1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 08 日 力量钻石力量钻石（301071.SZ） 前进在明亮的道路上前进在明亮的道路上 人造金刚石行业：人造金刚石行业：明亮的市场明亮的市场。1）宝石级市场：培育钻）宝石级市场：培育钻石石方兴未艾方兴未艾。受益于短期天然钻石供给缺口与长期多元化消费需求延续，预计至 2025 年全球培育钻毛坯产量达 1902 万克拉，毛坯生产规模达 209 亿元，未来 5年 CAGR 达 42.19%。2）工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机：工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机：产线切换失衡造成传统基建制造

2、行业的工业金刚石供给缺口， 金刚石单晶短期均价上涨逻辑成立。光伏装机量增加孕育硅片的金刚石线锯切割需求，预计至 2025 年全球工业用人造金刚石规模达 80.27 亿元，未来 5 年 CAGR达 7.53%。 技术迭代驱动生产效率及品质提升。技术迭代驱动生产效率及品质提升。公司 HPHT 与 CVD 双制备技术进展显著，可批量生产 2-10 克拉大颗粒培育钻，在质量、稳定性及性能方面均具可比优势。2020 年公司 3 克拉以上培育钻销售收入占比提升至28.34%， 克拉数与品质进步推动销售均价提升， 2021Q1 培育钻出厂价达657.08 元/克拉，较上年末增长 141.08%；单位培育钻制

3、造成本下降至90.43 元/克拉，生产质量与效率的持续改进未来可期。 产能扩张有序产能扩张有序落地， 结构优化持续进行。落地， 结构优化持续进行。 公司募投项目主要用于压机扩产，预计至少 90%新建产能用于培育钻石生产。截至 2021H1 公司六面顶压机装机量已达 483 台，较年初增长 138 台，按当前装机速度，预计 2022年底总投产压机数可达 803 台。 行业整体下游需求饱满， 业绩增幅与产能扩张高度绑定，销量增长确定性明朗。我们测算至 2022-2024 年培育钻石 产 能 分 别 达50.90/80.42/97.54万 克 拉 ， 对 应 增 速 分 别 为93.3%/58.0%

4、/21.3%。 业务模式精简，成本扰动有限。业务模式精简，成本扰动有限。2021 年公司总体费用率仅 10.00%，同比下降 0.21pct，其中管理费用率同比下降 0.34pct 达 3.07%，销售费用率同比下降 0.80pct 达 1.10%。公司业务模式清晰，费用管控能力良好。直接材料占费用比重降幅明显， 2021 年占比达 46.04%， 在培育钻石生产费用中占比仅 1.10%。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：公司为纯粹的人造金刚石制造商， 产能扩张进展明朗，边际效益改善空间广阔，是兼具确定性成长与想象空间的优质标的。预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 8.14

5、/12.89/16.93 亿元，归母净利润 4.22/7.08/9.70 亿元，对应 EPS 6.99/11.73/16.07 元/股。综合可比同业整体估值，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧，技术迭代风险，产能扩张受限，假设或存误差 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 245 498 814 1,289 1,693 增长率 yoy（%） 10.7 103.50 63.36 58.31 31.33 归母净利润（百万元） 73 240 422 708 970 增长率 yoy（%） 15.6 228.17 76

6、.11 67.80 37.08 EPS 最新摊薄（元/股） 1.61 3.97 6.99 11.73 16.07 净资产收益率（%） 16.4 25.0 30.6 33.9 31.7 P/E（倍） 170.7 56.3 39.3 23.4 17.10 P/B（倍） 37.3 17.3 12.0 7.9 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 非金属材料 前次评级 增持 3 月 8 日收盘价(元) 274.87 总市值(百万元) 16,594.45 总股本(百万股) 60.37 其中自由流通股(%)

7、 25.00 30 日日均成交量(百万股) 1.00 股价走势股价走势 相关研究相关研究 -23%-11%0%11%23%34%46%-01力量钻石沪深300 2022 年 03 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 376 702 838 1377 1922 营业

