1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0606- -0303 收盘价（元） 68.23 一年内最低/最高(元) 48.08/73.88 市盈率 19.2 市净率 2.37 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 11.90 资产负债率(%) 15.5 总股本(亿股) 0.67 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% 58% 70% -10202

2、0-022020-06 兆丰股份 创业板指 汽车零部件 2020 年 06 月 04 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 497 559 616 687 766 增长率增长率 -18.3% 12.4% 10.2% 11.5% 11.5% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 196 214 238 267 296 增长率增长率 -4.4% 9.3% 11.2% 12.1% 11.1% 每股收益（元）每股

3、收益（元） 2.94 3.21 3.57 4.00 4.45 市盈率市盈率( (倍倍) ) 23.2 21.3 19.1 17.1 15.3 专注汽车轮毂轴承二十载，保持高质量发展专注汽车轮毂轴承二十载，保持高质量发展 公司是国内汽车轮毂轴承领先供应商，专注生产第一、二、三代汽 车轮毂轴承单元及各类精密轴承， 汽车轮毂轴承单元收入占比 97%。 公司主要面向海外售后市场， 以北美市场为主， 海外收入占比 64%。 多年深耕， 公司营业收入由 2012年 2.8亿元增长至 2019 年 5.6亿元， 复合增速 10.6%，净利润由 2012 年 0.4 亿元增长至 2019 年 2.1 亿元，

4、复合增速 29.6%。与此同时，公司保持极强盈利能力，近年来毛利 率高达 45%，净利率近 40%，保持高质量成长。 深耕深耕售后市场，海外拓展结硕果售后市场，海外拓展结硕果 欧美是全球最成熟的汽车市场，汽车保有量大，且车龄较长，售后 市场需求旺盛。国内售后依然以 4S 体系为主，独立售后体系仍处 发展初期。因此公司专注深耕海外售后市场，以美国为主战场。二 十载耕耘， 公司产品通过贸易商和独立品牌制造商进入美国知名汽 车零部件连锁商中的 AutoZone、NAPA、Advance 和 WJB，与辉门、 斯凯孚、德尔福等国外知名零部件制造商建立良好合作。海外收入 由 2012 年 1.7 亿元增

5、长至 2019 年 3.6 亿元，复合增速 11.3%。当前 海外轮毂轴承 AM 市场集中度仍然较低，公司产品凭借较高性价比 将持续扩进市场份额，未来仍有望保持 10%左右增速。 从从 1.0 时代走向时代走向 2.0 时代，切入时代，切入 OEM 打开巨大成长空间打开巨大成长空间 公司 1.0 时代深耕 AM 市场取得高速成长，多年技术与经验积累使 公司具备进入 OEM 市场的能力。 公司自 2017年开始铺向 OEM 市场， 当前已成为汉德车桥、华菱汽车、东南汽车、华晨汽车等商用车及 乘用车的供应商，进入北汽 B 点供应，获得比亚迪商用车定点，并 与其他主流合资与自主整车厂积极接洽中。我们

6、认为，2020 年有望 成为公司 OEM 业务正式起步的元年， 由此迈向 2.0 时代的高速成长 期。未来在 AM+OEM 的双轮驱动下，公司汽车轮毂轴承单元市占率 有望快速提升。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 为 3.57 元、4.00 元、4.45 元，对应 PE 为 19.1 倍、17.1 倍、15.3 倍。给予 2021 年 25 倍 PE，对应目标价 100 元，较当前股价仍有 47%涨幅，首次覆盖，给予公司“买入评级” 。 风险提示风险提示: :全球汽车市场景气度不及预期； 公司 AM 市场客户拓展不 及预期；公司切入 OEM 市场

7、不及预期；中美贸易摩擦升级。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 轮毂轴承引领者，切入轮毂轴承引领者，切入 OEM 开启开启 2.0 时代时代 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 兆丰股份兆丰股份( (300695300695) ) 联系联系信息信息 彭勇彭勇 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 吴鹏吴鹏 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 管正月管正月 联系人联系人 相关报告相关报告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证

