1、 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 减薄、触显模组龙头，面板厂商减薄、触显模组龙头，面板厂商/下游客户驱动公司增长下游客户驱动公司增长 公司实控人为安徽省投资集团， 在显示器产业的制造环节中扮演精加工厂商 （减薄业务） 和模组厂商（车载触显、消费电子模组）角色，我们认为，与面板厂商、下游头部客户 的紧密合作是公司高质量盈利的关键：（1）面板厂商：在中国大陆厂商崛起的背景下， 带来国内精加工厂商、模组厂商切入机会。（2）下游应用：数量的增长（如可穿戴智 能设备、车载显示屏）及新技术的应用（如柔性可折叠屏幕）是显示器行业增长驱动力。 消费电子显示模组：抢占智能可穿戴设备新兴增长点消费电子显示

2、模组：抢占智能可穿戴设备新兴增长点 公司下游应用主要包括：（1）智能手机：目前手机市场仍以 LCD 为主流（c70%）， 公司主要客户包括 HOVM 等；OLED 主要应用于高端机，随着中国面板厂商进入柔性 OLED 投产期，或带来国内模组厂商新机遇，目前公司正配合国内面板厂商做好柔性 OLED 产能准备。 （2） 智能手表： 预计 2022 年将增长至 9500 万台， 2018-2022 年 CAGR 为 19%。目前公司 LCD/刚性 OLED 模组已覆盖下游智能手表头部厂商三星/Fibit/华为/ 华米，并通过发行可转债加速拓展柔性 OLED 产能，目前已实现向 A 公司批量供货。 车

3、载显示模组：智能驾驶时代，与造车新势力深度合作车载显示模组：智能驾驶时代，与造车新势力深度合作 造车新势力推动“机械仪表盘+实体按键”向“液晶仪表+中控屏”发展，看好车载显示 屏智能化/可视化发展方向。目前公司在车载板块已经形成了完备的车载显示模组布局， 为 T 公司提供 Model S、ModelX 中控屏模组，独供比亚迪唐、宋、秦、元中控屏模组。 减薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点减薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点 折叠屏时代 2019 年正式开启，预计 2021 年出货量达 1750 万部，2019-2025 CAGR 达 81%， 而目前最具潜力的可折叠手机盖板材料

4、是 CPI 和 UTG。 目前公司和直接客户康宁、 肖特、板硝子、旭硝子及知名终端消费电子客户和主流面板厂合作顺利，薄化段及强化 段均达到量产水平；此外公司 2020 年下半年逐步将 10%左右的新增产能投入量产。 投资建议投资建议 预计公司 2020-22 年营业收入 110/140/175 亿元，归母净利润 11.0/14.1/17.5 亿元，对应 PE26.7/20.8/16.9 倍， 参考立讯精密 PE （2020E） 59.2 倍， 我们认为公司被低估， 给予 “推 荐”评级。 风险提示风险提示 智能手表、折叠手机出货量不及预期、面板厂商柔性 OLED 项目投产进度不及预期。 盈利预

5、测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,024 11,000 14,000 17,500 增长率（%） -37.3 82.6 27.3 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 845 1,104 1,414 1,745 增长率（%） 18.7 30.6 28.0 23.4 每股收益（元） 0.37 0.45 0.58 0.72 PE（现价） 32.8 26.7 20.8 16.9 PB 4.7 4.0 3.3 2.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 维持评级 当前价格：当前价格： 12.12 元元

6、 交易数据交易数据 2020-7-10 近 12 个月最高/最低（元） 13.91/5.17 总股本（百万股） 2,440 流通股本（百万股） 2,409 流通股比例（%） 98.73 总市值（亿元） 296 流通市值（亿元) 292 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证号： S04 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 1.【民生电子】长信科技（000536）年 报点评：减薄与模组领衔，全面发力可 穿戴 2.长信科技（300088）三季报点评：各 业务全面开花，业绩增速

7、提升明显 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 19-719-1020-120-420-7 沪深300长信科技 长信科技（长信科技（300088300088） 公司研究/深度报告 持续发力折叠与可穿戴，减薄与模组比翼双飞持续发力折叠与可穿戴，减薄与模组比翼双飞 深度研究报告深度研究报告/电子电子 2020 年年 07 月月 13 日日 证券研究报告 2 长信科技（长信科技（300088） 目录目录 一、减薄、触显模组龙头，面板厂商一、减薄、触显模组龙头，面板厂商/下游客户驱动公司增长下游客户驱动公司增长 . 3 3 （一）背靠安徽省投资集团，2011 年起进军显示器领域 . 3