8、收入营业收入 245 498 814 1289 1693 现金 128 257 140 703 1033 营业成本 138 179 248 341 399 应收票据及应收账款 60 61 175 176 294 营业税金及附加 1 4 4 7 10 其他应收款 0 0 0 0 1 营业费用 5 6 11 17 22 预付账款 2 4 5 10 9 管理费用 8 15 23 35 44 存货 97 130 280 247 343 研发费用 10 27 45 77 110 其他流动资产 89 250 238 242 242 财务费用 2 2 7 9 2 非流动资产非流动资产 419 721 101

9、0 1427 1751 资产减值损失 -3 -1 -6 -8 -10 长期投资 3 3 3 3 3 其他收益 7 12 6 8 8 固定资产 275 609 855 1231 1522 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 29 29 34 41 48 投资净收益 0 0 1 1 0 其他非流动资产 112 80 117 153 178 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 795 1424 1848 2805 3672 营业利润营业利润 85 277 489 820 1124 流动负债流动负债 276 354 381 627 530 营业外收入 0 0 0 0 0 短

10、期借款 10 11 11 11 11 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 220 279 313 550 454 利润总额利润总额 85 277 489 819 1124 其他流动负债 46 64 57 66 65 所得税 12 38 67 112 153 非流动非流动负债负债 74 111 86 89 84 净利润净利润 73 240 422 708 970 长期借款 0 45 39 34 28 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 74 66 47 55 56 归属母公司净利润归属母公司净利润 73 240 422 708 970 负债合计负债合计 350 46

11、5 467 717 614 EBITDA 111 321 556 916 1249 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.61 4.88 6.99 11.73 16.07 股本 45 60 60 60 60 资本公积 123 382 382 382 382 主要主要财务比率财务比率 留存收益 277 517 939 1646 2617 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 445 958 1380 2088 3058 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 795 1424 1848 2805 3672 营业收入

12、(%) 10.7 103.5 63.4 58.3 31.3 营业利润(%) 16.3 225.9 76.4 67.7 37.1 归属于母公司净利润(%) 15.6 228.2 76.1 67.8 37.1 获利能力获利能力 毛利率(%) 43.59 64.07 69.50 73.54 76.45 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 29.81 48.07 51.82 54.92 57.33 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.4 25.0 30.6 33.9 31.7 经营活动现金流经营活动现金流 100 288 269

13、1091 809 ROIC(%) 12.8 21.7 28.1 31.8 30.0 净利润 73 240 422 708 970 偿债能力偿债能力 折旧摊销 30 48 71 108 150 资产负债率(%) 44.0 32.7 25.3 25.6 16.7 财务费用 2 2 7 9 2 净负债比率(%) -5.7 -13.6 -2.4 -28.3 -30.3 投资损失 0 0 -1 -1 0 流动比率 1.4 2.0 2.2 2.2 3.6 营运资金变动 -3 -4 -230 268 -313 速动比率 0.7 1.3 1.2 1.6 2.8 其他经营现金流 -1 3 0 0 0 营运能力营

14、运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -93 -515 -359 -524 -473 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.5 资本支出 93 365 289 417 323 应收账款周转率 4.2 8.2 6.9 7.3 7.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 其他投资现金流 0 -149 -71 -107 -149 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 1 272 -27 -4 -6 每股收益(最新摊薄) 1.61 3.97 6.99 11.73 16.07 短期借款 2 1 0 0 0 每股经营现金流

15、(最新摊薄) 1.66 4.77 4.46 18.08 13.40 长期借款 0 45 -6 -5 -6 每股净资产(最新摊薄) 7.37 15.87 22.86 34.59 50.66 普通股增加 0 15 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 259 0 0 0 P/E 170.7 56.3 39.3 23.4 17.1 其他筹资现金流 -1 -48 -21 0 0 P/B 37.3 17.3 12.0 7.9 5.4 现金净增加额现金净增加额 8 45 -117 563 330 EV/EBITDA 148.9 50.8 29.5 17.3 12.4 资料来源：Wind，国盛证券