8、券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 汽 车 零 部 件 汽 车 零 部 件 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 目标价目标价: :100.0100.0 元元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 兆丰股份：汽车轮毂轴承单元领先供应商兆丰股份：汽车轮毂轴承单元领先供应商. . 3 3 2 2、 售后市场深布局，海外拓展结硕果售后市场深布局，海外拓展结硕果 . 8 8 3 3、 从从 1.0 时代走向时代走向 2.0 时代，切入时代，切入 OEM 志存高

9、远志存高远 . 1515 4 4、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 1818 5 5、 风险提示风险提示 . 1919 图表目录图表目录 图图 1：公司主要产品：公司主要产品 . 3 图图 2：公司收入结构（：公司收入结构（2019 年）年） . 3 图图 3：公司历年营业收入及同比增速：公司历年营业收入及同比增速 . 4 图图 4：公司历年归母净利润及同比增速：公司历年归母净利润及同比增速 . 4 图图 5：公司与同行毛利率情况比较：公司与同行毛利率情况比较 . 4 图图 6：公司与同行净利率情况比较：公司与同行净利率情况比较 . 4 图图 7：公司与同行的：公司与同行的 ROE比

10、较比较. 5 图图 8：公司费用率情况：公司费用率情况 . 5 图图 9：公司经营性现金净流量：公司经营性现金净流量/净利润净利润. 6 图图 10：公司销售商品提供劳务收到的现金：公司销售商品提供劳务收到的现金/营收营收. 6 图图 11：公司历年高分红：公司历年高分红 . 6 图图 12：公司股权结构图：公司股权结构图 . 7 图图 13：公司海外收入与同比增速：公司海外收入与同比增速 . 8 图图 14：公司海外业务占比：公司海外业务占比 . 8 图图 15：公司产品在国外售后市场的销售渠道及流向公司产品在国外售后市场的销售渠道及流向 . 9 图图 16：公司轮毂轴承三代产品公司轮毂轴承

11、三代产品 . 10 图图 17：20132013 年以来公司业绩仅在年以来公司业绩仅在 20182018 年出现微幅下滑年出现微幅下滑. 11 图图 18：配套：配套 AMAM 市场零部件企业的毛利率市场零部件企业的毛利率 . 11 图图 19：零部件企业成长路径零部件企业成长路径 . 15 图图 20：公司业务结构（公司业务结构（20192019 年）年）. 16 图图 21：切入切入 OEMOEM 配套可为公司带来巨大增量配套可为公司带来巨大增量 . 17 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 . 1 表表 2：公司各销售渠道客户：公司各销售渠道客户 . 9 表表

12、3：汽车轮毂轴承市场主要参与者汽车轮毂轴承市场主要参与者 . 12 表表 4：中国汽车轮毂轴承售后市场空间测算（中国汽车轮毂轴承售后市场空间测算（20192019 年）年） . 13 表表 5：中国汽车轮毂轴承：中国汽车轮毂轴承 OEMOEM 市场空间测算（市场空间测算（20192019 年）年） . 16 rQqPrQnOsPrQxOoMzRtPxP8OdN6MsQmMnPnNlOmMrPlOoOtO9PrRyRNZqRuMxNnOrN 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1、 兆丰

13、股份：兆丰股份：汽车汽车轮毂轴承轮毂轴承领先领先供应商供应商 公司是国内汽车轮毂轴承公司是国内汽车轮毂轴承单元单元领先供应商领先供应商，专业生产第一、二、三代汽车轮毂轴 承单元及各类精密轴承， 产品型号多达 3300 余种， 深耕海外售后市场二十余年。 公司产品广泛应用于各类中高级轿车及商务用车、 卡车， 产品远销美国、 加拿大、 德国、意大利、韩国等三十多个国家和地区。 图图1：公司主要产品公司主要产品 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司主要收入来自汽车轮毂轴承公司主要收入来自汽车轮毂轴承单元单元业务业务，2019 年公司共实现收入 5.6 亿元，其

14、中约 97%的收入来自汽车轮毂轴承单元。 图图2：公司收入结构（公司收入结构（2019年）年） 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 值亿元, 占比百分 比 值亿元, 占比百 分比 值亿元, 占比百 分比 值亿元, 占比百 分比 值亿元, 占比百 分比 值亿元, 占比百 分比 第三代轮毂轴 承单元 第二代轮毂轴 承单元 第一代轮毂轴 承单元 转向节 分离轴承 其他业务 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 公司主营业务扎实， 收入和利润常年保持稳定增长。公

