1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业公用事业 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 03 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 公用事业-行业研究周报:从政策面看储能发展 2022-02-28 2 公用事业-行业研究周报:量价角度梳 理 我 国 海 上 风 电 发 展 现 状 2022-02-21 3 公用事业-行业研究周报:公募 REITs再迎税优利好， 2022 年开年以来净值平均涨幅超 17% 2022-02-1

2、4 行业走势图行业走势图 新型电力系统深度研究新型电力系统深度研究 1换电模式分析换电模式分析 双重因素利好，换电行业有望迎来双重因素利好，换电行业有望迎来快速快速增长。增长。1)新能源汽车 2025 年年销量预计将达 600 万辆， 届时保有量超过 2770 万， “十四五” 期间保有量 CAGR为 37.1%，相关配套设施需求陡增。2)换电模式因其可解决电动汽车发展瓶颈被政策提及。 参考充电行业受政策激励后建设速度加快， 换电增速有望进一步提升。 政策青睐，中上游企业纷纷布局换电行业。政策青睐，中上游企业纷纷布局换电行业。1)上游电池企业将受益于电池需求激增，以宁德时代为首的众电池厂商自

3、2020 年起布局换电领域，与车企成立电池资产有限公司。2)换电需求增加增厚中游运营商业绩，当前行业仍处于起步阶段，竞争格局暂不明朗。除车企外，国家电投、中石油、中石化等行业相关央国企开始入局。 电池标准即将出台， 行业有望向电池标准即将出台， 行业有望向 C 端拓展，端拓展， 2025 年换电站或将达到年换电站或将达到 3 万座。万座。1)商用车如重卡、矿卡更注重运营效率而非个性化定制，为电池标准统一提供了有利条件。2)电动乘用车共享换电站建设规范团体标准通过审查，重点推荐了四种典型换电电池包包容，为电池包尺寸统一提供了参考标准。3) “车站兼容” 模式有望拓展换电 C 端市场。 4)按各企

4、业建设规划进行测算，至 2025 年我国换电站数量有望达到 3 万座；以换电车型保有量增速进行预测，乐观情况下 2025 年换电站可达 2.7 万座，届时对应投资规模过千亿。 换电车保有量增加助力运营效率提升，换电站盈利能力进一步增强。换电车保有量增加助力运营效率提升，换电站盈利能力进一步增强。通过我们测算， 营运车换电站利用率超过 25%即可开始获利， 当利率用达到 100%时，对应净利润率为 20.9%，回本周期仅为 1.1 年；商用车换电站回本周期更短，利用率超过 29%后开始盈利。 建议关注建议关注 1协鑫能科：协鑫能科：受益于发电主业，换电站运营方面公司共有电力成本低、有效依托电厂布

5、局开展离网换电、 储能项目丰富三点优势， 可有效降低电力成本，增厚收益。 2山东威达：山东威达：公司于 2015 年收购苏州得迈科，开始进行换电设备的研发。2017 年与蔚来控股公司武汉蔚能共同成立昆山斯沃普（山东威达控股孙公司） ，后者为蔚来一代换电站的主要设备供应商，二代换电站的唯一供应商（截至 2021 年 10 月） 。 3瀚川智能：瀚川智能：公司主营业务为智能装备制造，受益于汽车电子和锂电池设备的技术与经验的积累，公司拥有较高技术壁垒。 风险风险提示提示： 1)换电车辆普及不及预期 2） 电池安全责任归属问题暂不明确 3）电池标准化统一进度尚不清晰 4） 假设条件、 市场发展或导致测

6、算结果偏差 -11%-5%1%7%13%19%25%31%-072021-11公用事业沪深300 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 双重因素利好，换电行业有望迎来快速增长双重因素利好，换电行业有望迎来快速增长 . 5 1.1. 新能源汽车“十四五”销量陡增，相关配套设施需求提速 . 5 1.2. 充电桩为目前补能主体，换电迎来发展 . 5 1.2.1. 分箱换电、底盘换电为主流换电类型 . 6 1.2.2. 平均换电时长 3-5 分钟，有效缓解用户里程焦虑，提高司机收益 . 7 1.2.

