1、2022 年深度行业分析研究报告 2 正文正文目录目录 一、工业互联网领域的专精特新一、工业互联网领域的专精特新“小巨人小巨人”企业企业. 6 二、工业互联网方兴未艾，自主可控空间广阔二、工业互联网方兴未艾，自主可控空间广阔 . 7 1、工业互联网市场：行业蓬勃发展，下游融合应用不断深化支撑未来增长空间 . 7 2、工业互联网通信市场：自主可控加速，国产品牌渗透率有较大幅度提升空间 . 9 三、定位创新，工业通信硬件一站式整体解决方案提供商三、定位创新，工业通信硬件一站式整体解决方案提供商 . 14 1、科技创新属性重，研发投入强度持续增长有力支撑保障公司长期发展 . 14 2、自主可控属性较

2、重，助力工业互联网通信设备产品加速实现进口替代 . 15 3、平台化属性初步构建，定位工业通信硬件一站式整体解决方案提供商 . 17 四、核心推荐逻辑：自主可控，工业互联，新技术，新市场四、核心推荐逻辑：自主可控，工业互联，新技术，新市场 . 18 1、推荐逻辑一：自主可控需求是中长期增量的最大来源，平台生态构建是跨越式增长的最主要抓手 . 18 2、推荐逻辑二：智慧矿山等重点行业与工业互联网加速融合发展，下游需求有望迎来重叠式井喷 . 18 3、推荐逻辑三：以工业以太网技术协议为基，积极布局新技术，新需求推动新技术催生新空间 . 21 4、推荐逻辑四：积极开拓国外市场，新客户持续引入、老客户

3、粘性增强，外销占比稳步提升 . 26 5、推荐逻辑五：“研华科技”发展历程对研究“三旺通信”的启示厚积薄发，做时间的朋友 . 27 五、产品体系成熟助力营收增长，成本费用合理支撑利润率稳定五、产品体系成熟助力营收增长，成本费用合理支撑利润率稳定 . 31 1、产品体系及营业收入分析 . 31 2、经营模式及成本费用分析 . 33 3、盈利能力及现金流量分析 . 35 4、偿债能力与营运能力分析 . 36 六、深耕工业级通信市场二十载，迈入新发展阶段六、深耕工业级通信市场二十载，迈入新发展阶段 . 37 1、发展历史 . 37 2、资质荣誉 . 38 3、股权结构 . 38 4、董事、监事、高级

4、管理人员与核心技术人员 . 39 pVtZyUfZlWyXaQ9R9PoMmMpNpNfQqQnOjMpOtPbRqQxOMYtQrRxNoPqM 3 图表图表目录目录 图 1：公司产品及应用领域 . 6 图 2：公司在主要下游应用领域的部分知名客户 . 6 图 3：公司主营业务收入分产品情况（单位：百万元） . 6 图 4：公司主营业务收入分应用领域情况（单位：百万元） . 6 图 5：工业互联网核心产业体系界定 . 7 图 6：中国工业互联网市场规模及预测（单位：亿元） . 8 图 7：中国工业互联网产业结构（2019 年） . 9 图 8：中国工业互联网网络产业规模与增速 . 9 图 9

5、：中国工业互联网设备基础和上云情况（2020 年） . 9 图 10：中国工业互联网网络覆盖情况（2020 年） . 9 图 11：全球工业通信网络设备产品（工业边缘网络组件）市场容量（单位：百万美元） . 10 图 12：中国工业互联网通信行业竞争模型总结 . 12 图 13：A 股通信设备商研发费用率前 25 强（2019 年） . 13 图 14：A 股通信设备商毛利率前 20 强（2019 年） . 13 图 15：A 股及新三板各厂商工业通信相关业务毛利率 . 13 图 16：A 股及新三板各厂商工业以太网交换机产品毛利率 . 13 图 17：公司研发费用情况 . 15 图 18：公

6、司研发人员数量及占比 . 15 图 19：公司知识产权发展 . 15 图 20：公司 TSN 融合技术及应用解决方案现场展示 . 15 图 21：公司智能生态圈图谱 . 17 图 22：公司智能生态圈拆解 . 17 图 23：公司驱动工业互联网生态重构 . 17 图 24：公司产品体系 . 17 图 25：营收总增速在下游应用不同爆发场景时的情形 . 18 图 26：公司增速超行业平均增速的贡献来源 . 18 图 27：公司主营业务收入按应用领域构成占比 . 19 图 28：公司主营业务收入增速分应用领域情况 . 19 图 29：中星技术、海康威视、大华股份的收入情况 . 19 4 图 30：

