1、2022年年3月月10日日快递行业：快递行业：如何看快递政策如何看快递政策驱动的驱动的Beta持续性持续性目录目录CONTENTS11.1. 价格战前世今生价格战前世今生: :何以是派费？何以是派费？2.2. 20222022年价格修复第二阶段持续年价格修复第二阶段持续3.3. 20222022年快递龙头业绩预测年快递龙头业绩预测4.4. 风险因素风险因素5.5. 重点公司推荐重点公司推荐pVpVyUeYjYxU6McM8OsQnNoMmOkPmMtQjMpOqR9PrRwPuOrQvMuOsRtP2 2回顾过去10年快递行业的发展历程，我们选取国家邮政局发布行业单件价格作为指标，分成三个阶段

2、：行业快速发展期(20102014年)；良性市场竞争阶段(20152018年)；恶性价格竞争阶段(20192021年3月)。2010-14年：受益电商消费崛起，快递迎来快速发展期，20102014年实现件量复合增速56.3%，实现对标美国弯道超车。201518年快递龙头处于上市准备期叠加电子面单推广，价格竞争处于良性状态，期间行业件量复合增速32.4%。2018年之前各家派费处于相对稳定阶段，20152019年快递平均价格共下降1.6元，而2020年即同比下降1.2元。快递价格战的前世今生快递价格战的前世今生20102014年：行业快速发展期年：行业快速发展期20152018：良性市场竞争阶段

3、：良性市场竞争阶段-16%-10%-15%-7%-20%-15%-10%-5%0%00014快递单价同比变化（右轴）-9%-5%-3%-4%-10%-8%-6%-4%-2%0%40172018快递单价同比变化（右轴）20102014年：行业快速发展期年：行业快速发展期20102014年：行业快速发展期年：行业快速发展期57%55%62%52%45%50%55%60%65%0500014件量同比变化（右轴）48%51%28%27%0%20%40%60%0200400

4、60020018件量同比变化（右轴）3 320192021.3：恶性价格战阶段。 2019年通达企业内部存量份额竞争加剧，行业价格加速下跌。2020年优惠政策主力放价抢量，跌幅创近7年新高。最终反映到基本面单票盈利从2018年下跌，2021Q1行业单票盈利跌至0.02元的历史低点。2021年3月15日关于维护行业平稳有序 推进行业高质量发的实施意见(“义乌七条”)成为行业里程碑意义的事件，政策升级为打破快递业内卷化竞争的最大变量，我们认为2022年单票利润同比增长仍将持续。快递价格战的前世今生快递价格战的前世今生20192021：恶性价格战阶段：恶性价格战阶段资料来源：国

5、家邮政局，中信证券研究部2021Q3：行业拐点逐渐显现：行业拐点逐渐显现-1%-11%-10%-15%-10%-5%0%0502021快递单价同比变化（右轴）20192021：恶性价格战阶段：恶性价格战阶段1.51.71.92.12.32.52.72.9韵达圆通申通25%31%30%0%10%20%30%40%0500920202021件量同比变化（右轴）4 4快递价格变化幅度小快递价格变化幅度小，快递企业同升同降快递企业同升同降。20152018年行业价格整体平稳，2017年价格降幅仅为3%，主要快递物流企业的价格步调保持一致。价格下调主要来自于面

6、单成本的下降，电子面单的推行为快递企业节省了部分成本。快递价格战的前世今生快递价格战的前世今生资料来源：各公司公告，中信证券研究部资料来源：各公司公告，中信证券研究部20162018快递价格变化情况快递价格变化情况20152017圆通和韵达面单成本变化圆通和韵达面单成本变化0.00.51.01.52.02.53.03.54.0200192020韵达圆通中通申通0500201520162017圆通韵达5 5资料来源：国家邮政，上市公司年报，中信证券研究部2018年以来年以来派费派费成为快递降价抢量的重要抓手成为快递降价抢量的重要抓手规模效应、末端驿站叠

