1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 03 月 09 日 基础化工基础化工 磷化工磷化工强周期下的新成长：磷氟锂一体化开发强周期下的新成长：磷氟锂一体化开发 全球能源转型下磷化工迎来农化强景气周期：全球能源转型下磷化工迎来农化强景气周期： 我们认为本轮从能源到农产品及磷肥价格上涨背后的是全球能源转型下付出的成本。 俄乌局势的不确定性可能导致供应紧张持续的时间更长， 我们预计磷肥及磷酸盐产品的价格可能在高位维持较长时间。国内经过过去几年的供给侧改革，磷矿供需已处于紧平衡状态，2022 年 2 月非煤矿山安全生产指导意见出台导致部分磷矿小产能

2、将继续出清，进一步加剧磷矿供需紧张，我们判断后续国内磷矿价格仍将继续上涨。 新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求，并且由于磷酸铁及净化磷酸对矿的品质要求较高，这将拉动中长期“好矿”的需求更加紧张。目前磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产。 新能源行业未来新能源行业未来 10 年将再造一个磷化工：年将再造一个磷化工：我们认为新能源是磷化工行业未来 10 年转型升级的重要机遇。 2021 年新能源汽车及储能市场的需求爆发带动磷酸铁锂、PVDF、六氟磷酸锂等上游材料需求的大幅增加，2021 年下半年以来，众多磷化工公司都围绕新能源领域规划了较

3、大的扩产计划。根据我们的测算，考虑磷酸铁及伴生氟资源的开发利用（未计算至磷酸铁锂、PVDF、六氟磷酸锂环节），到 2030 年整个磷化工行业市场规模将有 1675 亿元的增长， 较 2021 年增长 117%， 相当于再造一个磷化工行业，为行业内各公司带来重要的成长机遇。 磷酸铁磷酸铁 2022 年供应缺口犹存，未来年供应缺口犹存，未来 1-2 年市场格局可能会好于市场年市场格局可能会好于市场预期：预期：1）市场规划产能较大，但实际上各家企业的产能将会根据技术掌握情况以及未来市场供需情况分批进行建设，并且受到能评、环评及土地的各项限制， 实际上项目建设进度可能也将会低于预期； 2） 技术掌握程

4、度及产品验证周期可能会导致产品放量低于预期；3）远期产能放大之后可能面临资源要素不匹配的问题。从我们跟踪了解的情况来看，新洋丰、川恒股份、云天化、天赐材料、龙佰集团等企业今年产能释放概率较高，在今年磷酸铁紧缺的状态下有望获得较强先发优势，享受今年高景气下的超额收益。 中长期来看资源禀赋+技术先进性将决定成本，看好具备优质磷矿资源及先进生产技术的磷化工一体化企业。 磷矿伴生资源开发磷矿伴生资源开发磷化工企业未来既是磷化工，又是氟化工企业：磷化工企业未来既是磷化工，又是氟化工企业：磷矿大约伴生 34 个点的氟资源， 在资源日益匮乏的将来， 磷矿石中的氟资源可能将成为氟化工行业的重要来源， 基于氟资

5、源的开发和利用为磷化工企业打开了又一成长空间。根据我们的测算，磷化工企业走湿法磷酸副产氟硅酸路线生产的无水氢氟酸从原材料成本来看较传统萤石路线有近 4000 元的成本优势。 投资建议：投资建议：重点推荐川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、新洋丰、云图控股、中毅达（瓮福集团借壳）。 风险提示风险提示：磷矿价格下跌、新能源需求不及预期、市场竞争加剧导致产品价格大幅下跌、项目投产进度不及预期。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 相关研究相关研究 1、 基础化工：能化价格抬升，看好煤化工和优质新材料企业2022-03-07 2、 基础化工：关注地缘政治下油气及农化产业链投资机会202

6、2-02-28 3、 基础化工：春耕旺季带动化肥农药景气上行，看好核心龙头投资机会2022-02-20 -32%-16%0%16%32%48%64%--03基础化工沪深300 2022 年 03 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.全球能源转型下磷化工迎来农化强景气周期 . 3 1.1 能源及原料成本上涨推升粮食及化肥生产成本 . 3 1.2 俄乌局势不确定性加剧全球供应问题 . 4 2.新能源趋势下磷、氟资源利用打开磷化工成长空间 . 6 2.1 新能源行业未来 10 年将再造一个磷化工

7、 . 6 2.2 磷酸铁锂风起，看好优质磷化工一体化企业竞争优势 . 6 2.3 磷矿伴生资源开发磷化工企业未来既是磷化工，又是氟化工企业 . 17 3.投资建议 . 18 4.风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1：磷矿石下游消费比例 . 3 图表 2：全球主要农产品价格 . 4 图表 3：国际原油及天然气价格 . 4 图表 4：国内磷矿石及硫磺价格（元/吨） . 4 图表 5：俄罗斯及乌克兰农产品合计占全球出口比例 . 5 图表 6：国际磷酸一铵及磷酸二铵价格 . 5 图表 7：国内磷酸一铵、磷酸二铵价格（元/吨） . 5 图表 8：磷化工行业市场规模测算 . 6 图表 9：202

