1、 1 2022 年 3 月 11 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话： 传真： 行业分类：专用设备 威海广泰（威海广泰（002111002111）深度报告：）深度报告： 稀缺低估值空港装备龙头，轻装迎风再启航稀缺低估值空港装备龙头，轻装迎风再启航 公司投资评级 买入 当前股价（22.3.11） 9.35 基础数据基础数据（22.3.

2、11） 上证指数 3309.75 总股本（亿股） 5.35 流通 A 股（亿股） 4.74 2021Q3 资产负债率 35.90% 2021Q3ROE（摊薄） 9.01% PE（TTM） 11.10 PB（LF） 1.47 近一年公司与上证指数走势对比图近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：iFind，中航证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%威海广泰上证指数威海广泰深耕高端装备领域三十余年， 业务分为空港装备、 消防救援装备和军工设备等，提供飞机牵引车、旅客摆渡车、消防救援车和军用无人机等产品，客户覆盖机场、航司、政府消防救援队和空军等军方客户。现阶段，公司重点

3、发展形成六大产业板块，包含：空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机装备、移动医疗装备、电力电子装备。公司是中国空港装备稀缺上市龙头， 消防救援车头部企业， 其业务所在行业均为壁垒高， 护城河深， 需要严格的准入资质， 同时客户粘性较强，成长空间广阔。 民航客运量预计快速增长，疫情积压需求有望集中释放民航客运量预计快速增长，疫情积压需求有望集中释放 根据“十四五”民用航空发展规划，未来五年民航客运量平均年化复合增速为 20.6%， 显著高于 2014-2019 年年化复合增速 11.00%， 行业发展进入加速期， 疫情期间积累的空港装备配置与更新需求有望集中释放。2022-2023 年中国空港

4、装备市场空间约为 70-80 亿元，威海广泰是中国稀缺空港装备上市龙头， 护城河深， 产品种类多， 客户覆盖广， 2020年空港装备业务实现收入 14.97 亿元，同比增长 17.14%。公司在引领全球电动化浪潮同时， 进军国际市场和高毛利率的旅客登机桥市场， 成长天花板进一步打开。 消防救援行业壁垒消防救援行业壁垒高，头部企业持续稳健增长高，头部企业持续稳健增长 消防救援行业有隐形认证准入门槛， 根据中国消防协会， 目前有 36家消防装备企业取得最高 AAA 级认证， 其中提供消防车辆企业较少， 主要为中卓时代（威海广泰全资子公司）、湖北江南、格拉曼国际等，行业格局稳定。我们测算，中国消防车

5、辆 2022-2023 年市场规模约为 130亿元，中卓时代产品种类齐全，涉及 18 个系列 100 多个品种，是华北地区消防车产业领域第一名，2020 年消防装备实现收入 11.07 亿元，同比增长 45.09%，有望保持稳健增长。 军品在手订单充足，市场需求旺盛军品在手订单充足，市场需求旺盛 2021 年 7 月 1 日，公司发布公告称与特殊客户签订 6 份合同，合计金额为 6.56 亿元，涉及 4 型特种产品，占公司 2020 年营收 22.12%，为公司获取的批次金额最大的特殊业务合同。2020 年 12 月 23 日，中央军委发布 军队后勤条例 ， 重塑军队后勤体系， 理顺后勤保障关

6、系，健全后勤工作制度。 随着武器装备的不断升级、 实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大。 2 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 军用靶机受益于练兵备战需求增长，工业无人机应用场景不断丰富军用靶机受益于练兵备战需求增长，工业无人机应用场景不断丰富 公司军用无人机业务主要依托于全资子公司全华时代。自 2015 年加入威海广泰，公司作出 “以军带民”的战略决策，成功签订批量军品订单，营业收入平均以每年 30%的速度增长。“十

