1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （维持）（维持） 当前价： 12.65 元 赞宇科技（赞宇科技（002637） 化工化工 目标价： 元（6 个月） 油化日化双龙头，产能释放成长确定性强油化日化双龙头，产能释放成长确定性强 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S02 电话： 邮

2、箱： 分析师：周峰春 执业证号：S05 电话： 邮箱： 联系人：薛聪 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.23 流通 A 股(亿股) 3.73 52 周内股价区间(元) 6.73-12.65 总市值(亿元) 53.47 总资产(亿元) 57.10 每股净资产(元) 6.07 相关相关研究研究 1. 赞宇科技（002637） ：扩产 100 万吨日 化项目，未来成长潜力巨大 (2019-08-30) 公司是国内表面活性剂与油脂化工双龙头企业公司是国内表面活性剂与油

3、脂化工双龙头企业，业绩迎来拐点，业绩迎来拐点：现有表面活性 剂产能 65 万吨/年、油脂化工产能 75 万吨/年，下游客户包括宝洁、联合利华、 纳爱斯、蓝月亮等。公司前身是浙江轻工业研究所，技术积淀深厚。2018 年 7 月公司变更实控人为河南正商企业发展集团，正商集团是河南地区房地产龙头 企业之一，全国 50 强房企，2019 年 8 月，公司与河南鹤壁宝山经开区管委会 签署赞宇科技中原日化生态产业园项目投资协议，规划投资 35 亿元建设年 产 100 万吨日化生态产业园项目。公司 2019Q4 实现归母净利润 1.3 亿元，同 比增加 375%，环比增加 105%。根据公司 2020 年第

4、一季度业绩预告，预计归 母净利润 10000-15000 万元，同比增长 128%-242%。 棕榈油棕榈油减产逻辑仍在，减产逻辑仍在，库存降至十年最低，受斋月影响价格有望迎来反弹周期库存降至十年最低，受斋月影响价格有望迎来反弹周期。 根据 USDA 数据， 2019/20 全球棕榈油产量 7295 万吨， 同比减少 1.3%， 2019/20 全球棕榈油库存 754 万吨，同比降低 29.5%，主要由于棕榈油主要产地印尼和 马来西亚天气异常到导致榈油减产所致。 根据 MPOB 最新数据， 马来西亚 2020 年 2 月库存降至 168 万吨，为 2017 年 6 月以来最低水平，同时印尼气候

5、异常， 棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着 4 月份穆斯林斋月来临前下游备库存 需求，以及印尼棕榈油的减产逻辑持续，棕榈油价格有望迎来一波反弹周期， 带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。 表面活性剂：表面活性剂：疫情拉动洗消用品需求，公司表活产能陆续释放疫情拉动洗消用品需求，公司表活产能陆续释放，向下游日化领，向下游日化领 域延伸域延伸。目前公司具备在产/在建共 11 家工厂 65 万吨/年表活产能，江苏镇江工 厂 12 万吨/年液体洗涤剂已经试车投产，同时新增消毒剂生产；2020 年 5 月嘉 兴赞宇 10 万吨/年表活投产，2020 年 6 月左右四川眉山 15 万吨/年表活产能投 产

6、，2021 年在河南鹤壁一期有 25 万吨/年表活（20 万吨阴离子表活和 5 万吨其 他表活）和 50 万吨/年洗护用品产能（30 万吨液洗和 20 万吨洗衣粉）投放。目 前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争 格局已不存在。随着目前全球疫情加剧，对于洗手液、消毒液等洗消用品需求 剧增，公司目前表活、消毒剂产品供不应求。 油脂化工：油脂化工：印尼杜库达成本优势突出，深耕下游印尼杜库达成本优势突出，深耕下游油酸油酸高附加值产品高附加值产品。公司现有 油化产品产能 75 万吨/年，包括杭州油化 20 万吨/年、印尼杜库达 45 万吨/年， 印尼杜库达靠近原材料产地，

