1、 2022 年年 2 月月 中诚信国际 个人汽车贷款证券化个人汽车贷款证券化 特别评论特别评论 目录目录 要点 1 正文 2 结论 17 附表 18 后疫情时代国内汽车制造业逐步回暖，后疫情时代国内汽车制造业逐步回暖，个人汽车贷款个人汽车贷款 ABS 发行规模企稳回升，发行规模企稳回升，关注汽车金融业务下沉以及疫情对车贷关注汽车金融业务下沉以及疫情对车贷ABS 产品表现的影响产品表现的影响 个人汽车贷款证券化个人汽车贷款证券化2022年度展望年度展望 要点：要点： 行业方面，行业方面， 随着经济持续复苏， 同时在刺激消费的政策促进下，国内汽车市场需求不断释放，尽管芯片短缺等造成汽车阶段性供应紧

2、张，但全年产销量分别同比增长 3.4%和 3.8%，超过疫情前产销水平。预计 2022 年国内汽车扶持政策和刺激消费举措仍将持续，汽车市场景气度有望进一步回升； 发行方面，发行方面，2021 年，银行间市场共发行车贷 ABS 产品 52 单，发行规模 2,635.12 亿元，同比分别增长 26.83%和 35.81%。车贷 ABS 的发行受疫情影响较小且恢复较快。 近年来资产证券化已成为汽车金融公司的重要融资渠道之一，预计未来车贷 ABS产品发行仍将保持稳健增长； 发行利率方面，发行利率方面，2021 年发行的车贷 ABS 产品 AAAsf级证券发行利率在 2.50%4.30%之间，平均利率为

3、 3.00%，较 2020 年上升 8BP，仍保持较低水平； 二级市场方面，二级市场方面，2021 年，车贷 ABS 产品二级市场交易量为738.07 亿元，较上一年上升 57.12%；交易笔数 264 笔，较上一年增加 14.29%，车贷 ABS 产品在二级市场愈发活跃； 资产池特征方面，资产池特征方面，2021 年发行的车贷 ABS 产品资产池保持较好的分散程度，加权平均利率继续下降；新能源汽车渗透率增加推动绿色车贷 ABS 产品发行，在“双碳”目标愿景下，预计未来会有更多的绿色车贷 ABS 产品发行； 存续期表现方面：存续期表现方面： 随着我国宏观经济复苏，2021 年车贷 ABS 产品

4、基础资产的逾期率整体回落至疫情前水平； 累计违约率亦回落至较低水平, 但不同类型发起机构的资产表现仍有一定分化； 早偿率方面，随着后疫情时代经济增速逐步恢复企稳，车贷 ABS 产品早偿率较 2020 年有所升高。 长期仍需关注汽车市场竞争加剧、芯片短缺、汽车贷款政策变化、汽车金融业务向三四线城市及农村区域下沉以及全球疫情不断爆发对中国经济复苏造成冲击的情况下的个人汽车贷款的信用表现。 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 2 2021年年以来，以来，在宏观在宏观经济持续复苏经济持续复苏、汽车扶持政策和刺激消费举措汽车扶持政策和刺激消费举措的促进的促进下，

5、下，国内汽车国内汽车市场市场需求需求不不断断释放，全年产销量释放，全年产销量实现实现同比增长，但芯片短缺同比增长，但芯片短缺对对整车企业产能释放整车企业产能释放的的制约制约仍然仍然存在存在；预计；预计2022年年行业政策行业政策支持支持仍将持续，芯片供应紧张情况或仍将持续，芯片供应紧张情况或有所有所缓解，汽车市场景气度有望进一步回升缓解，汽车市场景气度有望进一步回升，为为个人个人汽车汽车贷款贷款证券化证券化市场市场的稳定发展的稳定发展提供提供良好良好的的基础基础 2021年以来，在持续的促进消费政策的带动下，国内汽车市场需求不断释放，我国汽车产销量分别同比增长3.4%和3.8%至2,608.2

6、万辆和2,627.5万辆，分别超过疫情前2019年同期产销水平。但近年来全球半导体行业产能投资相对保守且汽车芯片领域的投资更加不足，疫情导致消费电子芯片市场增长抢占了部分汽车芯片产能，以及局部疫情加剧等不可抗力因素使得半导体生产企业出现减产、停产，造成汽车芯片供应不足且芯片短缺矛盾在2021年凸显。受此影响， 我国汽车产销量在2021年48月连续5个月环比下降； 9月以来芯片短缺的情况虽不断好转，但订单仍无法满足。由于生产不足，我国汽车企业库存大幅下降，截至2021年末，乘用车和商用车库存分别较2020年末下降12.56%和24.17%至55万辆和29.5万辆。 预计2022年国内汽车扶持政策

