1、1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2022年03月14日（评级）储能温控行业：储能温控行业：短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势短期受益行业高增速，中期看好公司非标化优势行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2021年以来，储能行业进入新一轮爆发期，据GGII统计，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍；我们预计，21-25年全球储能装机量CAGR有望达到+92.2%。本篇报告将聚焦储能行业的细分赛道本篇报告将聚焦储能行业的细分赛道储能温控行业，挖掘储能行业爆发背景下的投资机会。储

2、能温控行业，挖掘储能行业爆发背景下的投资机会。为什么储能系统需要温控？为什么储能系统需要温控？储能温控是防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键。储能温控是防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键。储能系统电池数目多、电池容量和功率大，需要进行有效的电池热管理，否则可能导致电池充放电性能、容量和寿命等下降，甚至引发热失控，造成安全事故。此外，发电侧储能系统大容量、调峰调频用储能系统电池高倍率的大趋势下，未来储能温控的重要性将不断上升。储能温控的技术趋势？储能温控的技术趋势？主流技术：目前储能系统温控主要采用风冷、液冷，在研技术有热管冷却、相变材料冷却，核心区别在散热速率和成本。主流技术

3、：目前储能系统温控主要采用风冷、液冷，在研技术有热管冷却、相变材料冷却，核心区别在散热速率和成本。风冷的结构简单，成本低，但散热速率最低；液冷散热速率高于风冷，但结构更复杂，成本更高于风冷。热管冷却和相变材料冷却仍在实验室阶段，散热速率更高，但成本也更高。考虑到研发、新技术测试认证的时间，我们认为3-5年内实现商业化的可能性不大。技术趋势：预计中期层面液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。技术趋势：预计中期层面液冷占比将上升，但风冷仍会有其应用场景。当前储能温控以风冷为主，主要系带电量、功率密度相对较小的项目装机占比高；但中期预计液冷占比将提升，主要系未来储能项目的发热量将不断提升，风冷无法

4、满足部分项目散热需求。但技术方向的选择与项目所处环境、项目发热量也有关系，中期来看两种技术仍会有其应用场景。全球储能温控的中期市场空间？全球储能温控的中期市场空间？核心假设：核心假设：1）ASP：21年单GWh风冷、液冷的价值量约3000、9000万元，年降5%；2）21、25年装机量及液冷占比：年装机量及液冷占比：发电侧装机量14/239GWh，液冷占比30%/55%；电网侧装机量2/25GWh，液冷占比15%/35%；工商业装机量2/57GWh，液冷占比15%/30%；户用装机量4/77GWh，液冷占比10%/20%；通信基站装机量10/22GWh，液冷占比10%/25%。市场空间：预计市

5、场空间：预计21、25年分别为年分别为14/211亿元，亿元，4年年CAGR+95.9%，高于，高于全球储能装机量。全球储能装机量。结合我们的核心，预计21年全球市场空间14亿元，风冷、液冷分别占比80%/20%；25年市场空间211亿元，风冷、液冷分别占比58%/42%；21-25年CAGR达92%。sYoUwW8WlWzW8OdNbRsQmMnPnPkPnNtQfQrQtP9PmMxOxNnNqOvPsQnR摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明储能温控行业的投资机会？储能温控行业的投资机会？1）行业壁垒：探讨“谁能做储能温控产品”问题意义不大，在高相似性行业中已形成规模并有技术积累

6、的企业切入储能温控行业的生产难度）行业壁垒：探讨“谁能做储能温控产品”问题意义不大，在高相似性行业中已形成规模并有技术积累的企业切入储能温控行业的生产难度不高；行业壁垒来自非标化优势（包括预制化、模块化、定制化、智能化能力）。不高；行业壁垒来自非标化优势（包括预制化、模块化、定制化、智能化能力）。储能温控与精密空调、工业制冷设备等具有较高的技术要求相似性（均需实现对工业设备的高精度温湿度控制），因此这些行业中已有技术积累的企业切入储能温控行业的技术难度不高，分析行业壁垒需要从预制化、模块化、定制化、智能化（分别对应对项目的效率、成本、服务、技术控制能力）等非标化“软实力”入手。2）行业投资机会

7、：液冷占比提高带来）行业投资机会：液冷占比提高带来ASP提升预期，增速高于储能大行业需求增速（提升预期，增速高于储能大行业需求增速（21-25年储能温控行业空间年储能温控行业空间CAGR+96%，储能装机量，储能装机量CAGR+92%）。）。实现超越大行业需求增速的主要原因，系对温控散热速率需求提升而带来的液冷占比提高预期，带来的整体ASP提升。我们预测，预计21-25年液冷占比将由20%提升至42%，储能温控行业平均价值量由4200万元/GWh提升至4500万元/GWh。3）公司投资机会：从市场格局发展趋势，看行业内各公司当前时点、中期层面的投资机会。）公司投资机会：从市场格局发展趋势，看行