7、在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内 低 250 元/吨以上， 2020 年产量有望同比增长 30%。 公司于 2019 年下半年先后 收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工，使用棉籽油和大豆油的油角生产植物系 油酸及下游产品（树脂等），目前国内油酸及下游产品规模不到 50 万吨/年，三 家工厂合计产能在 10 万吨/年左右， 是国内油酸最大的产能。 公司正在不断开发 油酸下游细分领域高毛利产品，未来将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业 的龙头，毛利率有望进一步提升。此外，2022 年河南鹤壁二期有 25 万吨/年油 化产品投放，进一步降低成本、扩大市场占有率。 盈利预测与投资建议。盈利预测与

8、投资建议。由于公司新增产能陆续释放，同时表面活性剂产品供不 应求，我们上调公司 2019-2021 年归母净利润至 3.68 亿元、4.41 亿元、5.44 亿元（原为 3.68 亿元、4.09 亿元、4.90 亿元），EPS 分别为 0.87 元、1.04 元、 1.29 元，对应 PE 分别为 15X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下 降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7064.07 6506.91 806

9、4.31 9484.21 增长率 2.26% -7.89% 23.93% 17.61% 归属母公司净利润（百万元） 178.08 368.02 441.35 543.98 增长率 11.70% 106.67% 19.93% 23.25% 每股收益 EPS（元） 0.42 0.87 1.04 1.29 净资产收益率 ROE 7.26% 12.58% 12.76% 13.88% PE 30 15 12 10 PB 2.36 2.05 1.80 1.56 数据来源：Wind，西南证券 -21% -7% 8% 22% 36% 51% 19/319/519/719/919/1120/120/3 赞宇科技

10、 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 目目 录录 1 公司是表面活性剂、油脂化工双龙头，业绩爆发增长公司是表面活性剂、油脂化工双龙头，业绩爆发增长 . 1 1.1 公司客户结构优异、产品种类丰富，有望三年再造一个赞宇 . 1 1.2 受益行业充分整合，公司盈利拐点出现 . 4 2 公司表活产能陆续释放公司表活产能陆续释放，向日化消费品领域延伸，向日化消费品领域延伸 . 5 2.1 公司是国内产业规模最大、综合竞争力最强的表面活性剂企业 . 5 2.2 行业经历充分整合，龙头企业优势凸显 . 7 3 油脂化工：印尼杜库达油脂化工：印尼杜库达成本优势突出，

11、深耕下游高附加值产品成本优势突出，深耕下游高附加值产品 . 8 3.1 棕榈油仍存供需缺口，短期价格有望反弹 . 8 3.2 印尼杜库达靠近原材料产地，成本优势突出 . 10 3.3 公司布局油酸行业，深耕下游高附加值产品 . 10 4 盈利预测与评级盈利预测与评级 . 11 5 风险提示风险提示 . 11 nMsNrRnRsPoQnPqRrOwPnO9PcM8OpNoOoMmMjMmMmPeRmNwOaQnNzRuOoNtPvPmNsR 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 图图 目目 录录 图 1：公司股权结构与业务板块 . 1 图 2：公司日用化工与油脂化工主

12、要产品 . 2 图 3：油脂化工产业链 . 2 图 4：日化生态产业园项目市场空间广阔 . 3 图 5：公司 2010 年至今营业收入及增速 . 4 图 6：公司 2010 年至今归母净利润及增速 . 4 图 7：公司 2019H1 各业务营收占比（%） . 5 图 8：公司 2019H1 各业务毛利润占比（%） . 5 图 9：公司表面活性剂子公司及 OEM 加工基地分布 . 5 图 10：表面活性剂下游应用分布 . 6 图 11：常见洗手液主要成分配比 . 6 图 12：阴离子表面活性剂产能、产量、开工率 . 7 图 13：主要阴离子表面活性剂产量（万吨） . 7 图 14：阴离子表面活性