16、研究所 注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价 oUsYwWeYmVxUbRaOaQnPrRnPpNkPoOsRfQqQzQaQoOwPxNoPpRwMrNoN 2022 年 03 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1. 力量钻石：纯粹的人造钻石标的 . 5 1.1 发展历程：砥砺前行，专攻金刚石领域 . 5 1.2 主营业务：三大产品体系高效协同 . 6 1.3 组织管理：股权结构集中，核心团队稳定 . 7 1.4 募投项目：拟购置 320 台六面顶压机扩充产能 . 9 2. 全球人造金刚石空间：2025 年规模 290 亿元

17、. 10 2.1 工业级+宝石级领域齐头并进 . 10 2.1.1 工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机 . 10 2.1.2 培育钻市场方兴未艾，多元需求延续景气度 . 11 2.1.3 增速测算：工业级 CAGR7.53%，宝石级 CAGR29.43% . 14 2.2 产业链拆解：沿着“微笑曲线”的利润分配 . 15 2.2.1 商业模式：生产商与品牌商共同定价 . 15 2.2.2 竞争格局：HPHT 产能高度集中 . 16 3. 精准捕捉行业契机，量价齐升确定明朗 . 18 3.1 持续加大研发投入，双技术共筑生产壁垒 . 18 3.2 产品结构持续优化，产能扩张有序落地 . 20 3

18、.3 费用管控：业务模式清晰，成本扰动有限 . 22 3.4 盈利水平领先，营运能力改善 . 24 4. 盈利预测与估值 . 26 4.1 核心假设与盈利预测 . 26 4.2 估值分析 . 28 5. 风险提示 . 29 图表目录图表目录 图表 1：公司发展阶段 . 5 图表 2：2017-2021 公司营收和归母净利润 . 6 图表 3：2021 公司毛利率和净利率大幅提升 . 6 图表 4：公司各业务收入（亿元） . 6 图表 5：培育钻石成为公司第一大业务 . 6 图表 6：公司主要产品情况 . 7 图表 7：公司发行后股权结构（截至 2021 年末，数字为持股比例） . 8 图表 8

19、：公司核心团队简介 . 8 图表 9：公司 IPO 募投项目情况 . 9 图表 10：2011-2020 年中国房地产投资完成额 . 10 图表 11：中国乘用车产量（万辆） . 10 图表 12：2013-2020 年中国新增光伏装机容量（GW） . 10 图表 13：中国集成电路市场规模及预测（十亿美元） . 10 图表 14：培育钻石/天然钻石零售与批发价格（%） . 12 图表 15：全球钻石需求及供给缺口预测（百万克拉） . 12 图表 16：培育钻石的生产过程更具环境友好性与可持续性 . 12 图表 17：中国人均珠宝消费金额显著低于美日（元） . 12 图表 18：2020 年全

20、球钻石珠宝市场份额及人均钻石消费金额 . 12 2022 年 03 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：随着克拉数增长，培育钻石的价格优势显著突出（元） . 13 图表 20：对比同价格带的轻奢珠宝，小白光更具材质优势 . 13 图表 21：全球人造金刚石规模测算 . 14 图表 22：工业用人造金刚石规模测算 . 14 图表 23：培育钻石毛坯规模测算 . 15 图表 24：印度培育钻毛坯进口额 . 15 图表 25：印度培育裸钻出口额 . 15 图表 26：培育钻石产业链环节与利润分配 . 16 图表 27：2020 年毛坯培育钻石全球分技术

21、的产能分布 . 17 图表 28：力量钻石 2018-2021 年研发费用（万元） . 18 图表 29：力量钻石员工人数，研发员工人数及占比 . 18 图表 30：HPHT 法各型号六面顶压机性能参数与效率对比 . 18 图表 31： HPHT 与 CVD 技术流程与产品特点对比 . 19 图表 32：培育钻石 HPHT 与 CVD 技术对比 . 19 图表 33：力量钻石五大核心支撑技术 . 20 图表 34：力量钻石分产品毛利率 . 21 图表 35：力量钻石分产品营收占比 . 21 图表 36：力量钻石各类产品产能、产量与销量情况（万克拉、万元） . 21 图表 37：力量钻石各产品均