15、司主营业务扎实， 收入和利润常年保持稳定增长。由于公司产品主要面向海外 后市场，海外汽车市场成熟稳定，汽车保有量高，公司收入和业绩均稳定增长， 2015-2019 年公司营业收入复合增速 13.7%，归母净利润复合增速 17.4%。 图图3：公司历年营业收入及同比增速公司历年营业收入及同比增速 图图4：公司历年归母净利润及同比增速公司历年归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 公司深耕公司深耕售售后市场，紧抓中高端客户，盈利能力好于同行。后市场，紧抓中高端客户，盈利能力好于

16、同行。与竞争对手相比，兆 丰盈利能力明显好于同行。公司毛利率水平一般在 45%左右，净利率近 40%，高 于国内轴承龙头万向钱潮，原因是公司产品目前主要配套售后市场，万向主要配 套 OEM 市场，汽车零部件售后产品的毛利率普遍高于 OEM。此外，公司盈利能 力也高于专注售后市场的雷迪克，原因是公司产品集中在中高端客户，主动放弃 了部分中低端市场。 图图5：公司与同行毛利率情况比较公司与同行毛利率情况比较 图图6：公司与同行净利率情况比较公司与同行净利率情况比较 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所数据来源：公司公告，财通证券研

17、究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 2001820191Q20 营业收入 同比增速 亿元 -30% 0% 30% 60% 90% 0 1 2 3 2001820191Q20 百 归母净利润 同比增速 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2001820191Q20 兆丰股份 雷迪克 万向钱潮 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2001820191Q20 兆丰股份 雷迪克 万向钱潮 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明

18、及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图7：公司与同行的公司与同行的ROE比较比较 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司费用率稳中有降，财务费用受结构性存款产生的利息收入公司费用率稳中有降，财务费用受结构性存款产生的利息收入影响波动较大。影响波动较大。 2019 年公司销售费用率为 1.9%，管理费用率 5.3%，研发费用率 5.7%，财务费用 率-10.9%，主要原因为公司深耕售后市场，现金流强劲，货币资金充裕，无任何 短期长期借款，利息收入较多。公司整体费用率较低，且保持平稳。 图图8

19、：公司费用率情况公司费用率情况 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司现金流表现十分强劲公司现金流表现十分强劲，每年经营性现金流净额占净利润的比例超过 70%，销 售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例超过 85%。 2019 年公司经营活动产 生的现金流量净额 1.5 亿元，现金及现金等价物净增加额为 11.4 亿元。专注售后 市场的零部件企业现金流明显优于专注 OEM 配套的零部件企业。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200182019 兆丰股份 雷迪克 万向钱潮 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 1

20、5% 20% 2001820191Q20 销售费用率 管理费用率（含研发） 财务费用率 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图9：公司经营性现金净流量公司经营性现金净流量/净利润净利润 图图10：公司销售商品提供劳务收到的现金公司销售商品提供劳务收到的现金/营收营收 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所 数据来源：数据来源：wind，财通证券研究所，财通证券研究所 充沛的现金流保障公司常年高分红。充沛的现金流保障公司常年高分红。公司自上市

21、以来每年均进行现金分红，每年 分红率超过 30%。2019 年，公司计划向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 30 元（含税） ，合计派发现金红利 2.0 亿元（含税） ，股利支付率达 93.4%。 图图11：公司历年公司历年高高分红分红 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司股权集中，管理层控制力强。公司股权集中，管理层控制力强。公司实际控制人为孔爱祥、孔辰寰，二人为父 子关系，在公司分别担任董事长、总经理兼董事职位。公司第一大股东为大兆丰 集团，直接持有公司 36.1%的股份，通过弘泰控股间接持有公司 18.8%股份，大兆 丰集团实际由孔爱祥、 孔辰

22、寰控制。 公司实控人孔爱祥、 孔辰寰通过大兆丰集团、 弘泰控股以及寰宇互联合计间接控股公司 74.99%股份，公司股权结构十分集中， 管理层对公司控制力强。 0% 40% 80% 120% 160% 2001820191Q20 经营性现金净流量净利润 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2001820191Q20 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 201720182019 归母净利润 现金分红总额 股利支付率 亿元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财

