1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新增新增产能释放缓慢，锂价指引出现分化产能释放缓慢，锂价指引出现分化 金属行业南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 定价模式的差异导致定价模式的差异导致 2022 年南美企业的锂价指引出现分化，但整体价格仍明年南美企业的锂价指引出现分化，但整体价格仍明显低于中国市场，国内锂价或受进口低价原料冲击出现高位回落。预计显低于中国市场，国内锂价或受进口低价原料冲击出现高位回落。预计 2022年南美盐湖锂供应增量约年南美盐湖锂供应增量约 7 万吨，对锂供需格局影响有限，相关企业将继续受万吨，对锂供需格

2、局影响有限，相关企业将继续受益于项目投产和南美锂资源开发带来的业绩增长。推荐赣锋锂业和蓝晓科技，益于项目投产和南美锂资源开发带来的业绩增长。推荐赣锋锂业和蓝晓科技，建议关注西藏珠峰、天齐锂业和紫金矿业建议关注西藏珠峰、天齐锂业和紫金矿业。 21Q4 锂价加速上涨， 南美盐湖提锂企业业绩大幅改善。锂价加速上涨， 南美盐湖提锂企业业绩大幅改善。 Albemarle、 SQM、 Livent和 Allkem 第四季度锂业务收入分别同比增长 13%、231%、50%和 149%，全年锂业务收入分别同比增长 19%、58%、48%和 131%。除 SQM 外，其余企业21Q4 销量出现同比下滑。售价方面

3、，Albemarle、SQM 和 Allkem 第四季度锂产品售价分别同比提高 18%、174%和 229%。SQM 和 Allkem 由于长单销售占比更低，价格涨幅明显高于 Albemarle 和 Livent。 长单销售占比下降，南美锂企业预计长单销售占比下降，南美锂企业预计 2022 年售价显著上行。年售价显著上行。在全球锂价大幅上涨且长短单销售价差显著的背景下， 南美各盐湖企业对 2022 年的定价策略进行调整，增加现货市场销售占比，减少固定价格的长期合约。受此影响，各企业预计 2022 年锂产品售价将大幅抬升，Allkem 预计 2022 年上半年碳酸锂售价将涨至 2.5 万美元/吨

4、。长单占比较高的 Albemarle 和 Livent 计划上调售价约 50%。 预计预计 2022 年南美盐湖新增锂供应约年南美盐湖新增锂供应约 7 万吨，同比增长万吨，同比增长 40%。2022-2023 年南美盐湖锂企业计划新增产能接近 20 万吨，但受产能爬坡缓慢以及疫情造成的建设延期等因素影响，预计 2022 年有效新增供应仅约 7 万吨。2021 年南美盐湖资源进入新一轮的开发周期，包括力拓、紫金矿业、Eramet 等传统矿业巨头入局盐湖资源开发。结合项目建设周期，我们预计产能释放的高峰期将在 2023 年下半年至 2024 年出现，2022 年新增供应有限，对锂供需格局影响可控。

5、 海外市场锂价上涨风险整体可控，国内锂价或出现高位回落。海外市场锂价上涨风险整体可控，国内锂价或出现高位回落。尽管 2022 年南美锂企业价格指引显著上行，但 2.5 万美元/吨的价格目标与当前中国市场锂现货价格差距仍然较大，尤其是长单销售占比较高的 Albemarle 和 Livent 价格指引偏低。这表明 2022 年全球不同地区锂产品价差将延续，海外企业由于长单采购占比较高，锂原材料成本上涨有限。2021 年中国碳酸锂进口量同比增长 62%至8.1 万吨，碳酸锂进口量的大幅增加以及进口价格持续偏低或将对 2022 年中国市场锂价形成压制，国内锂价可能在二季度出现高位回落。 风险因素：风险

6、因素： 产能扩张进度不及预期的风险； 相关企业海外经营的社区和汇率风险；锂价下跌的风险。 投资策略投资策略：定价模式的差异导致 2022 年南美企业的锂价指引出现分化，但整体价格仍明显低于中国市场， 国内锂价或受进口低价原料冲击出现高位回落。 预计2022 年南美盐湖锂供应增量约 7 万吨，对锂供需格局影响有限，相关企业将继续受益于项目投产和南美锂资源开发带来的业绩增长。推荐赣锋锂业和蓝晓科技，建议关注西藏珠峰、天齐锂业和紫金矿业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2020 2021E

7、2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 赣锋锂业 141.45 0.71 3.63 5.12 5.88 199.2 39.0 27.6 24.1 买入 蓝晓科技 90.88 0.92 1.47 2.04 2.62 98.8 61.8 44.5 34.7 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价 金属金属行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑.