8、业内各公司当前时点、中期层面的投资机会。 行业格局：对比精密空调行业，中期格局或呈“一超多强”。行业格局：对比精密空调行业，中期格局或呈“一超多强”。我们认为储能温控行业与精密空调行业具有较高的相似性（技术相似性+非标化能力相似性），因此对比精密空调行业的发展趋势，分析预测中期层面储能温控行业格局发展趋势具有合理性。目前国内机房空调呈“一超多强”格局，先进入者艾默生龙头地位稳固，其他份额由国内公司占据，同时国内主要厂商的毛利率在30%-40%之间。我们认为，中期来看储能温控行业或会有相似的演变路径市场格局呈“一超多强”，盈利能力相对较高及稳定。 当前时点：已获得规模性出货的公司可获得先发优势。

9、当前时点：已获得规模性出货的公司可获得先发优势。当前时点行业增速足够快（预计22-23年行业市场空间yoy+187%/83%），已获得规模性出货的公司有望获得业务高增长，建议关注保守预计先发优势明显的公司【英维克】。 中期层面：参与者变多、格局分化，考验公司的非标化能力。中期层面：参与者变多、格局分化，考验公司的非标化能力。中期层面下游或将开发多家供应商以提高议价权、保障供应链安全，因此行业参与者变动、格局分化的预期下，需要考虑各公司非标化优势获得市场份额的能力。我们认为，有望通过非标化优势打开市场份额的公司包括【英维克】（预制化、模块化、定制化、智能化技术积累丰富）、【同飞股份】（对液体的高

10、精度温度控制为最大优势）、【高澜股份】（对温控设备控制的软件开发能力为最大优势）。摘要4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 投资建议：短期看好拥有先发优势的公司优先受益储能温控行业高增速，中期看好各公司通过投资建议：短期看好拥有先发优势的公司优先受益储能温控行业高增速，中期看好各公司通过非标化非标化优势打开市场份额。建议关注：英维优势打开市场份额。建议关注：英维克、同飞股份、高澜股份。克、同飞股份、高澜股份。 英维克：储能温控行业内最早实现出货企业之一，先发优势明显英维克：储能温控行业内最早实现出货企业之一，先发优势明显公司为国内精密空调行业领先企业，在精密空调领域有丰富的风冷、液冷技术积

11、累，凭技术积累&优先布局，在储能温控领域成为行业内最早实现出货的企业之一，2020年、2021H1分别实现来自储能应用的营业收入近1亿元、约1.5亿元，先发优势明显；中期来看公司非标化优势突出，有望通过技术迁移持续扩大市场份额，稳固行业龙头地中期来看公司非标化优势突出，有望通过技术迁移持续扩大市场份额，稳固行业龙头地位位公司在精密空调业务中积累的预制化、模块化、定制化、智能化等非标性优势突出，有望技术迁移至储能温控业务，持续打开市场份额。 同飞股份：当前储能温控业务量较小，但高精度温度控制能力突出，中期层面有望打开市场份额。同飞股份：当前储能温控业务量较小，但高精度温度控制能力突出，中期层面有

12、望打开市场份额。公司为工业制冷解决方案服务商，储能温控方面目前业务量仍较小（已与阳光储能等公司展开合作），但中期来看，公司对液体的高精度化温度控制能力突出（在研技术对温度控制精度最高可达到0.1），有望凭借此非标化优势打开储能温控液冷市场份额，此外，公司前期在模块化+定制化能力上亦有积累。 高澜股份：当前储能温控业务量较小，但温控设备软件开发能力突出，中期层面有望打开市场份额。高澜股份：当前储能温控业务量较小，但温控设备软件开发能力突出，中期层面有望打开市场份额。公司为电力电子行业热管理整体解决方案提供商，储能温控方面目前业务量仍较小（已与宁德时代等公司展开合作），但中期来看，公司软件开发能力

13、突出，拥有根据冷却对象、产品特性而定制的纯水冷却设备控制系统软件，具有自主化、定制化、智能化等显著特点，未来有望凭此优势打开储能温控液冷市场份额。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；行业需求不及预期；储能技术迭代超预期；竞争加剧风险；测算具有主观性，仅供参考。下游需求不及预期；行业需求不及预期；储能技术迭代超预期；竞争加剧风险；测算具有主观性，仅供参考。一一、为什么储能系统需要温控？、为什么储能系统需要温控？防止储能系统容量衰减、寿命减短、热失控的关键5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6储能温控的基本要求：控制单体电池表面温湿度储能温控的基本要求：控制单体电池表面温湿度+避免电池系统产