7、四五”期间，我国国防建设将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，练兵备战的紧迫性提上日程，公司研制的靶机需求将随之增长。民用方面，公司研制的无人机主要涉及消防、公安、特警、航拍等方面，相关业务将受益于我国民用无人机规模化发展，以及工业无人机应用场景的不断丰富和占比持续提升。2021 年 10 月 28 日，公司发布公告，在威海设立全资子公司威海广泰航空产业有限公司，主要从事军用高端大型无人机及工业级应急消防救援无人机的研制开发。 计提商誉等大额减计提商誉等大额减值，轻装上阵再出发值，轻装上阵再出发 根据公告， 威海广泰2021年实现营业收入约为29.65-32.61亿元， 中值31.13亿元，

8、同比增长约5.00%，2021 年实现归母净利润 4000-6000 万元，中值 5000 万，同比下降约 86.95%，主要原因为 2021 年底公司计提商誉约 3.48 亿元， 并冲减部分军品收入。 若剔除计提减值等因素， 2021 年实现归母净利润约为 3.88-4.08 亿元，中值 3.98 亿元，2017-2021 年复合增长率约为 36.99%。本次计提的商誉主要由此前收购山鹰报警和全华时代所形成，计提后公司商誉预计约为 9200 万元，此外，公司 2021Q1-3 计提信用减值损失5108 万元，主要原因为应收账款增加和海航系相关公司破产重整。 投资建议投资建议： 威海广泰深耕高

9、端装备制造领域，是空港装备稀缺上市龙头企业，消防救援装备头部企业，国内市占率高，不断拓展布局新领域，发展规划方向明确，维持买入评级。我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 30.73 亿元、36.73 亿元和 44.21 亿元，归母净利润分别为 0.48 亿元、4.74 亿元和 5.66 亿元，EPS分别为 0.09 元、0.89 元和 1.06 元，对应 PE 分别为 104、11 和 9。 盈利预测盈利预测： 单位/百万 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入 2,551.44 2,964.98

10、3,072.91 3,673.36 4,421.25 增长率（%） 16.65% 16.21% 3.64% 19.54% 20.36% 归属母公司股东净利润 331.70 382.86 48.09 473.59 565.88 增长率（%） 41.26% 15.42% -87.44% 884.76% 19.49% 每股收益 EPS(元) 0.87 1.00 0.09 0.89 1.06 PE 18 15 104 11 9 数据来源：wind，中航证券研究所 oUrXwWbVnUxU6MdN6MnPrRoMtRjMmMtQeRmNqMaQnNuNMYqQnOMYnMsM 3 中航证券研究所发布中航

11、证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 目 录 一、立足空港地面装备，专注高端保障装备制造 . 6 二、技术外延型多元化发展，六大业务板块齐绽放 . 11 2.1 空港装备国内市占率领先，向廊桥业务和海外市场拓展 . 11 2.2 消防救援行业壁垒高，公司在国内市场领先 . 16 2.3 军工装备订单充足，受益于健全后勤保障体系和实战化训练需求 . 21 2.4 无人机“军品为主，以军带民”，营收平均每年增长 30% . 24 2.5 移动医疗快速发展，有望成为新的业绩增长点 . 28

12、三、投资逻辑和建议 . 30 四、风险提示 . 31 4 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表目录 图表 1 威海广泰发展历程 . 6 图表 2 威海广泰业务板块 . 7 图表 3 威海广泰主要股权架构 . 8 图表 4 威海广泰收入与归母净利润及增速 . 9 图表 5 威海广泰收入构成结构 . 9 图表 6 中国头部空港设备企业毛利率对比 . 9 图表 7 中国头部消防车企业相关业务毛利率 . 9 图表 8 威海广泰经营活动现金流净额 . 10 图表 9