22、价（元/克拉） . 22 图表 38：力量钻石培育钻石各品级均价（元/克拉） . 22 图表 39：培育钻石分产品销售收入占比 . 22 图表 40：力量钻石的总费用金额（万元）和总费用率 . 23 图表 41：力量钻石费用率情况 . 23 图表 42：力量钻石主营业务成本项目分类占比情况 . 23 图表 43：公司产品分类划分主营业务成本(%) . 23 图表 44：原材料价格波动对毛利率的敏感性分析 . 24 图表 45：主要原材料波动幅度(%) . 24 图表 46：力量钻石按产品划分下主营业务成本构成 . 24 图表 47：销售毛利率(%) . 25 图表 48：销售净利率(%) .

23、25 图表 49：销售期间费用率(%) . 25 图表 50：平均净资产收益率(%) . 25 图表 51：同业对比：存货周转率(次/年) . 25 图表 52：同业对比：应收帐款周转率（次/年） . 25 图表 53：培育钻石产能测算 . 26 图表 54：金刚石单晶产能测算 . 26 图表 55：金刚石微粉产能测算 . 27 图表 56：2022-2024 年力量钻石收入拆分预测 . 28 图表 57：可比公司估值 . 28 2022 年 03 月 08 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1. 力量钻石：纯粹的人造力量钻石：纯粹的人造钻石钻石标的标的 1.1 发

24、展历程：发展历程：砥砺前行，专攻金刚石领域砥砺前行，专攻金刚石领域 力量钻石是力量钻石是精攻于精攻于人造金刚石人造金刚石的高新制造的高新制造商商。成立于 2010 年，公司十载以来深耕人造金刚石的研发、生产与销售业务，坚持产、学、研紧密结合的道路，产品品类不断丰富，涵盖工业与消费两大需求，广泛应用于航空航天、国防军工、建筑建材、机械设备、半导体电子、汽车交运、珠宝首饰等多元领域。公司具备优秀的创新与研发能力，始终致力于推动技术水平优化和装备技术自主化，掌握人造金刚石生产的五大核心支撑技术，拥有自主核心专利 46 项， 技术实力与设备装备均处于国内领先水平。 随着品牌知名度与市场影响力的持续提升

25、， 公司凭借优质产品先后被授予 “河南省高技术工业 60 强企业” 、“高新技术企业” 、 “河南省创新性试点企业等先进称号，并于 2020 年跻身世界超硬材料制造行业知名企业。力量钻石从 0 到 1 攻坚克难，以研发为中心，逐步形成金刚石单晶、金刚石微粉、与培育钻石三大基本产品体系。 回顾发展历程，公司经营可分为三大阶段： （1）初创阶段（初创阶段（2010 年年-2012 年） ：资源受限，年） ：资源受限，积攒经验。积攒经验。力量钻石由邵增明先生于2010 年创立，公司发展初期受限于技术与资金实力，主要通过外购石墨芯柱进行人造金刚石加工，在小批量的金刚石单晶生产过程中不断探索与试错，积累

26、大量生产经验。 （2）创新发展阶段（创新发展阶段（2013 年年-2016 年） ：人才引进突破技术瓶颈年） ：人才引进突破技术瓶颈。公司积极引进优秀技术人才，在前期丰富生产经验的基础上成功实现石墨芯柱自产，产能扩张与技术积累均取得重大突破，截至 2016 年末公司六面顶压机装机量已达 160 台，并设立高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心。在人才、技术与产能的铺垫下，公司下游合作客户数与订单量均明显增加。 （3）巩固提升阶段（巩固提升阶段（2017 年年-至今） ：至今） ：业务扩张与业务扩张与技术升级成为主旋律技术升级成为主旋律。2017 年力量

27、钻石收购创始人邵增明家族控股新源公司的金刚石微粉业务，实现金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大核心产品体系全覆盖。研发投入增加扩大产能建设，2018-2021H1六面顶压机装机数由 210 台增长至 483 台（此次 IPO 募资项目包含 320 台六面顶压机购置， 建设完成后六面顶压机数将超 800 台） ， 不断突破产能上限， 以高品级大颗粒培育钻产品切入珠宝消费领域，在产品品级、稳定性、工艺等方面均形成显著竞争优势。 图表 1：公司发展阶段 资料来源：公司招股说明书、国盛证券研究所 2022 年 03 月 08 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 发展至今，公司