13、剂价格及毛利润（右轴，元/吨） . 7 图 15：国内脂肪酸产量及增速 . 8 图 16：棕榈油与硬脂酸价格高度相关 . 8 图 17：棕榈油期货合约收盘价（元/吨） . 9 图 18：马来西亚棕榈油期末库存量（万吨） . 10 图 19：棕榈油库存消费比 . 10 表表 目目 录录 表 1：公司表面活性剂板块新增产能 . 6 表 2：USDA 全球棕榈油供需平衡表（千吨） . 9 附表：财务预测与估值 . 12 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 1 1 公司公司是是表面活性剂表面活性剂、油脂化工双龙头油脂化工双龙头，业绩爆发增长，业绩爆发增长 1.1 公司客户

14、结构优异、产品种类丰富，有望三年再造一个赞宇公司客户结构优异、产品种类丰富，有望三年再造一个赞宇 公司是公司是国内国内表面活性剂表面活性剂、油脂化工、油脂化工龙头企业之一龙头企业之一，现有表面活性剂产能 65 万吨/年、油 脂化工产能 65 万吨/年。公司前身是浙江轻工业研究所，技术积淀深厚。2018 年 7 月公司 变更实控人为河南正商企业发展集团，正商集团是河南地区房地产龙头企业之一，全国 50 强房企，资金、资源实力雄厚，有助于公司表活、油化产能持续提升，协同公司环保等新业 务快速发展。 图图 1：公司股权结构与业务板块公司股权结构与业务板块 数据来源：Wind，西南证券整理 公司表面活

15、性剂产品包括日用表面活性剂和工业用表面活性剂，广泛用作洗涤剂、起泡 剂、润湿剂、乳化剂和分散剂，主要客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、立白、白猫、蓝月 亮、 南风化工、 威莱、 拉芳等国际、 国内知名品牌日化企业。 公司产品已达到国际先进水平， 能够凭借品质、成本等方面的综合优势实现出口，产品出口畅销东南亚、欧美、澳大利亚等 国家和地区。 主要油脂化工主要产品包括硬脂酸、脂肪酸、油酸、脂肪醇、脂肪胺、二聚酸、聚酰胺 树脂、甘油及其他助剂等油脂化工产品，在日化、塑料、橡胶、涂料、建材、医药、纺织、 军工、冶金、矿产等领域均有广泛的应用。 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（00263

16、7） 2 图图 2：公司日用化工与油脂化工主要产品公司日用化工与油脂化工主要产品 数据来源：西南证券整理 原材料棕榈油有望迎来反弹周期。原材料棕榈油有望迎来反弹周期。表面活性剂以及油脂化工的上游原材料是棕榈仁油/ 棕榈油，其产品价格与原材料高度相关。目前全球棕榈油库存为 10 年来最低，根据马来西 亚棕榈油局（MPOB）最新数据，马来西亚 2020 年 2 月库存降至 168 万吨，为 2017 年 6 月以来最低水平，同时印尼气候异常，棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着 4 月份穆斯 林斋月来临前下游备库存需求，以及印尼棕榈油的减产逻辑持续，棕榈油价格有望迎来一波 反弹周期，带动下游表面活

17、性剂和油脂化工品价上涨。 图图 3：油脂化工产业链油脂化工产业链 数据来源：公开数据，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 3 投建投建 100 万吨日化生态产业园项目，三年再造一个新赞宇万吨日化生态产业园项目，三年再造一个新赞宇。8 月 29 日，公司与河南鹤 壁宝山经开区管委会签署赞宇科技中原日化生态产业园项目投资协议 ，规划投资 35 亿元 建设年产 100 万吨日化生态产业园项目。公司预算投资 35 亿元，其中公司控股投资约 20 亿元，引入产业关联企业投资约 15 亿元，建设规划包括 25 万吨/年表面活性剂、25 万吨/ 年油脂化学品、50

