1、 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1 1 华鑫证券华鑫证券公司公司报告报告 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 华鑫证券华鑫证券公司研究公司研究 证券研究报告证券研究报告公司深度公司深度报告报告 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：投资要点： 国内国内核医学核医学龙头企业龙头企业。原子高科成立于 2001 年，2006 年于 中关村代办股份报价转让系统正式挂牌。 公司主要产品为放射 性药物、放射源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪 剂等，在科研方面也具备了一定实力，是国内核医学技术的龙 头企业。目前公司处于新三板中的创新

2、层。近年来公司业绩保 持稳健增长，2014-2018 年营业收入年复合增长率为 11.44%， 归母净利润年复合增长率为 19.05%。公司 2019 年前三季度实 现营业收入8.42亿元， 同比增长16.78%； 实现归母净利润2.08 亿元，同比增长 20.05%。 核核医学发展正当时，医学发展正当时，市场空间广阔市场空间广阔。国内核素药物市场规 模发展迅速， 2017 年我国同位素医疗应用市场为 43.82 亿元， 预计 2022 年有望增至 106.34 亿元。目前全球市场中，中国 市场占比仅为 6%，北美市场达到 40%，我国核医药人均支出仅 占美国的 5.7%。国内市场在诊断仪器方

3、面，2011-2017 年已实 现仪器数量的翻倍。 国内制造核素的设备医用回旋加速器保有 量也由 2010 年的 72 台增加至 2017 年的 110 台。检测数量方 面，2011-2017 年 PET（CT）年复合增长率 19%，SPECT（CT） 年复合增长率 11%。 然而， 从渗透率看， 国内目前仅约为 0.19%， 与国外还有较大差距，国内市场发展潜力巨大。 寡头格局形成，寡头格局形成，公司行业地位稳固公司行业地位稳固。中国核药市场已形成 寡头竞争格局，中国同辐（原子高科母公司）的市场规模占比 达 40.4%，位居全国第一，远超其余竞争对手。公司产品品种 类型丰富，包括放射性体内药

4、品、体外克疫分析试剂盒、放射 源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂等包含 100 余种核素、 300 多个品种， 随着公司加大研发力度投放新产品， 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收营业收入入 996 1,170 1,295 1,556 （/） 16.2% 17.5% 10.7% 20.1% 营业利润营业利润 293 344 384 460 （/） 16.4% 17.5% 11.5% 19.6% 归属母公归属母公 司净利润司净利润 225 266 297 359 （/） 15.3% 18.5% 11.7% 20.7% EPS （元）（元） 1.69 1.69 2.0

5、1 2.01 2.24 2.24 2.71 2.71 市盈率市盈率 23.5 19.8 17.7 14.7 公司基本情况（最新） 公司基本情况（最新） 总股 总股本本/已流通股（已流通股（万万股）股） 13256 / 13211 流通市值（亿元）流通市值（亿元） 52.6 每股净资产（元）每股净资产（元） 7.99 资产负债率（资产负债率（%） 38.8 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S01 电话： 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030

6、 电话： （8621）64339000 网址： 2020 年年 3 月月 24 日日 医药生物医药生物 原子高科（430005） ：国内核医学龙头，行业地位稳固 推荐(首次) 当前股价：当前股价：39.80 元元 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 2 2 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 以及全国短寿命同位素医药生产配送网络体系的建设， 公司竞 争力将更上一层楼。 盈利预测及盈利预测及投资评级。投资评级。我们预测公司 2019-2021 年实现归 属于母公司净利润分别为 2.66 亿元、2.97 亿元、3.59 亿元， 对应 EPS 分别为 2.01 元、 2

7、.24 元、 2.71 元， 当前股价对应 PE 分别为 19.8/17.7/14.7 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料供应不足的风险；处理和储存放射性材 料的风险；在研产品研发进度不及预期的风险。 oPsNrRmQsPpRmOrQtMuNnObR8Q6MmOoOpNrReRmMoNfQtRrMaQoOyQwMpMxPNZtRpM 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 3 3 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 目录目录 1国内核医学国内核医学的龙头企业的龙头企业 5 1.1 公司概况 5 1.2 公司主营业务构成、经营态势和盈利能力 5