28、业绩高速增长，盈利能力改善明显。发展至今，公司业绩高速增长，盈利能力改善明显。2021 年公司实现营业收入 4.98 亿元，同比增长 103.50%，过去 3 年 CAGR 达 34.65%，归母净利润 2.40 亿元，同比增长228.17%，过去 3 年 CAGR 达 49.38%，毛利率达 64.07%，同比提升 21.18pct，净利率达 48.07%，同比提升 18.26pct。 图表 2：2017-2021 公司营收和归母净利润 图表 3：2021 公司毛利率和净利率大幅提升 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 1.2 主营业务：主营业务：三大产品

29、体系三大产品体系高效高效协同协同 人造金刚石产品结构丰富，人造金刚石产品结构丰富，协同效应优越协同效应优越。公司专攻人造金刚石产业，从原料覆盖到成品，已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系。 （1）金刚石单晶）金刚石单晶：可分为磨削级、锯切级和大单晶三种，均呈颗粒状，分别用于磨削、锯切、金刚石钻头及刀具等工具制作。 （2）金刚石微粉）金刚石微粉：包含研磨用、线锯用和其他工具用微粉，形状呈粉体状，粗端粒径在 7m -14m 之间，分别用于制作研磨膏和研磨液、金刚石线锯、砂轮及磨片复合片等。金刚石单晶与微粉均具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良物理性能与热、光、电等化学性能，可广泛应用于建

30、材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等终端行业。 （3）培育钻石）培育钻石：产品为白钻/黄钻毛坯，重量在 0.1 克拉以上， 晶体洁净高透明度， 主要用于制作钻戒、 项链、 耳饰等各类钻石首饰等时尚消费品。公司生产体系完备，协同效应优越。金刚石单晶生产过程中的颜色、重量、净度优异的高品级单晶可用于制作培育钻石，低品级单晶可用于研磨金刚石微粉，生产流程统一，产线切换灵活。 图表 4：公司各业务收入（亿元） 图表 5：培育钻石成为公司第一大业务 资料来源：Wind、国盛证券研究所 资料来源：Wind、国盛证券研究所 产品结构持续优化，产品结构持续优化，培育钻培育钻成第一大收入来源

31、成第一大收入来源。长期以来公司生产能力受限于技术与资金实力，主营业务以金刚石微粉与金刚石单晶为主，合计营收占比稳定高于 80%。2019年以来公司不断实现技术突破，已可实现培育钻石稳定量产，叠加天然钻石供给缺口与-50%0%50%100%150%200%250%00021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收增速利润增速46.9%50.8%43.9%43.6%64.1%29.8%35.4%28.5%29.8%48.1%0%10%20%30%40%50%60%70%200202021毛利率净利率0.000.501.001.502.

32、00200202021培育钻石金刚石微粉金刚石单晶其他0%20%40%60%80%100%200202021培育钻石金刚石微粉金刚石单晶其他 2022 年 03 月 08 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 行业下游高景气度， 公司积极优化产品结构， 发力培育钻石生产。 至 2021 年培育钻石收入已达 1.97 亿元，同比增长 428.11%；占总营收比重达 39.57%，较 2020 年末提升24.32pct，已成为公司第一大收入来源。 图表 6：公司主要产品情况 产品类别产品类别 产品名称产品名称 颗粒颗粒 形貌形貌

33、产品用途产品用途 产品图示产品图示 金刚石单晶 磨削级单晶 粒度范围集中在60/70目以细；400-1000 目已实现量产 晶体完整、 热稳定性高、低磁性 制作砂轮、磨轮、磨块、滚轮、滚筒等磨削工具，可用于硬质合金、石材、陶瓷和玻璃等非金属脆硬材料的磨、削以及抛光 锯切级单晶 粒度范围集中在60/70目以粗，20/25 目以细 品形规则、边缘锋利、机械强度高 制作锯片、绳锯和刀具等锯切工具，可用于大理石、混凝土建筑材料以及半导体硅片、光学玻璃、陶瓷等非金属脆硬材料的锯断和切割 大单晶 粒度范围集中在20/25目以粗 晶体完整、 内部杂质较少 制作金刚石钻头、刀具、修整器等工具可用于有色金属、光