7、加转运中心自动化后产能提升，2018年以来派费成为快递降价抢量的重要抓手，2020年同城+异地单价同比降幅创7年新高。近近2年圆通单票派费下降趋势明显年圆通单票派费下降趋势明显2020年同城年同城+异地异地ASP降幅出现降幅出现2014年以来最大值年以来最大值派费传导机制派费传导机制资料来源：物流一图1.391.261.371.371.311.17-9.1%8.3%0.1%-4.4%-10.8%-15%-10%-5%0%5%10%1.051.101.151.201.251.301.351.401.452001820192020圆通派费支出（元/件）Yoy资料来源：国家邮政

8、，中信证券研究部-6.3%-11.7%-16.3%-10.1%-6.0%-6.1%-3.0%-6.9%-7.6%-15.0%-12.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021行业同城+异地ASP同比6 6资料来源：国家邮政，上市公司公告，中信证券研究部注：末端驿站数量圆通、百世为预测值2018年以来年以来派费派费成为快递降价抢量的重要抓手成为快递降价抢量的重要抓手价格战演化为打派费的主要原因：价格战演化为打派费的主要原因：(1)快递行业经历连续8年快速成长，2018年实现

9、快递件量超过500亿件，规模效应为快递员派费实现“薄利多销”提供了可能；(2)中通兔喜等末端建设持续强化，快递员配送效率显著提升。根据草根调研，在需求充足背景下，快递的传统上门揽投模式单个快递小哥一天200250件，智能快递柜300-400件，驿站模式可以提升至600700件；(3)转运中心自动化持续推进，解决了件量增速过快而分拣中心爆仓的风险，同时经历分拣中心自动化带来产能升级，快递总部有动力通过抢量实现收益最大化。2019年通达企业内部存量份额竞争加剧，行业价格加速下跌。在公路免通行、疫情后的短期放价冲量等因素影响下，2020年同城+异地单价同比降幅扩大至-15%，价格跌幅创近7年新高。2

10、021年通达系末端快递驿站数量年通达系末端快递驿站数量2018年以来中通自动化分拣设备提速年以来中通自动化分拣设备提速700005000020000400006000080000中通圆通申通百世截止2021Q3通达系末端快递驿站数量593390500300350400中通自动化设备数量7 7政策端持续升级政策端持续升级，价格战拐点已现价格战拐点已现。2020年3月义乌出台义乌七条吹响政策监管的号角，同时浙江省于201年9月制定浙江省快递促进条例（草案），邮政局于2022年1月出台快递市场管理办法（修订草案），对快递价格、经营资质等服务进行规定，本质在

11、于维护快递末端网点的稳定性以及快递小哥的生活保障。政策驱动价格战拐点，竞争重归服务体验政策驱动价格战拐点，竞争重归服务体验2021年以来中央及地方政府关于快递行业的政策文件年以来中央及地方政府关于快递行业的政策文件资料来源：国家邮政局，浙江邮政局，中信证券研究部时间时间发布单位发布单位文件名称文件名称主要内容主要内容3月15日义乌邮管局关于维护行业平稳有序 推进行业高质量发的实施意见(“义乌七条”)件量增速原则上对各网点量收考核上下浮动在10%以内；价格端单件重量在500克以下(含）的快件，各项费用扣除后每件派费不得低于0.8元。4月22日浙江省邮管局浙江省快递业促进条例（草案）快递经营者不得

12、以低于成本的价格提供快递服务；电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入。7月2日国家市场监督管理总局价格违法行为行政处罚规定（修订征求意见稿）经营者违反价格法相关规定，为排挤竞争对手或者独占市场，低价倾销，扰乱经营秩序的，责令改正，没收违法所得，可并处违法所得5倍以下罚款。7月8日交通运输部、国家邮政局等八部委关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见制定派费核算指引、制定劳动定额、纠治差异化派费、遏制“以罚代管”等四个方面的举措。9月29日浙江省人大审议通过浙江省快递业促进条例要求无正当理由不得低于成本价格提供