7、和刺激消费举措仍将持续，加之上年因供应不足而未满足的消费需求或将在年内释放，同时国内外多家晶圆代工厂均推出扩产计划，上游芯片企业陆续恢复生产，汽车芯片供应紧张情况将会有所缓解，车企产能利用率有望得到提升，预计全年产销量或将进一步增大，不过仍需关注疫情等不可控因素对汽车市场的影响。 表表1：2021年以来部分年以来部分汽车汽车促消费政策促消费政策 时间时间 政策或会议政策或会议 内容或影响内容或影响 2021.1 商务部等 12 部门印发关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知 稳定和扩大汽车消费：释放汽车消费潜力，鼓励有关城市优化限购措施，增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡

8、和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买 3.5 吨及以下货车、1.6 升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴 2021.2 商务部办公厅关于印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经验做法的通知 提出各地不出台新的汽车限购规定；支持农村汽车消费；推广新能源汽车消费；加大汽车促消费力度；全面取消二手车限迁政策；开展汽车以旧换新；加快取消皮卡进城限制等若干要求 2021.3 工业和信息化部办公厅农业农村部办公厅商务部办公厅国家能源局综合司关于开展 2021 年新能源汽车下乡活动的通知 鼓励参加下乡活动的新能源汽车行业相关企业积极参与“双品网购节” ，支持企业

9、与电商、互联网平台等合作举办网络购车活动， 通过网上促销等方式吸引更多消费者购买；鼓励各地出台更多新能源汽车下乡支持政策，改善新能源汽车使用环境，推动农村充换电基础设施建设 2021.4 商务部召开 2021 年全国消费促进月系列活动专题新闻发布会 在汽车促进消费方面，将从国家、地方、协会和企业四个层面，并在区域、环节、服务和模式方面发力，促进汽车消费 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 pVtZzV9XnUzW7NcM9PpNnNmOoMkPqQpMiNnMmM7NoOxOMYqQyQxNoMqP 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 3 随着消费者

10、观念的升级转变以及各种消费新模式的不断涌现，近年来我国汽车金融渗透率呈上升态势。2020 年我国汽车金融渗透率约为 51%1，而国外发达的汽车金融市场上平均金融渗透率超过 70%， 我国汽车金融渗透率和发达国家相比仍差距明显。 随着我国经济不断发展、汽车金融市场发展愈发成熟、信用体系建设愈发完备，未来我国汽车金融行业仍有较大发展潜力，汽车金融渗透率有较大提升空间。 图图 3：20132020 年汽车金融公司零售贷款余额及零售贷款购车数量发展情况年汽车金融公司零售贷款余额及零售贷款购车数量发展情况 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 汽车贷款是可以媲美于个人住房抵押贷款的优质资产，且具有扎实的

11、场景、较强的合规性，零售汽车金融正成为商业银行零售转型的重点发力方向。2019 年 7 月，平安银行汽车消费金融中心获批开业，成为银行业首家独立持牌经营汽车金融业务的机构。在政策倾斜之下，未来更多商业银行或有望开设汽车金融专营机构。 1中诚信国际根据公开资料整理 图图 1：近年来我国汽车销量及增速情况：近年来我国汽车销量及增速情况 图图 2：2021 年我国汽车月度销量情况年我国汽车月度销量情况 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 4 汽车金融公司进入汽车金融市场时间相对较晚。

12、2003 年 10 月和 11 月银监会先后颁布了汽车金融公司管理办法和汽车金融公司管理办法实施细则 ，正式开放国内汽车消费信贷及相关业务，允许国内外符合条件的机构在国内开办汽车金融公司。截至 2021 年末，已有 25家汽车金融公司获批成立。汽车金融公司受车企支持力度较大，渠道资源广泛，在汽车产业链上具有较强优势，近年来在国内市场发展迅速。公开数据显示，全国汽车金融公司总资产规模近年来持续增长，20162020 年平均增长率均为 19.05%，截至 2020 年末，全国汽车金融公司总资产规模达到 9,774.80 亿元。 表表 2：截至：截至 2021 年末已获年末已获批成立的汽车金融公司批