7、中国智能安防行业市场规模 . 19 图 31：相关下游应用领域投资或市场规模情况（单位：亿元） . 21 图 32：工业控制网络的主要分类 . 22 图 33：工业网络通信不同技术的市场份额及同比增速 . 22 图 34：TSN 发展历程 . 22 图 35：TSN 测试平台示例 . 22 图 36：全球 TSN 市场规模（单位：百万美元） . 23 图 37：全球 TSN 市场规模分应用情况（单位：十亿美元） . 23 图 38：工业控制系统对不同事件的实时性要求 . 24 图 39：端到端（E2E）时延构成 . 24 图 40：5G 与 4G 的性能对比 . 24 图 41：最新 WLAN

8、 技术的性能对比 . 24 图 42：全球 5G 专网行业分布情况 . 25 图 43：无线专网技术体制的发展 . 25 图 44：公司主营业务内销及外销的收入和毛利率 . 26 图 45：公司外销客户数量及外销客单价 . 26 图 46：研华科技工业物联网创新产品与平台架构 . 27 图 47：研华科技营业总收入情况 . 27 图 48：研华科技毛利率与净利率情况 . 27 图 49：研华科技研发费用情况 . 28 图 50：研华科技股价及市值（2002 年初至 2022 年初） . 28 图 51：研华科技业务收入产品结构 . 29 图 52：研华科技 ePlatform Services

9、 布局 . 30 图 53：研华科技三阶段发展战略 . 30 图 54：公司产品形成流程 . 32 图 55：公司营业总收入 . 32 图 56：公司主营业务收入产品结构 . 32 图 57：公司业务流程与产品附加值关系 . 33 图 58：公司生产工艺流程图 . 33 图 59：公司销售毛利率及销售净利率 . 33 图 60：公司主营业务成本结构（2017-2019，三年平均） . 33 图 61：公司产品毛利率结构 . 34 5 图 62：公司期间费用率 . 34 图 63：公司销售净利率与扣非后销售净利率 . 35 图 64：公司非经常性损益结构（单位：百万元） . 35 图 65：公司

10、现金流量情况 . 35 图 66：公司收现比和净现比情况 . 35 图 67：公司资产负债率 . 36 图 68：公司流动比率、速动比率和 EBITDA负债 . 36 图 69：公司营业周期与净营业周期 . 36 图 70：公司存货、应收账款和应付账款周转天数 . 36 图 71：公司股权结构 . 38 图 72：三旺通信历史 PE Band . 41 图 73：三旺通信历史 PB Band . 41 表 1：工业互联网核心产业子领域介绍 . 7 表 2：工业互联网应用领域举例 . 8 表 3：工业互联网通信 行业内的主要企业 . 11 表 4：公司研发实力及市场认可佐证 . 14 表 5：工

11、业互联网领域相关政策 . 16 表 6：公司产品的下游应用场景 . 20 表 7：摩莎的 TSN 工业交换机与非 TSN 工业交换机对比 . 23 表 8：无线通信技术相关的公司在研项目（截至 2021H1） . 25 表 9：公司主要外销客户情况 . 26 表 10：研华科技发展历程 . 28 表 11：公司四大产品线概况 . 31 表 12：公司四大产品线细分情况 . 31 表 13：公司发展历程 . 37 表 14：公司上市募集资金投资项目概况 . 37 表 15：公司资质荣誉 . 38 表 16：公司主要人员概况 . 39 表 17：销售收入结构预测 . 40 表 18：估值对比表 .

12、 40 附：财务预测表 . 42 6 一、工业互联网领域的专精特新“小巨人”企业一、工业互联网领域的专精特新“小巨人”企业 三旺通信成立于 2001 年，是国内较早从事工业互联网通信产品的公司，也是国家工信部专精特新“小巨人”企业。公司面向工业经济数字化、网络化、智能化的基础设施需求，秉持研发驱动的发展理念，致力于工业互联网通信产品研发、生产和销售。 图图 1：公司产品及应用领域公司产品及应用领域 图图 2：公司在公司在主要下游主要下游应用领域应用领域的的部分知名客户部分知名客户 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 公司主要产品为工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、

13、设备联网产品、工业无线产品，其中工业以太网交换机是核心产品，2020 年占收比达 75.7%。 公司产品主要应用于智慧城市、智慧矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造及其他多个领域，其中智慧城市和智慧矿山是最大的两个下游应用领域，2019 年占收比分别为 25.8%和 18.3%。 图图 3：公司：公司主营业务主营业务收入收入分分产品产品情况情况（单位：百万元）（单位：百万元） 图图 4：公司公司主营业务主营业务收入收入分分应用领域应用领域情况情况（单位：百万元）（单位：百万元） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 由于下游领域应用场景较多，下游客户采购公司产品自行集成

