1、谈资论道2019年度合集2 谈资论道前言在企业的发展道路上， 上市融资并转型成为公众公司是重要的战略决策和里程碑。 作为资本市场的积极参与者， 希望将多年积累的实务经验通过与众不同的视角和独具匠心的内容呈现给每一位在资本市场寻觅方向的企业家、财务工作者及中介机构， 为您带来思考和指引。我们有幸接触过许多企业家。 在初涉资本市场时， 他们常常对资本市场上市时机的判断、上市地的选择、 上市故事的展现等问题有许多困惑和不解。 本书希望通过我们的经验和洞见， 第一时间为他们带来全方位、 最深入的解读和借鉴。“工欲善其事， 必先利其器” 。 我们的专家对本书每一篇文章都倾注了大量的心血， 对每一处细节都

2、反覆推敲。 我们希望从读者的角度出发， 介绍和分享您真正想了解的内容和希望解决的痛点； 我们也希望成为企业家可信赖的商业顾问，为您出谋划策， 排忧解难。 本书之外， 我们还开展了上市提速营等一系列助力资本市场上市融资的线下活动； 我们打造了上市生态圈，希望把市场上成功的经验和失败的教训及时有效地向生态圈企业传播推广。 总之， 为企业带来价值才是我们的终极追求， 您的认可才是对我们专业服务最大的肯定。的企业使命是 “解决重要问题， 营造社会诚信” 。 您的信任是专业服务的基础。也唯有如此， 我们才能有机会为每一家优质企业服务， 为您把控风险， 提质增效， 助力伟大企业的诞生和高质量快速成长。感谢

3、您关注， 感谢您喜欢谈资论道。 我们将竭尽所能， 为您带来最具实操价值的资本市场讯息， 和您一起进步、 并肩发展。 执于充实， 臻于完美， 是我们不断探索的征途； 以梦为马， 不负韶华， 是我们不断前进的方向。 正所谓， 守正待时，繁花一路。请和我们一起， 见证资本市场的种种美好。李丹中天会计师事务所 （特殊普通合伙） 首席合伙人中国内地及香港审计 主管合伙人请和我们一起， 见证资本市场的种种美好 谈资论道 5目录一、 主流资本市场分析守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾 7A股、 港股、 美股：资本市场的 “三体问题” 29二、 科创板科创板百日回头看： 五项指标领先同期港股美股 36

4、科创板资讯速递首批审核要点分享 45解读半导体企业科创板上市攻略 50“科创板” IPO定价： 今夕何夕 ， 见此邂逅 54红筹企业登陆科创板的独门秘籍 60三、 热点话题主流资本市场分拆上市攻略 67新规来了 ！资本市场重组知多少 75人才 “金手铐” ： 中国海外上市企业股权激励调研 83A股再融资 “双十一” 预热， 你准备好了吗？ 90H股全流通、 红筹， 应该怎么选？ 97中概股的港股回归： 不忘使命， 砥砺前行 105四、 行业讨论AI系列： 私募市场趋势面面观 112AI系列： 神奇资产在哪里 119你想知道的生物制药公司上市要点大合集 123借力资本， 成就百年树人梦 132如

5、何实现金融科技企业上市 “小欢喜” 142科创板医疗器械企业上市的关注要点 149医药行业内控、 合规干货收藏！ 1526 谈资论道一、 主流资本市场分析 谈资论道 72019年的全球主流资本市场， 可用一句话概括： 共创新高， 各领风骚， 守正待时， 繁花一路。A股： 受益于大型金融股上市， 2019年A股IPO募资总额同比2018年大幅上升， 平均募资额亦同比上升； 受益于科创板的推出， 2019年A股IPO数量同比2018年大幅上升。 科创板的推出更加强调上市企业的 “硬核科技” 含量， 注册制的试点体现了市场化的发行监管导向。 2019年科创板的市盈率领跑全球各大资本市场。 随着证券法