13、成立的汽车金融公司 公司名称公司名称 成立时间成立时间 上汽通用汽车金融有限责任公司 2004 年 8 月 大众汽车金融（中国）有限公司 2004 年 8 月 丰田汽车金融（中国）有限公司 2005 年 1 月 福特汽车金融（中国）有限公司 2005 年 6 月 梅赛德斯-奔驰汽车金融有限公司 2005 年 9 月 东风标致雪铁龙汽车金融有限公司 2006 年 5 月 沃尔沃汽车金融（中国）有限公司 2006 年 7 月 东风日产汽车金融有限公司 2007 年 10 月 菲亚特克莱斯勒汽车金融有限责任公司 2007 年 12 月 奇瑞徽银汽车金融股份有限公司 2009 年 4 月 广汽汇理汽车

14、金融有限公司 2010 年 5 月 宝马汽车金融（中国）有限公司 2010 年 9 月 三一汽车金融有限公司 2010 年 10 月 一汽汽车金融有限公司 2012 年 1 月 北京现代汽车金融有限公司 2012 年 6 月 长安汽车金融有限公司 2012 年 8 月 瑞福德汽车金融有限公司 2013 年 1 月 天津长城滨银汽车金融有限公司 2014 年 5 月 华泰汽车金融有限公司 2015 年 2 月 比亚迪汽车金融有限公司 2015 年 2 月 华晨东亚汽车金融有限责任公司 2015 年 4 月 上海东正汽车金融有限责任公司 2015 年 3 月 吉致汽车金融有限公司 2015 年 8

15、 月 山东豪沃汽车金融有限公司 2015 年 9 月 裕隆汽车金融（中国）有限公司 2016 年 2 月 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 汽车金融公司融资方式主要包括吸收境内股东 3 个月以上期限的存款或向银行贷款、同业拆借、发行金融债券及资产证券化。随着国内疫情防控工作常态化、经济持续复苏，2021 年汽车金融公司发行金融债券单数及规模同比增长率均由负转正。2021 年， 汽车金融公司发行 16单金融债券，合计发行规模 270 亿元，分别较上一年增长 300.00%和 116.00%。同时，汽车金融公司和汽车集团财务公司发行个人汽车贷款资产支持证券 （以下简称 “个人汽车贷款ABS”

16、中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 5 或“车贷 ABS” ）单数及规模仍呈增长态势。2021 年，汽车金融公司和汽车集团财务公司共发行 48 单个人汽车贷款 ABS，合计发行规模 2,421.34 亿元，分别较上一年增长 20.00%和31.57%。 虽然 2021 年汽车金融公司发行金融债券单数及规模均大幅增长， 但汽车金融公司和汽车集团财务公司发行个人汽车贷款资产支持证券的单数及规模仍远超汽车金融公司金融债。这主要是受益于资产证券化在资产端及负债端期限的良好匹配，通过发行资产证券化进行融资能够有效降低汽车金融公司流动性风险；同时，通过结构化分层安

17、排，个人汽车贷款 ABS产品可以满足不同投资者对于期限、 收益率等更加多元化的风险偏好， 受投资者认可度较高；加之其具有高度分散、 较为优质的资产池特征， 汽车金融公司能够获得相对较低的融资成本，通过资产证券化融资受到汽车金融公司的青睐。 图图 4：20132021 年年汽车金融公司及汽车集团财务公司汽车金融公司及汽车集团财务公司金融债券和资产证券化产品发行情况金融债券和资产证券化产品发行情况2 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 总体来看，2021 年以来，在宏观经济持续复苏、汽车扶持政策和刺激消费举措的促进下，国内汽车市场需求不断释放，尽管芯片短缺等造成汽车阶段性供应紧张，但全年产销量分

18、别同比增长 3.4%和 3.8%至 2,608.2 万辆和 2,627.5 万辆，亦分别超过疫情前 2019 年同期产销水平。预计 2022 年国内汽车扶持政策和刺激消费举措仍将持续，芯片供应紧张情况或将有所缓解，汽车市场景气度有望进一步回升，不过仍需关注疫情等不可控因素对汽车市场的影响。近年来，随着监管政策的逐步放开、汽车消费金融等相关行业不断成熟以及消费者观念的升级转变，我国汽车金融渗透率呈上升态势，但仍有较大提升空间。随着监管机构相关扶持政策的持续推进，近年来汽车金融公司发展迅速，资产证券化已成为汽车金融公司的重要融资渠道之一，预计未来个人汽车贷款证券化市场仍将保持稳定发展。 2021年