13、快递服务；鼓励电商商家为收件人提供个性化、差异化的快递服务选择。12月29日中国快递协会快递企业末端派费核算指引指引提出快递员派费应为“当地最低工资标准*倍数/（日派件数*26天）”，倍数一般为23倍。在此基础上确定总部对网点的单票派费，保障网点覆盖支出之外仍有利润2022年1月7日国家邮政局快递市场管理办法（修订草案）首次规定快递企业不得无正当理由以低于成本价格提供快递服务；明确经营快递业务的企业及其从业人员不得与他人互相串通操纵市场价格；依法保障快递人员合法权益8 8产品分层产品分层、客户分群客户分群、成本分区或为年度重点成本分区或为年度重点。浙江省快递促进条例2022年3月1日起正式实施

14、，该条例针对快递经营规范，服务标准进行了规定，同时实行惩罚措施确保网络末端稳定性以及快递从业人员权益。通过法律手段进一步推动产品分层、客户分群、成本分区，快递行业逐渐向高质量发展。政策驱动价格战拐点，竞争重归服务体验政策驱动价格战拐点，竞争重归服务体验浙江省快递促进条例浙江省快递促进条例资料来源：浙江省邮政局，中信证券研究部条款条款影响方向影响方向主要内容主要内容第九、十条强化农村、社区末端基础设施服务 邮政管理机构应当会同乡镇人民政府、街道办事处，按照网格化布局要求，组织推进社区、住宅小区、村庄等区域的快递末端服务设施、站点的配套建设。 鼓励快递经营企业在社区、住宅小区、村庄设置智能快递柜，

15、提供快递末端服务。第二十七条严厉打击非法经营快递活动从事快递经营活动的，应当符合企业法人条件，并依法取得快递业务经营许可。快递经营企业开设分支机构和末端网点的，应当按照有关规定备案；从事国际快递业务的，应当依法办理有关行政许可事项。第三十一条标准化快递派送服务；保障快递小哥收益；打击跨区揽件 快递运单上已注明上门投递要求的，快递经营企业不得将快件投递到快递末端服务设施、站点；快递运单上未注明上门投递要求的，快递经营企业应当在投递前征求收件人意见 电梯设施配套少、上门投递频次多等投递困难、投递效率低的区域，快递经营企业应当提高快件收派人员的平均派费。 快递经营企业对于非派送区的快件，不得揽收。第

16、三十六条提高网络末端稳定性 快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。第四十、四十二条从业人员权益保障 快递经营企业应当与从业人员依法订立劳动合同，依法参加职工基本养老保险、职工基本医疗保险、失业保险、工伤保险等社会保险，保障从业人员劳动权益。 设区的市邮政管理机构应当会同人力资源社会保障主管部门，根据当地职工平均工资水平，结合快件收派人员正常劳动时间内平均派送数量、劳动强度等因素，制定快件收派人员的单件最低派送费指引标准，并建立动态调整机制。 邮政管理机构对不执行单件最低派送费指引标准的快递经营企业，可以采取提醒、约谈等措施。目录目录CONTENTS91.1. 价格战前世今生价格战

17、前世今生: :何以是派费？何以是派费？2.2. 20222022年价格修复第二阶段持续年价格修复第二阶段持续3.3. 20222022年快递龙头业绩预测年快递龙头业绩预测4.4. 风险因素风险因素5.5. 重点公司推荐重点公司推荐1010行业盈利滑坡明显行业盈利滑坡明显，总部及加盟商盈利承压总部及加盟商盈利承压，末端快递员幸福感走低末端快递员幸福感走低。价格战加剧之下，2020Q1通达系快递总部单票净利仅0.02元，总部盈利承压下，加盟商盈利压力可想而知。同时派费下调直接影响快递员收入水平，2021Q1中快递员在最缺人的10个职业中排名第8，随着老龄化推进，未来可能出现劳动力短缺。资料来源：各