7、3. 电池受换电站运营商统一监控管理，增加安全系数 . 8 1.2.4. “车电分离”模式可降低用户前期购车成本 . 9 1.3. 政策促进换电行业增速，充电经验可供借鉴 . 11 1.3.1. 行业标准统一、补贴明确，充电行业高速发展 . 11 1.3.2. 换电政策落地，行业增速攀升在即 . 13 2. 政策青睐，上中游纷纷企业布局换电运营领域政策青睐，上中游纷纷企业布局换电运营领域 . 14 2.1. 电池企业受益换电站电池储备需求 . 15 2.2. 换电站运营商空间广阔，车企、央国企纷纷入局 . 16 3. 当前车企处于核心地位，标准统一后将拓展当前车企处于核心地位，标准统一后将拓展

8、 C C 端市场，行业规模有望增加端市场，行业规模有望增加 . 17 3.1. 车企在换电行业处于核心地位 . 17 3.2. 换电标准有望统一，选址、价格、服务或将成为决定因素 . 18 3.3. 换电标准统一助力打开 C 端市场，“车站兼容”有望增加行业规模 . 19 3.4. 按企业规划测算，2025 年换电站有望达到 3 万座 . 20 3.5. 悲观、中性、乐观情况下换电站保有量分别为 10197、18354、26511 座. 20 4. 受益受益换电车型保有量增加，换电站运营效率可超过收支平衡点换电车型保有量增加，换电站运营效率可超过收支平衡点. 22 4.1. 乘用车换电站利用率

9、超过 25%即可获利 . 22 4.2. 商用重卡换电站回本周期更短，运营效率 29%以上开始盈利 . 23 5. 建议关注建议关注 . 25 5.1. 协鑫能科 . 25 5.2. 山东威达 . 26 5.3. 瀚川智能 . 28 6. 风险提示风险提示 . 28 图表目录图表目录 图 1：2017-2025 年新能源汽车销量及占比（万辆） . 5 图 2：2017-2025 年新能源汽车保有量及占比（万辆） . 5 图 3：2021 年全国充电站保有量（千座）及环比增速 . 5 图 4：2021 年全国换电站保有量（座）及环比增速 . 5 图 5：蔚来 ES6 汽车底盘结构示意图 . 6

10、图 6：蔚来 ES6 汽车快换机构示意图 . 6 图 7：分箱换电中车门下方电池槽侧板打开 . 6 图 8：分箱换电中工作人员将电池放入电池槽 . 6 图 9：顶吊式换电 . 7 fXcZwVhUiYeVwVqRpOpP9PbPaQmOoOnPtRkPrRoNkPoOuM8OmMvMwMsQnNxNpMsQ 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 10：整体单侧换电. 7 图 11：2019 年与 2020 年新能源汽车烧车事故对比图（起） . 9 图 12：蔚来 BMS 机制 . 9 图 13：蔚来 BaaS 模式 . 10 图 1

11、4：2019-2021 年中国换电型电动汽车发展规模（万辆） . 11 图 15：截止 2021 年 5 月中国换电型电动汽车类型分布比例（%） . 11 图 16：四省市充电桩建造补贴标准 . 12 图 17：政策刺激后充电桩保有量加速 . 13 图 18：换电行业产业链主要参与者 . 14 图 19：2021 年主要换电站运营商换电站保有量变化（座） . 15 图 20：“巧克力换电块” . 16 图 21：EVOGO 快换站 . 16 图 22：目前主流三种换电运营商及代表企业 . 17 图 23：两种电池包不同包容尺寸推荐 . 19 图 24：各方运营商的优势比较 . 19 图 25：

12、不同场景下换电站投资总额变化趋势（亿元） . 22 图 26：不同日服务次数下的乘用车换电站净利率、IRR 以及回本周期（右轴）变化 . 23 图 27：不同日服务次数下的商用车换电站净利率、IRR 以及回本周期（右轴）变化 . 24 图 28：协鑫能科在换电领域的布局 . 25 图 29：昆山斯沃普股权结构图（范方祝投票权委托给山东威达） （截至 2021 年 12 月） . 26 图 30：山东威达与蔚来的合作历程 . 27 表 1：两种乘用车换电模式优缺点对比 . 6 表 2：三种重卡换电模式对比 . 7 表 3：三种补能方式比较 . 7 表 4：快充和换电模式下司机日收入比较 . 8

13、表 5：国内纯电动重卡车型及参数 . 8 表 6：代表性车企及旗下换电车型 . 10 表 7：采用“车电分离”模式购车成本比较 . 10 表 8：2021 年 1-9 月新能源重卡销量车型分类 . 11 表 9：2021 年 1-9 月新能源物流重卡补能类型及占比 . 11 表 10：支持充电桩发展的系列政策 . 12 表 11：2020 年以来换电行业相关政策梳理 . 14 表 12：换电站建设补贴政策 . 14 表 13：2020 年来宁德时代在换电领域的布局. 15 表 14：2020 年以来宣布进军换电行业的企业. 16 表 15： 电动乘用车共享换电站建设规范对换电站各方面要求 .