8、1 年 5 月至今磷化工指数走势（元） . 7 图表 10：2022 年新增磷酸铁产能 . 7 图表 11：磷酸铁行业扩产计划（2022 年产能为我们考虑各家投进度产估算的产量） . 8 图表 12：磷酸铁及磷酸铁锂工艺 . 10 图表 13：全球磷矿储量分布 . 10 图表 14：全球磷矿产量分布 . 10 图表 15：湿法磷酸的三级利用 . 11 图表 16：磷化工主要公司磷矿产能情况 . 12 图表 17：各省份磷矿品位及品质比较 . 13 图表 18：净化磷酸生产工艺 . 13 图表 19：湿法及热法制备净化磷酸工艺 . 13 图表 20：净化磷酸下游应用领域 . 14 图表 21：国

9、内热法及湿法净化磷酸产量情况（万吨） . 14 图表 22：国内目前湿法净化磷酸产能及技术来源 . 15 图表 23：各省份对于磷石膏问题的相关政策内容 . 15 图表 24：磷石膏主要处理途径 . 16 图表 25：氟化工产业链示意图 . 17 图表 26：各磷化工公告在氟化工领域的布局。 . 18 图表 27：萤石路线与氟硅酸路线生产无水氢氟酸原材料成本比较 . 18 sYpVwWeYmVzW7NcM6MsQnNpNtRiNpPmPiNrQrR7NrRwPuOqQuMNZoPpO 2022 年 03 月 09 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.全球能源转型下

10、磷化工迎来农化全球能源转型下磷化工迎来农化强强景气周期景气周期 1.1 能源能源及原料及原料成本上涨成本上涨推升推升粮食及粮食及化肥生产成本化肥生产成本 磷矿下游包括磷复肥、各类磷酸盐（磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸铁） 、黄磷（主要用于生产农药以及热法磷酸）等。磷肥中的磷元素是植物体的重要组成部分，参加植物细胞生长发育的每个过程，是细胞分裂不可缺少的最重要物质，广泛应用于各类谷物作物（水稻、小麦） ，油类作物（大豆、花生、油菜） ，经济作物（棉花、烟草、甘） ，瓜果类作物（西瓜，黄瓜）以及叶菜类作物。 图表 1：磷矿石下游消费比例 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 煤炭、天然气是化肥生产的重要

11、原材料，而自从欧洲天然气价格率先上涨后，全球天然气、煤炭价格迅速涨至历史高位，与此同时磷矿及硫磺价格也持续新高，再加上海运费的影响，2021 年 10 月份以来全球已有多家化肥企业相继宣布减产、停产，从而进一步使化肥供给下降，推动化肥价格大涨。在化肥涨价的同时，2021 年以来疫情以及极端天气的影响导致全球粮价进入上升通道。 71%6%7%16%磷复肥磷酸盐黄磷磷酸盐 2022 年 03 月 09 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：全球主要农产品价格 资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所 图表 3：国际原油及天然气价格 图表 4：国内磷矿石及硫磺价格（元/吨

12、） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 1.2 俄乌局势不确定性加剧全球供应问题俄乌局势不确定性加剧全球供应问题 近期的俄乌冲突可能使得全球粮食及化肥供应问题更加雪上加霜。能源方面俄罗斯是全球油气出口大国，同时俄乌均为全球重要的农业种植大国，占全球小麦、大麦、玉米、葵花油等农产品的出口份额非常高，局势加剧以来，商业贸易对港口商业贸易造成了重大影响，虽然各出口商也在寻求其他地区的作物代替，但是考虑到两国庞大的体量，其他国家及地区很难完全弥补俄乌危机下的供应缺口，此局面可能对全球粮食供应体系造成较大影响。 0500025002017/1/3

13、2019/1/32021/1/3硫磺磷矿 2022 年 03 月 09 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：俄罗斯及乌克兰农产品合计占全球出口比例 资料来源：CNKI，国盛证券研究所 在化肥领域， 乌克兰虽然是重要的氮肥生产商， 但缺乏磷酸盐及钾盐资源。 相比之下，俄罗斯是全球重要的化肥生产国以及输出国，2020 年化肥出口价值约为 70 亿美金。在磷化工方面，俄罗斯不仅磷矿资源丰富，储量达到 6 亿吨，并且磷矿品位非常高，是全球最大的高品位磷矿生产及供应商之一。 2020年俄罗斯磷矿产量达到1300万吨，磷矿年出口量在 200250 万吨左右，主要销往欧洲