6、的修订以及A股分拆新规的推出， A股市场必将进一步多元化和可持续发展， A股上市公司的融资能力亦将继续增强。港股： 2019年， 香港再次位居IPO募资总额榜首， 消费行业、 医疗保健及生命科学行业及制造业成为最主要亮点。阿里巴巴的回归将带动更多中概股回归香港资本市场； 受益于2018年港股生物制药新规的推出， 大量的生物制药公司寻求在香港上市的机会； H股全流通政策的落地也为中资企业登陆香港资本市场提供了新一轮的动力。美股： 2019年， 美国资本市场整体再创新高， 但是美股中概股表现不如2018年， 在融资额上相比2018年有所走弱。 信息技术行业、 金融行业及医疗保健行业依旧为美股资本市

7、场最为活跃的领域。一、 2019年三地IPO市场对比A股、 港股及美股中概股2019年， 受惠于科创板开板， A股IPO数量相比2018年有大幅增加。 香港主板于2019年共有148个IPO项目， 相比2018年的133个， 在数量上再创新高。美股中概股的数量相比2018年， 小幅下滑。0三地主要IPO市场数量对比2019年IPO数量2018年IPO数量科创板70A股主板5557香港创业板1575美股中概股3435香港主板148133数据来源：Wind香港主板不含转板项目中国 2020年1月3日2019年度主要资本市场IPO回顾守正待时8 谈资论道2019年， 由于邮储银行、 浙商银行等多个大

8、型IPO项目的成功上市， A股主板IPO平均募资额同比2018年有所上升。港股方面， 虽然有阿里巴巴、 百威亚太等大型IPO项目的成功上市， 但2019年香港主板整体的平均募资额与2018年基 本持 平。由于 缺 少大 型I P O 项目， 2019年美股中概股年平均募资额相比2018年大幅下滑。由于限价发行， A股主板的首日市盈率普遍稳定。 科创板则呈现高市盈率的特点。 香港主板首日市盈率同比差异不大。 美股中概股市盈率同比2018年有所提升主要因为2019年上市公司行业的变化所致。守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日（人民币亿元）三地主要IPO市场平均募资额对比2019

9、年IPO平均募资额2018年IPO平均募资额20.0415.2311.4519.128.2120.2819.580.670.63科创板A股主板香港创业板美股中概股香港主板0数据来源：Wind 注：香港主板不含转板及介绍上市数据来源：Wind扣除了香港主板及美股中概股中亏损企业及部分盈亏平衡项目的影响19年新上市企业首日市盈率18年新上市企业首日市盈率三地主要IPO市场新上市企业首日市盈率对比科创板A股主板香港创业板美股中概股香港主板29.2327.0723.0421.53056.9441.5831.1297.58120.89 谈资论道 9中国 1月3日香港市场流动性相较其他两地的主要市场相对偏

10、弱。二、 2019年A股IPO市场回顾2019年， A股新股首发市场IPO数量共计202个 （其中包括科创板IPO 70个） ，募资总额约为人民币2,532亿元， 较2018年募资总额人民币1,378亿元， 增长幅度约为84%。 2019年也是自2011年以来募资总额最多的一年， 反映了良好的市场氛围。作为我国多层次资本市场体系的补充，科创板的设立既强调 “硬科技” 导向，又增强资本市场对实体经济的包容性， 通过 “增量改革” 完善资本支持科技创新的机制。 科创板的设立将推动更多的高科技公司选择A股首发上市，同时对A股其他板块开启注册制改革亦将起到促进作用。随着A股分拆规则的落地， 更多优质的

11、A股上市公司将选择分拆资产去科创板或者其他资本市场挂牌上市， 这将进一步提升A股上市公司的融资能力，促进A股市场多元化和可持续发展。受益于科创板的推出， 不少港股上市公司对子公司或者业务进行了分拆， 也有不少H股上市公司正在考虑香港和科创板两地上市的机会。数据来源：WindA股主板科创板香港主板香港创业板美股中概股9.619.3410.520.40.542019年度三地主要IPO市场新上市企业流动性对比2019年上半年，A股走势先抑后扬，进入下半年，A股则主要体现震荡调整趋势。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年A股主要指数走势上证指数深圳成指创业扳指数据来源：Wi