23、通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图12：公司股权结构图公司股权结构图 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2、 售后售后市场市场深布局深布局，海外拓展结硕果海外拓展结硕果 公司早期阶段以国内售后市场生产销售轮毂轴承单元为主， 因前期客户中的国内 贸易商将公司产品出口至美国市场并获得客户认可， 公司便逐渐开展轮毂轴承单 元的出口业务并积极开拓美国市场

24、。由此，公司开始了海外 AM 市场深耕。2012 年至 2019 年，公司海外业务收入由 1.7 亿元增长至 3.6 亿元，年复合增速 11.3%； 2012 年至 2017 年，海外业务占比持续基本维持 60%以上，2018 年为异常年份， 海外业务占比为 37.6%，2019 年海外业务占比恢复至 64.4%的正常水平。 图图 13：公司海外收入与同比增速公司海外收入与同比增速 图图 14：公司海外业务占比：公司海外业务占比 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 2018 年海外收入占比变

25、化较大主要为销售渠道调整影响。年海外收入占比变化较大主要为销售渠道调整影响。 公司产品主要面向国外 用于汽车维修、 改装的售后市场， 销售渠道主要包括三类：1） 国外进口贸易商； 2）国内出口贸易商；3）独立品牌制造商。2018 年，由于受到中美贸易摩擦以及 反倾销的影响， 公司阶段性调整销售渠道， 较大比例销售给国内出口贸易商， 2019 年又恢复至以自营出口（国外进口贸易商+独立品牌制造商）为主，因此海外收 入占比在 2018 年发生较大变化。 -50% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 110% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 20

26、00182019 亿元 海外收入 同比增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2000182019 海外业务占比 国内业务占比 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 15：公司产品在国外售后市场的销售渠道及流向公司产品在国外售后市场的销售渠道及流向 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 海外业务以北美海外业务以北美为主为主。公司海外市场以北美为主，同时覆盖加拿大

27、、墨西哥、德 国、英国、意大利、澳大利亚、日本、韩国、伊朗等多个地区国家。2019 年公司 海外收入占比 64.4%，美国收入占比约 40%，美国市场为公司最大的单一市场。 为什么坚持售后市场以欧美为主的打法为什么坚持售后市场以欧美为主的打法？公司一直以来坚持走出去， 以欧美售后 市场为主战场，原因包括：1）售后对应汽车保有量，欧美是全世界最为成熟的 汽车市场，汽车保有量大，且车龄普标较长，售后需求旺盛；2）北美市场，地 域面积大， 车型复杂， 因此发展了快修连锁为主的规模化、 品牌化和网络化模式， 因此大型汽车零部件的连锁经销商较多，具备孕育售后市场的天然土壤。3）欧 洲市场，单一国家国土面

28、积较小，其独立售后体系以批发分销为主，批发商是流 通的重要环节，他们在维修厂周围布点，利于售后市场发展。4）中国市场，除 商用车外，售后依然以 4S 体系为主，独立售后体系仍处发展初期。 海外深耕海外深耕二十载二十载，客户拓展成绩优异。客户拓展成绩优异。公司产品通过贸易商和独立品牌制造商进 入美国知名汽车零部件连锁商中的 AutoZone、NAPA、Advance 和 WJB，与辉门、 斯凯孚、德尔福等国外知名零部件制造商建立良好合作。 表表 2：公司各销售渠道客户公司各销售渠道客户 客户类别客户类别 主要直接销售客户主要直接销售客户 间接销售客户间接销售客户 主要终端客户主要终端客户 优势优

29、势 国外进口 贸易商 WJB - 北美 Advance 等各大连锁 知悉当地市场特点， 已与 各大连锁商建立供货渠 道，进入市场迅速 MPA - 北美各大连锁 MGM - 美国 NAPA Pilot - 美国各大连锁 HUB WJB、MPA、GMB 等 间接客户的终端销售客户 熟悉销售国的贸易政策， 与各大贸易商、 连锁商建 立供货渠道 本 公 司 国外进口贸易商 国内出口贸易商 独立品牌供应商 连锁经销商 批发分销商 连锁零售店铺 独立维修店铺 终 端 消 费 者 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告证券研究报告