14、18 表 16：推出自家标准电池包的车企 . 20 表 17：已公布换电站建设规划的企业目标 . 20 表 18：悲观情况下至 2025 年所需换电站数量测算 . 21 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 19：中性情况下至 2025 年所需换电站数量测算 . 21 表 20：乐观情况下至 2025 年所需换电站数量测算 . 21 表 21：营运车换电站盈利测算 . 23 表 22：重卡换电站盈利预测 . 24 表 23：2021 年下半年起协鑫能科合作企业 . 25 表 24：蔚来一、二代换电站对比(已布局数量截止至 2021.

15、12) . 27 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 双重双重因素利好，换电行业有望迎来因素利好，换电行业有望迎来快速快速增长增长 1.1. 新能源汽车“十四五”销量陡增，相关配套设施需求提速新能源汽车“十四五”销量陡增，相关配套设施需求提速 新能源汽车销售量及保有量新能源汽车销售量及保有量有望有望“十四五”期间飞速增长。“十四五”期间飞速增长。2017 年以来，新能源汽车在国内汽车市场渐受重视，销售量及保有量均稳步增长。 “碳达峰、碳中和”口号提出后，“碳达峰、碳中和”口号提出后，增速进一步增速进一步上升上升。2021 年新能

16、源汽车销量为 352 万辆，同比增长 157%，占汽车总销量的比重由 2017 年的 2.7%增长至 13.4%。新能源汽车保有量于 2021 年达到 784 万，同比增长 59%，占比由 17 年的 0.7%升至 2.6%。 根据中汽协预测及新能源汽车产业发展规划指引，2025 年全国汽车年销量有望达到3000 万辆，其中新能源汽车占比将达到 20%，年销量为 600 万辆。根据销量预测与当前保有量的核算， 2025年新能源汽车保有量将超过2770万辆， 四年的CAGR为37.1%。届时新能源汽车保有量占比将由 2021 年的 2.6%提升至 2025 年的 6.7%。随着新能源汽车高速发展

17、，相关配套设施也将迎来重大机遇。 图图 1：2017-2025 年新能源汽车销量及占比（万辆）年新能源汽车销量及占比（万辆） 图图 2：2017-2025 年新能源汽车保有量及占比（万辆）年新能源汽车保有量及占比（万辆） 资料来源：wind, 中汽协， 新能源汽车产业发展规划 ，天风证券研究所 资料来源：wind, 中汽协， 新能源汽车产业发展规划 ，天风证券研究所 1.2. 充电桩为目前补能主体，换电迎来发展充电桩为目前补能主体，换电迎来发展 相比于燃油汽车，补能为用户购买新能源汽车的重要相比于燃油汽车，补能为用户购买新能源汽车的重要考量考量因素，分为充电与换电两种，目因素，分为充电与换电两

18、种，目前充电为市场主流。前充电为市场主流。 根据中国充电联盟统计数据， 截至 2021 年底， 我国共拥有充电站 7.5万座，环比增速总体趋于稳定，约为 2%。换电站 1298 座，环比增速呈快速增长趋势，10 月份达到历史高点 22%。 图图 3：2021 年全国充电站保有量（千座）及环比增速年全国充电站保有量（千座）及环比增速 图图 4：2021 年全国换电站保有量（座）及环比增速年全国换电站保有量（座）及环比增速 资料来源：中国充电联盟，天风证券研究所 资料来源：中国充电联盟，天风证券研究所 历经 10 年发展，充电桩已在全国范围内形成一定规模。但相比充电，换电可有效解决用但相比充电，换

19、电可有效解决用户里程焦虑户里程焦虑，提升司机收益提升司机收益、排除电池安全隐患、降低用户初次购车成本。、排除电池安全隐患、降低用户初次购车成本。 2.7%13.4%20.0%0%5%10%15%20%25%0500025003000新能源汽车销量占比0.7%2.6%6.7%0%2%4%6%8%08000200040000新能源汽车保有量占比61.674.70%10%20%30%40%0070全国充电站保有量环比增速5621298-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008000全国换