13、相关公司 ROE 对比 . 10 图表 10 空港装备产业链位置 . 11 图表 11 部分空港设备示意图 . 12 图表 12 中国民航业固定资产投资情况 . 12 图表 13 中国旅客运输量及预测 . 13 图表 14 中国货运量及预测 . 13 图表 15 中国民用机场数量 . 13 图表 16 中国民航保障起落架次 . 13 图表 17 “十四五”期间运输机场重点建设项目 . 14 图表 18 中国空港装备市场空间测算 . 14 图表 19 威海广泰空港装备种类齐全 . 15 图表 20 近期部分空港装备合同情况 . 15 图表 21 威海广泰电动摆渡车 . 16 图表 22 旅客登机

14、桥 . 16 图表 23 消防车分类 . 17 图表 24 消防车销量结构 . 18 图表 25 主要种类消防车单价 . 18 图表 26 中国消防车配备标准 . 18 图表 27 中国消防车市场规模测算 . 19 图表 28 中卓时代部分消防产品 . 19 图表 29 国产消防车企业产品种类对比 . 20 图表 30 2021 年中卓时代部分项目 . 20 图表 31 新山鹰报警部分产品 . 21 图表 32 报警器业务收入与毛利情况 . 21 图表 33 中国智慧消防产品市场规模 . 21 图表 34 威海广泰军工装备种类齐全 . 22 图表 35 2021 年我国政府对国防建设的支持力度

15、创下近三十年来新高 . 23 图表 36 2010-2017 年中国军费构成及变化趋势 . 23 图表 37 近两年威海广泰签订的军工装备合同 . 24 图表 38 全华时代主要无人机产品介绍 . 25 图表 39 军用无人机分类 . 27 图表 40 2015 年-2020 年我国民用无人机市场结构 . 28 图表 41 2020 年工业无人机市场结构 . 28 5 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表 42 威海广泰部分移动医疗产品 . 29 图表 43

16、 预计中国移动医疗参与主体市场份额 . 29 图表 44 中国远程医疗市场规模及增速 . 29 图表 46 威海广泰拆分与预测 . 31 6 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 一、立足空港地面装备，专注高端保障装备制造一、立足空港地面装备，专注高端保障装备制造 威海广泰空港设备股份有限公司（威海广泰）的前身为“威海特种电源设备厂”，创办于 1991 年 11月，1993 年进行股份制改造,改制为威海航空地面设备股份有限公司，1996 年更名为威海广泰空港设备有

17、限公司，2007 年于深交所上市。目前，公司主营产品为飞机牵引车等空港装备、水罐泡沫消防车等消防装备和军用无人机等军工装备，整体呈现多品种、小批量和定制化的特点，尤其在空港装备与消防装备领域竞争优势明显，拥有较高的市占率。 图表 1 威海广泰发展历程 资料来源：公司公告，中航证券研究所 立足于空港设备业务，上市后积极进行资本运作。2007 上市后，公司积极拓展外延市场，开辟多元化业务领域。2010 年收购北京中卓时代消防装备科技有限公司 100%股权，进入消防车制造领域；2015 年收购营口新山鹰报警设备有限公司 80%股权，进入消防报警业务领域，进一步完善消防业务产业链；2016 年收购天津

18、全华时代航天科技发展有限公司 69.34%股权，进入军用无人机领域；2018 年收购营口新山鹰报警设备有限公司剩余 20%股权，实现 100%控股。 7 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 截至目前，威海广泰拥有子公司及主要下属单位 15 家，通过旗下子公司运营具体业务，员工约 2200人，总资产逾 57 亿元。依靠 30 年在高端装备制造及电力电子产业的技术积累，公司以技术创新为龙头带动企业全面发展，走技术外延型的多元化发展道路，打造成为智能化高端保障装备制造

19、平台，规划到 2025年发展形成六大产业板块，包含空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机装备、移动医疗装备、电力电子装备。 图表 2 威海广泰业务板块 业务板块业务板块 对应子公司对应子公司 主要业务主要业务 空港装备板块 空港地面设备板块是公司规模最大、 成熟度最高、 实力最强的产业模块， 品牌影响力辐射全球。 依靠自身电力电子技术， 成功开发出系列电动化、 双动力产品， 并形成完整成熟的绿色空港一揽子解决方案，开辟机场节能减排新局面。 消防救援装备板块 北京中卓时代消防装备科技有限公司是威海广泰空港设备股份有限公司的全资子公司， 公司具备了研发、 设计、 制造及改装国内消防车行业市场所需