14、生局部热点避免电池系统产生局部热点数据来源： 大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析钟国彬等， 集装箱式储能系统热管理设计及试验验证白亚平等，天风证券研究所 温度对电化学储能系统中的锂电池容量、功率和安全性等性能都有很大的影响，因而在实际应用中，需要进行有效的电池热管理。温度对电化学储能系统中的锂电池容量、功率和安全性等性能都有很大的影响，因而在实际应用中，需要进行有效的电池热管理。 与动力电池系统相比，储能系统聚集的电池数目更多，电池容量和功率也更大：大量的电池紧密排列在一个空间内，运行工况复杂多变，时而高倍率，时而低倍率，容易造成产热不均匀、温度分布不均匀、电池间温差较大等问题。而这

15、些问题可能会导致部分电池的充放电性能、容量和寿命等下降，从而影响整个储能系统的性能，严重时会引发热失控，造成安全事故。 温度对储能系统中的锂电池性能影响包括：温度对储能系统中的锂电池性能影响包括： 容量衰减：容量衰减：高温下活性锂离子电池损失，导致磷酸铁锂电池的容量衰减，使得电池储能系统的实际运行容量快速衰减。 热失控：热失控：在电池的充放电过程中，一部分化学能（放电）或电能（充电）会转变成热能，若热能无法及时散出、在电池内部积聚形成高温，可能会导致正负极发生短路，引起燃烧、爆炸等安全问题。而在储能系统中，一个电池热失控，可能引发连锁效应，造成重大事故。 低温特性：低温特性：低温下电解质的传输

16、性能、锂的扩散速度、电极和电解质界面处的电荷转移速度均会显著下降，因而锂电池的容量亦会下降。因此锂电池在低温下循环可能会导致锂在负极析出、积聚，形成锂枝晶，轻则造成不可逆的容量损失、降低电池的容量和热安全性，重则刺破隔膜造成短路。 因此，在储能系统中，温控的要求包括：因此，在储能系统中，温控的要求包括： 控制单体电池的表面温湿度：控制单体电池的表面温湿度：保持最佳工作温湿度，1）温度+15C-+35C；2）相对湿度在5%-95%之间且无冷凝水； 避免电池系统中产生局部热点：避免电池系统中产生局部热点：电池间的温差不超过5C，避免产生局部热点。7储能系统大容量、电池高倍率趋势下，储能温控愈发重要

17、储能系统大容量、电池高倍率趋势下，储能温控愈发重要数据来源： 提升磷酸铁锂电池高倍率性能的研究陆卫忠，天风证券研究所 以功能分类，电化学储能可分为两种：能量型储能（高能量输入以功能分类，电化学储能可分为两种：能量型储能（高能量输入/ /输出）、功率型储能（瞬间高功率输入输出）、功率型储能（瞬间高功率输入/ /输出）。从大容量、电池高倍输出）。从大容量、电池高倍率的大趋势看，未来储能温控的重要性将不断上升。率的大趋势看，未来储能温控的重要性将不断上升。 能量型储能：需要满足较长时间的放电需求，适用于新能源发电侧的储能、用户侧的峰谷价差套利等，未来趋势是项目容量不断扩大。能量型储能：需要满足较长时

18、间的放电需求，适用于新能源发电侧的储能、用户侧的峰谷价差套利等，未来趋势是项目容量不断扩大。展望未来，风光等新能源发电项目装机高增速+配储比例扩大的大趋势下，发电侧储能项目有望加速上量，同时项目容量亦会有扩大趋势。因此，对于能量型储能项目而言，电池系统的容量增大将带来项目产热量的提升，储能温控的需求及重要性将随之上升。 功率型储能：需要满足大功率放电需求，适用于电网侧调峰调频场景，未来趋势是电池高倍率化。功率型储能：需要满足大功率放电需求，适用于电网侧调峰调频场景，未来趋势是电池高倍率化。火电机组联合调频、电网侧储能调频辅助服务等场景，要求储能电池实现高倍率充放电的需求，满足分钟级、秒级、甚至

19、毫秒级功率调节的能力，快速响应负荷变化。展望未来，新能源发电项目装机量的增加将加大电网侧调峰调频的需求，电池高倍率化驱使储能系统的功率密度不断提高，因而发热量亦将不断增大，储能温控的需求及重要性亦将随之上升。二二、储能温控技术、储能温控技术趋势趋势？主流技术：风冷、液冷；在研技术：热管冷却、相变冷却。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9已规模性应用的技术包括风冷、液冷，在研技术包括热管冷却、相变冷却已规模性应用的技术包括风冷、液冷，在研技术包括热管冷却、相变冷却数据来源：大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析钟国彬等，天风证券研究所 目前，大容量锂电池储能系统可采用的温控技术主要包