18、 万吨/年洗护用品、引入品牌日用化学品产业、以及配套的包装、原材料、 仓储、物流等。项目计划分三期建设：一期规划建设 25 万吨/年表面活性剂、50 万吨/年洗 护用品，建设周期为 2019 年 10 月-2021 年 10 月；二期规划建设 25 万吨/年油脂化学品， 建设周期为 2021 年 10 月-2022 年 12 月； 三期规划引入品牌日用化学品企业及配套的包装、 原材料、仓储、物流等，计划 2024 年 12 月底前建成，其中一期和二期项目将分期建设、分 期投产。预计全部达产后年产值将达到 100 亿元，实现利税约 8 亿元。 新项目所在地河南鹤壁地处中原地区，目前常住人口约 9

19、500 万人，消费潜力巨大，可 同时辐射华北、西北和华中地区市场，具有极其重要的地理战略优势。鹤壁宝山经济技术开 发区是省级专业化工园区，也是河南省四个现代煤化工基地之一，具备规范化的管理和完善 的产业服务配套。公司此次项目规划，一方面充分借助大股东的资本和资源优势，另一方面 可以充分发挥赞宇科技在油脂化工领域和表面活性剂领域龙头企业的优势。 图图 4：日化生态产业园项目市场空间广阔日化生态产业园项目市场空间广阔 数据来源：Wind，西南证券整理 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 4 1.2 受益行业充分整合，公司盈利拐点出现受益行业充分整合，公司盈利拐点出现

20、公司业绩自司业绩自 2019Q4 大幅增长，公司盈利拐点已现。大幅增长，公司盈利拐点已现。根据公司 2019 年业绩快报，公司 2019 年全年实现营业收入 64.7 亿元，同比降低 8.4%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比增长 105%； 分季度来看， 2019Q4 实现营业收入 18.8 亿元， 同比降低 12.5%， 环比增加 32.4%； 实现归母净利润 1.3 亿元，同比增加 375%，环比增加 105%。 公司公司 2019 年营收降低，系剥离南通凯塔所致。年营收降低，系剥离南通凯塔所致。公司于 2019 年 6 月将南通凯塔 60%股 权以 10507 万元转让至科翔高新，南

21、通凯塔自 2019 年 6 月不再纳入公司合并报表范围。南 通凯塔 2018 年营收 18.9 亿元， 净利润 557 万元； 2019Q1 营收 3.6 亿元， 净利润 544 万元； 2019Q2 由于 321 响水事故停产检查整顿。若扣除南通凯塔收入，公司若扣除南通凯塔收入，公司 2018 年营收年营收 51.7 亿亿 元，元，2019 年营收年营收 61.1 亿元，同比增长亿元，同比增长 18.2%。 2019 年盈利大幅提升，受益原材料及行业格局好转。年盈利大幅提升，受益原材料及行业格局好转。公司产品表面活性剂与油脂化工 主要原材料是棕榈油/棕榈仁油，由于棕榈油主要原产地印尼和马来西

22、亚降雨大幅减少，棕榈 油减产导致价格大幅上涨。根据 USDA 数据，2019/20 全球棕榈油产量 7295 万吨，同比减 少 1.3%，2019 年底全球棕榈油库存 754 万吨，同比降低 29.5%，棕榈油现货价格由 2019 年初 4330 元/吨上涨年末至 6330 元/吨， 上涨幅度 46.2%。 目前表活行业经历已经充分整合， 上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司充分受益于原材料库存收 益及加工费上涨收益。根据卓创资讯数据，阴离子表活磺化工艺毛利润由 2019 年初约 700 元/吨上涨至年末约 1500 元/吨。同时油化子公司印尼杜库达具备产能 45 万吨/

23、年，靠近原材 料产地，在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低 250 元/吨以上，成本优势明显。 公司公司 2020Q1 业绩超预期， 受益于持续行业整合。业绩超预期， 受益于持续行业整合。 根据公司 2020 年第一季度业绩预告， 预计归母净利润 10000-15000万元， 同比增长 128%-242%。 主要由于经过持续的行业整合， 加上严厉的安全环保监管，使公司在表面活性剂及油脂化工领域的行业龙头地位和规模优势 更为明显， 竞争力及盈利能力得到进一步增强。 故虽然 2020Q1 受非冠疫情影响， 物流受阻、 下游部分企业复工推迟，但受前期原料及产品涨价影响，综合毛利率大幅提升，营