20、电站保有量环比增速 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.2.1. 分箱换电、底盘换电为主流换电类型分箱换电、底盘换电为主流换电类型 换电模式是指通过集中型充电站对大量电池集中存储、集中充电、统一配送，并在电池配送站内对电动汽车进行电池更换服务或者集电池的充电、物流调配以及换电服务于一体的模式。 目前市面上目前市面上乘用车乘用车主要存在模块分箱换电、整体式底盘换电两种类型主要存在模块分箱换电、整体式底盘换电两种类型。底盘换电的主要代表为北汽新能源与蔚来，模块分箱换电的代表为力帆、杭州伯坦。 底盘换电以蔚来为例，首先由换电工程师将车辆

21、在相应位置固定，随后换电室将车辆从底部升起，机械手臂将整车底盘的电池拉出放置在操控室后，再从操控室中将新电池插入到汽车底部进行重新安装。 图图 5：蔚来蔚来 ES6 汽车底盘结构示意图汽车底盘结构示意图 图图 6：蔚来蔚来 ES6 汽车快换机构示意图汽车快换机构示意图 资料来源：有车一族、天风证券研究所 资料来源：有车一族、天风证券研究所 分箱换电以伯坦科技为例，当车辆驶上操作台后，底盘的电池仓下降露出电池后，由工作人员或机械臂操作专用夹放入电池传输系统，再将满电电池插入电池槽中。分箱换电将电池包做成标准化、可拆卸的动力电池箱，根据车型需求在车辆底部布置不同数量的标准箱动力电池，实现换电站设备

22、和车型的兼容。 图图 7：分箱换电中车门下方电池槽侧板打开分箱换电中车门下方电池槽侧板打开 图图 8：分箱换电中工作人员将电池放入电池槽分箱换电中工作人员将电池放入电池槽 资料来源：伯坦科技官网，天风证券研究所 资料来源：伯坦科技官网，天风证券研究所 表表 1：两种乘用车换电模式优缺点对比两种乘用车换电模式优缺点对比 换电模式换电模式 分箱换电分箱换电 底盘换电底盘换电 电池隐藏性 差 好 电池箱密封性 差 好 设计成本 低 高 工艺标准化 难实现 易实现 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 安全风险 高 低 资料来源：GGII，天风

23、证券研究所 商用车如重卡、矿卡分为整体单侧、整体双侧、顶吊式换电三种。商用车如重卡、矿卡分为整体单侧、整体双侧、顶吊式换电三种。顶吊式换电采用钢索吊装电池包， 由于钢索具有一定柔性， 可以兼容特定的停车误差。 因此顶吊式换电技术简单、顶吊式换电技术简单、成本低、可行性较好，为最早商用化的手段。成本低、可行性较好，为最早商用化的手段。 整体单侧换电智能化程度较高，对司机专业性要求低。但由于电池抓取机构为刚性，若车辆停放位置与既定位置产生偏差， 容易对导向机构造成损伤， 同时由于对控制精度要求高，需要配套激光雷达及视觉传感器等设备，导致成本相比顶吊式换电也更高。 整体双侧换电优势为电池不占货箱空间

24、，更适用于电池存储位置有限的矿卡，并契合特定需要双侧布置电池的车型。但由于其需要同时配备两套机器人及电池存储充电仓，造价也相对较高。 图图 9：顶吊式换电顶吊式换电 图图 10：整体单侧换电整体单侧换电 资料来源：中国汽车工业信息网，天风证券研究所 资料来源：中国汽车工业信息网，天风证券研究所 表表 2：三种重卡换电模式对比三种重卡换电模式对比 分类分类 整体单侧换电整体单侧换电 顶吊换电顶吊换电 整体双侧换电整体双侧换电 站体高度 主体与车辆等高（6米） 主体与车辆等高 换电时间 3-5 分钟 3-5 分钟 300m2 定位方式 激光雷达+视觉 减速带机械定位 车型适应性 自动校准 司机控制

25、停车位置 成本 控制系统成本高 控制系统成本低 双机器人成本高 资料来源：中国汽车工业信息网，天风证券研究所 1.2.2. 平均换电时长平均换电时长 3-5 分钟，有效缓解用户里程焦虑，提高司机收益分钟，有效缓解用户里程焦虑，提高司机收益 尽管公共充电桩大多已采用快充模式，但半小时以上的充电时间也会造成用户排队充电现象，实际充电时长或将更久。此外，快充通常采用较大电流，也会对电池寿命进行一定损耗。慢充虽然降低了电池损耗，但 6-8 小时的充电时长更适合于私家车用户，针对营运车及商用车等用于盈利的车型劣势较大。 表表 3：三种补能方式比较三种补能方式比较 补能方式补能方式 慢充慢充 快充快充 换