20、全部近百种产品的实力。 移动医疗装备板块 威海广泰医疗科技有限公司为威海广泰空港设备股份有限公司全资子公司，主要从事特种车辆的研发、生产与服务。目前，以移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆为主营方向。 依托集团强大的技术支持， 成为威海广泰多元化产业格局中的重要利润增长点。 无人装备板块 天津全华时代航天科技发展有限公司是威海广泰空港设备股份有限公司的控股子公司，是专业从事军/民用无人机研发、生产、销售、服务及培训的民营高新技术企业。与此同时，2021 年 10 月 28 日，公司发布公告，在威海设立全资子公司威海广泰航空产业有限公司，主要从事军用高端大型无人机及工业级应

21、急消防救援无人机的研制开发。 电力电子装备板块 营口新山鹰报警设备有限公司是中德合作研发、 生产、 销售消防产品为一体的高新技术企业，是威海广泰空港设备股份有限公司的控股子公司。 主导产品包括火灾自动报警系统、 大空间灭火系统、 电气火灾监控系统、 智能应急照明和疏散指示系统、 电源监控系统、 防火门监控系统、 图像探测报警系统和家用火灾报警系统等八大系统。 资料来源：公司官网，中航证券研究所 8 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 威海广泰董事长与创始人为李光

22、太先生，股权架构清晰稳定。截止 2021Q3，公司第一大股东为新疆广泰投资，持有公司 27.25%，董事长兼创始人李光太先生合计持股 24.60%，公司股权结构清晰，架构稳定。 图表 3 威海广泰主要股权架构 资料来源：Wind，中航证券研究所 公司业绩稳健增长，2021 年底计提相关减值，轻装上阵。根据预告，威海广泰 2021 年实现营业收入约为 29.65-32.61 亿元，中值 31.13 亿元，同比增长约 5.00%，2017-2021 年营业收入复合增长率约为14.61%；2021 年实现归母净利润 4000-6000 万元，中值 5000 万，同比下降约 86.95%，主要原因为

23、2021 年底公司计提商誉约 3.48 亿元，并冲减部分军品收入。若剔除计提减值等因素，2021 年实现归母净利润约为 3.88-4.08 亿元，中值 3.98 亿元，2017-2021 年复合增长率约为 36.99%，持续稳健增长。 9 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表 4 威海广泰收入与归母净利润及增速（亿元，%） 图表 5 威海广泰收入构成结构（亿元） 资料来源：Wind,中航证券研究所 空港装备与消防装备贡献大部分业绩， 毛利率处于可比公司前列。

24、 威海广泰2021H1实现营业收入14.30亿元，其中空港装备收入 7.19 亿元，消防装备 6.06 亿元，合计占总收入的 92.66%。可以看出，威海广泰空港装备与消防装备毛利率均高于行业平均值，2021H1 分别为 46.87%与 21.48%，主要原因是公司产品竞争优势明显，且产品种类齐全，招标打包价格更具优势。 图表 6 中国头部空港设备企业毛利率对比（中集天达数据为 1-9 月，%） 图表 7 中国头部消防车企业相关业务毛利率（中集天达数据为 1-9 月，%） 资料来源： Wind， 中集天达招股书， 中航证券研究所 经营现金流质量良好，ROE 高于业内平均水平。威海广泰 2017

25、-2020 年连续经营现金流净额为正，2021Q1-3 为-9.42 亿元，主要原因是公司四季度回款较多，2020Q4 经营现金净流量为 10.20 亿元，预计-100%-50%0%50%100%150%055200202021营业收入归母净利润归母净利润增速8.7710.9212.7814.977.19 6.677.997.6311.076.06 055200202021H1空港设备消防设备报警设备其他业务35.03%34.30%39.55%46.87%0%5%10%15%20%25%30%35%40%4