8、 1 投资策略. 1 风险因素. 1 2021Q4 南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总 . 2 2021Q4 南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理 . 4 ALB：扩产进度缓慢导致锂盐业务亏损，2022 年价格指引不及预期 . 4 SQM：产能目标提升至 21 万吨，锂售价预期大涨 . 7 Livent：21Q4 实现扭亏，阿根廷产能目标提高至 6 万吨. 10 Allkem：22H1 锂价指引涨至 2.5 万美/吨，扩产项目继续推进 . 13 南美主要待开发盐湖项目跟踪南美主要待开发盐湖项目跟踪 . 15 Cauchari-Olaro

9、z 盐湖项目建设按计划推进 . 15 Lithium Americas 完成 Pastos Grandes 盐湖项目收购 . 16 力拓斥资 8.25 亿美元收购 Rincon 锂盐湖项目 . 16 3Q 盐湖环评获批，紫金矿业启动项目建设 . 16 西藏珠峰加速推进 SDLA 盐湖项目建设 . 17 藏格矿业与 Ultra Lithium 公司合作开发 Laguna Verde 锂盐湖 . 17 Argosy 公司计划在 2022 年中首次生产碳酸锂 . 18 Galan Lithium 计划在 2022 年末完成 HMW 盐湖项目可行性研究 . 19 Lithium South 公司扩大

10、HWN 盐湖勘探区域并推进项目可行性研究 . 19 Pepinnini 公司计划在 22Q1 完成盐湖项目 PEA . 20 Arena Minerals 完成 SDLP 盐湖资源量评估 . 21 Kachi 锂盐湖项目决定扩产到 5 万吨/年 . 22 风险因素风险因素 . 22 投资建议投资建议 . 22 行业观点更新 . 22 投资策略. 23 eWbWyXiXnVaZwVmNpOoObRcM9PmOoOnPoMkPnNmPkPrRuMaQoOwPwMtRpRvPoNrQ 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插

11、图目录插图目录 图 1：2021 年中国碳酸锂进口量及进口价格变化 . 3 图 2：中国碳酸锂进口价格和现货价格对比 . 3 图 3：碳酸锂进口量与国内碳酸锂现货价格走势 . 3 图 4：2021Q4Albemarle 公司 EBITDA 变化 . 5 图 5：2021 年 Albemarle 公司 EBITDA 变化 . 5 图 6：Albemarle 公司产能规划图示 . 6 图 7：Albemarle 公司基础锂盐产量预测 . 7 图 8：SQM 锂产品季度销量 . 7 图 9：SQM 锂业务季度收入和销售均价 . 8 图 10：第四季度 SQM 各板块收入变动 . 9 图 11：202

12、1 年 SQM 锂业务毛利占比增至 40% . 9 图 12：2021 年第四季度 SQM 毛利润变化 . 9 图 13：SQM 分季度 EBITDA 变化 . 10 图 14：SQM 分季度净利润变化 . 10 图 15：SQM 公司锂化合物产能扩张计划 . 10 图 16：2021Q4Livent 公司收入变化 . 11 图 17：2021Q4Livent 公司 EBITDA 变化 . 11 图 18：2021 年度 Livent 公司收入变化 . 11 图 19：2021 年度 Livent 公司 EBITDA 变化 . 11 图 20：Livent 公司产能规划图示 . 13 图 21

13、：Allkem 公司碳酸锂分季度售价及成本情况 . 14 图 22：Allkem 公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况 . 14 图 23：Allkem 电池级锂产品产量占比 . 14 图 24：Cauchari-Olaroz 锂盐湖现场施工图. 15 图 25：Sal de Vida 盐湖现场图 . 16 图 26：Laguna Verde 锂盐湖项目图 . 18 图 27：Argosy 锂盐湖项目现场图 . 19 图 28：HMN 锂盐湖矿权分布图 . 20 图 29：Pepinnini 公司锂盐湖分布图 . 21 图 30：SDLP 锂盐湖项目股权结构 . 21 图 31：Kachi 盐

