要结论如下： 从需求端看从需求端看，在“房住不炒”政策长期持续化，大规模基建需求不再的背景下，电力电力与其他与其他能源投资能源投资作为作为具备长期增长潜力的板块具备长期增长潜力的板块， 将成为拉动建筑行业增长将成为拉动建筑行业增长的重要的重要动力动力。“十四五”期间，能源发电设施新装机规模达到 745GW，其中风电、 光伏装机规模达到 551GW， 占总装

18、机规模的 74%， 电源工程总投资额为 5.64万亿元，其中风电、光伏投资额 3.993.99 万亿元万亿元，占比 70.8%70.8%，其中相关建安工程市场规模累计将达到 86878687 亿元亿元，年均建安工程市场规模达到 1738 亿元。煤电灵活性改造投资规模将达到 20002000 亿元亿元。 “十四五”期间计划完成抽水蓄能电站投资规模约 90009000 亿元亿元，相应建安工程投资额为 13501350 亿元亿元，平均每年投资额 270 亿元。 从供给端看从供给端看，建筑全过程碳排放占据社会总体碳排放建筑全过程碳排放占据社会总体碳排放的的 5 51.31.3% %，建筑减碳成为建筑减

19、碳成为实现碳中和目标的必由之路实现碳中和目标的必由之路。从产业链上游建材角度看，碳中和激活建材生产低碳改造进程，围绕“少用建材”“用好建材”的主题，城市迎来规划设计新周期。从产业链中游建筑施工角度看，采用装配式建筑可以有效减少施工阶段碳排放，政策催化下装配式建筑渗透速度加快，在保障房建设新阶段下，装配式建筑前景广阔，目标“十四五”时期装配式建筑占新建建筑比例达到 30%以上，到 2035 年全面实现建筑工业化。从产业链下游建筑运行角度看，政策催化下绿色建筑将持续受益，光电建筑成为实现零能耗建筑的必由之路，有望成为新的蓝海赛道。预计光电建筑存量改造市场规模达到 71507150 亿元亿元，新建光

20、电建筑每年市场规模达到 406406 亿元亿元。“双碳双碳” 目标下建筑行业迎来转型升级新机遇目标下建筑行业迎来转型升级新机遇碳达峰与碳中和：中国未来发展方式的全面转型碳达峰与碳中和：中国未来发展方式的全面转型实现实现“双碳双碳”目标是未来中国发展的重大战略任务目标是未来中国发展的重大战略任务。碳排放导致的气候问题日益碳排放导致的气候问题日益严峻严峻，中国作为世界碳排放第一大国减碳压力巨大中国作为世界碳排放第一大国减碳压力巨大。2020 年，中国碳排放总量 99亿吨，连续第 4 年保持增长，是全球少数几个增加的地区之一，2020 年中国碳排放在全球碳排放总量中的占比已达 31%。在第 75 届

21、联合国大会期间，中国提出将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。到 2030 年，中国单位国内生产总值碳排放将比2005年下降65%以上， 非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6图1：全球碳排放量对比（单位：百万吨二氧化碳）图2：2020 年全球碳排放总量按地区构成（单位：%）资料来源：英国石油公司，国信证券经济研究所整理资料来源：英国石油公司，前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理低碳发展关系国家能源安全问题。低碳发展关系国家能

22、源安全问题。我国石油、天然气等传统化石能源储量匮乏，对外依存度高， 并呈现逐年抬升的趋势。 2021 年， 中国石油对外依存度达到 72.0%，天然气对外依存度达到 43.2%。在进口来源方面在进口来源方面，油气进口对油气进口对东欧东欧、中东中东地区的地区的高政治风险国家依赖程度高高政治风险国家依赖程度高。根据海关总署统计，2020 年中国从阿拉伯地区进口原油 2.55 亿吨，占原油进口总量的 47.05%，从俄罗斯进口原油 0.84 亿吨，占进口总量的 15.41%。在进口通道方面在进口通道方面， 中国中国 80%80%的石油进口都依赖于途径马六甲海峡的海上运输通道的石油进口都依赖于途径马六