14、、乌克兰和白俄罗斯，如果供应链中断的话，可能会对比利时、挪威、罗马尼亚的一些磷化工企业生产造成影响。俄罗斯还是磷肥的主要出口国，根据俄罗斯海关数据，2021 年磷酸一铵、二胺出口量合计约400 万吨，占全球贸易总额的 14%，主要销往巴西、印度、波兰、芬兰以及其他欧洲国家及地区。在饲料二氢钙方面，俄罗斯 Phosagro 是俄罗斯唯一磷酸二氢钙生产商，占到全球产量比例可能在 1015%左右。另外在生产湿法磷酸的原料硫磺方面，俄罗斯也在全球占有重要地位，2021 年出口量约 180 万吨，占全球贸易总额的 9%。 目前磷酸一铵和磷酸二胺海外价格已经分别达到 881 和 865 美金/吨， 对应比

15、国内现货价格高出 15002000 元/吨，已经达到自 2008 年大宗泡沫及金融危机以来的最高水平。我们认为本轮从能源到农产品及磷肥价格上涨背后的是全球能源转型下付出的成本。俄乌局势的不确定性可能导致供应紧张的时间更长，我们预计磷肥及磷酸盐产品的价格可能在高位维持较长时间。磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产。 图表 6：国际磷酸一铵及磷酸二铵价格 图表 7：国内磷酸一铵、磷酸二铵价格（元/吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%小麦大麦

16、玉米葵花油乌克兰俄罗斯 2022 年 03 月 09 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.新能源趋势下新能源趋势下磷、氟资源利用打开磷化工成长空间磷、氟资源利用打开磷化工成长空间 2.1 新能源行业未来新能源行业未来 10 年将再造一个磷化工年将再造一个磷化工 我们认为新能源是磷化工行业未来 10 年转型升级的重要机遇。2021 年新能源汽车及储能市场的需求爆发带动磷酸铁锂、PVDF、六氟磷酸锂等上游材料需求的大幅增加，2021 年下半年以来，众多磷化工公司都围绕新能源领域规划了较大的扩产计划。根据我们的测算，考虑磷酸铁及伴生氟资源的开发利用（未计算至磷酸铁锂、P

17、VDF、六氟磷酸锂环节） ，到 2030 年整个磷化工行业市场规模将有 1675 亿元的增长，较 2021 年增长 117%，相当于再造一个磷化工行业，为行业内各公司带来重要的成长机遇。 核心假设： 1、产品价格均取 2021 年均价，2030 年产量来自于我们预测，我们预计化肥领域普通磷肥向高端、新型肥料转型升级，假设农业级磷酸一铵及二胺产量按照每年 1.5 个点的比例下降，对应新增工业级磷酸一铵及净化磷酸需求。 2、未计算工业级磷酸一铵、净化磷酸及黄磷下游行业（例如各类磷酸盐、草甘膦）市场规模。 3、2030 年工业级一铵及净化磷酸在磷酸铁领域应用作为中间产品考虑。 4、 磷化工在新能源领

18、域布局仅计算至磷酸铁及无水氢氟酸环节， 未考虑下游磷酸铁锂、六氟磷酸锂、PVDF 等产品。 图表 8：磷化工行业市场规模测算 2021 2030E 2021 年均价（元/吨） 产量（万吨） 市场规模 （亿元） 预计产量 预计市场规模（亿元） 农业级磷酸一铵 2939 1963 577 1713 504 工业级磷酸一铵 4939 80 40 230 114 农业级磷酸二铵 3383 1470 497 1283 434 湿法净化磷酸 （85%磷酸） 8429 91.4 77 241 203 磷酸铁 16400 44 72 1000 1640 黄磷 26879 61 164 61 164 无水氢氟酸

19、 11000 11 12 50 55 合计 1439 3114 资料来源：各公司公告，卓创资讯，国盛证券研究所 2.2 磷酸铁锂风起，磷酸铁锂风起，看好优质磷化工看好优质磷化工一体化一体化企业竞争优势企业竞争优势 从我们复盘 2021 年 5 月磷化工板块整体股价至今表现来看，2021 年 5 月到 2021 年9 月中旬期间，磷化工板块受益于行业景气度整体上升以及新能源转型预期，迎来“戴维斯双击行情” ，此后受到“双控”以及磷肥法检影响，部分产品价格（磷酸一铵、黄磷、净化磷酸）高点回落，并且由于规划磷酸铁及磷酸铁锂的公司产能较多，市场在产能尚未落地的情况下即开始担忧产能过剩问题， 叠加新能源