18、公司公告，中信证券研究部资料来源：圆通公司公告，中信证券研究部2019年开始单票净利逐渐走低年开始单票净利逐渐走低20152020年圆通派费变化年圆通派费变化过度价格战下，总部盈利滑坡，快递员工幸福感走低过度价格战下，总部盈利滑坡，快递员工幸福感走低0.210.30.230.290.210.320.290.290.20.250.220.190.020.150.070.070.0200.050.10.150.20.250.30.35通达系单票净利（元/件）1.391.261.371.371.311.17-9.1%8.3%0.1%-4.4%-10.8%-15%-10%-5%0%5%10%1.051

19、.11.151.21.251.31.351.41.452001820192020圆通派费支出Yoy1111恶性价格战开启恶性价格战开启，2020年快递价格大幅下滑年快递价格大幅下滑，增量市场转变为存量市场增量市场转变为存量市场，加速出清尾部企业加速出清尾部企业。由于电商件量的大幅上升，导致快递企业2018年开始加大资本开支扩大产能，叠加自动化设备投入，自律业态被打破，派费成为价格战重要抓手。总部盈利明显滑坡、尾部玩家亏损。末端网点的稳定性和小哥合法权益成为政策驱动的关键末端网点的稳定性和小哥合法权益成为政策驱动的关键。加盟商盈利能力弱于总部，末端网点在恶性价格战背景下多家

20、出现不稳定，快递员的权益无法充分保障，成为监管政策制定的关键因素。资料来源：国家邮政局，各公司公告，中信证券研究部20172020年资本开支年资本开支CAGR51%20152019年智能快递柜年智能快递柜CAGR为为61%末端网点的稳定性和小哥合法权益成为政策驱动的关键末端网点的稳定性和小哥合法权益成为政策驱动的关键6059109130204-1%84%19%58%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500200192020通达系资本开支yoy(右轴）640.6055404520152016201

21、720182019智能快递柜投放组数（万组）12122020年仍处价格修复年仍处价格修复的第二的第二阶段阶段因势利导快递龙头主动调整策略，以中通为例，Q4市场份额提升0.4pct、料占三通一达同期净利润近60% 。政策驱动因素仍在叠加龙头调整策略，我们判断2020年仍处价格修复的第二阶段。2007年以来中通市场份额变化年以来中通市场份额变化2021Q3通达系利润占比通达系利润占比各快递企业件量同比各快递企业件量同比2.5%4.3%4.8%6.4%7.6%9.3%11.6%13.0%14.3%14.4%15.5%16.8%19.1%20.4%20.7%0%5%10%15%20%25%200720

22、082009200001920202021中通件量市场份额63%21%16%中通圆通韵达7.6%16.8%20.8%8.2%13.8%16.9%15.3%13.1%15.2%20.4%10.1%10.0%2.5%10.8%8.0%17.4%7.6%10.1%28.6%27.8%19.1%0%20%40%60%80%100%201120182021Q3中通韵达圆通申通百世顺丰其他1313预计预计2022年行业件量增速近年行业件量增速近20%，极兔与百世融合后件量或外溢极兔与百世融合后件量或外溢20%。对比往年快递件量实际增速相比邮

23、政局预测增速高510pcts左右，料2022年实际件量增速近20%。极兔与百世融合进程低于预期，或导致件量外溢20%。中通、圆通件量增速较行业的领先优势有望同比扩大。2022年件量：料行业增速年件量：料行业增速15%20%，龙头领先优势同比扩大，龙头领先优势同比扩大资料来源：国家邮政局，中信证券研究部资料来源：各公司官网，中信证券研究部预测注：百世21Q4份额与极兔份额为预测值邮政局预测件量与实际件量增速对比邮政局预测件量与实际件量增速对比极兔与百世融合导致件量溢出极兔与百世融合导致件量溢出34%35%17%20%18%15%13%51%28%27%25%31%30%0%10%20%30%40