19、，银行间市场个人汽车贷款资产支持证券年，银行间市场个人汽车贷款资产支持证券发行单数、发行单数、发行规模发行规模均均较上年较上年有所有所增长增长；发起机发起机构包括汽车金融公司、汽车集团财务公司和商业银行，其中构包括汽车金融公司、汽车集团财务公司和商业银行，其中厂商系发起机构厂商系发起机构仍仍是主力军是主力军；新能源新能源汽车渗透率增加推动绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券发行汽车渗透率增加推动绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券发行 2 汽车集团财务公司未发行过金融债。 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 6 个人汽车贷款具备同质性强、分散度高、有抵押担保、

20、整体违约风险相对较低等特点，是较好的证券化基础资产。2012年信贷资产证券化重启以来，个人汽车贷款ABS产品的发行单数与发行规模稳步增长。截至2021年末，个人汽车贷款ABS产品累计发行237单，累计发行规模10,072.40亿元；其中，2021年个人汽车贷款ABS产品发行52单，较上年增长26.83%，发行规模合计2,635.12亿元， 较上年增长35.81%。 后疫情时期银行间市场信贷资产证券化整体发行规模企稳回升， 而个人汽车贷款ABS一方面基础资产分散度高、 历史信用表现良好、 期限适中，受投资者认可度高，另一方面汽车市场景气度的持续低迷以及新冠疫情带给车企资金压力，使得汽车金融公司融

21、资需求增加。个人汽车贷款ABS产品在银行间市场信贷资产证券化中发行规模占比连续第三年创新高，占同年银行间市场信贷资产证券化发行总规模的27.23%，是仅次于个人住房抵押贷款证券化（RMBS）之后第二大规模的产品类型。 从发起机构来看从发起机构来看， 银行间市场个人汽车贷款 ABS 产品的发起机构类型主要包括汽车金融公司和商业银行等。截至 2021 年末，银行间市场发行的个人汽车贷款 ABS 产品中，由厂商系发起机构发起的车贷 ABS 产品累计 215 单，累计发行规模 9,038.32 亿元，发行单数和发行规模占比分别为 90.72%和 89.73%。其中，2021 年，由厂商系发起机构发起的

22、车贷 ABS 产品共 48单、2,382.66 亿元，占当年车贷 ABS 产品总单数和总规模的比例分别为 92.31%和 90.42%，较上年略下降，但仍在发行单数和发行规模上继续保持着绝对优势。 2021 年，参与发行个人汽车贷款 ABS 产品的厂商系发起机构共 18 家。其中，一汽汽车金融表现活跃，发起了 5 单车贷 ABS 产品，成为当年发起车贷 ABS 产品单数最多的发起机构。按厂商系发起机构的分类来看，2021 年，共 9 家中外合资汽车金融公司发起设立了 26 单车贷 ABS 产品，规模合计 1,474.97 亿元，单数同比增长 23.81%，金额同比增长 58.11%，仍领跑厂商

23、系发起机构。 外商独资汽车金融公司发起设立的车贷 ABS 产品单数和规模与上年基本持平，共 4 家外商独资汽车金融公司发起设立了 8 单车贷 ABS 产品，较上年增加 1 单，发行规模由 402.39 亿元下降至 357.05 亿元。而内资厂商系发起机构（包括内资汽车金融公司和内图图 5：20122021 年银行间市场个人汽车贷款年银行间市场个人汽车贷款 ABS 产品产品 发行情况发行情况 图图 6：20152021 年银行间市场个人汽车贷款年银行间市场个人汽车贷款 ABS 产品产品 发行发行占比情况占比情况 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 中诚信国

24、际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 7 资汽车集团财务公司）发起设立的车贷 ABS 产品在单数上和金额上较上一年均有上升，共 5家内资厂商系发起机构发起设立了 14 单车贷 ABS 产品，共 550.64 亿元，单数增加 16.67%，金额增加 9.02%。2021 年，在我国扩大内需、刺激消费大背景下，汽车金融领域的利好政策不断出台，如下调汽车贷款首付比例，延长还款期限，放宽汽车金融公司的融资渠道、监管指标等。在国内大循环背景下刺激汽车消费，自主品牌整车厂旗下的汽车金融公司和汽车集团财务公司的车贷 ABS 产品发行单数及金额均稳步提升。 商业银行发起设立的车