20、电动板块整体杀估值影响，板块相关个股都出现明显回调。目前位置来看，此前回落的磷化工产品价格已经开始出现反弹，并且包括磷矿、磷酸二胺、磷酸铁及磷酸铁锂产品价格依然在创新高，而结合未来成长性来看目前个股估值基本没有涵盖未来新能源业务增量预期，反映出市场 2022 年 03 月 09 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 对于磷酸铁及磷酸铁锂竞争格局的预期极度悲观。 我们认为 2021 年是磷化工企业转型布局的元年，2022 年随着新建产能的逐步落地，磷化工的成长性逻辑将会真正开始落地兑现。 图表 9：2021 年 5 月至今磷化工指数走势（元） 资料来源：Wind，国盛证券

21、研究所 关于市场担忧的产能过剩的问题，我们关于市场担忧的产能过剩的问题，我们认为认为目前规划产能中实际能落地比例将非常有目前规划产能中实际能落地比例将非常有限，限，未来未来至少至少 12 年市场格局可能会年市场格局可能会远远好于市场预期好于市场预期： 1）目前已公告布局磷酸铁及磷酸铁锂名义产能较大，主要是考虑在化工项目审批难度较高的背景下优先去锁定土地、能评、环评等各项指标，但实际上各家企业的产能将会根据技术掌握情况以及未来市场供需情况分批进行建设，一期新增产能主要 5 万吨或 10万吨规模。就我们跟踪了解，部分企业虽然已公告相关投资计划，但受到能评、环评及土地的各项限制，实际上项目建设进度可

22、能也将会低于预期。2022 年，仅有龙佰集团、新洋丰、川恒股份、云天化、天赐材料等少部分产能可能将能实现落地。 图表 10：2022 年新增磷酸铁产能 2022 年新增产能（万吨）年新增产能（万吨） 最新进度更新最新进度更新 天赐材料 10 10 万吨产能已处于施工状态，预计将于 2022 年下半年投产 云天化 10 10 万吨产能预计将于 2022 年 6 月建成，2022 年 8 月达到预定可使用状态 川恒股份 10.2 2000 吨中试线已建好进入调试阶段，10 万吨产能安装过程中，预计将于 2022 年中投产 新洋丰 5 5 万吨产预计 3 月初能够完成安装进入试生产 川金诺 0.5

23、5000 吨中试线基本完成试生产，小批量已用于下游客户验证 龙佰集团 5 5 万吨 2 月份处于试生产阶段 资料来源：各公司公告，国盛证券研究所 2）技术掌握程度及产品验证周期可能会导致产品放量低于预期。目前进军磷酸铁或磷酸铁锂的化工公司之前基本都没有真正做过磷酸铁以及净化磷酸产品，甚至部分企业不具备湿法磷酸生产经验。磷酸铁不同于一般大宗化工产品，并非简单化工合成即可70090000230025002021-05-262021-07-262021-09-262021-11-262022-01-26 2022 年 03 月 09 日 P.8 请仔细阅读

24、本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 而更多要考虑产品电化学性能。存量磷酸铁公司装置规模基本均小于 5 万吨，很多产能可能仅有千吨或万吨级，基本不具备大规模量产能力，且反应釜均以 10-30 立方的小反应釜为主， 但很多化工企业目前计划采用的反应釜都在 60 乃至 120 立方以上， 在产品稳定性及一致性方面尚未经过验证，因此可能面临一定的调试周期从而导致实际出产品的进度低于预期。 自 2021 年下半年磷酸铁产业链关注度火热以来， 磷酸铁相关技术人才已经非常紧缺，转型企业在技术掌握方面可能还存在一定不确定性。出产品之后还有 36 个月左右的验证周期，所以即使今年按计划顺利出产品的企业全年产

25、销量可能仍将低于预期。 我们根据各家企业 2022 年预计的投产时间来测算， 即使在产能释放较为顺利的乐观假设下， 2022 年行业预计产量约 77 万吨， 与今年需求相比已经是处于较为紧张的状态，如果要考虑调试周期的不确定性以及送样测试过程，可能磷酸铁还将面临较大供应缺口。而 2023、2024 年新增产能在实际执行过程中还存在较大不确定性。 图表 11：磷酸铁行业扩产计划（2022 年产能为我们考虑各家投进度产估算的产量） 厂商名称厂商名称 2021 2022E 2023E 2024E 规 划 产 能规 划 产 能（万吨）（万吨） 传统磷酸铁企业传统磷酸铁企业 合纵科技（湖南雅城） 6 6

26、 11 16 16 天赐材料 3 7 33 33 33 安达科技 4.5 11.5 13 13 13 湖北万润 2.7 湖南裕能 10 10 10 75 75 彩客化学 2 3 8 8 12 超彩环保 1 1 1 1 1 其他 11.7 11.7 13.7 13.7 23.7 小计 40.9 50.2 89.7 159.7 173.7 占比 86% 65% 34% 27% 21% 磷化工磷化工 宁波邦普-湖北宜化 30 30 30 兴发集团-华友 10 30 50 新洋丰 3.8 30 30 30 贵州磷化 0.5 4.5 8.5 28.5 50 云图控股 7.5 35 35 司尔特 10 芭