14、为各自领域的相关系统，并部署于不同的应用场景，其终端用户通常为市政交通部门、煤矿企业、高铁动车及地铁运营企业、电力及电网公司、各类制造业企业等。 公司下游客户数量较多且较为分散，其主要客户涵盖央企、国企、上市公司及子公司等大型企业，包括中国中车、中国煤科、国家电网等大型集团是公司的主要大客户。公司通过与这些客户集团旗下子公司建立合作关系的方式进入客户集团供应链。比如中国煤科是公司 2019 年最大客户，占收比为 4.75%。过去四年，前五大客户占收比区间约为14.5%17.0%。 110.7144.1169.3203.8050020020工业以太网交

15、换机嵌入式工业以太网模块设备联网产品工业无线产品其他02040608002019智慧城市智慧矿山轨道交通电力及新能源智能制造其他 7 二、二、工业互联网方兴未艾，自主可控空间广阔工业互联网方兴未艾，自主可控空间广阔 1、工业互联网工业互联网市场：行业市场：行业蓬勃发展，蓬勃发展，下游融合应用不断深化支撑未来增长空间下游融合应用不断深化支撑未来增长空间 工业互联网是新一代信息技术与工业经济全方位深度融合的全新经济生态、关键基础设施和新型应用模式，其本质是以人、机、物（人、机器、原材料、控制系统、信息系统、产品等）的全面互联为基础，通过对工业数据的全面深

16、度感知、实时传输交换、快速计算处理及高级建模分析，实现全要素、全产业链、全价值链的全面连接，将推动智能控制、运营优化和生产组织方式的变革，形成全新的生产制造和服务体系。工业互联网给以 ISA-95 为代表的传统制造体系带来了数字化、网络化和智能化赋能与升级。它基本等同于工业数字化的相关产业，根植于传统制造支撑体系，又融合数据感知、互联互通、智能分析等能力，带动传统产业升级并衍生新产业。 工业互联网核心产业包括网络、平台、安全三大功能体系以及应用解决方案等，可以进一步细分为工业互联网网络、工业软件与 APP、工业互联网平台、工业自动化及边缘计算、智能装备、工业互联网安全等子领域。 图图 5：工业

17、互联网核心产业体系界定工业互联网核心产业体系界定 资料来源：中国信通院、招商证券 表表 1：工业互联网核心产业子领域介绍工业互联网核心产业子领域介绍 子领子领域域 介绍介绍 工业互联网工业互联网网络网络 工业互联网网络是构建工业环境下人、机、物全面互联的网络基础设施，由网络设备（工业通信网关、物联网模组、交换机、光纤接入设备等）、网络服务（工业无线、专线等）、标识解析三部分构成。与传统工业网络相比，它支撑泛在互联并融入新型网络技术。 工业软件工业软件 与与 APPAPP 工业软件指应用于工业领域或工业场景下的各类软件，主要包括研发设计、生产管理、经营管理三大类。工业软件正从本地部署的复杂系统软

18、件向云化轻量化应用软件转变，基于平台的工业 APP 成为工业软件新形态。工业 APP 承载工业知识和经验，运行在各类工业终端上，用于解决某一业务问题或面向某一业务场景，具有轻量化特征。与传统工业软件相比，它强化数据分析与应用创新。 工业互联网工业互联网平台平台 工业互联网平台子领域是汇聚工业数据、机理模型和创新应用形成的。工业互联网平台实现边缘连接、生产优化、资源配置等功能。工业互联网平台面向制造业数字化、网络化、智能化需求，构建形成基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，是支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的工业云平台，包括边缘、平台（工业 PaaS）、应用三大核心层级。 工业自动化工

19、业自动化及边缘计算及边缘计算 工业自动化子领域包含工业控制、工业传感器等提供数字化感知、控制、执行等能力的产品与解决方案。工业互联自动化产业范围与传统工业自动化不同，多聚焦数采、数控、分析、可视化等相关产品，伺服、减速器等工业执行部分并未列入。边缘计算子领域由工业自动化、工业网络向边缘计算延拓形成。 智能装备智能装备 智能装备子领域是传统工业装备子领域叠加数据采集和智能分析功能形成以设备感知连接、数字化控制、数据智能分析部分为主的子领域。智能装备是指在其工业装备基本功能以外，具有数字通信、数字控制、智能分析等附加功能的设备、模块或装置，通常具有数字化感知、分析、推理、决策、控制能力，是先进制造