30、 深度报告深度报告 国内出口 贸易商 迈新 辉门 北美各大连锁 优必胜 - 伊朗标致汽车厂（主机厂 配套） 知悉当地局势 独立品牌 制造商 辉门 - 国内各售后经销商、北美 各大连锁 通用 - 国内各售后经销商、中东 及拉美通用 4S 店 德尔福 - 国内各售后经销商、 FEBI - 销售给欧洲地区客户 GMB - 销售给北美、南美、东亚 及东欧客户 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 公司公司产品产品齐全齐全，覆盖车型广泛，覆盖车型广泛。截至 2019 年，公司已累计开发各类型号的汽车 轮毂轴承单元超过 3800 余种， 处于行业前列， 且每年以 100 个

31、型号以上的速度在 新增，覆盖了世界上包括奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、克莱斯勒、大众、本 田、丰田、标致等在内的主要中高端乘用车、商用车的车系车型。 图图 16：公司轮毂轴承三代产品公司轮毂轴承三代产品 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 售后市场特点：售后市场特点： 产品需求稳定。产品需求稳定。售后市场需求来自汽车维修保养需求，具有刚性和重复性消 费的特征，由于对应汽车保有量，较汽车销量更为稳定，因此受经济周期影 响较小。 正是出于这一原因， 公司业绩稳定性较汽车行业更高， 2013 年以来， 公司净利润仅在 2018 年出现下滑（受贸易战影响） 。 谨请参

32、阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图图 17：2 2013013 年以来公司业绩仅在年以来公司业绩仅在 2 2018018 年出现微幅下滑年出现微幅下滑 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 多品种，小批次。多品种，小批次。由于在用车型繁多，叠加消费者时尚化和个性化消费导致 各种形式的加装和改装日益普及，使得售后市场零部件需求呈现多品种、小 批次特征。公司目前已累计开发各类型号的汽车轮毂轴承单元超过 3800 余 种，目前公司有 3325 多个产品型号。售

33、后市场多品种、小批次的特征，也 是其利润率高于 OEM 市场的原因之一。 图图 18：配套配套 AMAM 市场零部件企业的毛利率市场零部件企业的毛利率 数据来源：数据来源：WindWind，财通证券研究所财通证券研究所 市场集中度低。市场集中度低。OEM 市场的商业模式为 2B，AM 市场为 2C，消费者可根据自 己喜好、 汽车受损程度以及需要维修的项目等不同情况选择不同维修方案和 零部件。因此售后市场的产品并不等齐划一，不限于配套厂件，更大量的是 非配套厂件，包括进口件、通用件等。这为不同类型的零部件制造商提供了 生存空间，因此市场集中度较低。 -20% 0% 20% 40% 60% 80%

34、 100% 200019 净利润增速 47.7% 30.8% 31.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 兆丰股份 雷迪克 正裕工业 2019年毛利率 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 汽车汽车轮毂轴承市场格局轮毂轴承市场格局 全球格局：全球格局：在全球市场，国际先进的汽车轮毂轴承单元生产商主要包括：瑞典斯 凯孚、美国 TIMKEN、德国 FAG、日本 NSK、JTEKT、NTN 等，占据绝大部分世界 主流车系的 O

35、EM 配套市场。在 AM 市场，由于地域差异、消费偏好差异，需求呈 现多品种、小批量的形态，给了更多中小企业参与机会。在欧美发达国家的售后 市场中，发展中国家的轮毂轴承企业凭借明显的成本优势，占据较大份额。 国内格局：国内格局：在国内 OEM 市场，整车厂的汽车轮毂轴承单元主要由外商合资或独 资企业提供，如瑞典斯凯孚在中国配套的合资车企包括：上海大众、一汽大众、 东风神龙、 上海通用、 长安福特等； 配套的自主品牌包括： 长安、 奇瑞、 华晨等。 近年来，国内已有少数自主品牌的轮毂轴承单元生产企业开始突破并切入 OEM 配套市场，如万向钱潮已成为大众、长安、奇瑞、比亚迪等整车厂的轮毂轴承单 元