8、 （二）显示器产业链中，公司扮演精加厂商和模组厂商角色 . 4 （三）与面板厂商、下游头部客户的紧密合作，是公司高质量盈利的保证 . 7 二、消费电子显示模组：抢占智能可穿戴设备二、消费电子显示模组：抢占智能可穿戴设备新兴增长点新兴增长点 . 1010 （一）行业：关注手机 OLED、可穿戴设备新动向 .10 1、手机：高端智能手机开始转向 OLED，国内面板厂商进入产能释放期 .10 2、智能手表：消费电子领域的新兴增长点 .13 （二）公司：可穿戴设备释放利润，手机 OLED 模组产能预备中.14 三、车载显示模组：智能驾驶时代，与造车新三、车载显示模组：智能驾驶时代，与造车新势力深度合作

9、势力深度合作 . 1616 （一）行业：智能驾驶开启汽车“屏幕化”时代 .16 （二）公司：供应 T 公司/比亚迪多款热销车型 .19 四、减薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来四、减薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点新增长点 . 2020 （一）行业：折叠屏手机开启 UTG 应用新场景 .20 （二）公司：UTG 需求为减薄业务龙头带来新增长点 .22 五、盈利预测与风险提示五、盈利预测与风险提示 . 2323 插图目录插图目录 . 2525 表格目录表格目录 . 2525 mNsNqQnRmPoRoQpMoPpMtP9PbP7NtRqQnPoOiNmMpQjMqRoN6MoPoOvP

10、rQrOvPqNtQ 证券研究报告 3 长信科技（长信科技（300088） 一、一、减薄、触显模组龙头，面板厂减薄、触显模组龙头，面板厂/下游客户驱动公司增长下游客户驱动公司增长 （一）背靠安徽省投资集团，（一）背靠安徽省投资集团，2011 年起进军显示年起进军显示器器领域领域 安徽省投资集团为公司实控人。安徽省投资集团为公司实控人。截至 2019 年 12 月 31 日止，铁元投资持股占本公司总股本 的 11.16%， 并受托行使新疆润丰持有的 4.73%股份的表决权 （注： 新疆润丰持有公司 8.46%股份） ， 合计可支配本公司 15.89%股份的表决权，为公司控股股东。安徽省投资集团为

11、安徽省国资委下属 国有独资公司，通过安徽省铁路发展基金持有铁元投资 70.82%股权，为本公司实际控制人。 图图 1：长信科技股权结构：安徽省投资集团为实控人长信科技股权结构：安徽省投资集团为实控人 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2011 年起公司先后布局减薄、中大年起公司先后布局减薄、中大（3）多屏互动，满足不同可视化需求，如奥迪 E-tron 纯电版共载了六块显示屏，包括 1 块液晶仪表盘、2 块中控液晶触控屏、1 块后排空调控制液晶触控屏、前排车窗下方两块 OLED 屏幕以显示后方实时画面）。 图图 28：全球乘用车步入个位数增长时代全球乘用车步入个位数增长时代 图图 29：车载显

12、示车载显示 TFT LCD 出货量（亿台）出货量（亿台） 资料来源：IHS，民生证券研究院 资料来源：IHS，民生证券研究院 图图 30、Tesla Model 3 仪表中控二合一屏仪表中控二合一屏 图图 31、拜腾、拜腾 KByte 超宽一体化屏幕超宽一体化屏幕 资料来源：Tesla 官网，民生证券研究院 资料来源：拜腾官网，民生证券研究院 -10% 0% 10% 20% 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 乘用车销售量（亿台）yoy 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20019 中控屏仪表抬头显示其

13、他（后视镜等） 证券研究报告 19 长信科技（长信科技（300088） （二）公司：（二）公司：供应供应 T 公司公司/比亚迪多款热销车型比亚迪多款热销车型 目前公司在车载板块已经形成了完备的车载显示模组布局， 覆盖车载 Sensor、 车载触控模组、 车载盖板、 车载触显一体化模组等产品。 其重要客户群体包括： （1） T 公司， 公司为其 Model S、 ModelX 等车型提供中控屏模组。 2019 年初， 特斯拉超级工厂在上海正式投建， 规划年产能达 25 万辆纯电动整车，包括 Model 3、Model Y 等高性价比系列车型。（2）比亚迪：公司独供比亚迪 唐、宋、秦等热销车型的中