26、5%50%20021H1威海广泰空港装备中集天达空港装备约翰宾技术29.85%27.68%22.18%21.48%0%5%10%15%20%25%30%35%20021H1威海广泰消防装备海伦哲消防车中集天达消防救援装备浩淼科技 10 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 2021 年全年情况有明显改善。公司 2018-2021Q3 平均 ROE 为 10.19%，在可比公司中处于前列，盈利能力较好。 图表 8 威海广泰

27、经营活动现金流净额（亿元） 图表 9 相关公司 ROE 对比（海伦哲 2020 年为负，按 0列示） 资料来源：Wind，中航证券研究所 拟新建新装备基地提高产能，规划 2025 年营收翻倍。公司计划在威海市临港经济技术开发区投资设立子公司， 总投资不超过 18 亿元， 建筑面积预计约 15 万平方米， 建造新的装备生产基地， 用于空港装备、消防装备、特殊装备、应急救援装备等各类产品的生产制造，产能有望大幅提升。2022 年 1 月 25 日，公司发布战略规划 （2021 年-2025 年） ， 计划到 “十四五” 末实现从传统生产制造企业向智能制造业的转型，计划 2025 年公司收入规模达

28、60 亿元，其中空港装备收入规模达 30-35 亿元（含军用机场），公司 2021 年营业收入预计为 29.65-32.61 亿元，规划五年实现翻倍。 -12-10-8-6-4-20246801920202021Q38.52%11.35%11.87%9.01%0%2%4%6%8%10%12%14%20021Q3威海广泰中集天达海伦哲浩淼科技 11 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 二、二、技术外延型多元化技术外延型多

29、元化发展，六大业务板块齐绽放发展，六大业务板块齐绽放 2.12.1 空港装备国内市占率领先，向廊桥业务和海外市场拓展空港装备国内市占率领先，向廊桥业务和海外市场拓展 空港装备是提供集中处理空港人流、物流和信息流的产品服务或解决方案的行业，处于整个航空产业链末端，为航空提供运营保障与服务。空港装备产业可以划分为旅客登机桥（PBB）、机场地面支持设备（GSE）和机场服务等部分。其中 PBB 领域主要包括旅客登机桥、相关桥载设备以及控制系统等；GSE 领域主要涵盖机务设备、场道设备、地服设备和传送设备等。目前全球 PBB 市场格局相对稳定，全球 2021 年市场规模约为 33.54 亿元，全球可广泛

30、覆盖 GSE 装备的制造商数量有限。 图表 10 空港装备产业链位置 资料来源：中集天达招股书，中航证券研究所 空港装备有严格的准入制度，国产替代效应明显。空港装备产业实行严格的许可准入制度，取得许可证周期长、前期投入多，要取得行业生产许可证需要较多的资金投入和长时间的技术积累。同时，空港地面装备规格多、专用性强、安全要求高，机场和航空公司等用户一般不会轻易更换供应商，容易形成对原有供应商的依赖。此前，高端机场地面设备的核心技术曾一度被约翰宾技术（JBT.N）等欧美企业垄断，随着国产企业的不断进取，国产装备已经得到客户和市场的认同，部分产品市占率 50%-90%以上。 12 中航证券研究所发布

31、中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表 11 部分空港设备示意图 资料来源：威海广泰官网，中航证券研究所 中国民航业投资稳中有增，2020 年同比增长 11.55%。根据中国民航局数据，因疫情影响，2020 年中国民航客运量与货邮运量分比为 4.17 亿人次、676 万吨，同比-36.70%、-10.17%。与此同时，中国民航业固定资产投资继续保持较高增速，2020 年完成 1081.41 亿元，同比增长 11.55%，体现出较强的韧性。 图表 12 中国民航业固定资产投资情况