27、田股份 0 5 15 30 湖北祥云 1.5 3 3 10 川恒股份 4 20 60 160 川金诺 0.5 0.5 0.5 5 天原股份 10 10 川发龙蟒 30 50 云天化 4 10 50 50 小计 0.5 18.25 124.5 322 520 占比 1% 24% 47% 55% 63% 钛白粉钛白粉 2022 年 03 月 09 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 安纳达（铜陵纳源） 5 5 10 10 10 龙佰集团 0 3 10 30 30 龙佰集团&湖北万润 0 0 10 10 10 中核钛白 0 0 10 50 50 小计 5 8 40 100

28、100 占比 11% 10% 15% 17% 12% 其他其他 万华化学 5 5 5 中伟股份 20 百川股份 2 2 2 小计 0 0 7 7 27 占比 0% 0% 3% 1% 3% 总计 46.4 76.45 261.2 588.7 820.7 资料来源：各公司公告，百川盈孚，国盛证券研究所 3）远期产能放大之后可能面临资源要素不匹配的问题 磷酸铁锂生产工艺大体上可以分为液相法及固相法两类。液相法（水热合成工艺）代表企业为德方纳米，技术壁垒较高，优点在于粒径均匀，循环次数好，低温性能好，缺点是由于其他原材料中包含硝酸，因此反应过程中有二氧化氮排出，因此环保压力较大，并且压实密度低，目前主

29、要用于储能市场。固相法也包括磷酸铁工艺、草酸亚铁工艺等等。草酸亚铁工艺代表企业富临精工，优点在于压实密度高，可用于高端动力电池，但缺点在于草酸价格贵，成本较高。上述两种工艺均不用磷酸铁做前驱体。 固相法+磷酸铁工艺目前占磷酸铁锂的 70%份额，并且我们判断磷酸铁路线也将继续成为磷酸铁锂制备的主流工艺，一是可做的品类丰富，根据磷源的不同，分别可以做到草酸亚铁路线和液相法路线的指标要求，全用净化磷酸的话，压实密度可以达到草酸亚铁的压实密度，也能做到液相法的循环次数（现在很多磷酸铁路线企业做不到，主要是因为他们原材料都是外购，净化磷酸成本比磷酸一铵成本要高） ，二是未来磷酸铁跟碳酸钠反应，也可以做钠

30、离子电池的正极材料，也可以跟其他元素结合做其他元素电池材料，延展性比较好。 2022 年 03 月 09 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：磷酸铁及磷酸铁锂工艺 资料来源：各公司公告及环评报告，国盛证券研究所 磷源：磷源：我们我们认为磷源端的壁垒主要在于稀缺的优质磷矿产能以及湿法净化磷酸技术壁认为磷源端的壁垒主要在于稀缺的优质磷矿产能以及湿法净化磷酸技术壁垒。垒。磷酸铁锂当中磷源包含净化磷酸、工业级磷酸一铵、磷酸氢钙、肥料级磷酸等，目前不管是磷酸铁企业，还是直接外购净化磷酸生产磷酸铁锂的公司，基本都不掌握磷资源，因此都需要向磷化工企业采购，使用比较多的

31、磷源还是净化磷酸或者是工业级磷酸一铵。2021 年以来由于净化磷酸产品价格上涨较多，铵法路线是很多磷酸铁企业的首选。磷化工自建磷酸铁产能释放后，可能将导致市场外售的净化磷酸或工铵产能大幅减少，因此不利于不掌握磷源的企业的未来产能扩张。相比较于工业一铵，我们更看好净化磷酸未来在磷酸铁锂里面的使用。 磷矿缺不缺？磷矿缺不缺？我们认为高品位和品质的磷矿会日益稀缺， 高我们认为高品位和品质的磷矿会日益稀缺， 高低低品位磷矿价差可能扩大。品位磷矿价差可能扩大。 1）从供需层面来看，磷矿供需已经处于紧平衡状态。全球磷矿分布严重不均，2020 年全球磷矿石基础储量约为 710 亿吨，其中摩洛哥及西撒哈拉储量

32、占比约为 70%，我国磷矿石基础储量排名全球第二，约 33 亿吨，占比约 5%。 图表 13：全球磷矿储量分布 图表 14：全球磷矿产量分布 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 70%5%4%3%3%2%2%13%摩洛哥和西撒哈拉中国埃及阿尔及利亚叙利亚巴西南非其他40%17%11%6%4%3%2%2%15%中国摩洛哥和西撒哈拉美国俄罗斯约旦沙特巴西埃及其他 2022 年 03 月 09 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 自 2016 年起，国家将磷矿纳入战略性矿产。从国内格局来看，鄂、黔、滇、川四省合计拥有全国磷矿石 80%以