14、控屏模组（3）其他：公司还通过国际知名 Tier1 汽车供应商阿尔派、 伟世通、哈曼、大陆电子和夏普等进入大众汽车、福特、菲亚特车载供应链体系。 表表 6、公司汽车电子主要信息梳理、公司汽车电子主要信息梳理 下游客户群 1. T 公司：公司：与全球高端新能源汽车巨头 T 公司积极开展研发合作，为其 Model S、ModelX 等 旗舰车型提供中控屏模组。 2. 比亚迪：比亚迪：在国内新能源领军车企比亚迪的供应链中也占据重要地位，独供比亚迪唐、宋、秦 等热销车型的中控屏模组。 3. 其他：其他：公司也通过国际知名 Tier1 汽车供应商阿尔派、伟世通、哈曼、大陆电子和夏普等进 入大众汽车、福特

15、、菲亚特车载供应链体系 国内主要竞争对手 超声电子、信利 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图图 32：Tesla Model S/X 仪表仪表&中控屏中控屏 图图 33：比亚迪唐系列比亚迪唐系列 仪表仪表&中控屏中控屏 资料来源：Tesla 官网，民生证券研究院 资料来源：比亚迪官网，民生证券研究院 证券研究报告 20 长信科技（长信科技（300088） 四、四、减减薄薄业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点业务：折叠屏场景下，减薄龙头迎来新增长点 （一）行业：（一）行业：折叠屏手机开启折叠屏手机开启 UTG 应用新场景应用新场景 消费电子“轻薄化”需求带动薄化工艺产生。消费电子“轻薄化

16、”需求带动薄化工艺产生。（1）消费电子“轻薄化”需求：传统 TFT-LCD 单层玻璃基板一般厚 0.4-0.5mm，两层玻璃基板加上中间填充液晶，成盒后厚度达 1.0mm，而经 过薄化后，重量及厚度能减少 40%以上，且面板显示质量大幅提升。（2）相较使用薄玻璃直接 生产，薄化工艺经济性更佳：一方面，目前面板厂商生产面板时使用的白玻璃一般为 0.5mm 或 0.4mm的标准尺寸， 虽然对生产线进行改造使其能加工更薄的白玻璃， 但是设备的改造成本很高； 另一方面，大片轻薄玻璃在传送过程中容易出现漂浮效应，同时当白玻璃厚度小于 0.3mm 时，使 用机械手加工时玻璃会发生弯曲变形，两块玻璃难以准确

17、贴合，会影响产品良率。根据 DisplaySearch 数据，全球薄化市场由 2012 年的 1,277.3 万米上升至 2016 年的近 2,300 米，收入由 2012 年的 6.46 亿美元上升至 2016 年的超过 12.00 亿美元。 图图 34：薄化后画质更为清晰薄化后画质更为清晰 图图 35：显示面板薄化与使用薄玻璃生产显示面板工艺过程对比显示面板薄化与使用薄玻璃生产显示面板工艺过程对比 资料来源：沃格光电招股说明书，民生证券研究院 资料来源：沃格光电招股说明书，民生证券研究院 折叠屏时代折叠屏时代 2019 年正式开启，千万级出货量可期。年正式开启，千万级出货量可期。2019

18、年是折叠手机商用元年，三星、华 为、摩托罗拉分别发布第一部折叠品手机 Galaxy Fold、Mate X 和 Razr，2020 年几乎所有移动终 端品牌均会陆续发布折叠手机，而三星和华为也陆续发布了升级机型 Mate Xs 和 Galaxy Z Flip。 根据 IHS 预测，2019-2021 年可折叠手机出货量为 150、830、1750 万部，到 2025 年出货量将攀 升至 5340 万部，2019-2025CAGR 可达 81%，渗透率约为 3.4%。 证券研究报告 21 长信科技（长信科技（300088） 图图 36：折叠手机出货量（百万台）折叠手机出货量（百万台） 资料来源：

19、IHS，民生证券研究院 表表 7、已上市折叠手机对比、已上市折叠手机对比 品牌 三星 三星 华为 华为 摩托罗拉 柔宇科技 机型 Galaxy Fold Galaxy Z Flip Mate X Mate Xs Razr FlexPai 上市时间 2019/11 2020/02 2019/10 2020/03 2020/01 2018/12 折叠类型 内折 内折 外折 外折 内折 外折 展开尺寸（英寸） 7.3 6.7 8 8 6.2 7.8 面板供应商 三星 三星 京东方 京东方 京东方+TCL 华星 柔宇科技 盖板类型 CPI UTG+PET CPI CPI+CPI CPI CPI 盖板供