12、nd守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾10 谈资论道守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日受惠于科创板的开板， A股新股首发市场共有202个IPO项目成功上市， 募资总额约为人民币2,532亿元， 同比2019年增加超过84%。IPO募资额创业板中小企业板科创板主板20182019301.21286.89344.67226.33824.271062.33864.93人民币：亿元260中小企业板创业板主板科创板20182019IPO数量2019年， A股IPO的平均募资额为12.1亿元人民币， 同比2018年度略有下降。 2019年， 募资规模在人

13、民币10亿以下以及10亿至50亿的IPO分别大约占74%和23%。50亿以上A股IPO募资规模分析74%3%23%2019年度2018年度10亿至50亿10亿以下76%20%4%2011年至2019年A股IPO平均募资规模99.9966.8802011人民币：千万元200019201753.7470.6965.9152.54131.25124.75数据来源：Wind数据来源：Wind2019年度A股新股首发公司数量及筹资额 谈资论道 11守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日2019年， 60%的A股IPO企业为制造行业， 其中包括

14、43家在科创板上市的高端制造业企业。2019年， 募集资金最多的三个行业是制造行业、 金融服务业以及科技、 传媒和电信行业，分别占总募资金额的43%、 28%及12%。2019年度2018年度制造行业消费行业能源和资源行业交通运输服务业金融服务业科技、传媒和电信行业其他行业1%1%A股IPO企业行业分布（按募集资金金额）43%28%9%6%12%39%22%29%2%5%2%1%房地产行业2019年度2018年度A股IPO企业行业分布（按上市企业数量）制造行业1%1%消费行业交通运输服务业能源和资源行业房地产行业科技、传媒和电信行业金融服务业其他行业18%6%13%60%56%18%9%4%5

15、%1%4%3%1%数据来源：Wind数据来源：Wind12 谈资论道守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日2019年， 前十大IPO项目共募集人民币1,066亿元， 占募资总额40%； 2018年， 前十大IPO项目募资人民币666亿元， 占募资总额48%。 A股按募资额计前十大IPO中共有4家为科创板上市企业， 分别为中国通号、 金山办公、 澜起科技和传音控股。 其余企业包括5家主板上市企业和1家中小板上市企业。人民币：亿元27.5432.2233.8937.1440.0049.6754.6259.3460.12271.20郑州银行美凯龙养元饮品鹏鼎控股江苏租赁华西证券宁德

16、时代迈瑞医疗中国人保工业富联2018年A股按募资额计前十大IPO人民币：亿元传音控股澜起科技海油发展金山办公宝丰能源渝农商行中国通号中国广核浙商银行邮储银行2019年A股按募资额计前十大IPO28.0228.1238.0546.3281.5599.88105.30125.74125.97327.14数据来源：Wind 谈资论道 13守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日A股从严审核常态化， IPO “堰塞湖” 则有所收缩。2019年第四季度新股审核状况创业板中小企业板主板已受理已反馈已披露更新暂缓表决辅导备案登记受理35 972856712018年第四季

17、度新股审核状况创业板中小企业板主板已受理已反馈已披露更新暂缓表决辅导备案登记受理246643464A股等待上市排队企业数量及审核状态 （不包括科创板）数据来源：Wind14 谈资论道守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日科创板申报企业， 从受理到报送证会的平均审核周期约为135天。由于限价发行， 主板、 中小板和创业板的首日市盈率普遍稳定。 科创板则呈现高市盈率的特点， 79%的科创板IPO企业的市盈率介于40倍至100倍之间。已受理已问询暂缓审议已通过审核提交注册中止232019年度科创板等候上市审核企业数量及审核状态年主板、中小

18、企业板、创业板首日市盈率2018年主板、中小企业板、创业板首日市盈率A股各板块首日市盈率20倍至30倍5倍至10倍10倍至20倍30倍至40倍79%17%1%1%3%80%15%4%2019年科创板首日市盈率40倍至100倍100倍以上79%15%2%4%数据来源：Wind数据来源：Wind 谈资论道 15守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日三、 2019年港股IPO市场回顾港股2019年最活跃的行业有消费行业、 医疗保健及生命科学行业及制造业， 生物医药行业的活跃主要受益于2018年港股生物制药新规的推出， 大量的生物制药公司寻求在香港上市的机会；由于阿里巴巴的回归， 不