25、贷ABS产品规模仍相对较小。2021年，工商银行首次亮相车贷ABS市场，工商银行和招商银行共发起设立了4单车贷ABS产品，发行规模合计为252.46亿元。 新能源汽车渗透率增加推动绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券发行。2021年，工信部、商务部、农业部和国家能源局综合司发布关于开展2021年新能源汽车下乡活动的通知 ，组织开展新能源汽车下乡活动，在政策利好和自主消费意愿驱动下，全年新能源汽车产销分别达到354.5万辆和352.1万辆，同比分别增长159.5%和157.5%。2021年以来，得益于新能源车产销迅猛增势， 全年新能源汽车市场整体渗透率由2020年的5.4%上升到13.4%， 新能源

26、乘用车市场渗透率则由2020年的6.18%上升到15.52%。 2021年， 共有三家发起机构试水三单绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券，分别是上汽财务发起的“上和2021-1” ，工商银行发起的“工元致远2021-1”和比亚迪汽车金融发起的“盛世融迪2021-2” 。绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券基础资产全部是新能源汽车抵押贷款债权及附属担保权益，募集资金也将全部投向新的新能源汽车贷款，并获得来自独立第三方评估机构的环境影响认证。绿色ABS是绿色金融一个颇具前景的细分领域，能引导资金流向绿色产业，有效促进国家新能源车战略的实施，吸引更多社会资本支持绿色发展，以绿色金融推动绿色发展，预计未来会

27、有更多的绿色车贷ABS产品发行。 由于基础资产质量较好、分散度较高且剩余期限适中，个人汽车贷款由于基础资产质量较好、分散度较高且剩余期限适中，个人汽车贷款ABS产品优先级证券的发行产品优先级证券的发行利率普遍较低；利率普遍较低；2021年，个人汽车贷款年，个人汽车贷款ABS产品交易活跃度有所提升，产品交易活跃度有所提升，二级市场交易量、交易笔二级市场交易量、交易笔数数、换手率换手率均有所均有所增长增长 图图 7：20122021 年银行间市场各类型发起机构年银行间市场各类型发起机构 个人汽车贷款个人汽车贷款 ABS 产品发行规模情况产品发行规模情况 图图 8：20122021 年银行间市场各类

28、型发起机构年银行间市场各类型发起机构 个人汽车贷款个人汽车贷款 ABS 产品发行单数情况产品发行单数情况 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 8 从发行利率来看从发行利率来看，个人汽车贷款 ABS 产品发行利率变动趋势与整体市场情况趋同，与同期其他类型证券化产品相比处于较低水平。这主要由于车贷 ABS 产品基础资产表现良好，累计违约率水平很低。同时，AAAsf级产品期限一般在 2 年以内，期限适中，较为符合投资人的偏好。2021 年信贷 ABS 市场整体发行利率继续回升，整体处

29、于近年来平均水平。2021 年全年发行的车贷 ABS 产品 AAAsf级证券发行利率在 2.50%4.30%之间， 平均为 3.00%， 较 2020 年上升 8BP。 2019 年中国人民银行工作会议及 2019 年二季度中国货币政策执行报告中，央行均提出要“深化利率市场化改革，推进贷款利率两轨并一轨 ，完善市场化的利率形成、调控和传导机制” 。 在此背景下， 央行连续发布 15 号、 16 号和 30 号公告， 推进贷款市场报价利率 （LPR）的改革和应用。从资产端来看，目前个人汽车贷款 ABS 产品入池资产存在贴息的情况较为普遍，且固定利率贷款的占比较大。从证券端来看，截至 2021 年

30、末，存续的车贷 ABS 产品中有单数占比 73.08%、金额占比 72.22%的产品优先级证券采用固定利率的定价方式。此外，由于车贷 ABS 产品的期限相对较短，利率风险相对可控。 图图 9：个人汽车贷款个人汽车贷款 ABS 产品（产品（AAAsf级级证券）发行利率统计证券）发行利率统计 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 从从二级市场来看，二级市场来看，个人汽车贷款ABS产品2021年交易活跃度有所提升。2021年其二级市场交易量为738.07亿元，较上一年上升57.12%；交易笔数264笔，较上一年增加14.29%；换手率3为36.79%， 较上一年提升6.54个百分点。 整体来看， 近

31、五年来， 随着车贷ABS产品发行量的增多，其在二级市场交易日渐活跃，除2020年，其交易量、交易笔数和换手率均保持了逐年提升的趋势。 表表 3: 20172021 年车贷年车贷 ABS 产品产品二级市场交易情况二级市场交易情况 2017 2018 2019 2020 2021 一级发行量（亿元） 1,089.78 1,221.06 1,965.92 1,940.32 2,635.12 二级交易量（亿元） 207.77 319.16 498.24 469.75 738.07 3 换手率=当年二级交易量/(年初产品存量+年末产品存量)/2 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化