24、业利润显 著增加。 图图 5：公司：公司 2010 年至今营业收入及增速年至今营业收入及增速 图图 6：公司公司 2010 年至今归母净利润及增速年至今归母净利润及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 60%60% 70%70% 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 6060 7070 8080 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20

25、172017 20182018 20192019 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 同比（右轴）同比（右轴） -200%-200% 0%0% 200%200% 400%400% 600%600% 800%800% 1000%1000% 0 0 5,0005,000 10,00010,000 15,00015,000 20,00020,000 25,00025,000 30,00030,000 35,00035,000 40,00040,000 20000000

26、192019 归母净利润（万元）归母净利润（万元） 同比（右轴）同比（右轴） 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 5 图图 7：公司：公司 2019H1 各业务营收占比（各业务营收占比（%） 图图 8：公司公司 2019H1 各业务毛利润占比（各业务毛利润占比（%） 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 公司公司表活产能陆续释放表活产能陆续释放，向，向日化消费品领域日化消费品领域延伸延伸 2.1 公司是公司是国内产业规模最大、 综合竞争力最强的表面活性剂国内产业规模最大、 综合竞争力最强的表面活性剂企业企业 公司表面活性剂及日化板

27、块现有建成/在建基地 7 个，OEM 加工基地 4 个，合计产能达 到 65 万吨/年，是目前国内规模最大、竞争力最强的表面活性剂企业。公司 2019 年表面活 性剂产量预计在 60 万吨左右，主要产品为阴离子表面活性剂，包括 AES、LAS、AOS 等， 其中 AES、AOS 销量连续多年位居全国第一，市场占有率在 30%以上。 图图 9：公司表面活性剂子公司及公司表面活性剂子公司及 OEM 加工基地分布加工基地分布 数据来源：西南证券整理 45.40 43.46 6.36 1.54 1.28 1.96 油脂化工 表面活性剂 污水处理 检测服务 加工劳务 其他业务 39.14 33.60 1

28、7.25 4.52 2.11 3.38 油脂化工 表面活性剂 污水处理 检测服务 加工劳务 其他业务 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 6 疫情拉动洗消用品需求，公司产品供不应求疫情拉动洗消用品需求，公司产品供不应求。受全球新冠病毒疫情影响，洗手液等个人 洗护及消杀类产品需求大增，甚至出现断货。洗手液等洗护产品的最主要原材料就是表面活 性剂，起到去污、发泡、分散、乳化、润湿等特性。目前在各种洗涤剂配方中表面活性剂的 添加量在 15-25%，因此造成表面活性剂需求的增长和市场的供不应求。根据 Business Wire 数据，预计 2020 至 2024 年全球洗

29、手液市场复合年增长率将达到 9%。 图图 10：表面活性剂下游应用分布：表面活性剂下游应用分布 图图 11：常见洗手液主要成分配比常见洗手液主要成分配比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司表面活性剂产能陆续释放，公司表面活性剂产能陆续释放，未来未来有望快速有望快速成长成长。江苏赞宇 10 万吨液体洗涤用品项 目已于 2019 年底投产；并于 2020 年 3 月 10 日完成工商变更登记经营范围增加了“化妆品 生产；卫生用品和一次性使用医疗用品生产；消毒剂生产（不含危险化学品） ；纸制品制造” 范围，现已具备消毒剂生产能力。同时，公司嘉兴基地、眉山基地、河

30、南基地的表面活性剂 产能均已开工建设，在未来两年中陆续投产，预计公司 2020、2021 年便表面活性剂产量有 望达到 70、90 万吨，看好公司未来成长。 表表 1：公司表面活性剂板块新增产能公司表面活性剂板块新增产能 项目项目 产能（万吨产能（万吨/年）年） 投产时间投产时间 江苏赞宇 10 万吨洗涤用品项目 10 2019 年底 嘉兴赞宇 10 万吨表面活性剂项目 10 2020 年 5 月 眉山赞宇 12 万吨绿色表面活性剂项目 12 2020 年 6 月投产 6 万吨 2020 年底投产 6 万吨 河南赞宇中原日化生态产业园项目 25 万吨表面活性剂 25 2020 年底投产 10