26、电换电 补能场所 私家充电桩 公共充电站 换电站 电源种类 220V 交流电 380V 直流电 更换电池 所需时间 6-8 小时 0.5 小时充电 80% 3-5 分钟 建造成本 充电桩 500-3500 元/台 充电桩 15000-20000 元/台 约 500 万/换电站 对电池损耗 较小 相对较大 没有损耗 主要代表 星星充电、特锐德、国家电网 特斯拉、国家电网、星星充电 蔚来、奥动新能源、杭州伯坦 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：国际新能源网，京能新能源，太平洋汽车，天风证券研究所 营运车如出租车、网约车看重盈利

27、能力，在仅考虑月收入和补能费用后，换电模式下司机营运车如出租车、网约车看重盈利能力，在仅考虑月收入和补能费用后，换电模式下司机月收入有所提高。月收入有所提高。假设出租车司机每日工作总 12 小时（包含补能时间） ，平均每小时行驶 40 公里，参考北京市出租车收费标准，超出起步价后每公里收取 2 元，出租车电池容量为 60kwh（参考北汽 EU5 车型） ，剩余电量 20%时进行补能。经测算，除补能费用后，使用快充单日收入为 843 元，使用换电单日收入可达 876 元，换电可使司机月收入增加换电可使司机月收入增加约约 1 1000000 元。元。 表表 4：快充和换电模式下司机日收入比较快充和

28、换电模式下司机日收入比较 补能方式补能方式 快充快充 换电换电 所需时间 30 分钟 3-5 分钟 单位费用 1.6 元/度电 0.35 元/公里 每日补能所需总费用 76.8 元 84 元 司机每日运行公里数 460 公里 480 公里 司机每日收入 920 元 960 元 除补能费用外收入除补能费用外收入 843 元元 876 元元 资料来源：新京报，浙江新闻，蔚来 APP，天风证券研究所 商用车如商用车如服务于沿海港口、大型物流园、矿区等地的服务于沿海港口、大型物流园、矿区等地的重卡、矿卡重卡、矿卡耗电量高，单日补能次数耗电量高，单日补能次数更多； 同时电池容量大， 充电时间较长。更多；

29、 同时电池容量大， 充电时间较长。 采用换电后采用换电后可有效提升可有效提升运营时间，运营时间， 实现连续运营实现连续运营。重卡电池普遍容量为 282kwh，续航里程 150-200 公里，按单日行驶里程 300-500 公里计算，单日需补能 2 次。快充补能时间为 1-1.5 小时/次，换电相比快充可为司机节省换电相比快充可为司机节省出出 2 2- -3 3 小时的工作时长，小时的工作时长，提升了提升了盈利能力。盈利能力。 表表 5：国内纯电动重卡车型及参数国内纯电动重卡车型及参数 品牌品牌 车型车型 续航里程（续航里程（km） 充电时长（小时）充电时长（小时） 解放 J6P 370 重汽

30、HOWO T5G 120-130 1 陕汽 轩德 E6 200 1.5 江淮 格尔发 K6 200 华菱 汉马 H7 150 1 大运 E8 140 0.5 比亚迪 T10ZT 280 1.5 资料来源：电车资源，天风证券研究所 1.2.3. 电池受换电站运营商统一监控管理，增加安全系数电池受换电站运营商统一监控管理，增加安全系数 工信部在关于启动新能源汽车换电模式试点工作的通知 （以下简称试点工作通知 ）中提到，换电模式在提升安全水平方面具有一定优势。 动力电池事故导致的召回数量占比仍在提升。动力电池事故导致的召回数量占比仍在提升。根据国家市场监督管理总局的召回公告统计，2019 年我国因动

31、力电池问题召回车辆占召回总量 18.7%，2020 年为 31.3%，动力电池是新能源汽车召回的主要原因且占比仍在上升。 动力电池造成的事故率未随技术进步而降低。动力电池造成的事故率未随技术进步而降低。据2020 年电动汽车起火事故分析的不完全统计，仅 2020 年被媒体报道的因动力电池故障导致的新能源汽车安全事故超过 120起 （自燃+冒烟） ， 事故率与 2019 年基本持平。 参考电池安全技术提升以及老旧车辆退出，事故率没有下降侧面印证了电池安全问题依然存在。 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 11：2019 年与年与