23、甲海峡的海上运输通道，美国凭借在“第一岛链”上布置的军事基地可对马六甲海峡施加重要军事影响，一旦中美冲突升级，中国海上能源通道便面临阻断风险。因此，需要开发光伏、需要开发光伏、风电为核心的新能源生产体系风电为核心的新能源生产体系， 以提升国内能源生产能力以提升国内能源生产能力， 降低能源对外依存度降低能源对外依存度，保障国家能源安全。保障国家能源安全。图3：中国石油、天然气对外依存度（单位：%）图4：2020 年中国能源进口来源结构（单位：%）资料来源：国家统计局，中石化经研院，国信证券经济研究所整理资料来源：中国海关总署，国信证券经济研究所整理低碳发展创造新的竞争赛道，塑造全球新竞争格局。低

24、碳发展创造新的竞争赛道，塑造全球新竞争格局。新的能源结构需要开发出与之相匹配的产业技术，由此产生全球范围内新的竞争赛道，为新兴经济体带来突破旧经济格局，实现弯道超车的新机遇，例如在全球光伏组件和动力电池 Top10企业榜单中，中国企业均已占据 7 席。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7表1：中国企业在全球动力电池市场占据优势排名排名企业企业国家国家装机量（装机量（GWh）1宁德时代中国23.542松下日本23.33比亚迪中国11.64LG 化学韩国7.55AESC中国3.76三星 SDI韩国3.57国轩高科中国38力神中国2.19孚能中国210比克中国1.8

25、资料来源：起点研究院（SPIR），国信证券经济研究所整理实现实现“双碳双碳”目标在能源角度下的两条逻辑主线目标在能源角度下的两条逻辑主线在“双碳”目标要求下，电力作为效率高、品质好的终端能源品种将发挥核心作用。这意味着能源碳排放问题需要重点从电力供应清洁化和能源消费电气化电力供应清洁化和能源消费电气化两个角度解决。 电力供应清洁化电力供应清洁化，集中体现在能源生产端集中体现在能源生产端，加快推动非化石能源发电深度替代化石能源发电，扭转煤电为主的能源供给结构，如限制增加煤电产能，建设更多的风力电站、光伏电站。根据全球能源互联网发展合作组织预测，中国一次能源消费将在 2035 年左右实现达峰，峰值

26、约 61 亿吨标准煤，在结构上，可再生能源占比在 2030 年达到 29%左右，在 2060 年达到 90%左右。 能源消费电气化能源消费电气化， 集中体现在能源消费端集中体现在能源消费端， 用电力消费替代其他化石能源消费，减少终端碳排放，把能源消费集中在一次能源生产环节，在能源消费前端集中解决碳排放问题，如用电动汽车代替燃油车，用电磁炉代替燃气灶。根据国网能源研究院预测，2025 年、2035 年、2050 年全国用电量将从 2018 年的 6.9万亿千瓦时，分别增长至约 9.4 万亿-9.8 万亿、11.5 万亿-12.5 万亿、12.4万亿-13.9 万亿千瓦时。2050 年，我国人均用

27、电量将达到约 8800-10000 千瓦时。图5：中国一次能源消费结构预测（单位：亿吨标准煤，%）图6：中国电源装机结构变化预测（单位：亿千瓦）资料来源：全球能源互联网发展合作组织，国信证券经济研究所整理资料来源：全球能源互联网发展合作组织，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8建筑行业围绕建筑行业围绕“低碳低碳”转型升级成为发力重点转型升级成为发力重点在建筑业需求端，新能源设施建设带来发展新机遇。在建筑业需求端，新能源设施建设带来发展新机遇。2021 年 12 月，中央经济工作会议提出继续实施积极的货币政策，适度超前开展基础设施投资，同时