8、 2核医学发展正当时，核医学发展正当时，市场空间广阔市场空间广阔 8 3寡头格局形成，寡头格局形成，公司行业地位稳固公司行业地位稳固 10 4盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 12 5风险提示风险提示 12 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 4 4 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 图表图表目录目录 图表 1：公司股权结构图. 5 图表 2：2015-2018 年公司收入构成情况 . 6 图表 3：2014-2018 年公司毛利构成情况 . 6 图表 4：2014-2019Q3 公司营业收入增长情况 . 7 图表 5：2014-2019Q3 公司归母净利润

9、增长情况 . 7 图表 6：2014-2018 年公司销售毛利率、销售净利率和 ROE 水平 . 8 图表 7：2013-2022 年国内核药市场规模及预测 . 9 图表 8：核素药物全球市场占比. 9 图表 9：2013-2017 年中美两国核医学人均支出对比（元） . 9 图表 10：2017 年国内核药市场规模占比一览 . 10 图表 11：国内上市的主要核素药物. 11 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 5 5 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 1国内核医学国内核医学的龙头企业的龙头企业 1.1 公司公司概况概况 原子高科成立于 2001 年，2006

10、 年于中关村代办股份报价转让系统正式挂牌。公司 主要产品为为放射性药物、放射源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂等， 在科研方面也具备了一定实力，是国内同位素技术的龙头企业。目前公司处于新三板 中的创新层。 公司控股股东为中国同辐股份有限公司，是中国核工业集团核技术应用产业专业 化公司。中国核工业集团既是中国同辐的控股股东、上级主管单位，也是原子高科的 实际控制人。 1.2.公司主营业务构成、经营态势和盈利能力公司主营业务构成、经营态势和盈利能力 公司主营业务品种为放射性药物产品，包括放射性药物、放射源、放射性医疗器 械、放射性标记化合物及示踪剂等，其中放射性药物产品及服务占比在 85

11、%左右。产品 主要应用于癌症的早期诊断以及甲状腺、糖尿病、肿瘤等疾病的检查，以及甲状腺癌、 图表图表 1 1：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：资料来源：WindWind、华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 6 6 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 骨肿瘤的治疗；公司客户主要为全国 2000 多家大中型医院。 近五年，公司保持稳定增长态势，从收入端看，公司营业收入从 2014 年的 6.46 亿元增长至 2018 年的 9.96 亿元，年复合增长率达 11.44%；从利润端看，公司归母净 利润从 2014 年的 1.12 亿元

12、增长至 2018 年的 2.25 亿元，年复合增长率达 19.05%。公 司 2019 年前三季度实现营业收入 8.42 亿元，同比增长 16.78%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 20.05%。总体来看，公司经营态势良好。 图表图表 2 2：2012015 5- -20182018 年年公司公司收入构成情况收入构成情况 资料来源：资料来源： WindWind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 3 3：20142014- -20182018 年年公司公司毛利构成情况毛利构成情况 资料来源：资料来源： WinWind d，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重

13、要免责声明一页重要免责声明 7 7 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 图表图表 4 4：20142014- -2012019 9Q3Q3 公司公司营业收入营业收入增长情况增长情况 资料来源：资料来源：WindWind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 5 5：20142014- -2012019Q9Q3 3 公司归母公司归母净利润净利润增长情况增长情况 资料来源：资料来源：WiWindnd，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 近年来公司销售毛利率呈上升趋势，2019 年 Q3 销售毛利率为 63.87%。从三项费 用来看，公司费用控制良好，三项费用率均维持在较低水平，2019 年

14、 Q3 销售费用率为 25.94%，管理费用率为 11.84%，财务费用率为 0.47%。总体来看，公司盈利能力较强。 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 8 8 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 图表图表 6 6：20142014- -2012019 9Q3Q3 公司销售毛利率公司销售毛利率和三项费用情况和三项费用情况 资料来源：资料来源：WindWind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 2核医学发展正当时，核医学发展正当时，市场空间广阔市场空间广阔 核医学主要是应用同位素的自衰变产生的射线，在辐射强度不足以对身体造成伤 害的前提下，来达到治疗或定位的作用。放射