19、少中概股， 尤其是新经济股公司， 也在观望两地上市的机会， 有望为香港市场带来更多的IPO项目。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年度香港恒生指数走势2019年2018年 5,0011 10,00115,00120,00125,001 30,001 35,0011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年度香港主板IPO市场情况概览募资总额（港币百万元）数量4151923164,091 6,714 10,035 11,618 11,577 27,406 12,861 130 48,875 16,459 136,674 23,

20、862 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年度香港主板IPO市场情况概览募资总额（港币百万元）数量6101392013,898 4,825 3,450 194 10,532 15,307 67,186 72,460 50,691 13,094 5,316 25,991 数据来源：联交所网站，IPO数量不含转板项目16 谈资论道守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日2019年， 香港创业板不论是从数量还是募资总额同比2018年均大幅下降。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年度香港创业板IPO市场情况概

21、览募资总额（港币百万元）数量260 144 144 53 83 72 124 170 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年度香港创业板IPO市场情况概览募资总额（港币百万元）数量55121,219 798 221 356 595 221 700 123 349 292 60 128 数据来源：联交所网站，IPO数量不含转板项目 谈资论道 17守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日金融服务业能源和资源行业科技、传媒和电信行业消费行业房地产行业医疗保健及生命科学制造行业其他行业交通运输服务业96163

22、39年， 香港主板IPO项目数量合计为148家 （不含转板） ， 包含2家介绍上市项目。 相比2018年度的133家有所上升。 2019年度采用 主板上市规则 第18A章上市的生物制药公司9家， 募集资金总额为港币154亿元。 行业来看，消费行业及制造行业仍为香港主板IPO项目的主要来源。数据来源：联交所网站及分析，IPO数量不含转板项目其他行业2%交通运输服务业2%28%20%14%13%11%6%4%消费行业科技、传媒和电信行业制造行业医疗保健及生命科学房地产行业金融服务业能源和资源行业2019年度香港主板IPO企业行业分布 （按上市企业数量）18 谈资论道守正待时2

23、019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日2019年， 香港主板IPO募资总额合计为3102亿港币。相比2018年的募资总额2829亿港币上升约10%。 该上升主要得益于阿里巴巴于11月底完成的第二上市，该项目募资总额为港币1012亿元， 占2019年主板募资总额的33%。 该IPO项目为港交所有史以来第三大IPO。2019年度香港主板IPO企业行业分布 （按募集资金金额）金融服务业能源和资源行业科技、传媒和电信行业消费行业房地产行业医疗保健及生命科学制造行业其他行业交通运输服务业募集资金总额（港币百万元）109,82982,14438,88939,00419,9689,8457,1001

24、,8181,706募集资金总额：港币百万元3%能源和资源行业2%其他行业1%交通运输服务业1%35%26%13%13%6%科技、传媒和电信行业医疗保健及生命科学消费行业金融服务业房地产行业制造行业募集资金总额数据来源：联交所网站及分析 谈资论道 19守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日前十大IPO项目募资总额合计为港币2092.74亿元， 约占2019年香港主板市场募集资金总额的70%。 前十大募资额项目中， 包括新经济股（阿里巴巴） 与消费行业股 （百威亚太） 。 由于阿里巴巴的第二上市， 使得2019年的前十大募资总额相比2018年上升约港币206亿元。香港主板IPO前

25、十大项目 （按募集资金金额）ESR中国飞鹤阿里巴巴百威亚太翰森制药申万宏源滔博中国东方教育保利物业贵州银行募资额（港币百万元）9,0086,7025,4564,9584,6802019年香港主板按募资额计前十大IPO101,20045,07514,0659,0909,040美团点评海底捞中国铁塔小米集团江西银行平安好医生药明康德甘肃银行山东黄金百济神州8,2827,5577,0856,8435,2462018年香港主板按募资额计前十大IPO58,79642,61133,1398,7738,598募资额（港币百万元）数据来源：联交所网站20 谈资论道守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国