20、应商 住友化学 Dowoo Lnsys SKC Kolon PI SKC Kolon PI SKC Kolon PI SKC Kolon PI 资料来源：Wit Display，民生证券研究院 折叠手机带来减薄新场景：折叠手机带来减薄新场景：UTG（超薄玻璃）。（超薄玻璃）。可折叠手机的玻璃盖板性能要求主要包括四 项：弯曲性能，耐刮性、硬度和光学性能，目前最具潜力的可折叠手机盖板材料是 CPI（Colorless PI，无色 PI）和 UTG（Ultra Thin Glass，超薄玻璃）。 （1）CPI 性能：CPI 目前已具备量产能力， 三星和华为发布的首款折叠手机均采用 CPI 材质。 但

21、与 UTG 相比， CPI 在光学性能和防刮能力稍 显不足，折叠手机时屏幕中央会形成皱纹，同时硬度稍差、有塑料质感。（2）UTG 性能：相较 于 CPI，UTG 的最大优点是表面硬度和屏幕清晰度，同时能够做到折叠性能与机械强度的平衡， 反复使用不会出现折痕。但 UTG 更易碎，因此近期发布的三星 Galaxy Z Flip 采用了 UTG+PET 的结合方案，即在超薄玻璃上覆盖一层 PET 保护膜，用于抗冲击和防飞溅。 0 10 20 30 40 50 60 2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 2019-2025e CAGR 81% 证券研究报告 22 长信

22、科技（长信科技（300088） 表表 8、CPI 与与 UTG 性能对比性能对比 盖板材料盖板材料 CPI UTG 厚度（mm） 0.1 0.1-1.1 光学性能：透光率（%） 3060 92 硬度 软 硬 防刮花 易刮饬 耐刮 反复折金星否产生折痕 是 否 抗冲击性能 中等 好 价格 低 高 量产技术 已量产 小批量量产 温度 可达 420 度, 热膨胀系数高 耐高温，玻璃化转变温度大于 600 度 主要供应商 SKC、住友化学、KOLON 康宁、肖特、板硝子、旭硝子 资料来源：惠晶显示，民生证券研究院 （二）公司：（二）公司：UTG 需求为减薄业务龙头带来需求为减薄业务龙头带来新增长点新增

23、长点 国内减薄龙头，国内减薄龙头，UTG 带来公司利润新增长点。带来公司利润新增长点。（1）减薄业务龙头：公司减薄业务规模雄居 国内首位，客户群涵盖京东方、天马、华星光电、中电熊猫，夏普、LG、群创、友达等国内外知 名面板厂商，其中 Sharp、LGD、BOE 为 A 公司（其 NB 和 PAD 产品）所用面板的供应商，且公 司已于 2016 年通过 Sharp 成功打入 A 公司 NB&PAD 的供应链。（2）UTG 带来新利润增长点： 公司具备柔性可折叠玻璃盖板的全部制造工艺流程，包括玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面 处理等技术。目前和直接客户康宁、肖特、板硝子、旭硝子及知名终端消费电子

24、客户和主流面板 厂合作顺利，薄化段及强化段均达到量产水平，极限 R 角满足终端客户高等级需求，业已完成 20 万次弯折测试、 跌落测试等性能测试， 现正在加快进行与终端知名手机厂商后段整机测试。 此外， 公司正在抓紧新产能建设，计划到 2020 年下半年逐步将 10%左右的新增产能投入量产。 表表 9、公司减薄板块主要信息梳理、公司减薄板块主要信息梳理 下游客户群 京东方、天马、华星光电、中电熊猫，夏普、LG、群创、友达等，并通过夏普成功打入 A 公 司 NB&PAD 的供应链；直接客户康宁、肖特、板硝子、旭硝子 出货量/产能信息 根据计划到 2020 年下半年，逐步将 10%左右的新增产能投

25、入量产 国内主要竞争对手 沃格光电、凯盛科技、盛诺电子 资料来源：公司公告，民生证券研究院 证券研究报告 23 长信科技（长信科技（300088） 五五、盈利预测与风险提示盈利预测与风险提示 预计公司 2020-22 年营业收入 110/140/175 亿元，归母净利润 11.0/14.1/17.5 亿元，对应 PE26.7/20.8/16.9 倍，参考立讯精 密 PE（2020E）59.2 倍，我们认为公司被低估，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：智能手表、折叠手机出货量不及预期、面板厂商柔性 OLED 项目投产进度不及预期。 证券研究报告 24 长信科技（长信科技（300088） 公

26、司财务报表数据预测汇总公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 6,024 11,000 14,000 17,500 成长能力成长能力 营业成本 4,409 8,360 10,640 13,300 营业收入增长率 -37.3 82.6 27.3 25.0 营业税金及附加 29 165 210 263 EBIT 增长率 3.9 14.0 28.8 23.0 销售费用 97 154 205 253 净利