32、 资料来源：中国民用航空局，中航证券研究所 “十四五”期间民航客运量预计保持高增速，2023 年有望恢复到疫情前数据。根据“十四五”民用航空发展规划，中国民航业 2021-2022 年是恢复期和积蓄期，加快重大项目实施，调控运力投放，稳定扶持政策，积蓄发展动能，促进行业恢复增长。2023-2025 年是增长期和释放期，重点扩大国内市场、恢复国-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,200民航业固定资产投资:基本建设（亿元）增速% 13 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的

33、免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 际市场，加快提升容量规模和质量效率，全方位推进民航高质量发展。根据规划，2025 年客运量与货邮运量预计达到 9.3 亿人次、950 万吨， “十四五”期间年化复合增速分别为 20.6%与 6.8%，均高于 2014-2019年化复合增速 11.00%和 4.89%，中长期保持高景气增长。 图表 13 中国旅客运输量及预测 图表 14 中国货运量及预测 资料来源：Wind，中航证券研究所 2025 年民用机场规划达 770 个，直接带动空港装备产业发展。根据相关数据，中国 2020 年民用机场为 580 个，其中民用运输机场为 241 个，

34、民用通用机场为 339 个。中国民航规划到 2025 年建成 770 个民用机场，平均每年兴建民用机场 38 个，有效带动中国空港装备需求增长。 图表 15 中国民用机场数量 图表 16 中国民航保障起落架次 资料来源：“十四五”期间民航发展规划，中航证券研究所 6.16.64.24.45.36.47.79.3-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0旅客运输量（亿人次）增速%7387536767350-15%-10%-5%0%5%10%00500600700800900

35、1000货运量（万吨）增速%0050060070080090020202025民用通用机场数量（个）民用运输机场数量（个）0200400600800002025保障起降架次（万） 14 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表 17 “十四五”期间运输机场重点建设项目 续建续建 （3434 个）个） 新建（16 个） 成都天府、鄂州，邢台、绥芬河、丽水、芜宣、瑞金、菏泽、荆州、郴州、湘西、韶关、阆

36、中、威宁、昭苏、塔什库尔干。 迁建（6 个） 呼和浩特、青岛、湛江、连云港、达州、济宁。 改扩建 （12 个） 杭州、福州、烟台、广州、深圳、珠海、贵阳、丽江、西安、兰州、西宁、乌鲁木齐。 新开工新开工 （3939 个）个） 新建（23 个） 朔州、嘉兴、亳州、蚌埠、枣庄、安阳、商丘、乐山、黔北（德江）、盘州、红河、隆子、定日、普兰、府谷、定边、宝鸡、共和、准东（奇台）、和静（巴音布鲁克）、巴里坤、阿拉尔、阿拉善左旗。 迁建（4 个） 厦门、延吉、昭通、天水。 改扩建 （12 个） 天津、太原、哈尔滨、沈阳、上海浦东、南昌、济南、长沙、南宁、重庆、昆明、拉萨。 前期工作前期工作 （6767 个

37、）个） 新建（43 个） 珠三角枢纽（广州新），正蓝旗、林西、东乌旗、四平、鹤岗、绥化、宿州、聊城、周口、鲁山、娄底、防城港、遂宁、会东、天柱、怒江、宣威、元阳、丘北、玉溪、楚雄、勐腊、平凉、武威、临夏、和布克赛尔、乌苏、轮台、且末（兵团）、皮山、华山。衡水、晋城、金寨、淄博、滨州、潢川、荆门、贵港、内江、广安、商洛。 迁建（15 个） 大连、牡丹江、南通、衢州、义乌、龙岩、武爽山、威海、潍坊、恩施、永州、梅县、三亚、枝花、普洱。 改扩建（9 个） 石家庄、长春、南京、宁波、温州、合肥、郑州、武汉、银川。 资料来源：“十四五”期间民航发展规划，中航证券研究所 我们预计 2022-2023 年中