32、2021 年度展望 9 交易笔数（笔） 142 173 207 231 264 笔均金额（亿元） 1.46 1.84 2.41 2.03 2.80 换手率 29.14% 32.00% 37.60% 28.25% 34.79% 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 个人汽车贷款单笔贷款金额和期限适中，车辆多为借款人自用，借款人还款意愿较强，同时一定的个人汽车贷款单笔贷款金额和期限适中，车辆多为借款人自用，借款人还款意愿较强，同时一定的首付比例和相对平滑的还款安排增强了贷款的安全性首付比例和相对平滑的还款安排增强了贷款的安全性； 2021年发行的个人汽车贷款年发行的个人汽车贷款ABS产品的资产产品

33、的资产池池保持较好的分散程度保持较好的分散程度，加权平均利率有所下降，加权平均利率有所下降 个人汽车贷款 ABS 产品的入池资产同质性较高， 基础资产的信用状况主要取决于发起机构同类型业务历史表现、入池资产的贷款金额与资产价值比（以下简称“LTV” ） 、入池资产利率情况、单户集中度、地域集中度、车辆价值等。2021 年发行的个人汽车贷款 ABS 产品的基础资产具有以下特征： 资产池分散度极高，整体质量较好。资产池分散度极高，整体质量较好。2021 年发行的车贷 ABS 产品入池资产贷款笔数均值为81,945 笔，较上一年上升 3.54%；平均单笔贷款未偿本金余额均值为 7.09 万元，虽较上

34、一年上升 8.71%，但仍维持在较低水平，资产池保持了较好的分散程度。 入池资产加权平均利率呈逐年下滑态势。入池资产加权平均利率呈逐年下滑态势。2021 年发行的车贷 ABS 产品资产池加权平均利率均值为 4.04%，较上一年下降 0.53 个百分点。自 2015 年以来，车贷 ABS 产品入池资产加权平均利率整体呈下滑态势，这主要是由于汽车销售市场竞争日趋激烈，厂商系发起机构为获取更多的客户，通过贴息及免息贷款等方式进行促销。但我们也注意到，不同发起机构发起的车贷 ABS 产品入池资产利率差异较为明显。其中，外资及合资品牌厂商系发起机构车贷业务开展较早，更多地采用贴息及免息贷款提高市场竞争力

35、，整体资产池利率水平较低，而且随着补贴促销力度的加大，资产池加权平均利率呈逐年下降趋势；内资厂商系发起机构由于车贷业务起步较晚， 整体资产池利率处于相对较高水平， 但近年来由于采用贴息及免息政策，资产池加权平均利率整体也呈逐年下降趋势。 部分由商业银行发起的车贷 ABS 产品入池资产为信用卡分期债权，年化手续费率相对较低，导致资产池整体利率相对较低。 入池资产剩余期限相对较短，基础资产有一定回收价值。入池资产剩余期限相对较短，基础资产有一定回收价值。个人汽车贷款多为 35 年期贷款，已发行的车贷 ABS 产品入池资产加权平均剩余期限一般在 1.52.5 年，2021 年发行的车贷ABS 产品入

36、池资产加权平均剩余期限均值为 2.13 年，较以往年份差别不大。入池资产多采用等额本息的还款方式，现金流较为平滑，降低了大额尾款带来的风险。同时，等额本息的还款方式还款压力均衡，适宜大多数家庭的开支计划，还款可计划性较强。但我们也注意到，部分厂商系发起机构引入了“轻松购车”等更为灵活的还款方式，将一部分本金偿还后置，借款人在后期可能面临一定的还款压力。 入池资产加权平均 LTV 主要处于 50%75%的范围，不同车贷 ABS 产品间入池资产的加权平均 LTV 差异较小。抵押车辆以新车为主，在贷款违约后存在部分处置价值，能够在一定程度上减小借款人违约之后的资产池损失。2021 年发行的车贷 AB

37、S 产品基础资产加权平均初始 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 10 LTV 均值为 63.47%，较以往年份差别不大。 借款人还款意愿较强， 贷款安全性较强。借款人还款意愿较强， 贷款安全性较强。 与住房抵押贷款相比， 汽车贷款具有单笔金额较小、期限较短的特点；与消费贷款相比，汽车贷款有车辆抵押，一定的首付比例和相对平滑的还款安排增加了贷款的安全性。整体来看，汽车贷款的违约风险相对较低。 表表 4：2021 年银行间市场已发行的个人汽车贷款年银行间市场已发行的个人汽车贷款 ABS 产品基础资产特征统计产品基础资产特征统计 基础资产特征基础资产特征