33、上的储量和 95%以上的产量， 因此下游磷化工行业也主要集中在这四大产区。2017 年起受到国家自然保护区矿权清理政策及长江经济带生态修复等一系列举措影响，部分矿山停采、限采，国内磷矿石产量开始下滑，2021 年全国磷矿石为 10290 万吨，受环保政策影响，停产的主采区在环保指标未达标之前无法复工且短期内难以达标，导致磷矿石产量下降。经过过去几年的供给侧改革，磷矿供需已处于紧平衡状态。2022 年 2 月国家矿山安监局印发关于加强非煤矿山安全生产工作的指导意见 ，导致部分磷矿小产能继续出清，进一步加剧磷矿供需紧张，我们判断后续国内磷矿价格仍将继续上涨。 从未来新增产能来看，国内目前开发条件较

34、好的磷矿基本已经被开发完毕，其他尚未开采的磷矿可能也面临较为困难的运输条件，因此未来来看很难有新的企业再获得新的矿权。即使已经获得探矿权想要完成探转采的过程可能也需要 5 年以上时间，而从获得采矿证到完全形成产能可能还需要 24 年以上时间。 按照分子式来计算，1 吨磷酸铁锂需要 0.98 吨磷酸铁前驱体，1 吨磷酸铁理论上需要0.52 吨的五氧化二磷，再考虑选矿收率，理论上 1 吨磷酸铁需要 2 吨多的矿，但是由于涉及到磷酸的梯级利用问题，我们假设从湿法磷酸到磷酸铁环节的收率为 50%（磷酸铁对磷酸净化程度要求较高，这一比例取决于磷矿的品位及其他金属杂质的含量高低） ，剩余磷酸拿去做磷肥等副

35、产物，那么相当于从湿法磷酸环节开始算的话，生产 1吨磷酸铁需要 45 吨磷矿，假设 2025 年磷酸铁锂需求量达到 250 万吨，对应需要消耗 10001250 万吨矿，边际上可能将拉动国内磷矿 10%以上需求，在磷矿供需已经紧平衡的状态下，中长期角度来看磷矿供应更变得更加紧张。并且由于磷酸铁及净化磷酸对矿的品质要求较高，这将拉动“好矿”的需求更加紧张。 图表 15：湿法磷酸的三级利用 资料来源：国盛证券研究所 2）国内磷矿品位较大，且贫化问题日益严重。）国内磷矿品位较大，且贫化问题日益严重。我国磷矿储量及产量看似较大，但我国磷矿平均品位（P2O5 含量）仅有 17%，远低于世界平均 30%的

36、水平，高品位富矿只占磷矿总资源 6.6%。并且随着开采规模的扩大磷矿贫化问题已经日益严重，全国各大矿区都面临资源枯竭的问题，并且过于由于普遍存在“好矿低用”现象，磷矿资源没有得到合理有效应用，导致了优质磷矿资源的浪费。 2022 年 03 月 09 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：磷化工主要公司磷矿产能情况 公司名称公司名称 现有磷矿产能（万吨）现有磷矿产能（万吨） 在建产能情况（万吨）在建产能情况（万吨） 远期实现远期实现产能（万吨）产能（万吨） 瓮福集团（中毅达） 750 750 云天化 1450 1450 开磷集团 800 800 兴发集团 4

37、15 在建 200 万吨，预计 2022 年下半年投产 615 川恒股份 300 在建 750 万吨 1050 川发龙蟒 现有 115 万吨，拟收购天瑞矿业 250 万吨 365 澄星股份 核定开采量 110 万吨 110 新洋丰 收购雷波矿业 （90 万吨） 90 芭田股份 90 200 六国化工 无 司尔特 80 300 380 湖北宜化 30 公司将加快推进扩建自有磷矿探转采的进程， 争取公司江家墩矿东部矿段年产 150 万吨磷矿早日建成投产。 180 金诚信 在建 80 万吨，预计 2024 年投产 80 云图控股 探转采过程中，远期有望实现200 万吨 200 川金诺 无 0 资料来

38、源：各公司公告，国盛证券研究所 3）我们认为我们认为除了品位之外，除了品位之外，市场忽略了市场忽略了磷矿品质问题。磷矿品质问题。磷矿石除了含有磷，还含有其他杂质。 比较国内与摩洛哥磷矿来看，摩洛哥原矿品位明显高于国内各地区，但摩洛哥磷矿含有较多金属杂质，具有一定辐射性，并且磷石膏消化难度大，因此难以在国内大规模用，当地主要做商品磷酸和肥料。贵州福泉及瓮安被誉为“亚洲磷都” （主要包含瓮福集团、川恒股份及芭田股份磷矿） ，一方面是由于当地磷矿储产量丰厚，另一方面从矿的品质来看，也显著优于其他地区。磷矿除了含有磷之外，还含有氧化钙，一般通过加硫酸反应掉（生产硫酸钙，即磷石膏） ，铁铝氧化物偏高会影