20、技术、信息技术和智能技术的集成和深度融合。 工业互联网工业互联网安全安全 工业互联网安全子领域强化综合防护与深度应用。工业互联网安全是工业生产运行过程中的信息安全、功能安全与物理安全的统称。工业互联网安全产业涉及工业互联网领域各个环节，其核心任务是通过监测预警、应急响应、检测评估、攻防测试等手段确保工业互联网健康有序发展。 资料来源：中国信通院、招商证券 工业软件产业工业自动化产业（包含网络、安全）工业装备产业工业互联网其它相关服务（含标识解析）工业互联网网络工业互联网安全工业自动化（工控、传感）及边缘计算工业软件与APP工业互联网平台智能装备（采集、连接、计算相关部分）Level 4商业计划

21、Level 3制造运营管理Level 2监测与控制Level 1传感与执行Level 0生产装备ISA-95体系工业互联网产业体系工业互联网产业体系传统工业自动化、信息化体系传统工业自动化、信息化体系 8 有一个常见误区是工业互联网的应用领域仅仅局限于工业企业的生产制造环节， 然而事实上随着工业互联网的快速发展，其应用范围已由工业生产延伸到建筑、能源、交通、医疗、智慧城市等领域，并不断向一二三产业其他相关领域拓展。这些垂直行业领域与工业互联网的加速融合与深化发展为工业互联网行业的未来增长提供了有力支撑。 表表 2：工业互联网应用领域举例工业互联网应用领域举例 主要行业主要行业 工业级工业级通信

22、通信需求需求 典型业务典型业务 智慧城市智慧城市 比如应用于综合管廊的通信产品由于处于地下，维修成本较高，因此产品需符合工业级标准，保证能够长时间无故障运行，能够适应地下管廊潮湿、高低温的恶劣环境，具备较高的冗余可靠性，能够实现故障及时恢复。另外，由于管廊内部还存放天然气运输管道，相关通信产品也需要符合防爆标准。 综合管廊举例：隧道监控系统包含照明、通风、信号、摄像等现场设备及 PLC 等采集设备，设备联网产品将现场设备和采集设备的串口数据及现场总线数据转换为工业以太网数据，并通过工业以太网交换机组建通信环网，与控制中心保持可靠通信。 智慧矿山智慧矿山 比如煤矿井下存在高瓦斯易爆炸、环境复杂、

23、设备繁多等特点，应用于煤矿井下的工业以太网交换机及相关通信产品需具备较高的要求，需要具备诸如高瓦斯防爆炸、高可靠性、防潮、防尘，抗机械冲击能力、抗干扰能力的特性。 井下综合监控系统举例：监控摄像头、IP 电话机等装置在获取环境感知数据后汇入由工业以太网交换机组成的通信网络，并进一步与控制中心电脑连接，实现煤矿开采挖掘实时监控和实时调度。 轨道交通轨道交通 一方面，轨道交通是关系国计民生的重要行业，尤其列车运行控制、信号控制等车载应用场景更关系列车运行和人民生命财产安全，对通信产品的稳定性、实时性要求较高；另一方面，轨道交通领域要求产品具备较强的抗电磁干扰性能、能够有效防护强振动冲击、电磁干扰和

24、车载供电的不稳定性等性能。 高铁举例：车载 PIS 系统可实现采集视频监控数据，同时向乘客发送车辆到站信息、广播语音信息、电视广告视频信息，包含 LED 显示屏、广播音箱等现场设备，后台控制中心通过工业以太网交换机可对现场设备数据交互及集中管理。 电力及电力及 新能源新能源 由于电力领域关系国计民生，存在海量数据传输、万物信息互联、高运行可靠性、高抗干扰能力、灵活响应与精准控制、低运维成本、网络拓扑灵活等需求，对工业互联网通信产品提出很高的要求。 变电站巡检机器人举例：机器人多处设置传感与执行等前端装置，该等前端装置与工业以太网交换机连接，通过工业以太网交换机与机器人控制中心 CPU 连接，实

25、现机器人巡检数据汇集及实时控制 智能制造智能制造 智能制造行业的业务环节复杂多样，工厂网络复杂，与此同时，对工业网络实时性、安全性、可靠性要求较高。 工厂 AGV 举例：工厂 AGV 小车可实现自动装载、搬卸、运输，工厂 AGV 通过工业无线 AP 连入工业网络，其信息数据进一步通过工业以太网交换机传输至工厂控制中心，实现对 AGV 小车的无线控制 资料来源：中国信通院、三旺通信、公开资料、招商证券 根据中国信通院，中国工业互联网核心产业增加值从 2017 年的 3,372 亿元，增长到 2020 年的 6,520 亿元，CAGR为 24.6%。 国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互