38、产品概况产品概况 汽车金融公司汽车金融公司 商业银行商业银行 汽车集团财务公司汽车集团财务公司4 贷款笔数 范围 22,750210,204 1,050195,414 83,896 15,498 均值 83,192 108,843 单笔贷款平均本金余额（万元） 范围 3.0617.98 6.3812.58 8.07 5.88 均值 7.03 加权平均贷款利率 范围 0.20%10.81% 0.01%6.19% 2.32% 3.58% 均值 4.19% 初始 LTV 范围 55.44%72.56% 52.38%76.92% 63.23% 64.35% 均值 63.47% 加权平均 账龄（年） 范

39、围 0.301.45 0.450.81 0.65 0.74 均值 0.64 加权平均剩余期限（年） 范围 1.512.84 1.683.76 2.21 2.47 均值 2.12 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 表表 5：20152020 年银行间市场已发行的个人汽车贷款年银行间市场已发行的个人汽车贷款 ABS 产品基础资产特征统计产品基础资产特征统计 基础资产特征基础资产特征 产品概况产品概况 汽车金融公司汽车金融公司 商业银行商业银行5 汽车集团财务公司汽车集团财务公司 贷款笔数 范围 11,663245,959 5,416216,100 27,368226,097 均值 67,770

40、 53,409 99,446 单笔贷款平均本金 余额（万元） 范围 1.5025.15 4.7216.73 3.147.32 均值 7.11 8.62 5.28 加权平均贷款利率 范围 1.01%15.92% 1.96%14.29% 0.01%11.06% 均值 6.06% 8.70% 3.80% 初始 LTV 范围 41.62%75.62% 51.41%72.49% 52.40%66.41% 均值 62.75% 63.54% 60.50% 加权平均账龄（年） 范围 0.331.49 0.221.81 0.351.07 均值 0.73 0.55 0.66 加权平均剩余期限（年） 范围 1.48

41、2.76 1.182.95 1.232.32 均值 1.98 2.23 1.85 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 个人汽车贷款个人汽车贷款ABS产品在交易结构上通常采用优先级产品在交易结构上通常采用优先级/次级、超额抵押、流动性储备账户次级、超额抵押、流动性储备账户/混同储备混同储备账户等增信安排账户等增信安排，这些交易结构的设置可以在一定程度上保障优先级证券的偿付，缓解可能存在的，这些交易结构的设置可以在一定程度上保障优先级证券的偿付，缓解可能存在的 4 2021 年汽车集团财务公司仅发行一单车贷 ABS 产品，即“上和 2021-1” 。 5 下列“贷款笔数”和“单笔贷款平均本金余额

42、（万元） ”的统计中已将“和信 2019-1”剔除。 中诚信国际行业评论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 11 流动性风险、混同风险等，流动性风险、混同风险等，同时，同时，循环购买结构也越来越多的出现在循环购买结构也越来越多的出现在个人汽车贷款个人汽车贷款ABS产品产品中中 在交易结构方面，已发行的个人汽车贷款ABS产品都采用了优先级/次级的结构设计。2021年发行的个人汽车贷款ABS产品次级比例最低为1.83%，最高为23.54%，平均值为11.37%。2021年发行的个人汽车贷款ABS产品次级比例最高值及均值均较上一年有所增加。 除了优先级/次级的结构设计以外，车

43、贷ABS产品还多采用超额抵押。该设置主要出现在由厂商系发起机构发起设立的车贷ABS产品中。由于厂商系发起机构的贴息资产较多，资产池加权平均贷款利率较低，导致资产端与证券端的利差较小，甚至存在一定的利率倒挂，通过设置超额抵押可以在一定程度上缓解该风险并对优先级证券起到增信作用。截至2021年末，共有95单车贷ABS产品设置了超额抵押，其中53单产品由厂商系发起机构发起设立。在2021年发行的车贷ABS产品中，共有29单设置了超额抵押，超额抵押已经成为车贷ABS产品越来越常见的内部增信措施。 表表 6：2021 年年发行的发行的设置超额抵押的个人汽车贷款设置超额抵押的个人汽车贷款 ABS 产品概况