39、响磷矿精深加工性能，会影响收率和成本，做低端肥料影响不大，但对生产净化磷酸影响巨大，福泉磷矿在这一指标上占据得天独厚的优势，这也是瓮福集团净化磷酸产品品质较高的原因之一。 2022 年 03 月 09 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：各省份磷矿品位及品质比较 资料来源：CNKI，国盛证券研究所 净化磷酸是 85%浓度的的磷酸，包括工业级和食品级。从生产工艺来看，热法磷酸的生产工艺是以磷矿石、石墨电极、焦炭和蛭石为原料，经过炼化生成黄磷，再经过燃烧-氧化、水合-吸收的过程，直接制得 85%浓度的工业级磷酸，进行进一步精制脱砷，可得到食品级磷酸。缺点是热

40、法工艺能耗高、生产成本高昂、生产过程中产生的黄磷尾气难以处理，生产一吨黄磷需要消耗 1.5 万度电，因此已成为国家限制类新增产能行业。湿法净化磷酸的生产工艺是硫酸直接对磷酸石进行置换，得到杂质较多的 20%浓度的磷酸，这种磷酸仅能用于农化级磷酸盐的生产，如果要达到工业级必须进行精制和浓缩， 最终生产出可以和热法磷酸媲美的85%浓度工业级磷酸， 进一步精制脱砷，可以做出食品级磷酸，优点在于成本及能耗低，但对矿的品质要求较高。 图表 18：净化磷酸生产工艺 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 图表 19：湿法及热法制备净化磷酸工艺 制备工艺制备工艺 工艺介绍工艺介绍 优点优点 缺点缺点 湿法磷酸

41、用无机酸分解磷矿石，分离出粗磷酸，再经过净化后制得磷酸产品。 设备简单，能耗较小，生产成本较低。 磷矿石品位要求较高，且产品杂质较多。 热法磷酸 将磷矿石混合焦炭和硅石在高温中炼制制得黄磷，然后经氧化、水化等反应而制取磷酸。 磷矿石品位要求较低， 且产品浓度高、质量好。 能耗高、 生产成本高昂、 生产过程中产生的黄磷尾气难以处理。 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 2022 年 03 月 09 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 虽然目前众多磷化工公司在规划磷酸铁及磷酸铁锂产能的同时也配套上了湿法净化磷酸产线，但我们不同于市场的观点在于我们认为湿法净化磷酸具备一定

42、技术门槛，技术的掌握程度可能也将导致部分产能实际释放进度低于预期未来，未来 5 年净化磷酸供应都将非常紧张。主要原因： 1）净化磷酸并非小众产品，且湿法历史盈利能力一直很高，远高于其他磷肥产品。根据卓创资讯，国内净化磷酸存量市场市场需求超过 200 万吨，下游可广泛用于生产工业级磷酸一铵、磷酸二氢钾等磷酸盐产品，也可用于金属表面处理、食品加工、耐火材料等领域（此前磷酸铁锂领域需求占比非常小） 。按照历史平均 5000 元/吨价格计算存量市场空间也有 100 亿元， 走湿法工艺的净化磷酸吨净利在 15002000 元， 远高于普通磷肥盈利能力，在湿法较热法路线有明确成本竞争力的情况下，市场仍有

43、50%左右市场是热法占据。而目前欧美发达国家生产磷酸以湿法工艺为主，比例占到 72%。 图表 20：净化磷酸下游应用领域 图表 21：国内热法及湿法净化磷酸产量情况（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 2）具备湿法净化磷酸工业化生产经验的磷化工企业有限。目前国内仅瓮福集团、四川大学、华师大、川恒股份等少数几家机构具备湿法净化磷酸生产技术，其中瓮福是国内最大湿法净化磷酸生产企业，根据百川盈孚统计瓮福集团净化磷酸产量占国内净化磷酸近 50%左右份额，在湿法领域更是一家独大。瓮福集团最早于 2002 年就与四川大学开始合作研发湿法净化磷酸技术，2005 年

44、从以色列贝特曼高级技术有限公司引进成套利用脉冲塔式萃化技术生产湿法净化磷酸的设备，并于 2006 年 9 月份正式开启产业化进程，但技术方面仍存在一定限制，生产过程中内部装置结垢快，需要定期拆下来清洗， 因此瓮福依靠自身技术沉淀， 在 2008 年形成利用乳化萃取的第二大生产企业并获得自有专利， 利用十余年时间将工业化装置产能从 10 万吨放大到目前合计 100万吨水平，产品质量得到了下游的广泛认可，并且也是目前很多磷酸铁、磷酸铁锂企业净化磷酸的采购来源。兴发的湿法磷酸技术来自瓮福集团，2012 年 3 月瓮福集团将其自主产权的 10 万吨湿法净化磷酸技术（折百）实施许可转让给宜都兴发，并且由