15、性药物的分类有很多，目前世面上主流 的分类方法是将放射性药物分为体内和体外药物，而体内药物又可分为诊断药物和治 疗药物，体外药物则主要是放射性核标记的免疫诊断试剂。现阶段放射性药物的应用 方向主要是体外诊断，占比约为 90%。 在诊断领域，放射性药物成像主要借助于 SPECT（单光子断层扫描仪）和 PET（正 电子断层扫描仪） 。 SPECT 仪器捕捉 射线信号，PET 仪器捕捉正电子信号。正电子 放射性药物，主要用于恶性肿瘤的诊断及良恶性的鉴别诊断、临床分期、评价疗效及 监测复发等。单光子放射性药物中,锝（ 99Tcm）及其标记化合物占 80%以上，广泛用于 心、脑、肾、骨、肺、甲状腺等多种

16、疾患的检查。 治疗领域中，放射性药物有较好的靶向性，主要用于恶性肿瘤、心脑血管等疾病。 治疗用核素药物包括：碘 131I、锶89Sr、钐153Sm、铼188Re、钯103Pb、钇90Y等。 其中碘是治疗甲状腺疾病的常用核素药物；锶、钐等核素药物应用于骨转移癌的疼痛 缓解。 国内核药市场潜力巨大。国内核药市场潜力巨大。根据 Global Information 信息，2017 年全球核素药物 市场规模在 140 亿美元，预计到 2023 年将达到 280 亿美元，年复合增长率达 12.3%。 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 9 9 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究

17、券券 根据 Frost & Sullivan 的数据统计，国内核素药物市场规模发展迅速，2017 年我国同 位素医疗应用市场为 43.82 亿元，2013-2017 年 CAGR 为 12.1%，2017-2022 年 CAGR 则 有望提高到 19.40%，预计 2022 年有望增至 106.34 亿元。目前全球市场中，中国市场 占比仅为 6%，北美市场达到 40%。 我国核药应用在 20 世纪 50 年代开始发展，真正起步于 90 年代。因为医疗机构 和患者对于核医学的认识不足，导致其发展相对缓慢。美国作为核医学最发达的国家 之一， 2013 到 2017 年美国人均核医学支出由 39.1

18、 元提升至 56.5 元， CAGR 为 9.6%； 而我国仅从 2.0 元提升至 3.2 元， 人均支出相当于美国的 5.7%。 国内核医学潜力巨大， 市场规模预计将快速扩张。 图表图表 7 7：20132013- -20222022 年国内核药市场规模及预测年国内核药市场规模及预测 图表图表 8 8：核素药物全球核素药物全球市场市场占比占比 资料来源：资料来源：Frost & SullivanFrost & Sullivan，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：Frost & SullivanFrost & Sullivan，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 图表图表 9 9

19、：20132013- -20172017 年中美两国核医学人均支出对比（元）年中美两国核医学人均支出对比（元） 资料来源：资料来源：F Frost & Sullivanrost & Sullivan，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1010 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 国内核药市场呈上升趋势国内核药市场呈上升趋势。诊断仪器方面，SPECT/CT 仪器数量已由 2011 年的 140 台增长至 2017 年的 390 台；PET/CT 仪器数量已由 2010 年 133 台增长至 2017 年的 298 台，均已实现仪器数量

20、的翻倍。国内制造核素的设备医用回旋加速器保有量也由 2010 年的 72 台增加至 2017 年的 110 台。检测数量方面，2011-2017 年 PET（CT）检测数量 目前增长至 52 万例/年，年复合增长率 19%；SPECT（CT）检测数量增长至 211 万例/ 年，年复合增长率 11%。然而，从渗透率看，国内目前仅约为 0.19%，与国外还有较大 差距。治疗方面，核素治疗例次逐年稳健增长，2017 年核素治疗合计 60.73 万例，近 7 年复合增长率为 7.27%。 从产品方面看，目前我国批准的核素药物约 40 余中，绝大部分属于诊断药。上市 治疗性药物仅有锝 99Tc亚甲基事膦

21、酸盐注射液、碘125I密封籽源、氯化锶89Sr注射 液等几个品种。截至 2018 年底 FDA 批准了 50 多种核素药物，相比较来看，国内对于 核素药物的治疗应用方面还有很大的开发空间。 3 3寡头格局形成，寡头格局形成，公司行业地位稳固公司行业地位稳固 中国核药市场已形成寡头竞争格局，中国同辐（原子高科母公司）的市场规模占 比达 40.4%，位居全国第一，产品品种类型丰富，远超其余竞争对手。现阶段天津赛德 和北京智博高科的产品品种较为单一，唯有东诚药业在市占率和品种种类方面奋力追 赶。然而中国同辐依然占据优势，行业地位稳固。 图表图表 1010：20172017 年国内核药市场规模占比一览