20、括四种，分别适用于产热率、环境温度不同的应用场景：目前，大容量锂电池储能系统可采用的温控技术主要包括四种，分别适用于产热率、环境温度不同的应用场景： 风冷：以空气为介质进行热交换。风冷：以空气为介质进行热交换。主要特点为结构简单、成本低，但散热速度和效率较低，适用于电池产热率不高的储能项目； 液冷：以液体为介质进行热交换。液冷：以液体为介质进行热交换。主要特点为散热速度和效率更高，但结构更复杂、成本更高，同时需考虑冷却介质泄露的风险； 热管冷却（尚处于实验室阶段）：依靠管内冷却介质发生相变来实现换热。热管冷却（尚处于实验室阶段）：依靠管内冷却介质发生相变来实现换热。主要特点为散热速度和效率高于

21、液冷，冷却介质泄露风险更低，但成本更高； 相变冷却（尚处于实验室阶段）：通过相变材料吸收热量，并结合风冷相变冷却（尚处于实验室阶段）：通过相变材料吸收热量，并结合风冷/ /液冷系统等导出热量。液冷系统等导出热量。主要特点是结构紧凑、接触热阻低、冷却效果好，吸收的热量需要依靠液冷系统、风冷系统等导出，但相变材料占空间，成本高。图：典型储能温控技术的性能特点图：典型储能温控技术的性能特点10风冷：优势为成本低，应用中考验风道设计的定制化能力风冷：优势为成本低，应用中考验风道设计的定制化能力数据来源：飞瑞电源、山东科普公司官网，某型集装箱储能电池组冷却风道设计及优化邹燚涛等，阳光工匠光伏网，天风证券

22、研究所 风冷：即风冷直膨系统，是以空气为冷却介质，实现热源侧换热。风冷：即风冷直膨系统，是以空气为冷却介质，实现热源侧换热。 主要构成部件：主要构成部件：主要由室内机（包括压缩机、蒸发器、膨胀阀等）和室外机（冷凝器等）构成，室内机与室外机一一对应； 工作原理：工作原理：压缩机抽取压缩室内热量，形成高温高压气体送入室外的冷凝器中，气体通过向外放热液化，液体回到蒸发器中向室内吸热蒸发，后回到压缩机，完成一次制冷循环。 优点：优点：结构简单、易维护、安装成本低。 缺点：缺点：空气的比热容低，导热系数也很低，因此冷却效率较差，适用于发热功率小的中小型设备温控。 在储能项目的应用中，由于不同集装箱的电池

23、能量密度、摆放位置、容量大小等在储能项目的应用中，由于不同集装箱的电池能量密度、摆放位置、容量大小等有所不同，因此需要运用风道对集装箱内空气流向进行定制化设计。有所不同，因此需要运用风道对集装箱内空气流向进行定制化设计。 散热风道：散热风道：包括与空调出口连接的主风道、主风道内的挡风板、风道出口以及电池架两端的挡风板，作用为将空调输出的气流输送至各风道出口处，并保证各出口气体流量一致。 工作原理：工作原理：空调输出的气流经风道出口流入电池模组内部，流经电池单体表面对电池单体进行热交换，然后由风扇抽出。 定制化要求：定制化要求：1）风道出口的位置及风量需要合理分配，使流场及温度场分布更均匀；2）

24、各出风口的气体流量需一致，送风需保持均匀性，以避免产生局部热点。图：风冷型空调工作原理图：风冷型空调工作原理图：散热风道作用下气体在电池组中的流向图：散热风道作用下气体在电池组中的流向11液冷：优势为冷却效率高，应用中考验流道设计的定制化能力液冷：优势为冷却效率高，应用中考验流道设计的定制化能力数据来源： 中兴、博尔晟制冷公司官网，大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析钟国彬等，天风证券研究所 液冷：以液体为冷却介质，实现热源侧换热；液冷：以液体为冷却介质，实现热源侧换热；根据液体根据液体与热源与热源接触方式接触方式不同，液不同，液冷可以冷可以分为直接分为直接/间接间接接触型液冷接触型液

25、冷。 主要构成部件：主要构成部件：主要由室内机（包括压缩机、蒸发器、膨胀阀等）和室外机（冷却塔等）构成，一般室外机只有一台，分散热源流入冷却塔中进行集中散热； 工作原理：工作原理：直接接触型为冷却液与电池直接接触进行换热；间接接触型为冷却液在冷却管/板中流动，与电池间接接触换热。 优点：优点：液体的比热容、导热系数高于气体，因此冷却效率更高、耗能更低。 缺点：缺点：成本高、工况复杂、冷却塔占地大、存在漏液风险。 当前直接接触型液冷的应用仍不成熟（出于对漏液风险的考虑），液冷在储能的当前直接接触型液冷的应用仍不成熟（出于对漏液风险的考虑），液冷在储能的应用上以间接接触型为主，因此在实际应用中需要