26、联网的指导意见指出，2018-2020 年是我国工业互联网建设起步阶段，对未来发展影响深远。随着国家产业政策逐渐落地、下游领域的投资增长和数字化改造以及新技术的出现，市场空间有望维持较高增速。 图图 6：中国工业互联网市场规模及预测中国工业互联网市场规模及预测（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：公司公告、赛迪顾问、招商证券 30%22%22%96%63%56%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201720182019E2020E工业互联网核心产业增加值工业互联网融合带动的经济影响增加值YoYYoY

27、 9 2、工业互联网通信市场：、工业互联网通信市场：自主可控自主可控加速，加速，国产品牌渗透率有国产品牌渗透率有较大幅度较大幅度提升空间提升空间 （1）概况：工业互联网通信市场仍然是一个具有较大发展前景的增量市场）概况：工业互联网通信市场仍然是一个具有较大发展前景的增量市场 工业互联网通信（或工业互联网网络）是实现全面互联的基础设施，能够实现海量设备的接入、各要素间的网络搭建和各系统间的相互融合。根据中国信通院，从整体产业结构来看，工业互联网网络在工业互联网核心产业规模中占比为 12.1%。 根据中国信通院及前瞻产业研究院， 中国工业互联网网络产业存量规模由 2017 年的 381 亿元增长到

28、 2020年的 789 亿元，年复合增长率高达 27.5%。 图图 7：中国中国工业互联网产业工业互联网产业结构（结构（2019 年）年） 图图 8：中国中国工业互联网网络产业规模与增速工业互联网网络产业规模与增速 资料来源：中国信通院、招商证券 资料来源：中国信通院、前瞻产业研究院、招商证券 国家工业信息安全发展研究中心的数据显示， 2020 年中国生产设备数字化率为 43.03%、 数字化设备联网率为 35.69%，尽管初具规模，但仍有提升空间。一方面，大量老旧设备的数字化水平低、没有联网。比如很多工厂里存在大量传感器、执行器、机器人、仪表、阀门等哑终端，这些哑终端大都只支持 RS485/

29、RS232、DI/DO 等接口，无法直接连接网络进行数据传输， 需要网关进行接口转换及数据封装， 改造工作量大且成本高； 另一方面， 虽然部分设备能够联网，但通信协议不统一，协议标准众多且相对封闭，各成体系，互联互通困难，形成了“烟囱式”的封闭和碎片化格局。 此外，企业工业通信网络建设弱于 IT 方面能力建设有 50.24%的企业 IT 主干网络（注：主干网络是企业内所有通信、 信息化系统连接的承载体， 负责本地网络的贯通及本地网络与广域网的连接） 覆盖率超过 80%， 但是有 35.76%的企业工业通信网络（现场总线、工业以太网、工业无线网络等）覆盖率低于 20%。 图图 9：中国中国工业互

30、联网工业互联网设备基础设备基础和上云情况和上云情况（2020 年）年） 图图 10：中国工业中国工业互联网互联网网络覆盖情况（网络覆盖情况（2020 年）年） 资料来源：国家工业信息安全发展研究中心、招商证券 资料来源：国家工业信息安全发展研究中心、招商证券 这说明亟需加强企业工业通信网络方面的能力建设， 也反映了工业互联网通信市场仍然是一个具有较大发展前景的增量市场。 工业数字化装备, 19.5%工业互联自动化, 21.5%工业互联网网络, 12.1%工业互联网安全, 0.5%工业互联网平台与工业软件, 46.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00

31、50060070080090020020E增加值（亿元）YoY43.03%35.69%18.38%13.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%生产设备数字化率数字化设备联网率工业协议解析率工业设备上云率50.24%35.76%0%10%20%30%40%50%60%0%20%20%40%40%60%60%80%80%以上企业IT主干网覆盖率生产区域工业通信网络覆盖率 10 （2）市场竞争格局：）市场竞争格局：国际顶尖品牌仍占主导，国际顶尖品牌仍占主导，本土品牌本土品牌在在持续追赶持续追赶 在工业互联网通信市场中，以路由器、交换机、手持机和

32、物联网模组为代表的网络设备与终端发展迅猛。 根据 Omdia 及 IHS Markit，全球工业通信网络设备产品（工业以太网交换机、工业网关、工业无线等）市场容量预计从 2018 年时的 26.50 亿美元增长到 2023 年时的 55.30 亿美元，对应的 5 年 CAGR 为 15.8%。 o 该市场增长到 2020 年时的 29.20 亿美元，对应 2 年 CAGR 为 5.0%（受新冠肺炎疫情影响） 。根据三旺通信营业总收入， 可匡算出三旺通信在三旺通信在 2018-2020 年年全球工业通信网络设备产品市场的市占率全球工业通信网络设备产品市场的市占率分别分别为为 0.84%和和 1.