26、 1月3日2019年， 仅26%的香港主板IPO公司最终以发行价范围上限或者高于中间价的价格进行发售， 50%的公司以发行价范围下限的价格进行发售。半数医疗保健及生命科学以发行价范围上限进行发售。数据来源：联交所网站及分析制造行业科技、传媒和电信行业交通运输服务业其他行业房地产行业医疗保健及生命科学消费行业金融服务业能源和资源行业发行价格按行业分析上限发行高于中间价中间价发行低于中间价下限发行固定发售价2019年度香港主板IPO发行价格分析下限发行中间价发行低于中间价高于中间价上限发行固定发售价12%14%4%4%16%50% 谈资论道 21守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月

27、3日2019年， 约40%的香港主板IPO公司以10-20倍市盈率发售。 医疗保健及生命科学行业的首发市盈率倍数为各行业之首。首发市盈率（倍数）科技、传媒和电信行业57.122.022.617.215.716.012.010.812.7医疗保健及生命科学房地产行业消费行业金融服务业制造行业交通运输服务业其他行业能源和资源行业2019年度香港主板IPO首发市盈率分析20-30倍30-50倍大于50倍介绍上市/亏损企业5倍以下10-20倍5-10倍15%9%9%19%40%7%1%首发市盈率（倍数）*按行业分析的首发市盈率中扣除了介绍上市及亏损上市企业数据来源：Wind22 谈资论道守正待时201

28、9年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日四、 2019年美股IPO市场回顾2019年， 随着美国2018年顺周期的财政政策刺激效应过去之后， 全球经济步入共振下行区间。 虽然经济周期向下， 风险事件围绕全年， 但是在货币政策快速抢跑的推动下2019美股资本市较2018年维持了稳定的格局， 融资规模略有下降。科技股依旧强劲， 苹果、 特斯拉、 谷歌、 微软、 阿里巴巴均在2019年创下股价新高， 科技行业的独角兽企业也积极考虑站在美股的聚光灯下去吸引更多投资人的关注。2019年中概股行业整体呈现多样化，但由于政策原因， 互联网金融行业公司明显变少。 已经上市的互联网金融行业公司， 基本股价低迷

29、。美国本土IPO以生物制药行业为最活跃。 预期后续中国大批生物制药公司将谋求美国上市的机会。2019年， 随着美国2018年顺周期的财政政策刺激效应过去之后， 全球经济步入共振下行区间。 虽然经济周期向下， 风险事件围绕全年， 但是在货币政策快速抢跑的推动下2019年美股资本市较2018年维持了稳定的格局， 融资规模略有下降。 -5,00010,00015,00020,00025,00030,000美股三大指数2019年度走势1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纳斯达克指数道琼斯工业指数标普500NYSENASDAQAMEXIPO家数2081182705

30、NYSENASDAQAMEXIPO融资规模(亿美元)2019 283.42 332.35 0.15 2018 369.23 270.38 0.70 美股IPO公司数量及融资规模数据来源：Wind数据来源：Wind 谈资论道 23守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日近年来， 受益于美股市场最长牛市等良性环境， 美国IPO市场不断增长。 从2010年至2019年， IPO募集资金总额从177.62亿增长至615.93亿美元， 平均募集资金从107.00百万美元增长至169.68百万美元。美股三大指数2010年至2019年美股IPO募集资金金额（亿美元）2010年至2019年美股

31、IPO平均募资规模（百万美元）2000015177.62168.24416.14546.09842.82339.89270.57448.05640.30615.93107.00107.16108.25118.15139.15162.93169.68211.24182.64215.56数据来源：Wind24 谈资论道守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日2019年， 美股资本无论IPO融资额还是IPO数量， 以信息技术行业、 金融行业及医疗保健行业为首。 从行业上来看， 今年募资规模最多的三个行业为：信息技术22