34、学平面镜、芯片等超精密加工 金刚石微粉 研磨用微粉 粉体粒径主要为 7m以下、粒度分布集中 晶型规则， 微粉颗粒强度高， 杂质含量低 制作研磨膏和研磨液，可用于精密元器件、液晶玻璃、宝石及半导体等产品的研磨和抛光 线锯用微粉 粉体粒径主要为 7-14m、粒度分布集中 晶型较好，锋利度好、粒度分布集中 制作金刚石线锯等，可用于蓝宝石、单晶硅、多晶硅、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料切割 其他工具微粉 粉体粒径主要为 14m以上、粒度分布集中 晶形规则、 具有良好的分散性、耐磨性 制作砂轮、磨片、复合片等其他工具，可用于陶瓷、石材和玻璃等材料的磨削 培育钻石 白钻/黄钻 重量在0.1克拉以上的毛坯钻石

35、 晶体洁净、 透明度高 制作钻戒、项链、耳饰、手链等饰品 资料来源：公司招股说明书、国盛证券研究所 1.3 组织管理：组织管理：股权结构股权结构集中，集中，核心核心团队稳定团队稳定 股权集中利于决策制定，股权集中利于决策制定，家族持股家族持股达达 57.84%。公司股权结构集中稳定，创始人邵增明先生与李爱真女士，二人为母子关系，发行前合计持有公司股份的 77.18%。截至 2021年末， 董事长、 总经理邵增明直接持有公司股份 39.83%， 通过员工持股平台商丘汇力间接持有股份 1.45%；董事李爱真直接持有公司股份 16.56%，通过员工持股平台商丘汇力间接持有股份 0.03%，二者合计持

36、股比例达 57.84%。其余股东包括翁伟武、商丘汇力（员工持股平台） 、林佩霞、国控创投、夏红明、农银投资、王六一、太平人寿等，前十大股东合计持股达 75.35%， 股权结构高度集中， 有利于决策制定与推行， 其中商丘汇力系公司员工持股平台，将高管利益与公司发展绑定，有助于激励人才提高公司效益。 子公司分工明确， 覆盖产业全环节。子公司分工明确， 覆盖产业全环节。 公司持有河南省功能金刚石研究院有限公司 19.67%的股份，并全资持有河南宝晶新材料科技有限公司、力量钻石香港有限公司、深圳科美钻科技有限公司。四家子公司分工有序，产业协同效应明显，分别从事人造金刚石的研究与开发、生产、境外销售、与

37、珠宝设计及销售等四大环节。 管理管理层层结构稳定，结构稳定，产业产业经验丰富经验丰富。主要管理人员在公司平均工作年限达 8 年以上，具备丰富的超硬材料行业从业经验，对技术、生产、销售等多方面均具有深刻理解。其中公司董事长兼总经理邵增明为高级工程师，深耕人造金刚石行业长达二十年，带领技术团队从 0 到 1 攻克多项关键生产技术，拥有丰富的企业管理经验与专业技术储备。 2022 年 03 月 08 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：公司核心团队简介 职位 姓名 年龄 入职时间 背景 董事长、总经理 邵增明 41 2010 年 高级工程师；2002-2018 年

38、任新源公司监事；2004-2010 年任新源公司销售部经理；2009-2018 年任河南新航监事；2010-2016 年任力量有限执行董事、总经理；2016 年至今任力量钻石董事长、总经理；2015 年至今任科美钻执行董事；2018年至今任河南宝晶执行董事、总经理 销售总监、副总经理 周智华 49 2015 年 1995-2013 年任三门峡金渠集团有限公司技术员、销售部经理；2013-2014 年任三门峡天钻晶体材料有限公司销售总监；2015-2016 年任力量有限销售总监；2016 年至今任力量钻石销售总监、副总经理 生产总监、副总经理 贺凌云 52 2011 年 1989-2011 年任