26、对间接接触的流道数量、流量、应用上以间接接触型为主，因此在实际应用中需要对间接接触的流道数量、流量、流速等进行定制化设计。流速等进行定制化设计。 定制化的要求定制化的要求多目标优化设计，以获得性价比更高的方案：多目标优化设计，以获得性价比更高的方案：液冷系统的冷却效果与冷板间电池数目、冷却剂流速、冷板厚度等设计参数有关，通过提高流道数量、冷却剂流速、冷板厚度，可以有效降低平均温度和让温度分布更为均匀，但相应的投资成本也会随着增加。此外，流量的边际增大效果会随着流量的增大而递减。因此，需要进行多目标优化设计，从而获得一个性价比较高的设计方案。图：间接接触型液冷空调工作原理图：间接接触型液冷空调工

27、作原理图：液冷流道在电池系统中的分布示例图：液冷流道在电池系统中的分布示例12在研技术：热管冷却的效率及安全性更高，相变材料尚处起步阶段在研技术：热管冷却的效率及安全性更高，相变材料尚处起步阶段数据来源：Experimental and Numerical Study of the Thermal Performance of Water-Stainless Steel Heat Pipes Operating in Mid-Level 等，大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析钟国彬等，新能源进展，天风证券研究所 热管冷却：依靠封闭管壳内工质相变来实现高效换热。热管冷却：依靠封闭管壳内

28、工质相变来实现高效换热。 主要构成部件：主要构成部件：由管壳、管芯及工质组成，分为蒸发段、绝热段和冷凝段。 工作原理：工作原理：热管的蒸发段受热时毛细芯中的液体蒸发汽化，蒸汽在微小的压差下流向另一端放出热量凝结成液体， 液体在沿多孔材料靠毛细力的作用流回蒸发段。由于毛细力造成的虹吸作用这一特点，使热管可在非重力方向传热。 优点：优点：导热效率更高，温度控制可做到等温、恒温，冷却介质。 缺点：缺点：尚处于实验室阶段，技术不成熟。 相变材料冷却：利用相变材料发生相变进行吸热。相变材料冷却：利用相变材料发生相变进行吸热。 相变材料：相变材料：分为无机和有机相变材料，其中无机相变材料主要有石墨、熔融盐

29、、结晶水等，有机相变材料例主要有石蜡、醋酸等。 工作原理：工作原理：温度不变的情况下改变物质状态并且提供潜热物质，转变物理性质来吸收或释放大量潜热，达到降温的目的；此外，相变材料冷却与其它冷却方式（如风冷、液冷等）耦合形成的散热系统亦有使用。 优点：优点：系统结构简单，空间利用率高，不需额外耗功，电池组温均性较好。 缺点：缺点：导热系数低，导热性能差，无法用于电池的高产热工况，尚处于实验室阶段。 目前两种新技术仍在实验室阶段，考虑研发和新技术测试认证时间，从中期维度目前两种新技术仍在实验室阶段，考虑研发和新技术测试认证时间，从中期维度看，我们认为看，我们认为3 3- -5 5年内实现规模化应用

30、的可能性不大。年内实现规模化应用的可能性不大。图：热管冷却的工作原理图：热管冷却的工作原理图：相变材料冷却的工作原理图：相变材料冷却的工作原理13技术技术趋势趋势：目前以风冷为主，：目前以风冷为主，中期中期液冷占比有望持续上升液冷占比有望持续上升数据来源：天合储能，BNEF，索比光伏网，CWEA，GWEC，天风证券研究所 目前储能温控以风冷为主，主要系：目前储能温控以风冷为主，主要系： 当前储能项目对制冷效率要求相对不高：当前储能项目对制冷效率要求相对不高：行业中装机量占比较高的是通信基站、小型地面电站等带电量、功率密度相对较小的项目，风冷方案的制冷效率可以满足项目的安全标准； 风冷设备成本低

31、于液冷，当前储能项目对成本较敏感：风冷设备成本低于液冷，当前储能项目对成本较敏感：单GWh风冷、液冷的价值量约3000、9000万元，其中液冷主机约5000万元，由于当前储能项目在部分应用场景中经济性不强，叠加当前电池成本不断上涨，下游需求对装机成本的敏感性强，因此会趋向于选择成本更低的风冷方案。 我们预计，中期来看液冷占比我们预计，中期来看液冷占比有望持续上升，主要系：有望持续上升，主要系： 储能项目的发热量将不断提升，风冷的制冷效率可能无法满足部分项目散热需求：储能项目的发热量将不断提升，风冷的制冷效率可能无法满足部分项目散热需求：中期来看，能量型储能如新能源电站、离网储能等更大电池容量、