33、04%，市场份额，市场份额小幅小幅提升。提升。 根据 Omdia 及 IHS Markit，全球工业以太网交换机产品（包括非网管型、二层网管型以及三层网管型）市场容量预计从 2018 年时的 16.08 亿美元增长到 2023 年时的 30.16 亿美元，对应的 5 年 CAGR 为 13.4%。 o 该市场增长到 2020 年时的 17.50 亿美元，对应 2 年 CAGR 为 4.3%（受新冠肺炎疫情影响） 。根据三旺通信工业以太网交换机收入， 可匡算出三旺通信在三旺通信在 2018-2020 年年全球工业以太网交换机产品市场的全球工业以太网交换机产品市场的市占率分别为市占率分别为 0.9

34、5%和和 1.28%，市场份额小幅提升。，市场份额小幅提升。 根据 IMS Research、赛迪网和立木信息咨询，中国工业以太网交换机产品市场容量从 2009 年时的约 6.4 亿元高速增长到 2016 年时约 32.5 亿元，对应的 7 年 CAGR 达 26.1%；而后从 2016 年时的 32.5 亿元增长到2017 年时的 42 亿元，并预计增长到 2018 年时的 55 亿元，年增长率高达 30%。根据三旺通信工业以太网交换机内销收入（假设内销比例按主营业务内销比例计） ，可匡算出三旺通信在三旺通信在 2017-2018 年中国工业以太网年中国工业以太网交换机交换机产品市场产品市场

35、的市占率分别为的市占率分别为 1.64%和和 1.67%，市场份额小幅提升。市场份额小幅提升。 （注： 不同观测数据或有不同统计口径，注： 不同观测数据或有不同统计口径， 因此因此不宜对上述不同观测数据做不宜对上述不同观测数据做直接直接对比对比， 但大致， 但大致数额数额上应上应具一定具一定可比可比性性。 ） 图图 11：全球工业通信网络设备产品全球工业通信网络设备产品（工业边缘网络组件）（工业边缘网络组件）市场容量（单位：百万美元）市场容量（单位：百万美元） 资料来源：Omdia、IHS Markit、Cisco、公司公告、招商证券 注：有关 2023E 的预测是在 2018 年时作出的，并

36、未充分考虑新冠肺炎疫情对全球经济的影响，因此要达到 2023E 的预测值可能需要延后 23 年，即 2025E2026E。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000连接器/电缆组无线AP路由器三层网管型交换机二层网管型交换机非网管型交换机基于工业电脑的网关工业物联网网关协议转换器2001920202023E 11 在全球市场上，思科自 2017 年起在全球工业通信网络设备产品市场排名第一，市场份额稳定在 19%上下；同时自2016 年起在二层网管型交换机产品市场排名第一，市场份额稳步提升；多年来在三层网管型交换机产品市场排名第

37、一，市场份额稳步提升。 我国工业互联网通信行业市场规模日益增大，但本土市场仍以欧美及台系等国际品牌为主，欧美品牌主要包括以赫斯曼、罗杰康为代表的专注于工业互联网通信产品的厂商；台系品牌以摩莎、研华等厂商为代表。国际品牌厂商技术起步较早，技术积累比较雄厚，同时在市场上占据先发优势，话语权较大，主要以三旺通信、东土科技为代表的大陆厂商品牌仍在持续追赶中。 表表 3：工业互联网通信：工业互联网通信行业内的主要企业行业内的主要企业 公司公司 地区地区 在细分业务领域的发展情况在细分业务领域的发展情况 思科 （Cisco） 美国 思科是通信技术的领导者，是多种网络通信产品的首创者。思科的产品板块包括了面

38、向工业级市场的工业以太网交换机、工业路由器等多种产品。思科在各领域均拥有较高的话语权。凭借先进的技术发展工业领域通信产品，思科凭借通信技术的优势树立在工业通信领域的领先地位。 罗杰康 （RuggedCom） 加拿大 罗杰康产品早年主要面向电力行业，后续逐步拓展交通、工业（即制造业）、军事及其他领域。罗杰康是专业的工业通信厂商，产品在严苛工业环境下表现良好。其产品广泛应用于电力自动化、交通自动化、工业自动化等多个领域。2011 年该罗杰康被西门子（Siemens）收购。 赫斯曼 （Hirschmann） 德国 赫斯曼是工业以太网技术的开创者，自动化网络方面的主要市场参与者，在工业以太网技术的发展