39、湖南航天 7803 厂检测员；2011-2016 年任力量有限车间主任、生产副经理；2016 年至今任力量钻石生产总监、副总经理 财务总监、董秘 童越 34 2017 年 2012-2017 年任立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计员、高级审计员、审计经理；2017 年 4 月至 5 月任力量钻石财务经理，2017 年 6 月至今任力量钻石财务总监；2019 年至今任力量钻石董事会秘书 技术总监、总工程师、董事、监事 张存升 40 2012 年 2005-2012 年任山东聊城昌润超硬材料有限公司高级实验员；2012-2016 年任力量有限技术部部长； 2016 年至今任力量钻石董事、 技术总

40、监、 总工程师； 2018 年至今任河南宝晶监事、金刚石研究院董事、科美钻监事；2021 年至今任商丘力量监事 副总工程师、监事会主席 陈正威 34 2010 年 2010-2016 年任力量有限技术员；2016-2018 年 7 月任力量钻石监事、技术员；2018 年 7 月至今任力量钻石监事会主席、副总工程师 资料来源：公司招股说明书、国盛证券研究所 图表 7：公司发行后股权结构（截至 2021 年末，数字为持股比例） 资料来源：公司招股说明书、国盛证券研究所 2022 年 03 月 08 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.4 募投项目募投项目：拟购置拟购置

41、 320 台六面顶压机扩充产能台六面顶压机扩充产能 公司 IPO 拟募集资金 5.91 亿元，主要用于智能化工厂及研发中心建设项目与补充流动资金。其中宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目投入资金达 5.16 亿元，研发中心建设项目投入资金达 0.45 亿元。两大建设项目对提升公司核心竞争力和营收水平意义重大 （1）智能化工厂建设项目：拟购置智能化工厂建设项目：拟购置 320 台六面顶压机，有效扩充产能。台六面顶压机，有效扩充产能。项目拟用于建设金刚石单晶和培育钻石生产基地，建设期 3 年，总投资额达 5.16 亿元，其中 3.36 亿元将用于购置 320 台六面顶压机，建成后六面顶

42、压机数量将超过 800 台，可有效扩充金刚石单晶和培育钻石产能，并显著提升产品制造能力及供给质量。本项目实施有助于公司扩大产能规模，优化主营产品结构，以高质量产品抢占市场份额，进一步提高公司市占率和盈利能力。 （2）研发中心建设项目：）研发中心建设项目：拟投入拟投入 4549.23 万元丰富万元丰富产品结构。产品结构。项目计划投资 0.46 亿元用于建设培育钻石、钻探专用大颗粒金刚石、CVD 钻石片、特种八面体金刚石等专业研究室，打造集研发、实验和测试为一体的研发中心。项目实施有助于公司进一步提升研发实力，构筑金刚石合成技术壁垒，为保持公司市场竞争优势奠定稳固基础。 图表 9：公司 IPO 募

43、投项目情况 项目名称 项目总投资 （万元） 拟投入募集资金 （万元） 建设期 备注 宝晶新材料工业金刚石及合成钻石智能化工厂建设项目 51,599.91 51,599.91 3 年 设备购置安装费 36,358 万元，其中 33,600 万元用于购置 320 台六面顶压机 研发中心建设项目 4,549.23 4,549.23 1.5 年 / 补充流动资金项目 3,000.00 3,000.00 / / 合计 59,149.14 59,149.14 / / 资料来源：公司招股说明书、国盛证券研究所 2022 年 03 月 08 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.