32、更高系统功率密度的项目装机量上升，以及功率型储能对调峰调频性能要求的提升，将带动储能项目的平均发热量提升，届时对制冷效率更高的液冷的需求将有望提升。图：分场景预计全球储能装机量（单位：图：分场景预计全球储能装机量（单位：GWh)92405748202002503002021E2022E2023E2024E2025E发电侧电网侧工商业户用通信基站14技术技术趋势趋势：中期层面，预计风冷、液冷均将有其应用场景：中期层面，预计风冷、液冷均将有其应用场景数据来源：博盛制冷公司官网，热设计网，天风证券研究所 技术方向

33、的选择与项目所处环境有关：技术方向的选择与项目所处环境有关： 室外温度：极端高温地区用风冷影响制冷效果，极端低温地区用液冷存在结冰风险。室外温度：极端高温地区用风冷影响制冷效果，极端低温地区用液冷存在结冰风险。 极端高温：极端高温：风冷运行过程中，室外机将冷凝器的高温冷媒与外界空气进行热交换，当室外温度过高、内外温差太小时，热交换效率将变差，使得机组冷媒冷凝压力提高，最终会导致机组压缩机的制冷功率下降； 极端低温：极端低温：当室外温度达到零下时，液冷中管道、冷却塔里的液体会产生结冰现象，导致温控系统无法使用，甚至可能引起管道冻裂，目前采取的应对方式是往液体中添加防冻液，但过量的防冻液可能会造成

34、管道、管壁、塔身腐蚀。 水资源丰富程度：缺水地区不适合用液冷。水资源丰富程度：缺水地区不适合用液冷。液冷的工作原理是依靠液体进行热交换，需要消耗大量的水（尤其是采用开式冷却塔或闭式蒸发冷却塔），因此要求储能项目地需要有充足的水资源。 技术方向的选择与项目发热量有关技术方向的选择与项目发热量有关： 发热量较小的项目用风冷足够满足需求：发热量较小的项目用风冷足够满足需求：如小型地面电站、户用、通信基站等储能项目。 发热量较大的项目需要用液冷：发热量较大的项目需要用液冷：如装机容量较大的发电侧项目、调峰调频要求较高的电网侧项目等。 因此，中期来看，尽管液冷的占比会提高，但两种技术仍会有其应用场景。因

35、此，中期来看，尽管液冷的占比会提高，但两种技术仍会有其应用场景。新装机的储能项目大概率选择风冷方案：1）位于极端低温、水资源缺乏地区；2）为发热量不高的小型地面电站、户用、通信基站项目；大概率选择液冷方案：位于极端高温地区。三、储能温控行业的中期市场空间？三、储能温控行业的中期市场空间？预计21、25年分别为14、211亿元，4年CAGR+95.9%。15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16市场空间测算市场空间测算：预计：预计25年温控市场达年温控市场达211亿元，亿元，21-25年年CAGR达到达到96%数据来源： BNEF，索比光伏网，CWEA，GWEC，天风证券研究所 对对2121

36、- -2525年全球市场空间测算的核心假设：年全球市场空间测算的核心假设： 发电侧配储：发电侧配储：装机量为14/50/85/147/239GWh，液冷占比为30%/38%/45%/50%/55%； 电网侧储能：电网侧储能：装机量为2/4/12/15/25GWh，液冷占比为15%/20%/25%/30%/35%； 工商业储能：工商业储能：装机量为2/7/16/30/57GWh，液冷占比为15%/20%/25%/30%/30%； 户用储能：户用储能：装机量为4/8/14/32/77GWh，液冷占比为10%/15%/18%/20%/20%； 通信基站：通信基站：装机量为10/12/19/21/22

37、GWh，液冷占比为10%/15%/20%/25%/25%； 装机产量比：装机产量比：90%。 温控系统价值量：温控系统价值量：21年风冷/液冷价值量分别为3000/9000万元/GWh，往后每年降幅5%。 测算结果：测算结果：1 1）预计）预计2121年全球储能温控市场空间年全球储能温控市场空间1414亿元，其亿元，其中风冷、液冷分别占比中风冷、液冷分别占比80%/20%80%/20%；2 2）预计）预计2525年市场空间达年市场空间达到到211211亿元，其中风冷、液冷分别占比亿元，其中风冷、液冷分别占比5858%/42%/42%；3 3）2121- -2525年年CAGRCAGR达达95.