32、2020 年新能源汽车烧车事故对比图年新能源汽车烧车事故对比图（起）（起） 资料来源：电动汽车观察家，天风证券研究所 换电模式下电池由运营商进行统一管理、在适合的温度下以稳定的电流统一充电，可以有换电模式下电池由运营商进行统一管理、在适合的温度下以稳定的电流统一充电，可以有效提高电池安全系数。效提高电池安全系数。此外，换电站拥有多种监测系统，包括视觉、烟感、温感以及 BMS（电池管理系统）机制，可以对所有站内电池进行安全监测，第一时间排除有安全隐患的电池。 蔚来的 BMS 机制中的 BRMS（实时监控系统）主要负责安全相关状态的监控及预测。通过售后团队及换电，在异常发生前即可对电池包进行处理，

33、工程师在第一时间确认异常原因并制定改进方案。换电作为提高电池更换频率的方式，使蔚来有更多的电池包样本数据进行分析。综合考虑，相比于充电模式，换电在增强车主安全性方面有着明显优势。 图图 12：蔚来蔚来 BMS 机制机制 资料来源：汽车之家，天风证券研究所 1.2.4. “车电分离”模式可降低用户前期购车成本“车电分离”模式可降低用户前期购车成本 换电产业下衍生出的“车电分离”模式能有效降低用户初次购车门槛。换电产业下衍生出的“车电分离”模式能有效降低用户初次购车门槛。车电分离即在换电基础上，客户购买整车后，由电池管理公司回购电池产权，客户以租赁方式获得电池使用权，实现车电价值分离，是为客户降低

34、初始购车成本的一种方式。 2020 年 6 月，工信部公布的道路机动车辆生产企业及产品（第 333 批） 中第一次出325943152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 现换电型车的新产品名称，并在公告的其他信息部分标注有“车电分离”字样，该模式初步进入市场。 蔚来的蔚来的 B BaaSaaS（B Battery as a Serviceattery as a Service）电池租用服

35、务率先通过成立第三方租赁公司，依）电池租用服务率先通过成立第三方租赁公司，依托换电站建立起电池可租可换的营销服务体系。托换电站建立起电池可租可换的营销服务体系。 新能源车架 （不含电池） 所属权属于用户，动力电池所有权转移至电池资产公司。用户只需支付电池租赁费用，无需担心电池折旧导致的贬值问题， “车电分离”模式逐渐成熟。 图图 13：蔚来蔚来 BaaS 模式模式 资料来源：蔚来官网，天风证券研究所 除蔚来外，一汽、北汽、东风、吉利和小鹏汽车等诸多车企纷纷推出换电车型。根据我们根据我们测算，乘用车“车电分离”后，初次购车成本可降低测算，乘用车“车电分离”后，初次购车成本可降低 20%20%-

36、-40%40%。 表表 6：代表性车企及旗下换电车型代表性车企及旗下换电车型 企业名称企业名称 类别类别 代表车型代表车型 中国一汽 出租车 红旗换电版 E-QM5 北京汽车 出租车 北汽 EU5 快换版 东风 出租车、网约车 东风风神 E70 吉利 出租车 枫叶 80V 蔚来 私家车 蔚来 ES6、ES8 资料来源：新华网，汽车之家，车企官网，天风证券研究所 表表 7：采用“车电分离”模式购车成本比较采用“车电分离”模式购车成本比较 车型车型 类别类别 价格（万元）价格（万元） 车电分离前 车电分离后 成本降低比例 北京 EU5 Plus 轿车 14.99 10.39 30.7% 蔚来 ES

37、6 SUV 35.80 28.80 19.6% 蔚来 ES8（六座） SUV 46.80 39.80 15.0% 小鹏 P7 智享版 轿车 25.19 19.19 23.8% 小鹏 G3 SUV 14.58 10.28 29.5% 资料来源：蔚来官网，汽车之家，第一电动网，天风证券研究所 纯电动重卡（自卸车、牵引车、载货车、环卫车、专用车等）电池售价更高，采用“车电纯电动重卡（自卸车、牵引车、载货车、环卫车、专用车等）电池售价更高，采用“车电分离”可降低更多前期购车成本。分离”可降低更多前期购车成本。 自自 2 2021021 年年起以换电型新能源物流重卡 （牵引车、 自卸车、 载货车， 不包