22、年国内核药市场规模占比一览 资料来源：资料来源：F Frost & Sullivanrost & Sullivan，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1111 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 原子高科原子高科产品种类齐全产品种类齐全。公司产品包括放射性体内药品、体外克疫分析试剂盒、 放射源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂等包含 100 余种核素、300 多个 品种。目前公司与全国 2000 多家大中型医院建立稳定的供应关系，公司盈利能力有保 障。 图表图表 1 11 1：国内上市的主要核素药物国内上市的主要核素药物 通

23、用名 适应症 生产企业 锝锝99Tc99Tc制剂制剂 锝99Tc亚甲基二膦酸 盐注射液 类风湿关节炎等自身免疫性疾病及骨科疾病 成都云克药业 锝锝99mTc99mTc制剂制剂 锝99mTc比西酯注射液 用于各种脑血管性疾病（梗塞、出血、短暂性缺血发作 等），癫痫和痴呆等疾病的脑血流灌注显像 上海原子科兴上海原子科兴 锝99mTc二巯丁二酸盐 注射液 本品为肾皮质显像剂，主要适用于观察肾脏灌形态、大 小、位置及功能 广州原子高广州原子高科科、上海欣科、原子高原子高 科科、广东希埃 锝99mTc甲氧异腈注射 液 主要适用于冠状动脉疾患（心肌缺血、心肌梗塞）的鉴 别诊断；甲状旁腺增生成腺瘤的定位诊断

24、 广东希埃、原子高科原子高科、上海欣科、 广州原子高科广州原子高科 锝99mTc聚合白蛋白注 射液 肺灌注显像，肺梗塞及肺疾患的诊断和鉴别诊断 广东希埃、广州原子高科广州原子高科、上海欣 科、原子高科原子高科 锝99mTc喷替酸盐注射 液 适用于肾动态显像、肾功能测定、肾小球滤过率测量和 监测移植肾等 上海欣科、广州原子高科广州原子高科、原子高原子高 科科、广东希埃、上海原子科兴上海原子科兴 锝99mTc双半胱氨酸注 射液 用于诊断各种肾脏疾病引起的肾脏血液灌注、 肾功能变 化和了解尿路通畅性 广东希埃、上海欣科、北京原子高北京原子高 科科、广州原子高科广州原子高科 锝99mTc双半胱乙酯注

25、射液 用于各种脑血管性疾病 （梗塞、 出血、 短暂性缺血发 作 等），癫痫和痴呆、脑瘤等疾病的脑血流灌注显像 广东希埃、 原子高科原子高科、 上海欣科、 广广 州原子高科州原子高科 锝99mTc司它比注射液 冠状动脉疾患（心肌缺血、心肌梗塞）的诊断与鉴别诊 断；甲状旁腺增生成腺瘤的定位诊断 上海原子科兴上海原子科兴 锝99mTc亚甲基二膦酸 盐注射液 适应症为主要用于全身或局部骨显像，诊断骨关节疾 病、原发或转移性骨肿瘤病等 原子高科原子高科、广东希埃、广州原子高广州原子高 科科、上海欣科、上海原子科兴上海原子科兴 锝99mTc依替菲宁注液 适应症为用于肝胆系统的显像 广东希埃、上海欣科 锝9

26、9mTc植酸盐注射液 适应症为诊断用药，主要用于肝、脾及骨髓显像 广东希埃、上海欣科 高锝99mTc酸钠注射液 适应症为主要用于甲状腺显像、脑显像、唾液腺显像、 异位胃粘膜显像及制备含锝Tc放射性药品 广州原子高科广州原子高科、原子高科原子高科、上海原上海原 子科兴子科兴、广东希埃、上海欣科 碘碘131I131I制剂制剂 碘131I化钠口服溶液 主要用于诊断和治疗甲状腺疾病及制备碘I标记化合 物 中国工程物理研究院物化所、原子原子 高科高科、成都中核高通 碘131I美妥昔单抗皮 试制剂 用于不能手术切除或术后复发的原发性肝癌， 以及不适 宜作动脉导管化学栓塞（TACE）或经 TACE 治疗后无