27、润增长率 18.7 30.6 28.0 23.4 管理费用 209 550 672 875 盈利能力盈利能力 研发费用 209 550 700 875 毛利率 26.8 24.0 24.0 24.0 EBIT 1,071 1,221 1,573 1,935 净利润率 14.0 10.0 10.1 10.0 财务费用 52 5 (14) (50) 总资产收益率 ROA 9.4 10.0 11.6 11.9 资产减值损失 (75) 0 0 0 净资产收益率 ROE 13.4 14.9 16.0 16.5 投资收益 163 98 107 114 偿债能力偿债能力 营业利润营业利润 1,027 1,3

28、32 1,712 2,116 流动比率 1.4 1.5 2.0 2.2 营业外收支 (2) 0 0 0 速动比率 1.2 1.2 1.7 1.8 利润总额利润总额 1,024 1,345 1,723 2,126 现金比率 0.7 0.5 0.7 0.8 所得税 165 220 281 346 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 860 1,126 1,442 1,780 经营效率经营效率 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 845 1,104 1,414 1,745 应收账款周转天数 82.7 65.7 69.5 70.5 EBITDA 1,468 1,611 2,009 2

29、,414 存货周转天数 36.8 31.1 31.9 32.4 总资产周转率 0.7 1.1 1.2 1.3 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元）每股指标（元） 货币资金 978 1000 1508 2230 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款及票据 1077 1959 2555 3158 每股净资产 2.6 3.0 3.6 4.3 预付款项 8 12 15 20 每股经营现金流 0.6 0.2 0.9 0.6 存货 371 1075 809 1589 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 11

30、4 114 114 114 估值分析估值分析 流动资产合计流动资产合计 2963 4610 5437 7584 PE 32.8 26.7 20.8 16.9 长期股权投资 876 974 1082 1196 PB 4.7 4.0 3.3 2.8 固定资产 3490 3920 4340 4757 EV/EBITDA 17.8 13.8 10.5 8.4 无形资产 139 131 123 115 股息收益率 0.8 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计非流动资产合计 5819 6174 6526 6854 资产合计资产合计 8782 10784 11964 14439 短期借款 835 952

31、0 0 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1029 1690 2253 2822 净利润 860 1,126 1,442 1,780 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 501 390 436 480 流动负债合计流动负债合计 2108 2985 2722 3417 营运资金变动 92 (866) 369 (730) 长期借款 37 37 37 37 经营活动现金流经营活动现金流 1,540 568 2,146 1,410 其他长期负债 503 503 503 503 资本开支 744 634 669 685 非流动负

32、债合计非流动负债合计 539 539 539 539 投资 0 0 0 0 负债合计负债合计 2647 3524 3261 3957 投资活动现金流投资活动现金流 (961) (634) (669) (685) 股本 2432 2432 2432 2432 股权募资 1,217 0 0 0 少数股东权益 67 88 116 151 债务募资 (1,592) 0 0 0 股东权益合计股东权益合计 6371 7497 8939 10719 筹资活动现金流筹资活动现金流 (749) 87 (969) (3) 负债和股东权益合计负债和股东权益合计 8782 10784 11964 14439 现金净流

33、量现金净流量 (170) 22 508 722 资料来源：公司公告、民生证券研究院 证券研究报告 25 长信科技（长信科技（300088） 插图目录插图目录 图 1、长信科技股权结构：安徽省投资集团为实控人 . 3 图 2、公司发展历程 . 4 图 3、显示器进化史 . 4 图 4、LCD 与 OLED 工作原理对比 . 5 图 5、LCD 与 OLED 性能对比 . 6 图 6、在 LCD 产业链中，公司扮演精加厂商&模组厂商 . 6 图 7、营业收入（亿元）：大尺寸模组约占 15%-30% . 7 图 8、毛利（亿元）：大尺寸模组约占 45%-75% . 7 图 9、中大尺寸轻薄型一体化产能/产量/销量（万件） . 8 图 10、中小尺寸轻薄型一体化产能/产量/销量（万件） . 8 图 11、存货周转率（次） . 9 图 12、应收账款周转率（次） . 9 图 13、公司净利润与 CFO 相匹配 . 9 图 14、高质量盈利支撑分红. 9 图 15、下游手机厂商 OLED/LCD 需求量（百万台） .10 图 16、下游智能手机出货量各厂商市占率（%） .10 图 17、苹果显示器进化史 .