38、9%95.9%。2021E2022E2023E2024E2025E2021E2022E2023E2024E2025E装机量（GWh）14.050.085.2147.3239.1风冷占比70%62%55%50%45%液冷占比30%38%45%50%55%装机量（GWh）1.64.412.215.025.3风冷占比85%80%75%70%65%液冷占比15%20%25%30%35%装机量（GWh）2.26.816.029.656.8风冷占比85%80%75%70%70%液冷占比15%20%25%30%30%装机量（GWh）3.58.114.332.177.0风冷占比90%85%82%80%80%液

39、冷占比10%15%18%20%20%装机量（GWh）9.511.718.621.321.6风冷占比90%85%80%75%75%液冷占比10%15%20%25%25%装机量（GWh）30产量（GWh）3490163273466装机量（GWh）30产量（GWh）3490163273466风冷出货量（GWh）2763105163268液冷出货量（GWh）72757110198风冷占比80%70%65%60%58%液冷占比20%30%35%40%42%风冷占比80%70%65%60%58%液冷占比20%30%35%40%42%风冷价值量（亿元/GWh）0.

40、300.290.270.260.24液冷价值量（亿元/GWh）0.900.860.810.770.73风冷市场空间（亿元）8.2417.9928.4741.8865.59yoy118%58%47%57%液冷市场空间（亿元）6.0823.0246.6684.70145.14yoy279%103%82%71%合计（亿元）14.3141.0175.14126.58210.73合计（亿元）14.3141.0175.14126.58210.73yoy187%83%68%66%市场空间测算市场空间测算发电侧配储电网侧储能工商业储能户用储能通信基站合计合计四四、储能温控行业的投资机会？、储能温控行业的投资机

41、会？4.1、行业壁垒：市场参与者的竞争优势来自哪些方面？4.2、行业投资机会：为什么看好细分赛道储能温控？4.3、公司投资机会：哪些公司有望从行业中脱颖而出？17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.1、行业壁垒：市场参与者的竞争优势来自于哪些方面？看非标化优势：包括预制化、模块化、定制化、智能化能力。18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19储能温控与精密空调、工业制冷设备等有相似的技术要求储能温控与精密空调、工业制冷设备等有相似的技术要求数据来源：佳力图招股说明书，天风证券研究所 储能温控与精密空调、工业制冷设备等具有较高的技术要储能温控与精密空调、工业制冷设备等具有较高的技术要求

42、相似性。求相似性。概括来说，储能温控的工作对象电池系统、精密空调的工作对象如数据中心、以及工业制冷设备的工作对象如工业机组等，对温控的要求有较高的相似性，具体表现为： 对温度、湿度有高恒定性要求：对温度、湿度有高恒定性要求：必须控制设备处在恒温恒湿环境的状态中，以避免设备及内部电子元件烧毁甚至引发火灾。 有在户外工况下正常工作的能力：有在户外工况下正常工作的能力：要求有较好的过滤空气杂质（风冷）、液体杂质（液冷）能力，以防止杂质进入温控系统或设备中。 长时间稳定运行的能力：长时间稳定运行的能力：设备通常需要长时间不间断运行，因此对应要求温控设备有7*24小时不间断稳定运行的能力。 液冷中，要求

43、管路中的冷却液不能泄露：液冷中，要求管路中的冷却液不能泄露：一旦管路中的冷却液发生泄漏，会引发设备进水短路，毁坏设备甚至引发火灾。特性对比项特性对比项精密空调精密空调普通空调普通空调服务区域设备工作环境，如数据机房人居环境，如家庭、办公场所服务对象设备人环境要求要求被控环境达到恒温恒湿，确保机组具备：制冷、加热、加湿、除湿四种功能温度控制精度：22-241 相对湿度范围：50%5%RH 最大温度变化梯度：每10分钟变化1常规单冷型普通空调只需要具备制冷、制热功能温度控制精度：25-273 相对湿度范围：50%15%RH 最大温度变化梯度：没有要求显热比（SHR）0.900.980.600.70

44、负荷密度200550w/m2150200w/m2每小时换气次数2535次1012次空调过滤要求过滤效率：90-95%过滤效率：25-30%运行时间方面7*24小时持续运行间歇运行控制及监控功能必须具有适用于无人值守的全自动控制功能、报警功能和远近程监控功能只需要具有一般性的比例控制，更不需要具有监控功能设计寿命较长较短表：对比普通空调，精密空调的技术要求表：对比普通空调，精密空调的技术要求20看看当前储能温控市场格局，从产品生产能力找参与者竞争优势意义不大当前储能温控市场格局，从产品生产能力找参与者竞争优势意义不大数据来源：华经产业研究院，各公司公告，天风证券研究所 当前储能温控市场参与者主要