44、产品概况 产品名称产品名称 超额抵押超额抵押 比例比例 资产池加权资产池加权平均利率平均利率 优先优先 A级级（AAAsf级）级） 发行利率发行利率 招银和信 2021 年第三期汽车分期贷款资产支持证券 1.60% 1.53% 2.74% 招银和信 2021 年第二期汽车分期贷款资产支持证券 1.59% 1.54% 2.83% 长盈 2021 年第四期个人汽车抵押贷款资产支持证券 4.60% 2.90% 2.90% 招银和信 2021 年第一期汽车分期贷款资产支持证券 4.17% 0.01% 2.82% 华驭第十三期汽车抵押贷款支持证券 0.20% 4.49% 3.16% 欣荣 2021 年第

45、三期个人汽车抵押贷款资产支持证券 14.81% 9.49% 3.27% 盛世融迪 2021 年第三期个人汽车抵押贷款资产支持证券 14.90% 0.80% 2.85% 唯盈 2021 年第三期个人汽车抵押贷款资产支持证券 2.00% 3.74% 2.78% 福元 2021 年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券 6.09% 2.50% 2.86% 盛世融迪 2021 年第二期个人汽车抵押贷款绿色资产支持证券 15.01% 0.74% 2.60% 汇聚通 2021 年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券 4.08% 5.21% 2.64% 速利银丰中国 2021 年第二期个人汽车抵押贷款支持证券 9

46、.08% 4.54% 3.09% 唯盈 2021 年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券 1.00% 3.51% 2.71% 欣荣 2021 年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券 12.66% 8.60% 3.22% 长盈 2021 年第三期个人汽车抵押贷款资产支持证券 4.31% 2.60% 2.83% 屹腾 2021 年第三期个人汽车贷款资产支持证券 4.76% 1.66% 2.86% 融腾 2021 年第四期个人汽车贷款资产支持证券 0.99% 4.29% 3.00% 屹腾 2021 年第二期个人汽车贷款资产支持证券 4.76% 1.64% 2.95% 上和 2021 年第一期绿色个人汽车

47、抵押贷款资产支持证券 0.15% 3.58% 2.63% 华驭第十二期汽车抵押贷款支持证券 1.69% 3.89% 3.20% 盛世融迪 2021 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 10.71% 1.02% 3.05% 长盈 2021 年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券 4.18% 2.23% 3.06% 屹腾 2021 年第一期个人汽车贷款资产支持证券 4.76% 2.32% 3.04% 欣荣 2021 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 20.65% 10.81% 3.48% 唯盈 2021 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 2.00% 2.99% 2.94% 中诚信国际行业评

48、论中诚信国际行业评论 个人汽车贷款证券化 2021 年度展望 12 速利银丰中国 2021 年第一期个人汽车抵押贷款支持证券 9.18% 4.90% 3.48% 福元 2021 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 5.79% 2.12% 3.07% 长盈 2021 年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券 4.30% 2.20% 3.13% 融腾 2021 年第一期个人汽车贷款资产支持证券 0.99% 4.16% 3.08% 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 流动性储备账户、混同储备账户等储备账户的设置也是车贷ABS产品中常采用的增信措施之一，这些储备账户是在信托账户下设立的子账户。流动性储

49、备机制是在信托成立时或触发相关信用事件时，发起机构自身或指令受托机构将一定金额划转至流动性储备账户，用于支付各项税费和优先级证券利息，缓解流动性风险。国外发达的资产证券化市场较为注重流动性风险的缓解机制，我国的车贷ABS产品也在该方面逐步和国际接轨。混同风险多出现在资产服务机构信用等级下降时，其自身财产可能与信托财产混同，通过设置混同储备账户和设置不同频率的回收款转付机制，可以在一定程度上缓解混同风险。 自 2019 年起，个人汽车贷款 ABS 产品中设置循环购买结构的产品单数连续三年增长。20192021 年，分别有 3 单、8 单和 15 单产品设置了循环购买结构，分别占当年发行产品的7.

50、32%、19.51%和 28.85%。截至 2021 年末，累计共有 31 单个人汽车贷款 ABS 产品采用了循环购买结构，发起机构包含宝马汽车金融、梅赛德斯-奔驰汽车金融、大众汽车金融、北京现代汽车金融、上汽通用汽车金融、天津长城滨银汽车金融、瑞福德汽车金融、广汽汇理汽车金融、东风汽车财务和招商银行，以外商独资汽车金融公司和中外合资汽车金融公司居多。以宝马汽车金融为例，截至 2021 年末宝马汽车金融共发起了 8 单设置循环购买结构的车贷ABS 产品， 从期限上来看， 这 8 单产品 AAAsf级证券平均期限为 2.18 年， 而其发起的其余 10单未设置循环购买结构的产品 AAAsf级证券