32、4.50亿美元、 金融172.95亿美元、 医疗保健130.82亿美元。2019年5月10日， 全球共享出行巨头优步 （Uber） 在纽交所上市， 发行价定为每股45美元， 募集资金总额81亿美元。 优步上市也是自 2014 年阿里巴巴上市以后， 美国资本市场规模最大的IPO。2019年度美国资本市场整体情况IPO募资额(占比)28%21%11%36%信息技术金融消费品能源 2%工业 1%其他 1%医疗保健2019年度融资金额Top 10（亿美元）81.0030.7928.9824.5023.4019.5814.2513.4611.60Pinterest Inc.XP Inc.Lyft Inc

33、.Brookfield Renewable Energy Partners L.P.Avantor Inc.Slack Technologies Inc.Uber Technologies Inc.Peloton Interactive Inc.SmileDirectClub Inc.数据来源：Wind 谈资论道 25守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日制药、 生物科技与生命科学上市首年涨幅居前。2019年度上市首年涨幅Top10排名公司名称首发日期首发价格（美元）最新价格（美元）至今为止涨幅 （%）行业1KARUNA THERAPEUTICS28/06/201916.00

34、75.34370.88制药、 生物科技与生命科学2NEXTCURE09/05/201915.0056.33275.53制药、 生物科技与生命科学3LMP AUTOMOTIVE05/12/20195.0017.84256.77零售业4TURNING POINT THERAPEUTICS17/04/201918.0062.29246.06制药、 生物科技与生命科学5PALOMAR17/04/201915.0050.49236.60保险6CORTEXYME09/05/201917.0056.14230.24制药、 生物科技与生命科学7APREA THERAPEUTICS03/10/201915.00

35、45.89205.93制药、 生物科技与生命科学8INMODE08/08/201914.0039.20180.00医疗保健设备与服务9APPLIED THERAPEUTICS14/05/201910.0027.28172.80制药、 生物科技与生命科学10SHOCKWAVE MEDICAL07/03/201917.0043.92158.35医疗保健设备与服务数据来源：Wind26 谈资论道守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日对比2018年赴美上市的中概股， 2019年最显著的特点就是赴美上市公司数量基本与2018年持平， 但融资额和价格却不及2018年， 截止2019年12

36、月31日，中概新股共融资36.95亿美元， 相比2018年的92.60亿美元下降60.10%。2019年与2018年度中概股融资情况2019年中概股IPO情况当月IPO募集资金金额（亿美元）IPO中概股数量（家数）1月2月.42.781.362.642.089.491.402.200.500.1310.23423月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月当月IPO募集资金金额（亿美元）IPO中概股数量（家数）00612341.1032.111.915.9717.870.41715.173354.671.141

37、2.262018年中概股IPO情况数据来源：Wind 谈资论道 27守正待时2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日2019年及2018年中概股IPO融资Top5对比2018年赴美上市的中概股， 2019年显著的特点就是赴美上市公司数量基本与2018年持平， 但融资额和价格却不及2018年。数据来源：Wind4.83 10.02 10.66 16.26 22.50 哔哩哔哩蔚来腾讯音乐拼多多爱奇艺2018年中概股募集资金Top5（亿美元）1.90 2.08 3.12 5.61 7.75 万达体育跟谁学金融壹账通瑞幸咖啡斗鱼2019年中概股募集资金Top5（亿美元）28 谈资论道守正待时

38、2019年度主要资本市场IPO回顾中国 1月3日五、 三地市场IPO审计师份额2019年度亮点： 服务的A股IPO募资额位居第一； 服务的港股IPO募资额位居第一； 服务的美股中概股IPO数量位居第一。2019年， A股募资金额前两大的IPO企业邮储银行和浙商银行的审计师均为。注：此处选取了服务企业累计募资总额前十大的事务所2019年， 共为42家客户完成香港上市， 其中香港主板上市40家， 创业板上市2家， 累计募集资金总额约为港币1,833亿元。2019年， 共为香港IPO市场前十大项目中三家提供相关上市服务。 其中， 排名第一的阿里巴巴第二上市及排名第二的百威亚太均为客户。2019年，