28、再次强调要坚定推进碳达峰碳中和，狠抓绿色低碳技术攻关，深入推动能源革命，加快建设能源强国。基于 2008 年以来历次稳增长政策的分析，在经济下行时期，基建投资往往作为重要的稳增长手段。同时，在“房住不炒”政策长期持续化，大规模传统基建需求不再的背景下，电力及其他能源领域的投资成为未来具备长期增电力及其他能源领域的投资成为未来具备长期增长潜力的板块，将作为拉动建筑行业增长的重要动能。长潜力的板块，将作为拉动建筑行业增长的重要动能。图7：稳增长政策提出往往带来基建投资增长（单位：%）图8：基建、房地产、电热投资增长率对比（单位：%）资料来源：同花顺 iFinD，国家统计局，国信证券经济研究所整理资

29、料来源：同花顺 iFinD，国家统计局，国信证券经济研究所整理在建筑业供给端在建筑业供给端，低碳发展成为建筑业供给结构升级的关键抓手低碳发展成为建筑业供给结构升级的关键抓手。长期以来建筑行业增长模式高度依赖投资拉动，自身缺乏创新性，在宏观经济增速放缓的大背景下，供需错位局面开始显现，一方面低端低效产能严重过剩，另一方面高品质供给严重不足。建筑业工程结算收入在 20 年间增长了 22 倍，而工程结算利润率从 2000 年的 8.6%大幅减少到 2020 年的 3.4%。站在当前的时点上，仅依靠大规模投资拉动建筑业增长已经不符合实际情况，需要把眼光投入到供给端，着力优化需要把眼光投入到供给端，着力

30、优化建筑产业结构建筑产业结构，提升服务质量提升服务质量，通过重塑品牌价值提升报价通过重塑品牌价值提升报价，进而提高行业利润进而提高行业利润率与进入门槛。率与进入门槛。在这样的背景下，低碳发展成为建筑业供给侧改革的关键抓手。建筑全过程碳排放量巨大，需要依靠技术创新推动建筑产品绿色化低碳化发展建筑全过程碳排放量巨大，需要依靠技术创新推动建筑产品绿色化低碳化发展，通过建筑全过程减碳，提升建筑产品供给质量和效率，以实现高质量发展。通过建筑全过程减碳，提升建筑产品供给质量和效率，以实现高质量发展。图9：建筑业工程结算收入与利润率变化（单位：亿元，%）图10：建筑央企净资产收益率持续下降（单位：%）资料来

31、源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：同花顺 iFinD，国家统计局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9建筑业需求端建筑业需求端从能源基建角度看行业机从能源基建角度看行业机会会新能源基建激活相关建筑安装市场新能源基建激活相关建筑安装市场非化石能源投资持续加码，新能源装机高歌猛进非化石能源投资持续加码，新能源装机高歌猛进新能源热度不减新能源热度不减，政策导向确定性高政策导向确定性高。根据国务院发布的2030 年碳达峰行动方案，中国将争取时间实现新能源的逐渐替代，推动能源低碳转型平稳过渡，到2025 年，非化石能源消费比重达到 2

32、0%左右， 到 2030 年非化石能源消费比重达到25%左右，到 2060 年非化石能源消费比重超 80%。投资规模方面，投资规模方面，根据国家能源局数据，2021 年全国电源工程建设完成投资 5530亿元，同比增长 4.5%。其中，水电、火电、核电合计投资额占比 39.7%，连续两年低于 40%，风光发电完成投资额合计占比达到 60.3%，同比提升 2.3pct，风电风电、光伏成为电源工程投资的主体，投资额占比有望持续提升光伏成为电源工程投资的主体，投资额占比有望持续提升。图11：中国电源工程单月投资完成额（单位：亿元）资料来源：中国电力企业联合会，国信证券经济研究所整理装机规模方面装机规模

33、方面，“十四五十四五”期间预计新能源发电装机规模将快速增长期间预计新能源发电装机规模将快速增长，利用率持利用率持续提升。续提升。根据全球能源互联网发展合作组织预测，“十四五”期间风电、光伏新增装机规模将分别达到 254.5GW254.5GW 和 256.9GW256.9GW，装机量复合增速分别为 13.75%13.75%和16.74%16.74%。“十四五”期间，存量电源出力时间结构将持续调整，新能源利用率显著提升。预计煤电、核电年利用小时数分别下降 184 小时和 251 小时，风力、光伏年利用小时数分别提升 244 小时和 515 小时。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究