27、效、 复发的晚期肝癌患者 成都华神生物 邻碘131I马尿酸钠注 射液 肾及泌尿系统功能的检查 成都中核高通 碘碘125I125I制剂制剂 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1212 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 碘125I密封籽源 用于浅表、胸腹腔内的肿瘤；也用于经放射线外照射治 疗残留的肿瘤以及复发的肿瘤 宁波君安药业、原子高科原子高科、北京智 博高科、成都云克药业、天津赛德 生物、深圳拉尔文 磷磷32P32P制剂制剂 磷32P酸钠盐口服溶液 用于治疗真性红细胞增多症、 原发性血小板增多症等疾 病；并可制成外用敷贴治疗皮肤病等 原子高科原子高科 氟氟18

28、F18F制剂制剂 氟18F脱氧葡糖注射液 用于肿瘤 PET 显像， 评估疑似或确诊病例肿瘤的恶性程 度；用于冠状动脉疾病和左心室功能不全 PET 显像；用 于确定与不正常葡糖代谢相关的癫痫病人的癫痫病灶 原原子高科子高科、上海原子科兴上海原子科兴、南京江 原安迪科、江苏华益 锶锶89Sr89Sr制剂制剂 氯化锶89Sr注射液 转移癌性骨痛的治疗剂，主要用于前列腺癌、乳腺癌等 晚期恶性肿瘤继发骨转移所致骨痛的缓解 上海原子科兴上海原子科兴、成都中核高通、宁 波君安药业 铊铊201Tl201Tl制剂制剂 氯化亚铊201Tl注射液 适应症为放射性诊断用药，心肌灌注显像剂 原子高科原子高科 碳碳14C

29、14C制剂制剂 尿素14C胶囊 诊断和鉴别诊断胃幽门螺旋杆菌的感染 上海欣科、深圳中核海得威 碳碳1313制剂制剂 尿素13C呼气试验药盒 诊断和鉴别诊断胃幽门螺旋杆菌的感染 深圳中核海德威、北京海德润、协 和药业 资料来源：资料来源：N NMPAMPA，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 公司研发能力国内领先，在同位素制造和放射药物生产拥有核心专利 38 项，其中 21 项为发明专利。2018 年公司组织开展了 22 个科研项目，研发投入 3614.30 万元， 同比增长 15.08%。在科研能力建设、科研管理提升、人才队伍建设、对外合作交流建 设等方面都取得了较好成绩。随着公司加大研发力度，投放

30、新产品，以及全国短寿命 同位素医药生产配送网络体系的建设，公司竞争力必然更上一层楼。 4盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 我们预测公司 2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为 2.66 亿元、2.97 亿 元、3.59 亿元，对应 EPS 分别为 2.01 元、2.24 元、2.71 元，当前股价对应 PE 分别 为 19.8/17.7/14.7 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 5风险提示风险提示 1）原材料供应不足的风险：公司产品原材料依赖进口，原材料供货商若违约、延期等 则会造成成本上升影响公司利润增长。 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1313 证

31、券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 2）处理和储存放射性材料的风险：公司放射性药品生产有可能产生放射污染，有可能 会使公司承担赔偿并使声誉受损。 3）在研产品研发进度不及预期的风险：公司研发投入加大，个别品种若上市不成功、 研发失败或研发进程较慢则会影响未来公司的利润增长。 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1414 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 表附录：三大报表预测值（百万元）表附录：三大报表预测值（百万元） 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元) 2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E利润表(百万元

32、)利润表(百万元)2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E 流动资产：流动资产：营业收入营业收入9969961,1701,1701,2951,2951,5561,556 货币资金货币资金3723725745748618611,1901,190营业成本营业成本353353420420464464557557 应收款应收款463463520520558558648648营业税金及附加营业税金及附加31313 存货存货20销售费用销售费用2702703404404 其他流动

33、资产其他流动资产28283管理费用管理费用777794948 流动资产合计流动资产合计1,0011,0011,2761,2761,6071,6072,0462,046财务费用财务费用1 1-3-3-5-5-7-7 非流动资产：非流动资产：费用合计费用合计3493494025525 可供出售金融资产可供出售金融资产0 00 00 00 0资产减值损失资产减值损失3 33 33 34 4 固定资产+在建工程固定资产+在建工程426426478478495495490490公允价值变动公允价值变动0 00 00 00 0 无形资产+商

34、誉无形资产+商誉20202投资收益投资收益6060666673738080 其他非流动资产其他非流动资产2259259285285营业利润营业利润293293344344384384460460 非流动资产合计非流动资产合计6675775797797加：营业外收入加：营业外收入1 11 12 22 2 资产总计资产总计1,6621,6622,0112,0112,3832,3832,8432,843减：营业外支出减：营业外支出1 11 11 11 1 流动负债：流动负债：利润总额利润总额2942943453453853854604