14、湖地理位置及项目规划图 . 22 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：南美盐湖提锂企业 2021 年第四季度锂业务收入变化 . 2 表 2：南美盐湖提锂企业生产经营展望更新 . 2 表 3：南美盐湖提锂企业 2022-2023 年新增产能统计 . 4 表 4：Albemarle 公司锂业务季度经营业绩 . 4 表 5：Albemarle 公司 2022 年经营指引 . 5 表 6：Albemarle 公司 2022 年锂业务经营指引 . 6 表 7：Livent 公司分季度经营情况 . 11

15、 表 8：Livent 公司 2022 年经营指引 . 12 表 9：Livent 公司近期产能扩充项目产量与预期投产日期 . 12 表 10：Allkem 公司 Olaroz 盐湖碳酸锂产销量情况 . 13 表 11：西藏珠峰 SDLA 盐湖提锂项目签订合作协议一览 . 17 表 12：HMW 项目 PEA 可研结果更新 . 19 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 21Q4 锂价加速上涨锂价加速上涨，南美盐湖提锂企业，南美盐湖提锂企业业绩大幅改善业绩大幅改善。2021 年第

16、四季度，南美盐湖提锂企业经营状况继续改善，Albemarle、SQM、Livent 和 Allkem 第四季度锂业务收入分别同比增长 13%、231%、50%和 149%，全年锂业务收入分别同比增长 19%、58%、48%和 131%。除 SQM 外，其余企业 21Q4 销量出现同比下滑。售价方面，Albemarle、SQM和 Allkem 第四季度锂产品售价分别同比提高 18%、174%和 229%。SQM 和 Allkem 由于长单销售占比更低，价格涨幅明显高于 Albemarle 和 Livent。 长单销售占比下降长单销售占比下降，南美锂企业预计南美锂企业预计 2022 年售价显著上行

17、年售价显著上行。在全球锂价大幅上涨且长短单销售价差显著的背景下，南美各盐湖企业对 2022 年的定价策略进行调整，增加现货市场销售占比，减少固定价格的长期合约。受此影响，各企业预计 2022 年锂产品售价将大幅抬升，Allkem 预计 2022 年上半年碳酸锂售价将涨至 2.5 万美元/吨。长单占比较高的 Albemarle 和 Livent 计划上调售价约 50%。 预计预计 2022 年南美盐湖新增锂供应约年南美盐湖新增锂供应约 7 万吨，同比增长万吨，同比增长 40%。2022-2023 年南美盐湖锂企业计划新增产能接近 20 万吨，但受产能爬坡缓慢以及疫情造成的建设延期等因素影响，预计

18、 2022 年有效新增供应仅约 7 万吨，主要来自 SQM 和 Albemarle 新增产能的释放。2021 年南美盐湖资源进入新一轮的开发周期，包括力拓、紫金矿业、Eramet 等传统矿业巨头入局盐湖资源开发。结合项目建设周期，我们预计产能释放的高峰期将在 2023年下半年至 2024 年出现，2022 年新增供应有限，对锂供需格局影响可控。 海外市场锂价上涨风险整体可控海外市场锂价上涨风险整体可控，国内锂价或出现高位回落，国内锂价或出现高位回落。尽管 2022 年南美锂企业价格指引显著上行，但 2.5 万美元/吨的价格目标与当前中国市场锂现货价格差距仍然较大，尤其是长单销售占比较高的 Al

19、bemarle 和 Livent 价格指引偏低。这表明 2022 年全球不同地区锂产品价差将延续，海外企业由于长单采购占比较高，锂原材料成本上涨有限。2021 年中国碳酸锂进口量同比增长 62%至 8.1 万吨，碳酸锂进口量的大幅增加以及进口价格持续偏低或将对 2022 年中国市场锂价形成压制。 我们预计在进口量较高的第二季度，国内锂价或受低价进口原料冲击而出现高位回落。 投资策略投资策略 定价模式的差异导致 2022 年南美企业的锂价指引出现分化，但整体价格仍明显低于中国市场，国内锂价或受进口低价原料冲击出现高位回落。预计 2022 年南美盐湖锂供应增量约 7 万吨，对锂供需格局影响有限，相