34、报告证券研究报告10表2：“十四五”期间，非化石能源将成为能源消费增量的主体类别类别/时间时间2020 年年2025 年年装机复合增速装机复合增速平均年利用小平均年利用小时数增加（时数增加（h）发电类型发电类型累计装机累计装机 （GW）发电量（发电量（亿亿KWh）累计装机累计装机 （GW）发电量（发电量（亿亿KWh）燃煤燃煤1079.9463201101452000.39%-184水力水力370.2001.15%115风力风力281.546705361020013.75%244光伏光伏254.016.74%515燃气燃气98249015259009.

35、18%1341核电核电49.936607251007.61%-251生物质及其他生物质及其他67.222950142280016.13%-2417资料来源：全球能源互联网发展合作组织，国信证券经济研究所整理图12：“十四五”期间各发电类型新装机规模（单位：GW）图13：“十四五”期间各发电类型年利用小时数净增长（单位：h）资料来源：全球能源互联网发展合作组织，国信证券经济研究所整理资料来源：全球能源互联网发展合作组织，国信证券经济研究所整理资金支持方面，资金支持方面，2021 年 10-12 月，专项债累计发行规模分别同比增长 1.02%、15.19%、18.90%。2021 年 12 月 1

36、6 日，财政部下达了 2022 年新增专项债务限额1.46 万亿元，明确提出专项债发行将重点支持以交通基础设施和能源为代表的九大方向。2022 年 1 月，新增专项债 4843.8 亿元，同比大幅增长 223.8%，可以看出，新增专项债发行加快新增专项债发行加快，发行规模重新进入增长通道发行规模重新进入增长通道，预计未来对基建投资的预计未来对基建投资的支持力度不断提升。支持力度不断提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图14：专项债发行额累计同比（单位：%）资料来源：财政部，国信证券经济研究所整理光伏、风电是最具成长潜力的细分赛道光伏、风电是最具成长潜力

37、的细分赛道在发电成本方面，在发电成本方面，随着技术随着技术日趋日趋成熟，成熟，风光发电风光发电成本成本已进入传统发电成本区间已进入传统发电成本区间。根据 IRENA 发布报告，2020 年太阳能光伏、陆上风电的加权平均度电成本分别下降至 0 0.359.359 元元/kWh/kWh 和 0 0.221.221 元元/kWh/kWh，相对于传统化石能源发电成本区间0.315-0.945 元/kWh，成本竞争力显著提升；同时，太阳能光热和海上风电度电成本快速下降，2020 年加权平均度电成本分别为 0 0.680.680 元元/kWh/kWh 和 0 0.529.529 元元/ /kWhkWh，均

38、已进入化石能源发电成本区间。图15：2010-2020年全球可再生能源发电度电成本与相应装机规模（单位：USD/kWh，MW）图16：2020 年全球可再生能源总装机成本与累计开发量（单位：USD/kWh，MW）资料来源：国际可再生能源署（IRENA），国信证券经济研究所整理资料来源：国际可再生能源署（IRENA），国信证券经济研究所整理在装机成本方面，传统发电装机成本仍然更低，风光装机成本仍具备下降潜力在装机成本方面，传统发电装机成本仍然更低，风光装机成本仍具备下降潜力。当前传统的燃气发电和煤电单位装机成本仍然具有优势，分别为 27232723 元元/kW/kW 和33843384 元元/k

39、W/kW。 2010 年至 2020 年， 太阳能光伏装机成本从 29812 元/kW 下降到 5248元/kW， 下降 85%85%； 陆上风电装机成本从 12417 元/kW 下降到 8537 元/kW， 下降 31%31%；海上风电装机成本从 29648 元/kW 下降到 20066 元/kW，下降 32%32%，未来仍然具备未来仍然具备持续下降的潜力。持续下降的潜力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12表3：不同发电技术单位投资和运营维护成本参考值发电技术类型发电技术类型单位投资成本（元/KW）单位投资年下降率（%）度电成本（元/KWh） 上网电价（