39、共为9家中概股客户完成赴美上市， 累计募集资金总额约为美元9.81亿。 其中， 2019年前五大中概股IPO融资额的金融壹账通为客户。最后， 让我们共同期待2020年资本市场的表现。数据来源：Wind2019年度美股中概股IPO数量占比 26%21%35%15%3%其他德勤安永毕马威2019年度香港IPO市场募资额占比59%20%8%10%3%其他德勤安永毕马威立信德勤安永天健毕马威广东正中珠江信永中和瑞华致同40%16%10%8%6%5%4%4%4%3%2019年度A股IPO市场募资额占比 谈资论道 29三体问题是难解的数学问题， 其最大的特点是存在无穷无尽的变化及无穷无尽的解， 该特点也代

40、表着当今资本市场的特点和情况。 本文作为 “谈资论道” 专栏的开篇， 资本市场专家合伙人将针对A股、 港股和美股三个主要资本市场展开讨论及分享。1. 三个资本市场的特点：资本市场特点A股 传统 “主、 中、 创” 上市时间有不确定性； 科创板上市速度预计将大幅提升； A股市场对传统行业， 特别是制造业的估值明显高于海外市场， 流动性强。 这也和A股市场的投资人属性和习惯息息相关。港股 上市进程较快， 但是相比美国略慢； 申报的时候主要以风险披露为主； 投资者主要以机构投资人为主， 也有部分散户。美股 上市进程较快； 上市采用密交； 申报的时候主要以风险披露为主， 但是上市后有集体诉讼制度的约束

41、； 投资者主要以机构投资人为主。3. 电商类企业的上市选择资本市场电商类企业的上市选择A股科创板定位以拥有硬核科技的企业为主， 更侧重于生产模式而非生活模式的创新。港股港股相较于美股的优势在于与监管机构沟通方便， 上市后维护成本比美股低。 在2019年，投资人除了看收入的增长， 也会看现金流量，看企业的盈利情况。美股2019年模式创新类的企业特别多。 美国投资者对该行业的理解较深， 如有创新业务模式，可获得更高估值。4. 红筹架构的上市选择？资本市场红筹架构的上市选择A股传统 “主、 中、 创” 还是只能有注册在中国大陆的企业上市， 不能通过红筹架构直接上市。 但科创板可以。 红筹企业 （包括

42、VIE） 可以通过发行CDR或者直接发行股票的形式上市， 但对收入或市值有相对较高的要求。港股接受用红筹架构或者直接发行H股； 近来， 证监会还提出要促进H股全流通。美股没有上市的限制。2. 初创型生物科技企业的上市选择？资本市场初创型生物科技企业的上市选择A股对于还没有收入的生物制药企业， 可以按科创板上市的第五套标准来申请。港股2018年， 香港交易所发布了 新兴及创新产业公司上市制度 ， 其中有针对生物科技产业的利好政策， 包括允许未有收入及盈利记录的生物科技企业申请在港上市。美股从2019年最新趋势来看， 有大量研发Global portfolio的生物制药公司选择去美股上市， 且北美

43、分析师更了解估值。中国 2019年6月28日资本市场的 “三体问题”A股、 港股、 美股：30 谈资论道A股、 港股、 美股： 资本市场的 “三体问题”中国 6月28日5. 变更控股股东对上市的影响？资本市场变更控股股东对上市的影响A股稳定高于一切。 A股主板和中小板要求实际控制人最近3年内未发生变更； 创业板和科创板要求2年。港股要求最近一个经审核的财政年度内拥有权和控制权维持不变。美股没有影响。7. 各资本市场比较活跃的上市行业？资本市场上市活跃行业A股“主、 中、 创” ： 包容度大； 科创板要求 “硬科技公司” 。港股生物医药、 TMT、 K12教育、 物业。美股2018年度为金融科技