20、关企业将继续受益于项目投产和南美锂资源开发带来的业绩增长。 推荐赣锋锂业和蓝晓科技， 建议关注西藏珠峰、 天齐锂业和紫金矿业。 风险因素风险因素 产能扩张进度不及预期的风险；相关企业海外经营的社区和汇率风险；锂价下跌的风险。 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2021Q4 南美盐湖提锂企业生产经营情况汇南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总总 21Q4 南美盐湖提锂企业锂产品售价大幅上行南美盐湖提锂企业锂产品售价大幅上行。根据各公司公告，2021 年第四季度主要盐湖提锂企业锂业务收入同比大幅增长，Albemarle、

21、SQM、Livent 和 Allkem 第四季度锂业务收入分别同比增长 13%、 231%、 50%和 149%， 环比数据方面分别为+13%、 +144%、+18%和+68%。销量方面，仅 SQM 一家持续增长，其余三家出现不同程度的下跌。售价方面，长单占比较高的 Albemarle 产品售价增长 18%，SQM 和 Allkem 产品售价则分别同比提高 174%和 229%，显示出锂盐价格的快速上涨。由于 2021 年锂盐价格的快速上涨，主要南美盐湖提锂企业的锂业务全年收入普涨。 表 1：南美盐湖提锂企业 2021 年第四季度锂业务收入变化 公司公司 21Q4锂锂业务营业务营收收/百万美元

22、百万美元 同比同比 环比环比 21Q4 销量销量 售价售价 2021 年锂业务年锂业务营收营收/百万美元百万美元 同比同比 Albemarle 405 +13% +13% 同比-5% 同比+18% 1363 +19% SQM 452.7 +231% +144% 同比+21% 同比+174% 环比+73% 936 +58% Livent 123 +50% +18% 量微跌 价涨 421 +48% Allkem 41.1 +149% +68% 同比-24% 同比+229% 环比+34% 105 +131% 资料来源：各公司公告，中信证券研究部 南美盐湖提锂企业对南美盐湖提锂企业对 2022 年经营

23、业绩和锂盐价格年经营业绩和锂盐价格保持保持乐观乐观。得益于全球锂价持续上行以及长单销售影响逐渐消除， 南美盐湖提锂各企业均预计 2022 年产品售价将显著提升。其中 Albemarle 预计 2022 年锂产品销售均价同比上涨 40%-45%； Allkem 上调 2022 年上半年产品售价指引至25000美元/吨； Livent预计2022年碳酸锂价格是2021年两倍以上，氢氧化锂长协价格上涨 50%； SQM 预计 2022 年上半年锂价将显著高于 2021 年第四季度。 表 2：南美盐湖提锂企业生产经营展望更新 公司公司 2022 年经营展望年经营展望 2022 年锂价展望年锂价展望 A

24、lbemarle 2022 年销售额指引为 42-45 亿美元，同比增 3.7%-11%； 调整后 EBITDA指引为 11.5-13亿美元， 同比增 141%-172% 同比增长 40%-45% SQM 2022 年计划销售锂产品 14 万吨，同比增 38.6% 预计锂价大幅上涨 Livent 2022 年收入指引为 5.4-6 亿美元，同比增 28%-43%； 调整后 EBITDA 指引为 1.6-2 亿美元，同比增 130%-188% 碳酸锂售价+100% 氢氧化锂售价+50% Allkem - 2022 年上半年售价指引为25000 美元/吨 资料来源：相关公司公告，中信证券研究部 2

25、021 年年我国我国碳酸锂进口量大增，进口价格维持低位碳酸锂进口量大增，进口价格维持低位。2021 年中国碳酸锂进口量达到81018 吨，同比增长 61.7%，进口均价为 6937 美元/吨，较 2020 年上升 33.2%。2021年 12 月，中国碳酸锂现货价格与进口均价分别收报 43543 美元/吨和 11638 美元/吨，现货价接近进口价的 4 倍水平。尽管 2021 年第四季度以来碳酸锂进口价格涨势加速，但仍显著低于国内现货市场价，碳酸锂进口价格与现货价差拉阔。 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图