40、元/kWh）运维成本占投资成本比例（%）平均设计年限（年）燃气发电燃气发电2,723.001.000.2500.3503.7040煤电煤电3,384.000.500.2100.3501.8040分布式光伏分布式光伏6,606.005.000.3200.4001.0020集中式光伏集中式光伏7,258.005.000.3000.3501.0030陆上风电陆上风电7,719.002.500.2210.3502.9020生物质发电生物质发电11,186.001.000.6110.6502.0020水电水电11,360.00-0.100.3150.3500.9050海上风电海上风电16,233.003

41、.000.5290.8504.0020核电核电16,720.000.800.3820.4302.7040资料来源：IEA，清华大学气候变化与可持续发展研究院，Energy Intelligence，国信证券经济研究所整理在使用寿命方面，新能源发电设施使用寿命有很大提升空间。在使用寿命方面，新能源发电设施使用寿命有很大提升空间。目前光伏、风电、生物质的使用寿命相对偏短，设计使用年限普遍在 2020 年年左右，燃气发电、煤电、核电的设计年限约为 4040 年年，水力发电设计年限多为 5050 年以上年以上。为了估算目前各发电类型的投资吸引力，我们采用情景分析，设定博弈情景、基博弈情景、基准情景、积

42、极情景准情景、积极情景，对应不同的发电量变化率增速和度电成本增速。在博弈情景下，全社会未统一减碳思想，新旧能源行业、企业均以自身利益最大化为出发点，传统能源企业抗拒转型，阻碍低碳技术发展。在基准情景下，相关政策将按照当前的节奏与力度有序推进，能源行业低碳转型稳中求进。在积极情景下，全社会对减碳目标高度认可，新旧能源行业、企业充分合作，低碳技术快速发展，能源转型加速实现。表4：情景分析下对中长期发电量变化率和度电成本变化率的假设发电技术类型发电技术类型博弈情景博弈情景基准情景基准情景积极情景积极情景中长期发电量变化率中长期发电量变化率中长期度电成本变化中长期度电成本变化率率中长期发电量变化率中长

43、期发电量变化率中长期度电成本变化中长期度电成本变化率率中长期发电量变化率中长期发电量变化率中长期度电成本变化中长期度电成本变化率率燃气发电燃气发电-1%-1%-3%6%-5%9.00%煤电煤电-1.0%1.0%-3.0%4.0%-5.0%7.0%分布式光伏分布式光伏4.00%-4%7%-7%10%-10%集中式光伏集中式光伏2.0%-3.0%5.0%-6.0%8.0%-9.0%陆上风电陆上风电2.0%-4.0%4.0%-8.0%6.0%-12.0%海上风电海上风电4.0%-3.0%8.0%-6.0%12.0%-9.0%水电水电0.0%0.1%1.0%0.0%2.0%-1.0%生物质发电生物质发

44、电-5.0%-3.0%1.0%-4.0%7.0%-5.0%核电核电-0.5%-1.0%0.0%-3.0%1.0%-5.0%资料来源：国际可再生能源署（IRENA），IEA，国信证券经济研究所整理基于以上假设，我们在三种情景下对不同发电技术类型单位装机规模的内部收益率进行估算，根据估算结果显示，在博弈情景下，燃气发电、煤电等传统发电类在博弈情景下，燃气发电、煤电等传统发电类型具备较强投资吸引力型具备较强投资吸引力，风电风电、光伏收益率较低光伏收益率较低，但在基准情景和积极情景下其但在基准情景和积极情景下其收益率发生反转收益率发生反转，传统能源发电成本环保成本提高传统能源发电成本环保成本提高、产能