24、%50%60%200022预测实际8.0%8.4%7.7%7.3%6.6%7.0%7.0%6.5%0%5%10%15%20%25%21Q121Q221Q321Q4百世极兔中通圆通韵达1414资料来源：公司官网，中信证券研究部2022年价格：年价格：Q2或为重要观察窗口，全年单票净利或增或为重要观察窗口，全年单票净利或增24分分2021年同城年同城+异地异地ASP降幅收窄至降幅收窄至-12.4%，义乌产粮区价格政策效果明显义乌产粮区价格政策效果明显，Q2作为行业淡季或为重要观察期作为行业淡季或为重要观察期。资料来源：国家邮政局，中信证券研究部圆通圆通2

25、0172021各季度单价变化各季度单价变化同城同城+异地异地ASP同比变化同比变化资料来源：国家邮政局，中信证券研究部金华（义乌）金华（义乌）ASP同比同比广州广州ASP同比同比-6.3%-11.7%-16.3%-10.1%-6.0%-6.1%-3.0%-6.9%-7.6%-15.0%-12.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021行业同城+异地ASP同比-30.2%-16.7%2.1%8.4%-40%-30%-20%-10%0%10%20%v-6.1%-27.1%-3

26、0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%Q1Q2Q3Q42002115151月上市公司表现优秀月上市公司表现优秀，高油价背景带来的成本压力或驱动高油价背景带来的成本压力或驱动45月通达系单票价格坚挺月通达系单票价格坚挺。1月单件快递收入10.5元/件，同比上升2.4%，环比上升7.8%。快递Q1价格环比略有提升，总部对加盟商价格政策持续。假设假设2022Q1件量件量54.7亿件左右亿件左右，油价每提升油价每提升10%对应燃油成本增量对应燃油成本增量6000万左右万左右，对应单票成本增加对应单票成本增加1

27、分分2左右左右，预计通预计通过价格端对冲油价影响过价格端对冲油价影响油价：油价：12月价格或与双十一持平，高油价或价格坚挺的重要支撑月价格或与双十一持平，高油价或价格坚挺的重要支撑资料来源：国家邮政局，各公司官网，中信证券研究部测算2022M1各快递企业单票收入变化各快递企业单票收入变化重点快递省份重点快递省份2022M1单票收入变化单票收入变化2.4%3.2%17.5%14.3%3.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%024680行业申通韵达圆通顺丰单票收入Yoy中通快递中通快递韵达股份韵达股份圆通速递圆通速递申通快递申通快递2021Q1件量件量

28、(亿件亿件)44.836.031.521.4件量同比件量同比22%22%25%30%2022Q1件量件量(亿件亿件)54.743.939.427.8运输成本运输成本(元元/件件)0.50.50.50.42燃油成本占比燃油成本占比25%25%25%20%油价跌幅油价跌幅10%10%10%10%税后燃油成本增量税后燃油成本增量0.60.50.40.2单票成本增量单票成本增量(分分/件件)1.021.021.000.65目录目录CONTENTS161.1. 价格战前世今生价格战前世今生: :何以是派费？何以是派费？2.2. 20222022年价格修复第二阶段持续年价格修复第二阶段持续3.3. 202

29、22022年快递龙头业绩预测年快递龙头业绩预测4.4. 风险因素风险因素5.5. 重点公司推荐重点公司推荐1717浙江省快递业促进条例自2022年3月1日起施行，通过法律手段进一步推动行业推动产品分层、客户分群、成本分区，快递行业逐渐转向高质量发展，向寡头竞争迈进的趋势未变。资料来源：Wind，中信证券研究部预测资料来源：Wind，中信证券研究部预测2020Q12021Q4通达快递公司单票净利及预测情况（元通达快递公司单票净利及预测情况（元/件）件）2020Q12021Q4通达系快递公司业务量及预测情况（亿件）通达系快递公司业务量及预测情况（亿件）投资建议：继续推荐中通、圆通和顺丰投资建议：继