26、1：2021 年中国碳酸锂进口量及进口价格变化 资料来源：海关总署，中信证券研究部 图 2：中国碳酸锂进口价格和现货价格对比 资料来源：海关总署，亚洲金属网，中信证券研究部 进口碳酸锂原料或对国内锂价造成压制进口碳酸锂原料或对国内锂价造成压制。从 2021 年国内碳酸锂进口数据和锂价运行趋势可以看出，在进口量较高的月份，国内锂价走势明显趋缓，如 4-5 月、10 月等。考虑到当前进口碳酸锂价格仍低于国内，预计以上现象在 2022 年将持续。由于季节因素，每年的四季度至次年一季度是南美盐湖提锂企业的生产旺季，据此推测二季度国内碳酸锂进口量将出现明显增长，价格或因此高位回落。 图 3：碳酸锂进口量

27、与国内碳酸锂现货价格走势 资料来源：Wind，海关总署，中信证券研究部 南美盐湖提锂南美盐湖提锂新增新增产能产能将于将于 2022 年年开始开始释放，释放，增量预计约增量预计约 7 万吨万吨。2022-2023 年南美盐湖提锂产能计划增量约 30 万吨，除 ALB、SQM 等传统盐湖提锂企业的新增产能外，主要来自赣锋锂业和 Lithium Americas 的 Cauchari-Olaroz 盐湖和西藏珠峰的 SDLA 盐湖项目等。由于产能爬坡缓慢叠加疫情造成的项目建设延期，预计 2022 年实际新增产量仅约 7 万吨，较 2021 年增加约 40%，其中增量主要来自 SQM。 02,0004

28、,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0--01碳酸锂进口量（吨）进口单价（美元/吨）000004000050000200022碳酸锂现货价格（美元/吨）碳酸锂进口均价（美元/吨）051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,0---

29、-10碳酸锂进口量（吨）电池级碳酸锂价格（万元/吨） 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 表 3：南美盐湖提锂企业 2022-2023 年新增产能统计 公司公司 在建在建/扩产项目扩产项目 产能产能/万吨万吨 计划投产时间计划投产时间 2022 年实际新增预测年实际新增预测/万吨万吨 Albemarle La Negra 碳酸锂项目 4 2021 年 10 月（建成） 1 SQM Carmen 锂工厂扩产-1 6 2022 年中 4 Carmen 锂工厂扩产-2 3 2023 年 Livent Fenix 项目一

30、期 1 2023Q1 0 Fenix 项目二期 1 2023Q4 0 北美氢氧化锂工厂 0.5 2022Q3 0.1 Allkem Olaroz 盐湖二期 2.5 2022 年下半年 0.8 Sal de Vida 盐湖一期 1.5 2023 年下半年 0 赣锋/LAC Cauchari-Olaroz 盐湖 4 2022 年中 1 西藏珠峰 SDLA 盐湖 5 2022 年底 0 Argosy Rincon 盐湖 0.2 2022 年中 0.1 合计合计 28 7 资料来源：相关公司公告，中信证券研究部预测 2021Q4 南美盐湖提锂企业生产经营情况南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理梳理 ALB

31、：扩产扩产进度缓慢进度缓慢导致导致锂盐锂盐业务业务亏损亏损，2022 年价格指引不及预期年价格指引不及预期 Albemarle 公司公司第四季度第四季度锂产品售价提升锂产品售价提升 18%，但净利润录得亏损，但净利润录得亏损。2021 年第四季度， Albemarle 公司锂业务实现收入 4.05 亿美元， 同比增长 13%， 其中销量同比下降 5%，售价提升 18%。 2021 年第四季度公司锂业务亏损 4500 万美元， 主要原因是公司扩产项目受到新冠疫情和通货膨胀的影响导致资本开支增加。21Q4 公司锂业务调整后 EBITDA 为1.38 亿美元，同比增长 13.3%，EBITDA 利润

32、率为 34%。2021 年全年，Albemarle 锂业务销售收入合计为 13.63 亿美元，同比增长 19%，调整后的 EBITDA 为 4.80 亿美元，同比增长 22%，净利润为 1.92 亿美元，同比下滑 31%。 表 4：Albemarle 公司锂业务季度经营业绩 单位单位 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 同比同比 环环比比 2021 年累计年累计 累计同比累计同比 销售收入 亿美元 3.59 2.79 3.20 3.59 4.05 12.7% 12.7% 13.63 19.0% 调整后 EBITDA 亿美元 1.22 1.06 1.09 1.25 1.38 13.