38、含自卸式垃圾车）起以换电型新能源物流重卡 （牵引车、 自卸车、 载货车， 不包含自卸式垃圾车）为代表为代表迅速迅速发展。发展。截止 2021 年 9 月，物流重卡销量占新能源重卡销量的 68.43%，其中换电车型占比达到 45.13%，为新能源物流重卡中销量最高的车型。 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 表表 8：20212021 年年 1 1- -9 9 月新能源重卡销量车型分类月新能源重卡销量车型分类 类型类型 销售量销售量（辆）（辆） 占比占比 环卫重卡 977 22.46% 其他专用车重卡 396 9.11% 物流重卡物流

39、重卡 2976 68.43% 总计 4349 100% 资料来源：电车资源，天风证券研究所 表表 9：2021 年年 1-9 月新能源物流重卡补能类型及占比月新能源物流重卡补能类型及占比 补能类型补能类型 销售量（辆）销售量（辆） 占比占比 换电车型换电车型 1343 45.13% 纯电动（不含换电） 1227 41.23% 燃料电池 406 13.64% 总计 2976 100% 资料来源：电车资源，天风证券研究所 整体来看，截至 2021 年 5 月中旬，换电车数量为 15.59 万辆，较 2019 年增长 30%。随着车企推出换电车型增多，营运车、商用车对换电效率需求的提高以及“车电分离

40、”商随着车企推出换电车型增多，营运车、商用车对换电效率需求的提高以及“车电分离”商业模式的完善，我们预计换电型电动汽车销量将会持续提高。业模式的完善，我们预计换电型电动汽车销量将会持续提高。 图图 14：2019-2021 年中国换电型电动汽车发展规模（万辆）年中国换电型电动汽车发展规模（万辆） 图图 15：截止截止 2021 年年 5 月中国换电型电动汽车类型分布比例（月中国换电型电动汽车类型分布比例（%） 资料来源：前瞻产业研究院、天风证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院、天风证券研究所 1.3. 政策促进换电行业增速，充电经验可供借鉴政策促进换电行业增速，充电经验可供借鉴 1.3.1.

41、行业行业标准统一标准统一、补贴明确，充电行业高速发展补贴明确，充电行业高速发展 20122012 年国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划（年国务院发布节能与新能源汽车产业发展规划（20122012- -20202020 年） （以下简称发年） （以下简称发展规划 ） ， 鼓励成立独立运营的充换电企业， 充电设施建设与新能源汽车产销规模相适应展规划 ） ， 鼓励成立独立运营的充换电企业， 充电设施建设与新能源汽车产销规模相适应。伴随电动汽车增速加快，充电桩及充电站进入高速发展阶段。伴随电动汽车增速加快，充电桩及充电站进入高速发展阶段。 2015 年国务院发布关于加快电动汽车充电基础设施建设的指

42、导意见 ，对完善充电设施标准规范做了统一要求并加大充电基础设施建设的财政奖励办法，充电行业鼓励政策落地加速。 2016 年 电动车充电接口及通信协议 5 项国家标准 及 电动汽车充换电服务信息交换分别对新能源汽车的充电接口及通信协议做出统一要求，实现了充电桩的对接与互通。 “十三五” 新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用在中央财政层面对充电桩建设及运营商给予财政补贴，奖补资金专门用于充电设施建设运营等相关领域。 此后各省市相继明确了此后各省市相继明确了充电设施建造、运营层面以及消费者的补贴标准。充电设施建造、运营层面以及消费者的补贴标准。北京、上海及成都在 2016 年起对充

43、电设备给予一次性财政补贴 （北京为不高于项目总投资的 30%， 上海、成都为 30%） ，并按照直流、交流的分类设置补贴上限。 “十三五”期间，除成都 2020 年11.9915.590246892021.549%51%网约车、出租车等私人乘用车 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 的建设补贴相较 2019 年下降 100-200 元/kw 外，其余三座城市建造补贴大体不变。 此外，充电桩运营阶段也获得了相应补贴。如上海于 2016 年起实行公交、环卫等特定行业充换电设施按 0.1 元/kwh 标准补贴，补贴上

44、限为 2000kwh/年。2020 年上海市运营补贴方面由每年最高200元提高至800元。 北京市日常奖励标准为0.1元/千瓦时， 上限1500千瓦时/年。成都于 2020 年起增加充电运营补贴，补贴标准为 1000 万千瓦时及以内部分补贴 0.1 元/kwh，1000 万千瓦时至 2000 万千瓦时部分补贴 0.15 元/千瓦时，2000 万千瓦时以上部分补贴 0.2 元/千瓦时。 用户方面，上海市对消费者使用新能源汽车过程中的充电费用给予 5000 元补助，新能源出租车按 0.4 元/kwh 补贴驾驶员； 合肥市对新能源乘用车个人用户给予 2000 元的电费奖励等。值得注意的是，以上补贴均