35、60 短期借款短期借款2020222224242727所得税费用所得税费用4040474752526363 应付账款、票据应付账款、票据20净利润净利润254254298298333333398398 其他流动负债其他流动负债332332398398478478573573少数股东损益少数股东损益2929323235353939 流动负债合计流动负债合计482482572572657657770770归母净利润归母净利润225225266266297297359359 非流动负债：非流动负债： 长期借款长期借款0 00 00 00 0 其他非流动负债

36、其他非流动负债6868757583839191主要财务指标主要财务指标2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E 非流动负债合计非流动负债合计6868757583839191成长性成长性 负债合计负债合计5539739861861营业收入增长率营业收入增长率16.2%16.2%17.5%17.5%10.7%10.7%20.1%20.1% 所有者权益所有者权益营业利润增长率营业利润增长率16.4%16.4%17.5%17.5%11.5%11.5%19.6%19.6% 股本股本33归母净利润增长

37、率归母净利润增长率15.3%15.3%18.5%18.5%11.7%11.7%20.7%20.7% 资本公积金资本公积金41414总资产增长率总资产增长率22.4%22.4%21.0%21.0%18.5%18.5%19.3%19.3% 未分配利润未分配利润6786789029021,1481,1481,4461,446盈利能力盈利能力 少数股东权益少数股东权益202202202202202202202202毛利率毛利率64.5%64.5%64.1%64.1%64.2%64.2%64.2%64.2% 所有者权益合计所有者权益合计1,1111,1111,3641,3641,6

38、431,6431,9821,982营业利润率营业利润率29.4%29.4%29.4%29.4%29.7%29.7%29.5%29.5% 负债和所有者权益负债和所有者权益1,6621,6622,0112,0112,3832,3832,8432,843三项费用/营收三项费用/营收35.0%35.0%34.3%34.3%34.0%34.0%33.8%33.8% EBIT/销售收入EBIT/销售收入0.0%0.0%29.5%29.5%29.7%29.7%29.6%29.6% 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元) 2018A2018A2019E2019E2020E2020E2021E2021E净利润

39、率净利润率25.5%25.5%25.5%25.5%25.7%25.7%25.6%25.6% 净利润净利润254254298298333333398398ROEROE22.8%22.8%21.9%21.9%20.2%20.2%20.1%20.1% 折旧与摊销折旧与摊销2727303033333434营运能力营运能力 财务费用财务费用0 0-3-3-5-5-7-7总资产周转率总资产周转率60.0%60.0%58.2%58.2%54.4%54.4%54.7%54.7% 存货的减少存货的减少-37-37-14-14-3-3-16-16资产结构资产结构 营运资本变化营运资本变化-31-31-35-35-

40、35-35-75-75资产负债率资产负债率33.1%33.1%32.2%32.2%31.0%31.0%30.3%30.3% 其他非现金部分其他非现金部分-58-58494960607474现金流质量现金流质量 经营活动现金净流量经营活动现金净流量5383383409409经营净现金流经营净现金流/ /净利润净利润 0.610.611.091.091.151.151.031.03 投资活动现金净流量投资活动现金净流量-110-110-82-82-49-49-29-29每股数据（元/股）每股数据（元/股） 筹资活动现金净流量筹资活动现金净流量-25-25-41-41-46-4

41、6-50-50每股收益每股收益1.691.692.012.012.242.242.712.71 现金流量净额现金流量净额27287329329每股净资产每股净资产8.388.3810.2910.2912.4012.4014.9514.95 资料来源：公司公告、华鑫证券研发部资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1515 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 杜永宏：华鑫证券医药行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物 行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深 3

42、00 指数涨幅 1 推荐 15% 2 审慎推荐 5%-15% 3 中性 (-)5%- (+)5% 4 减持 (-)15%-(-)5% 5 回避 (-)15% 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深 300 指数涨 幅 1 增持 明显强于沪深 300 指数 2 中性 基本与沪深 300 指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300 指数 以报告日后的 6 个月内，行业相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准。 分析师简介分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明华鑫证券有限责任公司投资评级说明 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明 1616 证券研究报告证券研究报告公司研究公司研究 券券 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业 务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告 而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华