33、3% 10.6% 4.80 22.0% EBITDA 利润率 % 34% 38% 34% 35% 34% 35% 净利润 亿美元 0.89 0.75 0.66 0.93 -0.45 -150% -149% 1.92 -30.9% 净利润率 % 25% 27% 21% 26% -11.1% 14% 资料来源：Albemarle 公司公告，中信证券研究部 锂业务成为公司业绩增长的主要驱动力。锂业务成为公司业绩增长的主要驱动力。2021 年第四季度，Albemarle 整体收入规模为 8.94 亿美元，同比增长 1.7%，锂业务继续贡献最多的业绩增长。Albemarle 公司 21Q4调整后 EBI

34、TDA 为 2.29 亿美元，同比增长 12%。2021 年全年，Albemarle 整体收入规模为 33.28 亿美元，同比增长 6%，调整后 EBITDA 为 8.43 亿美元，同比增长 14%。 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 4：2021Q4Albemarle 公司 EBITDA 变化（单位：百万美元） 资料来源：Albemarle 公司公告，中信证券研究部 注：不包含已出售的精细化学品业务 图 5：2021 年 Albemarle 公司 EBITDA 变化（单位：百万美元） 资料来源：Albem

35、arle 公司公告，中信证券研究部注：不包含已出售的精细化学品业务 Albemarle 公布公布 2022 年经营指引年经营指引。公司在最新的公告中公布了 2022 年经营指引，其中收入指引为 42-45 亿美元，同比预计增长 30%-40%；EBITDA 指引为 11.5-13.0 亿美元，同比预计增长 35%-55%。三项主营业务中，锂是最主要的业绩驱动因素，公司预计2022 年锂业务 EBITDA 同比增长 65%-85%，预计催化剂业务和溴业务同比增速分别为5%-15%、5%-10%。公司在公告中指出，2022Q1 预计将成为全年业绩表现最好的季度，主要得益于持股的泰利森合资公司锂精矿

36、销量大增以及 Wodgina 锂矿重启。 表 5：Albemarle 公司 2022 年经营指引 项目项目 单位单位 2022 财年指引财年指引 2021 年数据年数据 同比同比 销售额 亿美元 42-45 33.28 30%-40% 调整后 EBITDA 亿美元 11.5-13.0 8.71 35%-55% 调整后 EBITDA 率 % 27%-29% 26.2% 调整后 EPS 美元/股 5.65-6.65 4.04 经营性净现金流 亿美元 40-50 344 资本支出 亿美元 13-15 9.54 资料来源：Albemarle 公司公告，中信证券研究部 2022 年年 Albemarle

37、 锂锂产品售价产品售价指引不及预期。指引不及预期。 公司最新预计 2022 年锂业务 EBITDA将同比增长 65%-85%，其中销量预计增长 20%-30%，售价预计增长 40%-45%。2021 年Albemarle 锂产品平均售价不超过 1.5 万美元/吨，根据公司指引，2022 年平均售价仅约 2万美元/吨，大幅低于当前现货市场价格。根据公司公告信息，2022 年公司锂产品销售结构中，约 40%是固定价格订单，约 50%是可浮动价格的长单，剩余约 10%采取现货销售的模式。 公司 2022 年产品售价指引反映出长单定价对公司影响较大， 调价机制不够灵活，售价与现货市场出现了严重脱节。

38、金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 6：Albemarle 公司 2022 年锂业务经营指引 项目项目 单位单位 2021 年数据年数据 2022 年指引年指引 销售额 亿美元 13.63 - 调整后 EBITDA 亿美元 4.80 增长 65%-85% 产量 万吨 8.8 增长 20%-30% 售价 美元/吨 12000-15000 增长 40%-45% 资料来源：Albemarle 公司公告，中信证券研究部 2022 年公司年公司第三阶段扩产计划第三阶段扩产计划全面启动全面启动。Albemarle 公司预