45、受限产能受限，风电光伏成本持风电光伏成本持续下降，其投资吸引力凸显。续下降，其投资吸引力凸显。煤电在博弈情景、基准情景、积极情景的内部收益率分别为 4.74%4.74%、-1.59%-1.59%、-6.16%-6.16%；集中式光伏和海上风电在三种情景下的内部收益率分别为 3.16%3.16%、6.10%6.10%、8.73%8.73%和 3.72%3.72%、6.96%6.96%、9.92%9.92%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13表5：不同发电技术单位投资单位装机规模内部收益率测算发电技术类型发电技术类型博弈情形博弈情形基准情形基准情形积极情形积极

46、情形燃气发电燃气发电15.71%4.62%0.96%煤电煤电4.74%-1.59%-6.16%分布式光伏分布式光伏3.10%5.64%7.98%集中式光伏集中式光伏3.16%6.10%8.73%陆上风电陆上风电1.85%3.85%5.58%海上风电海上风电3.72%6.93%9.92%水电水电-6.29%-3.06%2.55%生物质发电生物质发电-4.40%0.02%4.32%核电核电4.64%6.65%8.37%资料来源：国际可再生能源署（IRENA），IEA，国信证券经济研究所整理总体总体而言而言，在中国在中国“碳中和碳中和”平稳推进的情况下平稳推进的情况下，风电风电、光伏等清洁光伏等清洁

47、能源能源的投资的投资回报率回报率较之于较之于传统化石能源传统化石能源已不存在劣势已不存在劣势。未来随着储能和特高压电网技术的发展，新能源发电的消纳成本有望持续下降，其相对于传统煤电的成本优势将更加明显。预计预计“十四五十四五”能源发电设施装机达到能源发电设施装机达到 7 74545GWGW，电源工程市场规模超电源工程市场规模超 5 5.6.6 万亿万亿根据 IEA 和全球互联网预测各发电技术装机成本和成本降低速度，测算出“十四五”期初各发电技术平均装机成本。燃煤发电、燃气发电装机成本仍然较低，分别为 3350 元/kW 和 2669 元/kW。 海上风电、 核电装机成本相对较高， 分别为 15

48、288元/kW 和 16455 元/kW。预计光伏发电和陆上风电的装机成本区间为 5000 元/kW至 8000 元/kW。表6：不同发电技术装机成本预测发电技术类型发电技术类型单位装机成本（元单位装机成本（元/KW）单位投资年下降率（单位投资年下降率（%）“十四五十四五”平均装机成本平均装机成本(元元/KW)燃气发电燃气发电2,72312,669煤电煤电3,3840.53,350分布式光伏分布式光伏6,60655,978集中式光伏集中式光伏7,25856,568陆上风电陆上风电7,7192.57,343生物质发电生物质发电11,186110,965水电水电11,360-0.111,383海上

49、风电海上风电16,233315,288核电核电16,7200.816,455资料来源：IEA，全球互联网能源发展组织，国信证券经济研究所整理根据全球互联网能源发展组织预测，“十四五”期间能源发电设施新装机规模达到 745GW，其中风电、光伏装机规模达到 551GW，占总装机规模的 74%，燃煤发电、燃气发电新装机规模仅 75GW，占总装机规模的 10%。测算得到“十四五”期间电源工程总投资额为 5.64 万亿元， 其中风电、 光伏投资额 3.99 万亿元， 占比 70.8%。表7：“十四五十四五”电源工程新装机规模与投资额测算电源工程新装机规模与投资额测算发电技术类型发电技术类型新装机规模（新

50、装机规模（GW）电源工程投资额电源工程投资额(亿元）亿元）燃煤燃煤21.10706.92水力水力21.802,481.44集中式光伏集中式光伏178.1411,699.51分布式光伏分布式光伏118.767,099.01陆上风电陆上风电223.9616,444.44海上风电海上风电30.544,668.90燃气燃气54.001,441.30核电核电22.103,636.47生物质及其他生物质及其他74.788,199.26合计合计745.1856,377.24资料来源：全球互联网能源发展组织，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14图17：