39、历程中起重要作用，1984 年赫斯曼在德国的斯图加特大学建立了世界上第一条光纤以太网，1990 年，又在全世界第一个推出了环形冗余以太网。其产品在多个细分业务领域均有多年的稳定运行经验，品牌地位较高。2007 年被美国上市百通公司（Belden）收购。 摩莎 （Moxa） 中国 台湾 摩莎在工业网络及工业通信深耕多年，产品线广，在多个细分业务领域市场地位均较高。摩莎完整工业通信产品系列，在高端领域品牌力较强。主要产品包括工业网络基础设施、工业设备 联网、工业计算等产品，并为多个领域提供工业物联网行业解决方案。 HMS 瑞典 HMS 产品主要解决边缘设备联网需求，包括网关、无线等，主要面向市场为

40、德国、美国及日本，在中国销售占比较小。目前旗下品牌包括 Anybus、Ixxat、Ewon、Intesis 等，主要为网关类产品。 研华 （Advantech） 中国 台湾 研华整体业务以工业电脑等自动化产品为主，工业互联网通信产品仅为其业务体量中的一部分。研华是工业电脑和工业控制的老牌厂商，在自动化领域积累了较为雄厚的技术。目前研华的产品包括嵌入式电脑、工业自动化产品、智能通信产品、智能系统、网络通讯等产品，研华还形成了覆盖智慧工厂、智能零售、智能医疗、智能物流等多个领域的行业解决方案。 东土科技 （Kyland） 中国 大陆 东土科技是工业互联网行业中起步较早的本土品牌，上市后实现较快发展

41、。东土科技产品在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通等行业均有所应用。 三旺通信三旺通信 （3onedata） 中国中国 大陆大陆 三旺通信三旺通信目前有四大产品线（目前有四大产品线（工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品和工业工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品和工业无线产品无线产品），），产品覆盖智慧城市、矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等多个领域，其中产品覆盖智慧城市、矿山、轨道交通、电力及新能源、智能制造等多个领域，其中矿山、轨道交通为公司优势领域，拥有一批稳定、知名客户，逐步树立了品牌地位。矿山、轨道交通为公司优势领域，拥有一批稳定、知名客户，

42、逐步树立了品牌地位。 兆越通讯 （Mexon） 中国 大陆 兆越通讯致力于工业通信的产品研发与技术创新，专注于工业以太网、工业无线、现场总线、边缘计算、网络融合等工业通信领域。 映翰通 （InHand） 中国 大陆 映翰通工业物联网通信产品以工业无线路由器和工业无线数据终端等无线产品为主， 2010 年开始研发工业以太网交换机技术。主要应用于智能电力、智能制造及智慧城市领域。 菲菱科思 （Phoenix） 中国 大陆 菲菱科思主营业务为交换机、路由器等网络设备的研发、生产和销售，包含部分工业交换机业务，主要销售给新华三、映翰通等客户，最终应用于电力配电自动化、地铁等轨道交通等工业领域。 迈威通

43、信 （Maiwe） 中国 大陆 迈威通信的主要产品与服务是工业以太网交换机及工业设备联网产品等工业互联网通信产品的研发、生产及销售，并提供工业互联网通信定制化解决方案。 卓越信通 （TSC） 中国 大陆 卓越信通是国内领先的工业网络通信设备制造商和信息化服务提供商，主要提供工业以太网通信设备产品、工业终端设备联网产品、工业通信网络整体解决方案及相关信息化服务。 欧迈特 中国 大陆 欧迈特拥有全系列工业以太网和数据终端产品、高标清多业务数字视频光端机系列、光纤多媒体综合业务平台三大类产品系列。 亿邦股份 中国 大陆 亿邦股份以数据通信、光纤传输、微波通信设备为主营业务，主要产品为通信设备，有非常

44、少量工业以太网交换机业务。 中威电子 中国 大陆 中威电子立足于视频监控行业，专注于智能化安防、移动互联网、云平台技术、智能分析技术等领域的研发、生产、销售和服务，有非常少量工业以太网交换机业务。 资料来源：公司公告、招商证券 12 （3）行业竞争模型：）行业竞争模型：工业互联网通信行工业互联网通信行业业呈现一定程度呈现一定程度的的寡头垄断寡头垄断形态形态 现有企业竞争现有企业竞争：工业互联网通信行业具有很强的规模效应，虽然我国工业互联网通信行业企业较少，行业竞争较温和，但大陆厂商在高端市场要直接与外资或台资的国际性品牌竞争。这些国际性品牌发展历史悠久、技术积累雄厚，占据较大的市场份额，品牌溢