38、国空港装备年需求 70-80 亿元。从过去五年数据来看，机场建设投资占到固定投资的 80%左右，假设空港装备占比约为 7%。根据“十四五”民用航空发展规划，我们预计中国民航固定资产投资仍然保持较高增速，2022 年有望达到 1335 亿元，我们预计 2022-2023 年中国空港装备需求空间为 70-80 亿元。 图表 18 中国空港装备市场空间测算（亿元） 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021E2021E

39、2022E2022E 2023E2023E 民航业基本建设投资 595 647 688 712 717 734 769 783 869 858 969 1,081 1,191 1,336 1,492 增速 9% 6% 4% 1% 2% 5% 2% 11% -1% 13% 12% 10% 12% 12% 民航业机场建设投资 427 442 495 499 508 561 656 660 741 679 751 838 932 1,038 1,149 增速 3% 12% 1% 2% 11% 17% 1% 12% -8% 11% 12% 11% 11% 11% 空港设备占比 7% 7% 7% 7%

40、7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7% 空港设备 30 31 35 35 36 39 46 46 52 48 53 59 65 73 80 资料来源：中国民用航空局，中航证券研究所 15 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 威海广泰空港装备产品种类齐全，国内市场占有率领先。公司产品主要有集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车等 31 个系列 304 种型号，覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场

41、消防六大作业单元，涵盖飞机所需的所有地面设备，具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力，部分主导产品国内市场占有率达 50%以上。空港装备产业通常采用招投标模式，部分机场和航空公司在招标时，会将多种产品一起打包招标，威海广泰拥有产品种类齐全的优势，是国内唯一可以为新建机场提供一站式打包服务的企业，投标价格更具优势。 图表 19 威海广泰空港装备种类齐全 资料来源：公司公告，中航证券研究所 威海广泰客户覆盖各大机场、航司与军队客户，客户粘性高。空港装备行业有严格的准入门槛与认证要求，客户对设备供应商的严格甄选有利于现有公司形成稳定的销售网络，同时也使得新竞争对手难以进入。威海广泰经过多年的积累，

42、已经与机场、军工等行业客户建立了稳定的合作关系，产品的品质、安全性能、性价比已被客户充分接受。 图表 20 近期部分空港装备合同情况（万元） 合同方合同方 项目项目 时间时间 中标金额中标金额 武汉汉南通用机场 武汉汉南通用机场扩建工程特种车辆 2022/1/17 324 上海浦东机场 新能源旅客摆渡车 2022/1/11 1056.6 上海浦东机场 飞机地面空调机组 2022/1/5 157.7 广州白云机场 14 吨集装货物装载机 2022/12/2 258.7 资料来源：公司公告，中航证券研究所 电动化空港装备引领全球，拓展旅客登机桥产品，毛利率有望进一步提升。随着双碳目标的确立，国 1

43、6 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 内电动化空港装备占比逐步提升，重点区域内机场严格按照新购产品 100%电动化进行考核，空港装备电动化正在为机场区域碳中和做出积极贡献。国际上以欧盟为代表的全球机场纷纷开始使用新能源产品，全球电动化产品时代已经到来。威海广泰率先完成全系电动化产品研发，所有种类的电动化产品均投入市场，引领全球空港装备绿色化潮流。同时，威海广泰子公司取得旅客登机桥生产销售资质，进一步拓展毛利率更高、市场空间更大的旅客登机桥产品，有望成为公司新的

44、业绩增长点。 图表 21 威海广泰电动摆渡车 图表 22 旅客登机桥 资料来源：公司官网，中航证券研究所 威海广泰走向国际，市场天花板进一步打开。公司借助疫情背景下国内先发优势，抢占国际市场，制定出口产品的标准及研发规划，确定多个有竞争力的国际主流产品，向全球空港地面设备龙头企业努力。2021 年 11 月，公司与 Swissport 签订框架协议，7 大类产品被列入 Swissport 全球空港装备采购清单，Swissport 为全球最大的航空地面设备服务公司之一，为全球约 300 个机场提供服务，这有望在未来 3 年内提升公司经营业绩，有利于公司空港装备快速抢占全球空港装备市场。 2.22