36、供应商。在国内 AM 市场，4S 店体系配套原厂件仍是最为主流的配套模式，所 以这种模式下国内 AM 市场格局基本跟随 OEM 市场格局。 表表 3：汽车轮毂轴承市场主要参与者汽车轮毂轴承市场主要参与者 竞争企业名称竞争企业名称 竞争企业概况竞争企业概况 国外竞争国外竞争 企业企业 瑞典斯凯孚瑞典斯凯孚 总部设立于瑞典哥特堡，是全球领先的滚动轴承和密封件供应商， 具有全球行业领袖地位。 斯凯孚通过同中国著名轴承企业合作， 于 1994 年成立了斯凯孚汽车 轴承有限公司，1998 年成立了大连斯凯孚瓦轴轴承有限公司，2001 年成立了斯凯孚（上海）轴承有限公司，扩大了在中国的业务。斯 凯孚在中国

37、的业务可分成两部分：工业业务及汽车业务；业务范围 覆盖了瑞典斯凯孚五大技术平台，即：轴承及轴承单元、密封件、 润滑系统、机电一体化和服务。 美国美国 TIMKEN 成立于 1899 年，总部所在地为美国俄亥俄州坎顿市。 全球最大的圆锥滚子轴承制造商，第二大轴承制造商。TIMKEN 于 1996 年起在中国开展业务，目前已在中国烟台、无锡和苏州设立生 产企业。 德国德国 FAG 成立于 1883 年，总部位于德国施魏因富特。2001 年起，FAG 成为 德国舍弗勒集团的一部分。 是世界上第一家滚动轴承生产厂，滚动轴承工业的先驱，其高速、 高精度主轴轴承，极限转速高于其它品牌。 日本日本 NSK

38、成立于 1916 年，是日本国内第一家设计生产轴承的厂商。 其产品涉及汽车、精密机械及部件、机电等领域，在精密加工方面 具有技术优势。 日本日本 JTEKT JTEKT 的前身，是 1921 年成立的光洋精工（Koyo）株式会社和 1941 年成立的丰田工机（TOYODA）株式会社。光洋精工（Koyo）株式会 社和丰田工机（TOYODA）株式会社于 2006 年合并，创立全新的 JTEKT。 是一家综合轴承产品制造商，汽车轴承是特别擅长的领域之一。 日本日本 NTN 1918 年成立，总部位于日本大阪。 世界综合性精密机械制造厂家之一；为日本汽车、工业轴承的主要 制造商。 谨请参阅尾页重要声明

39、及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 国内竞争国内竞争 企业企业 万向钱潮万向钱潮 创办于 1969 年，1994 年上市；为国内主要汽车零部件制造商，生 产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、轮毂单元、轴 承、精密件、工程机械零部件等汽车零部件。 其子公司浙江万向精工有限公司为专业汽车轮毂轴承单元生产企 业；主要面向配套市场，国内主要配套整车制造商包括上海大众、 一汽大众等。 瓦房店轴承集瓦房店轴承集 团有限责任公司团有限责任公司 始建于 1938 年， 是中国轴承工业的发源地， 是中国最大的轴

40、承制造 企业，在世界轴承行业排名第八位。 在国内外拥有 8 大产品制造基地，共 23 家制造工厂，拥有国家级 企业技术中心，国家轴承产品检测试验中心和中国轴承行业唯一的 “国家大型轴承工程技术研究中心”等科研开发机构。 大连光洋瓦轴汽车轴承有限公司成立于 1996 年 8 月，是由瓦房店 轴承集团有限责任公司和JTEKT以及日本丰田通商株式会社三方合 资组建的，专业化、自动化生产汽车轮毂轴承及轴承单元。 新火炬新火炬 原襄樊星火轴承有限公司，创建于 1988 年，属双林股份（股票代码 300100）的全资子公司。 主要生产和经营汽车轮毂轴承单元， 目前产销量较大， 为“国家汽车 及零部件出口基地企业”。 数据来源：数据来源：公司公告，公司公告，财通证券研究所财通证券研究所 汽车轮毂轴承汽车轮毂轴承售后市场空间售后市场空间 AM 市场汽车轮毂轴承单元需求量=保有量（辆）X 4 （套/辆）X 轮毂轴承单元使 用率 X 年均维修率。 保有量：保有量：据国家发改委数据，2019 年中国汽车保有量约 2.6 亿辆。其中：乘 用车保有量约 2.1 亿辆，商用车保有量约 0.5 亿辆。 轮毂轴承单元使用率：轮毂轴承单元使用率：乘用车轮毂轴承单元使用率假设 100%；商用车轮毂 轴承单元使