30、续推荐中通、圆通和顺丰中通中通韵达韵达圆通圆通申通申通百世百世中通中通Yoy韵达韵达Yoy圆通圆通Yoy申通申通Yoy百世百世Yoy20Q20Q2463733242320Q3464034242420Q4544543292621Q89%89%89%91%34%21Q2584743272326%25%30%12%1%21Q3574742282123%17%26%15%-11%21Q46454493417%20%13%20%-100%202116231%30%31%26%-28%22Q1 E554439281822%22%25%30%

31、2022 E2682252021206220%22%22%8%中通中通韵达韵达圆通圆通申通申通百世百世20Q10.160.170.160.05-0.5620Q20.320.090.210.01-0.0120Q30.260.080.12-0.03-0.2720Q40.240.080.090.01-0.2421Q10.120.060.12-0.04-0.3521Q2 0.220.050.07-0.03-0.2521Q3 0.200.070.07-0.04-0.2021Q40.260.130.230.03-0.2020210.210.080.13-0.02-0.2622Q1E0.270.180.22

32、0.042022 E0.250.160.170.01-0.201818通达快递公司归母净利预测情况资料来源：Wind，中信证券研究部预测2020Q12021Q4通达系快递公司归母净利及预测情况（亿元）通达系快递公司归母净利及预测情况（亿元）投资建议：继续推荐中通、圆通和顺丰投资建议：继续推荐中通、圆通和顺丰中通中通韵达韵达圆通圆通申通申通百世百世中通中通Yoy韵达韵达Yoy圆通圆通Yoy20Q13.73.32.70.6-7.420Q214.53.57.00.1-0.220Q312.03.44.2-0.7-6.320Q412.93.83.80.3-6.221Q15.32.33.7-0.9-6.1

33、42%-32%37%21Q212.72.22.8-0.8-5.8-12%-36%-60%21Q311.43.43.1-1.1-4.2-5%0%-26%21Q416.57.111.41.028%84%200%2021 E43.114.017.70.4-20.3-13%-47%-12%22Q1 E46.015.021.0-1.8-16.17%7%19%2022 E14.77.98.61.1176%246%133%1919我们预计中通、圆通2022年对应净利润6366亿、3436亿。通达系龙头盈利有望持续同比正增长、格局持续优化，头部公司有望享受到盈利及估值提升的戴维斯双击。我们继续推荐行业龙头地位

34、优势明显，单票盈利修复持续叠加产品分层的中通快递以及中通快递以及数字化持续推进，盈利改善明显的圆通速递圆通速递。同时阵痛期过后迎来产能爬坡带来的业绩持续改善，2022扣非净利有望大幅增长的的顺丰控股顺丰控股。资料来源：Wind，中信证券研究部预测备注：股价为2022年3月8日收盘价投资建议：继续推荐中通、圆通和顺丰投资建议：继续推荐中通、圆通和顺丰简称简称收盘价收盘价EPSPE评级评级20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E中通快递-SW200.25.215.697.619.5836.732.724.719.7买入顺丰控股54.591.640.761.572

35、.1241874331买入圆通速递16.330.560.661.10 1.46 29 25 15 11买入重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级20风险因素风险因素电商网购放缓；电商网购放缓；油价上涨超预期，人力成本持续上涨油价上涨超预期，人力成本持续上涨；价格竞争持续时间超预期；价格竞争持续时间超预期；资本介入，行业整合推进慢于预期资本介入，行业整合推进慢于预期；政策监管推进速度慢于预期政策监管推进速度慢于预期目录目录CONTENTS211.1. 价格战前世今生价格战前世今生: :何以是派费？何以是派费？2.2. 20222022年价格修复第二阶段持续年价格修复第二