44、和教育； 2019年度为电商。8. 一个词概括2019年各个资本市场的特点？资本市场2019年特点概括A股强监管港股流动性美股中美关系6. 限售期和股份减持政策？资本市场限售期和股份减持政策A股 为了稳定， 相较于美股和港股， A股对控股股东、 实际控制人、 核心技术人员、 董监高等都有更加严格的规定； 科创板也并没有实质上缩短减持期限， 甚至对于亏损企业来说， 在盈利前、 上市后3个完整会计年度内是不能减持的。港股 控股股东和实际控制人上市后6个月内不能买卖； 过了6个月后， 可以买卖， 但是不能变更实际控制人， 其他人员没有强制规定 （除非和实际控制人一致行动） ； 港股在实际操作中的问题

45、在于， 如果成交量不大， 是否可以按照理想的价格减持。美股 控股股东和实际控制人一般是协议锁定6个月， 其他人员没有强制规定。 谈资论道 31中国 6月28日资本市场选择的要点监管环境上市规则投资者基础行业分布估值公司品牌形象时间表企业自身业务禁售期流动性和波动性上市费用可比公司财务报告和内控上市架构00708091011121314A股、 港股、 美股： 资本市场的 “三体问题”32 谈资论道A股、 港股、 美股： 资本市场的 “三体问题”中国 6月28日二、 A股、 港股、 美股资本市场在2019年呈现的特点：*上述平均市盈率、市销率均为2019年5月31日的数据。A

46、股：发审会通过率为88.10%2019年盈利上市企业的平均市盈率为38.42交易所年报问询的加强，“问出一个真企业”科创板于2019年6月13日开闸支持优质上市公司的并购重组和分拆港股：2019年盈利上市企业的平均市盈率为主板19.31、创业板99.48香港生物制药板块的开启鼓舞了大批生物制药企业赴港上市部分A股上市公司选择发行H股或者分拆部分资产赴港上市部分科技企业对港股和科创板的选择仍在观望同股不同权的引入鼓励美股科技类上市企业赴港两地上市美股：中美贸易战可能对部分中国企业赴美上市产生一定的影响2019年中概股在美国资本市场的再融资非常活跃2019年中概股在美股交易量活跃，同时，首发后也出

47、现了破发大批中国模式创新企业选择去美股上市2019年上市企业的平均市销率为纽交所3.44，纳斯达克13.40 谈资论道 33A股科创板财务要求10亿标准一 市值+净利润， 或， 市值+净利润+营业收入 预计市值不低于10亿， 最近两年净利润 （以扣除非经常性损益前后的孰低者为准） 均为正且累计不低于5000万； 或者预计市值不低于10亿， 最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿；15亿标准二 市值+营业收入+研发投入 预计市值不低于15亿， 最近一年营业收入不低于2亿， 且最近三年研发投入 （本期费用化的研发费用与本期资本化的开发支出之和） 合计占最近三年营业收入的比例不低于15%；20亿标准

48、三 市值+营业收入+经营活动现金流 预计市值不低于20亿， 最近一年营业收入不低于3亿， 且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿；30亿标准四 市值+营业收入 预计市值不低于30亿， 且最近一年营业收入不低于3亿；40亿标准五 市值+技术优势 预计市值不低于40亿， 主要业务或产品需经国家有关部门批准， 市场空间大， 目前已取得阶段性成果。 医药行业企业需取得至少一项核心产品获准开展二期临床试验， 其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。A股、 港股、 美股： 资本市场的 “三体问题”中国 6月28日三、 上市规则的比较具体财务要求：美国财务要求门槛整体而言不高， 无强制盈利指标。美国上市板块较多， 可选上市指标也相对较多。 但总体而言， 并没有盈利的强制指标。香港 （主板）财务要求盈利测试： 前两年3000万港币利润+最后一年2000万港币利润；市值/收入测试： 40亿港币市值+最后一年5亿港币收入；市值/收入/现金流量测试： 20亿港币市值+最后一年5亿港币收入+3个年度上市业务产生现金净流入1亿港币。34 谈资论道A股、 港股、 美股： 资本市场的 “三体问题”中国 6月28日主板、 中小板财务要求盈利/现金流量/收入测试： 最近三年连续盈利， 累计超过人民币3000万元；