45、价高，产品在下游各领域拥有多年的稳定运行经验，它们在部分高端工业互联网通信领域拥有较高技术壁垒和较长时间的稳定运行经验。 下游对行业议价能力下游对行业议价能力：工业互联网通信行业下游应用领域的客户规模较大，实力雄厚，对服务产品有较高的要求，具有较强的议价能力。 上上游对行业议价能力游对行业议价能力：工业互联网通信行业上游主要为电子元器件供应商，数量众多，各类材料的可替代性较高，市场充分竞争。此外，工业互联网通信行业企业采购量越大，上游议价能力越低。不过，新冠疫情在不同方面造成全球供应链出现一定程度紧缺，间接提高了上游对行业的议价能力。 替代品威胁替代品威胁：由于下游需求应用具有特殊性，多数产品

46、为定制性产品，具有小批量、多规格、交期短等特征，行业外基本不存在替代产品，因此，替代品威胁较低。从另一个角度来讲，工业产品生命周期比较长，一般意义上的新产品、新技术的应用往往以 10 年为周期进行研发和导入，因此替代品危险相对较小。 新进入者威胁新进入者威胁：由于工业互联网通信行业提供的产品和服务对下游企业的生产运营产生的影响较大，工业互联网通信产品的技术壁垒、认证壁垒、品牌壁垒、客户壁垒、经验壁垒相对较高，也在很大程度上阻碍了新进入者，行业存在较少的新进入者威胁。新进入者起步容易，但是很难取得突破做出与现有企业相同水准的工业级产品，因此难以跨过规模门槛。工业互联网通信设备的研发是一个系统工程

47、，需要多年研发投入方可逐渐取得突破。此外，只有对工业通信的新产品、新技术提早布局才能抢占先机，这在一定程度上也打消了新进入者进入这一领域的念头。 o 技术壁垒：比如工业通信产品需要具有可靠性、实时性、安全性等工业级品质。比如在三种主流工业互联网通信协议技术体系（现场总线技术、工业以太网技术、工业无线技术）下，有众多协议据不完全统计，目前国际上现存的现场总线/工业以太网协议数量高达 40 余种，此外还存在一些自动化控制企业，直接采用私有协议实现全系列工业设备的信息交互。不同技术协议下有不同的应用产品，这对供应商产品的通信协议完整性也提出了一定要求。 o 认证壁垒：比如企业及产品需要通过各种认证、

48、检验后才能拓展相应行业的市场. o 品牌壁垒：比如下游行业大客户往往十分看重供应商产品功能、性能、稳定性和可靠性。 o 客户壁垒：比如下游行业大客户对合格供应商资格有比较高的准入门槛。 o 经验壁垒：比如因为不同领域之间、同一个领域内不同的工业现场环境均存在一定的差异，每个行业具有独特的技术应用方案和技术标准要求，供应商需要具备一定的行业 know-how。 综合而言，工业互联网通信市场的玩家有限，介乎于垄断竞争和寡头竞争之间：低端市场偏向“垄断竞争”格局；中高端市场偏向“寡头垄断”格局；此外，国产替代市场呈现“寡头垄断”格局。 图图 12：中国工业互联网通信行业竞争模型总结中国工业互联网通信

49、行业竞争模型总结 资料来源：前瞻产业研究院、招商证券 012345现有企业竞争下游对行业议价能力替代品威胁新进入威胁上游对行业议价能力 13 工业互联网通信行业属于新兴产业和技术密集型行业，研发实力为行业内企业的核心竞争力，保持较高的研发费用率是工业互联网通信行业内企业维持高毛利率水平的秘诀之一。在 2018-2020 期间，三旺通信在 A 股通信设备商中的研发费用率排在第 10/7/7 位，毛利率排在第 2/3/4 位。 图图 13：A 股通信设备商股通信设备商研发费用研发费用率前率前 25 强（强（2019 年）年） 图图 14：A 股通信设备商毛利率前股通信设备商毛利率前 20 强（强（

50、2019 年）年） 资料来源：Wind、招商证券 注：选取标准为申银万国行业分类标准，共 109 家公司 资料来源：Wind、招商证券 注：选取标准为申银万国行业分类标准，共 109 家公司 在可比时期内，三旺通信的工业通信相关业务的毛利率和工业以太网交换机的毛利率水平几乎都高于同行（注：仅在2017 年小幅低于东土军悦，东土军悦是东土科技旗下面向防务领域的子公司，主要产品包括防务以太网交换机等） ，除了与产品结构有一定关系外， 高毛利率水平在一定程度上也是三旺通信在行业内实力强和受认可度高的一个有效证明。相比较而言，其他厂商往往难以维持较高毛利率水平，比如欧迈特就曾在 2015 年感受到竞争