45、实施至“十三五”阶段结束。 2022 年 1 月， 关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见发布，补贴侧将继续加大财政金融支持力度，对公共充电桩的建设给予财政支持，并将补贴力度与服务质量挂钩，促进充电桩由建设期向运营期平稳过渡。 图图 16：四省市充电桩建造补贴标准四省市充电桩建造补贴标准 资料来源：各地发改委，各地人民政府，天风证券研究所 表表 10：支持充电桩发展的系列政策支持充电桩发展的系列政策 发布时间发布时间 政策名称政策名称 政策性质政策性质 主要内容主要内容 2014.11.18 关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知 补贴类 中央财政拟安排资金对新能源汽车推广城市

46、或城市群给予充电设施建设奖励。 2015.10.9 关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见 鼓励类 统筹规划，科学布局；适度超前，有序建设；同一标准，通用开放；依托市场，创新机制 2015.12.28 电动汽车充电接口及通信协议 5 项国家标准 标准类 从充电标准、接口标准、通讯协议等层面对电动汽车充电接口及通讯协议进行规定。 2016.1.20 “十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用 补贴类 20162020 年中央财政将继续安排资金对充电基础设施建设、运营给予奖补。 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1

47、3 2016.9.12 关于加快居民区电动汽车充电基础设施建设的通知 鼓励类 加强现有居民区设施改造；规范新建居住区设施建设；引导业主委员会支持设施建设；积极开展试点示范等 2016.10.21 电动汽车充换电服务信息交换 标准类 规定了充电基础设施信息交换体系架构，统一了信息接口的通信协议，实现了不同充电运营企业、不同区域的充电服务设施以及第三方平台间的信息互联。 2019.3.27 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 补贴类 地方应完善政策，过渡期后不再对新能源汽车给予购置补贴， 转为用于支持充电 （加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。 资料来源：财政部，中电联

48、，工信部，中国政府网，国务院办公厅，国家标准化管理委员会，天风证券研究所 政策不断落地，充电桩规模迅速增加。政策不断落地，充电桩规模迅速增加。据充电联盟的数据，截至 2020 年底，我国公共类充电桩总数已超过 80 万台，私人类充电桩达到 87 万台。由于体量不断扩大，充电桩保有量增速逐步趋于稳定，2020 年的同比增速分别为 56.4%和 24.4%。 图图 17：政策刺激后充电桩保有量加速政策刺激后充电桩保有量加速 资料来源：前瞻产业研究院，充电联盟，天风证券研究所 1.3.2. 换电换电政策落地，行业增速攀升在即政策落地，行业增速攀升在即 基于换电模式可有效解决营运车、 商用车等细分赛道

49、对补能效率的需求基于换电模式可有效解决营运车、 商用车等细分赛道对补能效率的需求， 2020 年及 2021年两年政府工作报告均提及 “增加充电桩、换电站等设施” ，换电站未来将与充电桩换电站未来将与充电桩作为配套设施共同发展。作为配套设施共同发展。 换电安全标准统一，试点工作正式展开。换电安全标准统一，试点工作正式展开。2021 年 10 月，工信部发布试点工作通知 ，根据政策力度及换电经验等因素选取 11 个试点城市，包括综合应用类城市 8 个（北京、南京、武汉、三亚、重庆、长春、合肥、济南） 、重卡特色类城市 3 个（宜宾、唐山、包头） ，目标为推广换电车辆超 10 万辆，新建换电站超

50、1000 座。试点城市作为换电在全国范围推广的第一阶段，将加快换电产业形成可复制的经验。11 月实行的电动汽车换电安全要求为换电模式的首个基础通用类国家标准，文件中对换电汽车设计、换电接口连接、电池包功能及相关监测要求做出了明确规定，从机械强度、电气安全以及环境适应性三个角度保障了换电汽车的使用安全，为换电模式的发展提供了标准支撑，引导了行业合理规范的发展。 换电站补贴标准颁布，未来或将逐渐普及。换电站补贴标准颁布，未来或将逐渐普及。为加快换电站建设速度，自 2021 年 5 月起重庆、 海南、 辽宁省大连市相继颁布换电站补贴标准， 参考乘用车换电站单站投入参考乘用车换电站单站投入 5 500