39、计 2022 年上半年完成对广西天源新能源材料有限公司（钦州工厂）的收购，后者已建成 2.5 万吨锂盐产能，预计在 2022 年下半年开始销售，公司同时宣布钦州工厂未来可扩产至 5 万吨/年。公司投资的扬子江国际化学工业园（张家港市）和彭山经开区（眉山市）项目各规划 5 万吨氢氧化锂产能。公司预计眉山项目在 2022 年上半年开工、张家港项目在 2022 年底开工，均计划在2024 年建成投产。以上 15 万吨产能加上澳大利亚 Kemerton 三四期项目 5 万吨氢氧化锂产能为公司第三阶段扩产的主要项目。 截至目前公司名义产能为 17.5 万吨 （100%权益） ，第三阶段扩产将合计增加 2

40、0 万吨锂产能，预计在未来 3-5 年完成。 图 6：Albemarle 公司产能规划图示 资料来源：Albemarle 公司公告，中信证券研究部 Albemarle 公司计划公司计划 2025 年实现年实现 20 万吨基础锂盐产量目标万吨基础锂盐产量目标。 Albemarle 公司在建的第二阶段扩产项目包括智利的 La Negra 三四期项目和澳大利亚的 Kemerton 一二期项目。前者为 4 万吨/年的盐湖碳酸锂项目，已于 2021 年 10 月实现首次生产，正在客户认证过程中，计划在 2022 年第二季度实现商业化生产。Kemerton 氢氧化锂项目一二期合计规划5 万吨，其中一期项目

41、已经于 2021 年 11 月完成设备安装，产线正在调试中，预计在 2022年下半年实现商业化生产， 二期预计延迟至 2022 年下半年完工， 在 2023 年实现商业化销售。加上钦州工厂的 2.5 万吨产能，2022 年 Albemarle 公司锂名义将达到 17.5 万吨，增加 9 万吨，但实际有效增量仅约 1.8-2.6 万吨。这反映出公司增量项目的投产时间靠后以及产能爬坡周期较长。根据公司规划，随着上述项目在 2022 年完成产能爬坡，预计 2023年产量增幅较大，达到 16 万吨。公司预计所有新建工厂需要两年的时间达到满产状态，计划 2025 年上半年将会实现 20 万吨锂盐产能的满

42、产。 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 7：Albemarle 公司基础锂盐产量预测 资料来源：Albemarle 公司公告（含预测），中信证券研究部 Wodgina 锂矿重启时间提前至锂矿重启时间提前至 2022 年年 4 月。月。2022 年 2 月，Albemarle 和 Mineral Resources 公司关于合资公司的条款发生变化，Mineral Resources 将其在 Wodgina 锂矿中的持股比例提升至 50%（原比例为 40%） ，Kemerton 氢氧化锂工厂的持股比例不变。同时

43、 Mineral Resources 宣布将与 Albemarle 公司在澳洲以外地区建设锂转化产能，双方持股比例各 50%，项目将由 Albemarle 公司负责运营和销售。此外原定于 2022 年第三季度投产的 Wodgina 锂矿计划提前至 2022 年 4 月投产，一期产能为 25 万吨/年锂精矿。 SQM：产能目标提升至产能目标提升至 21 万吨万吨，锂售价预期大涨，锂售价预期大涨 2021 年第年第四四季度季度 SQM 锂产品销量锂产品销量创下新高创下新高。2021 年第四季度，SQM 锂及其衍生品销量为 3.11 万吨，同比增长 20.5%，环比增长 41.4%。2021 年全年

44、，SQM 销售锂产品10.1 万吨， 同比增长 57%， 超出此前 9.5 万吨的指引。 根据公司公告内容， SQM 预计 2022年下游市场需求将持续强劲，公司锂产品销量有望达到 14 万吨。 图 8：SQM 锂产品季度销量 资料来源：SQM 公司公告，中信证券研究部 8.8 10.6 16.0 18.5 20.0 024680202242025氢氧化锂碳酸锂8.612.617.625.823.924.22231.303520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4SQM锂产品销量（千吨） 金属金属行业行业