45、瓮福承担装置工程设计， 技术许可合同和建设工程设计合同合计 4700 万元。除瓮福之外，四川大学与华师大有湿法净化磷酸工艺包，产品主要用于工业级磷酸盐和金属表面处理行业，但市场认可度一般，除云天化后经以色列化工帮助改进以及自主研发下的技术突破现已形成 10 万吨产能， 其他生产装置工业化产能均未达到 5 万吨以上。除此之外，川恒股份经过过去十几年的自主研发，已经掌握了湿法净化磷酸生产技术，并于 2022 年 2 月公告获得相关专利，作为 2019 年非公开发行募投项目的 10万吨湿法净化磷酸产能预计将于 2022 年下半年投产。 65%16%8%7%4%磷酸盐金属表面处理食品加工行业耐火材料其

46、他05003002001920202021热法湿法 2022 年 03 月 09 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：国内目前湿法净化磷酸产能及技术来源 目前产能（万吨）目前产能（万吨） 技术来源技术来源 瓮福集团 100 以色列贝特曼、自主研发 云天化 10 四川大学、以色列化工 兴发集团 10 瓮福集团 湖北三宁 5 四川大学 六国化工 5 四川大学 资料来源：卓创资讯，各公司公告，国盛证券研究所 3）磷石膏是限制湿法磷酸产能的核心要素，虽然湿法路线成本及能耗低，但缺点是生产 1 吨湿法磷酸过程中会产生 4

47、.55.5 吨磷石膏。国内现有磷石膏半数以上还是以堆存方式排放，不仅占用了大量土地面积，同时还会对地下水、土壤、植被和大气环境造成污染，增加了磷化工企业的处理成本。目前，全球的磷石膏堆存量已达 60 亿吨，中国作为全球第一大磷肥生产国磷石膏堆存量已经超过 4 亿吨， 2018 年我国磷石膏的产量约为 7800 万吨，而利用量仅为 3100 万吨，利用率仍不足 40%，因此磷石膏的排放和堆存问题已经成为制约我国磷化工行业发展的重要环节，随着对环保问题的日益重视，国家也越来越重视磷石膏资源化利用问题。贵州省于 2018 年率先实施“以用定产” ，且停止新建渣场的审批，工信部于 2021 年 8 月

48、 25 日提出将推动先进适用的磷石膏处置、利用技术的研制及应用。 图表 23：各省份对于磷石膏问题的相关政策内容 日期日期 发文机构发文机构 政策政策 内容内容 2011 年 工信部 关于工业副产磷石膏综合利用的指导建议 提高工业副产石膏综合利用水平， 促进工业副产石膏综合利用产业发展 2015 年 工信部 关于推进化肥行业转型发展的指导意见 提高磷石膏开发利用水平，到 2020 年，磷石膏综合利用量从目前年生产量的 30%提高到 50% 2016 年 工信部 工业绿色发展规划（2016-2020 年） 提出到 2020 年磷石膏的资源利用率要达到40% 2017 年 云南省 云南省化学工业调

49、结构促转型增效益实施方案 鼓励技术创新和先进适用技术应用， 支持磷石膏综合利用。 2018 年 贵州省 关于加快磷石膏资源综合利用的意见 2018 年，全面实施磷石膏“以用定产”，实现磷石膏产消平衡，争取新增堆存量为零。2019 年起， 力争实现磷石膏消大于产， 且每年消纳磷石膏量按照不低于 10%的增速递增，直至全省磷石膏堆存量全部消纳完毕。 2018 年 湖北省 支持全省沿江化工产业转型升级实施意见 加强磷石膏堆存监管。 加快推进磷石膏资源综合利用。 2019 年 四川省 绵阳市推进安州区磷石膏堆场环境问题整改总体方案 绵阳市明确要求于 2020 年底前完成磷石膏综合利用、永久性封存。 2

50、019 年 生态环境部 长江保护修复攻坚战行动计划 推进“三磷”综合整治。组织湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆等省市开展“三磷”（即磷矿、 磷肥和含磷农药制造等磷化工企业、磷石膏库）专项排查整治行动。 2022 年 03 月 09 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2021 年 湖北省 省人民政府关于促进磷石膏资源综合利用的实施意见 2021 年 9 月 6 日，中央生态环境保护督察通报湖北省黄冈、孝感、襄阳等市推进磷石膏资源化综合利用不力、污染问题突出。湖北省深刻反省，提出相关整改要求。 2022 年 湖北省 湖北省磷石膏污染防治条例湖北省人民代表大会常务委员