31、万吨 2021 年 10 月投产 15 万吨 河南赞宇中原日化生态产业园项目 50 万吨洗护用品 50 2021 年 10 月 数据来源：公司公告，西南证券整理 向日化消费品领域延伸向日化消费品领域延伸，进一步提升盈利能力，进一步提升盈利能力。公司江苏基地及河南基地规划了下游日 化洗护产品的加工生产项目， 江苏赞宇 10 万吨液体洗涤用品项目已于 2019 年底投产， 可以 为国内外品牌企业加工生产洗衣液、洗手液、洗洁精、洗发水、沐浴露、漂洗液、消毒液等 日化洗护用品； 河南基地 50 万吨洗护用品产能预计于 2021 年下半年投产。 公司依托现有极 具竞争力的表面活性剂生产供应体系进行适度的

32、延伸至日化消费品领域，一方面能够使其成 为公司新的业绩增长点， 另一方面可以提高表面活性剂客户粘性， 有利于巩固公司市场份额， 优化公司的产业布局和产品结构，提升公司的竞争力和盈利能力 51% 11% 8% 6% 24% 洗涤剂行业 化妆品行业 纺织行业 食品行业 其他行业 79% 20% 1% 水 表面活性剂 其他添加剂 公司研究报告公司研究报告 / 赞宇科技（赞宇科技（002637） 7 2.2 行业行业经历经历充分整合充分整合，龙头企业优势凸显龙头企业优势凸显 2018 年国内阴离子表面活性剂产能约 165 万吨，产量为 120.3 万吨，主要品种包括直 链烷基苯磺酸 （LAS） 、 脂

33、肪醇醚硫酸钠 （AES） 、 脂肪醇硫酸钠 （K12） 、 -烯烃磺酸钠 （AOS） 、 脂肪酸甲酯磺酸钠（MES）等。 LAS 作为传统的表面活性剂依然保持着主要的市场份额， 2018 年产量为 55.1 万吨； AES 的市场占有率在近几年已经逐步接近 LAS， 2018 年产量为 51.8 万吨； K12、 AOS 以及 MES 等也表现出了良好的发展势头。目前国内阴离子表面活性剂产能已较为集中，主要有中石化 与中国台湾和桐合资的金桐系、赞宇科技、湖南丽臣，南京佳和、广州浪奇、广州立白、中 轻化工等，CR3 超过 60%。 图图 12：阴离子表面活性剂产能、产量、开工率：阴离子表面活性剂

34、产能、产量、开工率 图图 13：主要阴离子表面活性剂产量（万吨）主要阴离子表面活性剂产量（万吨） 数据来源：卓创资讯，中国洗协表委会，西南证券整理 数据来源：中国洗协表委会，西南证券整理 受受安全环保影响行业持续整合安全环保影响行业持续整合，行业行业盈利能力大幅改善盈利能力大幅改善。随着全国安全环保整治和监管 的日益严苛，表面活性剂行业也经过了持续多年的产业整合，目前供需状况已经发生了实质 性变化，行业集中度不断提高，产业整合已达初步效果。2019 年下半年以来，由于江苏响 水 321 爆炸事故的影响， 环保安监部门加大了环保安全的整治力度， 加速淘汰部分中小产能。 根据卓创资讯数据，2020Q1 阴离子表面活性剂磺化工艺毛利润平均为 1566 元/吨，较 2019 年同期的 533 元/吨上涨超过 1000 元/吨，行业盈利能力大幅改善，公司作为行业龙头企业 有望充分受益。 图图 14：阴离子表面活性剂价格及毛利润（右轴，元阴离子表面活性剂价格及毛利润（右轴，元/吨）吨） 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 200172018 阴离子表面活性剂产能（万吨） 产量（万