45、南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 2021 年第年第四四季度季度 SQM 锂锂产品售价环比增长产品售价环比增长 73%，超出此前指引，超出此前指引。21Q4 公司锂业务实现销售收入 4.53 亿美元，同比增长 230.7%，环比增加 144.4%。21Q4 公司锂产品平均售价为 14556 美元/吨，同比上涨 174.3%，环比提高 72.9%，涨幅较上个季度显著拉阔。在 21Q3 的经营报告中，公司曾预计 Q4 锂产品售价将环比增长 50%，最终实际价格超出此前指引。2021 年全年，公司锂产品销售收入达到 9.36 亿美元

46、，同比增加 144.2%，锂产品销售均价为 9250 美元/吨，同比增长 55.9%。 公司预计公司预计 2022 年锂产品售价将继续大幅提升。年锂产品售价将继续大幅提升。根据 SQM 公告内容，2022 年公司计划销售 14 万吨锂产品，其中约 20%为固定价格合同或区间可变价格合同（即设置地板价和天花板价） ； 约 50%是基于基准价格的可变价格合同； 剩余 30%尚未签订任何销售合同，可在现货市场直接销售。与 2021 年主要按长单销售不同，2022 年 SQM 锂产品销售更多基于现货市场价格，公司预计 2022 年上半年锂产品售价将继续大幅增长。 图 9：SQM 锂业务季度收入和销售均

47、价 资料来源：SQM 公司公告，中信证券研究部 SQM 主营业务收入显著增长主营业务收入显著增长， 锂业务贡献利润占比， 锂业务贡献利润占比继续继续上升上升。 2021 年第四季度， SQM总营收为 10.84 亿美元，同比增长 46%，主要得益于公司多项主营业务销售呈现量价齐升的局面。第四季度公司锂及其衍生物业务收入 4.52 亿美元，同比增长 230.7%，成为各主营业务中增速最快的板块。2021 年全年，SQM 总营收为 28.62 亿美元，同比增长 58%，毛利润为 10.9 亿美元，同比增长 126%，其中锂及其衍生物业务毛利占比为 40%，成为2021 年公司利润快速增长的主要驱动

48、因素。 65.385.995.3136.9135.2163.0185.2452.775936865767368404000600080004000035040045050020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4锂业务收入（百万美元）锂产品售价（美元/吨） 金属金属行业行业南美锂盐湖跟踪（南美锂盐湖跟踪（2021Q4）2022.3.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图 10：第四季度 SQM 各板块收入变动（单位：百万美元） 资料来源：SQM 公司公告，

49、中信证券研究部 图 11：2021 年 SQM 锂业务毛利占比增至 40% 资料来源：SQM 公司公告，中信证券研究部 21Q4 锂业务贡献最多利润增长锂业务贡献最多利润增长。2021 年第四季度，SQM 毛利润为 5.43 亿美元，同比增加 4.1 亿美元。除工业化学品业务出现利润下滑外，公司其余业务板块业绩均同比增长，其中锂业务毛利增厚最为显著，达到 2.34 亿美元。钾业务贡献的业绩增长同样显著，21Q4 贡献毛利增量达到 1.03 亿美元。 图 12：2021 年第四季度 SQM 毛利润变化（单位：百万美元） 资料来源：SQM 公司公告，中信证券研究部 受益于各项产品销售量价齐升，受益

50、于各项产品销售量价齐升，2021 年年 SQM 净利润净利润大增大增。2021 年第四季度，SQM调整后 EBITDA 为 5.6 亿美元，同比增长 283.6%，环比增长 123.1%。第四季度净利润为3.22 亿美元，同比增长 380.6%，环比增长 203.8%。2021 年公司净利润合计为 5.96 亿美元，同比增长 356%，调整后 EBITDA 为 11.86 亿美元，同比增长 104%。2021 年以来，受益于各项产品销售量价齐升，公司利润持续增长。 00500锂及其衍生物化肥碘及其衍生物钾工业化学品21Q420Q440%24%18%15%2%1%锂及其衍生