45、.2 消防救援行业壁垒高，公司在国内市场领先消防救援行业壁垒高，公司在国内市场领先 消防救援是涉及到国计民生的重要产业，行业进入壁垒较高，根据中国消防协会第十二批消防行业信用评价名单， 有 36 家消防装备企业取得最高 AAA 级认证， 其中提供消防车辆企业较少， 主要为中卓时代、湖北江南、格拉曼国际等。目前国产消防车占据了超过 70%的市场份额，但主要分布在利润相对低廉的中低端市场。常规消防车单价一般不超过 50 万元，而特种消防车单价可以达到 160-300 万元，是常规消防车的 3-6 倍左右。随着火灾救援情况日益复杂化，我国对特种消防车需求不断增长。 17 中航证券研究所发布中航证券研

46、究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表 23 消防车分类 资料来源：前瞻产业研究院，中航证券研究所 水罐泡沫等常规消防车销量占比较高，特种车辆平均单价在 170 万元左右。根据 2020 年消防车上险数据，水罐消防车与泡沫消防车销量较多，分别为 56%和 24%。特种车辆销量相对较少，但其单价较高，比如举高类消防车单价平均在 200 万元/辆以上，几种主要类型特种消防车平均售价在 170 万元/辆左右。 18 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文

47、之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表 24 消防车销量结构 图表 25 主要种类消防车单价（万元） 资料来源：专车网、中集天达招股书，中航证券研究所 消防车仍存在缺口，未来空间较大。根据 2018 年中国消防年鉴，截止 2017 年底，我国城市应有消防站数量8862 个， 实际消防站数量7032 个， 缺口达1830 个， 实际拥有率79.35%;乡镇应有消防站数量7751 个，实际消防站数量 9755 个，但 2017 年仍以 8.72%增速快速增长。根据相关标准，城市消防站分为普通消防站、特勤消防站和战勤保障站三类，其中普通消防站

48、又分为一级站、二级站和小型站；乡镇消防队分为乡镇专职消防队和乡镇志愿消防队两类，其中乡镇专职消防队分为一级乡镇专职消防队和二级乡镇专职消防队。城市消防站建设标准和乡镇消防队标准规定了各类消防站车辆配备数量。 图表 26 中国消防车配备标准 城市消防站城市消防站 乡镇消防队乡镇消防队 消 防 站类别 一 级站 二 级站 小 型站 特勤站、战勤保障站 一级乡镇专职消防队 二级乡镇专职消防队 乡镇志愿消防队 消 防 车数量 5-7 2-4 2 8-11 2 1 1 资料来源：城市消防站建设标准、乡镇消防队标准，中航证券研究所 中国消防车辆市场规模为 130 亿元左右，竞争格局稳定。我们根据市场测算，

49、2022-2023 年消防车新增市场需求约为 90 亿元，机动车报废年限一览表规定，消防车使用寿命为 10 年，每年车辆更新需求约为 40 亿元，市场规模合计 130 亿元左右。目前，行业护城河深，头部消防装备企业竞争格局稳定。 水罐消防车泡沫消防车抢险救援消防车器材消防车其他050030035040020021Q3灭火类消防车专勤类消防车举高类消防车 19 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威海广泰（002111.SZ）深度报告 图表 27 中国消防车市

50、场规模测算 类型 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 城镇 一级站 2984 3240 3511 3816 4152 4521 4897 二级站 2549 2768 3001 3271 3544 3851 4188 小型站 592 643 701 762 831 902 983 特勤与战勤保障站 907 985 1071 1166 1271 1373 1496 合计 7032 7636 8284 9015 9798 10647 11564 乡村 一级消防队 2711 2887 3077 3281 3501 3722 4002 二级消防队 7044 7502 8