45、由具备技术相似性的行业参与者跨行业切入。当前储能温控市场参与者主要由具备技术相似性的行业参与者跨行业切入。从当前储能温控市场格局看，主要参与者均是由精密空调、工业制冷设备等行业切入，由此可证明我们的观点：探讨“谁能做储能温控产品”问题意义不大，在高相似性行业中已形成规模并有技探讨“谁能做储能温控产品”问题意义不大，在高相似性行业中已形成规模并有技术积累的企业切入储能温控行业的生产难度不高术积累的企业切入储能温控行业的生产难度不高。 基于参与者原有行业，当前市场参与者主要可分为三类：基于参与者原有行业，当前市场参与者主要可分为三类： 精密空调设备企业：集装箱储能与集装箱数据中心的温控具备相似性。

46、精密空调设备企业：集装箱储能与集装箱数据中心的温控具备相似性。各企业进展：1）英维克：2020年起推出储能温控系列产品，并批量运用于国内外各种储能应用场景；2）申菱环境：工业空调在大型电力设施中已有应用，电化学储能温控研发布局中；3）艾特网能：拥有储能领域的技术能力和方案储备，但目前暂未批量生产和销售；4）依米康：在储能温控方面正沿着既有的规划推进对应技术的研究和产品研发，目前尚处于保密阶段，尚未应用到实际。 工业制冷设备企业：在工业装置用纯水冷却设备中有技术积累，拥有对温度控制的精度，切入储能温控的液冷设备中具有技术相似性。工业制冷设备企业：在工业装置用纯水冷却设备中有技术积累，拥有对温度控

47、制的精度，切入储能温控的液冷设备中具有技术相似性。各企业进展：1）同飞股份：已与阳光储能进行了产品和服务的对接，目前业务进展顺利，但业务量暂时较小；2）高澜股份：已有基于成熟的液冷产品，目前积极推进市场拓展，已与宁德时代等公司有合作。 汽车热管理系统企业：在电动客车热管理系统中有技术积累，相似性来自于温控对象均为锂电池、均需应对户外工况变化。汽车热管理系统企业：在电动客车热管理系统中有技术积累，相似性来自于温控对象均为锂电池、均需应对户外工况变化。各企业进展：1）松芝股份：21H1已成为宁德时代、远景能源等客户的储能温控供应商，预计21年内开始供货并形成销售收入；2）奥特佳：对主要储能系统客户

48、的产品已经正式量产出货。 我们认为，各公司参与储能温控行业的竞争优势，需要从预制化、模块化、定制化、智能化能力等非标化“软实力”入手，从而提高业我们认为，各公司参与储能温控行业的竞争优势，需要从预制化、模块化、定制化、智能化能力等非标化“软实力”入手，从而提高业务的效率、成本、服务、技术能力。务的效率、成本、服务、技术能力。21非标优势非标优势1-预制化预制化+模块化能力模块化能力：提高提高储能项目建设储能项目建设效率效率&降低项目成本降低项目成本数据来源：智廷信息，黑盾环境公司官网，天风证券研究所 储能项目的预制化，指的是预先设计、组装和集成后，运至项目现场。储能项目的预制化，指的是预先设计

49、、组装和集成后，运至项目现场。储能项目通常以集装箱形式构成，在集装箱运输至项目现场前通常需要将事先测试过的基础设施以模块形式（包括电池系统、温控系统、双向变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）等）提前设计、组装、集成完毕，并以集装箱形式整体运至项目现场。 对储能项目实现预制化，是为了缩短项目建设周期、削减人工成本、提高系统可靠性。对储能项目实现预制化，是为了缩短项目建设周期、削减人工成本、提高系统可靠性。1 1）缩减项目建设周期：）缩减项目建设周期：由于储能项目信息缺失，我们可以类比数据中心项目，通过项目预制化可将建设周期由1.52-2.5年缩减至3.5个月；2 2）削减人工成本：）削减人工

50、成本：由于海外人工成本更高，预制化对海外项目的成本削减效果尤为明显；3 3）提高系统可靠性：）提高系统可靠性：通过预制化过程可以提前对内部模块进行优化设计、技术评估和系统测试，提高系统可靠性。 预制化对储能温控供应商的要求，主要体现在预制时的模拟设计能力，及生产时的模块化能力。预制化对储能温控供应商的要求，主要体现在预制时的模拟设计能力，及生产时的模块化能力。 提前模拟及设计的能力：提前模拟及设计的能力：在温控设备安装前，需要结合集装箱内部的电池组数量、摆放位置等，设计集装箱内部风机、风道或流道等的摆放位置，并模拟测算温控效果，以实现温控设备预制化； 模块化生产能力：模块化生产能力：在温控设备