36、阶段持续3.3. 20222022年快递龙头业绩预测年快递龙头业绩预测4.4. 风险因素风险因素5.5. 重点公司推荐重点公司推荐2222作为通达系王者，公司202022年连续3年资本开支超90亿元，自主产能可控、成本降低，强化竞争壁垒。公司坚持服务质量、业务量、利润增长平衡的策略,预计12月中通件量增速27%左右,超市场预期,叠加极兔整合百百世网点带来的件量溢出，2022年中通件量增速较行业的领先优势有望同比扩大。预计4月前价格坚挺，总部对加盟商政策持续，目前价格与旺季持平，Q2或是重要观察窗口，公司价格有望持续同比修复。燃油约占快递公司运输成本20%25%，假设公司2022Q1件量56亿件

37、左右,油价每提升10%对应燃油成本增量7000万左右，单票成本增加1分21分3，预计快递龙头将通过价格端对冲油价影响，45月价格或仍然坚挺。浙江省快递业促进条例将自2022年3月1日起施行，通过法律手段进一步推动行业推动产品分层、客户分群、成本分区，快递行业逐渐转向高质量发展，向寡头竞争迈进的趋势未变。公司服务质量领先，有望在严监管的政策环境下明显受益，市占率有望同比加速。风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上涨。投资策略：预计公司2022年件量增长20%至270亿件,利润同比增长34%44%，单票盈利将持续修复叠加产品分层，继续推荐优势明显的电商龙头中通快递。

38、中通快递：龙头稳固，受益政策红利中通快递：龙头稳固，受益政策红利资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022年3月7日收盘价中通快递盈利预测与估值表项目/年度201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)22,11025,21430,85437,29544,361营业收入增长率YoY25.6%14.0%22.4%20.9%18.9%净利润(百万元)5,6744,3124,6786,2757,950净利润增长率YoY29.5%-24.0%8.5%34.1%26.7%每股收益EPS(基本)(元)6.865.215.667.599.61毛利率29.9%23.1%21.

39、9%24.1%25.3%PE30.340.736.427.521.8PB4.53.63.22.92.623231-2月公司件量增速或领先行业近9pcts，料受益抖音等新电商平台放量及极兔整合百世网点过程中的件量溢出。政府工作报告提出“两进一出”有望为快递行业件量增长提供新动能，我们预计未来3年行业件量增速有望15%20%，2022年公司相对于行业件量增速领先优势或同比扩大。预计1-2月航空货代贡献净利5000万左右，快递主业单票扣非净利0.2元左右，料非油成本控制优秀。预计12月揽件价格基本与2021年旺季基本相当，在油价高位背景下3月价格有望维持。Q1公司有望实现净利润7.58.5亿，45月

40、或为今年价格端重要观察窗口，我们维持乐观判断。航空货代继续贡献利润，圆通通过数字化转型、资本投入等不断降低成本、提高时效，竞争力提升，考虑公司业务量高增速，2022半年利润或同比增长超25%。燃油占快递公司运输成本约20%25%，假设公司2022Q1件量39亿件左右，油价每提升10%对应燃油成本增量4000万左右，单票成本增加1分，预计通过价格端对冲短期油价影响。风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，价格竞争加剧，成本持续上涨。投资策略：预计公司2022年件量增长22%至204亿件，利润同比增长25%，继续推荐数字化管理优秀，盈利能力持续修复的圆通速递。圆通速递：数字化持续推进，利润修

41、复第二阶段圆通速递：数字化持续推进，利润修复第二阶段确定性高确定性高Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2022年3月7日收盘价圆通速递盈利预测与估值表项目/年度201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)31,15134,90745,13454,53064,016营业收入增长率YoY13%12%29%21%17%净利润(百万元)1,6681,7672,0943,4734,620净利润增长率YoY-12%6%19%66%33%每股收益EPS(基本)(元)0.530.560.661.101.46毛利率12%9%9%11%12%PE30.77 29 25 15 11 PB3.98 3.00 2.74 2.02 1.77