44、 全球人造金刚石空间：全球人造金刚石空间：2025 年规模年规模 290 亿元亿元 2.1 工业级工业级+宝石级宝石级领域领域齐头并进齐头并进 力量钻石深耕人造金刚石产业，产品体系全面，下游兼顾工业与消费领域。我们看好未来：1）人造金刚石工业应用稳定增长；2）培育钻石市场高景气度延续，预计至 2025 年全球工业金刚石市场规模达 80.27 亿元，未来 5 年 CAGR 为 7.64%，培育钻石毛坯市场规模达 209.22 亿元，未来 5 年 CAGR 为 29.43%。 2.1.1 工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机 由于天然金刚石开采难度大，费用成本高，工

45、业用金刚石往往通过高温高压法与化学气相沉积法进行人工合成。人造金刚石作为先进的碳材料，不仅具有超硬、耐磨和抗腐蚀等优异力学特性，还具有其他材料无可比拟的热学、光学、声学、电学和化学等优异性能。根据形态与结构，工业用人造金刚石可分为金刚石单晶与金刚石微粉工业用人造金刚石可分为金刚石单晶与金刚石微粉，分别应用于传统加工领域材料的中粗加工与高端机械制造，光伏，半导体等新兴产业中材料的精细加工。 据力量钻石招股书数据， 2018 年我国行业内主要生产商金刚石单晶产量达 149 亿克拉，产量占全球总产量 90%以上，对应产值为 35 亿元；金刚石微粉产量 47 亿克拉，对应产值为 12 亿元。人造金刚石

46、单晶与微粉市场集中度高，竞争格局稳定，培育钻行业景气度影响下工业用人造金刚石出现供需缺口。我们预计未来我们预计未来工业金刚石将迎新一轮涨工业金刚石将迎新一轮涨价周期，价周期，下游下游基建采掘等基建采掘等传统传统领域领域需求稳定，需求稳定，光伏制造等光伏制造等新兴新兴领域领域高速驱动，高速驱动，行业整体行业整体规模有望实现可观增长。规模有望实现可观增长。 图表 10：2011-2020 年中国房地产投资完成额（亿元） 图表 11：中国乘用车产量（万辆） 资料来源：力量钻石招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会、国盛证券研究所 图表 12：2013-2020 年中国新增光伏装机容量

47、（GW） 图表 13：中国集成电路市场规模及预测（十亿美元） 资料来源：中国电力企业联合会、国盛证券研究所 资料来源：IC Insights、国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%050,000100,000150,0002000020房地产投资完成额增长率1589 1808 2019 2104 2432 2483 2349 2134 1994 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000250030002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

48、2020汽车产量增长率12.12 11.7315.1334.2448.37 48.8430.0548.75-50%0%50%100%150%002000192020新增光伏装机容量增长率415762 63697783943208223-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500市场规模增长率 2022 年 03 月 08 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 传统加工领域需求增长稳定。传统加工领域需求增长稳定。 （1）建材石材领域：基础设施投资及

49、房地产开发规模扩张带动建材加工用金刚石工具需求增长。我国正处于城镇化快速推进的阶段，城镇基础设施建设与房地产开发持续推进，房地产投资完成额自 2011 年的 6.2 万亿元增长至 2020年的 14.1 万亿元，GAGR 为 9.56%。未来跟随我国新型城镇化建设、乡村振兴战略、粤港澳大湾区建设等国家级发展战略的实施，基建投资规模扩大有望带动磨削级、锯切级单晶与金刚石复合材料需求的稳定增长。 （2）勘探采掘领域：矿产开采数量与难度提升带动金刚石单晶需求。当前我国浅部地产矿产已基本殆尽，深部矿开发是我国未来地质勘探的宏观方向。较其他材料相比，金刚石单晶的材质优势、经济优势、与技术优势均更为显著，

50、未来在深孔钻中的应用程度将进一步提升。 （3）机械制造领域：精密加工应用催生高端金刚石工具需求。我国机械制造行业正处于转型升级的关键阶段，对创新能力以及制造技术工艺要求不断提高。汽车精密加工领域在汽车发动机活塞、壳体、缸体等零部件已广泛应用人造金刚石。新增汽车消费与存量汽车维修需求均高度影响金刚石工具市场，尽管当前我国汽车产量下滑明显，但汽车保有量持续增长，2019 年已达 2.62亿辆，同比 2018 年增长 8.83%，平均车辆已超 5 年，预计汽车维修与保养需求将持续拉动金刚石工具规模增长。 精密制造实现技术替代，光伏制造孕育新兴需求。精密制造实现技术替代，光伏制造孕育新兴需求。 （1）